时间：2023-03-22 17:32:55
导语：在偿债能力分析论文的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
[关键词]偿债能力 负债经营 量化资料 非量化资料
偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。能否及时偿还到期债务,是反映企业财务状况好坏的重要标志。通过对偿债能力的分析,可以考察企业持续经营的能力和风险,有助于对企业未来收益进行预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。企业能否健康发展,关键取决于财务分析中体现企业偿债能力的高低上,即企业的安全性。企业的安全性有两方面含义:能偿还企业的到期财务负担;有相对稳定的现金流入。这两个因素应同时满足。由于偿债能力要结合多方面的因素进行综合评价,所以在评价分析工作中难免会出现一些重要问题的遗漏,现从两个方面进行阐述。
一、 从量化资料的角度看
(一) 短期偿债能力和长期偿债能力的区别分析
短期偿债能力是指企业以流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度,即企业以流动资产偿还流动负债的能力,反映企业偿付日常到期债务的能力,是衡量企业当前财务能力,特别是流动资产变现能力的重要指标。企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速冻比率和现金流动负债。长期偿债能力是指企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。如果说,一个企业的长期偿债能力很强,这并不代表这个企业的偿债能力就一定很强,因为,在短期偿债能力很弱的情况下,企业就会被迫通过出售长期资产来偿还短期债务,严重时就可能导致企业破产。相反,如果一个企业虽然具有较充足的现金或近期变现的流动资产,但是企业的长期偿债能力很弱,这将导致企业缺乏更多的资产进行长期投资,使企业的经营规模难以扩大,盈利水平难以提高。
(二)重视负债的规模和构成。
一个企业的生产经营资金来源主要有两个方面:1.由企业的所有者投资;2.由企业债权人提供。所以在分析偿债能力的时候应充分考虑到企业的负债规模,当企业的负债既能为企业周转资金带来方便,又能及时偿还时,这样的负债规模是最可取的。同样,负债的结构也起着不可或缺的作用,流动资产和长期资产分别偿还流动负债和长期负债,如果忽视了负债的结构,那么就会给某一方面负债的偿还造成不容易缓解的压力。
(三)充分考虑现金流量对企业偿债能力的影响。
企业的偿债能力是由企业的资产来作为保障的,都是通过资产负债表来进行静态的分析。这种思维模式其实存在着一定的局限性,从企业发展角度考虑,任何企业都不可能以放弃所有的资产来清偿现有的债务,还可能存在固定资产、无形资产变现能力差等问题,这就会大大影响到资产负债率指标的可用价值。对企业的偿债能力分析应该动态静态相结合的来考虑,既考虑到资产的规模,又应该以持续经营为基本前提来评价企业的偿债能力。正常的企业在经营过程中的债务主要要用企业稳定的现金流入来偿还,因此,在分析企业偿债能力的时候,不可忽视现金流量对企业的影响。
二、从非量化资料角度看
(一)认真分析企业的偿债途径。
企业偿债一般有两条途径:变现现有资产来偿还债务;借新账还旧账的方式。在计算流动比率的时候,要注意人为因素对流动比率指标的影响,因为,企业的管理人员出于某种目的,可以运用各种方式进行调整,这不只是账面数据能反应准确的。例如,企业可以一本期末还贷,下期初再举债的方式调低期末流动负债余额,或以举借长期借款增加流动资产等方式达到调整流动比率,掩盖企业真实财务状况的目的。分析时应注意联系流动资产和流动负债的变动情况及原因,对企业偿债能力的真实性做出判断。
(二)内部经营条件也对企业偿债能力产生影响。
在业务中,人们习惯于通过财务报表上的数据对偿债能力进行分析,对数据进行处理计算出流动比率、速动比率、现金比率等量化指标。然而,虽然企业的财务报表数据是真实的,但并不代表这些指标反映的偿债能力和企业真实的偿债能力一致,这就要考虑到企业的内部经营条件的不同了。例如,同样生产经营同品牌童装的服装厂,但是两个厂家的生产规模大不相同,其资本结构及其所反映的偿债能力的比率自然也就会大不相同。大型的服装厂流动比率要高于小型的服装厂,但前者的偿债能力不一定小于后者。因此,对企业偿债能力的分析判断,还必须与企业的组织管理体制、经营管理者的素质、历史信用状况、发展阶段等内部因素相结合。
(三)考虑政策等外部因素的影响。
外部环境因素包括:国家的宏观行业政策、信用环境、金融市场、通货膨胀等。这些因素都对企业的生存发展起着不可忽视的作用,而且一个企业要想发展的好,就必须改变自身来适应这些外部因素的变化。从对企业的偿债能力的角度来说,由于资产负债表主要是借助货币计量单位来反映企业发生的经济业务.因而只能将那些能够数量化的会计信息通过报表以表格的形式反映出来。而对于有些重要的不能量化的信息。如会计政策的选用、会计政策的变更以外影响、与会计政策的选用有关的其它重要资料等情况。却不能在资产负债表上得以体现。
由以上的分析可以看出,企业无论是出于了解企业财务状况、揭示企业所承担的财务风险程度、预测企业的筹资前景还是为企业进行各种理财活动提供重要参考的目的。企业偿债能力的分析都是非常重要的,偿债能力的分析准确与否关系着债权人最切身的利益和企业筹资的可能性,因此只有注意常出现的以上难题,综合分析评价才能得出正确的结论。
【参考文献】
[1]何日胜:我国财务报告体系存在的问题及对策分析[j],财会研究 ,2006.
关键词：上市公司 财务分析 财务指标
中图分类号:F830.91 文献标识码:A
文章编号:1004-4914（2011）08-068-02
一、汾酒集团经营状况及相关行业背景的简述和评价
汾酒集团为国有独资公司，是全国最大的名优白酒生产基地之一，是我国知名的白酒生产企业。对于汾酒集团所处的中国白酒行业则有如下的几点特点：首先，由于白酒行业消费升级前提下的产品结构调整，及其中低档酒市场萎缩让位于中高档白酒产品的趋势较为明显。近几年白酒行业销售收入和利润率大幅增长；其次，我国目前的白酒行业集中度提高，两极分化日趋严重。形成了不同程度的寡占市场结构；再次，在产品差异化上，除一些诸如：汾酒集团等的大型企业在培养自己的特色产品外，市场中的众多中小厂商未能突破产品差别化，没有有效建立自己的消费群。这使得白酒行业整体差异化水平较低。最后，高档化趋势明显，随着经济的增长，高档白酒消费将表现出比普通白酒更快的增长速度，并将替代部分中低档产品。总体来讲，这样的行业背景对于处于行业前列的汾酒集团，不管是现在的经营还是未来的发展都是利大于弊的。然而，虽然中国白酒行业总体趋于寡占，但处于行业顶端的各公司间的竞争依然是非常激烈的。加之随着中国市场的进一步开放，对于传统白酒行业的冲击是不可小觑的。
二、相关财务分析方法的介绍
企业财务分析的方法是由财务信息的使用者对财务分析的要求所决定的。尽管各个不同的分析主体进行财务分析的侧重点不同，但都要求通过财务分析来揭示企业的经营趋势、公司盈利等方面的情况。具体的财务分析方法主要包括：基础财务分析和综合财务分析。
（一）基础财务分析
基础财务分析举例主要有：趋势分析、比率分析等。
1.趋势分析法。趋势分析法是将企业连续几个时期的同类指标数字两两相除，求出趋势比率，以确定分析其各有关项目的变动情况和趋势的一种财务分析方法。
2.比率分析。财务比率是根据财务报表数据计算而来的反映财务报表各项目之间相互关系的比值。具体包括：衡量企业短期偿债能力的流动比率、速动比率、现金比率，衡量企业资本结构（长期偿债能力）的资产负债率、产权比率，衡量企业盈利能力的营业毛利率、资产净利率、净资产收益率等财务比率。
（二）杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系，是利用各主要财务比率的内在联系，把反映企业偿债能力、营运能力和盈利能力等单方面的指标结合起来，形成一套财务分析指标体系。
三、对汾酒集团的财务分析
会计人员的一个重要目的就是以有利于决策的形式向使用者报告财务信息。而这些看上去单调的财务报表和冗繁的财务数据，就成为了在企业之内和之外沟通财务信息的主要手段。下面我们就对汾酒集团相关财务报表、财务数据进行加工处理，以及在此基础上做进一步的思考与分析。
（一）短期偿债能力分析
短期偿债能力主要是指企业流动资产及时足额偿付流动负债的能力。具体到相关的财务指标主要包括：流动比率、速动比率、现金比率、流动负债经营活动净现金流比等。
1.汾酒集团2006-2009年短期偿债能力指标情况。从表1中，我们可以直观的看出汾酒集团的各项短期偿债能力指标总体上讲是比较稳定的，从2006到2009年的四年间基本没有较大的波动，尤其是速动比率几乎没有什么变化。至于现金比率和经营活动净现金流比除了2007年的小幅下挫，也基本维持在0.6左右。而流动比率还有逐年上升之势。所以，总的来讲近几年汾酒集团的短期偿债能力维持在一个较稳的水平。然而，当我们的目光移出汾酒集团，投入到2006到2009年的整个宏观经济环境时，我们就会发现情况远没有我们在图表中看到的那样乐观和平稳。在2008年金融危机中，很多的中国企业都受到严重的影响，有的甚至濒临破产甚至倒闭。而汾酒集团，最起码从短期偿债能力指标上来看，不但没有受到金融危机的影响，而且除速动比率外的各项指标都比2007年有明显的上扬。所以，进一步总结，汾酒集团的短期偿债能力不但是稳定的而且是趋好的。
另外，我们还要指出的一点是：不要认为这样好的短期偿债能力对于公司就是绝对有利的。从另一个方面，它也说明了企业把很大一部分经营所得以低收益资产，甚至是以现金的形式保留，这也表明公司缺乏较好的长期投资机会和较成熟的短期投资管理。
2.汾酒集团短期偿债能力指标与贵州茅台相关指标的比较。当我们单独考察汾酒集团的短期偿债能力指标时，我们或许会为其短期偿债能力如此之好而感叹。但当我们将贵州茅台，这个中国白酒行业的龙头老大的数据至于其下进行比较时，我们就不再那么惊讶了。贵州茅台的各相关比率除了经营活动净现金流比都要高于汾酒集团，有的甚至高出数倍。虽然没有更多的数据佐证，但白酒行业惯常的高短期偿债能力应该是该行业的一个特点，这可能与它们较高的毛利率相关。
而另一方面，贵州茅台的财务数据明显要比汾酒集团有着更大的波动性，尤其是经营活动净现金流比，就会发现贵州茅台财务数据的波动主要是源于2008年数据的突然下挫，显然贵州茅台比汾酒集团更大的受到了全球经济危机的影响。
（二）长期偿债能力分析
长期偿债能力分析，是指企业偿还长期负债的能力，它不仅取决于企业在长期内的盈利能力，还取决于企业的资本结构。具体到相关的财务指标主要包括：资产负债率、产权比率、现金负债比。
1.汾酒集团长期偿债能力分析。
从绝对上的数字来看，汾酒集团的资产负债率和产权比率，负债只占公司账面价值的20%左右，股东权益的比重将近是负债的四倍左右。这表明汾酒集团对债务的依赖程度是很低的，也即企业的长期债务较少。当然这从一个方面就表明汾酒集团的长期偿债能力是较强的。另外，从另一个方面，企业的现金偿债总额比是比较高的，除2007年外，基本维持在0.6左右，这表明企业将近60%的长期债务是可以直接用现金偿付的，这显然是汾酒集团的长期偿债能力较强的又一个佐证。
其次，从趋势分析上来看，汾酒集团的资产债务率和产权比率在过去的四年里是相当平稳的，波动率最高也只到25%左右，总的来讲沿袭了我们在短期偿债能力分析之中对公司经营稳定性的结论。
2.汾酒集团长期偿债能力指标与贵州茅台的比较。
比较了汾酒集团和贵州茅台的数据，我们略去过多的赘余，直接得出结论：首先贵州茅台的资本结构中债务的比重（最高是15%）比汾酒集团（最低也有18%）低很多。看来低的债务依赖度，进而强的长期偿债能力和低的经营风险是白酒行业的一个特点，所以我们或许可以少一些对汾酒集团的苛责；其次考查汾酒集团与贵州茅台的数据比较，汾酒集团的各项长期偿债能力的财务指标，尤其是现金负债比，还是比贵州茅台稳定些。这也表明了汾酒集团的经营是较为稳定的。
四、对汾酒集团的财务状况作出最终的评价
首先，从短期偿债能力来讲，总的来讲汾酒集团的短期偿债能力很好的，这一点对于债权人是有利的。而且从趋势上，汾酒集团的短期偿债能力是比较稳定的，各相关指标的数据一直维持在一个较稳定的水平上。不过，这对于公司而言，不见得就全是好的。过高的短期偿债能力指标表明企业在短期投资，也即短期财务计划和管理上缺乏效率，甚至非常薄弱。另外它从侧面也表明企业长期投资的缺乏。具体而言：企业握有大量低收益的现金而不去做一些短期上的证券投资（交易性金融资产的数额多年来一直为0），长期上的投资也几乎没有（除了为数不多的长期股权投资，企业的持有至到期投资和可出售金融资产也是一直为0）。所以汾酒集团在日后应将手里握有的巨大的现金财富更好的利用起来，而不是像现在这样只是简单的存入银行中以使自己的财务费用多年保持负值。当然，如果我们考虑了贵州茅台的相关数据，或许这一点是整个白酒行业需要注意改进的。
其次，在长期偿债能力上，汾酒集团的长期债务管理能力是很好的，债务依存度也较低，这也是贵州茅台的特点。故此就行业背景而言，高的长期偿债能力及低的债务依存度应该是白酒行业的普遍特点。另外，在趋势上讲，汾酒集团的长期偿债能力是很稳定的。
再次，在盈利能力上，汾酒集团的表现依然是较为平稳的。但它与白酒行业的龙头老大贵州茅台的差距依然是明显的。这表明汾酒集团在今后的经营中应加强盈利能力的提高，在之后的杜邦财务分析体系中，我们又进一步分析到：提高盈利能力的症结是对成本控制水平的提高。另外，在发展趋势上，汾酒集团在销售规模和资产规模上都有稳步的提升，这表明汾酒集团的发展前景还是乐观的。
最后，就营运能力而言，不论是汾酒集团还是贵州茅台其存货周转率都很低，这表明白酒行业的平均存货管理能力不强。在应收账款周转率方面，汾酒集团则表现了较高的水平，体现了其应收账款管理能力的出众。至于流动资产周转率和总资产周转率，汾酒集团在数值上表现的较为稳定，也即至少在过去的三年里其资本结构没有较大的变化。
参考文献：
1.张裕强.企业财务报表分析方法研究――基于光明乳业股份有限公司的报表分析[D].上海财经大学学位论文,2007
2.袁红飞.吉林电力股份有限公司的财务分析与评价[D].吉林大学学位论,2008
3.张先治.基于管理者决策与控制的财务分析一企业内部报告的财务分析应用[J].财会月刊，2008(3)
4.杨有红.西方财务分析浅论[J].财会研究，1994(8)
5.张立达.王雷.财务管理学[M].立信会计出版社，2007
6.姜国华.财务报表分析与证券投资[M].北京大学出版社，2008
7.李可人.企业财务分析指标研究[J].中小企业管理与科，2008,(22)
8.王彦忠.浅析财务分析指标的局限性[J].中国总会计师，2008(9)
9.彭新亮.上市公司财务报表分析指标浅析[J].北方经贸，2008(6)
10.夏群,马双燕.当前财务分析存在的问题及对策[J].长春金融高等专科学校学报,2008(4)
11.施慧敏.试论上市公司的财务指标分析要素[J].市场周刊(理论研究),2009(1)
12.钟顺东.浅论主要财务指标的分析[J].商业会计,2007(8)
13.杨有红.西方财务分析浅论[J].财会研究，1994(8)
14.张彦临.对上市公司财务指标分析方法的探讨[J].煤炭企业管理,2000(5)
15.丹.改进现行财务分析指标体系的几点建议[J].商业会计，2008(10)
16.郭斌.对企业财务分析的探讨[J].商业会计，2008(10)
17.王靖楠.财务分析指标体系研究.当代经济[J]，2009（5）
18王淑芝.上市公司财务指标分析.辽宁经济，2007（9）
摘要：随着资本市场的日臻完善，投资手段日益多元化，投资风险前所未有地增加，投资者们也要更加准确、及时地掌握企业的财务状况和经营状况。以资产负债表和损益表为基础，“会计利润”为核心的传统财务分析指标体系已经满足不了当前的市场需求，调整和优化我国传统的财务分析指标体系是当下亟待解决的问题。
关键词 ：财务分析指标体系；现金流
一、传统财务分析指标体系回顾
我国现行的财务分析指标体系主要包括四个方面：盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力。现行的企业盈利能力相关指标有：净资产收益率和总资产报酬率；收入利润率分析和成本利润率分析、每股收益率。反映企业偿债能力的指标有：流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数。反映企业运营能力的主要指标有：应收账款周转率，存货周转率，流动资产周转率，固定资产周转率，总资产周转率。反应企业发展能力的指标主要有营业收入增长率，总资产增长率，资本积累率。
二、基于现金流量的财务指标体系分析
（一）基于现金流量的企业盈利能力评价体系的建立本文对盈利能力指标的修改如下：（1）增加现金净利润比率= 经营活动产生的现金流量净额/净利润。（2）将每股收益率改为每股现金净流量比率= 经营活动产生的现金净流量/年末流通在外的普通股数，该值在反映企业进行资本支出和支付现金红利能力上要优于每股收益，也更加受到股东的关注。
(二)基于现金流量的企业偿债能力评价体系的建立
本文建议保留速动比率，并将流动比率改为现金流动负债率=经营活动产生的现金净流量/流动负债。资产负债率作为反映企业偿债能力的底限指标，本文建议不做修改。将利息保障倍数改为现金利息比率=经营现金净流量/利息支出。
（三）基于现金流量的企业营运能力评价体系的建立在传统的财务指标体系中，企业资产的流转总额用主营业务收入或主营业务成本来表示，然而在企业的实际运营过程中，企业账面上的主营业务收入或成本并非企业实际收到或支出的，即没有进入到流转程序。
影响企业主营业务收入质量的主要是应收账款，由于有的企业并不能保证这些应收账款的可回收性，因此账面利润的数量与质量脱节。本文建议将其改为：应收账款回收率=（销售商品收到的现金+ 收到的增值税销项税）/应收账款平均余额，该指标对其他以主营业务收入为总流转额的指标起到了印证和补充的作用。
同理，本文建议将存货周转率改为：存货流转率=分析期销售存货获得的现金/（分析期存货的平均余额-应付账款+预付账款+应收账款-预收账款）
（四）基于现金流量的企业发展能力评价体系的建立企业营业收入的增长并不一定意味着企业财富的增长，资产规模的增长只是企业进一步发展的充分条件，当企业盲目扩张时，会导致企业入不敷出。本文建议进行如下改进：增设(1)经营现金流量增长率= 当年经营现金净流量/去年经营现金净流量（2）净现金流量适当率= 经营活动产生的现金净流量/ (资本支出+存货增加+现金股利)，该指标值大于等于1 时，表明企业的发展前景良好。(3)每股经营活动现金净流量增长率= 本年每股经营活动现金净流量增长额/ 上年每股经营活动现金净流量，该指标反映了企业权益资金报酬率的增长情况，该指标>1 时，企业的权益资金带来的收益呈增长趋势；若<1,在企业没有增发股份的情况下，表明企业经营活动产生的现金流减少，企业发展能力欠佳，该指标补充了资本积累率。
三、实证分析
本文选取2009-2012 年30 家家电行业的上市公司作为研究对象，分别对反映其盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力的传统财务指标进行实证分析。
（一）盈利能力实证分析
传统盈利能力评价指标各年得分相关系数表
相关系数表反映了企业当年企业未来几年的预测程度。对比传统盈利能力各年得分相关系数表和改进后的盈利能力各年得分相关系数表可知，虽然传统指标体系的相关系数普遍高于新建指标体系，但是传指标体系相关系数逐年递减，新建指标体系相关系数逐年递增，用2009 年预测2012 年是更是新建指标体系预测效果更好，因此可以得出现金流量的信息价值在逐年增加，其具有更好的长期预测效果。
（二）偿债能力实证分析
偿债能力实证分析的方法与上述盈利能力实证分析部分相同，相关系数如下：
将以上两张相关系数表对比可知，整体而言，基于现金流的各年相关系数高于传统指标体系，因此毫无疑问，新建指标体系中偿债能力的预测性更强。
（三）营运能力实证分析
由以上两表可知，传统营运能力评价指标各年得分相关系数与基于现金流量的营运能力评价指标各年得分相关系数大体相当，在长期预测上后者的相关系数更大，且后者的系数呈递增趋势，因此基于现金流量的评价体系具有较好的预测性。
（四）发展能力实证分析
对比以上两个表可知，基于现金流的企业发展能力指标体系的预测能力高于传统指标体系，且预测能力逐年增加，但结论还有待今后更多数据的进一步验证。
综合以上实证分析的结果，我们可以得出：实证分析的结果基本符合理论预期，即总体而言，基于现金流量的评价指标体系具有更好的评价和预测能力；同时，即时在个别情况下基于现金流的评价指标体系的预测能力不及传统指标体系，但是其相关系数也在逐年增加，这也证明了现金流量信息价值在逐年增加，评价能力在逐年提高，因而基于现金流量的指标体系的利用与发展值得我们更加深入的关注与探索。
参考文献：
[1]H. A.小谢弗(H. A. Schaef f er Jr.).现金流量精要(于东智谷立日译)，中国人民大学出版社，2004.
[2]Bernard, VL.Stober, T.1989.The Nature and Amount ofInformation in Cash Flow and Accruals. Accounting Review.[3]姜胜英.M W公司财务评价与分析[学位论文]，2006，天津大学.
[4]苗润生，陈洁.财务分析.清华大学出版社有限公司,2010.
[5]袁天荣.财务分析.中国财政经济出版社，2009.
[6]瞿海平.对子公司财务评价体系的选择及应用分析--以烟草销售企业为例[学位论文]，2009，复旦大学.
[7]何娟.基于现金流的财务分析指标体系的构建和实证研究2010，西安科技大学.
关键词：信用风险模型；房地产上市公司；财务预警
中图分类号：F293.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）03-0100-04
引言
随着经济全球化的发展，国内房地产企业在市场竞争中面临各种各样的风险，如何辨识、评估、监测、控制风险已成为我国房地产企业发展道路上必须面对的问题。而在我国房地产企业风险意识不强，风险管理工作薄弱，是企业发生重大风险问题的重要原因。
一、文献综述
国内外对企业财务风险识别的研究主要集中在识别方法和识别变量的选择方面，而且这些研究成果主要是用于企业财务危机预警模型的构建。
Beaver[1]（1968）率先提出单变量分析法。选择79家公司，通过6组30个变量来反映公司破产前一至五年的财务能力，研究发现最好的判别变量是营运资本与负债之比和净利润与总资产之比。Altman[2]（1968）首次运用多变量分析模型对企业财务危机进行判别分析。从流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性五个方面选用22个变量作为预测备选变量，通过对1946―1965年间破产制造企业和33家非破产配对企业的研究分析，构建了Z-Score模型。Ohlson[3]（1980）构建 Logistic预测模型，研究发现，影响公司破产概率的变量，即公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力。
周首华等[4]（1996）运用1977―1990年的62家公司，即31家破产公司和相对应的同一年度、同一行业及相近净销售额的31家非破产公司，建立了F分数模型，并以ComPustat PC Plus 会计资料库中1990年以来的4 160家公司数据作为检验样本进行了验证，其F模型的准确率高达近70%。生育新、顾寿仪[5]（1998年）通过流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率、应收账款周转率和利息倍数对财务风险的预警指示，研究宏观回避和微观回避对财务风险的回避。杨淑娥和徐伟刚[6]（2003）在Z分数模式的基础上，运用统计学中的主成分分析方法，提出了Y分数模型，并用建立模型的134个原始样本进行回代，在预测值Y=0.5时，模型的回判准确率为80%左右。王芳云[7] （2005）在系统阐述奥特曼Z计分法的基础上，有针对性地选取了2003年沪、深上市公司的财务风险进行实证研究。实证表明，Z-score模型、模型对某个行业或某类企业的财务风险整体性分析的指导作用较强，可有效的评价企业财务风险。邢姝媛[8]（2011）结合了王伟、赵占军认为的房地产企业财务风险的三种表现形式，从内部控制体系、财务管理体系、资金管理体系和加强财务管理意识等方面提出防范措施。赵春[9]（2012）应用于企业财务风险分析与危机预警的研究，提出了企业财务风险概念层次树模型和时间序列动态维护的财务危机预警模型。通过基于Hash 结构的关联规则交互挖掘算法HIUA、基于部分支持度树的关联规则增量式更新算法 IUPS_Miner和关联规则的动态维护算法ARDM方法，构建偿债能力、盈利能力、现金流量指标、运营能力、成长能力和指标相关性分析几项财务指标。杜俊娟[10]（2013）从系统风险，非系统风险两方面分析房地产企业财务风险的类型及产生原因，提出将财务指标与非财务指标结合进行预警分析的新思路。杜运潮、徐凤菊[11]（2013）以我国房地产上市公司为研究对象，选取8家财务状况异常的公司，按照4倍比例选取了32家财务状况正常的配对公司，采用反映企业偿债能力、资产运营能力、盈利能力、成长能力、现金流量能力五个方面能力的30个财务风险评价指标，构成Logistic财务风险识别模型。代岑颖[12]（2014年）将财务风险划分为筹资风险、投资风险、流动资产风险三类，针对每一类风险选取相关财务指标，共27个量化指标构成财务风险分析指标体系，对该房地产企业的财务风险进行识别与防范。王惠聪[13]（2014）运用财务比率分析法，单变量分析模型、Z3计分模型、F分数模型，对房地产公司的财务风险水平进行了分析，研究发现房地产公司的财务风险水平正在逐渐升高。向晓露[14]（2014）、刘砂砂[15] （2014）研究结果表明，对房地产行业的财务风险影响最大的为偿债能力因子和成长能力因子，盈利能力因子对强势公司影响最大，而偿债能力因子对弱势公司的影响最大。庞明和吴红梅[16]采用多元回归分析法，利用现金流视角研究财务风险。研究结果表明，经营活动现金流增长率、投资活动总流入结构比率与财务风险的变化趋势反比净利润现金比率、全部现金流量比率、筹集活动总流入结构比率显著影响财务风险。
二、研究设计与指标构建
Vasicek 于2002 年首先提出来的财务风险，并在财务预警体系研究中得到应用。该模型假设财务运行状况主要取决于两个变量ZA和ZB为正的概率，用公式表示为：
财务预算的名义杠杆率？渍可以表述为：
鉴于最大概率为1，现金流运行状况的概率可以表述为：
当概率为1 时表示现金流的约束较松，可以降低风险标准提高高风险项目的投资，如果把剩余资金用于项目A，则B+A项目的收益情况W可以表示为：
根据上述公式可以得出以下公式：
上述公式表明，在约束条件下，公司现金流的最优财务状况和公司项目收益E 呈正向关系，与置信度系数α 也呈正向关系，和违约率PA和PB呈反向关系，即风险的存在将提高公司财务危机发生的概率。
企业收益情况可以表示为：E（P|I）=（q-Pi）P0+（1-q+Pi）pc
其中，Pi 表示企业利润，如果i为0，表示企业完全使用自有资金，i 等于C，表示完全使用外部资金。
只有在E>0，即企业利润为正时才会继续扩大投资规模，意味着企业现金流的财务状况良好，对E 求导可得如下形式：
上述公式意味着房地产企业所处外部环境越复杂，房地产企业资金不足时，进行外部融资的成本越大，将会影响企房地产企业正常运转。财务预警指标从经营效率、偿债能力、盈利能力和资本收益四个方面对财务状况进行分析，其中经营效率包括企业内部现金充足率、经营现金比率、自由现金比率和资金周转率4个子指标，偿债能力包括企业现金比率、资本负债率和现金债务比率3个子指标，盈利能力包括盈利现金比率、经营现金比率和净资产利润3个子指标，资本收益用每股的现金流量表示。随机抽取2015沪深两市54家房地产上市公司ST 公司和50家非ST 公司，把ST公司设定为1，非ST公司设定为0，在分析时把94个样本公司分成两组，分别为估计组和检验组，计量分析使用SPSS软件，数据的描述性统计（见表1）。
三、实证检验
根据财务风险的数理模型，企业财务状况主要取决于企业收益情况和现金流项目特质性。
由于企业财务风险（CF）和企业收益和现金流存在密切关系，基于上述变量选取，本文设定经营效率（JY）、偿债能力（CZ）、盈利能力（YL）和资本收益（ZB）四大影响因素构建计量模型：
为了对公司的财务风险进行定量分析，首先使用上述风险计量模型进行回归分析，回归结果（见表2）。
从模型回归结果可以看出，所有变量都通过了显著性检验，伴随概率较小，从标准差和t值可以看出回归结果较为理想。在市场经济的环境下，目前还存在很多不合理的地方，而且上市公司融资压力是制约企业财务状况的重要因素。合理规划、制定行业标准是国家经济健康发展的重要保障。
参考文献：
[1] Beaver W.Marketprice，Financial Ratios，and the Prediction of Failure [J].Jouranal of accounting research，1968.
[2] Edward I.Altman.Financial ratios，discriminant analysis and prediction of corporate bankruptcy [J].Journal of Finance，1968.
[3] Ohlson J.A.Financial ratios and the probabilistic prediction bankruptcy[J].Journal of accounting research，1980，（1）.
[4] 周首华，等.论财务危机的预警分析――F分数模式[J].会计研究，1996，（8）.
[5] 生育新，顾寿仪.浅谈企业财务风险[J].财会月刊，1998，（12）.
[6] 杨淑娥，徐伟刚.上市公司财务预警模型――Y分数模型的实证研究[J].中国软科学，2003，（2）.
[7] 王芳云.运营Z计分模型对上市公司财务风险的实证研究[J].山东纺织经济，2005，（5）.
[8] 邢姝媛.关于我国房地产企业财务风险分析[J].中国证券期货，2011，（6）.
[9] 赵春.基于数据挖掘技术的财务风险分析与预警研究[D].北京：北京化工大学硕士学位论文，2012.
[10] 杜俊娟.我国房地产企业财务风险的预警与防范[J].会计之友，2013，（10）.
[11] 杜运潮，徐凤菊.房地产上市公司财务风险识别――基于Logistic模型的实证研究[J].财会月刊，2013，（18）.
[12] 代岑颖.？菖？菖房地产企业财务风险识别与防范研究[D].重庆：重庆理工大学硕士学位论文，2014.
[13] 王惠聪.BLDC公司财务风险分析与防范[D].沈阳：辽宁大学硕士学位论文，2014.
[14] 向晓露.我国房地产企业财务风险评价研究[D].成都：西南财经大学硕士学位论文，2014.
论文关键词：财务分析报告；编撰；建议
财务分析是以企业财务报告及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价，使报表使用者据以判断并做出相关决策,为财务决策、财务计划和财务控制提供依据。
1 企业财务分析报告编撰的重点项目解读
1.1 盈利能力指标分析
盈利能力分析指标是财务分析的核心，是所有者最为关注的，也是企业经营者和债权人必须关注的。盈利能力的分析应包括盈利水平及盈利的稳定、持久性两方面内容。衡量企业获利能力的指标主要有销售利润率和净资产利润率，销售利润率越高,反映主营业务获利能力越强,主营业务的市场竞争力越强，净资产利润率可以衡量资产的使用效益,从总体上反映投资效果。
1.2 偿债能力指标分析
偿债能力分析指标是财务分析的重要内容，偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志，偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低。衡量企业偿债能力的指标主要有资产负债率和流动比率，资产负债率（负债总额/资产总额）反映了企业的资产对债务的保障程度，流动比率则是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标。
1.3 营运能力指标分析
营运能力分析指标也是财务分析的重要内容，通过对营运能力的分析,不但可以评价企业的经营管理效率,也可判断其是否具有获利的能力。衡量营运能力的指标主要有应收账款周转率和存货周转率，应收账款周转率是用以反映应收账款周转速度的指标，存货周转率是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的综合性指标。
2 企业财务分析报告编撰存在的局限性
2.1 财务分析报告信息时效性滞后的问题
现行财务报表所提供的财务数据均是企业过去经济活动的结果，它与使用者决策所需要的有关未来信息的相关性较低。由于财务报表是报告历史事项，故财务分析报告是对过去事项的解读，因而这些信息无论何时运用于决策过程中，都存在着一个重要假设，即过去是预测未来的合理基础，用这些数据来预测企业未来的动态，只有参考价值，并非绝对合理可靠。
2.2 财务分析报告未考虑通货膨胀的因素
由于我国的财务报表是按照历史成本原则编制的，在通货膨胀时期，有关数据会受到物价变动的影响，使其不能真实地反映企业的财务状况和经营成果，引起报表使用者的误解。现在我国已进入全面通胀时期，财务分析报告未考虑通货膨胀因素导致的问题尤其需要引起重视。
2.3 财务分析报告数据汇集效率不高的问题
财务分析报告的编撰不仅依靠财务人员收集会计核算方面的有些数据，还要求企业各相关部门（生产、采购、市场等）及时提交可利用的其他统计报表。不论企业的财务流整合得多紧密，财务人员仍然要花费无数的时间整合从多个部门和系统中收集上来的数据——在报告编撰期限不断缩减的限制之下，财务部门很难提交合适的报告。
2.4 财务分析报告未对影响经营成果的客观因素进行分析
现行财务报告主要反映能用货币计量的信息，而无法反映许多对企业财务状况和经营成果产生重大影响的重要信息，如企业文化、人力资源状况、经营环境等信息，而这些内容对企业的经营决策具有重大的参考价值。
3 财务分析报告编撰方法之改进
3.1 改进财务分析方法
一是侧重利用趋势分析法对过去连续数期财务报告中的相同指标或比率进行对比，得出它们增减变动的方向、数额和幅度，用以揭示企业财务状况和生产经营情况的变化，分析引起变化的主要原因、变动的性质、并预测企业未来的发展前景；二是考虑到通货膨胀因素的影响需在比率分析法中加入时间价值，比率分析中的数据要与时间价值有机地结合在一起，不能光考虑历史成本，应在过去与现在之间找到一个很好的平衡点，使数据的可比性更强，而且在运用比率分析法时要尽量与趋势分析法结合使用。
3.2 提升财务信息汇集效率
利用it部门帮助财务加速完成财务分析报告——首先通过软件系统重新设立设计企业的财务处理机制，规范数据，创建标准的账户表，允许企业在所有需要的地点捕捉所有的财务信息；其次建立从源头捕捉数据的技术需求，规范中心财务报告工具，设计完整的处理过程并生成最终结果。通过这种方式，无论使用了什么技术平台，管理层接触到的数据将会是一致的，准确的和及时的，这极大的提升了财务信息处理效率。
【摘论文要】:文章通过将会计分析方法有效的应用于贷款贷前调查和贷后管理的全过程，寻找防范会计信息失真的方法，从而揭示企业真实的经营状况和偿债能力，为贷款的发放和贷后管理提供有力的决策依据。
信贷风险管理是商业银行和非银行金融机构经营管理的一个重要组成部分，而信贷风险的识别是进行风险管理的第一步。信贷风险是客户违约行为形成的一种风险，违约即指客户没有对到期债务按契约偿本付息。随着经营环境的不断变化和竞争的日益激烈，商业银行和非银行金融机构的信贷风险越来越大。在此，作者从会计的角度对商业银行如何做好信贷风险的控制进行初步探讨。
一、贷前调查阶段企业会计资料分析
在贷款人贷款前，必须对拟贷款的企业的会计资料进行有关信用情况和偿债能力的审核和分析。为了保证分析的全面性，会计资料的来源可以有多种渠道，以便相互印证，提高会计资料的客观性和完整性。
1.对拟贷款企业的经营特点、资本充足、偿债能力、抵押品、经济环境等五个方面进行调查了解。经营特点指企业的信誉，即企业履行偿债义务的可能性，这一点被视为企业信用品质的首要因素；资本指企业的财务实力，表明企业可能按时偿还债务的背景；偿债能力指企业偿还债务的能力；抵押品指企业无力偿还债务时能够被用作抵押的资产；经济环境指可能影响企业偿还债务的经济环境。贷款人可以通过这五个方面的分析，决定贷与不贷、贷多与贷少。
2.企业偿还债务能力的会计报表分析。方法一是一种定性分析，因此还必须辅以会计报表的定量分析，以便进一步加强对信贷风险的防范。
(1)资产负债率。该指标反映债权人提供的资金占企业总资产的比重，表明企业负债经营程度及债权人的债权保证程度。商业银行从贷款安全角度出发，可以设立一个资产负债率的信贷警戒线指标，如60％，对高于这一指标的企业进行贷款时要特别注意。
(2)固定资产与长期负债比率。该指标反映企业的固定资产（净值）与其长期负债之间的比率关系，从商业银行的角度，该指标以大于1为妥。这表明企业的固定资产净值足够用来担保其长期债务，商业银行贷款风险较小。
(3)流动比率。该指标是企业流动资产与流动负债的比率，因为商业银行对企业的贷款有相当一部分是流动资金贷款，所以要利用这个指标分析。为更客观地反映企业的短期偿债能力，必须计算速动比率，即将流动资产中变现能力较差的存货等剔除后计算速动资产与流动负债的比率。
(4)现金债务总额比率。该指标是经营活动现金净流量与负债总额的比率，反映企业承担债务能力，比率越大，企业承担债务能力越强。如果现金债务总额比率为10％，说明企业最大的付息能力是10％。
3.CART结构分析法。该方法采用四个财务比率作为分类标准，即现金流量对负债总额比率、留存收益对资产总额比率、负债总额对资产总额比率、现金对销售总额比率。按照CART方法，这四个指标分别属于不同的级别，其中现金流量对负债总额比率属于一级指标，留存收益对资产总额比率和负债总额对资产总额比率属于二级指标，现金对销售总额比率属于三级指标。这四个财务分析指标按照级别组成一个分类回归分析树，每个指标根据一定的方法确定一个临界值，从而进行分析。
二、贷后管理中的会计分析
贷款人决定了信贷对象和信贷额度后，就可以与企业签订贷款合同，发放贷款，进行相应的会计核算和监督。在贷款人会计核算中可以采用谨慎性原则，将可能发生的损失与费用预先估计入账。商业银行在提取各种准备金的同时，要定期编制应收贷款人贷款的账龄分析表或应收贷款一览表，从中发现哪些贷款还处在安全期内，哪些贷款处在可能收不回来的危险中，从而确定相应的催收措施。
在对贷款对象偿债能力和盈利能力进行分析时，一定要特别注意对贷款对象利润质量的分析。利润质量包括企业利润的真实性和实现利润的优劣程度。后者又可以分为短期利润质量和长期利润质量两个方面。短期利润质量是从一个会计期间判断企业按照权责发生制原则实现的会计利润的变现能力，它代表按照权责发生制原则实现的会计利润与现金流量之间的差异程度。长期利润质量是指企业各期利润持续稳定增长的能力，强调利润的稳定能力和可持续能力，它主要受会计政策的稳健程度、利润构成以及诸如研究开发费用等特殊费用项目因素的影响。在对利润构成进行分析时，我们首先应当关注营业利润在总利润中的比重和变化趋势。营业利润应当在净利润中所占比重较大，否则说明企业利润构成不合理，其长期利润增长趋势也就不够稳定，长期利润质量自然不高。
三、会计信息失真的防范
对于做好信贷风险控制，真实掌握企业的经营状况，发现会计信息的失真无疑是至关重要的。会计差错和会计舞弊是会计信息失真的主要表现形式。
1.观察企业环境，从非财务因素中寻找突破口。需要选择不同时机，分别与企业中的负责人、采购员、财务人员以及相关人员进行交流，了解企业生产形势、生产能力、原辅材料来源、销售形势，用工状况、职工工资、福利待遇等情况，并根据了解的情况进行综合分析，从中掌握第一手资料。
2.实地查看，账实核对，寻找突破口。不仅要注重账面数据的真实性，核查是否账账相符、账证相符、账表相符，更不能忽略"账实"是否相符。
3.从会计报表间的勾稽关系，对比分析企业历史和同行业的会计报表中寻找突破口。即要查验报表所披露信息的真实性和合理性。通过审核会计报表间的勾稽对应关系，同一财务报表项目之间的勾稽关系如"资产＝负债十所有者权益"的静态平衡关系、"利润＝收入-成本(费用)"的动态平衡关系，主表与明细表之间的勾稽关系；纵向分析企业历年来的会计报表，横向分析同行业的会计报表，比较容易发现问题。
4.认真剖析现金流量表能识别虚假破绽。认真剖析现金流量表，能够识别虚假破绽。现金流量表反映了现金流的来源与去向，比资产负债表和损益表更真实地反映了企业的盈利能力、偿债能力和营运能力。通过分析现金流量的结构，可以识别企业的现金流主要来源于经营活动，还是依赖于投资和筹资。通过现金流量的趋势分析，可以识别企业的盈利质量。通过分析现金流量的比率，可以识别企业剔除虚拟资产后的真实偿债能力。
5.关注会计报告相关资料。关注会计报告相关资料是有效识别会计虚假的方法之一。认真阅读企业会计政策、会计方法的说明，尤其是收入确认、存货计价、投资的核算方法、合并报表、各项资产减值准备的计提、所得税会计的处理方法，会计政策、会计估计变更、会计差错更正对利润的影响，资产负债表日后事项的说明，关联关系及其交易的说明，资产转让及其出售的说明，企业合并、分立、重组、对外担保、涉及的诉讼，经营战略调整等等有关的文件决议资料，从中查找高风险领域。
综上所述，控制商业银行和非银行金融机构的信贷风险是一项复杂的系统工程，而有效利用会计方法无疑是其中至关重要的一个环节，通过对企业所有会计信息的全方位、多方法进行收集、整理、分析、归纳，从而揭示企业真实的经营状况和偿债能力，为贷款的发放和贷后管理提供有力的决策依据。与此同时，为更好的发挥会计分析的作用，也需要我们所有从业人员在不断提升自己会计水平的同时，不断的去发现和运用好会计分析方法，以提高其科学性、有效性。
参考文献
【关键词】 产融结合； 会计指标； 绩效评价
一、引言
产融结合是指产业资本与金融资本之间通过参股、持股和控股等方式而进行的内在结合，是产业发展到一定程度，通过产品市场与金融市场互动作用，寻求资源优化配置，拓展利润空间，提升资本运营效率的重要发展模式。产融结合有利于产业资本与金融资本的优势互补，实现规模经济，提高融资效率，降低交易费用，促进企业跨越式发展。因此，这一模式为国外众多大型企业集团所热衷。据相关统计资料显示，目前世界500强企业中有80%以上都进行过产融结合运作。
近年来，随着我国资本市场的日趋完善和大型企业集团对外扩张的内在需求，一些实力雄厚的国有企业集团（如中石油、宝钢、北京首创）和民营产业资本（如东方希望集团、中国泛海控股）都先后涉足了金融业，许多金融机构（如招商银行、兴业银行）也有产业资本投入，产融结合现象在我国呈快速上升趋势。这些产融结合事件的效果如何？事件主体的绩效是否得到提高成为学术界和产业界密切关注的问题。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）从协同创新和运营效率角度对产业企业进入保险行业的效果进行评价得出，该策略没有效果。李革森（2004）以2001年我国96家实行产融结合的上市公司为样本，分析了金融股东参股比例与上市公司经营绩效的关系，研究得出两者之间正相关，并且其相关程度随着参股比例的上升而增强。林世协（2004）以1999-2001年间115家沪深上市公司产融结合事件为样本，研究了上市公司产融结合的股价效应，结果表明产融结合会导致事件主体的股价先上升后下降。徐丹丹（2006）提出产融结合绩效主要来源于降低交易费用，提高企业经济效益及竞争力，促进我国大型企业集团参与国际竞争。张庆亮、孙景同（2007）从经营绩效角度对公司产融结合的有效性进行了定量分析，得出我国企业产融结合总体上有效性不显著，存在大量无效和负效应，但随着结合程度的提高，其有效性也在不断增强。周莉和韩霞（2010）指出产融结合可以构造一个包含金融机构在内的内部资本市场，从而突破外部融资约束，为企业发展提供低成本资本支持。
本文以2002-2008年我国上市公司产融结合事件为样本，基于非金融上市公司参股金融机构视角，从盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力四个方面，对比参股前后非金融上市公司相关会计指标，全面分析产融结合对其绩效的影响。
二、评价指标体系及方法
本文基于我国上市公司产融结合及资本市场现实情况，参考2002年财务部颁发的《企业绩效评价细则》及2006年国资委颁发的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面建立绩效评价指标体系，其中，盈利能力包括主营业务利润增长率和净资产收益率指标；偿债能力包括流动比率、速动比率和资产负债率指标；营运能力包括总资产周转率和应收账款周转率指标；成长能力包括主营业务收入增长率和净利润增长率指标，具体如表1所示。
考虑到产融结合效果的时滞性影响，选取的事件考察期为4年，即并购前一年（T=-1）、并购当年（T=0）、并购后第一年（T=1）以及并购后第二年（T=2），分别对各年度配对样本绩效进行对比，考察并购前一年与并购当年，并购后一年及并购后两年相关财务评价指标的变化情况，以此分析产融结合对并购主体绩效的影响。
三、样本的选取及处理
本文选取2002-2008年我国非金融上市公司参股金融机构的事件为样本，为了减少其它因素的干扰，按照以下标准对样本进行了筛选：
・剔除金融类上市公司参股非金融机构的样本；
・由于ST类公司的业绩严重恶化，其产融结合行为比较特殊，因此，将ST类上市公司参股样本作为异常样本点删除；
・剔除未完成、失败及没有完整财务数据的样本；
・剔除考察期内进行过其它重要资产经营活动的样本，对于同一公司在同一年份参股多家金融机构的事件以一个样本计入。
样本数据来源于国泰安数据库，部分缺失信息（如事件宣告日、参股企业名称）从新浪财经收集获得。相关财务指标数据来源于新浪财经及和讯财经，或通过新浪财经及和讯财经提供的基础财务数据计算得到。
经过上述处理，最终得到52个样本，其中，2002年为5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目标企业主要分布在银行、证券、租赁、信托和保险行业，具体如表2所示。
四、实证结果及分析
（一）特征指标描述性统计分析
对于考察期各财务指标的描述性统计结果如表3所示。
由表3可知，参股前后公司主营业务利润均值变化不大，净资产收益率均值有明显提升，并且参股后两年其均值与中位数偏离较大；公司的流动比率和速动比率均有小幅提升，但资产负债率有所增加；应收账款周转率均值增长较大，但其中位数增幅平稳；主营业务收入增长率均值在并购后一年有大幅提升，净利润增长率均值在并购后两年呈下降趋势。
（二）各年度配对样本绩效对比检验
我们采用样本均值异方差t检验对四大类九个财务指标参股前后的变化进行分析，考察参股前后上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力的变化，对比原假设为：
・盈利能力，主营业务利润率和净资产收益率基于参股后绩效有改善原假设；
・偿债能力，流动比率、速动比率基于参股后绩效有改善原假设，资产负债率基于参股后偿债能力下降原假设；
・营运能力，总资产周转率、应收账款周转率基于参股后绩效有改善原假设；
・成长能力，主营业务收入增长率、净利润增长率基于参股后有改善原假设。具体对比结果如表4所示。
表4中可见，从盈利能力看，净资产收益率显著接受原假设，而主营业务利润在并购当年显著拒绝原假设，表明参股金融机构后净资产收益率显著提升，但主营业务利润率却有所下降；从偿债能力看，流动比率和速动比率没有显著变化，资产负债率在参股后有显著上升，说明短期偿债能力没有显著提高，但长期偿债能力却有所下降，财务风险不断增加；从营运能力看，总资产周转率变化不显著，应收账款周转率显著提高，营运能力有所提升；从成长能力看，主营业务收入增长率在并购后一年和并购后两年显著提升，说明经过一段时间整合后，参股金融机构为上市公司拓展了一定的发展空间。
五、结论
本文基于会计指标构建并购绩效评价模型，以2002-2008年非金融上市公司参股金融机构为样本对我国企业产融结合效果进行实证研究，结果表明，上市公司参股金融机构后其盈利能力和营运能力均有所增强，且主要体现在净资产收益率和应收账款周转率上；经过一段时期整合后，上市公司的成长空间得到拓展，但长期偿债能力下降，财务风险增加。由此可见，产业资本与金融资本之间的相互融合在解决信息不对称带来的金融服务偏差、建立企业集团内部资本平台、提高资本运作效率、缓解资本压力的同时，会给企业带来较大的财务风险。因此，产业资本投资于金融机构应将重心放在发挥两个产业之间的互补和协同效应上，而不能仅将其作为缓解产业发展融资困境的渠道。
【参考文献】
［1］Li Stan Xiao，Greenwood R，The Effect of Within-industry Diversification on Firm Performance：Synergy Creation，Multi-market Contact and Market Structuration［J］.Strategic Management Journal，2004，25（12）：1131-1153.
［2］ 李革森.我国产融结合的绩效检验［J］.开放导报，2004（8）：101-103.
［3］ 林世协.非金融类上市公司产融结合效应分析［D］.东华大学硕士学位论文，2004.
［4］ 徐丹丹.产融结合的理论分析 ［J］.学术交流，2006（5）：111-113.
【关键词】房地产上市公司，资本结构，效益
一、研究背景
房地产行业作为国民经济支柱产业，是一个高度关联性产业，对其他相关产业发展，扩大就业问题具有积极作用，它对国民经济、社会进步的作用和影响也日益扩大。房地产业的良性发展将有利于促进相关产业乃至整个国民经济的健康发展。
中国房地产行业融资渠道单一，企业偏好负债融资，房地产企业资产负债率相对较高，资金来源以银行贷款为主，短期借款比重大于长期负债。当前房地产开发企业良荞不齐，随着房地产市场竞争日益激烈，监管力度不断加大，开发贷款门槛提高，房地产开发企业资金链条日趋紧张，一旦资金链条断裂，将会引发市场风险，更将严重影响相关产业的发展。房地产开发企业处于目前这样一种困境，选择合理的资本结构对房地产上市公司的高效运营有极为重要的意义。
二、房地产公司的融资现状分析
（一）融资渠道单一。银行贷款至今仍然是我国房地产公司最主要的融资渠道，这种融资方式给我国银行业带来了沉重的负担。随着经济形势和行业市场的变化，用以调控形势的房地产和金融等相关政策的不断出台，如银行准备金率、利率的提高等往往会给房地产金融和房地产市场带来强烈的冲击。
（二）股权结构失衡。国有公司普遍存在所有者缺位，出现内部人控制度等现象，公司的经营者对风险比较厌恶，股权结构以及公司债券市场发展的严重滞后等原因使得公司管理效率不高，股权融资额大大高于债务融资额，所以我国房地产上市公司对外部资金依赖性较高，且有逐年递增趋势。
（三）资产负债率高。据央行的《房地产业的发展与金融的支持》分析，我国在土地购置和房地产开发所需资金的百分之八十左右都直接或者间接来源于银行业，房地产公司的资产负债率偏高，近几年来负债都保持在60%左右。较高的负债会造成企业财务状况的恶化，从而经营效率下降。维持适当的负债比率，对提高企业经营效率将有重要意义。
（四）深受政策影响。房地产开发公司的融资问题除了受到一些传统行业因素的影响外，还受到政府政策的影响，关于住房、信贷等调控政策的出台和变更直接对金融市场、房地产开发商融资产生重大的影响，这在最近几年的政策调控影响效果能够看的出来。
三、资本结构影响因素
（一）宏观经济要素与企业资本结构关系
1.宏观经济的基本状况。宏观经济状况反映了一国经济的发展趋势，宏观经济状况的变化会影响到国家经济的各个方面。企业的融资环境主要受到宏观经济环境的影响。对宏观经济状况最有解释力的指标就是GDP增长率和通货膨胀率。GDP增长率作为一个宏观经济状况高度概括性的指标。其波动在一定程度上也反映了经济周期性波动的情况。从理论上看，企业的财务杠杆与GDP增长率呈同向关系。通货膨胀通过扭曲相对价格作为经济活动的调节器，造成了市场效率的降低和资源的非优化配置。理论上企业财务杠杆与通货膨胀率呈反向关系。
2.资本市场状况。资本市场是企业融资的一个重要来源。根据市场择时理论，在非理性的股票市场，当公司股价被过分高估时，理性的管理者可能发行更多的股票以利用投资者的过度投机热情，相应的公司融资杠杆较低；反之当股票价格被过分低估时，管理者可能回购股票，相应的公司的融资杠杆却比较高。市盈率指标是反映股票价格是被高估还是低估的重要指标。当市盈率高时，企业价值是被高估的，企业会发行更多的股票，降低财务杠杆。反之当市盈率较低时，企业价值被低估，企业可能回购股票，增加财务杠杆。因此，理论上来看企业财务杠杆与市盈率呈反向关系。
3.宏观经济政策。财政政策方面，主要体现在政府投资方面，若政府投资增加，说明国家正在实施扩张性的财政政策，企业将面临更多的投资、成长机会。为避免丧失成长机会，企业更趋向于权益融资，降低资产负债比。货币政策手段主要体现在调控利率和控制货币供给量上。债务融资的成本主要是取证券期决于贷款的利率，当实际贷款利率上升时，意味着贷款的成本上升，企业此时会更多地采用股权融资和较低的财务杠杆比率。因此货币政策的取向会对企业选择融资方式产生影响，进而会使得企业的资本结构发生变化。
（二）微观经济要素与企业资本结构关系
1.公司盈利能力。按照优序融资理论，内源融资由于成本最低而会被优先选择，其次是利用债务，最后是选择股权融资。这样盈利能力强的公司应有较少的债务即较低的杠杆率，从而公司盈利能力应该与其负债率负相关。有关企业绩效与资本结构的实证研究，国外研究的结果大都表明，企业价值与财务杠杆之间呈正相关关系。也有少数研究发现企业获利能力与资产负债率呈正相关关系。
2.公司偿债能力。偿债能力：财务杠杆运用不当可能引起的财务风险，甚至造成企业破产，公司的偿债能力受到特别关注。当企业拥有较高的偿债能力的时候，表明着其现金流是充足的，债权人的利益可以得到保障，所以当企业想再次进行债务融资的时候，其融资难度就会降低。因此认为偿债能力和资本结构存在正相关关系。但优序融资理论认为，企业在需要资金时，对筹资方式的选择有偏好顺序，即按照内部留存收益、发行债券、发行股票的顺序筹资。根据该理论，偿债能力越强也即产生内部所需资金能力越强的公司，其资产负债率往往也就越低。
【关键词】 灰色关联度模型； 中小企业； 债务融资； 影响因素
中图分类号：F275.1文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）16-0038-04众所周知，融资难已成为当前严重制约我国中小企业发展的瓶颈。从理论上讲，学术界通常以“债务资本融资缺口”、“权益资本融资缺口”概括企业面临的融资困境。在我国，发展面向中小企业融资的资本市场，实际上只能解决已经上市的科技型中小企业的部分融资问题，而大多数劳动密集型中小企业，很难像高科技企业那样成为高收益、高成长型的企业而获得融资机会，无奈之下，他们只能选择向银行等金融机构或民间甚至地下钱庄贷款。因此，债务融资就成为现阶段缓解大多数中小企业融资问题的主要途径。然而，由于中小企业抗风险能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的担保、资信等级低、贷款交易成本较高等问题的存在，对中小企业贷款容易给银行等债权人造成较大的融资风险。从媒体报道中可以看出，这种风险已经显现。新浪财经报道，2011年第四季度银行业不良贷款增加201亿元，不良贷款率上升0.1个百分点，主要是由于银行加大力度支持中小企业所致。《证券日报》报道，2012年2月在基准利率的基础上，工农中建等对小企业贷款利率上浮20%~30%；民生银行“商贷通”上浮45%左右；华夏银行上浮40%；光大、浦发、兴业和招行均上浮30%。鉴于此，研究中小企业债务融资问题就愈发迫切和重要。
目前，在可查阅的文献中，关于中小企业债务融资影响因素实证分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影响因素，没有将影响因素按其重要性进行排序，进而找出最为重要的因素。本文以山东省中小企业板上市公司为样本，通过寻找影响中小企业债务融资能力的因素，运用灰色关联度模型，研究影响因素的重要程度，并进行排序寻找最重要的影响因素，以期指导中小企业提高债务融资能力。
一、研究样本的选择与指标设定
本文数据来源于国泰安CSMAR数据库。为了获取较多的研究样本，选取了截至2011年在深交所上市的山东省全部中小企业共46家，剔除数据缺失的13家，最终选取33家作为本文的研究样本。
（一）因变量的设定
为了反映样本公司的债务融资状况，本文选取了债务融资率作为因变量。债务融资率是指企业债务融资净额占年末总资产的比率，即企业的资产有多少是来源于债务融资，它是度量中小企业债务融资能力的指标，债务融资率越大，说明企业的债务融资能力越强，企业的债务融资可得性越高。债务融资率的具体计算公式如下：
债务融资率=债务融资净额/年末总资产
其中：债务融资净额=期末负债总额-期初负债总额
（二）自变量的设定
本文选取了影响中小企业债务融资能力的七个主要因素，即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会。企业盈利能力越强，表明资产的利用效果好，企业的债务融资能力越大；企业规模越大，抗风险能力越强，企业的债务融资能力越大；企业的短期偿债能力越强，债权人的风险就越小，企业越容易筹集到资金；经营活动作为融资行为的目的，对融资行为产生重大影响，企业经营力度越好，企业的经营活动带来的资金流入就越大，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金；企业的资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，债权人的风险就越小，企业的债务融资能力也就越大；企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越愿意给高投资机会的企业贷款，因此在有高投资机会时，企业债务融资能力也较大。
从所选取的七个影响因素中，分别选取一个具有代表性的指标来分析研究其与因变量的关联度，进而确定各个因素与企业债务融资能力关联度的大小。变量设定如表1所示。
二、灰色关联度分析
（一）模型简介
灰色关联度分析法是以各因素的样本数据为依据，用灰色也关联度来描述因素间关系的强弱、大小和次序的一种数理分析方法。该方法能够比较客观地反映样本间的重要程度，对样本量的多少和样本有无规律同样适用，而且计算量小，比较方便。如果样本数据列反映出两因素变化的态势基本一致，则它们之间的关联度较大；反之，关联度较小。
灰色关联度分析法已被广泛应用于社会和自然科学等各个领域，尤其是在经济领域内取得了较好的应用效果。灰色关联度分析的目的是通过一定的方法揭示各指标间的主要关系，使各因素间的灰色关系清晰化。在确定了指标体系之后，就需要建立灰色关联度评价模型，在模型中最为核心是关联度的计算。关联度从定量的角度描述了事物或因素之间相对变化的情况，即变化的大小、方向与速度的相对性。
（二）实例分析
1.确定参考序列与比较序列
所谓参考序列，就是作比较的母因素。在基于灰色关联度模型的中小企业债务融资影响因素分析中，将反应债务融资能力的债务融资率作为参考序列，与参考序列相比较的“子因素”就是比较序列。本文将选定的影响中小企业债务融资能力的七个指标即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会作为比较序列。
2.对变量序列进行无量纲化处理
考虑到不同指标之间有不同的计量单位，从而导致基础数据存在量纲和数量级上的差异，使得指标间不便于比较，因此需要对基础数据进行无量纲化处理。常用的无量纲方法有均值化、初值化和标准化，本文采用均值法。即，每个指标值除以所选取的样本的该指标的平均值，得无量纲化数据。公式为Xi（k）=■，最终无量纲化处理后的结果因篇幅所限省略。
3.计算绝对差序列
利用公式?驻0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示选取的指标，在本例中i=1，2，…，7；K表示选取的样本公司，本例中K=1，2，…，33。求出参考序列y0与各个比较序列xi之间的绝对差，绝对差值阵中最大数和最小数即为最大差和最小差。通过计算得到的最大差?驻（max）=5.201984，最小差?驻（min）=0.00519。
4.计算关联系数
对绝对差值阵中数据作如下变换，可得关联系数：
∮0 i（k）=■
?籽称为分辨系数，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值区间为（0，1），具体取值可视情况而定。当?籽≤0.5436时，分辨力最好，本文取?籽=0.5。计算得到的关联系数结果如表2所示。
5.计算关联度以及根据关联度排序
比较序列Xi与参考序列Y0的关联程度是通过N个关联系数来反映的，求平均就可以得到Xi与Y0的关联度。
关联度计算公式为r0 i=■■?啄0 i（k），通过计算可得：
r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888
r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629
r07=0.72447502
对各个比较序列与参考序列关联度由高到低进行排序：
r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05
三、结论与建议
（一）结论
通过以上分析及实证研究得出影响中小企业债务融资能力的四个层次因素：
1.资产担保价值
与债务融资能力的关联度为0.878629，说明企业的资产担保价值即企业可以用于担保的资产是影响其债务融资能力的最主要因素。抵押和担保是金融机构对中小企业提供贷款时降低风险、保护自己利益的重要工具，能够提供可接受的抵押和担保的中小企业也可以得到条件相对优惠的贷款；反之，如果中小企业不能提供担保或抵押，在申请贷款时，他们不是面临着信贷配给，就是面临着不利的贷款条件(通常是较高的利率和较短的期限)。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，这样，债权人承担的风险相应减小，因此，资产担保价值大的中小企业更容易获得债务融资。这也是债权人在为中小企业提供资金时首先考虑的因素，从而资产担保价值是中小企业债务融资最为重要的因素。
2.企业规模和经营力度
与债务融资能力的关联度分别为0.853683、0.8496241，在0.85左右。说明企业的规模和经营力度也是债权人给中小企业提供资金时着重考虑的因素。规模大的企业由于自身的资源充分，财力雄厚，具有进行多元化经营的能力，能够在一定程度上分散企业经营的风险，具有较高的抗风险能力，更小的破产可能性；另外，较大的企业规模也向银行等金融机构传递出强烈的正向信号，比较容易获得银行等金融机构的信任，因此，企业的规模越大越有助于金融机构对企业充分信任，进而能够提升企业的债务融资能力。企业的经营力度越大，企业经营活动产生的现金流量也就越大，那么企业用于偿还负债的资金也就越多，债权人的风险也就越小，因此企业也就越容易筹集到资金。所以规模和经营力度是影响中小企业债务融资能力的两个次要因素。
3.短期偿债能力和盈利能力
与债务融资能力的关联度分别为0.80498888和0.792329，在0.8左右，这也是中小企业提高其债务融资能力所必需考虑的因素。企业的短期偿债能力越强，用于偿还债务的速动资产也就越多，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金。盈利是企业偿债和信用的保障，盈利能力是衡量企业信用的一个重要方面，盈利能力越强的企业，财务基础越牢固，企业对外筹资的能力和清偿债务的能力也越强，企业发生财务危机的可能性也越小，越容易获得银行的信任。因此，短期偿债能力和盈利能力也是债权人向其提供借款时必需优先考虑的因素。
4.投资机会和企业成长性
与债务融资能力的关联度分别为0.72447502、0.668612，关联度比较小。理论上企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越乐意给有高投资机会的企业贷款，但实际上对于投资机会的高低并没有一个非常统一的标准来衡量，并且高收益必然伴随高风险，所以大多数债权人为了规避风险，通常为有高投资机会的企业提供资金时非常慎重，大多数债权人对于企业的投资机会相对于其他因素来说并不是充分信任，因此该因素相对于其他因素来说对中小企业提高其债务融资能力的影响较小。由于金融机构对企业的成长性难以进行准确地了解和判断，因此在判断企业的信用状况和还款能力时，企业的成长性也就没有作为非常关键的因素。
（二）建议
1.创新融资担保产品
资产担保价值是提高中小企业债务融资能力的最为关键的因素，中小企业应该通过担保产品创新来提高其资产担保价值，进而提高其债务融资能力。（1）存货与应收账款担保。存货与应收账款在企业资产中比例很大，占60%，因此，当企业具有稳定的市场以及持续发展的能力时，就可以以应收账款抵押方式融到资金；动产质押中企业对原材料、周转材料、半成品、产成品等存货仍可以自由转让或者设定抵押，不会影响企业正常的生产经营。（2）股权质押。股权质押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限责任公司）的股权为质物向银行申请贷款，中小企业由于其规模等因素的限制，往往缺少可担保财产，充分利用其股权进行质押融资，不但可以解决融资困境，提高资产担保价值，而且还可以使企业更加关注其股权价值，同时注意防范股权质押融资过程中的风险，如此会形成良性循环，促进企业的发展。
企业应该不断地创新信贷市场的担保产品，找出符合中小企业特点的担保方式，以使企业资产担保价值达到最优。
2.扩大企业规模，提高经营力度
企业规模和经营力度是提高中小企业债务融资能力的第二个层次的影响因素，这也是中小企业解决其融资困境必需加以考虑的重要因素。企业应该注重资本积累与资本投资，根据发展需要适时扩大企业规模，完善企业制度，不能停滞不前被其他企业所超越甚至吞噬。另外，企业应该及其注重生产经营，适当加大经营力度，以呈现出健康、持续发展的面貌，提升其在行业中的地位，从而提高融资能力。
3.提高企业短期偿债能力和盈利能力
短期偿债能力和盈利能力是提高中小企业债务融资能力的第三个层次的影响因素，中小企业想要提高其债务融资能力必须考虑提高其短期偿债能力和盈利能力。
4.把握投资机会，促进企业持续稳定成长
投资机会和企业成长性是提高中小企业债务融资能力的第四个层次的影响因素。这两个因素相对于其他五个因素来说，对中小企业债务融资能力的影响较小，但也应注重把握企业投资机会，促进企业持续稳定成长。
【参考文献】
［1］ 何星纳.兰州市房地产价格影响因素的灰色关联度研究［J］.甘肃科技，2010（9）.
［2］ 赵丽丽，焦继文.房价影响因素的灰色关联度分析［J］.统计与决策，2007（23）.
［3］ 吴慧娟.我国中小企业融资方式的选择［D］.华中科技大学硕士学位论文，2010.
购物车(0)