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论文关键词：资产质量融资结构影响理论分析
论文要：文章从资产质量定义、资产质量特征分析入手，结合融资结构定义和理论，就资产质量对融资结构影响进行理论分析。
一、资产质量定义
资产是企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。资产是企业进行生产经营活动的必备条件,资产质量的优劣直接影响和制约着企业经营活动的兴衰和成败。截至目前为止，资产质量还没有确切定义。王生兵、谢静（2000）提出资产质量是企业资产盈利性、流动性和安全性的综合水平。资产的盈利性是指资产获取未来经济利益的能力大小。资产的流动性是指资产的周转能力,其核心是变现能力。资产的安全性是指资产盈利和流动的不确定程度。李树华、陈征宇（2000）提出，资产的实质是可以带来未来经济利益的经济资源，这一特征是确认资产的最重要标准。从理论上讲，三年以上应收账款、待处理财产净损失、待摊费用及递延资产的经济实质不符合资产的定义，不能给企业带来未来经济利益或者其效用潜力已经消失，应将其作为调整项目。张新民等（2003）指出，资产质量是特定资产在企业管理系统中发挥作用的质量，具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量，以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。
由上述分析可以看出，不同观点关注的角度不同，王生兵关注资产的盈利能力、流动能力和安全能力，李树华关注资产的未来经济效益，张新民关注资产的变现能力、利用效率和与其他组合增值的能力等。每个观点各有侧重，并不能全面地概括资产质量，因此，笔者提出了自己的看法。企业的资产不但具有单一资产的物理特性，同时也具有作为企业整体资产的系统特性，因此，资产质量包括资产的物理质量和资产的系统质量，资产的物理质量是通过资产的质地、结构、性能、耐用性、新旧程度等表现出来。在描述一项具体资产的质量时，资产的物理质量尤为重要。资产的系统质量是指在企业整体系统中发挥的质量，具体表现为变现质量、先进质量和盈利质量(现在盈利质量和未来盈利质量、单一盈利质量和与其他资产组合的盈利质量)等方面。从财务角度考察资产质量，更关注后者，即资产的系统质量。
二、资产质量特征
根据资产质量的定义，可以看出资产质量的特征，主要包括存在性、先进性、收益性和变现性四大特征。
资产的存在性是指符合资产定义的资产是否真实客观的存在。因为由于某些因素的影响，导致资产的会计存在属性和实际存在属性有差别。例如，变质的存货，企业的会计账目上还反映其存在，而实质上对企业的经营已经不存在。从财务角度考虑，只有存在的资产才有意义。
资产的先进性是指存在资产的更新度和周转度。主要指固定资产的更新状况和流动资产的周转情况。随着经济的迅猛发展，技术的发展，企业的资产也面临着快节奏的更新，才能适应市场经济的发展。对于流动资产则面临着周转速度问题，流动过缓的资产则会阻碍企业的发展。因此，资产的先进性特征主要表现在固定资产的更新度和流动资产的周转速度，更新度高和周转速度快的资产则代表资产的先进性好。
资产的收益性是指资产的收益能力特征，包括现在的收益能力和未来的收益能力，以及和其他资产组合的收益能力。资产的收益性即盈利能力要从资产的整体来看，不仅面对现在，更要面向未来；不单考察单一资产，还要考察企业整体资产的盈利能力，才能综合判断企业的价值和未来发展潜力。
资产的变现性是指具有物理形态的资产通过交换能够直接转换为现金的属性。
资产的特征并不是孤立的，而是相辅相成，互为联系。资产的存在性是先进性、盈利性和变现性的前提，先进性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映资产的变现能力。因此，衡量企业资产质量，要进行综合分析，从多角度进行衡量。
三、融资结构定义和理论
融资结构主要也称资本结构，指的是企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。债务融资主要包括银行贷款和公司债券等融资渠道；权益融资包括留存利润融资和股权融资，而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。
关于融资结构的理论，主要有旧资本结构理论和新资本结构理论。旧资本结构理论包括传统资本结构理论和现代企业资本结构理论。传统资本结构理论包括净收益理论、净经营收益理论和传统理论。现代企业资本结构理论包括MM理论和权衡理论。新资本结构理论包括激励理论、信号理论和控制理论。
四、资产质量对融资结构影响的理论分析
1.资产收益性对融资结构影响的理论分析。资产收益性对融资结构影响的理论主要依据权衡理论和融资优序理论。融资结构权衡理论放松了MM理论关于无破产风险的假设，在考虑负债带来的减税利益的同时，引入了财务拮据成本和成本对资本结构形成的影响。该理论认为在负债的税收利益和财务拮据成本之间存在着一种权衡(trade-off)，当两者之间的权衡使总成本最低时，就是最优资本结构。根据权衡理论分析，可以看出资产收益性大，则公司破产风险就小，财务拮据成本就小，进而可以使得企业负债的承受力向右延伸，即可以承受较大的资产负债率，预期资产收益性与资产负债率是正的相关关系。
融资优序理论是Myers和Majluf于1984年提出的。该理论认为，企业在融资时首先偏好内部融资，因为筹集这些资金不会传送任何可能降低股票价格的逆向信号；当企业需要外部资金时首先会发行债券，股票发行只是放在最后关头，这个优先次序的产生是因为债券的发行不可能被投资者理解为一种坏预兆。如果企业内部人比投资者拥有较多的企业资产价值的相关信息，则股东权益被低估时，经理是不愿意发行股票进行项目筹资的（假设经理的行为是为了满足现有股东价值最大化），只有在股票价格高估时才愿意发行股票。投资者意识到这种情况的存在，因此，认为股权融资是不好的信息，将会降低股票的价格，这是经理不愿看到的。因此，在面临项目融资问题时，企业更喜欢采取内部融资或无风险举债融资或非高风险债券融资，而不采取发行股票融资，即融资优序理论。根据该理论，企业再融资时，首先考虑内部融资即保留盈余，然后才采用外源融资。对于盈利能力强的企业而言，会存在更多的保留盈余，相应它的外源融资需求就少。由此可以看出，资产收益性强的企业，其负债比率较低，除非在其项目需求的融资很大时，内源融资不够，需要进行外源融资，首先是负债融资，负债比率有所提高。即资产收益性与企业负债比率是负相关关系。
由上述分析知道，如果资产收益性与企业负债比率是正相关关系，则支持权衡理论，否则支持融资优序理论。在我国上市公司资本结构实证研究中，陆正飞、辛宇（1998）、吕长江、韩慧博（2001）研究发现，企业的获利能力与负债率负相关；冯根福、吴林江、刘世彦（2000）等运用主成分分析和多元回归分析相结合的方法对资本结构形成的可能因素加以实证检验和分析，研究发现企业盈利能力对与其资产负债率和短期负债与资产负债是显著的负相关关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）以1995年－1997年上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本进行实证研究，发现盈利能力与企业负债比例存在正相关关系。可见，在我国资产收益性对负债比率的影响并不存在一致的结果。主要的原因有如下几点：一是不同的学者采用的样本不同；二是盈利能力对杠杆的影响不是单独作用，还要受其他因素的影响，许多学者并没有对样本进行细分，以区别不同盈利能力、不同规模等进行分析；三是我国市场经济发展还不成熟，资本市场的发展也在不断完善，特别是债券市场不发达，导致许多企业融资偏向于股权融资。
2.资产变现性对融资结构影响的理论分析。资产变现性对融资结构影响的理论依据主要是信号理论和Myers的模型。将不对称信息理论较早地引入到资本结构的研究中来是Ross（1977）。Ross在MM定理的基础上放松了完全充分信息假定，运用了全新的分析方法，得到了与MM定理完全不同的结果。他认为，在信息不对称的情况下，投资者一般只能从企业公布的信息如财务报表等来了解、评价企业的市场价值及发展前景。而企业的资本结构的变动情况就是其中的一个信号机制。经理人通过企业资本结构在Ross模型中，每个经理均了解其企业收益的真实分布，而外部的投资者则不知道。由于破产的概率与企业的质量负相关而与负债水平正相关，所以外部投资者把较高的负债水平视为高质量企业的一个信号。也就是说，低质量的企业无法通过发行更多的债务来模仿高质量的企业，因为同等条件下，低质量企业的边际预期破产成本较高。企业质量的高低是通过资产质量的高低得到体现，资产收益性、资产变现性等都是资产质量的重要表现，具体到资产变现性，主要指企业资产能够在短时间内以不低于资产实际价值的价格出售的能力（Keynes，1930)。资产变现性好，则资产售出的价格越接近其内含价值，企业面临破产时，其破产成本就小，对负债的偿还能力就强。因此，企业可以利用较高的负债水平来传递企业资产质量好坏的信息，即资产变现性与资产负债率是正向相关关系。
【关键词】 资产 创业板 资产收益
1. 模型建立
本文使用的财务指标都是相对增长率而非绝对增量。本文采用总资产报酬率（ROA）指标作为因变量来衡量资产的收益，总资产报酬率是对企业资产整体获取收益的能力进行评价的理想指标。该指标值越高，表明企业资产收益水平越高，企业资产质量越优良。在因变量的选取中，分别用净资产不良资产率、固定资产率、总资产周转率和资产现金回收率来表示资产的存在性、结构性、周转能力和变现能力。本文将总资产的自然对数Ln（总资产）作为变量来考察公司规模的影响。变量的解释和说明见 通过以上分析，本文建立的模型如下：
Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+ε（1）
本文选定2010年188家中国创业板上市公司的年报数据作为研究对象。样本观测值的所有财务数据均来自国泰安数据库。
2. 实证分析
笔者利用Eviews软件对模型（1）进行了普通最小二乘法回归分析，净资产不良资产率、固定资产率、总资产周转率和资产现金回收率与资产收益在整体上是高度显著的。在5%的显著性水平下，不良资产率对资产收益的影响并不显著，其他变量对资产收益的影响都通过了显著性检验。
对回归的模型进行White检验和GB检验，发现其存在异方差但不存在序列相关。通过对各解释变量的相关系数进行分析，笔者并没有发现各解释变量存在多重共线性。为了消除异方差，笔者以1/RESID∧2为权重对模型（1）进行加权最小二乘法回归分析。其结果如表1、2所示。表1反映出所选的5个解释变量对资产收益的整体解释力度非常高（R2高达0.99，P=0.00）。从表2中系数的符号可以看出，在1%的显著性水平下，各解释变量都通过了显著性检验，说明各变量与解释变量之间存在相关性。其中，不良资产率在1%的显著性水平下与资产收益显著负相关；另外固定资产率、资产周转率、资产现金回收率都在1%的显著水平上与资产收益呈显著正相关关系。但是在1%的水平下资产规模与资产收益之间呈现出显著的负相关关系，这可能是由于资产的边际报酬率递减，企业的资产越多，增加的资产带来的报酬率会下降。分析表2中系数的数值可以发现：所选的变量中资产现金回收率对资产收益的影响最大，其系数为0.40，这说明总资产现金回收率每上升1%，总资产报酬率就会上升0.4%；不良资产率的影响次之，其系数为-0.23，表明不良资产率上升1%，总资产报酬率就要下降0.23%；固定资产率、总资产周转率和总资产的影响甚微，其系数分别为0.036、0.068和-0.028。
结论
本文运用188家创业板上市公司为研究对象，选取其2010年的财务数据为依据，选取总资产报酬率作为资产收益性的指标，并用该指标与企业资产质量指标建立回归方程，研究了从资产的存在性质量、结构质量、有效性质量和变现能力质量四个方面对资产盈利能力的影响。现将本论文的主要研究成果总结如下：（1）不良资产的存在是制约我国创业板上市公司资产盈利能力的主要因素之一，不良资产比率越高，企业资产的回报越低。（2）企业的资产结构越合理，企业成长能力越强。企业优化其资产结构，从而提高企业资产的盈利能力。（3）资产周转率对我国创业板上市公司资产收益能力有促进作用，企业应基于自身行业特点和资产特性来调整资产的周转效率，使之能有效提高企业资产的盈利能力。（4）资产的变现能力与企业资产盈利能力呈正相关关系，说明企业资产的变现能力越强，企业的资产利用效益越好，企业资产盈利能力越强，经营管理水平越高，而且在所选的变量中，资产的变现能力对资产的收益能力影响最大。（5）资产规模与企业资产的收益呈负相关关系，说明企业资产越多，总资产报酬率就越低。但是从回归的结果来看，资产规模对资产收益的影响并不是很大。
参考文献：
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[6]贺武，刘平.基于盈利能力的沪市上市公司资产质量实证研究[J].财会月刊，2006，（2）：19-20.
论文关键词：创业板，资本结构，影响因素
2009年10月30日，创业板在深交所上市，标志着我国资本市场建设进入新的阶段。创业板的推出帮助高成长性的中小企业解决融资难的问题，扩大了其融资渠道；同时为风险投资资本提供了有效的退出机制，形成了资本的良性循环。因此研究这些企业的资本结构是非常需要的。
自从Modigliani和Miller于1958年共同发表了《资本成本、公司财务和投资理论》以及于1963年发表的《税收和资本成本：修正的模型》以来，资本结构一直是学术界讨论的热点。后来产生的权衡理论以及 Myers、Majluf等学者提出的融资优序理论丰富了资本结构的理论体系。
Titman和Wessels(1998)通过因子分析法得出获利能力、规模、成长性、资产担保价值以及波动性是影响资本结构的因素。我国对资本结构的研究相对较晚，特别是对于创业板上市公司的资本结构研究比较少。杨敏，施晶，余玉苗（2010）通过在创业板上市的首批28家公司为样本研究发现创业板上市企业盈利能力越强、经营风险越低，资产负债率就会越低。陈德萍，陈永圣（2010）研究发现创业板公司的资本结构与盈利能力呈显著正相关关系，与偿债能力和债务税盾呈显著的负相关关系。
从现在的研究来看，有关创业板资本结构的实证研究较少，并且采用的样本大都都是首批上市的企业，同时由于研究的数据都是这批企业上市半年之内的数据，在创业板上市的行为对这些公司的影响并未完全展现，可能会造成有些因素对资本结构影响不显著甚至相反的情况的发生。同时本文也采用了与之前研究不同的解释变量，从盈利能力、经营能力、资产有形性、投资收益、偿债能力、企业规模和第一高管控股比例这些变量综合考虑。基于以上这些，本文对创业板上市公司资本结构的影响因素进行了实证研究。
一、研究假设
1.盈利能力
本文选用总资产报酬率作为考察盈利能力的指标。总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率，它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力。根据Myers(1984)提出的融资优序理论，因为外部融资需要多支付成本以及为了降低逆向选择可能导致过度投资和投资不足以及信号显示的成本，企业最优的融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。所以高盈利能力的企业会更倾向于使用内部留存收益，依靠外部融资的可能性相对较低。冯根福，吴林江，刘世彦（2000）研究发现盈利能力与资产负债率是极为显著的负相关关系。综上所述，因此提出假设：企业盈利能力与资本结构呈负相关关系。
2.经营能力
本文选用总资产周转率来考察企业资产经营能力。它反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。周转率越高、销售能力越强、资产利用效率越高，企业经营能力就越好，就越容易吸引投资，也容易获得更多的债务融资。因此本文提出假设：经营能力与资本结构呈正相关关系。
3.资产有形性
资产的有形性表示了企业提供担保的能力，说明了企业有多少资本可以转化为抵押资本，是银行决定放贷的重要指标，它减少了债务双方之间的成本，提高了信用度。抵押贷款是中小企业融资的主要手段，同时MM理论指出企业提供的担保的资产越多，则表示企业有更大的可能获得更多的负债。由于创业板好些企业没有具体的存货数据，而且即使有存货数据的企业中与固定资产相比，存货数值都比较小。所以综合考虑本文采用固定资产与总资产的比值作为衡量资产有形性的指标。本文提出假设：资产有形性与资本结构呈正相关关系。
4.投资收益
本文选用每股收益来表示该上市公司的投资收益能力。该指数能反映企业一定的盈利能力以及预测企业成长潜力。当企业每股收益越多时，表明企业有更好的能力去偿还债务以及吸引新的融资，因此本文提出假设，投资收益与资本结构呈正相关关系。
5.偿债能力
流动比率可以用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。并且我国企业现状是流动负债比例远大于长期负债比例，所以本文采用这个指标反映企业偿债能力。一个企业偿债能力越强，越容易获得债权人信任，就越容易获得更多的债务融资。因此本文提出假设：企业偿债能力和资本结构呈正相关关系。
6.企业规模
根据信息不对称理论，由于市场上信息的不透明以及不对称的存在，企业规模越大往往处于更有利的位置，会得到更多的关注，因为市场会认为大企业更加透明，应对风险的能力更强。同时静态权衡理论指出，企业规模越大，多元化经营更容易，更能分散经营风险。肖作平和吴世农（2002）认为规模大的企业还能更方便的进行资金的内部调度，并且集团性企业具有较强的举债能力。所以本文提出假设：总资产对数与资本结构呈正相关关系。
7.高管持股比例
本文研究的对象是在创业板上市的公司，它们的性质是高成长性的中小企业并且起步不久，所以对于融资有这强烈的渴求，尤其对低成本的股权融资有着强烈的欲望。所以因此提出假设：高管持股比例与资本结构呈正相关关系。
二、实证研究
2.1 样本选择
本文以创业板在2010年4月前上市的65个公司为样本，所有的数据取自这65家公司的2010年三季度财务报表数据资料，并对其原始数据进行加工处理而得出。研究所用数据均来自巨潮资讯网（cninfo.com.cn），所使用统计软件为SPSS 17.0。
2.2 变量定义
根据上文分析，本文以资产负债率为因变量，并选取了7个相关因素为解释变量进行多元回归。相关定义如下：X1=总资产报酬率;X2=总资产周转率;X3=固定资产比率;X4=每股收益;X5=流动比率; X6=总资产对数; X7=第一大股东持股比例;
2.3 回归结果
回归系数表
参数
回归系数
T值
C
-75.701
-1.965 *
X1
-1.515
3.549 ***
X2
35.941
7.502 ***
X3
-0.128
-0.893
X4
-5.633
-1.103
X5
-0.285
-4.669 ***
X6
4.527
2.394 **
X7
-0.010
-0.156
注：“***”、“**”、“*”分别表示1%、5%、10%的显著性水平
该回归方程的R2= 0.716，调整R2=0.682。F统计量为20.659，P=0.000。
三、结论分析
1.盈利能力。总资产报酬率与资本结构在1%水平上呈负相关关系，说明了随着收益率的增加对债务资金需求的较少，这与上文提出的预测以及融资优序理论相符的。陈德平，陈永圣（2010）用创业板09年年报数据得出的结论是盈利能力与资产负债率呈正相关关系，与本文的结论相比，除了选取的参数不同所造成的影响外，更大的原因可能在于2009年时创业板刚推出不久且大都处于起步阶段，留存收益比较少，此时盈利能力往往成为银行贷款时考虑的重要指标。而本文的选取的数据是在创业板企业已经上市一定阶段，趋于成熟的阶段，所以更贴切的反映了融资顺序理论。
2.经营能力。总资产周转率与资本结构在1%水平上呈正相关关系，并且从系数看总资产周转率对资本结构影响是比较大的。以上结论说明了企业资产周转能力越强，企业获得债务的能力也就越强，与前文预测是相符的。
3.资产有形性。在结果中固定资产比率与资本结构不存在显著的相关关系。这一结果与陆正飞，辛宇（1998）的结论一致，他们认为资产有形性和规模对资本结构影响不显著。和杨敏，施晶（2010）的结论一致，并且得出符号也都是负号。在本模型中更可能是由于创业板上市企业大都是高成长的科技型企业，其知识产权等无形资产才更能代表其真正的资产价值所致。
4.投资收益。结果中每股收益与资本结构不存在显著的相关关系。可能企业每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的业绩而吸引更多的人去购买该股票所致，在本模型中其解释程度包含在了盈利能力的变量中所致，因而其与资本结构相关关系不明显。
5.偿债能力。流动比率与资本结构在1%水平上呈负相关关系。这结论与前文预测的结果不一致。其中的原因可能由于信息的不对称导致的“逆向选择”，以及对在创业板上市的这些高风险的企业惜贷所致。同时由于通过上市融资获得的资金不能用于偿还债务，只能用盈利或者获得新债来偿还，就使得一些盈利差、偿债能力差的企业更多的借债来偿还旧债，导致了偿债能力差的企业却有着高的资产负债。
6.企业规模。总资产对数与资本结构在5%水平上呈正相关关系，支持前文的假设。说明了规模大的企业比规模小的企业更容易获得贷款，因为规模大的公司具有更高的信用度，并且由于规模大的公司往往能有着更广的经营范围和投资途径，能更好的分散风险，以及出于规模效益的考虑，债权人往往更倾向和热衷于规模更大的公司，因此规模越大也更容易获得外源性融资。
7.高管持股比例。在结果中该变量系数较小并且相关关系不显著。其中的原因一方面是在于创业板上市企业以民营企业为主，企业经营管理者由于在意对企业的控制权，所以在融资时更倾向于负债融资以防止过多的股权融资使得存在被并购和权力稀释的可能性;另一方面当债务过多时企业也会面临着破产风险，所以此时又更倾向于股权融资。在这2方面因素的影响下，导致了该解释变量对资本结构影响不显著的情况。
四、结论
通过本文的研究结果表明，创业板上市公司的资本结构，即资产负债率随着企业规模的扩大以及经营能力的提高而提高，并且也随着盈利能力以及偿债能力的提高而下降，同时资产有形性、股票投资收益、高管持股比例对其影响不显著。这对创业板上市公司确定其负债率以及提升资源配置效率有指导意义。
为了促进我国中小企业特别是在创业板上市的这些对我国经济发展贡献较大的高成长高技术的企业的发展，应进一步完善我国资本市场，提高对创业板企业的支持；制定更合理的上市和退市标准，为企业上市融资提供保障；加强监管，提供良好的融资环境。相信随着我国资本市场的发展和完善，企业的资本结构会得到更加的完善。
参考文献
[1]杨敏，施晶，余玉苗.资本结构影响因素的实证研究[J].财会通讯，2010，(5).
[2]陈德平，陈永圣.对我国创业板公司资本结构的实证检验[J].财经论坛，2010，(14).
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[5]冯根福，吴林江，刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家.2000，(5).
[6]吕长江，王克敏.上市工资资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究[J].会计研究，2002，(3).
关键词：矿业上市公司 资本结构 盈利能力 主成分分析
一、引言
目前，我国大多数有关资本结构的研究，都是以盈利能力作为自变量，而资本结构作为被解释变量，并且一般以销售毛利率等单一指标衡量盈利能力。实际上，反映盈利能力的指标有很多，以某一单一指标表示盈利能力具有一定的片面性，并且目前的研究很少以资本结构作为解释变量，盈利能力作为被解释变量。而矿业这一行业作为我国国民经济的重要组成部分，其资本结构具有高负债率、内源融资少等特点，并且因矿产品的投资金额大、回收周期长等特点，矿业企业的盈利能力也和一般行业有所不同。因此，本文对矿业上市公司的盈利能力和资本结构进行研究，探讨资本结构对盈利能力的反作用力。目前用于评价多重指标的方法有三种，分别是层次分析法、平衡计分卡法和主成分分析法。为了对盈利能力综合指标进行评价，本文采用主成分分析法计算盈利能力综合得分。
二、 研究假设
（一）样本来源
本文的样本对象是矿业上市公司，由于我国目前对矿业尚没有具体的分类，首先根据2012年证监会修订的上市公司行业分类指引，参照主营业务收入大于等于50%及是否属于B采矿业和C制造业这两条标准，参照首创证券的证监会板块，选取了六大行业板块共155家上市公司作为本文的样本。其次，为了保证财务数据的可靠性及可比性，本文剔除了ST股和*ST股等财务数据异常的公司、发行B股的上市公司、发行H股的上市公司、创业板和中小板股票上市公司，即将研究数据只局限于沪深主板A股。最终得出了共104家矿业上市公司作为研究样本，其中煤炭采选业27家，石油和天然气开采业2家，黑色金属矿采选业5家，有色金属矿采选业18家，黑色金属冶炼及压延加工业21家，有色金属冶炼及压延加工业31家。
（二）研究假设及指标选取
本文提出以下假设：我国矿业上市公司的资本结构与盈利能力呈相关关系，即矿业上市公司的资产负债率越高则盈利能力越差。
反映矿业上市公司盈利能力的指标有很多，各个指标都侧重于不同方面衡量其盈利能力。因此，单一的指标很难全面反映盈利能力。为了能够更全面地反映盈利能力，本文以公布的2013年度矿业上市公司财务报告为依据，选取7个反映盈利能力的指标，通过进行主成分分析降维并计算综合得分以评价矿业上市公司的综合盈利能力。这7个指标分别是基本每股收益、每股净资产、每股经营性现金流、成本费用利润率、营业利润率、总资产报酬率和销售毛利率，具体变量定义如表1所示。为了分析盈利能力和资本结构之间的关系，选取资产负债率衡量资本结构，并以其为解释变量，因子分析所得的盈利能力综合得分作为被解释变量，以研究矿业上市公司资本结构对盈利能力的影响。
三、实证结果分析
（一）描述性分析
从表2描述性统计量可以看出，每股净资产均值最高，达4.0294，而营业利润率的均值较低，均值只有0.0792，其余变量的均值均在0.2左右；每股净资产的离散程度也最大，标准差为2.08875，其次是每股经营性现金流量，其标准差接近1，其余变量的标准差都远小于1，并维持在0.5左右。另外，每股净资产和销售毛利率的极大值也较大，其余变量的极大值也维持在2左右。除此以外，样本指标差异较小。
（二）主成分分析
为了使数据更加具有可比性，消除数据间的量纲关系，首先将相关指标进行Z标准化，可得ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7。之后运用SPSS 19.0统计软件进行主成分分析，依次可得表3、表4、表5和表6。
（1）KMO 和 Bartlett的检验。由表3可以得出，KMO 的统计量取值为0.553>0.5，意味着变量之间具有相关性，选取的反映盈利能力的7个指标适合做因子分析；Bartlett球度检验Sig.小于显著性水平0.05，即拒绝原假设，证明相关系数矩阵不是单位矩阵，变量之间存在相关关系，因此适合做因子分析。综上所述，KMO和Bartlett 的检验均验证了7个变量适合做因子分析。
（2）相关性矩阵。由表4相关矩阵可得，ZX1基本每股收益和ZX4成本费用利润率的相关性为0.369，ZX4成本费用利润率和ZX5营业利润率的相关性系数为0.779，相关性较为显著。ZX7和其他指标的相关性较差，均维持在0.1左右，除此以外，变量两两之间的相关性系数都接近于0.3，因此选取某单一指标表达盈利能力具有片面性，需要进行主成分分析，并运用因子得分法综合计算盈利能力的综合指标。
（3）提取主成分。由表5可知，特征值大于1对应的主成分有三个，可得特征值分别为λ1=2.090，λ2=1.257，λ3=1.075，主成分贡献率分别为r1=29.864%，r2=17.959%，r3=15.362%，累计方差贡献率为63.184%。
（4）计算特征向量矩阵及盈利能力的综合得分。由下页表6初始因子载荷矩阵，可得相应主成分与对应变量的相关系数V1、V2 、V3，之后点击SPSS 19.0统计软件的转换、计算变量按钮，输入公式F1= V1/SQRT（λ1）可得特征向量F1=0.425，-0.101，0.078，0.622，0.577，0.257，
0.132；同理可得，F2=0.412，0.414，0.551，
-1.614，-0.271，0.441，0.248；F3=0.048，
0.713，0.173，0.107，0.187，-0.591，0.258。将得到的特征向量与标准化后的数据相乘，可得各个主成分的得分，即Z1=F11×ZX1+F12×ZX2+F13×ZX3 +F14×ZX4+ F15×ZX5+F16×ZX6+F17×ZX7，同理可得Z2、Z3。最后，用各主成分得分乘以其各自贡献率，可得综合主成分得分，即Z=r1×Z1+ r2×Z2+r3×Z3，Z即盈利能力综合得分。
（三）回归分析与相关性检验
由上文已经得出盈利能力的综合得分，以盈利能力为因变量，资产负债率为自变量，提出研究模型Z=α+βX+ε，其中Z代表矿业上市公司综合盈利能力的指标，α是常数项，β是回归系数，X代表资产负债率，ε表示随机误差项。由下页表7回归模型的方差分析表可知，F值为8.154>0，P值≈0.004
四、结论与建议
本文选取了104家沪深主板A股的矿业上市公司为样本对象，对其盈利能力与资本结构进行实证研究。为了更全面地评价盈利能力，选取影响盈利能力的7个因素，并对其进行主成分分析，进而算出盈利能力综合得分。实证结果表明，盈利能力和资本结构呈负相关关系。由实证结果可知，资本结构是影响盈利能力的因素之一。因此，为了提高我国矿业上市公司的盈利能力，矿业上市公司应该从两方面着手提高盈利能力。
（一）优化矿业上市公司资本结构
为了优化矿业上市公司资本结构，上市公司应该实现资本结构的内部优化和外部优化。
（1）资本结构的内部优化。矿业上市公司资本结构的内部优化主要是希望矿业上市公司能够实现资本结构的优化目标，即利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化及每股收益最大化，矿业上市公司的资本结构优化应以企业价值最大化为目标，这也是目前业界较为认可的方式。为了实现企业价值最大化，企业应从以下方面进行资本结构的优化，上市公司一方面应该通过提高有形资产的比例，减少无形资产在变现时的损失，适当扩大资产数量和提高其质量，优化资本结构降低资产负债率进而提高盈利能力；另一方面应当优化矿业上市公司股权结构，完善治理结构，改善目前其国有股持股过多的现状，适当增加大众持股比例，进行股权分散化，并且应该通过发行可转化公司债券以改善目前融资方式。
（2）资本结构的外部优化。良好的资本结构离不开完善的资本市场，也离不开国家对资本市场各方面的支持。矿业上市公司资本结构外部的优化主要是指宏观经济的优化及国家等对金融市场、债券市场进行进一步完善，以促使矿业上市公司的融资来源多元化。因此为了实现资本结构的外部优化，我国应当完善资本市场，大力发展债券市场，逐步实现债券利率市场化、债券品种多样化和债券法规完善化，以改善目前矿业上市公司单一依靠发行股票的融资方式；同时应当大力发展风险投资机构，使矿业上市公司融资渠道多样化，推动矿业上市公司的发展。
（二）优化影响盈利能力的其他因素
提高矿业上市公司盈利能力在优化资本结构的基础上，还应该考虑通过建立良好的矿业上市公司的内部管理制度，提高现有员工的效率；同时应当建立适当的内部激励制度，吸引优秀人才，提高企业的创新能力和发展能力，以人才取胜。矿业上市公司还应当处理好股东、债权人和管理者等利益相关者的关系，同时制定良好的内部员工考核制度，不断促进矿业上市公司的发展，提高其盈利能力。Z
参考文献：
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作者简介：
本文取的样本是光明乳业，采集2004年第一季度至2012年第三季度共8年的财务数据进行实证分析，得到如下结论：光明乳业多元化程度和盈利能力显著负相关，广告支出对利润总额显著负相关，投资收益对利润总额显著正相关相关；总资产对利润总额显著正相关。
关键词：光明乳业；盈利能力；多元化；广告支出
一、绪论
（一）研究的背景
2003年之前光明乳业占据了巴氏奶62%的市场份额。2003年之后，伊利推出常温酸奶，接着蒙牛也进入常温奶的行业，蒙牛和伊利凭借常温奶销售额一路领先，而光明还走着单一产品路线，2009年，伊利和蒙牛市值分别达322亿、416亿，而光明仅88.6亿元，后来光明推出常温酸奶莫斯利安，常温奶优+，纯香牛奶等多个品种，光明的销售额快速增长，原因在于产品的多元化。本文想考查多元化程度和对光明乳业的业绩是否有显著影响，以便对乳业企业有个借鉴作用。
近年来，广告费用在一企业支出的比例越来越大，有些广告打响了品牌，使默默无闻的公司一夜之间家喻户晓，相应的产品也从原来的1元涨到10元，如相宜本草、脑白金等等，脑白金的广告无疑是成功的，而有些企业因为放在广告上的期望太高，过度投入广告而使资金链断裂。如孔府家酒、三株口服液等等。广告对于企业的发展无疑是重要的，它是企业和消费者沟通的桥梁，建立进入壁垒。广告是打响的重要企业战略，本文想通过实证分析检验广告的支出对光明乳业的盈利能力效果是否显著。
（二）研究方法
本文主要运用实证研究的方法，采用SPSS经济软件，借助相关分析和回归分析研究被解释变量盈利能力和解释变量广告支出和多元化程度之间的关系。根据相关研究，分析和预测光明乳业未来的增长方向，为我国乳业企业制定提供参考依据。
二、实证分析过程
（一）各个变量的描述统计分析
对选取的变量（利润总额、总资产、广告、投资收益、多元化程度 ）进行描述性统计分析。
利润总额：2004-2012年间，光明乳业最多的利润为1.66*108元，最少的为2008第三季度，亏损了1.3*109元，平均利润为4.8931*107元，利润的方差是7.12814*107，方差代表的是变量围绕其均值上下波动的情况，这里的方差很大，表明光明乳业在近8年间盈利水平不稳定。众所周知，2008年经历了“三聚氰胺”乳制品行业危机事件，光明在经济低靡的时候，通过全面积广告，试图打消消费者疑虑，重拾消费者信心提高利润率。多元化程度的平均数是0.9188，根据Wr1gley的分类法，光明乳业属于占优业务（DominantBusiness）。
（二）相关分析
1.用SPSS软件对多元化程度和利润总额进行相关分析，因为多元化程度和利润总额权威定距变量，所以用bivariate correlation 方法计算pearson相关系数。多元化和利润总额之间的相关系数为0.035，几乎不相关，由于数据的可获得性，笔者得到的多元化水平是光明乳业的乳制品收入/总收入，对于乳制品的各个品种的收入在光明季度报表和年度报表内都没有提起，数据的获取缺少准确性是多元化程度和利润总额的几乎不相关的主要的原因。
2.广告总额和利润总额的相关分析。对光明乳业广告支出和利润总额的相关分析。广告支出和利润总额之间的pearson 相关系数为-0.376，是负相关的，原因是，广告对一个企业的利润具有时滞性， 王建征（2007） 运用短期时滞型Vidale一Wolfe广告扩展模型得出广告对于企业收入具有时滞性，至于具体滞后几期因行业的不同而不同。
（三）回归分析
对5个变量进行回归分析，用最小二乘法计算，可写出回归方程：
Y=0.057X1-0.815X2+0.791X3-610800000X4+585500000
t 3.610 -4.482 2.435 -1.940 2.091 F=6.017 R2=0.728
拟合优度为0.728，说明拟合还不错，取显著性水平 下，四个解释变量的概率p值（sig）都小于0.1，说明四个解释变量的系数都显著非零。
1.X1的系数为0.057，说明其他变量不变时，总资产每增加一个单位，光明乳业的利润总额增加0.057个单位。
2.X2的系数为-0.815，说明其他变量不变时，广告支出每增加一个单位，光明乳业的利润总额减少0.815个单位.
3.X3的系数是0.793，说明其他变量不变时，投资收益每增加一个单位，光明乳业的利润总额增加0.793个单位.
4.X4的系数是-610800000，说明其他变量不变时，多元化程度每增加一个单位，光明乳业的利润总额减少-610800000个单位.这里的多元化和利润之间的关系不是非常准确，因为由于数据的可获得性，笔者得到的多元化水平是光明乳业的乳制品收入/总收入，对于乳制品的各个品种的收入在光明季度报表和年度报表内都没有提起，数据的缺少是多元化程度和利润总额之间不准确的主要的原因。
三、结论
实际表明2003年光明坚持走单一产品路线，不生产常温牛奶，此时蒙牛和伊利纷纷在常温奶市场大展拳脚，乳制品行业由三国鼎立（光明、蒙牛、伊利）演变成了二强争霸（蒙牛、伊利），后来光明懂得了产品多元化的重要性，推出常温酸奶莫斯利安，常温奶优+，纯香牛奶等多个品种，光明的销售额快速增长，光明的成败关键在于产品多元化，多元化道路对光明而言是合适的。
根据回归方程知广告支出对利润总额显著负相关。根据需求约束理论可知广告支出对当期利润负相关，对跨期利润正相关 。广告对于企业的发展无疑是重要的，它是企业和消费者沟通的桥梁，建立行业进入壁垒。特别的，乳制品行业产品差异化程度不高，价格相差不大，各个品牌之间的竞争很大程度上是品牌战略的竞争。广告是品牌建立的一个重要手段，对广告支出的把握各个公司应该根据自身条件建立模型，计算最优预期支出，不要走孔府家酒、三株口服液、秦池等老路。
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关键词：科技企业 提质增效 资产 成本 研发
2016年初，全国国有企业提质增效工作电视电话会议在京召开。会议指出，在目前我国发展面临严峻挑战的情况下，国有企业应该勇于担当，主动作为，围绕提质增效升级，积极投身新经济发展，在推动经济社会持续健康发展中作出更大贡献。本论文结合高科技型央企A集团公司的经营数据，选取了四个对标企业，通过分析A集团公司和对标企业的经营数据差异，旨在探讨科技型国有企业提质增的效途径。
一、高科技型央企A集团公司现状
A集团公司是以某部直属研究院所和高科技企业为基础，组建而成的国有大型企业集团。主要业务包括通信设备、计算机、电子设备制造、软件开发及应用、电子技术研究及服务等。2015年，A集团公司以优异成绩首次跨入了世界500强行列，增强国际了知名度，更是不懈履行大国重器和历史使命感的具体表现。
在取得斐然成绩的同时，也可以看出，集团公司与500强的顶级企业相比，还有相当的差距。在新常态下，集团公司的发展面临着更大困难和挑战，只有通过提质增效不断推进发展，才能确保集团公司实力地位的提升，才能更好履行历史使命和大国重器的责任。
二、对标企业的选取及数据分析
（一）对标企业选取原则
本文选取对标企业主要考虑以下几点，一是企业所处行业特性，几个目标企业均为高科技领域行业，和A集团发展领域相同；二是企业所处地域因素，目标企业中既有国内企业也有国外企业，减少了因经济环境、市场现状、财税政策等因素对财务数据造成的影响；三是企业发展速度，目标企业中有一家公司在世界500强的排名和A集团相仿，对集团公司发展有一定参考意义。
（二）对标企业财务分析
财务数据从各企业官网公布的年度报告中摘取，主要从经营指标、盈利能力指标和经营效率指标等几个方面进行数据提取。从上表的数据可以看出高科技企业的几个明显特点。
1、营业利润和净利润较高
对标企业整体营业利润率水平高，突显了科技型企业产品经济附加值较大的特点，A集团营业利率水平在对标企业中处于较低的水平，说明集团公司成本控制能力较弱。但净利润水平在对标企业中处于中等，说明A集团营收规模对期间费用的覆盖情况理想，也说明了集团公司对费用控制严格，保证了利润的稳定性。
2、资产周转较快，资本结构良好
对标企业整体资产周转情况较好，流动资产占比高，说明科技型企业多为轻资产运营，收入和盈利不依赖于大量固定的资产投入。A集团的流动资产占总资产比重为66.63%，在目标企业中处于较好水平，但资产周转率为0.75次，在目标企业中处于中等偏低的水平，说明说明A集团在资产结构和资产利用率上还有可以优化的方向和空间。
3、经营活动产生的现金流情况较好
对标企业的经营活动现金流都比较充裕，实际上大部分高科技企业处在以技术风险为主的高风险经营环境中，运营上都存在研发新技术需要大量现金投入和内部创造现金流不确定性大、外部融资能力不足的矛盾。面对巨大的现金支用需求，加强资金运作效率的管理水平，避免企业陷入发展的窘境显得尤为重要。A集团经营活动现金流以及经营活动现金流占销售收入比的情况在对标企业中处于偏低的水平，因此在经营过程中需要注意现金的保障。
4、注重研发投入（R&D）
对标企业整体注重研发投入，从微观层面看，技术创新的提高能够使产品差异化从而提高企业的竞效益。从宏观层面看，技术创新的提高能够推动新兴产业的发展，只有不断的进行技术创新改造企业才能够长久生存，通过技术创新企业保持竞争优势并不断寻求发展的机会。A集团2015年研发投入占销售收入比为2.66%，在目标企业中处于较低的水平，因此可以通过增加研发投入提高企业盈利水平。
三、提质增效途径探索
从财务数据分析结果看，A集团基本具备了高科技行业的财务数据特点及优势，但在不少指标上c对标企业还存在一定差距。集团公司应该从加强成本管控提升营业利润率水平、提升资产管理水平提高资产使用效率、加强集体现金流管理和加大科技研发投入等几个方面来探索提质增效的具体路径。
（一）提升资产管理水平，建立资产全生命周期管理体系
聚焦需求，围绕创造客户价值目标，统筹构建基于产品平台的创新、设计、制造、测试、评估、信息化、服务保障等核心能力单元。实现全集团资产状态清晰明了，成本核算主体明确，创新固定资产管理和使用机制，提高固定资产的效用和效率。
（二）推进成本费用精益管理
加强设计师队伍成本意识的培训工作；进一步加强目标成本管控，确保主营业务成本占主营业务收入比率保持在合理水平。同时，探索在全集团推广科研项目测算、预算管理模式，实行项目全寿命周期成本管理。逐步建立和完善项目成本数据库，为决策提供支持。
（三）注重经营现金流管理，提高资金运作水平
加强资金计划管理，提高资金使用效益，强化大额资金支出管理，降低资金风险，实现全级次资金归集和使用。根据资金运转状况，持续改进月度现金流量的分析和预测，及时监控资金使用状况，强化现金流量预测，确保资金使用有序、可控。同时，积极研究短融、承兑、票据贴现、应收账款保理、资产证券化等新的筹资方式，适时筹措资金，科研生产工作高效、有序运转。
（四）加大研发投入力度，提高技术创新应用能力
科学技术是第一生产力。科技创新是新常态下，发展动力转换的第一动力。A集团作为科技型企业，要履行集团国之重器的使命，必须将技术能力和科技推动发展放在第一位。集团公司需要持续加大研发投入力度，推动技术创新体系建设，集团成立跨越式技术、前瞻性技术、前沿技术、共性关键核心技术研发基金。针对集团可持续发展，影响核心竞争力，影响发展质量和效益的上述领域相关技术，以集团为主导，用研发基金投入，组织集团层面的攻关。同时需要紧扣应用牵引，加强核心技术研究，促进重大科技成果的取得，从供给侧创造新市场，提升科技成果的转化率。
参考文献：
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【关键词】MBO，绩效
一、MBO概念
管理层收购(Management Buy-outs，简称MBO)，是杠杆收购(Leveraged Buy-outs，简称LB0)的一种形式，早在1980年由英国经济学家麦克莱特（Mike Wright）提出，并对其进行了较为规范的定义：管理层收购即目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。实施MBO以后，企业的管理者同时也成为了企业的所有者，这就实现了所有权与经营权两者的统一。
二、研究方法及数据来源
本文采用实证研究方法，对上市公司实施管理层收购财务绩效的变化做出实证上的解释。针对上述的核心问题，探讨管理层收购对整体财务绩效的影响。为了考察样本MBO前后的变化情况，研究过程中主要考察样本公司的各类财务指标，分析其变化趋势，同时对T=[-1，0]至T=[2，3]的配对样本进行t检验和相关分析。
（一）会计指标研究法及t检验
1.会计指标法的原理
会计指标法即利用并购事件前后企业的会计数据来进行比较分析。会计指标法的优点在于能够连续地、客观地反映并购前后公司绩效的变动情况，但其不足之处主要来源于会计指标容易受到上市公司的操纵。从较长时期来考察来看，任何利润操纵手段对会计指标的操纵只是一时的，而并购事件的实质性影响最终都会在会计报表中暴露出来。因此，会计指标法在进行企业并购绩效实证研究方面也就得到了普遍的运用。
2.会计指标的选择
上市公司绩效的变化，很难用一两个会计指标反映，而上市公司会计报表信息中可以体现公司绩效的主要体现在盈利能力和成长能力两个方面（如表2-1所示）。 T=1，以此类推。由于t检验公式计算复杂，因此运用Excel中的数据分析（t检验-平均值的成对二样本分析）对T=[-1，0]至T=[2，3]的配对样本进行t检验和相关分析。
（二）研究样本及数据来源
1.研究样本确定
本论文选取近几年（2004年—2007年）实施MBO的沪深A股上市公司作为研究样本。样本取自《股权风云：中国上市公司管理层收购案例全集1997-2008》，以第一次公告收购时间为准，最终选取13家上市公司作为样本，其中在深市上市的有3家，在沪市上市的有10家。 2.数据资料来源
本文实证研究所需的财务数据主要来源于深圳证券交易所和上海证券交易所历年年报。
三、上市公司MBO财务绩效实证研究
（一）盈利能力分析
1.盈利能力会计指标分析
首先分析13家上市公司在MBO前一年、MBO当年、MBO后一年、MBO后两年以及MBO后三年的整体盈利能力表现情况，这里考察的主要是研究样本的净资产收益率、营业利润率、每股收益。通过对研究样本年报数据的整理和计算（见附表），其盈利能力情况如表3-1所示。
由表3-7可知，上市公司MBO实施期间营业收入增长率和总资产增长率的下降趋势得到了统计检验的验证。但同时，净资产增长率的提高并没有通过至少10%的统计检验。由此，我们可以认为在MBO实施后，上市公司的经营还处于磨合期，对于上市公司的成长动向还有待于进一步的调查。
四、建议
从研究结果看，我们得知MBO并不象有人宣传的那样对企业绩效产生有益的影响，特别是在政策环境、市场机制不完善的情况下，MBO的管理者很可能采取非市场化的手段谋取自身利益。因此，MBO的引入需要有一个完善的制度背景和市场条件与之相配合。我国实施MBO面临着种种困难，针对MBO存在的问题，提出如下对策：
(1)首先要制定完善的管理层收购相关法律体系，使MBO的实施有法可依。随着上市公司管理层收购的实施，这不仅牵扯到诸多利益相关方的利益，同时也涉及到许多法律问题。
(2)其次对于MBO要有完整系统的战略计划。在实施NBO前，要有详细的计划，包括如何筹资、如何还款、在MBO后公司的目标任务以及如何提高公司绩效等都要有明确的计划。
（3）完善治理机制，加强对MBO上市公司的后续监督。上市公司MBO完成后，企业管理层所有权和经营权合二为一，如果缺乏有效的监督和治理机制，在实施MBO的企业就有可能出现新的以管理层为基础的“一股独大”或内部人控制。因此，对于完善后续监督机制显得尤为重要。
关键词： 科技型中小企业；信用风险；风险评价；指标体系；模糊综合评价
JEL分类号：G21；M21；P43 文献标识码：A
一、引言
科技型中小企业是指以科技人员为主体，主要从事高新技术产品的科学研究、研制、生产、销售，以科技成果商品化以及技术开发、技术服务、技术咨询和高新产品为主要内容，以市场为导向，实行“自筹资金、自愿组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束”的知识密集型经济实体。科技型中小企业是以创新为使命和生存手段的企业，容易产生技术创新和形成科技产出；科技型中小企业能高效快捷地将投入转化为产出，在这个过程中可以提供更多的就业机会；科技型中小企业能更专注于市场上被大企业忽略的部分，从而对其形成有益的补充，优化了经济结构。科技型中小企业对国民经济的发展起着重大的作用。
然而，现实中我们看到的却是商业银行不愿意向科技型中小企业提供融资。其中最主要的原因是科技型中小企业需要融资的阶段是在没有获得商业成功之前，而此时，商业银行难以评估科技型中小企业最具价值的专利、商标等科技成果的货币价值，更加难以甄别此时科技型中小企业面临的技术、营运风险，由此，商业银行与科技型中小企业之间形成了经济学中所谓的“信息不对称”困境，导致商业银行对科技型中小企业“惜贷”。要解决这一问题，需要在商业银行与科技型中小企业之间搭建一座“桥梁”，所要搭建的这座“桥梁”就是构建一套商业银行能科学而准确地评估科技型中小企业信用风险的指标体系。本文将根据科技型中小企业的发展特点，并结合我国国情，建立科技型中小企业信用风险评价的指标体系，力求科学、准确地反映我国科技型中小企业的信用状况。
二、科技型中小企业信用风险评价指标体系的构建
（一）科技型中小企业信用风险评价指标体系的构建原则
（1）指标体系的设计要全面。信用评价指标体系设计的内容应该全面反映所有影响科技型中小企业信用状况的要素。既要考虑科技型中小企业过去的业绩，也要预测其将来的发展状况；既要考虑科技型中小企业本身的情况，也不能忽略社会环境对其造成的影响。只有这样，才能尽可能的做到对科技型中小企业的全面考察，绝不能基于少数指标就得出结论，以免造成评级结果失实。
（2）指标体系的设计要具有可操作性。信用评价指标体系的设计，要具有实用性，便于操作和设计电脑运算程序。评价层次过多或指标数量过多，会使评价过程十分复杂，增加实际操作难度。评价层次过少或指标数量太少，会造成评级机构或人员的随意操作性，使得评级结果丧失公平和公正。因此，在指标体系的设计上要综合考虑，合理构建层次数量和指标数量，确保评价指标体系在操作时可行。
（3）指标体系的设计要具有科学性。建立科技型中小企业信用评价指标体系，设计的各项指标必须有机配合，相互之间没有矛盾和重叠。并且，指标的计算和评价方法必须科学，要有一定的依据。特别是在设计财务状况评价指标时要克服传统财务评价指标体系的不足。
（4）指标体系的设计要具有针对性。对于科技型中小企业信用风险评价指标体系的设计，应该针对科技型中小企业所具备的独有特点筛选一些指标。科技型中小企业信用评价指标体系的构建应注重其自身的特点，即中小企业的未来、创新、发展，成长这四个方面。这些特点决定了科技型中小企业信用评价指标体系应更注重对企业的未来、创新、发展和成长的反映和体现。
（5）指标体系的设计要具备合法性。信用评价必须遵守国家有关政策、法律和法规，指标体系要体现国家宏观政策对科技型中小企业的导向，对于国家政府机构制定了标准值的经济效益指标和风险监管指标，必须体现其规定要求。
（二）科技型中小企业信用风险评价指标体系
遵照科技型中小企业信用评价指标体系的构建原则，参考我国商业银行、资信评级机构现行所采用的指标体系以及国内外学者的相关文献[1]～[16]，结合科技型中小企业的独有特点，本文构建了包含两级指标的科技型中小企业信用风险评价指标体系。一级指标主要包括偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力、企业创新能力、企业素质、企业信用记录、企业发展前景八个方面指标；在二级指标下，一共设计了20个指标。本文设计的科技型中小企业信用风险评价指标体系具体如表1所示。下面对一级指标的具体涵义进行说明：
（1）偿债能力。偿债能力指标下主要包含流动比率和资产负债率两个指标。企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长、短期债务的能力。选用流动比率和资产负债率指标是因为其对企业资产流动性的衡量更全面。在偿债能力指标下，国内外很多学者经常选用较多的指标来衡量，实质上其中很多指标相关性很高，比如流动比率和速动比率，同时选用完全没有必要，只选用其中一个就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指标下主要包含主营收入毛利润率、净资产收益率和收益留存比率三个指标。盈利能力是指企业获取利润的能力，而利润是投资者取得投资收益和债权人获取本息的资金来源，因此对投资者和债权人的来说十分重要，是影响企业信用的重要因素。
（3）营运能力。营运能力指标下主要包含存货周转率、应收账款周转率和流动资产对总资产的比率三个指标。科技型中小企业的营运能力直接影响企业的盈利能力，营运能力高则盈利高，营运能力低则盈利低。营运能力与盈利能力、偿债能力共同构成对企业的完整财务分析。财务分析是对企业信用风险状况评估必须采取的最基本分析。
（4）成长能力。成长能力指标下主要包含净利润增长率、总资产增长率和主营业务增长率三个指标。企业的成长能力是企业未来长期生存和发展的基础，体现企业的发展潜力。对于科技型中小企业来说，要在竞争中立于不败之地，就要不断形成发展潜能。成长潜力越大的科技型中小企业，无疑其信用风险评价结果更好，更容易获得融资。
（5）企业技术创新能力。企业技术创新能力指标下主要包含新产品销售收入比率、R&D人员比率和R&D投入强度三个指标。新产品销售收入比率指标能够反映企业的创新转化能力；R&D人员比率和R&D投入强度能够反映企业的创新投入力度。对于科技型中小企业来说，创新转化能力和创新投入力度是其赖以生存的根本。因此，在对科技型中小企业进行信用风险评价时，企业技术创新能力是一个至关重要的指标。
（6）企业素质。企业素质指标下主要包含管理者素质、企业文化及企业战略两个指标。
（7）企业信用记录。企业信用记录指标下主要包含商业合同履约记录和贷款偿债历史记录两个指标。商业合同履约记录直接反映企业的经营效率；贷款偿债历史记录直接反映企业的融资信用状况。企业信用记录是反映企业信用的重要因素之一，能够反馈企业在过去的信用状况，并体现企业现在以及预测企业将来的诚实程度。
（8）企业发展前景。企业发展前景指标下主要包含行业前景和企业生命周期阶段两个指标。这两个指标能较好地反映企业的动态变化。
表1 科技型中小企业信用风险评价指标体系
目标层 指标层
一级指标 一级指标代码 二级指标 二级指标代码
科技型中小企业信用风险评价指标体系 偿债能力 X1 流动比率 X11
资产负债率 X12
盈利能力 X2 主营收入毛利润率 X21
净资产收益率 X22
收益留存比率 X23
营运能力 X3 存货周转率 X31
应收账款周转率 X32
流动资产对总资产的比率 X33
成长能力 X4 净利润增长率 X41
总资产增长率 X42
主营业务增长率 X43
企业技术创新能力 X5 新产品销售收入比率 X51
R&D人员比率 X52
R&D投入强度 X53
企业素质 X6 管理者素质 X61
企业文化及企业战略 X62
企业信用记录 X7 商业合同履约记录 X71
贷款偿债历史记录 X72
企业发展前景 X8 行业前景 X81
企业生命周期阶段 X82
三、实证分析
（一）样本的选择和数据说明
本文拟从我国深圳中小企业板中挑选双鹭药业（002038）作为样本，运用模糊综合评价法对上文设计的指标体系进行实证分析。双鹭药业入选了国家火炬计划重点高新技术企业、中关村首批“百家创新企业”，适宜作为科技型中小企业的样本。数据来源于和讯网（http：//）和双鹭药业公司网站主页（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新数据（2012年9月30日）。
（二）模糊综合评价
本文运用模糊综合评价法，对双鹭药业（002038）的信用风险进行评估[7]。首先确定因素集，本文设定为U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用优秀、良好、一般、较差、差五个等级来表示企业信用等级，即评语集为V=（优秀，良好，一般，较差，差）。
1. 指标权重的确定
本文用AHP法确定各指标的权重，得出的权重结果如下表2所示。
表2 指标权重
目标层 指标层
一级指标代码 一级指标权重 二级指标代码 二级指标权重
科技型中小企业信用风险评价指标体系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隶属度的确定
本文采用模糊综合评价法确定指标的隶属度。本文设计的科技型中小企业信用风险评价指标体系中既包含定量指标，又包含定性指标。其中定量指标隶属度的确定是以2012年国务院国资委制定的《企业绩效评价标准值》为界限取值，再运用插值法，在界限值之间插入3个等距离分级标准点，构造三角形隶属函数，从而计算得出其隶属度矩阵。定性指标隶属度的确定是采用德尔菲法（Delphi法），请专家按照评语集对各个定性指标划分等级，然后统计各评价指标属于各等级的频率，得出其隶属度矩阵。最后计算得出的隶属度如下表3所示。
表3 隶属度
目标层 评价指标 指标性质 参考标准 企业相关数据 隶属度
一级指标 二级指标 优秀 差
科技型中小企业信用风险评价指标体系 偿债能力 流动比率（%） 定量指标 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
资产负债率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主营收入毛利润率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
净资产收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
营运能力 存货周转率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
应收账款周转率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流动资产对总资产的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成长能力 净利润增长率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
总资产增长率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主营业务增长率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企业技术创新能力 新产品销售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人员比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入强度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企业素质 管理者素质 定性指标 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企业文化及企业战略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企业信用记录 商业合同履约记录 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
贷款偿债历史记录 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企业发展前景 行业前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企业生命周期阶段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指标参考标准来自2012年国务院国资委制定的《企业绩效评价标准值》。
3. 企业信用得分
根据上文数据，计算得出各一级指标因素的评价向量构成的模糊矩阵：
再根据表2中的一级指标权重可以求得企业信用风险等级的模糊综合评价结果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隶属度原则，双鹭药业（002038）的信用风险评价等级为优秀。
四、小结
本文的逻辑思路是在综述国内外学者对科技型中小企业信用评价指标体系的研究基础上，从中找出不足的地方，遵循信用风险评价指标体系的构建原则，构建了一套针对我国科技型中小企业的特点的信用风险评价的指标体系，试图进一步完善、改进我国科技型中小企业信用风险评价指标体系。最后选取样本，用模糊综合评价法来验证这套指标体系。对科技型中小企业自身来说，本文构建的这套信用风险评价指标体系可以作为其自我诊断工具，通过着手改进本文指标体系中各相关指标得分来提高其融资能力。对商业银行来说，本文构建的科技型中小企业信用风险评价指标体系，可以帮助其解决在对科技型中小企业进行信用风险评价时的“信息不对称”问题，提高商业银行的工作效率。
参考文献
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【关键词】上市商业银行 中间业务收入 盈利能力 因子分析
一、引言
由于2012年基准利率下调滞后效应、利率市场化改革的深化、宏观经济增速放缓、银行监管要求增强以及同业跨业竞争加剧等因素的影响，2013年商业银行运行的景气度显著下降。虽然商业银行中间业务收入增长幅度较大、成本收入比也有所降低，但规模扩张速度放缓、净息差收窄、拨备增加等因素导致盈利增速明显放缓。我国经济改革将在2014年进一步深化，经济调结构、去杠杆，行业资产质量、准入有序放开将对银行业绩形成压力。但银行规模扩张较快、中间业务收入显著增长、综合性资产管理角色逐步确立、资产证券化及优先股政策的落地也将有助于银行获得新的增长点并向资本节约型成长模式迈进6。本文采用因子分析法，分析商业银行在利率市场化，存贷差减少的情况下将非利息业务收入作为银行盈利能力影响因素，研究其对银行的盈利能力稳定性，成长性等方面的影响。
二、实证分析
（一）研究样本指标选取
本文选取了四大国有银行和9家中型股份制商业银行作为研究对象，选取的主要的评价指标有非利息收入占比（X1）、非利息收入增长率（X2）、营业收入增长率（X3）、营业利润增长率（X4）、净利润增长率（X5）、资产收益率ROA（X6）、成本收入比（X7）、资本充足率（X8）、核心资本充足率（X9）、不良贷款率（X10）[2]。相关指标来源于对2011年和2013年两年的各银行年末财务报告进行计算所得。
（二）模型数据分析
对原始数据矩阵X进行标准化得到标准化后的矩阵X*其主要目的是消除量纲和数量的影响，建立X*的相关系数阵R应用KMO和Bartletts Test得到KMO=0.643≥0.6且Bartlett球型检验P=0.00≤0.05，拒绝原假设说明相关系数矩阵与单位矩阵有显著差异，KMO值也符合标准，适合进行因子分析。运用统计软件SPSS17.0进行分析行因子分析，根据因子分析总方差相关矩阵R的特征值方差贡献率和累计方差贡献率按照累计贡献率大于1的原则提取出3大公共因子其累计方差贡献率为80.326%表明3个公共因子已经包含了10个指标的大部分原始信息。
公因子F1在非利息收入占比（X1）、不良贷款率（X10）、资本充足率（X8）有较大载荷，反映银行盈利能力的稳健性因子。
公因子F2在核心资本充足率（X9）、营业利润增长率（X4）、营业收入增长率（X3）、净利润增长率（X5），成本收入比（X7）非利息收入增长率（X2）有较大载荷，表示银行盈利能力的增长性因子。
公因子F3在资产收益率ROA（X6）的载荷达到了0.914，表示持续发展性因子。
可以得到因子得分公式：
F1=-0.350X1+0.124X2+0.117X3+0.039X4+0.057X5+0.091X6 -X7-0.291X8+0.303X9-0.356X10
F2=0.268X1+0.158X2+0.159X3+0.179X4+0.156X5+0.029X6 -0.256X7+0.125X8-0.475X9+0.087X10
F3=0.292X1+0.169X2+0.096X3-0.07X4+0.096X5+0.723X6 -0.036X7+0.078X8-0.078X9-0.39X10
（三）综合分析及结论
根据贡献率加权得出了个我国商业银行的综合盈利能力得分：
S=0.5548×F1+0.1327×F2+0.1158×F3
F1盈利稳健性因子可以看出中型股份制商业银行全部排在前面的位置，大型国有银行占据了倒数5个位置，说明大型国有银行国有控股银行尽管资产规模庞大但由于长期背负行政性的融资任务产生了不少不良贷款损失一定程度上影响了资产质量及盈利稳定性，另外相对于国有商业银行，中型股份制商业银行的非利息业务收入占营业收入的比例较大，增强了银行业务的多样性。在完全由传统存贷利息差获取收益的情况下，中间业务的发展，拓展了银行收入来源。在利率逐步市场化，利息差变小的金融市场环境下，中间业务的发展将很好的补充和提高银行的综合盈利能力。F2盈利增长性因子可以看出平安银行的增长性最高，随后4家银行是民生银行、兴业银行、华夏银行、招商银行。倒数4位的位置由交行、建行、工行，浦发银行。本文认为资产规模达到一定规模时，在同等绝对增幅的情况下，资产规模较小的银行，其盈利的增长率越高。同时，浦发银行在盈利增长性因子的排名在末尾，是因为其在盈利稳健性因子的排名在首位，说明浦发银行是“牺牲”盈利的快速增长，坚持把银行盈利稳健性的目标放在首位的。F3持续发展因子可以看出招商银行、民生银行、建设银行占据前三位，然而平安银行、农业银行，华夏银行依次排名倒数后三位。说明前3家银行在银行在盈利能力上具有加强的可持续性。华夏银行和平安银行在非利息业务的发展迅速，使它们在追求盈利方面的侧重点不同，在持续发展因子方面排在后面位置。农业银行由于长期担负着“三农”建设以及资产规模庞大以及存在产权关系不清治理结构低效，致使排名靠近末尾。
从综合盈利能力来看工农中建四大行基本占据后末尾排名。浦发银行、兴业银行，民生银行，平安银行，招商银行占据前5名。相对于国有银行，中型股份制商业银行的非利息业务收入的增加，是其在F1盈利稳健性因子和F2盈利增长性的因子的排名占据前半程，最终综合因子在综合优化了银行原有的收入结构，相对于大型股份制商业银行“财大气粗”，非利息业务收入占营业业务收入比例较大，盈利效率更高，对综合盈利的提高有较大的促进作用。
三、政策建议
商业银行必须根据现阶段银行业监督管理委员会的管理政策，结合自身实际情况，有针对地选择发展政策，找准中间业务发展的落脚点，找对中间业务发展的具体方向和发展重心，找到中间业务发展的核心竞争力。
我国国有商业银行的主要特点是资产规模大，传统存贷款收入高，人才资源丰富，分行支行分布广泛，拥有众多的子公司，国外行资源丰富。根据这些特点，国有商业银行在发展期中间业务过程中，巩固现有中间业务优势，加强发展不足的中间业务。虽然国有商业银行中间业务每年的增长得绝对值大于股份制商业银行，但是中间业务占收总收入的比重却是小于股份制商业银行。从上述盈利能力的稳定性因子F1来看，国有商业银行的稳定性排名靠后，这说明在金融改革不断深化，利率市场化的过程中，传统业务的创收能力不断下降。若没有中间的业务收入作为盈利来源的补充，那么在国有商业银行后续的发展过程中必须要重视中间业务的发展，将其作为主要业务之一纳入战略规划。中间业务产品结构需要进行优化，业务要呈现出多样化、个性化、系列化、综合化发展趋势。从F2盈利增长性因子来看，资产规模小的股份制银行的增长性更高，其中所包含的具体分类元素，都是采用比例的性指标而不是绝对值得衡量方法，这致使在F2因子的排名过程中，股份制商业银行基本占据了前半部分，国有商业银行基本靠后。资产收益率单独作为一个F3因子，其本身就是就是一个含义丰富的会计指标，表示了所有资产产生收益的能力。ROA在衡量企业盈利能力的时候经常作为一个单独的综合指标，在此表示了商业银行持续盈利能力。所以国有银行在这个因子的排名就基本占据了前部分。然而，所有的重心就是提高商业银行中间业务的综合盈利能力[8]。关键做到以下几点：1：优化中间业务经营机制，2：完善中间业务定价策略，3加强客户需求区分，强化定向服务机制努力把每年中间的收入的增长绝对值做大，不断优化中间业务结构，有针对性地开展中间业务。
参考文献
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