时间：2023-06-28 17:06:39
导语：在金融量化策略的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
【关键词】量化投资；阿尔法策略；期货策略；做市商策略
一、背景介绍
量化投资是金融领域相对前沿的一门学科，它强调将数学、物理、统计、计算机等数量的方法与投资结合赚取收益。在国外，量化投资已经有几十年的发展历史，但是在国内由于市场因素等方方面面的限制，该领域处于朝阳期，发展的机会巨大。目前狭义的量化投资包括追求股票中性收益的阿尔法对冲策略，追求高收益的期货策略（包括股指期货和商品期货策略），以及在国内市场尚未成型的做市场策略等。
二、量化投资理论阐述
（一）经典量化投资理论
阿尔法对冲策略的理论模型来自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是选出具有正阿尔法收益的股票：将来自市场的贝塔风险对冲，最终获取阿尔法收益。具有阿尔法收益的股票在生活中随处可见，在大牛市中，如果前期涨的比较好的股票在之后也会有很好地表现，这样的股票具有动量因子；在超跌的行情中，前期跌的过于凶猛的股票在后期有比较好的表现，这样的股票具有反转因子；诺比尔经济学奖得主法玛和弗兰奇曾经发现小市值成长因子具有显著超额收益，并提出了著名的法玛弗兰奇三因子模型。阿尔法策略的核心一方面在于选取合适的数学模型，另一方面在于从投资的经验中寻找能够带来超额收益的因子。
阿尔法对冲策略在大牛市当中不及股票纯多头策略。以2015年上半年大牛市为例，阿尔法策略基本跑不赢指数；反之，一些比较抢眼的股票纯多头策略取得了100%以上的收益。但是在接下来的几次黑天鹅事件中，股票纯多头产品纷纷清盘，其中不乏一些大牛；但是比较稳定的阿尔法产品在市场大跌时净值依然在稳步上升。目前阿尔法对冲策略的压力来自于两方面，一方面由于投资者对市场的悲观情绪导致股指期货持续贴水，另一方面监管层对于股指期货的限制使得阿尔法策略开发者变得更加谨慎。但是鉴于其科学的方法和可靠的控制风险的能力，阿尔法策略的未来非常光明。目前国内阿尔法对冲策略的顶级私募包括尊嘉资产、宁聚资产、金锝资产等；公募阿尔法的权威包括富国量化基金经理李笑薇女士等。
期货多空策略主要包括股指期货与商品期货策略。期货的T+0的交易机制使得程序交易可以更为方便的进行。最基本的期货策略就是穿越均线策略，例如当期货上穿60分钟均线则认为其上升势头已经形成，进而做多；如果期货下穿60分钟均线，则认为其下降势头已经形成，平多头同时做空头。主观投资者的亏损很大一部分原因来自于交易缺乏纪律性，但是程序化期货成功的克服了交易者的这一行为金融学弊端。最直接的例子仍然是这次股灾，由于股市期货在股灾期间存在着明显的下行趋势，多数成熟的期货多空策略均发现这一下行趋势并多空。股灾期间股指期货多空策略赚得盆满钵满，但是某种程度上程序化交易也加重了市场的趋势效应。目前国内期货策略的顶级私募包括淘利资产、黑翼投资等。
做市场算法在国外是一个高速发展的领域，最为杰出的代表就是西蒙斯的文艺复兴基金。索罗斯、巴菲特为大家所熟知，但是西蒙斯这个名字就要低调得多。在过去十几年，文艺复兴基金获得了年化35%的收益。文艺复兴基金雇用了大量数学、物理、统计学博士，通过机器学习算法等，对市场上的微观交易行为进行细致的分析，以‘薅羊毛’的方式不断吸取收益。我们传统投资者很难捕捉交易当中微观交易结构，但是高频交易者可以从一系列的买卖竞价单中挖掘市场中的交易动态，发觉我们肉眼难以发现的蛛丝马迹。
（二）广义量化投资理论
更为广义的量化金融包括一切基于数量理论对金融市场的研究。万物皆数，学科相通，无数的智慧可以应用于金融市场。股市泡沫对于广大散户而言是一个虚无缥缈的事物，但是物理学中的模型却可以将股票泡沫以一个数量的形式呈现。LPPL模型，就是地球物理系中的对数周期性幂律模型，其创始人Sornette曾多次成功预言股灾的产生；刘淳等将贝叶斯方法应用于股市的变结构研究，并得出具有参考价值的理论：重大金融事件的发生往往会带来股市内在结构的变化；人类的智慧是相通的，现在化学、物理学、生物学、计算机科学、数学等学科的跨学科领域研究已经取得了重大进步，相信在将来金融学这一社会科学领域的学科将会越来越多的出现自然科学的身影。
目前国内金融市场正在逐渐走向大资管时代，越来越多的投资者会通过专业的投资者将资金投入市场。量化投资与传统主动投资乃是武侠中的“剑宗”与“气宗”，两者各有长短。在大资管时代两大流派将会各霸江山。巴菲特般股神将会不断创造着财富神话，西蒙斯般的科学达人们也会不断将人类的智慧充分的应用于金融市场；并且随着市场竞争的加剧，成熟的投资者将管控着更多的财富。未来如何风云剧变？我们拭目以待。
参考文献：
[1]EUGENE，F.“The Cross-Section of Expected Stock Returns.”The Journal of Finance，47.2 （1992）：427-465
[2] Sornette，Didier，Ryan Woodard，and Wei-Xing Zhou.“The 2006C2008 oil bubble：Evidence of speculation，and prediction.”PhysicaA：Statistical Mechanics and its Applications，388.8 （2009）：1571-1576
[3] 刘淳，刘庆，张晗.使用 Bayes 方法识别股市变结构模型[J].清华大学学报：自然科学版，2011，51（2）：245-249
在40岁之前，西蒙斯是一位在数学界颇有名望的教授，先后在麻省理工学院、哈佛大学、美国国防分析研究院任职。但从学术研究转型后的西蒙斯，在投资领域的风头更劲。1988年他创立的大奖章基金，曾创下连续20年，平均收益率超过35%的优良业绩。哪怕是在2008年的金融危机中，该基金也获得了80%的净收益。除此之外，美国最大的十大对冲基金，基本上都是依靠量化投资的方式进行分析市场和交易。这在美国是一种常见的投资方式。
国内的量化投资元年应该是2010年股指期货推出之后，从0到有，经过5年的发展，以其超越牛熊的稳定收益获得了众多机构投资者的青睐。今年6月份的这一轮股市深度调整中，大多数量化对冲类的私募基金，不但没有损失，其净值反而创出新高即是明证。
程序化交易不一定会增加波动率
程序化交易大大增加了市场的流动性，是稳定市场的重要力量。金融市场的核心价值在于流动性，无论是价值投资者，还是套保者，都需要对手盘。流动性越好的市场，才具有更好的价值发现功能。程序化交易主要是以短线交易为主，无论是套利还是投机策略，它们的存在大大增加了市场深度。对于套利类的策略，程序化交易是降低波动率的，对于投机类策略，程序化交易是增加波动率的。
例如，目前市场上比较流行的期现套利，它的原理是在基差（编者注：基差是指现货价格与期货价格之差，比如股票市场上沪深300指数与沪深300期指之差）扩大的时候建仓，基差缩小的时候平仓。比如2015年6月初的时候，在散户的推动下，股票指数和股指期货的基差一度扩大到了100点以上，整体市场非常的狂热。这时候套利类交易的策略是，会买入股票，同时做空股指期货。这样如果股指继续上涨，在股票市场的盈利可弥补做空股指期货的损失。于是在双边力量的作用下，基差会慢慢缩小。从而使得市场的波动率恢复到正常。所以这种套利类的策略，是降低波动率。
然而对于做方向易的策略，往往是追涨杀跌的，这个和普通散户的操作方式类似。这种策略下，当市场出现大幅上涨的时候会助涨，大幅杀跌的时候也会助跌，会增加市场的波动率。
其实波动率这个东西，不能太大，也不能太小。没有波动率的市场就缺乏足够的流动性，一个没有流动性的市场，又怎么可能承担金融市场优化资源配置的责任呢？
2010年5月6日，美国纽交所的道琼斯工业指数曾经出现过一次“闪甭”事件，当时道琼斯工业指数曾瞬间狂泻1000点，短时间内造成1万亿美元市值蒸发。事后纽交所虽然对外宣称程序化交易对此事负有责任，但是截至目前，对于此事到底是不是由于程序化交易造成的，美国调查机构并没有一个最终的结论。所以与其说股指大幅调整是因为程序化交易造成的，不如去关注是否是因为市场本身泡沫过大，以至于需要一次调整，市场才能继续上行。
所以并不能一概而论地说程序化交易一定会增加波动率。事实上，2008年的金融危机中，国内的量化投资还很少，而上证综指不也上演了6000点到2000点的戏码？程序化交易只是一个工具，它是中性的，不是说必然做多，也不会必然做空。尤其是7月份以来，股指期货持续贴水，绝大多数的套利类的量化策略因为缺乏机会，都停止交易了，但是这并没有避免股指出现大幅震荡。
中国的量化投资基金现状
量化投资是以数据为基础，以模型为核心，遵守交易纪律，从而具有稳定收益和抵抗风险的能力。事实上，目前中国很多以量化对冲方式运作的私募基金，他们产品的业绩都非常的稳定，就足以说明问题了。普通投资人，不能总是追涨杀跌，靠听消息炒股的时代必将过去，未来的金融市场，一定是靠数据、模型和现代科技。散户也应该学习一些量化投资的理念和方法，否则被市场消灭是迟早的事情。
就拿这次被禁止交易的几个量化对冲私募基金来说，据已公布的资料显示，其中不乏一些历史业绩十分优秀的公司。比如盈融达投资（北京）有限公司，他们主要的量化投资类产品，过去几年年化收益率都在20%左右，无论身处牛熊市，收益都非常的稳定。目前盈融达的资产管理规模已经100亿了。而业内和他们处于同一梯队的，还有十余家之多，再加上券商、基金公司开发的产品，国内量化对冲类的产品，已经有两三千亿元的规模了。
从产品收益来看，2015年初至7月31日公募量化对冲产品的平均收益（剔除6月刚成立的华泰柏瑞量化收益）为12.07%，而同期普通股票型基金的收益为25.08%;在前期市场暴跌期间（取6月15日至7月9日）公募量化对冲产品的平均收益为-0.13%，而同期普通股票型基金的平均收益为-39.06%。
行为金融理论与大数据的结合
世界首家基于社交媒体Twitter的对冲基金Derwent Capital Markets创始人保罗・赫汀（Paul Hawtin）曾说：“长期以来，投资者已经广泛地认可金融市场由恐惧和贪婪驱使，但我们从未有一种技术或数据来量化人们的情感。”
一直被金融市场非理性举动所困惑的投资者，现在终于有了一扇可以了解心灵世界的门户――“南方新浪财经大数据策略指数”，在大数据时代，行为金融理论终于可以在投资领域有了更具操作性的应用。
据了解，2013年底，南方基金即与新浪财经讨论双方在上述领域合作的可能性并达成合作意向，拟充分挖掘双方在各自领域的专业优势，在股票量化研究及合作开发指数方面展开方向性合作。
新浪财经作为国内领先的财经数据平台，其股票频道、财经新闻、股吧论坛、尤其是新浪微博相关财经账号，对上市公司有着更及时全面的资讯覆盖、其财经数据的互动信息来自专业的投资者，较普通的互联网媒体有着更具有价值的信息。其体现的市场情绪变化涵盖了宏观经济、行业动向、个股关注、财经新闻报道曝光度、股票论坛用户参与度，全方位地展现了投资者与股票间的互动情况，隐含了海量的投资辅助信息。
“互联网经济造就了大数据时代，唯有那些在数据获取、形成洞察力和将洞察力转化为行动方面表现优秀的企业才能有持续的绩效表现，基于此，我们选择了在此领域积累了资深经验的南方基金合作。”新浪网副总编辑、财经中心总监邓庆旭表示。
南方基金数量化投资部总监刘治平介绍道，从目前国内量化投资现状来看，传统的基于财务数据、估值成长因子、技术指标因子的多因子模型研究框架已经非常成熟，越来越难以获得超额收益，因此近几年新闻事件、公司事件对于股价的影响成为量化投资者研究热点，但传统的量化投资者由于数据获取局限，研究更多的止于事件本身对于股价的影响，数据量极其有限，对于新闻事件所带来的互动信息数据研究更是严重缺位。
南方基金数量化投资部资深研究员雷俊表示，前期南方数量化投资部通过对财经大数据的分析，发现追踪市场热点变化，结合南方量化研究成果，挑选出更具有投资价值股票作为投资组合，日前已经完成了综合宽基指数、主题行业指数的历史模拟业绩测算。内部测算结果显示，该指数具有较好的市场代表性、收益性和流动性。
打造互联网金融版图新坐标
互联网金融创新浪潮来袭，其对基金业的影响最初体现在销售层面。余额宝的成功让基金公司开始跟风，热衷于包装各类“宝宝”。事实上，互联网的价值并非仅仅体现在用户的购买行为上，南方基金以敏锐的视角将眼光投向了互联网平台之下的宝藏――大数据应用。
南方基金新闻发言人、董秘常克川表示，公司自去年便组织相关部门研讨，如何更深度地将互联网行业信息优势与传统金融机构的研发优势相结合这一新的课题，南方新浪财经大数据策略指数的推出将填补国内在互联网大数据投资应用领域的空白。“公司未来或将开发跟踪该类指数的系列基金产品，为基金投资者提供多元化、专业化的投资工具，不遗余力地为客户捕捉市场机会，创造价值。”
通过对不同方案的可行性分析和筛选，南方基金与新浪财经双方敲定拟先期充分利用新浪在财经领域的大数据，结合南方基金数量化投资领域专业分析，深度研究挖掘网民关注度、新闻点击率等数据与证券市场潜在的趋势性联动信息，为指数编制提供决策参考依据，从而确定了“财经大数据策略指数”的合作方向。
关键词：双因子模型 量化投资 超额收益Alpha
1前言
随着我国股市体制改革，股票市场迅猛发展，股票投资新增账户和新股扩张飞速，截止到2015年7月，股票账户数已经突破2亿，两市A股约有多2700多只股票，并推行多种利好政策逐步为股票投资者铺平了道路。在牛短熊长的中国股票市场，众多依赖传统方法进行投资的投资者往往会损失惨重，此时利用量化投资策略以寻求较为稳定超额收益的投资方法愈来愈受到投资者青睐，其中尤其是超额收益Alpha量化投资策略广为受到关注。
2量化投资与超额收益Alpha投资策略
量化投资就是通过收集整理现有已发生的大量数据，并利用数学、统计学、信息技术建立数学模型对收集到的数据进行分析研究，从而构建最优投资组合以获得超额收益。简而言之，它是一个将传统投资理念、风险、收益等进行量化并付诸实现的过程。在国内量化投资起步较晚，但随着国内金融市场的不断对外开放并与国际接轨，在国际上较为盛行的金融研究技术也逐步在国内铺展开来，但目前投资策略的系统化研究仍是我国量化投资长远发展的薄弱之处。因此，更加系统的投资策略研究和实践成为当下迫切的需求。系统投资策略及组合能推动量化投资的快速发展，对中国金融生态系统的良性循环起到积极的作用。
所谓超额收益Alpha指的就是实际收益率中高于对应的预期收益率的超额收益部分，严格地来讲，超额收益Alpha是用来衡量一个在风险调整下由投资所产生的“主动收益”。超额收益Alpha量化投资策略主要来源于CAPM模型，在CAPM模型中，投资组合的收益率等于无风险利率加上风险溢价，只有承担更多的风险才能获得更高的收益。资产的收益主要取决于β值，β值越高，期望收益相对越高，β值越低，期望收益相对越低。
在CAPM模型的基础上，超额收益Alpha常被用来衡量基金的业绩，具体公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。
其中HPR为持有期实际收益率，在众多的投资实践操作中已经得到证明，当选择股票投资组合适当时，股票基金能够获得高于市场平均水准的超额回报。随着资产市场的发展与成熟，超额收益的理念被广泛接受，从而促使愈来愈多的投资者采取投资组合主动管理的方式来获取超额收益，与之相关的策略称之为超额收益Alpha策略。
3双因子模型量化投资策略
不同的具有投资价值的因子（包括盈利性、估值、现金流、成长性、资产配置、价格动量和危险信号等类别）组合便构成了不同的因子模型，如单因子模型、双因子模型以及多因子模型等，其中单因子模型具有不可靠性且多因子模型建模较为复杂，双因子模型则以较高的可靠性且操作较为简便而受到重视。双因子模型典型的有盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量、现金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和价格动量、估值和资产配置以及估值和危险信号等，其中盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量和现金流和估值四种双因子模型效果最强。
3.1盈利性和估值
盈利性和估值是两个具有较强投资价值的因子，且两者在一定程度上相互孤立，盈利性用来衡量基本面，决定了公司资源的质量，而估值则是与市场因素（价格）相结合的基本因子，确定了投资者为这些资源必须付出的价格，这两个因子不论以什么顺序组合都是有效的。盈利性因子具有较好的普适性，能产生显著收益，具有良好的一致性和低波动性。
在众多的能反映盈利性和估值的因子中，可以选取进行自由组合从而构建双因子模型。其中由现金流价格比和现金投入资本回报率、企业价值倍数与投入资本回报率、市净率和经济利润、净资产收益率和市净率、投入资本回报率和市销率、现金投入资本回报率和市销率、现金投入资本回报率和价格资本、自由现金流加股息和净资产收益率以及市净率和经营性现金流比股东权益等组合最为常用。
3.2成长性和估值
所谓成长性是指公司收入或现金流产生能力的增加。分析成长性的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，也是比率分析法中经常使用的重要比率。在成长性因子与估值因子结合时，估值因子则是确保投资者不会为公司的增长付出过高的价格，从而得到合理价格增长策略。
3.3估值与价格动量
投资者情绪对股价走势产生重要影响，而价格动量在一定程度上反映了投资者情绪。动量就是一种专门研究股价波动的技术分析指标，它以分析股价波动的速度为目的，研究股价在波动过程中加减速与惯性作用以及股价动静相互转换的现象。动量指数的理论基础是价格和供需量的关系，如果股票的价格动量为正，说明需求超过了供给，投资者情绪会变得更加积极。如果股价的价格动量为负，则表明供给超过了需求，投资者悲观态度会占据上风，转向看跌，估值倍数则有可能降低。因此价格动量因子常用于衡量投资者情绪和作出投资时机决策的重要工具。估值因子能反应股票的价格高低，但不能解释股票价格高低的根本原因。当估值因子与价格动量因子相结合时，能更好解释股票价格变化，弥补了估值因子不足之处。
3.4现金流和估值
在投资策略研究中的现金流指的是经营活动中的现金流，融资投资等活动产生的现金流不包括在内。现金流能反映公司盈利的真实性。当然单独使用现金流因子的投资策略有时候会失效，但与估值因子结合，能避免分析失效现象的发生。现金流因子能遴选出产生大量盈余现金的公司，而估值因子则确保投资者不会现金生成能力支付过高的价格。
4结后语
随着计算机技术的不断发展，量化投资在国内愈来愈受到投资研究者与实践者的青睐，基于实现超额收益Alpha的量化投资策略成为研究的重点。本文简单介绍了量化投资与基于超额收益Alpha投资策略，通过对盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量和现金流和估值四种双因子模型进行阐述介绍了基于双因子模型的量化投资策略，为今后更加深入的基于双因子模型的量化投资策略对比研究提供参考。参考文献：
此前，国内四大期货交易所纷纷推出期权仿真交易，在衍生品市场期权成了近期的关注焦点。
特别是中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）启动全市场股指期权仿真交易后，如同吹响了国内期权在金融衍生品市场的进展号角，尤其引人瞩目。
11月15日，中金所副总经理戎志平在参加由香山财富论坛、中国证券投资基金年鉴、凌志软件共同举办的“2013量化投资实践应用高层研修会”上认为，股指期权将对市场带来革命性影响。
5天后，中金所副总经理胡政也在第四届期货机构投资者年会上明确提出将加快期权上市的准备工作，并将期权作为未来衍生品发展的重要战略。
业内人士普遍认为，2014年将是“期权元年”，而股指期权或成为金融衍生品市场的新突破。
启动仿真交易
11月8日，中国金融交易所正式启动了沪深300股指期权合约仿真交易，共有25家会员参与，同时，中金所还组织了期货公司进行期权业务培训。
从首日的交易情况来看，市场交易整体平稳理性，技术系统运转正常。据介绍，合约乘数为每点100元人民币，合约类型为看涨期权和看跌期权；参与仿真交易的法人和自然人账户共190个，全天共成交103355手。
11月15日，证监会召开新闻会，新闻发言人介绍了股指期权仿真交易启动以来的有关情况。发言人还表示，股指期权在金融衍生品市场中占据重要地位，证监会将根据资本市场的整体发展状况及实体经济的现实需求，指导相关各方继续推进规则制定、市场培训、投资者教育、技术系统开发等各项准备工作，待条件具备、时机成熟时适时推出股指期权。
与国内刚刚起步不同，股指期权于1983年在芝加哥期权交易所诞生，至今经历了三十年的高速发展。据世界交易所联合会的统计，2012年全球场内期权总成交量是99.1亿手，这个成交量里金融期权占了98.3%，和期货成交量相当，金融期权是绝对的主力。
“在金融期权里面分为两大块，一个是股指期权，一个是各股和ETF期权，股指期权大概占了全部期权成交近2/5的规模，所以说股指股权是真正的大牌品种。” 戎志平表示。
目前，股指期权其交易量约占据全球场内衍生品交易总量的四分之一。业内人士认为，国内推出股指期权后，金融衍生品市场必将面临新突破，势必将超越股指期货，成为国内第一大金融衍生交易产品。
引入做市商
此前，中金所副总经理戎志平在“2013量化投资实践应用高层研修会”上公开表示，中金所将推出做市商制度，欢迎各类机构投资者参与做市商业务，具备条件的投资者均可申请。
做市商是一个好听的名字，通俗的讲就是让机构在里面做市，在香港叫“庄家”，股市投资者对“庄家”应该耳熟能详，大多没有好印象。
在会议上，戎志平详细阐述了中金所引入做市商的理由。
模拟1000个交易日，做一个测算。发现最保险的情况将来每个月有230个合约，这么多合约，投资者的资金势必比较分散，各个合约流动性就可能不足，或者不平衡，大部分交易不一定活跃，这样对市场稳定和平行运行会造成很大困扰。尤其对于量化投资者来说，如果当天有很大的差位，你想出都出不来。
从国外的情况来看，全球十大交易所合约都有做市商，唯一例外的就是韩国的没有做市商，它的合约有高度投机性，很难说在证券市场上发挥健康的功能。据了解，韩国现在对这个合约也进行了改进，一方面是把合约变大，另一方面是引入了做市商成为风险管理的工具，而不是投机的筹码。
所以说做市商进来提供流动性是非常必要的，可以提高市场效率。
戎志平认为，引入做市商不会影响市场的公平。和香港不同，在内地市场，做市商在做市时和普通投资者一样一起参与撮合，成交上没有任何优先，混合在一起来撮合，不会影响公平。
但做市商承担了风险，交易所在交易的手续费上可能会做出一些特别的安排，给它一个优惠，做适当的补偿。这不会形成价格和信息上的优势，中金所会对做市商的评价系统形成严厉的监管。
做市商制度，为投资者尤其是量化投资人进出市场提供了便利，想出来的时候有人提供对手盘。引入做市商后，买卖投资者，可以通过你的终端发出询价，你无需告诉他想买或者是想卖，做市商必须给你回应，且同时报量，可能一个合约有几家做市商同时给你选择方向成交，这为投资者提供了便利。
“中金所7月至9月开展了做市商制度有关的合作课题，目前20余家期货公司已做好技术准备。” 据业内人士透露，“借鉴国外经验，交易所接受拥有自营资格的期货公司的现货子公司以及券商成为股指期权做市商的可能性很大。”
推出组合保证金
除了引入做市商，戎志平还介绍了中金所在股指期权上的保证金制度——组合保证金。
期权市场合约非常多，大部分投资者基本上是要持有到期的，一个合约持有到期会占用很多保证金，尤其对于做市商来说一会儿买，一会儿卖两边都收保证金。从其他交易所的期权仿真交易来看，虚拟的保证金进去，几天就没有了，保证金的效率低，首先会影响市场效率。
将来期权保证金如果按正常收的话可能很高，一些投资者觉得那么贵，还不如买虚拟期权，哪个便宜买哪个，这样的话会引起过度投机，尤其是散户投资者。从国外或国内的OTC市场来看，这是市场普遍规律。
为解决这些问题，中金所正在研究、计划推出组合保证金方案，主要原理是将买方缴纳的权利金提取一部分作为保证金。对跨期组合等期权交易策略而言，有望降低30%到90%的保证金，采用组合保证金有利于套利者进场交易，激励投资者同时做策略交易。
产生诸多收益
“股指期权出来以后，它可能对行业产生重大的影响，它引起了整个期货行业大的变革，整个市场的结构发生了深刻的变化。”在会议上，戎志平不掩饰股指期货对市场带来的影响，“现在我们看期货公司，排在前面的都是券商系，这些期货公司之所以排在前面，主要是股指期货做的。所以股指期权进来以后，它应该和股指期货有相当的市场，我们相信对期货市场本身会产生很大的影响。”
言外之意很明白，首当其冲，最大的受益者是券商。有分析人士直言，股指期权推出后，整个券商行业大约能提高50%的收入。
其次，受益的是资产管理和投资者。戎志平认为，有了股指期权以后，可以为最终的用户，为零售的客户开发各种保本的产品到期权市场对冲保本产品的风险，这是一个革命性的变化。
另外，可以丰富量化投资策略。“国内的量化投资还处在非常困难的时刻，规模不大，策略单一，业绩没有明显的优势，大部分还是在做一些α投资。”面对会场众多的量化投资者，戎志平谈了股指期权对这个领域的影响，“我想股指期权出来以后会极大的丰富量化投资的策略。”
［关键词］量化宽松政策影响 应对策略
一、美国量化宽松政策及原因
量化宽松政策，指借助货币政策和财政政策的交叉配合，通过增加基础货币供给来向市场注入大量流动性，旨在降低市场利率，刺激经济增长的一种干预方式，是财政赤字货币化的一种非常规手段。
在出台扩大支出、减税等财政措施的同时，面对常规货币政策失效，即存在流动性陷阱的情况，央行采用大量印钞、购买中长期债券等手段，推行零利率或近似零利率的经济刺激政策，借此刺激投资和消费，拉升通货膨胀预期，阻止进一步衰退。
经济是社会的基础，现代经济的核心是金融，金融的核心则是货币发行权。布雷顿森林体系瓦解后，黄金与货币脱钩引发了两方面效应：一方面，打开了廉价货币政策的便利之门，助长了商品投机泡沫；另一方面，打通了全面实行浮动利率的通道，加快了全球金融投机。而当下美国推行的量化宽松货币政策正是廉价货币政策的直接体现。
美国实施该政策的直接意图主要体现在短、中、长期三个阶段。短期来看，在资产价格充分弹性的作用下，根据伯南克构建的“金融加速器”模型，货币供给的增加可以在短期内降低利率水平，甚至接近“零利率”，由此引发资产价格的上涨。在财富效应的作用下，由于货币幻觉等因素影响，居民认为手中用资产价值衡量的“永久财富”增加而更热衷于消费，企业因金融资产价值的增加而扩充信贷、加快投资；中期来看，借助货币供应量来来加强“零利率”政策，降低消费和投资成本，逐步形成通货膨胀预期，实现了消费和投资的跨期转移，以此来刺激当前经济的恢复与发展；长期来看，弱势美元、打压汇率，势必造成全球各国货币相对于美元的逐步升值，在实践表明美国内需拉动力已近极限的情况下，实现出口增长以缩减贸易逆差，向全世界转嫁危机。此外，美元贬值带来各国持有的美国国债的集体“缩水”，这无疑是对美国经济的巨大“减负”。
二、量化宽松政策的影响
美国量化货币的推行，进一步刺激了全球范围内主要货币体竞相实施量化宽松政策，乃至进入“竞争贬值”的危机转嫁状态。对于我国而言，作为美国最大债权国，且基础货币构成中外汇占款高达50%，从传导机制上看，量化货币政策可通过商品价格和资产价格两种作用机制对我国国内经济产生影响。
从商品价格作用机制上看，在通胀预期的推动下，美元增发直接引发了商品价格的上涨，而对大宗初级产品的投机活动也会随之增加，在巨大的投机需求下，大宗初级产品价格已出现了大幅上扬。对于中国等新兴经济体而言，由于大宗初级产品的进口弹性较小，价格上涨必然增加了进口成本，而人民币升值步伐的放缓带来以人民币计价的商品进口价格上升，这都将直接作用于以进口品为原材料的中上游产品的定价，引发国内物价水平的总体上涨。
从资产价格作用机制上看，三季度国家外汇储备大幅增长1940亿美元，远远超过一季度479亿美元、二季度72亿美元的增幅。外汇储备的明显增加，由于国际资本的趋利性，在人民币升值预期以及海外资金预期中国资产价格酝酿新一轮上涨的背景下，热钱流入速度持续加快。未进入实体经济的跨国游资，大量涌入国内房地产、股市等投资领域，拉动了国内资产价格的持续上涨，推升资产泡沫。
受以上两方面作用机制的影响，我国国内一直以来存在的输入性通货膨胀将进一步加剧，而我国对外交往也面临着诸多问题和挑战。一方面，美元供应量的增加胁迫人民币加快升值，大部分依靠低成本价格优势出口获利的企业利润下降，贸易顺差减少，从而对我国进出口贸易产生不利影响；另一方面，美元贬值意味我国持有的庞大美元外汇储备资产出现了大幅缩水，直接威胁到国家资产安全。
三、我国的应对策略
针对美国新一轮量化宽松政策，我国应在继续保持货币政策稳定的同时，扩大政策调节的灵活性，并将紧缩政策作为经济治理的主要手段，以应对国内通货膨胀预期等因素对经济良性发展带来的不利影响。
人民币稳步升值，推动人民币国际化。随着中国经济的快速发展和对外开放程度的提高，人民币在境外流通的区域范围不断扩大，尤其在东南亚地区已经成了仅次于美元、欧元、日元的又一个“硬通货”。在人民币稳步升值的大趋势下，推动人民币国际化，将有助于我国减少汇价风险，提升在国际货币体系中的话语权，改变当前世界量化宽松政策压力下处于的被动地位，减少国际货币体制对我国的不利影响，从而促进中国国际贸易和投资的发展。
主要发达经济体实施量化宽松政策的背景
2008年9月后，美国次贷危机迅速转变成20世纪“大萧条”以来最严重的国际金融危机，对全球经济和国际金融市场带来严重冲击，主要发达经济体的经济和金融体系更是首当其冲。一是经济陷入持续低迷增长期。2008―2012年，美国经济增速分别为-0.3%、-3.1%、2.4%、1.8%和2.2%，欧元区经济增速分别为0.4%、-4.4%、2.0%、1.4%和-0.6%，日本经济增速分别为-1.0%、-5.5%、4.7%、-0.6%和2.0%。二是金融体系的功能严重受损。危机初期，主要发达经济体金融体系基本丧失融资功能，金融机构的资产质量急剧恶化。尽管采取了很多措施，但仍大量持有不良资产或风险资产，目前这些金融机构的“去杠杆化”过程仍在继续，市场信心依然脆弱。三是失业问题突出。危机造成失业人数大幅上升，主要发达经济体失业率均攀升至本世纪以来的高位，美国失业率从2007年的4.6%急剧攀升至2010年的9.6%，2013年3月仍维持在7.6%的较高水平。2012年，欧元区、英国、日本的失业率分别为11.4%、8.0%和4.3%，失业率居高不下成为政府最棘手的问题。四是财政赤字飙升。发达国家的公共债务水平攀升至二战以来的最高水平，日本、美国和一些欧洲国家的公共债务与GDP之比已超过100%。这些国家的财政赤字巨大，不得不紧缩财政开支，反过来拖累经济复苏，刺激经济的财政政策空间严重不足。
传统货币政策主要以短期利率为目标，进而影响经济增长和通货膨胀管理。在危机严重冲击之时，主要发达经济体一方面创新融资工具向财务困难的金融机构提供流动性，救助可能引发系统性风险的特定机构；另一方面多次下调政策目标利率，其中美联储在2007年9月至2008年12月连续10次降低联邦基金目标利率，从5.25%降至接近于零（0―0.25%）的历史最低水平。欧央行再融资利率由4.25%降至0.75%；英格兰银行将回购利率由5%降至0.5%；日本央行将政策利率由0.5%降至0.05%。目前，主要发达经济体政策利率均处于接近于零的历史超低水平。
超低利率政策一定程度上有助于缓和危机，但没有有效解决消费和投资恢复增长、降低失业率的根本性问题。由于名义利率不能为负，政策利率降至零后就无法进一步下降。因此，在短期利率工具达到极限且财政困难的情况下，主要发达经济体不得不相继推出了量化宽松政策。而危机以来，主要发达经济体的通胀持续维持在较低水平，为量化宽松政策的实施提供了可能。
量化宽松政策的主要做法
所谓量化宽松政策，是采用数量型的货币政策，通过扩大中央银行资产负债规模，改变资产负债结构，大幅度增加货币供应，促进信用扩张。其突出的变化是在利率工具失效情况下，中央银行从利率调控重新转向货币数量调控。如2013年4月，日本央行明确宣布将货币政策操作目标从无担保隔夜拆借利率改为基础货币，将基础货币在两年之内翻倍。
主要发达经济体实行量化宽松政策的主要做法，一是央行通过公开市场操作大量购买国债，投放货币。实施量化宽松政策以来，美联储、日本央行和英国央行分别购入本国国债1.18万亿美元、46.8万亿日元和3750亿英镑。2011年3月开始，欧央行每月购买740亿欧元的债受困国的国债，2012年9月开始在一定条件下视需要在二级市场购买成员国国债。二是直接增持金融市场低信用等级的风险资产，注入流动性。如美联储直接购买政府支持型企业的债务和所担保的抵押贷款支持证券。日本央行直接购买商业票据、开放式指数基金（ETF）、房地产投资基金（REITS）等金融市场工具。三是直接给金融机构提供资金支持。如通过扩大合格抵押品清单、扩大央行操作对象清单、取消流动性供给限制、实施资产担保债券购买计划（CBPP）等方式给予金融机构流动性支持。四是调整央行资产负债表的期限结构。央行资产中的长期债务比例显著上升，直接压低了长期利率水平。
为了给实施量化宽松政策营造市场预期环境，主要发达经济体央行重新诠释了货币政策的直接目标。如美联储宣布其量化宽松政策持续实施直至失业率降至6.5%以下，日本央行则在通胀率长期为负的情况下，明确设定2%的通胀目标，并无限期购买资产直至实现通胀目标。
危机以来，美国、欧元区、英国、日本等主要发达经济体实施了多轮量化宽松政策，其中美国从2008年11月25日到2012年12月先后推出四轮、欧央行从2009年到2012年9月先后推出三轮、英国从2009年3月到2012年7月先后推出三轮、日本从2010年10月到2013年3月先后推出三轮量化宽松政策措施。采取上述量化宽松政策后，这些央行的资产负债规模显著扩大。2007年底到2013年一季度，美联储的资产负债表扩张2.5倍，英格兰银行扩张3倍，欧央行增长75%，日本央行增长47.7%。
量化宽松政策的传导渠道和作用机制
一是通过利率渠道压低企业融资成本。央行通过大量购买长期资产压低长期利率，降低借贷者的融资成本，减轻居民和企业的利息支付负担，促进信用扩张，刺激投资、消费需求，以实现增加就业、恢复经济增长的目标。
二是通过财富分配渠道刺激企业投资和家庭消费。低利率和量化宽松政策的货币环境刺激股票市场和房地产市场的价格回升，产生财富效应。消费需求和能力上升，进而带动企业投资的增加。至2012年底，美国的道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别比2008年底上涨49.3%、57.9%和119.6%。全美住宅建筑商协会/富国银行住房市场指数自2008年11月以来上涨了3.9倍；日本的日经225指数比2008年底上涨17.3%；英国的金融时报100指数比2008年底上涨33.0%。危机初期社会财富急剧缩水的状况有明显改善，对扩大投资和消费可能发挥一定作用。
三是通过汇率贬值渠道促进出口。货币供给的膨胀引导本国货币贬值，进而扩大出口。如日本实行新一轮量化宽松政策以来，2013年3月末日元汇率较2012年10月末贬值15.3%，2008年6月末至2013年3月末，欧元兑美元汇率贬值23.1%，期望对出口产生刺激作用。
四是通过利息渠道缓解财政困难。低利率环境大大降低了因巨额财政赤字政府发行大量国债的利息负担和再融资成本，纾缓了这些国家所背负的巨额还本付息困难，以期为更多削减财政赤字和发挥财政政策的作用赢得时间。
应该看到，由于危机成因的复杂性，目前主要发达经济体的经济复苏进程曲折迟缓，量化宽松政策对实体经济在短期内有一定效果，但长期效果有待观察。
量化宽松政策对我国的影响
主要发达经济体的量化宽松政策一定程度上稳定了本国金融市场的信心，平滑了市场主体的去杠杆化和债务调整的痛苦过程，有助于提振实体经济活动。通过四轮量化宽松政策，美国经济已呈现温和增长态势，劳动力市场有所改善，房地产市场出现好转。欧央行的量化宽松政策对欧元区经济的刺激作用虽不明显，但很大程度上支撑了欧洲债券市场的信心与稳定，阻止了欧债危机的急剧恶化。
因此，短期来看，量化宽松政策对本国经济复苏有一定的促进作用，因而有利于稳定发展中国家的外部需求和经济增长环境。但这一政策深刻改变了国际经济和金融环境，对发展中国家具有很强的“溢出效应”，蕴含的风险隐患值得警惕。
一是加大跨境资本大进大出的波动风险。新兴市场较高的投资回报率对发达经济体的资金具有很强的吸引力。根据国际金融协会统计，2009―2011年，全球30个新兴市场国家资本净流入超过2.1万亿美元，年均增幅近40%，远超过去15年18%的平均水平。不仅加剧这些国家的输入性通胀和资产价格上涨压力，而且一旦发生新的经济金融变数，大量资金集中流回，可能使新兴市场的资产和货币错配风险暴露，甚至带来严重冲击。
二是加大全球性通胀的潜在风险。实行量化宽松政策国家的货币是国际主要储备货币，因而向本国金融体系注入大量货币相当于向全球金融体系注入了大量流动性，很大程度上强化了未来通胀预期。随着经济逐步复苏，过多的流动性可能加快流向大宗商品、能源、粮食、原材料等，一定条件下将引发全球性通胀压力的迅速上升。
三是加大国际金融市场的波动风险。持续的量化宽松政策导致全球资产配置的风险偏好上升，因量化宽松政策是权宜之计，随着经济复苏需要适时退出。退出时将导致利率上升，如果调控不当，可能对资产价格造成显著影响，给国际金融市场带来冲击。本国投资者和其他国家也包括新兴市场国家的投资者都会面临着较大的投资风险。
四是加大全球货币竞争性贬值的风险。量化宽松政策注入的大量货币引导主要货币贬值。为维持本国出口竞争力和经济增长，其他国家可能不得不采取竞争性贬值策略，市场已经注意一些国家的货币跟随主要货币较大幅度贬值的现象，引发对货币战的担忧。
总之，当前主要发达经济体正处在经济再平衡的进程中，需要进行深刻的结构性调整，这是一个长期艰难的过程。量化宽松政策无法从根本上解决主要发达经济体长期依赖金融和房地产以及负债消费的增长模式等深层次矛盾，还可能埋下新的风险隐患，对全球经济的可持续增长和金融市场的长期稳定造成新的不确定性。
妥善应对量化宽松政策的“溢出效应”
过去五年，我国沉着应对国际金融危机的严峻挑战，根据形势变化及时果断调整宏观调控的着力点和力度，出台进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施，宏观经济总体上保持增速平稳较快、物价相对稳定、就业持续增加、国际收支趋于平衡的良好态势。但同时也面临着不少风险和挑战。要密切关注和分析国内外形势变化，妥善应对，办好自己的事，实现我国经济平稳健康发展。
一是积极推动转变经济发展方式和结构调整。坚定不移地把扩大内需作为经济发展的长期战略方针，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。更加注重发展的质量和效益，把力气更多地放在推动经济转型升级、扩大就业和增加居民收入上来。积极稳妥推动城镇化的健康发展，进一步发展壮大服务业，增强经济发展的内在活力和动力。
二是加强和改善宏观调控。继续实施稳健的货币政策，健全宏观审慎政策框架，发挥货币政策逆周期调节作用，合理调节流动性，保持货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，优化信贷结构，促进金融资源的优化配置。
三是进一步推动金融改革与发展。稳步推进利率市场化，探索建立存款保险制度。继续完善汇率形成机制，增强汇率浮动弹性和应对外部冲击的灵活性。继续深化金融机构改革，加快完善商业银行的现代公司治理制度，增强支持实体经济和风险防控的能力。建立和完善多层次、多功能的金融市场体系，增强国内金融体系的国际竞争力和抗风险能力。稳步推进资本项目可兑换，有序扩大人民币跨境使用，
【关键词】高频交易 策略
一、高频交易的理论基础
（一）高频交易是传统买入持有策略的有益补充
高频交易策略作为量化投资策略的一个重要分支，是基于对交易品种的日内短期判断形成的交易策略，通过每次交易的微小盈利进行累积来获取收益。
（二）高频交易策略较其他量化策略可靠性更胜一筹
高频交易策略其理论基础同其他量化交易策略是完全一致的，即为概率统计中的大数定律，但是高频交易策略的可靠性在理论上更高。不管何种量化投资策略，一般情况下，其策略的形成过程都需经过样本内的统计分析，样本外的事后验证，再进行实盘运作。之所以敢于进行实盘运作，基于的基本假设有两个，其一是通过大量的样本内分析，该策略在大概率上能够获得收益，其二是预计实盘运作的获胜频率将会收敛到该概率上，这里我们用的是频率，而不是概率，是因为给予我们实盘试验的机会十分有限，有可能是一个小样本试验。从统计学的意义上讲，大数定律要求的样本的基本条件是独立同分布，也就是说如果我们在实验过程中，样本分布的同质性越强，大数定律能够实现的可能性越大。因此在量化策略的构建过程中，我们需要解决的首要问题即为数据清洗，通过样本的清洗与甄别，剔除噪音数据，获取相对独立同分布的样本空间进行建模，而高频交易相对量化选股而言，其样本的噪音数据相对较少，因此从模型的可靠性角度来说，高频交易的量化模型相对更为可靠。
二、高频交易策略的主要类型
高频交易策略一般可以分为如下三类：
（一）趋势策略
该交易策略往往投资于一个证券品种，运用技术分析或数学工具预测其未来价格走势，并据此确定建仓和平仓时点。只要预测方法能够保证一定的准确率并能抓住大的价格波动，那么这样的策略就有可能获得较好的累积收益。该类策略在商品期货和股指期货市场上已经得到广泛运用。
（二）价差策略
与趋势策略不同，价差策略往往会投资多个具备某种共性的证券品种，并认为这些证券之间的价差应该维持在一个均衡水平，不会偏离太多。如果发现市场上某些证券之间的价差过大，那么该策略便会做空那些高估证券，同时买入低估证券，直至价差回复到均衡水平再同时清掉多、空头仓位，赚取价差变动的收益。
（三）做市策略
该类策略之所以取名为做市策略，是因为其采用了类似于做市商提供买/卖报价（bid/ask price）方式，赚取买卖价差（bid-ask spread），但其本身的目的并不是要做市，给市场提供流动性。这种策略通常需要对逐笔成交和挂单报价做建模分析，从海量数据中挖掘定量模式，挂单和撤单之间的时间间隔可能在毫秒之间（1毫秒=0.000001秒），因此也是技术要求最高的一种交易模式，通常也称作超高频交易（UHFT，Ultra High Frequency Trading）。鉴于国内法规、硬件设施、交易费用的限制，该类策略在国内尚且无法实施。
三、高频交易的关键要素
与传统的低频交易方式相比，高频交易中每次交易的持续时间都要短的多，期间证券价格的波动也相对较小，因而每次交易的平均收益/亏损幅度都很有限，通常在10bp的数量级别。一个好的交易策略理论上可以通过不断累积这样的微小收益和完备的风控措施来获取许多投资者梦寐以求的高收益、低风险。但是由于交易频繁，一些传统低频交易中容易忽视的因素，很有可能导致一个高频交易策略理论上很完美，但执行起来却亏损连连。这些因素包括：
（一）交易费用
单次的交易费用从绝对数量上来说很小，但通过高频交易的多次累积，最终总的交易费用会十分可观。从证券品种来看，一些比较容易获得低廉交易手续费的品种，如商品期货、股指期货和ETF更适合于采用高频交易策略；而在股票市场，虽然说融资融券标的股已经可以通过现行的信用交易机制变相实现T+0交易，但由于卖出股票时有高达10bp的印花税，因此高频交易策略很难实现长期的盈利。
（二）买卖价差（bid-ask spread）
实际交易中投资者必须根据实盘的买卖单报价进行交易，最终成交价会和收盘价有差别。买卖价差越大，这种差别会越明显，并会通过高频交易次数的累积，最终导致重大亏损。因此从这个角度讲，交易活跃、价格高的证券品种往往具备较小的买卖价差，高频交易策略执行效果会更好。
（三）下单方式
高频交易中与买卖价差密切相关的另一个重要因素便是如何选择下单方式。实际交易中，限价交易方式优于市价交易方式，只有在价格趋势明显或价差幅度很大时，才用市价方式成交，不过需要注意的是，这样做同时会增加限价单等待成交而导致的时间风险。
（四）交易速度
高频交易的两大核心要素，其一是产生高频交易信号的交易策略；其二是优化交易执行过程的算法。这两大核心要素都对高频交易平台的运算速度提出了极高的要求。高频交易策略的交易速度包括两个部分：一部分是指高频交易系统接收实时行情，分析数据，发出买卖交易指令的速度；另一部分是指交易指令到达交易所的速度。
四、高频交易在中国的展望
目前，国内高频交易没有大规模展开，主要受到一些限制：（1）高频交易受制于交易费用的影响，国内股票市场交易费用相对较高，在股票市场实施超高频的交易策略存在较大的困难；（2）中金所关于股指期货日内开仓总数不得超过500手的限制，同时中金所列出了10条异常交易行为，其中5条都是针对股指期货日内高频交易。尽管当前的金融环境对开展高频交易存在一定的障碍，但值得欣慰的是国内已经涌现出一批机构投资者从事高频交易，并且获得了不菲的收益，相信在不久的将来高频交易在国内将会迎来巨大的发展空间。
参考文献
[1]胡春东.高频交易的“是”与“非”[J].深圳金融，2010，（03）.
美联储主席伯南克6月份表示，若美国经济符合预期，将可能在2013年晚些时候开始削减购债规模，并可能在2013年中期结束债券购买计划。而二季度美国的非农就业情况也没有让伯南克失望。如果美联储关上量化宽松的水龙头，金融市场会干涸吗？
我们首先要看到的是，全球在金融危机之后出现了两大趋势：各国央行普遍通过量化宽松加大力度释放流动性；然而另一方面，政治家和投资者对央行行长们的政策却未能心领神会。
以美联储为例，从2007至2012年，它投放的货币超过两万亿美元，美联储的资产规模占美国GDP的比例也在2012年底达到18.5%。日本、欧洲、瑞士等经济体的央行虽然资产扩张的绝对规模与美联储相比望尘莫及，但是从与GDP的比例看同样不落下风。
不过我们最终要问的是，这些钱去哪儿呢？量化宽松政策并非是央行行长们一时兴起。更多货币释放是由于居民、企业和银行都增加了持有现金的意愿，并且这种意愿较之以往金融动荡时期显得更加强烈。
下面一组数据或许能说明问题——在这期间，企业持有现金增加了2500亿美元，居民持有现金增加了6370亿美元——美联储印的钞票有43%被藏在了保险柜里，而没有被用于追逐股票、大宗商品，也没有形成国际投资。就经济学意义上来说，这些货币并没有被“激活”。
此外，企业定期存款增长了1240亿美元，居民的定期存款增长了1.33万亿美元。由于存在货币乘数效应，定期存款和现金增加的总和比美联储实际投放的货币还要多。这意味着，美联储只不过在向一个无底洞里注水。其他央行面临的情况同样如此。
对于投资者而言，由此显示出最重要的信息是，量化宽松释放的货币并没有进入金融市场。全球金融交易的总规模一直维持在相对稳定的水平，从来没有大幅飙升，也从侧面说明了这一点。
这里并不是要否认量化宽松可以影响风险资产的表现，至少我们观察到了两个迹象：由于央行主要倾向于购买流动性好的政府债券等资产，因此这类债券收益率被压得很低；而投资者由于不满足于政府债券的收益率，只能转向购买潜在高回报的风险资产。这样一来，对这些资产的风险偏好实际上降低了。
当量化宽松刚刚启动时，世界正面临流动性危机，居民和企业都千方百计地争相储备现金。于是，央行在稳定预期、并告诉投资者流动性充足的同时，大力支持金融市场。因此，第一轮量化宽松时市场的反应也是最强烈的。
在美联储开始讨论结束量化宽松的当下，重新审视这些问题就显得十分必要。如果量化宽松曾经让国际金融市场货币横流，那么这项政策的结束将会给市场带来直接冲击。但实际上，由于这些货币大部分被储藏了起来，因此在央行收手时金融市场将不会感受到“退潮”。
当美联储开始传出削减购买政府债券规模的信号时，至少意味着这类债券的收益率将要上升。当然，其他类别的资产也将受到影响，届时投资者们需要改变投资策略。这并不会影响到央行的一贯姿态，即讨论退出量化宽松首先要基于经济基本面出现实质性改善，以及政府赤字通过经济增长得到大幅削减。
需要指出的是，当美联储开始削减流动性供应时，风险环境将不会受到显著负面影响。更何况，执掌央行的都是极为精明的经济学家，在经济还不够强劲时，他们将不会无视。换句话说，无论美联储是否减少流动性供应，风险资产都能够得到足够的支持。
购物车(0)