时间：2023-03-06 15:58:18
导语：在基金业绩评价的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
私募基金7月表现评价
从整体表现来看，在当月纳入统计的401只私募基金中，最近一个月的平均回报率为1.29％，仅有93只基金跑赢了同期的沪深300指数，占比23.2％，较上月的83.6％大幅缩水。
这一点可以理解。事实上，从晨星了解的情况显示，私募对行情的研判较6月甚至分歧更大，一些规模在10亿以上的大型私募的仓位就可以相差50％以上。当然整体表现逊干公募以及沪深300的主要原因还是私募的整体仓位较低，不少私募直言在经历了2008年的惨痛教训后对风险的敏感度增加，加之宏观和消息层面多空因素交织，因此对7月的行情都采取了观望的态度。
在多数股票普涨的情况下，仍有近四成的产品(36.2％)未能取得正收益，部分产品的跌幅甚至在10％以上，这样的结果有些匪夷所思。
私募基金最近六个月表现评价
我们可以看到虽然在7月的反弹行情中私募表现较公募稍显逊色，但从半年期的业绩来看，私募产品仍然占优。事实上风险控制和超越大盘表现两者本身就存在一定矛盾，需要综合考虑。当然由于仓位灵活，鱼和熊掌兼得不是没有可能。
从绝对收益的角度来看，在347只具有半年以上历史的私募产品中，共有95只基金取得正收益，占比27.6％，受4至6月份大市下跌的影响，收益在-10％至0％之间的产品依旧占多数。
私募基金最近一年表现评价
具有一年以上历史数据的基金共有291只，统计范围内私募基金平均回报率为-0.61％，其中有248只跑赢了同期的沪深300指数，占比85.2和上期一致。虽然说7月的行情私募没有把握好，但是在这样的中期下趺市中，私募的盈利能力绝对要好过公募基金。
从绝对收益的角度来看，最近一年有近一半的基金取得了正收益。需要注意的是，有不少私募产品的收益要差过公募基金，部分产品甚至损失了30％以上的净值。
私募基金最近两年表现评价
从2008年7月至今年7月，对冲基金指数涨幅达30％，远好于其他三个参考指标，这主要得益于对下行风险的控制和2008年市场经验的积累。事实上，不少私募表示2008年的大跌是前所未见的，经历过那次大跌后，都从市场学到了很多。今年以来的高通胀和经济下滑格局俨然就是2008年的一个小翻版。因此，经历过风浪的不少私募都能对今年上半年的行情做出较为准确的研判。
从绝对收益的角度来看，最近两年共有114只基金取得正收益，占比73.1％。从绝对收益分布图中，多数产品的两年年化收益在10％至20％之间。
我们这里给出这些阳光私募基金按照上述索提诺比率排序后的详细收益情况和基金的基本信息。
私募基金最近三年表现评价
在经历2010年首个月份的阴跌后,A股市场在2月份出现企稳和小幅上扬。
私募基金2月份的表现维持分化态势,但整体上看,私募基金当期的收益优于大市和晨星股票型基金(按调整后的可比数据),统计范围内基金最近一月的平均回报率为-0.71%,而同期的沪深300和晨星股票型基金分别为-2.85%和-1.19%。
从绝对收益的角度看,最近一个月138只基金取得正收益,占275只基金的50.18%。创造绝对收益居前的包括交银国信・六禾财富银盏一期、中信信托・国弘1期和陕国投・创赢1号,最近一个月的回报分别为11.38%、11.15%和10.84%,当然也毫无悬念的大幅跑赢了同期大市和晨星股票型基金。
短期表现评价(今年以来)
总体上看,275只基金今年以来的平均回报率为-1.24%,而同期的沪深300和晨星股票型基金分别为-8.99和-6.07,相对来说整体上私募基金对下行风险的控制能力较好。需要看到的是目前国内私募基金所能运用的金融工具和衍生品依然有限,对系统性风险的规避很大程度上只能通过调整仓位来控制。随着股指期货和融资融券业务的推出,将可能给私募基金投资更大的灵活性,但鉴于国内投资管理人对运用相关金融工具和衍生品的经验相对不多,需要进一步观察和分析股指期货和融资融券业务对私募基金在提高收益和控制风险等方面的作用。
今年以来275只基金中,254只基金战胜同期的沪深300,占92%。今年以来回报率大于6%的16只基金见图1。
中期表现评价(最近一年)
具有一年历史数据的共有185只基金,其中获得正收益的有175只,占95%。
最近一年回报率最高的中海・海洋之星1号为114.2%,最近一年表现居末的深国投・塔晶老虎1期回报率-16.94,落后同期沪深300和晨星股票型基金分别55%和50%。从这个角度看,私募基金的业绩分化比共同基金更加明显,这不仅受到其追求绝对收益的投资策略影响,同时也和投资流程、决策机制和基金经理个人投资风格有很大的关系。
185只基金最近一年的表现中,有56只超越同期的沪深300,占30%;66只基金战胜同期的晨星股票型基金,占36%。185只基金最近一年的平均回报率为35.61%,不敌同期沪深300和晨星股票型基金的46.47%和40.58%。最近一年市场上涨过程中的复杂性可能是私募基金相对收益逊色于大市和股票型基金的重要原因。
波动率
波动率是衡量风险的主要指标之一,数据显示,最近一年波动率最小的10只基金为:外贸信托・汇利优选四期、深国投・星石16期、平安财富・从容优势二期、云南信托・中国龙价值4期、云南信托・中国龙价值1期、深国投・睿信2期、云南信托・中国龙进取、中信・从容稳健2期、平安财富・东海盛世一号、云南信托・中国龙价值6期。
波动率最大的10只基金为:中融・混沌2号、深国投・鑫鹏1期、深国投・道合1期、山东信托・新东风成长、深国投・博颐精选、深国投・武当2期、深国投・天马、山东信托・智慧1号、中融・锐集一号、华润信托・枫岭1期。
风险调整后收益―夏普比率
在185只可计算最近一年风险调整后收益的基金中,有176只基金的风险调整后收益为正值。夏普比率超过1的基金有130只,占比约为70%,表明这些基金最近一年来所承受的单位风险获得了超额回报。
长期表现评价(最近两年)
共有115只基金具有最近两年的历史纪录。从绝对收益的角度看,115只基金中最近两年取得正收益的有52只,占45%。
其中,115只基金的平均回报率为-1.55%,同期的沪深300和晨星股票型基金分别为-16.82%和-9.73,考虑到最近两年市场走势属于单边下跌和单边上涨的典型v形走势,从这个角度看私募基金在控制风险和创造超额收益方面表现出异于公募基金的特点和价值,这与私募基金的仓位调整空间较大有重要的关系。
从与大市和股票型基金比较来看,私募基金中长期整体上为投资人创造了价值;但在绝对回报方面可能依然让投资人感到遗憾,其最近两年的回报率为负值,需要观察股指期货和融资融券能否为私募基金改善绝对回报提供支持。
股市在7月继续高歌猛进,但7月29日这一天,上证指数在创下年内新高3454.02点后,却在各种关于货币政策将转向的流言影响下,暴挫5%。这显示了在3400点的高位,投资者对于短期内大盘继续上攻的信心已经非常脆弱。沪深300指数收于3734.62点,全月上涨17.94%。
所谓“高处不胜寒”,为了应对随时出现的调整,保住上半年的成果,私募基金整体的仓位已经降至五成左右,个别基金甚至已经空仓。私募基金经理们普遍表示,上半年这波流动性推升的盛宴似乎已经接近尾声,下半年股市的走向,将取决于中国宏观经济的复苏情况以及公司基本面等因素。
晨星中国本次统计的247只私募证券基金(信托计划)7月的平均收益率为9.5%左右,中值(Median)为8.96%。约五成的仓位,使得私募基金整体表现落后大盘(沪深300指数)近7个百分点,弱于公募股票型基金近4个百分点。其中月度收益率最高(33.24%)与最低(-10.12%)之间的差距为43个百分点左右。
数据显示,按以各基金公布净值的时间为结点计算的最近一个月里,有232只基金获得了正收益,占比约为94%;有25只基金战胜同期沪深300指数,占比约为10%;有55只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比约为22%。月度收益率超过20%的基金共有15只(见图1):中信信托・精熙,中原・理财宏利二期龙赢,深国投・道合1期、2期,深国投・先锋1号,山东信托・智慧1号、4号,华宸・彤源一号,重庆国投・翼虎成长一期,深国投・瑞象丰年,中泰・汉华,深国投・泰石1期,北国投・京福2号,陕国投・鑫增长1号,中信信托・盈捷九头鸟3期。
短期表现评价(今年以来)
今年以来,179只基金中,除了深国投・塔晶老虎1期、陕国投・创赢1号以及中泰・塔晶犀牛这3只基金的收益率为负值,其他176只基金都获得了正收益。但只有11只基金强于同期大盘的表现,占比约仅为6%;有43只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比约为24%。
今年以来,收益率超过50%的基金共有78只,而收益率翻倍的基金则从上个月的3只增加到这个月的11只(见图2)。中融・混沌1号,深国投・景良能量1期,粤财信托・新价值2期,中原・理财宏利二期龙赢,深国投・开宝1期,深国投・尚雅3期,深国投・尚雅3期、4期,深国投・美联融通1期,深国投・瑞象丰年,华宸・彤源一号和深国投・睿信3期今年以来斩获颇丰。
截至今年7月底,这179只基金今年以来的收益率中值为44.92%,平均值为47.74%, 仍低于大盘近50个百分点,也落后于晨星股票型基金指数近19个百分点。中国股市的巨幅波动,以及私募基金因注重风险控制往往主动降低股票仓位等因素,使得大部分私募基金在短期内表现出熊市强于公募、牛市弱于公募的特性。
中期表现评价(最近一年)
具有一年历史数据的共有152只基金,其中获得正收益的有133只,占比约为87.5%。陕国投・龙鼎1号,中融・乐晟股票精选,深国投・景良能量1期,深国投・尚雅2期、3期、4期,华宸・彤源一号,粤财信托・新价值2期、3期,平安财富・从容优势一期、二期,深国投・龙腾,平安财富・淡水泉2008,深国投・道合1期、2期,平安财富・淡水泉成长一期,深国投・瑞象丰年等17只基金中期表现良好,最近一年的收益率均超过了60%(见图3)。
统计数据显示,152只基金的平均收益率为26.69%,中值为25.48%。有66只战胜同期沪深300指数,占比约为43%;有81只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比为53%。中期来看,最近一年,私募基金的表现与大盘相近,领先股票型公募基金近3个百分点。
波动率
波动率(Standard Deviation)是衡量风险的主要指标之一。数据显示,最近一年波动率最小的10只基金为:深国投・新同方1期、2期,华宝・合志同方一号,云南信托・中国龙2期,云南信托・中国龙精选1期,云南信托・中国龙价值5期、6期、7期、8期,云南信托・中国龙稳健1期。
波动率最大的10只基金为:深国投・鑫地一期,北国投・云程泰1期、2期,华宸・彤源一号,中原・理财宏利二期龙赢,深国投・尚雅1期、3期、4期,粤财信托・新价值2期,深国投・美联融通1期。
风险调整后收益
在149只可计算最近一年风险调整后收益――夏普比率(Sharpe Ratio)的基金中,有131只基金的风险调整后收益为正值。夏普比率超过1的基金只有82只,表明这些基金最近一年来所承受的风险获得了超额回报。
风险调整后收益排名前20的基金为:中融・乐晟股票精选,平安财富・从容优势一期、二期、三期,陕国投・龙鼎1号,中信・汇利优选一期,中融・智德持续增长,平安・启明星,深国投・星石1期、2期、3期、4期、5期、6期,国民・东方远见1期,云南信托・中国龙价值7期、8期,云南信托・中国龙精选1期,深国投・朱雀2期,深国投・龙腾(见图4)。
长期表现评价(最近两年)
共有40只基金具有最近两年的历史记录,其中有21只基金最近两年的年化收益率为正值。而重庆国投・金中和西鼎,深国投・民森A号、B号,深国投・星石1期、2期,深国投・亿龙中国1期、2期,云南信托・中国龙精选1期,深国投・景林稳健,深国投・景林丰收,云南信托・中国龙稳健1期,云南信托・中国龙价值2期,云南信托・中国龙1期这13只基金更是获得了超过10%的年化收益率(见图5)。
40只基金中有30只基金战胜同期沪深300指数,占比约为75%;有23只跑赢同期晨星股票型基金指数,占比约为58%。这40只基金的平均年化收益率约为4.21%,中值为1.94%。其长期表现分别强于大盘和股票型公募基金近11个百分点和5个百分点。
仅有业绩评价是不够的
很显然，投资者投资基金买的是基金未来的业绩，可是历史业绩并不能保证未来业绩的持续性和稳定性，国外学者分析多年的业绩数据表明，基金业绩并不具有明显的持续性，中信证券研究表明，开放式基金2003年业绩排名与2004年业绩排名之间的相关系数仅为0.19，这说明基金的短期收益不具有显著的持续性，仅仅根据短期内的历史业绩表现不能指导未来的投资。这诚如投资者所看到的，博时价值增长2003年取得了业界第一的净值增长率，然而2004年的业绩却不尽人意，合丰成长、嘉实增长等新锐则取得了2004年的领先业绩。投资者不禁会问，为什么会出现这样的结果呢？该怎么样选择基金呢？
究其原因，乃是因为基金投资是多种因素综合作用的结果，这些因素既包括基金的风格、基金投资组合的情况，还包括基金管理公司的股权稳定、投资决策机制、管理团队的建设等。传统的基金评价以量化指标为核心，以公开的净值数据、投资组合数据为依据，而没有考虑与基金投资相关的一些定性因素。然而，这些定性因素往往形成基金的独特气质，它们对于基金的长期业绩具有不可忽视的决定作用。例如，某公司出现未料的股权变动，可能会影响基金投资团队的稳定性，从而使得基金的业绩变差；或者，某明星基金经理的加入可能使得基金的业绩得到改善。再例如，某基金的风格发生重大改变，由投资一线蓝筹股转为专注中盘股，这将改变该基金的风险收益特征，使得基金的业绩预期发生变化。因此我们说，仅有业绩评价是不够的，它只是对基金的过往历史业绩做了一个总结，而没有对未来的业绩预期做出判断。投资者不仅需要了解哪知基金历史运作优秀，还需要进一步被告知哪只基金未来具有稳定的业绩预期，这样投资者在购买基金时才会感觉心中有底，这就是基金投资评价产生的内在推动力。
定量与定性相结合的投资评级
为满足投资者这种深层次的需求，中信证券研究部在已有中信基金评级的基础上进一步扩展了基金评价体系，推出中信开放式基金投资评级系统。中信基金评级以定量的业绩指标为核心，与此相辅相成的是，中信开放式基金投资评级将同时反映对基金公司及基金管理团队的定性评价。它综合定量和定性两方面的因素，为投资者提供判断基金未来业绩的持续性的重要参考。(如图1)
中信开放式基金投资评级采用定量和定性相结合的评价体系，其中定量指标的参考权重为30％，定性指标的参考权重为70%。定量指标重点考察收益率、风险和风险调整指标，其中风险调整收益作为核心指标，主要采取效用函数调整的中信评级指标。定性指标包括基金公司状况（公司状态、公司文化、投资纪律等）、管理团队（风格和才能、连续性/有效性、投资经历、其他职责、团队状况等）、基金特征（规模、资产周转、流动性、融资情况、基金费用等），其中基金公司状况和管理团队为主要指标。
评级从业绩筛选开始，根据设定的原则，参与投资评级的基金应为运作满一年，在中信基金评级中取得三星以上一年评级的开放式基金。在筛选出具有评选资格的基金后，分析师收集相关资料，分析这些基金的公司背景、产品特点、过往业绩、规模变动、基金经理等情况，形成一份访问大纲，然后往目标基金所在的基金管理公司进行实地调研，与该基金的基金经理及其他重要成员进行面对面的访谈。得到一手资料后，分析师将结合定量的业绩考察和定性的调研结果，判断一只基金的长期运作能力，给出初步的评级结果（“推荐”或者“谨慎推荐”），并将评级结果与相关资料提交评估小组。评估小组经过反复的讨论，或者确认分析师的评级结果，或者做出适当的改变。
【关键词】企业年金 基金绩效 评价
企业年金基金绩效评价包括企业年金基金管理绩效和投资绩效，投资绩效是管理绩效的体现，是企业年金基金管理的主要目标。企业年金基金投资绩效的评价，不仅是对投资管理人及投资组合的业绩考核，也是对投资管理实施和投资目标实现进展的考核，是企业年金基金管理主体设定战略目标的重要内容，也是实施战术管理的主要参量。
一、确定企业年金基金投资目标
严格地说，确定投资目标是先于企业年金基金绩效评价的环节，确保投资目标的实现是企业年金基金绩效评价的最终目的。一般地，企业年金发起人或投资管理委员会或受托人委员会根据企业年金计划长期的资产和负债情况，确定企业年金基金投资收益的目标。对于长期收益最大化目标，企业年金计划发起人一般采取谨慎态度，投资管理的重点往往放在下行风险上。
一段时期内企业年金基金的投资目标是在可承受的风险波动范围实现某个实际投资收益。为了实现这个目标，计划发起人或投资管理委员会或受托人委员会制定投资指引，对资产进行分类，并确定每个资产类别的业绩基准。
二、确定企业年金基金投资的资产配置
企业年金基金投资管理包括战略资产配置、战术资产配置以及投资运营管理。企业年金基金的超额收益相应地来自于战略资产配置的基准收益率、战术资产配置的超额收益以及投资管理的超额收益。战略资产配置是企业年金投资管理主体和投资顾问的重要职责，是先于监督投资管理的重要工作。在设计一个投资组合时，确定资产类别中有哪些资产以及每个资产的权重属于投资政策范畴，而选股、择时则是投资策略。Gary P. Brinson等人在对91个组合10年投资收益的研究后发现，这91个组合10年投资的年化实际收益率平均为9.01%，其中因选股和择时分别丢掉的收益率为36和66个基点。也就是说，战略资产配置后，如果采取消极管理，这91个组合的年化收益率应为10.11%。归因分析后，他们发现投资政策解释了全部的实际投资收益，而投资策略仅解释了93.6% 。投资政策对投资收益的贡献远远大于投资策略。
资产配置是企业年金基金管理机构的重要职责，包括战略资产配置和战术资产配置。以资产配置为中心，企业年金基金投资管理主体根据投资目标、风险政策、法规约束、资产收益和风险特征等制定战略资产配置以及再平衡规则，控制基金的总体风险。
战略资产配置是企业年金管理机构根据各类资产的长期特征和企业年金可以接受的风险程度制定的长期配置计划，是企业年金总体风险程度和长期收益水平的主要决定因素。根据企业年金基金长期投资目标，明确企业年金所投资的资产类别和各类资产的投资比例。战略资产配置是企业年金基金绩效评价基准的依据，是企业年金基金投资管理的核心。合理的战略资产配置能够较好地平衡实现长期收益目标和控制短期波动风险的两方面需求。由战略资产配置比例和各类资产的投资基准所决定的基准收益率是企业年金收益构成的主要部分，是企业年金承担市场系统风险所获得的回报。
战术资产配置是企业年金管理机构基金投资管理主体通过分析经济和资本市场的发展趋势，主动偏离战略资产配置基准，以期获得超额回报的中短期积极配置策略，是企业年金基金管理机构的另一项重要职责。根据中短期资本市场和资产价格的变化趋势，分析研究进一步的投资决策，主动偏离战略资产配置以期获得战略资产配置基准之上的超额收益。战术资产配置对企业年金收益的贡献大小，取决于企业年金管理机构基金投资管理主体对经济和市场的变化趋势的把握程度，如果能够正确把握经济和市场的变化趋势，战术资产配置可以较大幅度地贡献超额收益。
投资管理人对企业年金收益的贡献只是其受托管理组合实际收益超过委托基准的超额部分。投资管理人通过选择投资时机和选择投资对象力求战胜委托基准，获取超额收益，其投资管理能力水平决定组合的超额收益。尽管投资组合的超额收益对企业年金收益有重要影响，但并不是企业年金收益的主要决定因素。
三、遴选投资管理人
对投资管理人的评选采取定性评价和定量评价相结合的方法。定性评价包括投资管理人的公司及其产品、组织管理及团队、投资流程等。对公司及其产品的评价包括公司的发展历史及有无违背法律法规的记录，公司的所有者结构以及未来可能发生的所有者结构变化对投资活动的影响，公司的治理结构，客户基础的广度和深度，资产和受托管理账户的增长情况，产品的历史、质量、优势与不足，产品是否符合企业年金基金的需要。
对组织管理及团队的评价包括投资团队的资质、背景和从业经验，关键人员在投资过程中的参与度和努力程度，关键人员的薪酬和激励机制，专业岗位的职责和资格要求。
对投资流程的评价包括投资理念是否清晰，投资策略是否合理，表述的投资策略和实际投资策略一致，投资的决策机制和流程以及独立研究能力以及研究的深度和质量，投资组合构建方法、标准和程序，交易流程，全面的风险管理体系和定量分析技术。
定量评价主要是对历史业绩的评价，运用包括绝对收益、相对收益、风险调整收益、风格调整收益、选股能力、选时能力等多种指标，剔除历史业绩中各种偶然因素，客观反映投资管理绩效。
选择和监管企业年金基金投资管理人时，企业年金管理机构基金投资管理主体需要评估企业年金计划及其参与人的特定需求，明确投资目标，确定投资绩效评价标准及评级基准，所管理的投资资产类别，管理人的投资风格，根据投资资产类别、投资风格在资产类别之间和资产大类之中选择多样化的投资组合，遴选投资管理人，规定投资限制，确定佣金，明确遵从投资指引的投资管理人和投资顾问提交的任务进展、换手等的报告标准格式。
【关键词】会计教学；绩效评价方法；利益相关者
【中图分类号】G642.0
一、引言
企业绩效评价是上市公司进行财务管理、提高公司价值的关键。如何进行系统有效的绩效评价，选取科学稳健的评价方法显得尤为重要。会计教学内容重点介绍了企业绩效评价方法的理论与实施步骤。现行的企业经营绩效评价的方法主要有杜邦分析法、沃尔比重法、及平衡记分卡等，这些评价方法存在数据需求量大、计算量大及评价标准较为主观等缺陷。因此本文尝试在企业绩效评价中引入数理统计分析方法，如因子分析、熵权法及聚类分析等，以达到促使企业绩效评价方法更客观科学的目的。在会计教学中引入统计学分析方法，还能激发学生自主学习多学科知识技能的能动性，对会计专业人才提高专业素养及实践能力有现实意义。与此同时，绩效评价方法创新也属于会计教学内容改革的一种，要求任课教师了解会计教学发展的最新动态，不断提高会计理论水平和教学水平，并引导学生进行创新实践。
二、文献综述
企业绩效评价方法的研究发展经历了从单一财务指标分析到财务指标和非财务指标相融合的综合评价体系等过程。企业绩效评价研究最早产生于美国，19世纪末泰勒提出了科学管理思想，通过事前控制成本的方法有效地提高了企业生产率，是当时行之有效的企业绩效评价方法。20世纪20年代，杜邦公司首创杜邦分析体系。该方法主要采用财务指标进行分析，为企业制定合理的财务管理目标与战略决策提供依据。20世纪30年代，沃尔提出沃尔比重法，根据财务指标与其权重，计算出企业最终绩效得分。传统的企业绩效评价方法是一种基于财务指标数据的评价方法，企业通过资产报酬率、权益乘数等财务指标来测量企业绩效。财务指标源于三大财务报表的信息，如成本、利润等，但利润操纵的可能性会显著降低财务指标的可信度。因此以会计利润为计算基础的财务指标评价法，并不能客观有效地反映公司价值，也不能为企业财务管理提供决策依据。近年来 “平衡记分卡”、“经济增加值（EVA）”等企业绩效评价方法的出现，弥补了财务指标评价法不能兼顾相关利益者利益这一缺陷。
我国企业绩效评价研究在改革开放后有了长足发展，企业高管、政府监管部门及投资者等利益相关者对企业价值评估的客观性有迫切需求，在一定程度上推动了绩效评价方法的创新。张立军（2003）分析了旅游服务质量的具体要素构成，将模糊综合评价法应用于旅游行业。吴玲等（2004）结合利益相关者理论与熵理论，提出了利益相P者框架下企业综合绩效的熵值评估法。宋杰鲲等（2006）提出了一种基于熵权多目标决策的逼近理想解法和人工神经网络的炼油企业绩效评价方法。杜娟等（2010）在知识型企业绩效评价指标体系的基础上，探讨聚类分析在知识型企业绩效评价中的运用。牛似虎等（2017）基于供应链金融模式，构建供应链中小企业绩效评价指标体系，并针对中小企业运作绩效进行了实证研究。闫华红等（2016）提出分类考核评价要选择科学的评价改进方法、推进国有企业改革重组进程、加强考核机制与薪酬奖励挂钩的建议。
从现有企业绩效评价方法来看，一般是分类评价，如财务评价、市场评价、人力资源评价等，最后根据权重进行加总，这些评价方法不能全面、动态地反映企业管理系统的运行结果，无法有效评估企业的收益与风险。而现有会计教学材料中关于企业绩效评价方法的阐述仍以杜邦分析体系为主，未能与现有研究前沿相结合，无法将理论与实务中的新知识新技能及时传授给学生，有悖于会计教学改革及会计专业人才培养。因此在会计教学过程中引入统计学分析方法，有助于培养学生多层次分析能力，培养学生从企业经营和国家宏观层面分别分析和处理问题的能力。本文以钢铁企业绩效评价为例，探讨因子分析、熵权法及聚类分析等统计学方法在会计教学中的应用，并综合分析三种方法的评价效果。因子分析方法的核心思想是“降维”，即根据各指标之间的相关程度，将众多指标浓缩成几个消除了多重共线性的因子，以达到合理赋权的要求，因此因子分析方法具有较强的科学性与可信度。相比因子分析，熵权法运用了信息熵的原理，使赋权过程更加客观，增加了绩效评价的准确性，为企业利益相关者提供更可靠的决策依据。聚类分析虽为传统的统计学方法，但能为企业绩效评价提供新思路。
三、案例分析
选择钢铁行业中36家上市公司作为案例研究对象，利用因子分析、熵权法及聚类分析等统计学方法对其2015年进行企业绩效评价。
（一）钢铁企业绩效评价现状分析
钢铁行业是我国的传统产业，也是国民经济的支柱产业。自“十三五”以来，我国经济进入新常态，钢铁行业虽有发展但仍暴露出较多问题，如企业创新不足、产业资金链脆弱、产品有效需求不足等。钢铁企业绩效评价能为企业利益相关者进行企业转型升级提供决策依据。21世纪初期，我国钢铁企业绩效评价研究，以财务指标评价方法为主。胡俊芬（2005）通过计算财务指标对钢铁企业2003～2004年偿债能力进行评价。潘开灵等（2006）使用了熵权法的客观赋权方法，选取了15个指标对钢铁企业绩效进行了综合评价。朱正伟（2003）从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个方面选取8项指标构成综合评价体系，运用主成分分析法，对我国钢铁行业上市公司的经营绩效进行了综合评价。
（二）基于因子分析法的钢铁企业绩效评价
1.样本选择
本文选取沪深两市的钢铁企业2015年财务数据进行绩效评价。剔除数据不完善、主营业务非钢铁产品的企业后，最终得到36个企业样本，如表1所示。数据来源于国泰安经济金融研究数据库。
2.数据处理
（1）根据钢铁行业特点，共选取了11个财务指标，为变量X1～X11，如表2所示。
（2）由于所选财务指标的量纲并不完全一致，因此采取正态分布Z分位数线性变换的方法将变量的量纲进行统一，经过变换后可近似地认为数据分布为正态分布。使用SPSS22.0对数据进行适用性检验。KMO和Bartlett检验发现，KMO值为0.548，大于0.50，可以使用因子分析法。Bartlett球形检验的卡方统计值为364.606，自由度为55，显著性为0.000，小于0.05，也说明适合进行因子分析。
（3）使用主成分分析的方法提取公因子，本研究共提取了4个公因子，详见附录。经过标准化处理后，初始方差均为1，由SPSS22.0出结果显示全部变量的提取量均大于0.7，因此可以认为提取程度较高，提取的成分能较好地描述变量。
（4）采用主成分分析法计算相关系数矩阵的特征根与累计贡献率，其中四个特征根（也即四个公因子）的累计贡献率共计85.892%，大于80%，可以认为所提取出的因子可以较好地解释全部变量，详见附录。
（5）对四个因子归类，并根据累计贡献率分别计算所占权重。通过方差最大化的正交旋转矩阵可以清楚地看到各变量在4个因子上的载荷，根据载荷绝对值的大小对各变量进行归类，详见表4。
（6）根据得分系数矩阵与各因子权重确定企业最终得分，利用下述公式以及得分系数矩阵的输出结果，可以计算出4个因子的得分情况，最后对4个因子得分进行加权，得到最终企业总得分及排名情况，如表5所示。
3.结果分析
根据因子分析结果，可以发现：钢铁行业上市公司之间绩效差异显著，除了盈利能力以外，其他指标均有企业得分为负。总体来看，钢铁行业上市公司整体经营绩效不好，水平参差不齐。经营绩效排名较前的企业为永兴特钢、浙江中拓和上海科技，但以往的钢铁行业巨头如宝钢、鞍钢、武钢等已较为落后。总体排名靠前并不意味着每一项指标均良好，如排名第一的永兴特钢，第三个因子即盈利能力表现较差。因此企业通过年度绩效评价，能发现经营管理过程中的不足与缺陷，及时调整下一年度的管理目标与经营战略，能有效提高上市公司投资价值。
（三）基于熵权法的钢铁企业绩效评价
1.熵权法简介
因子分析主要是通过降维，即把多个指标的数据集合到一个因子上的分析方法，其中因子的设定与命名存在一定的主观性。相比之下熵权法的分析更加客观，利用了信息熵的原理，使赋权更加理性系统。熵权法的具体计算公式如下：
熵权法研究对象，与上述因子分析法一样，均为36家钢铁行业上市公司2015年度的财务指标，指标权重如表6所示。
根据熵权法的客观赋权结果，对线性变换后的指标进行加权，可得各企业的熵值得分，详见表7。
3.结果分析
本文所选取的12个财务指标中，对分析结果影响较大的前五位是流动比率、速动比率、存货周转率、总资产周转率以及总资产报酬率。钢铁企业绩效评价排名前三位为永兴特钢、浙商中拓以及杭钢股份。由结果可知，钢铁企业偿债能力与营运能力对钢铁行业的经营绩效更为重要。大型钢铁企业成长空间狭小，如今全球经济萎靡，钢铁企业盈利能力也在逐渐下降，因此企业偿债能力及营运能力成了钢铁企业绩效提高的重点。
（四）基于聚类分析的钢铁企业绩效评价
聚类分析是利用样本信息到中心点的远近程度对样本进行分类的一种方法，常见的聚类分析有系统聚类、k-means快速聚类等，本文将分别通过这两种方法对钢铁企业绩效进行评价。
1.系统聚类分析
本文选取钢铁企业11个财务指标作为变量，利用SPSS22.0做系统聚类分析，由分析结果可知（详见附录图1），将36家钢铁企业分为3类比较合适。第一类包括永兴特钢、凌钢股份、浙商中拓、上海科技与包钢股份；第二类有韶钢、西宁特钢、重庆钢铁以及八钢；其余公司划为第三类。其中，根据财务数据，我们可以认为第一类公司为绩效最好的一类，特别是永兴特钢，其财务指标都排在行业前列，第二类为经营绩效较差的公司，各项财务指标排名大都处于末位，第三类公司处于行业中游水平。
2.k-means快速聚类分析
由于11个财务指标之间存在一定的相关性，可能会对聚类结果产生影响，因此选择上文中因子分析法所提取的四个公因子得分作为k-means聚类的指标变量。将样本分为四类，定义k-means聚成4类，并使用SPSS22.0输出方差分析表，如表8所示。输出结果显示第一类有永兴特钢；第二类包括三钢闽光、浙商中拓；第三类包括韶钢、西宁特钢及重庆钢铁；剩余企业均为第四类。结合企业财务数据可知，经营绩效最好的是第一类，其次是第二类、第四类，第三类企业经营绩效最差。根据综合方差分析表，除去第一个因子的显著性水平在0.2附近，其余三个因子显著性水平均小于0.05，可以认为钢铁企业总体具有显著差异。
（五）对比分析
因子分析与熵权法分析可以定量地计算出各公司在钢铁行业内的企业绩效排名，而聚类分析仅可以将绩效水平相近的公司聚为一类，虽然没有列出具体排名，但也为经营绩效评价提供了一种思路。
因子分析与熵权法分析的结果不尽相同，但结论相似。因子分析法排名前三位的公司为永兴特钢，浙江中拓和上海科技，排名后三位的公司为韶钢，八钢和重庆钢铁；熵权法分析结果为永兴特钢、浙商中拓和杭钢股份排在前三位，而西宁钢铁、重庆钢铁和八钢排在后三位。虽然两种分析结果不完全相同，但是结果具有一定的相似度。聚类分析的结果与前两种分析结果相照应，得出的结论也是永兴特钢、浙江中拓等为行业领先，韶钢、重庆钢铁等经营情况较差。
因子分析法可以具体分析企业存在的短板，以便企业通过绩效评价尽快发现并补齐短板；熵权法无法提示企业经营绩效的短板情况，但是赋权更加客观，剔除了人为的主观想法；聚类分析利用指耸值之间距离关系将各企业分类，因此三种方法各有优缺点，都能更为客观地评价企业的优势与劣势，为企业利益相关者提供决策依据。
四、结论
传统的企业绩效评价方法主要是在企业财务指标的基础上，量化各级目标并给出决策建议，比如杜邦分析法。这些方法更多地关注历史的、静态数据，但随着经济的快速发展，传统指标评价体系已无法客观系统地评价企业的经营状况，更难以有效地为企业利益相关者提供决策建议。现行财会教材仍以介绍杜邦分析法、沃尔比重法等传统企业绩效评价方法为主，但这些方法的评价标准主观、评价结果不够全面。因此在会计教学过程中介绍专业前沿分析方法，能提高学生的专业素养和创新实践能力。本文以钢铁行业36家上市公司的绩效评价为例，探讨了会计教学中统计学分析方法的应用效果。本文使用因子分析、熵权法及聚类分析三种统计学方法进行绩效评价后，进一步综合分析了三种方法的评价效果，发现因子分析法可以起到绩效短板的预警作用，熵权法赋权更为客观，聚类分析能为企业科学分类，三者都能全面有效地评价企业的经营状况，为企业利益相关者进行决策提供建议。
主要参考文献：
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[3]宋杰鲲，张在旭，张晓慧.一种基于熵权多目标决策和人工神经网络的炼油企业绩效评价方法，中国石油大学学报，2006年第1期，146-149.
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[5]牛似虎，方继华，苏明政，基于供应链金融的中小企业绩效评价与实证，统计与决策，2017年第1期，64-66
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【关键词】业绩评价；指标体系；非财务指标
0.引言
现代商业环境经历了巨大变化，给企业带来了机遇和挑战，同时也对会计提出了新的要求，传统会计方法在很多方面表现出了不适应性，不能提供正确的决策。而经营业绩信息质量直接关系到各利益相关者的决策。因此，对企业进行良好的业绩评价至关重要。
1.传统业绩评价指标的不足
1.1反映企业资产运营状况的指标
流动资产周转率=收入净额/平均流动资产。
总资产周转率=收入净额/平均总资产。
1.2反映企业财务状况效益的指标
总资产周转率=收入净额/平均总资产。
净资产收益率=净利润/平均净资产。
1.3反映企业偿债能力的指标已获利息倍数=息税前利润/利息支出
资产负债率=负债总额/资产总额。
资产负债率=负债总额/资产总额。
这些财务经营业绩评价指标所关注的是资产负债表、损益表的有关项目，而对现金流量表中的有关现金流量指标，如净现金、经营活动净现金流量等指标却关注的较少同时，这些财务指标只能反映企业过去的财务信息，存在许多缺点，投资者无法作出正确决策。
1.4基于权益报酬率的杜邦分析体系
权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
权益报酬率是一个衡量企业利润占投资的比率，传统的杜邦分析体系数据资料来源于资产负债表和利润表。由销售净利率、资产周转率、权益乘数三者之间的等式关系说明企业盈利能力、运营能力、资本结构方面的状况，通过这一综合指标的层层分解，对企业基层的经营活动指标进行相关性分析，得出可行的部门绩效、个体绩效改进的方向与具体目标。然而，传统杜邦分析体系也存在着明显的不足。一是不能提供重要的相关现金流量的信息，需进一 步补充、完善；二是虽然提供了反映盈利能力的指标，但没有考虑收益的质量，分析结果往往带有片面性，反映问题不够客观 。
2.改进的企业业绩评价指标
2.1修订后的业绩评价指标。
（1）资产运营状况方面改进指标：存货周转率、应收帐款周转率、不良资产比率。
（2）财务效益状况方面改进指标：资本保值增值率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数、成本费用利润率。
（3）偿债能力状况方面改进指标：现金流动负债比率、速动比率。
（4）结合非财务指标对企业业绩进行评价，如顾客利润率，全员劳动生产率，新产品开发能力，社会贡献率等。
2.2经济增加值（EconomicValueAdded.简称 EVA）指标EVA是公司经过调整的营业净利润（NOPAT）减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额，其公式为：EVA=NOPAT―WACCXNA。它是剩余收益的一种特殊的计算方法，与企业价值最大化目标一致。在业绩评价中，引入EVA可以反映企业是否真正实现了价值创造，可以更好的体现出企业战略意图，鼓励企业加强创新性投入，增强企业可持续发展力。
3.业绩评价指标的设计应注意的问题
3.1业绩评价指标设计应坚持的原则
（1）与战略相关原则；（2）均衡互补原则；（3）目标一致原则；（4）系统性原则；（5）可操作性原则。
3.2业绩评价指标设计应结合企业自身情况
3.2.1结合企业的经营战略
首先，评价指标设计应考虑企业的经营战略，也就是企业谋求竞争优势的目标。如果企业战略需要将新产品加速市场化时，新产品市场份额标应在指标体系中占较大权数，而实施创新导向战略的企业应强调那些对新产品发展和获利能力产生重要影响的关键因素，即指标的设计应有助于企业经营战略目标的实现 。
3.2.2结合企业所在的行业
不同行业，评价指标选择的侧重点也就不同。结合企业所在行业选择适合本行业考察特点的指标至关重要 。
3.2.3结合企业的生命周期
由于企业发展的不同阶段呈现不同的特点，其财务目标也可能存在较大差异，所以每一阶段应设计不同的指标。具体如下：（1）创业阶段 。企业成长初期，产品开发、建立组织或寻找投资机会等非财务事项是当期面临的最突出问题。同时，员工培训、智力资本投资指标也应受到重视。（2）成长阶段。成长期指产品上市后 为企业刨收的快速增长阶段，企业进入大力扩张时期。此阶段，体现在财务方面，销售收入增长率、投资报酬率、自由现金流量等指标应成为主要财务评价指标 。（3）成熟阶段。当企业成长到一定时期，市场份额相对稳定，收入增长将趋缓或停止，企业进入成熟阶段。（4）衰退阶段。此时，企业考虑的是如何转产，则回收企业资产成为主要目标，因而财务评价的现金回流成为关键问题 。
3.2.4结合企业的文化
企业特有的文化是企业的竞争优势之一，企业文化面的评价指标主要有企业领导者的素质、组织制度和员工的素质。（1）企业领导者的素质。企业领导者的素质主要从企业领导者的知识水平领导者的威信、企业领导者的管理经验、企业领导者的商业意识这几个方面来衡量 。（2）组织制度。组织制度对企业文化的促进要从组织对员工的激励和员工的主动性两方面来评价。（3）员工的素质。员工的素质主要关注员工培训状况，应从接受培训的次数、人数及培训的质量等方面进行评价 。
3.3业绩评价指标中的非财务指标设计应注意的因素
（1）经营过程指标企业内部经营过程包括产品设计与开发、采购 、生产、销售和售后服务等六个方面，每一方面都对企业业绩产生重要的影响。在此，重点考虑：1）创新能力。创新能力即研究开发能力越来越成为决定企业发展的重要因素。2）生产效率。评价生产效率时，需要综合考虑企业的生产成本、产品品质、设备利用程度、设备磨损程度各方面的因素。3）售后服务。售后服务的评价可以考虑反映时间、投诉次数 、退货数量等方面。
（2）顾客评价指标：顾客的满意与否关系着企业的生存与发展，只有向顾客提供优质产品和服务的企业，才会不断发展壮大。一般来说 ，顾客评价指标包括市场占有率和客户满意程度等。
（3）员工学习指标实际应用中可以从员工培训状况，员工积极性 ，信息系统更新程度等方面来考虑。
4.业绩评价方法的改进
4.1关键指标法
企业采用各种指标来进行业绩评价，并非指标越多越好，可以把对业绩的评价简化为对几个关键指标的评价，选择与战略推进密切相关的指标进行评价。
4.2平衡记分卡
平衡记分卡是采用多重指标，从多个维度或层面对企业进行绩效评价的一种系统方法。涵盖四类指标：财务效益指标、内部经营管理指标、外部指标、技术创新和学习指标，将财务与非财务业绩指标结合到一起，是一个综合的业绩评价体系。
4.3对标管理与持续改进
以一流的企业作为标杆，从各个方面与之进行比较、分析、判断，不断追求优先业绩，持续改进目标，寻求机会。
5.成功的业绩评价指标反映在以下几个方面
（1）业绩评价指标科学、合理、系统。
（2）业绩评价信息容易获取，符合成本效益原则。
（3）评价工作内化到企业日常管理工作，自动贯彻执行。
（4）业绩评价结果得到正确和及时应用，促进个人目标和公司战略目标趋于一致。
【参考文献】
[1]张纯.EVA是什么――场基于企业价值的管理革命[M].北京：中国财政经济出版社，2004.
关键词:企业;业绩评价;平衡计分卡
中图分类号:F270.7
文献标识码:A
一、平衡计分卡简介
平衡计分卡(The Balanced ScoreCard,简称BSC),是业绩管理中的一种新思路,适用于对部门的团队考核。在20世纪90年代初由哈佛商学院的罗伯特・卡普兰(Robert Kaplan)和诺朗诺顿研究所所长、美国复兴全球战略集团创始人兼总裁戴维・诺顿(DavidNorton)发展出的一种全新的组织业绩管理方法。平衡计分卡自创立以来,在国际上,特别是在美国和欧洲,很快引起了理论界和客户界的浓厚兴趣与反响。
平衡计分卡被《哈佛商业评论》评为75年来最具影响力的管理学,它打破了传统的单一使用财务指标衡量业绩的方法。而是在财务指标的基础上加入了未来驱动因素,即客户因素、内部经营管理过程和员工的学习成长。
简单概括的说,平衡计分卡就是将传统的财务评价与非财务方面的经营评价结合起来,从与企业经营成功关键因素相关联的方面建立业绩评价指标的一种综合管理控制系统和方法。
二、平衡计分卡的基本理论
平衡计分卡方法打破了传统的只注重财务指标的业绩管理方法。平衡计分卡认为,传统的财务会计模式只能衡量过去发生的事情(落后的结果因素),但无法评估组织前瞻性的投资(领先的驱动因素)。在工业时代,注重财务指标的管理方法还是有效的。
但在信息社会里,传统的业绩管理方法并不全面的,组织必须通过在客户、供应商、员工、组织流程、技术和革新等方面的投资,获得持续发展的动力。正是基于这样的认识,平衡计分卡方法认为,组织应从四个角度审视自身业绩:学习与成长、业务流程、顾客、财务。
平衡计分卡反映了财务、非财务衡量方法之间的平衡,长期目标与短期目标之间的平衡,外部和内部的平衡,结果和过程平衡,管理业绩和经营业绩的平衡等多个方面。所以能反映组织综合经营状况,使业绩评价趋于平衡和完善,利于组织长期发展。
三、我国企业运用平衡计分卡进行业绩评价应注意的问题
中国企业重视业绩评价是最近几年的事,平衡计分卡作为一种全新的业绩考核方式,已为世界众多知名公司运用。国内目前已有众多专家、学者、企业界人士讨论平衡计分卡的推广与运用问题。虽然平衡计分卡模式的观念已经具有一定的普遍性与实际效果,企业通过采用平衡计分卡而脱胎换骨的例证也时有所闻。然而,想成功地实施平衡计分卡仍是一项挑战,需要投入相当的成本与力度,在实施过程中,需要注意如下各方面的问题。
(一)应用平衡计分卡不要盲目的“拿来主义”。平衡计分卡在企业业绩评价中起着很重要的作用,尤其是一些外国企业采用了此法取得了明显的效果。因此有些企业迫不及待的采用这种业绩评价的方法,期望着给企业带来效益,把成功的案例直接嫁接到自己企业。实践证明,然而采用这种方法的企业并不完全向预先期望的结果那样,只有将平衡计分卡的原理与企业的具体情况相结合才能发挥平衡计分卡的功效,不能简单地模仿其他公司已经开发完成的平衡计分卡。因为不同的公司有不同的背景和战略任务,所以各自平衡计分卡四个层面的目标及其衡量指标皆不同。即使相同的目标也可能采取不同的指标来衡量,另外不同公司的指标之间的相关性也不同,相同的指标也会因产业不同而导致作用不同。总之,每个企业都应开发具有自身特色的平衡计分卡,如果盲目地模仿或抄袭其他公司的,不但无法充分发挥平衡计分卡的长处,反而会影响对企业业绩的正确评价,只有从公司实际出发,才能恰当的运用平衡计分卡给企业带来效益。
(二)应用平衡计分卡是企业提高管理信息质量的要求。因为平衡计分卡的管理系统是一个评价系统,评价系统往往派出专业的管理人员参与企业的运营和决策,积极帮助企业引入先进的现代管理模式与企业制度,以此来解决中小企业人才匮乏的情况,有利于企业的发展。
(三)正视平衡计分卡实施时获得效益不能立竿见影的问题。平衡计分卡的四个层面彼此是连接的。要提高财务方面,首先要改善其他三个方面。要改善就要有投入,所以实施平衡计分卡首先出现的是成本而非效益。更为严重的是,效益的产生往往滞后很多时间,使投入与产出、成本与效益之间有一个时间差,这可能是6个月,也可能是12个月,或更长的时间。因而往往会出现客户满意度提高了,员工满意度提高了,效率也提高了,可财务指标却下降的情况。关键的问题是在实施平衡计分卡的时候一定要清楚,非财务指标的改善所投入的大量投资,在可以预见的时间内,可以从财务指标中收回,不要因为实施了6个月没有效果就没有信心了,应该将眼光放得更远些。平衡计分卡不一定能立竿见影。是一个长期的过程,不能急于求成,欲速则不达。
一、企业价值评估模型的确定
选择合适的价值评估模型，准确评估目标企业价值，是企业并购成功的第一步。
（一）企业价值评估模型的选择。企业价值形式一般有会计价值（或账面价值）、公允市场价值、现时市场价值三种。会计价值计量主要以财务信息的客观性和可靠性为出发点，应用历史成本原则对企业的资产、负债和所有者权益进行反映。因此，企业的会计价值往往滞后于企业的市场价值，不适用于评估企业价值。公允市场价值是指在不存在信息不对称的情况下，双方自愿交易时实现的资产价值。在公平交易中，双方对所交易资产的价值估计都是基于资产未来的经济利益流入（本质上是现金的流入）和货币的时间价值，因此，资产公允市场价值应是未来现金流入的现值，能够用来评估企业价值。现时市场价值是按照现行市场价格计量的资产价值，但由于所交易的资产缺乏一个有效的市场、交易双方存在信息不对称、资产交易市场不是强式有效市场等，该价值可能是公平的，也可能是不公平的。因此，公允市场价值是企业价值的最佳表现形式，现金流量折现模型是最合适的企业价值评估模型，企业价值应等于企业未来现金流入的现值。事实上，现金流量折现模型是理论上最健全，企业价值评估中运用最广泛的模型，具体可表示为：
（二）自由现金流量的界定。企业价值评估的重点在于对目标公司未来自由现金流量的理解和测算。自由现金流量指企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。对自由现金流量的理解，需注意以下几点：（1）自由现金流与企业价值评估相联系，因此，现金流的计算是基于企业未来的现金流入流出，而不是针对已经发生的客观事实，自由现金流的计算结果是估算结果。（2）自由现金流的来源是基于企业的经营活动，而不是企业的融资活动，因为企业价值增长的动力来源于企业的经营活动。（3）自由现金流中的“自由”是一个相对概念，即相对于必须扣除的、受约束的支出（主要指营运资本中的短期投资和对长期资产中的长期投资），企业对剩余的现金具有更大的自由支配权，但不是随意支配。
二、从现金流形成角度计算自由现金流量
自由现金流量来源于企业经营活动产生的现金流入，表现为经营现金流量；自由现金流量的必要支出为对营运资本的短期投资和对长期资产的长期投资，分别表现为营运资本增加和资本支出。因此，从现金流形成角度建立的自由现金流量计算公式为：
自由现金流量＝经营现金流量－营运资本增加－资本支出
（一）经营现金流量的计算。经营现金流量是企业经营活动产生的现金流量，相关计算数据来源于企业的利润表。自由现金流量计算的基本出发点是将股东和债权人看作一个整体，因此，企业向债权人支付利息的行为实际上是资金在企业内部的流动。但企业所得税是支付给第三方（即政府）的，应作为企业的现金流出，所以，经营现金流量的计算应以息前税后利润作的调整为基础。即：
经营现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销
息前税后利润＝息前税前利润（EBIT）－息税前利润所得税
＝（净利润＋利息费用＋所得税）
－（所得税＋利息费用×T）
＝净利润＋利息费用－利息费用×T
＝净利润＋利息费用（1－T） （1）
（二）营运资本增加的界定。营运资本是指企业流动资产占用的资本，其计算公式为：
营运资本＝流动资产－无息流动负债
其中，无息流动负债指供应商提供的短期商业信用。
资营运资本增加指在一个会计期间（一般为一年），企业的期末营运资本相对于期初的增加数。其计算公式推导如下：
营运资本增加＝营运资本期末－营运资本期初
＝（流动资产期末－无息流动负债期末）
－（流动资产期初－无息流动负债期初）
＝Δ流动资产－Δ无息流动负债
营运资本增加的相关计算数据来源于企业的资产负债表。
（三）资本支出的界定。资本支出指企业各种长期资产占用的资本，其计算公式为：
资本支出＝长期资产－无息长期负债
其中，无息长期负债指长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
资本支出增加（以下简称“资本支出”）指一个会计期间（一般为一年）内，企业的期末长期资本相对于期初的增加数，即在本会计期间内，企业追加的长期资产投资支出。其计算公式推导如下：
资本支出增加＝资本支出期末－资本支出期初
＝（长期资产期末－无息长期负债期末）－（长期资产期初－无息长期负债期初）
＝Δ长期资产－Δ无息长期负债
资本支出增加的相关计算数据来源于企业的资产负债表。
需要注意的是，各种长期资产的期初数和期末数都应按照资产原值计算，而不是按照账面价值进行计算。特别是其他长期资产，资产负债表提供的年末数据是摊销后的数值，必须将摊销数额进行还原，然后计算其变化量。
[例]假设ABC公司是一个上市公司，预测该公司2007年度的利润表和资产负债表如表1和表2所示。要求计算该公司2007年的自由现金流量。
表1 利润及利润分配表 单位：万元
项 目 金 额
一、主营业务收入 2300
减：主营业务成本 960
二、主营业务利润 1340
减：营业和管理费用（不含折旧与摊销） 460
折旧 110
长期资产摊销 20
财务费用（利息） 70
三、营业利润 680
加：投资收益 100
补贴收入 36
营业外收入 100
减：营业外支出 0
四、利润总额（所得税率=30%） 916
减：所得税 220
五、净利润 696
加：年初未分配利润 640
六、可供分配的利润 1336
减：应付普通股股利 382
七、未分配利润 954
表2 资产负债表 单位：万元
资产 年初
余额 年末
余额 负债与所有者权益 年初
余额 年末
余额
货币资金 58 112 短期借款 216 770
短期投资 0 0 应付款项 724 702
应收账款 318 206 无息流动负债 724 702
存货 660 680 流动负债合计 940 1472
待摊费用 152 212 长期借款 2242 2034
流动资产合计 1188 1210 无息长期负债 160 184
长期投资 0 358 负债合计 3342 3690
固定资产原值 3162 3594 股本 278 298
累计折旧 250 360 留存收益 640 954
固定资产净值 2912 3234 股东权益合计 918 1252
其他长期资产 160 140
长期资产合计 3072 3732
资产总计 4260 4942 负债与股东
权益总计 4260 4942
第一步，计算息前税后利润。由利润表所示数据可知，该公司利润总额916万元，所得税率为30%，如果利润总额与应纳税所得相等，则应交所得税为：
应交所得税=916×30%=274.8（万元）
而表1列示的应交所得税为220元，所以，利润总额与应纳税所得不一致。该公司的息前税后利润为：
息前税后利润＝净利润＋利息×（1－T）
＝696＋70×70%＝745（万元）
第二步，计算折旧与摊销。直接从利润表获得：
折旧与摊销＝固定资产折旧＋其他长期资产摊销
＝110＋20＝130（万元）
第三步，计算营运资本增加.
营运资本增加＝Δ流动资产－Δ无息流动负债
＝（1210－1188）－（702－724）＝44（万元）
第三步，计算资本支出。本例中长期资产包括长期投资、固定资产、其他长期资产，所以有：
资本支出＝Δ长期资产－Δ无息长期负债
＝Δ长期投资＋Δ固定资产＋Δ其他长期资产
－Δ无息长期负债
＝（358－0）＋（3594－3162）＋（140＋20－160）
－（184－160）＝766（万元）
第四步，计算自由现金流量。
自由现金流量
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