时间：2023-06-19 16:29:31
导语：在投资证券价值分析的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
关键词：证券市场价值投资；实证分析；应对策略
1 引言
在欧美国家证券市场比较成熟，证券分析的主要方法是基本面分析法，证券价格能够非常好地反映基本面信息，证券价格和证券价值具有非常大的相关性。2012年我国基金业已经经历了15年的历程。1997年我国颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，在这之后证券投资基金业得到了快速发展，同时得到了十年牛熊轮换的检验，中国证券投资基金目前已转变为证券市场上非常重要的机构投资者，得到了资产管理者的普遍关注。从2012年1月底以前的数据统计可以看出，我国一共有63个基金管理公司，包括了34个合资基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的资产净值为234225.63亿元，偏股型基金为17512.36亿元，占有A股市场流通市值的25.4%。在十几年的创新和完善中，中国证券投资基金业已经有了非常明显的发展。
我国证券投资基金价值投资的研究在理论上和实践上都具有非常大的意义。从理论上看，实证研究可以找出我国证券投资市场价值投资策略的发展趋势；能够建立价值型股票的内在价值模型；通过相关理论和我国股市发展过程中归纳出的经验来分析基本面因素对于股价变动的影响。从实践上看，依据实证分析能够有效地验证我国证券投资基金市场价值投资策略的应用效果；相关性计量分析的结果为价值投资者利用价值投资策略进行证券投资时提供较好的价值评估参考应对措施。
2 价值投资的基本理论
1934年，著名学者本杰明·格雷厄姆提出了价值投资的概念，虽然到现在已经有了大约80年的时间，但是价值投资理论对目前我国的证券投资具有非常大的借鉴意义。格雷厄姆提出价值投资的依据是金融市场的特点，分别表现为：金融证券市场价格的影响因素通常情况影响比较深远而且变化难以预料；虽然金融资产的市场价格有较大的不确定性，但是很多资产具有非常稳定的价值，换言之，证券的经济价值和现在的交易价格具有本质上的区别；如果证券的市场价格和求出的价值相比非常小时可以购买证券，最终将得到超值的回报。
目前，社会产生了较快的发展，格雷厄姆所提出的三要素定价法已经和目前的基金市场不在适应，但是其中蕴涵的基本理念能够在未来得到检验。目前，大多数人已经逐步地认可了价值投资的基本理念，人们普遍比较重视公司以后的盈利水平，公司的账面价值，现金分红以及未来的现金流情况，逐步地成为了基金内在价值的决定性因素。基于已有的理论以及实践，可以构建价值投资组合的基本依据：可以把基金划分为两大类，一个是具有较高帐面价值的价值股，主要包括账面价值/市场价值、分红/基金价格、盈利/基金价格以及现金流量/股票价格的比值，另外一类是成长股，主要包括比率比较小的股票。根据价值投资理论，证券投资者应该把价值股买入，把成长股卖出，此外，价值投资理论认为价值投资策略能够超越市场，其中被应用的最广泛的指标就是账面价值和市场价值比率（B/M），并由此产生市盈率定价法等投资分析方法。
3国内外研究进展
在国外，最初对股票理论价格的探索是按照证券投资市场中投资者的投资需要来执行的，所以，国外的相关文献中把这个理论价格定义为股票投资价值，因此明确了投资价值和市场价格的不同。在20世纪之初，投资价值的定义得到了明确，最开始把股票价格和价值区别开来的研究学家是普拉特，普拉特撰写了《华尔街动态》这本书，在这本书中普拉特认为股票价值和企业的收益具有非常密切的联系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他为间接因素，可以通过股息对股票价值产生相应的影响。普拉特通过理论分析结果得到如下结论，股票的价值和股票的价格一般而言是一一对应的，但是在实践过程中这两个因素有着较大的区别。然而，普拉特所提出这个理论不仅仅可以适用于股票，同时在某些特殊的条件下也适用于其他商品，但是股票由于自身的特点存在着一些特殊的地方。依据股票价格的形成，一般情况下将和供需因素有着密切的联系，所以不能和它的真实价值保持较好的一致性。研究学者霍布内将普拉特提出的理论采取了进一步的改进，霍布内从理论的角度比较透彻地分析了股票价格以及价值之间的联系，进而可以为证券投资提供有利的决策参考依据。此外通过对股票发行公司财务情况的考察了解股票的价值状况。霍布内认为股票价格以及其本质的价值具有一致的特点，依据长期股票的股价变动的情况，长期预期收益和资本还原率和股票的价值有着较大的联系。学者多纳撰写了《证券市场与景气波动原理》这本书，在书中就相关问题进行了比较深刻地剖析，并且得到了比较好的结论，股票价格一般而言和证券市场的供求关系是密切相关的，然而股票价值通常情况下和公司的收益有密切的联系。虽然真正的股价波动情况和公司的收益改变状况有着明显的不一致性，但是依据长远的视角来分析，股价的变化与公司的收益以及利率都是密不可分的，就是说，随着股票价值的变化而变化。格雷厄姆以及多德同样进行了比较深入地探索，并且提出更为完善的股票理论，相对于以上的股票理论更进了一步。这两个学者联合撰写了《证券分析》这本书，在书中提出了内在价值理论的概念，并且进行了深入地探讨。这两个学者认为，股票的内在价值和企业今后的盈利水平有着比较密切的联系，同时针对公司今后的获利水平，不仅仅是对公司财务状况的分析，而且还应该从经济的角度分析其未来的发展动态，从而为分析企业的赢利水平提供前提条件，同时应该对考虑到资本还原状况。股票价格将返回到其经济价值之中，因此证券分析师应该认真地考察相关发行人的财务信息，尽力地挖掘该股票的内在价值，并且根据相应的内在价值，对股票价格进行合理地评价，为证券投资提供有利的决策依据，相应的计算表达式如下所示：
资本还原倍数通常情况下和公司的发展和股息的波动是紧密相联的；预计收益 的三分之一可以表征按照当时普通上市企业规范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式发放出去，对于其余的1/3收益，应该以盈余的形式予以保留，从而能够有利于企业基金的持续发展。学者威廉姆斯出版了《投资价值学说》这本书，研究了普通股的估价方法，相应的思路如下：股票表示收益凭证，股票价值是指股票通过未来所产生的各个期间收益的现值的和，股票价格一定要从股票价值的角度来考虑。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要体现在股票价值上，威廉姆斯认为股票的投资价值是以后可以获得的所有股息以及资本还原的当前价值的全部数额。公司保留的盈余也可以成为公司未来的收益，迟早会转变为股息被发放出去。威廉姆斯提出买进股票可以表示“现在财富以及今后财富的彼此互换”，然而今后收益就是未来中期的“股息”，对其采取资本还原就可以得到目前的股票的投资价。威廉姆斯为投资价值理论的改进做出了非常重要的贡献，主要反映在其通过以后各期股息作为依据通过相应的数学模型表示股票投资价值，并且最早利用数学模型因子表示股票投资价值，从而为未来的投资价值探索提供了相应的理论依据。
Michael Adams（2007）研究了价值投资理论在证券投资市场的发展趋势，分析了价值投资在组合投资策略中的重要性，讨论了价值投资在组合投资策略应用过程中存在的问题，并且提出了相应的应对策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）对价值投资理论进行详细的归纳和总结，并且建立相应的数学模型研究了证券投资过程中使用价值投资策略的适用性，并且提出了相应的实施措施。Athanassakos（2012）研究了价值投资和现代组合投资理论的关系，分析了价值投资的基本概念，并且提出了基于价值投资的组合投资策略，对未来的发展趋势进行了探索。
刘玥宏（2010）探讨了投资价值策略在中国证券市场上的适用性，从市场的有效性出发，确定了测量股票内在价值的标准和方法，对股票价格的波动性进行了深入地剖析，研究结果表明价值投资策略在中国证券市场的有效性。黄惠（2010）平等人对价值投资在我国证券市场是否适用和有效进行了深入地探讨，并且进行了实证研究，验证了价值投资的适用性，研究结果对于理性投资和避免过度投资提供了有利的依据。罗欣（2010）深入地研究了价值型投资分析在我国证券投资中的应用，分析了证券投资的基本理论和发展历程，讨论了价值型投资的必然性和可行性，研究了财务分析和价值型投资的关系，并且进行了实证研究，研究结果表明价值型在证券投资中起到了决定性作用。柯原（2011）将证券投资组合理论和价值投资融合起来，提出了最优证券投资组合，并且进行了相应的实证研究，研究结果表明基于价值投资理论的最优证券投资组合可以在承担较小风险程度的前提下获得最佳的投资汇报率。陆帆（2012）从价值投资的基本原理出发，研究了价值投资策略在中国证券市场的适用性，经过实证研究得出了如下结论：证券市场的制度正在不断完善，投资者的数量也不断增加，投资价值理念将成为中国股市主流的投资理念。
4 我国证券投资价值投资方法的实例分析
价值投资策略在我国证券市场中的应用是可行的，在成长投资组合和大盘指数上已经获得了比较客观的收益。我国证券市场拥有价值投资的支持条件。为了验证价值投资策略在我国证券投资中的适用性，进行相应的实证研究。
实证研究的数据从巨灵金融服务平台获得，一共选用了深证300指数股。由于盈利能力不强的上市公司价值投资研究价值不大，而且缺少较大的收益时间，无需把每股收益看作参考依据，所以为了避免非正常值的导致的影响，选择的依据必须满足每股收益大于等于0.1，此外，将不完整的上市公司数据排除。最终的选择结果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，总共有619只。
（1）样本期内各个时间段内的基本面量化指标和股票价格的相关研究。首先，利用SPSS16.0软件计算出2009-2011年各个时间段的基本面量化指标和相应时间段的股票价格间的Pearson因子，相应的统计数据结果见表1。多元模型的自变量选择那些和股票价格有明显相关性的数据指标，排除与股票价格存在较小相关性指标，进而能够为下一步各时间段的多元回归分析提供合理的数据支持。在该阶段，能够保留下来指标的相关系数必须满足0.05水平上的显著性检验。然后，为了避免回归过程中的自相关，所以将排除净资产收益率。同时，因为流动比率在决策过程中可能转换为风险控制因素，和股票价格间有较强的非线性，所以也应该给予剔除。
（2）优化选择后的量化指标对股票价格贡献度的影响分析。选取2009-2011年3组数据作为研究对象，利用Stepwise的输入技术进行三次多元回归分析，可以得到三组输出。研究过程中关键要讨论标准化因子和可决因子。标准化因子是指量化指标经过一个标准差的改变对股票价格产生的影响程度。该因子能够防止由于不同指标的量纲不一样而无法比较影响程度的问题。标准化因子绝对值越大，表示该因子对股票价格的解释水平越高。可决因子是在调整回归方程后获得的，主要是指全部指标对股票价格的整体解释水平。可决因子越大，表明该模型对股票价格的解释水平越高，也就是说股票价格的变化对基本面因素变化有较大的影响，投资的合理性越大。相应的回归分析结果见表2。
根据回归分析的计算数据能够获得如下结论：在观察时间，每股收益包含在回归模型之中，具有最佳的解释股票价格的水平，因此，这个结果表明上市公司的盈利能够受到了较好的关注。回归数据表明大多数情况下每股收益和总资产收益率均包含在回归模型内，从而表明证券投资者非常关注对股票价值有较大影响的基本面，这一结果表明价值投资意识已经不断地深入人心。从回归分析结果数据可以看出，在2011年营业利润增长率包含于回归模型，从而说明证券投资者已经对上市公司的成长性有了关注，同时能够表明证券投资者对和内在价值有关的基本面因素有了更为深刻地认识。
从回归分析数据可以看出，2010年和2011年期间每股净资产已经退出了回归模型，表明证券投资市场不够关注风险水平。每股净资产是指上市公司在破产时证券投资者股票的内在价值。每股净资产属于主要的风险评估基本面因素，正在被证券市场逐步地认可，说明证券市场对股票的关注不仅停留在投资回报上，同时非常关注风险的存在，这正式证券市场不断趋向于理性的具体表现。然而，对通过对2009年和2010年的回归分析可知，每股净资产指标出现了缺失。主要原因在于2008年股票市场比较好的局面导致了证券投资者的思维定式，降低了对风险的关注度。
经历了一段时间，大量的解释变量符合了回归模型，这表明投资者对基本面的研究更加完善。根据回归分析的结果，证券投资者不断地利用更多的指标，通过不同的层面更为全方位地考虑证券的内在价值，证券市场不断向以价值投资为中心的投资方向发展。此外，可决因子的周期变化表明在我国证券市场中，基本面因素对股票价格的解释能力不断提高，然而并不稳定。当外部经济环境产生变动时，证券投资者容易产生非理，从而使非价值因素再一次占了上风。
5 我国证券投资基金价值投资的应对措施
（1）完善基金绩效评价模式
有效的基金绩效评价模式对基金业的快速前进具有非常关键的促进作用。近年来，证券投资组合理论已经得到了不断的发展，国外对基金绩效的评估已经发展到了较高的水平，相应的理论体系已经趋于完善。对于我国基金绩效评价体系的发展还处于初级阶段，从方法的角度上看我国还处于一个引进吸收的状态。近年来，中国在进行基金评估的过程中主要关注的是基金的排序，从而使基金投资者在基金投资过程中十分关注同业其他管理者的投资情况，因此，“羊群效应”时有发生，不愿意获得超额收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者认可这一模式。然而，基金持有者投资基金不完全重视其所投资的基金是否可以获得较大的收益，主要重视的是所购买的基金能够获得多大的收益。基金持有者和管理者目标有差别时将引起问题，就是基金公司仅仅为了获得取高额利润通常以损坏基金持有者利益为代价。为了能够有效地处理该问题，应该使基金投资者和管理者的行为目标相一致，最终能够获得绝对收益。基金管理者在决策时应该考虑到股票的经济价值，依据价值投资理论的选股准则标选择投资标的，同时利用长期持有的方式取得绝对收益。
（2）不断完善目前的股票发行政策，针对国有股、法人股上市流通等方面的问题采取有效的应对措施，从而能够较快地解决以上问题。目前，我国股票发行采用的核准制度，股票发行价格的完善应该遵循定价为主向竞价原则，并且以此为主要的发展趋向，不断地使证券投资市场来主导实际的发行价格。此外，不断地处理好国有股、法人股等问题，能够从不同的角度，例如按照证券投资市场的容量，不断地采取国有股配售减持，采用优先股的方法，把国有股不断地转变为优先股，增加不同投资基金、保险基金在股票市场投资的区间，利用网上交易的形式，协议转让的手段等增加法人股流通，减少国有股和法人股的比例，提高个人股的数量。
（3）合理地分配基金管理酬劳的基本组成结构
很长的一段时期内，基金投资者一直怀疑基金公司较高的、较稳定的工资收入。尤其在基金投资处于熊市，虽然收益正在减少，但是基金公司还可以采取增加管理规模的方式来提高资金的管理回报，这些现象极大地损害了基金公司管理者在证券投资者心中良好的形象。大部分基金投资者存在如下的观点，基金管理者无法为自己带来较大的投资汇报，资金管理费过高。
应该承认基金管理公司按照资产管理的规模收取一定的管理费具有其合理性，主要原因在于资产管理规模的增加将对基金管理公司的相关资源有更高的需求，为了适应规模增加的实际需求，将资产管理规模中的一部分资金作为管理费是合情合理的，通过管理费不仅能够增强基金公司的管理实力，而且能够提高投资团队的水平，同时管理费还能够促进基金公司的可持续发展，能够为基金持有者带来更大的投资回报。然而，如果基金管理公司的工资待遇和资产管理规模有较大的联系，就会导致基金管理者仅仅关注视资产管理的规模，同时忽视帮助基金持有者获得更大的投资回报。最为管用的方式就是优化基金管理的收入的基本组成，采用浮动收益的方式，即固定资产管理费和资产管理收益挂钩。一定的资产管理费可以确保基金的有效实施，然而浮动收益可以使基金管理者以资金投资者的权益为中心帮助资金投资者能够获得更大的收益。采用了这种基金管理收入配置模式比较合理，有利于价值投资策略的有效实施，进而可以使基金管理者在进行价值投资阶段避免一些制度性制约。
（4）充分地利用投资组合策略
证券投资本身就具有较高的风险，但是高风险和高收益率是相互对应的，怎样才能使投资风险减少并且使投资收益最大应该得到有效的解决。投资组合策略就是一种行之有效的方法，利用这种方法不仅能够有效地预防投资风险，而且能够有效地弥补证券投资价值的缺陷。投资者可以依据不同阶段国际经济形式、国内产业制度以及行业的发展潜力实时地调节投资产品的比重，从而能够得到最佳的收益。
（5）投资者应该不断地转变投资理念
投资者的理念在证券投资中具有非常重要的作用，证券投资者应该坚持长期投资的理念，主要关注证券投资的长期回报。证券投资者必须熟悉证券投资的相关概念和理论，知道证券投资过程中潜在的风险，掌握证券投资产品的相关功能；投资者应该明确投资目的，依据自身的实际情况选择适合自身的证券投资产品。投资者应该熟悉证券公司的相关情况，对证券公司的专业化水平、标准化产品、内部风险控制制度以及信息披露系统等方面的情况有比较深入地了解，从而能够从长期投资的角度获得最大投资回报率。
（6）不断健全证券市场的管理制度
通过股权改革可以较好地处理中国证券市场流通股和非流通股股东之间利益的不一致性、中国国有上市公司管理者缺位等难题，能够为中国证券市场的制度化营造一个有利的环境，从而能够不断深化中国证券市场的中长期投资价值，为证券投资基金执行价值投资创造一个非常有利的市场平台。基金投资意识的不同在基金的投资收益上能够得到较好的反映，此外，可以在今后的资本市场中的体现不断增加。
然而，证券市场的管理制度的完善不是一朝一夕就能实现的，需要一个比较漫长的过程。近年来，中国证券市场存在许多缺陷，例如，产品结构比较单调、交易机制不够完善，从而极大地制约了基金投资者利用价值投资策略进行证券投资的热情。因此，必须不断地提高证券市场建设的水平，例如，尽快地为股指期货上市做好相关的准备，同时不断地促进股指期货的持续进步，当证券市场条件比较成熟时实施做空方式，持续健全基金在遭遇资本市场单边降低情况下的不利局面，持续地提高基金管理者的主动性，减少基金中隐藏的风险，确保基金持有者的利益不受到侵犯，通过以上策略可以为价值投资措施的执行创造一个非常有利的市场环境，进而能够资本市场环境符合价值投资发展的实际要求。
6 结论
价值投资应该成为我国证券市场主要的发展趋势。我国证券市场仍然是一种新兴的证券市场，依然存在于非有效市场向弱有效市场不断转变的阶段，从某种意义上包含价值投资的含义，然而利用价值投资策略得到的收益不是非常稳定的。通过股权分置改革等相关的证券市场改革策略的执行，伴随着上市公司质量持续提升，价值投资策略将转变为证券市场的主流方式，根据相关研究可以得到以下结论：
（1）选取了深证300指数股进行了相应的回归分析。根据回归分析的结果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重视的。证券投资者更加关注决定股票内在价值的基本面因素，价值投资理念正在渐渐地深入投资者的人心。投资者对上市公司的成长性给予了足够的重视。
市场对风险的关注程度正在降低。每股净资产能够表明上市公司在破产的状况下，投资者持有的每股股票的价值。证券市场对股票的重视不但保持在收益上，而且非常关注风险，从而使证券理性更加回归理性。随着证券市场的不断发展，投资者能够更深入地剖析基本面的内涵。根据回归分析的结果可知：证券投资者已经利用更多的指标，从不同的层面深入地考察股票的经济价值，市场正在想以价值投资为主的理性投资发展。
（2）中国证券市场是一个新兴市场，正处于转型时期，因此，具有较好的价值投资意义，然而不能获得比较稳定的收益。因此，应该采取比较有效的措施，完善基金绩效评估体系和股票发行政策；合理地分配基金管理收入结构；充分地利用投资组合策略；投资者应该不断地转变投资理念；不断完善证券市场的制度体系。随着上市公司质量的持续提升，价值投资将不断地深入人心，通过价值投资可以使中国证券市场更加趋于稳定。
参考文献
[1] Michael Adams， Terry Mullins， Barry Thornton [J]. Journal Of College Teaching & Learning， 2007， 4（3）：21-32
[2] Heng-Hsing Hsieh， Kathleen Hodnett. Do Managers Of Global Equity Funds Outperform Their Respective Style Benchmarks？ An Empirical Investigation [J]. International Business & Economics Research Journal， 2011， 10（12）：1-10
[2] George Athanassakos. Value Investing Vs. Modern Portfolio Theory[J]. Journal of Business & Financial Affairs 2012，（1）：2.
[3] 刘玥宏. 价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析[J].知识经济， 2010，（6）：60-61
[4] 黄惠平， 彭博. 市场估值与价值投资策略[J].会计研究， 2010， （10）：40-47.
[5] 柯原. 基于价值投资理论的最优证券投资组合探讨[J]. 福建金融管理干部学院学报，2011， （3）：11-17
【关键词】基金投资；财务选股；业绩
一般认为，基金的业绩来源于基金经理两方面的能力――证券选择能力和时机选择能力，简称为选股能力和择时能力。选股能力主要是指基金经理人对较之于整个证券市场而言价值被高估或低估的股票的识别能力。从资本资产定价模型角度看，也就是指基金经理人寻找那些期望收益率大大偏离证券市场线的股票的能力。通过对此类证券的挖掘，将会给证券投资基金带来高于市场平均水平的风险溢酬。而证券投资基金的择时能力则是指基金经理人对市场平均收益率的预测能力。如果基金经理人能够比较准确地把握未来市场的整体走向，那么它就可以相应地调整手中持有的投资组合，以便提高收益率或降低风险[1]。由此不难看到，证券投资基金能否最终“战胜市场”，能否真正体现“专家理财”优势，在很大程度上取决于基金经理人的选股能力和择时能力的高低。
1.基金投资的基本内涵
1.1 投资基金的概念
“投资基金”只是一种俗称，在各国的法律文本及文献中都不用这个词。这是因为，“投资基金”并不是如“福利基金”之类的“资金集合体”，而是特指由两个以上的多数投资者通过集合出资而形成的“集合投资计划”。当“集合投资计划”是以公司形式设立时，它便是投资公司，当“集合投资计划”是以信托形式设立时，它便是投资信托，所以美国关于“投资基金”的法律是《投资公司法》，日韩等国关于“投资基金”的法律是《投资信托法》。我们一般所说的投资基金，是指由多数投资者出资的，委托专业机构进行运作，收益共享、风险共担的集合投资[2]。
1.2 投资基金的分类
投资基金内容十分丰富，从投资对象来看还是分为两大类比较合理，就是证券投资基金和股权投资基金，后者主要投资于产业领域中未上市企业、基础设施项目等，所以在我国习惯称之为产业投资基金。其中，投资于未上市创业企业的，称为创业投资基金，或称风险投资基金。
从金融资产规模统计数据来看，基金是金融发达国家中主要的金融资产形态。作为一种金融工具，基金有着独特的价值。在金融学者眼里，投资基金被看作是经济史上自货币、股份制之后的人类又一伟大金融创新。在制度上，基金处处留下了股份制的痕迹，但其许多方面又有适应金融投资特点的创造性发挥，能够在金融领域升华性地实践股份制。开放式基金突破了股份制企业不可直接赎回的缺陷，对于单个投资人而言，基金可以通过交易和赎回来退出投资，解决了投资一般股份制公司的流动性问题。国内主流的分类观点认为，产业投资基金中除风险投资基金、企业重组基金外，还包括基础设施投资基金，所以也有学者认为称其为实体投资基金更为合理。
综上所述，证券投资基金将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者，这与股票、债券、定期存款、外汇等投资工具一样，证券投资基金也为投资者提供了一种投资渠道。
2.基金的投资价值分析
开放式基金包括一般开放式基金和特殊的开放式基金。特殊的开放式基金就是LOF,英文全称是“Listed Open-Ended Fund”或“open-end funds”，汉语称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金[3]。
2.1 基金投资价值分析的二个基本指标
投资人在对基金进行投资选择时，对基金的投资价值分析至关重要的，以判断该基金是否值得投资。一般对开放式基金的投资价值进行分析，可以利用以下两个指标：
(1)单位基金净资产值
该指标反映某一时点上每一基金单位的实际价值，是开放式基金申购、赎回价格的依据所在。其计算公式为：
单位净值=基金净资产值/基金单位总份额
(2)基金净资产值波动系数
该指标是以一定期间内基金净值的最高金额与最低金额之差除以基金净值的最低金额，即：
净值波动系数=(一定期间内最高净值－最低净值)/最低净值
它以净值波动幅度来评价开放式基金的投资风险，系数越大，表明基金的经营状况越不稳定，投资风险越高。
2.2 开放式基金的成长性分析
成长性分析是对开放式基金的发展速度、内在潜力和未来前景进行评判，主要分析指标包括：
(1)资本保值增值率
它是基金资产净值期末总额与期初总额的比值，即：
资本保值增值率=期末净值总额/期初净值总额
一般说来，如果该比值大于1，说明基金资产净值增加，成长性较好；否则，则意味着净值遭受损失。
(2)本期基金净值增长率
它是本期基金资产净值变动值与期初净值之比，其计算公式为：
本期增长率=(基金资产期末净值－期初净值)/期初净值
3.提高我国基金投资选股择时能力的建议
开放式基金将成为我国基金业的主流，这是毫无疑问的。开放式基金的发展固然可以促进证券市场的进一步成熟，但开放式基金自身的发展也需要一个较为健康、完善的证券市场作为前提和依托。要大力发展开放式基金，以下几个措施则是必要而且紧迫的[4]。
3.1 构建科学、合理的基金评级体系
在成熟的证券市场上，投资者、中介服务机构和基金管理公司是一个完整的市场链。一个科学、合理、客观、公正的基金评价体系可以为投资人的投资决策提供及时和有效的信息，减少投资人的决策失误和决策过程中的信息搜寻成本，使更多的资金流入业绩优良的基金，形成对管理人良性的外部激励约束机制。当前，基金业内人士对于建立基金评价体系的必要性和重要性已经形成了广泛的共识，不少机构开始尝试推出基金评价体系。而一个评价体系要为市场广泛接受，必须遵循以下几个原则。首先，基金评价机构要能够保证独立性、公正性、客观性，否则无法获得市场的公信力。其次，基金评价机构所采用的评价和分析方法必须科学、合理，而且公开、透明，不能有多重标准。另外，构建基金评价体系需要借鉴国际经验，同时也要研究我国市场的实际情况，要充分考虑到我国证券市场的交易制度、统计方法、会计制度和国际市场都存在一定差异的特点，使基金评价真正发挥应有作用。
3.2 尽快发展金融衍生工具，以利于规避系统性风险
多元化的投资组合能够降低或消除非系统性风险，却不能降低系统性风险。现货市场的系统性风险只能通过期货、期权等期货市场的套期保值机制来加以防范。我国当前还没有能够防范系统性风险的金融衍生工具和金融期货市场，因此，应尽快建立全国统一的股票指数，推出股票指数期货，提高基金管理人防范和化解系统性风险的能力。
3.3 完善法律体系
开放式基金的组织形式有公司型和契约型，其相应法律规范的摹础应分别是《公司法》和《信托法》。我国的开放式基金都是契约型，而规范契约型基金的《信托法》却仍是空白，这对规范和监管契约型开放式基金行为显然是不利的，而且由于缺乏相应的法律保障，契约型开放式基金的壮大发展必然受到制约。目前，我国规范和监督开放式基金的只是部门的行政法规，即《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点》，层次还比较低，其效力和权威性毕竟不如法律。
4.结论
通过研究，我们发现我国基金业整体具有较为显著的选股能力，这种选股能力是基金超额业绩的主要源泉。而且样本数据越多，考察时间越长，基金的选股能力越为显著。
参考文献：
[1]盛军锋.开放式基金协调发展研究[M].北京:经济科学出版社,2006.
[2]谭少博.我国证券投资基金的羊群行为检验[J].科技情报开发与经济,2008(9).
法定代表人：林民东职务
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客户： (“乙方”)
身份证号码：住址：
电话(手机)：FAX/E-mail：
鉴于乙方与甲方合作中国大陆A、股股票投资的服务，且甲方已向乙方表明其拥有提供该项服务所要求的专业技术人员和技术资源，并同意提供服务，甲、乙双方依据《中华人民共和国证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《中华人民共和国合同法》等相关法律、法规，本着平等协商，诚实信用的原则，就甲方向乙方提供中国大陆A股股票投资合作服务所涉事宜，签订本协议。
1.定义
除非合同中另有说明，本合同的下列术语具有以下含义：
a)“适用法律”指在中华人民共和国内具有法律效力的法律、法规及其它规范性文件;
b)“合同”指本协议当事人于年月日以方式签订的《投资合作服务协议书》;
c)“服务”指甲方根据本协议条款为完成协议所涉之项目而进行的工作;
d)“A、股股票”指在中国上海证券交易所、深圳证券交易所两地挂牌交易的中国上市公司的流通股票。
2.服务种类：甲方独立操做。
2.1乙方出资万元人民币委托甲方在北京(资金小于五千万)就中国大陆A股股票投资提供投资价值分析及操作;
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中国大陆A股股票投资价值分析及操作。
3.利润分配、交付时间及方式
就本协议约定的服务，甲方确保乙方的年收益30%(记：投资一万元还一万三千元。如出现亏损全部又甲方承担)。期满后十日内以银行转帐形式向乙方退还本金加30%的收益，其余的收益全部属于甲方所有。
4.责任及义务
4.1甲方的义务
a)甲方应尽一切努力，高效和经济地按专业机构公认的标准和惯例履行服务和义务。
b)甲方服务时应遵守中华人民共和国的法律。
c)甲方在履行本协议的过程中不应为私利而挪用资金。
d)甲方应对服务工作量、完整性负责。
e)没有乙方的授权，甲方在任何情况下都不能转移基于本协议所应承担的义务;
4.2乙方的责任及义务
a)依据本协议的约定按时，按量向甲方支付利润。
b)对于甲方完成本协议约定的所履行的服务，提供必要的协助。
c)乙方保证甲方在协议有效期内或协议期满后，均不承担乙方或人因错误行为、过失或违约而给乙方造成损失的责任。
5.保密约定
5.1甲方保证并承诺，对于在本协议签订过程中及执行中，向乙方提供本协议所及之服务的过程中知悉的乙方财务状况、商业秘密及其它情况，负有严格保密的义务。
5.2乙方保证并承诺，未经甲方书面同意，不得将甲方依据本协议所提供的中国大陆A、股股票投资研究分析或操作之内容向任何第三方泄漏或者透露。
6.特别约定
甲、乙双方一致同意并确认，甲方仅依据本协议约定的服务种类向乙方提供投资研究分析和操作。
7.协议的变更、终止及解除
7.1在本协议履行过程中，发生下列情形，本协议自动终止：
a)因不可抗力事件，致使本协议无法继续履行的;
b)本协议期限届满。
7.2乙方在本协议签订后两个交易日内，将资金足额打入甲方指定的操作帐号。不得以任何理由要求解除本协议及退还相关资金。
7.3甲方若发现乙方私自将甲方所提供的证券投资研究意见和操作之内容，向其它人泄漏或透露的，甲方有权单方面解除本协议，并由乙方承担因此所造成的全部经济损失。
8、协议的生效及其它
8.1本协议自甲乙双方签署之日起生效，有效期为拾贰个月至年月日止。
8.2本协议一式叁份，公证方，甲乙双方各持一份，具有同等法律效力。
(以下无正文)
甲方： 乙方：
签署：签署：
关键词：土地储备；证券化；定价
随着城市土地使用制度改革的深化，为了解决当前土地管理中存在的各种问题，我国各地陆续建立起城市土地收购储备机构。从土地储备运作实践来看，资金的不足是制约其发展的主要因素之一。发行土地收益为担保的证券，可以在较短的时间内筹集到大量的资金，满足城市建设的各种需要。
1、城市土地证券化运作模式
较为典型的城市土地证券化模式是按照证券化标的物的不同进行分类。以土地资产未来收益为担保的证券化一般称为土地实体资产证券化；以土地抵押贷款或以土地项目贷款（无抵押）为担保的土地证券化形式被称为土地信贷资产证券化[1]。
1.1实体资产证券化
城市土地实体资产证券化模式，可根据发行证券的品种分为土地债券、土地投资基金、土地信托计划和土地股票四种方式。
（1）城市土地债券
城市土地债券典型的模式是香港城市土地储备中心融资模式。该模式由地方政府专门成立城市土地管理基金，土地管理基金专门负责筹措与管理土地储备中心运作所需要的资金，土地基金资金来源是以城市土地未来现金流为担保发行债券所筹集，土地储备机构运作所需资金由城市土地基金提供。
另一种典型的城市土地债券运作模式由土地储备中心直接发行债券。考虑到我国地方政府发行债券面临着《预算法》的制约，目前我国也尚未对政府机关破产做出明确的规定，这种模式短期内难以突破法律及制度的相关限制。
（2）城市土地信托
土地信托主要有封闭式土地信托模式[2]和出售土地使用权信托模式两种。封闭式土地信托一般模式为：土地储备机构将土地委托给专门的土地信托公司，由土地信托公司负责融资活动，土地信托公司以土地的未来现金流为担保发行土地收益凭证，由土地储备机构运用筹集到的资金进行城市土地储备开发、管理及出售，所获收入扣除各项支出后，由受益凭证持有人分享。
出售土地使用权信托模式运作过程为，先由土地使用权所有人信托土地使用权给土地信托公司，取得信托受益凭证，土地信托公司将土地开发整理并加以运用，然后将所获收入扣除各项成本、费用、税金及信托报酬后，以信托受益的方式付给信托受益人，从而终结信托关系。
（3）城市土地基金
城市土地基金一般是由政府部门为了筹集土地开发整理资金而专门成立的基金。城市土地基金的运作模式为：土地基金以土地资源为载体，通过对外发行以土地的未来现金流为担保的土地收益凭证，然后将募得的资金委托给土地储备中心进行土地整理，土地的出让、出租等所获得的收益都进入土地基金，扣除土地开发整理相关费用后，根据土地收益凭证进行收益分配。
（4）城市土地股票
土地股票的发行需要单独成立土地开发股份公司并独立运营，我国城市土地所有权属于国家，在当前土地储备机构试点较为成功和国务院机构改革成立国有资产管理委员会的背景下，通过组建城市土地开发股份有限公司而发行土地股票的可行性不大。
1.2城市土地信贷资产证券化
以土地抵押贷款或以土地项目贷款（无抵押）为担保的土地证券化形式被称为土地信贷资产证券化。土地抵押债权证券化一般过程[3]为：银行等金融机构向土地储备机构发放以土地使用权为抵押的贷款；银行等金融机构将债权资产出售给证券化特设机构或投资银行获取资产转让收入；最后由证券特设机构或投资银行作为证券发行人，自行或通过承销商在资本市场向全社会投资者发行资产证券。
此外，土地信贷资产证券化根据特殊目的机构即SPV设置地点的不同，可以分为两类：国内和离岸两种。根据基础资产是否从发起人的资产负债表中剔除为标准，国内化模式又分为表内模式、表外模式和准表外模式。
信贷资产证券化可以灵活地与土地实体证券化结合在一起应用，真正实现了“破产隔离”，同时将银行的信贷风险分散到广大投资者之中，降低了银行经营风险。
2、城市土地证券化模式设计及参与主体分析
2.1城市土地证券化模式设计
2.1.1 城市土地债券设计
城市土地资产债券模式运作机制为：先由当地政府成立土地管理基金，负责城市土地储备机构进行土地开发整理储备过程中资金筹集工作，城市管理机构负责土地的征用、购买、回收和换地，然后根据城市土地利用规划，将手中的土地进行集中开发，再根据城市土地出让计划，经过一定时间的储备后，有计划地开发好的土地投入市场，取得收益归于城市土地基金统一管理，城市土地管理基金根据一宗或者多宗开发土地的未来收益组合为标的，发行城市土地债券。其运作流程见图2.1。
2.1.2城市土地信托收益凭证设计
城市土地信托实际上就是通过出售股权性质的权益证券的一种融资方式。其运作过程为：土地储备机构选择标的资产并进行信用增级，与信托公司签订合作协议并将拟证券化的土地使用权转让给土地信托公司，土地信托公司以其资产发行信托受益凭证，投资者凭借购买的权益证明，享有相应的证券化土地资产权利，标的资产的管理等。其流程图见图2.2。
2.2城市土地证券化参与主体分析
2.2.1发起人
我国城市土地属于国有，城市土地储备机构代表国家将城市国有土地使用权通过有价转让的方式让渡给土地使用者，从而获得收益。因此，可以将土地管理部门看成是对城市土地资产进行证券化的原始债权人。城市土地信贷资产证券化的原始债权人属于商业银行（金融机构），发起人在土地信贷资产证券化运作过程中，作为证券化信贷资产的原始权益人而转让资产到SPV，并对信贷资产进行一系列安排设计。城市土地证券化发起人在土地证券化的启动者，起着关键作用。
2.2.2 SPV
在城市土地信贷资产证券化过程中，涉及到SPV，SPV是一个资产证券的特设机构，它是一个以土地资产证券化为唯一目的、独立的信托实体。其经营有严格的法律限制，不能发生证券之外的任何资产和负债，在对投资者付息前不能分配任何红利，不得破产，其收入主要来自其发行资产支持证券。为了保护投资者的利益，要实行真实出售，从而达到破产隔离的目的，SPV从土地储备中心抵押贷款的权益人商业银行手中购买进行证券化的土地抵押贷款债权，加以组合和信用提升，以其作为发行储备土地证券的抵押。
实现城市土地信贷资产证券化，SPV的设立和选择至关重要，然而在目前我国现行的公司制度下，设立符合资产证券化要求的SPV机构性质的公司操作难度比较大。可以考虑由国家或者地方政府出台相应政策进行SPV试点工作或者以信托公司充当SPV的角色。
2.2.3信用评级机构
对城市实体资产的证券化的信用评级与城市信贷资产证券化的信用评级侧重点有所不同。针对实体资产证券化，信用评级主要审查证券化发起人的相关定量指标和定性指标。定量指标包括被评估实体的资产负债结构、盈利能力、现金流量充足性、资产流动性等方面。定性指标包括行业风险评估、业务风险评估。对于土地实体资产证券化的信用评级主要审查证券化土地资产是否“真实出售”、SPV的独立性、SPV机构防止破产措施、税务安排等相关问题。
2.2.4信用增级机构
信用评级机构负责对土地证券信用进行评级。信用增级是指资产证券化的发行人为吸引更多的投资者，改善发行条件，通过以发行人所发行证券的自身结构或附加第三方信用来提高资产支持证券的信用等级的行为。城市土地资产支持证券并不是一种高收益的证券，要在市场上取得较好的销售，就必须加强其自身收益的安全性，以博得市场欢迎。
城市土地证券信用增级主要有内部增级与外部增级两种方式。内部增级一般由发起人提供，包括追索权、次顺位结构、现金储备、超额抵押、利差账户等方式。外部增级可以通过设计优先级/普通土地证券结构、银行担保、保险公司担保等方式进行。
2.2.5承销商
证券承销商是指与发行人签订证券承销协议，协助公开发行证券，藉此获取相应地承销费用地证券经营机构，它负责为土地证券的发行进行有效的促销。同时，它要和发行人一起策划、组织证券化的整个过程，以使其符合相关法律、法规、会计和税收等方面的要求。
发行城市土地证券，可以考虑采取两种方式：私募发行和公募发行。土地证券作为一种创新的金融产品，被广大投资者接受需要一个过程，可以在发行土地证券的初始阶段，可以考虑采用私募发行的方式，客户群主要定位于投资银行、信托机构、保险公司、基金公司等机构投资者。土地证券市场发育到一定程度后，再采用逐步通过公募的方式发行。
2.2.6投资者
城市土地资产支持证券的投资者是指投资土地证券的购买者，一般而言包括机构投资者和自然人。机构投资者包含投资银行、保险公司、各种基金组织、信托机构等。个人投资者主要指市场上一部分风险规避型的自然人投资者和追求资产最优组合的自然人投资者。
3、城市土地证券定价分析
3.1适合证券化的城市土地
进行资产证券化的资产需要资产本身能产生连续、稳定的预期现金流，不满足这一条件则不能进行证券化。一般而言，为商业、住宅用途、一些国家大型基础设施等进行规划的城市土地能产生连续的现金流，如用于建造旅馆、商场、写字楼和居民楼、独立住宅商业用地，公路、桥梁、隧道等交通用地等等用途的土地。
3.2城市土地定价分析
我国城市土地属于国有，在土地所有权与使用权的两权分离的前提下，城市土地价格主要是土地使用权的价格。城市土地价格是以土地使用权有限期出让、转让为前提，一次性支付的多年地租的综合现值，是土地所有权在经济上的实现形式，也是土地使用者取得土地使用权和相应限期内土地收益的购买价格[4]。
城市土地价格的制定，一般是根据城市土地的等级定级估价法等制定的，以基准地价为基础，基准地价又参照交易地价取得的地域平均价格又派生出标定地价和出让地价等。下面以收益法为例，分析城市土地定价问题。
收益法是土地估价中常用的方法之一，其基本原理是：使用者在占有某块土地时，土地不仅能提供现时的纯收益，而且还能不断取得的纯收益，以适当的还原利率折算为现在价值的总额时，它即表现为该土地的实际价值。假设土地使用年期有限且其他因素不变，土地价格基本公式表达为：
P=c1/（1+r1）+c2/（1+r1）（1+r2）+…+cn/（1+r1）（1+r2）…（1+rn）(1)
其中，c1…cn表示未来各年的收益；
r1…rn表示未来各年的贴现率。
由于市场利率经常发生变化，确定各期贴现率比较困难。可以考虑通过用途相近的土地资产价格确定一个还原利率r。假定土地使用权的出让采取年租制，每年付息一次，资产的购买者会持有该资产到到期日而不发生任何交易行为，城市土地储备部门每年从土地实际使用者手中取得一笔包括本金和利息的现金流，那么则可以对该资产之上每一期现金流量按照相同的还原利率r 折现。那么该特定土地资产池的定价公式为：
考虑到在债券发行过程中存在一定的发行成本，将各种成本的服务费率设定为i（0＜i＜r），则基于土地资产内部收益率的定价公式[5]为：
3.3投资者价值分析
土地债券的发起人是城市土地储备机构，通过对土地证券外部增级、内部增级以及信用增级，其信用级别接近国债，可以借鉴国债定价方式对土地证券进行价值分析。
假定土地债券A于2009年3月9日在市场上公开平价发行，票面价值F为100元，息票率为4%，每年付息一次，到期期限为10年。则土地债券A的理论价值为：
P=4/（1+r1）+4/（1+r1）（1+r2）+…+104/（1+r1）（1+r2）…（1+r10）(4)
其中，P表示债券A的理论价格，rt表示第t年贴现率。由于国内尚未形成规模的土地债券市场，无法收集相当数量的土地债券确定土地债券的各期贴现率rt。可以考虑借鉴对国债定价的方法，对土地债券进行定价。方法是：先求出国债利率期限结构，然后给土地债券一个适当高于国债各期即期利率的利率li，假定土地债券各期即期利率比国债各期即期利率高0.5%。则土地债券理论价值可以用公式表示：
通过收集上海证券交易所的国债数据运用三次样条法估计国债各期即期利率。案例中选取2009年3月9日上海证券交易所[6]的国债，共41支。估计国债期限结构步骤如下：
（1）三次样条法估计贴现函数
首先定义一个贴现函数为D（t）=（1+rt）-t，其中rt为国债即期利率。贴现函数的逼近函数为：D（t）=a0+a1t+a2t2+a3t3(6)
易知，D（0）=1，则a0=1，将样本数据处理可得到41个方程。以06国债(04)为例：
101=102.12（1+a10.11+a20.112+a30.113）
=102.12+11.23a1+1.24a2+0.14a3
按照上述方法，求解可以得到矩阵A41×5。运用普通最小二乘法对矩阵进行线性回归分析，相关数据见表3.1。
注：系数下面括号内的是各自概值（精确的显著性水平），F检验下面括号内表示概值（方程总体线性显著性水平），可决系数下面括号内为调整的可决系数。
上表数据显示，方程整体线性关系高度显著，调整的可决系数为0.970414，表明解释变量能够解释债券市价97%以上的变异。运用拉格朗日乘数(Lagrange multiplier)检验法进行一阶序列相关性检验得Obs*R-squared值为1.376696，小于x0.052（1）=3.84，因此接受无序列相关的原假设。由此我们可以得到贴现函数的逼近函数为：D（t）=1-0.013188t-0.002631t2+0.000133t3
（2）验证逼近函数
运用得到的贴现函数的逼近函数对样本国债进行定价，并用求出的理论价格与实际价格比对，求出偏差率验证贴现函数。经验证，偏差率均在5%以内，接受贴现函数，运用贴现函数：
D（t）=1-0.013188t-0.002631t2+0.000133t3求出相应的D（i）（i=1，2，3，…10），并根据公式D（t）=（1+rt）-t求出1-10年的rt的数据：r1=0.0159，r2=0.0182，r3=0.0207，r4=0.0228，r5=0.0248，r6=0.0265， r7=0.0280，r8=0.0292，r9=0.0302，r10=0.0308。根据rt绘出国债利率期限结构曲线图，如图3.1：
由于土地债券即期利率li=ri+0.5%，所以求出1-10年的数据 lt，然后将li代入土地债券价值公式(5)，可得土地债券A的价值为：
则投资者购买土地债券A在还原收益率为rt+0.5%的情况下，其理论价值为104.11元高于其发行价格（即票面价值100元）；与相近期限结构的国债相比较，例如08国债25，在各期即期利率为rt的情况下，其理论价值为98.93元，低于其发行价格（即票面价格100元）。综合看来，土地债券A是一种风险较低，收益稳定的对投资者具有吸引力投资产品。
参考文献：
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2005年的8月22日，宝钢的认购权证上市交易，而开盘价格直接封在了涨停板的位置，表明了投资者对权证这个品种的追捧和过渡的投机炒做。随着股权分置改革的逐步进行，一些具有资格的企业推出了送权证做为股改方案的一部分或者根本就是完全的送权证。在权证越来越多的情况下，投资者的选择余地大了，获利的机会也多了，但是风险也同样的显现出来。为想在权证上做一把的投资者，本文提供了一些相关的知识和操作建议，以及对个别权证的分析，以供投资者参考。
几个有关权证的概念
权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。按照行使权利的时间划分，可以分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证。欧式权证规定持有人只有在约定时间到达时才有行权的权利,而美式权证则允许持有人在约定时间到达前的任意时刻有行使该权证的权利，而百慕大式权证的行权期限既不是天天，也不是一天，而是一段时间，即权证投资者可以在一段时间内行使权证所赋予的这项权利。
根据买卖的不同行使权利划分又可以分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，认沽权证持有人则有权卖出标的证券。
认购类权证方案通过向流通股东发放认购权证,给予流通股东按较低的行权价格购买非流通股股东股票的权利。认沽权证类方案由上市公司或大股东向流通股股东发放认沽权证,通过权证的行权价格来体现对流通股股东利益的保护,行权价格与流通股股本数的乘积即是流通股股东在全流通过程中的收益。
认沽及认购权证的区别
(1). 所持有“正股+权证”的组合的风险不同。由于认购权证和认沽权证对正股的敏感度不同，随着正股股价的上升，认购权证的价格上升，认沽权证的价格下跌。从“正股+权证”组合的敏感度来看，认购权证会加剧组合的系统风险，而认沽权证会对冲正股股价波动的部分风险。
(2). 对流通股股东的补偿不同。在正股股价下跌时，认沽权证的价格上涨，会对流通股股东的损失给予补偿，从而降低流通股股东的盈亏平衡点;而认购权证能让流通股股东在未来可能的业绩增长中分得一杯羹，但是，如果股价贴权，则在短期内不能给流通股股东多少补偿。
(3). 到期价值不同。由于目前股改方案中所包含的权证均以股票结算方式来交割，这将对权证的到期价值产生重大影响。对于认沽权证，如果在快到期时，权证为价内权证，即股价小于行权价，权证的持有者为了行权必然会买进正股，买盘压力有可能会使股价向行权价靠拢，从而使权证丧失价值；而对于认购权证，在快到期内，若为价内权证，持有者只需准备现金以便向大股东按行权价买进股票，而不会对流通A股的股价产生影响。只不过在行权后，市场上可流通的股票突然增加，投资者想尽快获利了结的话，正股遭遇短期抛压，股价必然又会下跌，从而使投资者遭受损失。
(4). 认沽权证可以让投资者构建多种投资组合。而认购权证在市场上缺乏做空机制的条件下，只能成为投机者炒作的工具。
权证的创设机制，权证价格主要取决于标的股票市场价格及其波动性,其价格不应该完全受到供求关系的影响。在市场需求上升时,应该存在某种机制,允许权证供应量适时得以增加,以平抑价格暴涨。境外成熟的权证市场无一例外地使用了这种“持续发售”机制。为此,《暂行办法》第二十九条规定：合格机构可以创设权证,以增加二级市场权证供给量,防止权证价格暴涨以致脱离合理价格区域。
证券投资实验教学通过对宏观经济与证券市场之间联系的动态实景揭示，让学生在过程中以更广阔的视角去思考并进行深层次的反思。投资实践中依托自身的操作感受会根据资本市场的变化及存在的问题，探索证券市场对宏观经济情况如何反应，把脉宏观经济发展的态势和情况，接触社会经济发展的实际，结合自身的知识不断充实完善，作出创新性的思考。对学生进行分组，每4～6人一组，分别对一些重要的反映宏观经济的数据进行一段时间的跟踪分析，比如国内生产总值、国民生产总值、通货膨胀率、消费物价指数、生产者物价指数、失业率、社会消费品零售总额、进出口商品总值、社会总投资、工业用电量等，了解并尽力把握一段时间宏观经济的大概动态演变趋势和波动规律，结合证券市场上指数波动的情况和相关板块证券的市场价格波动，自发组织组内讨论和研究设计，给出初步的研究结论并撰写实验报告。各组形成的结论实验报告统一在班级进行讨论，在教师的指导下，对宏观经济指标与证券市场的关系进行辩驳、归纳、总结。
二、货币、财政等经济政策与证券市场
证券投资实验教学要引导学生关注了解宏观经济政策，了解国际国内经济政策如何服务于宏观经济发展的需要，又会如何对资本市场进行干预和传导。资本市场不是一个“孤岛”，其运行有着本身的发展规律，并且要对实体经济扶持和支撑，在特定宏观经济条件下宏观经济政策的制定与实施又会对证券市场产生何种影响。对学生进行分组，每4～6人一组，针对目前货币政策和财政政策等主要的宏观经济政策其政策意图进行解析，比如M2增速、存款准备金率、利率、汇率、央行公开市场操作、财政投入、税收等，了解宏观经济政策变动的时点以及一段时期以后变动的趋势和方向，结合证券市场上指数的情况和相关板块证券的市场价格波动，自发组织组内讨论和研究设计，给出初步的研究结论并撰写实验报告。各组形成的结论实验报告统一在班级进行讨论，在教师的指导下，对宏观经济政策与证券市场的关系进行辩驳、归纳、总结。
三、产业发展和证券市场
产业发展过程中存在的风险需要包容性强、吞吐能力大的资本市场用社会的资金转化风险投资，在产业发展的不同阶段提供相应的资本支持。产业发展需要一个强大的资本市场提供服务和支撑，强大的产业发展又会为资本市场注入活力和动能。证券投资实验教学就是要引导学生对资本市场投融资体系、市场环境、体制机制等与产业发展的要求衔接起来，既要把握资本市场对产业发展的作用，也要了解产业发展如何传导资本市场。对学生进行分组，每4～6人一组，让各组分别选取一个产业进行产业调查和分析:调查产业发展的过程与生命周期，调查国际国内竞争力和产品技术，调查产业链条的稳定性和产业进入退出壁垒，调查产业内市场结构和竞争格局，调查制约产业发展的瓶颈和产业未来的发展机遇。各组自发组织组内讨论和研究设计，结合产业板块证券的市场价格波动，给出初步的研究结论并撰写实验报告。各组形成的结论实验报告统一在班级进行讨论，在教师的指导下，对产业发展与证券市场的关系进行辩驳、归纳、总结。
四、公司微观治理与证券市场
公司治理是中国微观经济领域最重要的制度建设，中国资本市场应成为推进中国公司治理建设的强大力量，成为培育具有全球竞争力公司的温床。证券投资实验教学引导学生将公司微观治理与资本市场建立深层次的联系，理解资本市场的价格波动是围绕投资标的价值估值进行波动的，倡导并树立学生价值投资的观念。按照产业分组，给每一个学生指定该产业内一个上市公司进行调查分析，主要通过公开的数据信息平台，搜集整理该上市公司经济区位、行业地位、经营战略、产品管理、经营能力等基本情况，搜集并对比分析其财务指标，研判其未来发展的风险和机遇，给出投资的建议对策。各组进行组内的讨论及策划，在教师指导下，公开进行上市公司投资推介。
五、技术分析和投资策略
eva是经济增加值模型（EconomicValueAdded）的简称，是SternStewart咨询公司开发的一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，是基于剩余收益思想发展起来的新型价值模型。
从算术角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residualincome）。EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。为了考核企业全部投入资本的净收益状况，要在资本收益中扣除资本成本，评价企业当前已经实现的收益。
（来源：文章屋网 ）
上周（7月6日～7月10日）周三，A股出现史上最大“停牌潮”，A股市场共有超过1300家上市公司申请停牌，停牌公司数量占比已超过47%。周四，A股市场迎来报复性反弹，一度大涨近7%站稳3700点，创业板更是实质性涨停。周五，市场继续延续周四的火热势头，最终企稳3800点，收于3877.80点。板块方面，公共交通、船舶、券商、海外工程、运输设备等板块涨幅巨大，均超过8%;免疫医疗、水域改革、信息安全、电商等板块指数微涨，主要原因是板块内个股大面积停盘缘故。
消息面上，政策面依然暖风不断，证监会披露证金公司已提供充裕资金用于申购公募基金，以缓解基金流动性压力。银监会允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限、自行商定押品调整。保监会宣布保险资产管理公司参与的融资融券债权收益权转让及回购业务，不得单方强制要求证券公司提前还款。中国基金业协会则通知，支持上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员通过增持本公司股份方式稳定股价。
英大证券、国海证券、东兴证券等券商表示，近期市场持续暴跌，市场情绪出现极度恐慌，已近崩溃状态，这是本轮牛市以来最大级别一次调整。目前看来救市措施正在加力，整体方向是对的。只要市场稳定住，价值投资者就会逐渐返回市场。目前A股在半数股票被腰斩后，已经具备较大动能的反弹条件。市场将重回理性，但反弹并不意味A股重新进入到暴涨阶段，因为股市去杠杆的压力短期内并不会消除，反弹过后市场将迎来较长一段时间的信心恢复期，在重拾升势之前市场有相当长一段时间将会在一定区间内宽幅震荡。
英大证券：市场正在处于寻找底部的区间不可轻易抢反弹
英大证券表示，近期市场持续暴跌，市场情绪出现极度恐慌，已近崩溃状态，这是本轮牛市以来最大级别一次调整，沪深两市主板、中小板、创业板周三盘中都创出新低，腰斩的个股已经比比皆是，市场正在处于寻找底部的区间，不可轻易抢反弹。但价值投资者可以精挑被错杀的质优股少量建仓。中长线投资者耐心等待大盘反弹。诸多重磅救市措施出台，如果市场继续下跌，管理层会继续出利好救市，在此位置，投资者不宜过度悲观。
国企改革、低估值蓝筹股和错杀的质优新兴成长股有望成为本轮反弹的“风口”。在近期股指杀跌中抗跌、有主力资金护盘的个股，便极可能成为市场洗牌后的新龙头。对涨幅过大、筹码松动、技术破位、纯炒概念个股，应趁反弹减仓。如下的策略应对后市行情。第一是针对手中持有的被套绩优股，进行盘中T+0操作。通过日内高抛低吸的方式，可以逐步降低成本，等待随后的反弹。第二是泥沙俱下之后，针对短期看好的弹性品种快进快出。
国海证券：救市正在对症下药危机中机会愈来愈近
国海证券表示，目前看来救市措施正在加力，整体方向是对的。首先是在情绪上稳定市场信心，从各个渠道鼓励或要求上市公司股东不减持并增持股份，财政部、央行、国资委上周三先后通知，表示要积极采取措施，支持资本市场稳定发展。另一方面，证金公司正在给市场注入大量的流动性，从之前救主板转向救创业板，避免大面积跌停，给平仓盘提供流动性降杠杆，申购基金和给券商信用额度也正是提供市场急需的真金白银。资金正在逐步对症下药，虽然进场的速度一直低于预期，但效果将慢慢显现，鉴于短期内平仓盘依然较多，建议投资者不要过于着急，在市场稳定后再进场。
近两周股市的快速下跌，使得恐慌情绪弥漫，价值分析短期失灵，投资者被迫从风险控制的角度减少持仓，市场流动性极度短缺。但从另一方面看，市场经过大幅调整，从价值投资的角度，大量估值合理、成长性稳定的股票被错杀，机会越来越多。只要市场稳定住，价值投资者就会逐渐返回市场。
东兴证券：A股已从单边牛市进入震荡市
1课程特色
传统的投资学教学模式由于教学方式单一、手段落后,长期停留在静态板书、口头讲解、课堂灌输上,缺乏模拟实践手段和实际操作流程的展示,学生无法获得感性认识,教学效果也大打折扣。为更好地适应社会经济发展的需要,培养更多创新型、实用型人才,目前,大多院校都已建立起以多媒体和网络为代表的现代信息技术为核心的现代教学环境。(1)本课程主要面向本科生教学,在理论内容上力求全面、完整,理论体系严密,使学生系统接受本课程的理论教育。(2)本课程注重理论分析的力度和深度,重点讲授金融投资的基础理论、运行理论、决策理论和调控理论,涉及金融投资技术、技巧分析时,在理论上也侧重于理论方法的阐释,以期在理论层次上体现出“金融投资学”作为一门学科的特点和要求。(3)本课程注意与金融相关学科如金融经济学、金融工程学、风险管理等理论知识以及数理统计方法的交叉融合,使学生形成较合理的知识结构。(4)理论课程注意吸收学科最新成果,特别是关注国内外证券市场的发展动态及最新知识,及时补充到课程教学中,尽可能地将传统理论与现论进展有机结合起来。(5)精心设计与理论教学的配套案例,运用到教学中。
2.基于行业标准《金融投资学》教学
随着国内金融市场与国际市场的接轨以及发展,金融行业对人才能力的要求向多元化发展,非常注重金融从业人员的应用能力,注重其对金融市场变化进行决断的胆识、气魄和把握机会的能力。金融市场的需求是高校培养人才的导向和目标,因此,作为金融学专业的核心课程《金融投资学》,应该在研究金融行业对人才的真正需求后,增加对多教授理论内容的针对性和实际应用型,培养学生领悟、理解金融市场的能力,从而达到社会需求的目的。
2.1师生互动式教学模式
以往传统的教学模式为填鸭式教学,即老师在课堂上讲授,学生听,这种讲课模式对于《金融投资学》这样的应用型课程而言,不能达到增强学生应用能力的目的,而应该提倡能够调动学生积极参与的师生互动式教学,培养学生独立思考的能力。方法是对于瞬息万变的金融市场,作为老师,应该能够做到对金融市场动态有深刻的关注和了解,试试关注社会经济新闻热点,在课堂中经常穿插与理论知识相关的市场动态,形成问题与学生进行探讨,引导学生思考事件发生的背景、原因,以及如何避免以及改进。对于《金融投资学》的教学案例,将学生进行分组,每组去寻找金融市场自己最为关注的热点话题,形成PPT,在课堂的最后二十分钟,上台进行分析。这样不但锻炼了学生查阅资料,而且培养了学生运用自己所学的理论知识和分析方法,进行当前事件进行分析的能力,而且学生积极参与教学,调动了学生上课的积极性,活跃了课堂气氛,培养了学生独立思考问题的能力。
2.2进行案例教学
《金融投资学》理论体系比较复杂,且具有较强的综合性,实践性和应用性强,运用案例教学可以帮助学生深入体会和掌握金融工具的基本知识和投资的基本原理,提高学生分析和解决实际金融问题的能力。进行案例教学,首先要对实际可得的金融案例进行精心选择,选择最有代表性、典型的教学案例,并对其进行必要的加工和整理。在学生对所选案例进行分析的基础上,获得关于案例的问题及讨论对问题的见解后,便可进入案例的分析讨论环节。可采用的方式有小组讨论,班级讨论等方式。讨论中,授课教师不仅要引导和鼓励学生独立思考和发表独到见解,还要把学生的各种想法进行联系,实现教学目标,进行及时的案例总结和评价。
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