时间：2023-06-13 16:08:38
导语：在券商投资价值的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
关键词：经济安全;产业控制;外资并购
在经济全球化的背景下，以跨国公司为载体的FDI导致国际产业分工方式发生显著变化，并导致新一轮产业转移。而随着中国逐步融入WTO以及新一轮的经济增长，跨国公司在我国的并购活动也日趋活跃。然而，其隐含的经济风险愈益凸现，引起人们的广泛关注与重视，各国都把保障经济安全置于国家安全保障体系中的战略性位置，提高到事关国家安全和战略利益的高度。
一、外商直接投资对中国产业的控制
垄断优势和内部化优势是外商直接投资的基础，也是它们对东道国实施产业控制的手段和方式。外商对中国的产业控制方式及其对国家经济安全影响包括以下几个方面。
1.股权控制。股权控制是外商对中国产业控制最重要的方式。母公司通过控股子公司在东道国的产业扩张，与其他跨国公司的子公司或当地大企业形成寡占竞争的市场结构。伴随中国对跨国并购的逐渐分开，外资对我国的股权控制还会有所增加。
2.技术控制。跨国公司为了克服外部市场的不完全性，往往将其技术转移局限在跨国公司的全球制造网内，其先进技术无法在东道国其他相关企业或行业间扩散，从而无法实现规模效应，无法促进整个行业的技术进步。而且跨国公司向发展中国家输出的技术往往是夕阳技术，其中有些是不利于环境保护和安全生产的淘汰技术。
3.成本控制。跨国公司为了占领东道国市场，往往凭借良好的原材料供应、便于制造生产的产品设计、较宽的产品系列，在经验基础上全力以赴降低成本，甚至不惜承受初始亏损，以攫取市场份额。低成本可使公司在与竞争对手的争斗中受到保护，并有利于形成很高的进入壁垒，而迫使我们国企业进入该市场的难度变高。
4.品牌控制。品牌是跨国公司最重要的工业产权之一。跨国公司在进入东道国时，绝大多数都要求使用它的品牌，并通过强大的销售技能和广告宣传，排挤和打压东道国当地企业的品牌在消费者心目中的影响，利用客户对其品牌认同以及由此产生对价格敏感性的下降使公司得以避开竞争，解除替代品的威胁。
二、外资并购对国家经济安全的影响
外资并购可以弥补国内资金不足，解决由于投资不旺而引起的增长乏力等问题，也带来了新技术和新的经营模式，活跃了国内市场。但外资并购在给我国带来帮助的同时，也引起了不可忽视的问题和挑战。
1.国际上的并购，主要是发达国家间的相互并购，一般是平等交易，中国却是贱价出卖，这除了由于人民币汇率偏低而存在实际上的低价出卖外，还因在外资并购中，我国的企业资产长期大量被严重低估，既不计入无形资产，又不如实计算实物资产，加之监管不严或腐败的干扰而导致贱价出卖。
2.外资并购容易形成垄断和控制。外资对我国并购的对象主要是优质的骨干企业，一旦并购成功，就可能控制整个行业，给我国经济带来灾难性后果。而跨国公司利用已有或可能的市场优势地位，取得垄断定位，进行限制竞争活动，严重危害我国正常的竞争秩序，扭曲资源的有效配置，损害消费者的利益。
3.我国是社会主义国家，包括国有、集体在内的公有经济是社会主义国家的经济基础，一旦公有企业，特别是掌握着国家经济命脉的国有企业被外资并购，就意味着国家的社会主义性质被削弱，淡化或改变。
4.跨国公司由于一般拥有较先进的技术，资本有机构成比较高，当并购我国企业后，必然会排挤工人，造成大批失业，且还会加剧内资企业人才流失。另一方面，跨国公司凭借良好的知名度、优越的软硬工作环境以及高薪优势，也能吸纳到国内许多优秀人才。这样，国内人才竞争将更加激烈，国内企业更难网罗和留住优秀人才。
三、维护国家经济安全——提高产业国际竞争力
在经济全球化条件下，一国国家经济安全的基础是国家的综合国力。而增强我国综合国力的重点即为提高产业国际竞争力。因此，我国应在正视外商对我国产业的渗透和控制，并采取一些具有针对性的措施。
1.适度保护民族工业，增加中资企业特别是民营企业的公平参与机会，提高其竞争力。增强外商直接投资的技术含量；在有关国计民生的经济领域强化市场准入的限制，保护民族品牌等。
2.逐步减少并消除外商直接投资的“超国民待遇”和“非国民待遇”，实行统一的国民待遇。长期实施优惠政策必然使内资企业在竞争中的劣势地位越来越明显。
3.加强外商直接投资的产业和区域导向。不要再盲目吸引外资，应根据中国经济结构调整、地区发展平衡、环境生态保护以及其他国家经济发展战略需要进行有选择的引进。
4.实施大企业集团战略，改善我国的产业组织状况，努力培植自己的跨国公司，积极走出国门，参与全球性竞争。
5.培育和完善全国统一的要素市场。打破地区分割和行业限制，消除阻碍要素自由流动的壁垒，使劳动力、资金、技术等生产要素在企业之间及地区之间能自由流动。
6.建立和完善我国竞争政策体系，维护国家经济安全。认真实施《反垄断法》，完善反倾销法律，健全各种相关的市场结构分析标准。
7.建立外商直接投资预警机制。
参考文献
证券公司的业务和收入来源与资本市场密切相关，资本市场的发展和创新，推动证券公司收入结构和业务内涵不断变化，促进资产规模和盈利能力持续提升。虽然次贷危机造成全球金融动荡，但这并不能否定中国资本市场的发展方向和进程，因而也就不能否定证券公司的投资价值。
证券公司具有独特的盈利和估值模式。
盈利特征一：业绩波动中实现增长。证券业的盈利特征具有业绩波动剧烈、长期回报率高、成长速度快的特征，中国证券业类似于美国和日本1980年代前期的情形，波动特征更为明显。
盈利特征二：成长初期诱人的高盈利和长期投资价值。中国证券业不乏具备持续盈利能力的优质公司。中信证券在过去10年中一直保持着盈利的记录，年度平均净资产收益率达到15.97％，净利润复合增长率达到44.27％，这项纪录不仅远远超出其他券商，也超越了多数上市公司。
盈利特征三：业绩分化日趋激烈。证券公司的业绩分化趋势并不因为牛市和熊市而逆转。在经历了前几年的熊市和综合治理阶段之后，中国证券业“第一集团”的席位已重新排列。
盈利特征四：成交量与证券公司业绩密切相关。美国大型券商经纪业务对收入贡献率不足10％，但其业绩与股票交易额的变化仍密切相关，与指数的走势关联度则相对较低。原因在于股票交易额的增长表明市场活跃，促进了证券公司其他业务收入的增长，因此“靠天吃饭”是证券公司经营模式的特性，把握成交量变化所产生的经营拐点是投资证券股的关键。
2009年市场成交量不可小觑。小非解禁对成交量和券商业绩其实是利好，储蓄分流和机构投资者的发展将为证券市场提供足够的资金支持，众多小非的解禁，对市场规模的扩容和成交金额的增长具有深远的意义。保守预计2009年日均股票、基金成交金额在850亿元以上，全年成交金额在21万亿元以上，如果市场活跃程度更高，则成交金额和全年业绩有望超过2008年。
新业务提升证券公司权益乘数。扩大权益乘数有助于提高券商应对熊市的能力，A股上市券商面临着权益乘数过低的难题，主要原因是资产管理、交易投资等非经纪类负债业务发展缓慢，总资产规模增长有限。融资融券、交易投资等业务的发展，不仅优化了证券公司的资产负债和收入结构，更能有效提升证券公司的权益乘数。
资产管理业务是券商财务稳定器。资产管理业务与二级市场的关联度较低，对于证券公司收入结构而言，具有“财务稳定器”的作用。
直接投资业务回报丰厚。如果创业板推出、股份代办市场转型，证券公司直接投资业务的回报期将大幅度缩短。目前，已有中信证券、中金公司、海通证券等十余家券商获得直接投资业务资格，储备项目成熟，将使相关券商获得超额收益。
5月9日，大盘小幅震荡后已站上4000点，创出了新高。后市股指还会继续走高吗?牛市还能走多远?
不看指数点位高低
“没有必要去看股指是4000点还是3500点或是5000点，这没有多大意义。”兴业趋势基金经理王晓明在接受记者采访时坦言，“我不以绝对点位高低去判断市场，而主要是看上市公司的业绩增长能否跟上股价的上涨。”
王晓明管理的兴业趋势基金有着非常好的业绩表现。截至5月9日，该基金累计净值已达到4.097元，去年全年收益率高达160.21％。今年以来，在众多基金重仓股表现平平的情况下，兴业趋势基金已经取得了62.17％的回报率，成为为数不多的战胜业绩比较基准的基金。
预计该基金最近拆分后将会有巨额新资金进入，“在目前点位建仓，不需要过分担心。因为依然有一部分股票值得投资。”王晓明说，“目前市场由于流动性过剩导致结构性泡沫，一些大盘蓝筹股由于股价涨幅较小，其估值仍在合理范围。考虑其成长性，长期来看还有投资价值。”
钟情银行股
王晓明对银行股情有独钟，他说：“别看现往的银行股市盈率不低了，但预计中国的银行今后几年都能保持20％～30％的增长，那么到时再来看银行股的价格，可能就不觉得贵了。这样的业绩增长率在国际市场上也是很少见的。”
去年重仓银行股，让王晓明收益颇丰，但今年为什么又减仓银行股呢?
今年一季度，在散户主导下，市场由去年的二八、一九现象，发展为普涨格局。仅从市场指数来看，中标300指数比上证50指数走势强，而市场综合指数则强于中标300指数。
“这就是我们今年一季度适当分散持股的原因。去年每个银行股占净值7、8个百分点，有些甚至达9个百分点，但今年降低了个股的集中度，除非特别看好的股票，一般我们只持有3、4个百分点。”王晓明透露说。
改变策略、分散投资让王晓明分享了今年指数上涨带来的收益。
面对蜂拥的资金，王晓明说他不会快速建仓，也不会持仓到上限。他说：“要在控制好风险的基础上，追求回报，尽可能地去战胜市场。虽然短期内可能会受到持有人的一定压力，但基金投资更看重长期回报。”
王晓明表示，目前在建仓品种选择上除了具有成长性外，还要寻找有估值安全边际的股票。
王晓明称，仍然看好地产、银行、消费、商业、机械等板块。同时还将一些行业加入了投资组合，如电力、煤炭和通信等。
对券商股保持谨慎
对于近期涨势良好的券商股出现了回调，王晓明认为，是上涨过快后的正常调整。他认为，从短期成长性来看，按照目前的开户数和成交量分析，券商每天的佣金、交易费等收入大约是20多亿元，按照200天的成交日计算，券商的全年收入将达到大约5000亿元，这相当于去年全年所有上市公司的利润总和。
券商股上涨有其背后业绩爆发式增长的原因。
投资者与分析师情绪相左
8月的新财富信心指数由7月的44大幅反弹至70，分析其中不同群体的信心指数变动，主要的反弹动力来自个人投资者信心的回升，较7月增长了2倍至85的乐观值；机构投资者较7月微升7%，至64的偏乐观值；券商分析师较7月则进一步下降了25%，至45的偏悲观值。另一方面，各群体的变动情况依然延续了7月的走势，即个人投资者信心指数波动剧烈，机构和券商分析师波幅较小。信心指数的大幅反弹与个人投资者情绪由极度悲观向较乐观的反转关系密切。而机构投资者和券商分析师的变动幅度不大，主要区别在于方向相左，机构投资者有偏乐观趋势，券商分析师则仍较悲观。
预计8月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为72%，较7月调查上涨21个百分点，其中，看涨的主体是个人投资者，比例为99%，较7月上涨52个百分点；机构投资者和券商分析师的看涨比例分别为50%和40%，较7月分别下降了17和2个百分点。预计未来6个月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为99%，投资者几乎一致对2010年下半年至2011年初的市场走势预期较高。
机构与分析师对估值的认同值得关注
证券保险估值合理，保险股的A/H股大幅折价。广发证券研究所统计显示，截至9月24日，中信证券、海通证券、华泰证券等大型券商动态PE基本处于17至22倍，中信证券A/H股折溢价为-6.18%。中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险动态PE分别为15、10、15和11倍，动态P/EV分别为1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中国人寿、中国平安、中国太保的A/H股折溢价分别为-13.07%、-13.68%和-13.38%。
自2010年以来，证券和保险都经历过几轮深幅下跌，对应的是证券和保险基本面的持续恶化。然而自2014年以来，证券和保险基本面的情况逐渐明朗，甚至可以说是最近5年以来基本面改善最好的时期。广发证券研究所统计显示，上市证券公司前8个月累计扣非综合收益同比增长64%，2014年预期ROE为6.98%，较2013年增加1.03%。2014年上半年上市保险公司共实现净利润503.65亿，同比增20.61%。保险公司在保费收入、投资收益、销售渠道等方面都有改善。从2013年开始，保险公司保费收入明显回升，市场普遍预期2014年全年新业务价值将会有两位数的增长。市场利率下行和权益投资趋好将大幅增加保险公司的投资收益。
政策方面的利好也适逢推出。证券相关的政策催化剂有沪港通、新三板、一码通等。其中，沪港通利好证券经纪业务及缩窄A/H折价；新三板做市丰富了证券公司资本消耗型业务，有利于提升ROE水平；一码通渐进放开“一人一户”限制将有利于具备核心竞争优势的券商获取更多市场份额。保险相关的政策催化剂有沪港通、新国十条等。按照新国十条对2020年保险深度5%、保险密度3000的目标，未来行业年均增长16%-17%。随着老龄化推进和税收优惠政策实施，预计健康险、养老险迎来新的发展机遇，成为新一轮增长引擎。
当前市场环境下非银行金融具有相对优势。自年初以来，中证500指数、中小板综指、创业板综指有超过25%的涨幅，而中证800非银行金融仅有5%的涨幅。在非银行金融板块基本面大幅改善的情况下，非银行金融板块具有明显的估值优势。从市场博弈的角度，具有较好的相对配置价值。
对于手握2.16亿股的164只公募基金而言，每一个跌停板都对应着一个逾10亿的净值缩水。当然，他们并不会很心疼，一方面，钱从广大基民的口袋掏；另一方面，崇尚长期价值的他们，还深信这只是短期情绪。
然而，基民和舆论都不买账。
一些基民选择用脚投票，干脆赎回，现在看来这是明智的；舆论上则掀起了一场公募基金领域的社会责任讨论。
按道理说，“瘦肉精”与在二级市场上博取收益没有直接联系，公募基金在此事上没有直接的社会责任。
而事实上，公募基金既是双汇的“重量级”股东，又都有消费者身份，在“瘦肉精” 事件上，两种角色之间的利益进行了一场交锋。权衡之后，股东利益当然更现实。
首先在停牌后的调整估值上，公募基金表现得很“绅士”，除了华安基金外，其余的均按一个跌停板计；除此而外，在全民指责双汇的舆论当口，券商、公募基金联合唱多双汇发展。这种不负责任的行为必然会引发市场有关社会责任的讨论。
公募亏损逾50亿
“3?15”当天，“瘦肉精”事件被曝光，双汇发展当天跌停并开始停牌，4月19日复牌后，连续两个跌停超出了大部分基金公司的预期，公募基金为此付出50.7亿元的代价。
据Wind数据，截至2010年末，169只基金持有双汇发展，累计持有双汇发展2.2亿股，占双汇发发展流通股的35.7%，不能不说是其“重量级”股东。作为持有双汇发展最多的基金公司，兴业全球旗下兴业趋势与兴业全球视野两基金2010年末就持有2174万股。
由于大部分基金预计复牌后会有一个跌停，并对基金净值做了相应调整，因此，4月19日双汇发展跌停对基金净值影响不大；然而4月20日的跌停，出乎很多基金“意料”，当天，基金亏损近15亿元，而兴业全球视野当天就亏损逾5000万元（按2010年持有的726.8万股计），净值下跌1.9%，是净值下跌幅度最大的基金。
现在看来，在估值调整上，基金公司对双汇发展表现得过于客气。
“瘦肉精”事件第二天，双汇停牌。随之，中国证券业协会基金估值小组表态，在已有的停牌股票估值模型基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度。
超过20家基金公司了重估公告，其中华安基金公司按两个跌停板（63.14元/股）重估，兴业全球、国泰、博时等公司按一个跌停板重估。
作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来考验。最终调整的估值结果与股票复牌后市场表现的吻合程度，体现了基金公司的定价水平与核心竞争力。
社会责任交锋
投资机构在全民指责双汇“瘦肉精”风头上说看好双汇，必然会引发社会争议。而该事件最终受害者还是中小投资者，这场争论的实质其实是社会责任与投资价值之间的交锋。
双汇爆出“瘦肉精”，作为消费者，其内心对火腿的反感，毫不比日本人对“核”的反应弱。
然而，当消费者还处于激愤状态时，价值投资一方包括华泰联合、银河、兴业、国泰君安等券商却纷纷看多双汇发展的投资报告，兴业全球基金也了很多看多言论。
券商和基金联合唱多，被人们理解为一种不可告人的交易。历来基金公司与券商之间总有说不清的灰色地带，比如交易佣金的分配等。
在采访时，很多投资人士在谈到如何选股时，总是格外关注企业家精神。
那么，公募基金一定力挺双汇董事长万隆“我们不会成为下一个三鹿”的宣誓，也一定欢迎双汇总经理游牧在3月31日的产能承诺：在屠宰方面， 4月15日要达到1400吨/天以上，4月底要达到1500吨/天以上；在肉制品业方面，4月15日要达到3500吨/天以上，4月底要达到5000吨/天以上。
由此，公司高管、券商、公募基金的目标达成一致：稳定股价。
深受食品安全困扰的消费者及基金持有人不仅会问：高呼看好双汇发展的人，有谁依然会像以前一样，把火腿夹在面包里，毫无顾虑地塞进嘴巴？有多少人的冰箱里还会经常备着一袋双汇火腿肠？
“瘦肉精”事件出来后，笔者也经常在超市观察火腿类食品的销售情况，说实话，买的人很少。当看到排自己身后穿着不讲究的小伙子购物车里放一袋塑封的火腿时，我着实把此人打量了一番。
持有人首先是消费者
一位深陷“瘦肉精”事件的基金公司人士很无奈地说：“在这件事情上，越解释，越受到质疑。”
或许很多基金公司现在还没有明白，持有人首先是消费者，满足消费者真实需求，一定意义上就是在满足持有人的需求。
这样看来，公募基金丧失了一次转“危”为“机”的机会。
社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的境界，在生产过程中强调对人的关注，对生命的尊重，强调对消费者、对环境、对社会的贡献。
虽然很多基金公司开始参与一些“扶贫”、“救灾”、“献爱心”的活动，但在“瘦肉精”事件上，要么失语，要么失态。
“瘦肉精”事件之后，市场纷纷传言，重仓持有双汇发展的基金遭到较大赎回。这一方面体现持有人对双汇发展前景的担忧，另一方面也不排除因公募基金过分强调“投资价值”忽略消费者感受而产生的情绪宣泄。
上篇文章指出，市场风格有望偏向蓝筹，并建议关注A-H 股折价类主题机会。4月10日，受沪港深直通车消息刺激，A-H股折价的上市公司如中国平安、海螺水泥等股价飙升，一度盘中涨停，再次验证了笔者所说的：不做马后炮，盘面实践是检验投资理念的唯一标准。从目前的政策看，沪股通：香港投资者可以买卖上证180、380指数成分股，以及A-H股。港股通：内地投资者可以买入恒生综合大型、中型股指数成分股，以及A-H股，港股通目前主要面向机构和50万以上的投资者。
盘面显示，创业板相对于主板的疯狂上涨而言，明显涨幅偏小。虽然受美股科技股上涨影响，站上120日均线，但创业板B的上涨明显不同步。如果IPO出炉，则目前的反弹就是昙花一现。毕竟60倍左右的市盈率还是令理性的投资者不寒而栗。因此“二八转换”风格非常明显，未来沪指回档，买入蓝筹仍是主流思维。笔者预期4月和5月份的机会较多，而6月份，考虑流动性往往具有不确定性。
从上证180成分股和A—H股来看，银行股等金融股的占比高。截至2014年4月9日，上市银行的平均估值水平市盈率为4.81倍，市净率为0.91倍。估值中枢持续下移，整体依旧处于历史低位置。从时间上看，银行股市净率跌破1倍已经持续延续了4个月时间。优先股的政策发力，能够缓解银行股的再融资时间、提高资本充足率和规模扩张速度。另外，商业银行自主推进的经营模式的转变和改革力度也是一主要因素，具体如互联网金融、直销银行和社区银行推广、支付方式的创新，会从微观层面带来商业银行经营模式转变和新的利润增长途径。市场担心的不良资产已经在超跌的股价中体现。因此银行股跌幅有限，上涨的空间相对较大，平安银行、兴业银行和民生银行、浦发银行不妨重点关注。
其他金融股，如保险和券商也是重点关注的板块。保险行业，整体趋势相好，保险资金投资支持政策陆续出台如放开创业板投资、试点存量保单投资蓝筹股等。A股已经熊了6年，未来2-3年A股有望迎来牛市行情，保险行业总投资收益率将会震荡提升。从估值角度看，动态市净率整体为1.5倍左右，是08年以来的最低点，投资价值凸显。中国平安、新华保险等值得关注。而券商板块，所谓春江水暖鸭先知，成交额放大，往往是券商直接受益。另外5月份券商创新大会召开，对券商板块是利好。相关的中信证券、华泰证券、方正证券可以关注。
当前笔者依然认为，创业板仍未见底，成长风格即便延续，对比之下中小板可能更具优势。从大的方向看，投资蓝筹仍是4月和5月份的主流方向。机会既然来临，投资需要和敢于把握大势，及时转变思路，积极的进行调仓换股，而金融股往往是首选。
渤海证券
投资要点：1、证监会大力推动期货市场发展。2、产品推动+业务创新开启行业发展的大空间。
政策松绑+产品推动+业务创新，将促期货行业进入新一轮高速增长：
政策松绑：期货行业是政策引导型行业。我国管理层对期货行业的态度已逐步经历谨慎限制—稳步发展—积极推动的转变。近期监管层表态“大力推动期货市场发展将是今年证监会的重点工作之一”。
产品推动：期货行业是产品推动型行业，其成长性很大程度决定于期货交易品种的增长。我国2011年期货交易量较2002年增长656%，其中585%贡献于增量品种的增长，仅71%贡献于存量品种的增长。近两年期货新品种有望加快推出，焦煤、玻璃、国债、原油甚至期权等10余种品种均有望于1-2年内推出，将显著推动市场交易规模。
业务创新：业务单一、交易所高收费挤压盈利空间是目前期货公司发展的主要瓶颈。近期监管层已积极推进期货公司业务创新，交易所手续费率全线下调，境外、资产管理等创新业务有望近期破茧，均将大大改善期货公司盈利模式和盈利能力，开启行业发展的大空间。
量化分析：白银期货上市后成交活跃，有望给行业带来5%-6%的年增量交易额；市场关注度较高的国债、原油期货以及股指期权，战略意义重大，并将推动非常可观的交易规模，约可分别带来20%、12%和30%的交易额增量，值得期待。
投资建议：金融期货扩容背景下，券商系期货公司将占据有利地位，其对券商的业绩贡献也将逐步提升。因此券商仍是期货行业扩容下的确定受益者，重点推荐中信证券、光大证券以及广发证券。相关参股期货的上市公司也将因为参股期货公司的业绩预期及实际向好，而获得相应的投资机会，重点推荐中国中期、浙江东方和弘业股份。
旅游：估值已处历史最低
海通证券
投资要点：1、业绩增长确定，转强只待东风。2、旅游旺季即将来临，跑赢大盘概率高。
旅游板块近期在峨眉山A和中国国旅的带动下，表现明显强于大盘，特别是景区公司。旅游板块前期表现偏弱，估值已处历史最低；业绩增长确定，转强只待东风。前期市场追捧周期股，而缺乏热点的旅游股受到压制；目前旅游板块重点公司2012年PE平均仅25倍，是沪深300(算术平均)的1.19倍，均处历史最低。旅游公司，特别是景区公司业绩增长确定，因此受压制是暂时的，只是在等待东风的到来，买入良机已至，主要逻辑如下：
板块轮动，旅游板块关注度有望提升，资金或将从其他板块转移至旅游板块。历史规律使然。旅游旺季即将来临，历史上看，7-8月份旅游板块跑赢概率分别达58%、83%，平均超额回报达1.2%、3.1%。景区资源提价有望重燃。随着CPI继续回落，水电等生活品提价在启动，受抑制长达一年的景区资源提价预期有望重燃。公司与资本市场有契合点。我国旅游行业迎来全面发展期，上市公司也面临较好的扩张机会，这意味着：理论上讲，资本市场与上市公司存在更多的契合点，使利益趋于一致。政策预期将逐渐增强。经济下行，各种政策陆续出台，旅游行业的政策预期将逐渐增强，如《国民休闲纲要》。
目前对旅游板块的投资思路上主要是：寻找业绩增长确定的公司，如张家界、中国国旅、峨眉山A；旺季到来的受益者——景区公司；有提价预期的公司，如峨眉山A、丽江旅游；对股价有明显诉求的公司。综合各方面因素，继续重点推荐张家界、中国国旅、峨眉山A；此外，鉴于丽江旅游2012年PE已降至23倍，上调评级至“买入”。
银行：刀锋刚触肌，流血已难止
国金证券
投资要点：1、中国央行三年来首次降息表明经济形势严峻。2、利率市场化迈开重要一步。
事件：央行下调一年期存贷款基准利率各0.25 个百分点。存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1 倍，贷款利率浮动区间的下限基准利率的0.8 倍。
评论及投资建议：
（1）这是中国央行三年来首次降息，此次降息时点符合我们及市场预期，但调整方式好于预期。此次降息是货币政策进一步放松的明确信号，也表明当前宏观经济形势较为严峻，保增长已成为政策优先考虑目标。
（2）存款利率上浮10%，贷款利率下浮扩大至20%，表明我国利率市场化最后一步，也是影响最大的一步实质性展开，虽然这刀刚刚切肤，但已经感觉流血不止。参考国外利率市场化期间银行股表现，我们没有理由对银行股报较我们2 季度以来更乐观的态度。虽然短期我们预计央行针对各行利率竞争将采取甚至惩罚措施，商业银行处于保护自身考虑可能形成价格同盟，但这种惩罚措施和同盟将是非常脆弱的也是短期的。
我们的担忧主要集中在存款成本率而非贷款利率，逻辑在于当前银行的信贷依然是社会融资的主要方式，信贷依然属于卖方市场。我们判断未来银行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但贷款利率下浮至0.8 的概率很低。我们后续所做的极端情景测算仅作参考。
（3）银行比较优势更加减弱，但对贷款质量的担忧将缓解，1倍净资产的银行股是具备投资价值。不考虑贷款质量急速恶化，采用过去5 年平均ROA 和新资本协议最低充足率要求测算，只考虑存款利率上浮10%后的ROE为19.61%，考虑贷款下浮20%后的ROE为13.73%，同时考虑存款利率上浮，贷款利率下浮后的ROE11.84%（过去5 年平均ROE 为23%）；对应当前1 倍净资产的估值是具备投资价值的。虽然具备投资价值，但考虑未来行业基本面趋势和经营环境的变化，我们认为银行股的比较优势目前已经不存在。因而我们维持此前银行股适合追求稳定回报和现金回报的资金配置的投资建议，考虑业绩及股价的弹性维持组合招行，民生，兴业。
对财务和基本面影响：此次降息使上市银行净息差平均下降1BP，对息差的负面影响低于预期。综合而言，静态测算此次降息对净息差影响-1BP，影响2012 年净利润-0.47%，影响13 年净利润-0.50%。
保险行业：保费与投资博弈
长城证券
投资要点：1、保费下滑拐点将至，下半年反转开始。2、行业政策陆续出台。
行情回顾：近期保险板块相对大盘超跌的主要原因是4 月份受保费数据不理想所致。从个股来看，4 支个股除了中国平安勉强维持箱体震荡外，其他均下跌。
保费数据：1-4 月累计寿险保费同比增速为新华保险(13.8%)>中国平安(2.1%)>中国太保(-2.8%)>中国人寿(-8.5%)，累计产险保费同比增速为中国平安(18.5%)>人保财险(9.2%)>中国太保(7.0%).4 月保费增速下降较多是1 季度开门红过后的人员休整和支持力度下降所致。今年银保渠道保费仍然受银行渠道限制和银行理财产品更具竞争力的不力影响，预计今年上半年将继续下滑，下半年或者2013 年行业反转会开始。
在每年年末推出来年“十大金股”是券商未来投资策略的主要方式，在去年年末，各大券商都相继推出了各自看好的金股，由于个股覆盖面较广，能被券商集中看好的品种并不多，名列前茅的“十大金股”均是被业内认为最具投资价值和高成长的个股，而这些股票也往往成为股民重点关注的目标。
但是，在去年年末券商着力推荐的金股却让人大失所望，约有八成的金股出现不同程度的下跌，跑输大盘的比比皆是，而跑赢大盘的则寥寥可数。对今年金股寄予厚望的股民更是亏空不少，―些股民纷纷质疑券商的选股能力，甚至有股民表示，应当将券商荐股作为市场反向操作指标，将金股当做熊股操作。
金股成色不足，券商集体失手
据统计，在2010年末，约有33家券商了来年投资策略，共推荐了270只金股，其中一半以上跑输大盘。从券商金股组合角度来看，截止12月2日，33家券商在去年末推出的金股组合的平均涨跌幅全部为负数，其中，有28家券商的股票组合涨跌幅跑输大盘，仅东兴证券、中投证券、国盛证券等数家券商幸免于难。
从推荐金股的下跌率来看，权威券商所推荐的金股走势也让人大失所望。记者通过统计发现，中金公司、申银万国等国内12家权威券商在去年年末就纷纷推出了各自的“十大金股”，总计推荐127个品种。其中，受到2家券商同时关注的个股有19个，从关注率上看，排名前十的金股为桑德环境(000826)、智光电气(002169)、兰花科创(6120123)、中兴通信(000063)、软控股份(002073)、莱宝高科(102106)、中海油服(601808)、中国一重(601106)、太趿股份(002368)、禾盛祈材(002290)。
作为权威券商集体重点关注的金股，本应在市场中表现不俗，但记者在测算时发现，从2010年12月31日起，至2011年12月1日，今年的大盘从2808.08点跌至2386.86点，累计下跌了15％。而权威券商集中看好的“十大金股”中，只有桑德环境、兰花科创勉强跑赢了大盘，而其它八只金股则跌幅严重。
判断失误是主因
记者在统计中还发现，此次券商所荐金股大都为中小盘股，以国泰君安为例，其推荐的十大金股几乎全都出自创业板和中小板。业内人士表示，券商金股组合集体失手的主要原因应该是对市场风格判断的错误。
“如果券商荐股会准，那没人会亏钱了。”福州一位老股民对记者表示，券商在去年推荐股票的时候，正好是创业板和中小板不断走高的时候，大部分券商的研报都表示长期看好。“年初的时候，行好的股票都开始集体走跌了。”
南京证券策略分析师温丽君表示，券商在预测行情时通常会建立模型的假设条件，但市场风向变化极大，假设的条件很可能与现实相反，甚至有许多国内外重大事件是不可能事先预测到了，最终结果也就不言而喻了。
以中金公司为例，作为在证券市场风向标之一的权威券商，在其推荐的10只金股中，上涨的股票仅有两只，其重点推荐的*ST大地(002200)在今年就沦为*ST股，跌幅达到了惊人的45.68％。
纵观券商所推荐的金股，只有桑德环境勉强为券商挣回点分数。在记者统计的12家权威券商中，就有4家券商重点推荐。统计数据显示，桑德环境除了在2008年金融危机中微跌少许外，几乎年年大涨，累计涨幅近20倍，在今年也只下跌了10％左右，勉强跑赢了大盘。
“金股”成“铜股”固然让市场失望，但也对国内一些迷信券商研报的投资者敲响了警钟。据了解，国外的券商几乎没有推荐来年金股的行为，在国外的分析师眼中，提前预测一年后的行情是违背市场逻辑的。
券商热衷荐股
近年来，虽然券商们接连推出金股，但市场也证实了这些金股的走势并不如预期那么美好，许多股民早已不再看好金股，甚至有股民还将金股作为“熊股”来反向操作，有时甚至还会出现不错的收益，即便如此，券商对于荐股行为还是热情不减，在投资策略会上依然有预测金股的活动出现。
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