时间：2023-07-03 16:08:04
导语：在银行自有资金投资的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
论文关键词：中部，区域性战略投资者，优势
一、引言
所谓区域性战略投资者，作为本课题组提出的创新性概念，它不同于一般意义上的招商引资，主要是指基于对地区的发展战略价值，特别是产业定位和产业选择的认同，以项目投资或金融投资等多元化融资模式为手段、以获取投资增值回报为目的、中长期投资于其所认可的区域产业或企业的区域性战略合作伙伴。它对某一区域投资的前提既考虑自身的经济利益，同时也兼顾了对地区经济发展战略特别是产业发展方向和主导产业选择的认同，是建立在科学发展与可持续发展意义上的战略投资。这就赋予了区域性战略投资者不同于一般性企业投资的特点：经济实力雄厚、先进的管理经验和技术、中长期投资价值、产业链条长、产业关联度强、投资项目与地方产业规划、产业定位相吻合、对地方区域发展战略高度认同，等。
鉴于区域性战略投资者的显著特点，使其在区域经济发展中具有重要地位。对于面临发展资金缺乏、产业结构调整滞缓、研发创新不足的中部地区而言，其意义更是突出。（有关此问题的分析，请参见魏丽华、冷宣荣在《求实》，《湖北社会科学》中的相关文章。）而相对全国其他区域板块而言，中部在吸引区域性战略投资者方面更是具有诸多得天独厚的优势。充分发挥比较优势，积极引进具有投资的长期性、资本的战略性、科技的先导性、创新的前沿性等高端特征的区域性战略投资者经济学论文，对于加快中部崛起步伐，具有重要意义。
二、中部地区吸引区域性战略投资者的优势分析
（一）独特的区位优势是吸引区域性战略投资者的重要前提
区域性战略投资者进入某地区，区域优势是其考量的重要因素。中部六省地处我国腹地区域，具有承东启西、连南通北的地理特点。这种独特的桥梁纽带作用使其具备了促成东西联动、分享东西部共有发展成果的天然区位优势。无论是西部大开发中的各种基础设施建设，还是东部产业的梯度转移，乃至横贯东西的城市群发展建设，中部都是必经之路。这一独特的区位既有利于中部与东、西部的交流与合作，也有利于其成为东部产业转移的首选地。对于促进人才流、物流、资金流、技术流、信息流等高端要素在全国范围的顺畅流动和资源的有效配置，实现区域经济的协调发展，发挥着不可替代的作用。随着交通、通讯等基础设施网络的日益完善，以及沿海地区加快产业转移步伐的外在压力和内在动力的不断增大，中部地区与沿海地区的时空距离将大大缩短，其区位优势也将日益凸现。而这也无疑成为区域性战略投资者进入的重要前提。
（二）完善的产业体系是吸引区域性战略投资者的关键
区域性战略投资者谋划其全球战略布局的关键考量因素是产业发展的可承接性和可持续性论文开题报告范例。基于此角度，中部地区凭借其完善的产业基础，强大的产业配套能力，成为吸引区域性战略投资者的首选之地。
首先，就第一产业而言，中部是我国重要的农业生产基地。粮、棉、油、肉等主要农产品产量在全国占有重要地位。以2008年数据为例，详见表1。
表1，2008中部各地区粮、棉、油、肉类总产量、位次及比重
地区
粮食
棉花
油料
肉类
总产量：
万吨
位次
比重：
%
总产量：
吨
位次
比重：
%
总产量：
吨
位次
比重：
%
总产量
万吨
位次
比重：
%
全国
52870.9
―
―
7491881
―
―
29528200
―
―
7279.50
―
―
山西
1028.0
20
1.94
106735
11
1.42
191185
25
0.65
63.3
24
0.87
安徽
3023.3
6
5.72
363496
6
4.85
2280332
5
7.72
343.9
9
4.72
江西
1958.1
12
3.7
111915
10
1.49
911919
10
3.09
260.3
13
3.58
河南
5365.5
1
10.15
650844
4
8.69
5053354
1
17.11
584.8
3
8.03
湖北
2227.2
10
4.21
513400
5
6.85
2857352
3
9.68
340.9
10
4.68
湖南
2805.0
9
5.31
246600
8
3.29
1337972
8
4.53
446.4
4
6.13
合计
16407.1
―
31.03
1992990
―
26.59
12632114
―
42.78
2039.6
尽管全国的房地产业从整体上看仍属健康发展，但专家们认为这并不能掩饰其“肌体”上日益明显的三大“病变”：经济适用房比重大幅下降，产品结构失衡；房地产企业自有资金率低，但利润畸高；作为银行抵押品的房地产对中国金融的影响越来越大。
国家统计局投资司司长汲凤翔说，房地产业投资占整个社会投资的比重在逐年上升，2003年投资额突破1万亿元，占社会投资额的比重达18.3％。2003年全国房地产开工11.7亿平方米，竣工4亿平方米，但房地产业投资结构很不合理，中高档产品多，经济适用房逐年下降。以面积计算，1996年，全国经济适用房的比重是16.6％，到2001年降为11.3％，2003年锐减至6.1％，而今年前5个月，其比重更是下降到4.7％的新低。一边是房市热火朝天，一边是市场上有的房子普通老百姓买不起，老百姓买得起的中低档房又买不到，中低收入阶层的购房需求满足率低下的怪现状日益明显。“有需求并不一定都是正当的，政府应该考虑哪些需求要满足，哪些需求要遏制。”汲凤翔说。
在资金方面，房地产业对银行依赖性很大。2003年，全国房地产开发企业资本金的比例在20％左右，与央行提出的35％的资本金要求相差甚远。令人吃惊的是，尽管房地产企业负债率高达75.8％，高出工业企业的平均负债率10个百分点，但2003年全国房地产业的利润总额同比增长了69.2％。对此，中国人民银行金融稳定局局长谢平的评价是“暴利！”
上海的情况证明谢平的评价不虚。综合上海市统计局公布的数据，近3年来，上海房地产开发企业的自有资金逐年下降：2001年为18.84％、2002年为17.53％、2003年为16.94％，但同期其自有资金的利润率却分别达到38.12％、86.36％和74.24％，是同期社会平均利润率的7到16倍。专家认为，用1块钱的自有资金赚取80多元的利润，房地产业显然已成暴利行业；而自有资金逐年下降，说明房地产企业在吹大金融风险的泡沫，因为“若算上个人住房贷款，房地产开发有一半以上的钱来自银行。”
“应该充分意识到房地产对中国金融的影响。”谢平敏锐地指出，尽管相对于17万亿元的全国贷款总额而言，2.5万亿元的房地产贷款不算太多，但必须充分认识到，全国的贷款约有1／2是用房地产作为抵押的。表面上，房地产贷款是银行的优质贷款，但一旦因为借款人还不了钱，银行进入执行程序，作为抵押品的房地产往往不能全额偿债。最近，建设银行打包拍卖房地产，实际只收回了抵押额一半的贷款即是明证。谢平认为，在现行的定价机制和评估体制下，土地作为抵押物的价格没有边际，其占房地产成本的比重已升至40％甚至50％，“这意味着银行的风险越来越大”。
自20世纪90年代以来，全国高校努力扩张，大幅举债经营，带来了许多新的经济行为，相应的会计处理也出现了许多新的情况，其中固定资产和固定基金科目不能保持一致就是其中一例。现举例说明：
［例1］（当高校发生融资租入固定资产业务时）：某高校因资金紧张，采用融资租赁方式向某租赁公司A租入专项设备一台，协议价60万元，租金分5年付清，每年支付12万元。付清最后一笔租金后，该学校可以用2万元的价格购买该设备。租入该专用设备时，发生运杂费等1万元，以银行存款支付。相关分录如下（单位：万元，下同）：
租入固定资产时：
借：固定资产――专用设备 63
贷：其他应付款――A公司 62
银行存款 1
借：事业支出 1
贷：固定基金 1
第1年至第5年，每年支付租金12万元时：
借：其他应付款――A公司 12
贷：银行存款 12
同时，应确认固定资产所占用的资金
借：事业支出 12
贷：固定基金 12
付清最后一笔租金后，该学校支付2万元购买该设备：
借：其他应付款――A公司 2
贷：银行存款 2
同时确认固定基金的增加额：
借：事业支出 5
贷：固定基金 5
［例2］（当高校搞基建投资，发生借入资金业务时）：某高校2003年12月31日取得银行贷款1亿元，拨付8000万元用于教学楼建造。2005年底该教学楼竣工验收合格，经核算共计耗资7000万元，投入正常使用。该项借款自2004年起每年末偿还2000万元本金，五年还清。相关分录如下（单位：万元，下同）：
（1）高校取得贷款时
借：银行存款 10000
贷：借入款 10000
（2）借入工程款转基建账时
借：借出款 8000
贷：银行存款 8000
（3）2004年末用财政拨款或自有资金归还借款时：
借：暂存款或借入款项 2000
贷：银行存款 2000
同时记 ：
借：经费支出或事业支出、事业基金 2000
贷：固定基金 2000
2005年、2006年用财政拨款或自有资金归还借款分录同上。
（4）2005年工程验收时
借：固定资产 7000
银行存款 1000
贷：借出款 8000
（5）2007年末用财政拨款或自有资金归还借款时
借：暂存款或借入款项 2000
贷：银行存款 2000
同时记 ：
借：经费支出或事业支出、事业基金 1000
贷：固定基金 1000
（6）2008年末用财政拨款或自有资金归还借款时
借：暂存款或借入款项 2000
贷：银行存款 2000
以上两例都出现了固定资产和固定基金数额平时不相等的情况。事业单位会计制度中对该事项的解释是，特定情况下，由于固定资产与固定基金的确认时间不同，前者是一次性确认计价入账，而后者是随着资金的支付逐步确认不断增加，所以二者在价值量上会失去对等性，也只有在这时，两者才失去对等性。
笔者认为，造成两者不同的原因表面上是因为两者确认时间的不同，实际上是因为两者反映的内容不同造成的。固定资产科目是反映事业单位拥有的实物资产，固定基金科目属于事业单位的净资产类，是指事业单位的固定资产所占用的基金，反映了事业单位对其固定资产所拥有的权益。只有当形成实物固定资产的资金是单位的自有资金时，两者才会相等。随着高校资金来源的多样化，用非自有资金建造固定资产在高校不断发生，固定资产和固定基金两者相等也就成了偶然事项，不相等才是必然的。
以前高校资金来源单一，不存在融资行为，没有负债经营一说，全是用自有资金购置资产，所以也一直没出现固定资产和固定基金不相等的情况，再加上以往会计分录（购入资产时，借记“支出类科目”，贷记“银行存款”；借记“固定资产”，贷记“固定基金”）的做法也造成了两者必然相等的表面现象。建议用自有资金购入固定资产时改用以下分录：借记“固定资产”，贷记“银行存款”；同时借记“支出类科目”，贷记“固定基金”，以避免发生误解。
二、固定基金科目与累计折旧科目比较
固定基金和累计折旧表面上看两者是完全不同的科目，固定基金是事业单位净资产类科目，而累计折旧科目是企业会计制度中固定资产的备抵科目。
但笔者认为固定基金和累计折旧科目具有类似的功能。高校用自有资金购入固定资产时一次性列支，将固定资产购置款全额转到固定基金科目，相当于全额提取折旧（没有考虑残值）；当使用融资资金购入固定资产时，每次偿还融资款，同时列支费用，结转一部分款项到固定基金科目，相当于不定期提取折旧。当然，这种“提取折旧”的方法和企业提取折旧是有很大区别的，企业是按固定资产的磨损情况确定每期提取的数额，高校是根据自有资金支付情况确定各期的“提取数额”。
所以，如果执行新的高校会计制度，笔者认为在新建账时应先将原制度下的固定基金（包括修购基金）科目余额转到累计折旧科目，再将该余额和固定资产实际清查的耗损情况的差额部分调整到净资产类科目。
关键词：航运企业； 融资结构；融资顺序
一、引言
融资问题是航运企业最重要的问题。融资不仅要解决资金来源问题，还要使资金在动态中保持充足的状态并实现成本最低，这就涉及融资结构的问题。然而，无论是基于MM理论的静态融资结构研究，还是目前流行的动态分析方法，都是针对市场上所有公司融资情况的概括性研究，对于航运这个特殊的行业和其所处的特殊时期缺乏针对性。本文立足于处于低谷时期的航运企业，通过优化融资结构模型，为航运企业管理者提供融资思路，也为进一步研究提供借鉴。
二、主要约束条件及参数含义
（1）约束条件
1、企业的自有资金和每期能从银行贷款的数额是一定的。
2、每期的融资额必须大于本期所需资金。
3、股权融资和债务融资都存在成本。
4、投资者对于项目的预期会影响股票和债券的价格，进而影响其融资成本。
5、对于企业老股东，只有当让渡股权带来的收益大于不让渡时的收益是，才愿意发行股票。
（2）下标含义
i：代表融资方式。i取1、2、3、4分别代表自有资金、发行股票、银行贷款和发行债券。j：执行项目的期数。k：一个项目进行融资的全部期数。
（3）数据及变量含义
Wj：第j期自有资金的额度。Sj：第j期银行贷款额度。：项目第j期所需融资额。D：平均每股股利。r：无风险利率。Qold：发行股票之前老股东的股份。β：银行贷款贷款费用的费率。δ：发行债券时发行费用的费率。t：利用债务融资（银行贷款和发行债券）减税的税率。λ：风险系数。E：股票发行前企业的现金和短期证券之和。Vo：项目进行前公司资产价值。M：项目进行前股本数。Rij：第i种融资方式在项目第j期中的融资额。当j=0时，Rij=0。Cij：第i种融资方式在项目第j期中的融资成本。Vj：企业根据投资者的市场预期对项目第j期的价值的预期的现值。DDMj：从项目第j期股权融资到项目完成时分发股利之和的现值。P：股票发行价格。Voldj：在第j期项目中，发行股票且老股东让渡股权后，由于项目价值的增值而为企业老股东带来的收益价值。αj：项目第j期中股权价值占全部融资额的比例。这个比例决定股权融Y的成本。σj：项目第j期中债务融资额占本期总融资额的比例。
三、理论模型
公式（1）：目标函数：项目收益最大。公式（2）：每期自有资金的使用量不能超过本期自有资金的限额。公式（3）：每期银行贷款的金额不能超过本期银行贷款的限额。公式（4）：每期总融资额不能小于本期资金需求量。公式（5）：自有资金的融资成本为0。公式（6）：每期股权融资的成本分为三部分：股利现值DDMj、由股票发行价格波动带来的成本θ2j（Vj）*R2j，以及成本AC（αj）。公式（7）：银行贷款的成本分为三部分：利息成本（k-j+1）*Rj（Vj）*R3j、贷款费用β*R3j、以及隐性成本EC（σj）。公式（8）：发行债券的成本分为三部分：债券的发行费用δ*R4j、由于债券价格偏离预计值产生的成本θ4j（Vj）*R4j、以及隐性成本EC（σj）。公式（9）：项目价值=充分考虑市场投资者心理的投资价值扣除风险因素后的现值。公式（10）：企业发行新股时，原有股东所持有股票的价值Voldj不能小于原股东在公司不发行股票时的股票
四、算法
本模型采用动态规划的方法来求解。
目标函数中Vj和Cij都是Rij的函数，因此，目标函数也是Rij的函数，即模型的关键是确定Rij使目标函数最大。
首先，将目标函数分解为每期的收益，如表4.1所示。观察可知第n期为Rin的函数。在第n期中比较各种融资方式即C1n、C2n、C3n、C4n的函数增减性和权重。若第n期收益函数是Cin增函数，则Cin取最大值；若是减函数，则与其他融资方式比较权重，权重小的融资方式优先选取，因为对函数的减值作用小。通过比较增减函数和各个Cin的权重可得各个融资方式的使用顺序。
由于各种融资方式有融资限额，当第一种融资方式金额达到其限额时，使用第二种，以此类推，知道达到项目所需金额。
五、结论
本文结合融资结构理论和多阶段决策思想，为航运企业提供了一种确定融资结构比例的算法，企业可根据自身情况和所处环境调整模型中参数值和函数形式。本文模型综合考虑了多种融资结构理论的主要观点，但仍存在不足和需要改进的地方，如模型只考虑了四种融资方式，而随着中国资本市场和互联网金融的发展，航运企业将不仅仅局限于这四种融资方式，民间资本将为其提供巨大的发展动力。在模型的后续研究中，可以将其他融资方式考虑在内。
参考文献：
[1] 连玉君，彭方平，苏治.融资约束月流动性管理行为.金融研究.2010（10）：158-171.
一、我国房地产行业融资现状
当代房地产行业的发展需要从上世纪80年代说起，并且经过多年的发展，已经成功跻身于新兴产业的范畴当中。房地产行业开发资金主要来源于自有资本、银行借贷、建筑企业以及建材企业的资金垫款以及预售款这五项当中，其中以银行借贷为重要资金来源。但是我国房地产行业却时刻都在面临着资金短缺这一问题，业内研究人员从开发商需要的资金方面进行分析，我国大部分的房地产开发企业除去自己的资金之外，其余资金大部分均来自于银行，通过银行提供的资金进行产业规模扩建以及再生产。
据不完全统计，房地产开发资金有60%-70%左右是来自于银行贷款，所以我们也可以认为房地产行业用于开发的资金主要来自于间接融资，虽然国家也出台了一系列的宏观政策，使融资模式出现了多元化的趋势，但是短时间内仍无法改变以间接融资为主的融资格局。房地产产业的这种高度依赖于银行贷款的融资模式，是我国房地产行业独有的特点，同时也是我国房地产行业融资模块中存在的主要问题。依靠银行体系来支撑房地产行业的金融周转，通过“资金”这一房地产行业命脉来支撑起整个体系，必然会加大银行的信贷风险，一旦投资失败，银行无疑将成为房地产产业风险的最大承担者。但是如果使用紧缩的政策对该问题进行调控，必然会给房地产市场造成影响，可以用“收死放乱”这四个字对其进行总结。
另外房地产业在融资过程中受到的限制因素太多；我国房地产行业目前主要融资方式为债权融资和股权融资，债权融资主要是通过银行信贷融资，股权融资主要是上市发行股票融资，但最近几年央行加强房地产企业信贷业务管理，房企的银行融资渠道受限，要求各商业银行控制房地产信贷，对高档房、多套房和个人商业用房贷款进行了严格限制，使房地产资金链受到打击。另外由于其特殊的产业特点，在证券市场快速发展的今天，我国房地产企业也很难通过IPO申请达致上市目标。
二、房地产行业的融资渠道未来发展构想
房地产企业经过这10多年的风风雨雨，目前虽然受到各种因素的影响，暂时处于低谷状态，但受我国国情影响，国内市场需求量还很大，城镇化发展才刚刚起步，所以对未来的房地产市场发展信心很足，但今后房地产市场竞争一定会更加激烈，而“资金为王”是房地产行业竞争的主心骨，所以房地产企业不断改革创新、拓宽融资渠道显得尤为重要。
（一）吸收股权投资，增加自有资金
房地产企业自有资金充足代表着一个企业的实力，企业从开发到管理能否良性循环发展与自有资金关系很大，扩大自有资金的渠道之一是增加内部积累，把企业做大做强，增加企业的效益，从而形成内部留存收益；另一方面，企业做大做强以后，增强原股东投资信心或吸引新股东投资，从而增加内部积累。
（二）充分利用信托融资计划的有利条件，合理调整融资结构
目前国内信托融资形式多种多样，有证券投资型，股权投资型，资金贷款型，资产收益权转让型，逐渐成为房地产业的新兴融资热点。信托融资利用资金优势不仅解决了部分房地产项目开发资金不足的问题，而且巧妙地借助过桥融资的业务方式，最大限度的防范了自身的风险。
（三） 吸引海外资金，降低资金成本
虽然短期之内房地产行业发展有点过热，政府进行了相关调控，但国内房地产市场需求还是很大，也正是看到这一点，所以国内房地产开发热情并没有降低，加上这些年的快速发展房地产市场机制也越来越完善，投资环境也越来越优越，资本市场也越来越放开，引进外资渠道越来越多，中外合资以及外资借款成为当前的主要模式。由于国内房地产市场竞争相当激烈，利用好海外融资可以大幅度降低融资成本，优化融资结构，提高企业竞争力。
（四）房地产投资基金
通过发行房地产行业投资基金，集合公众投资，经过专门机构经营管理，通过多元化的投资，选择不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效减低风险的同时通过将房地产经营活动中产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资人获取长期稳定的投资收益。这种融资方式门槛较低，从项目拿地时就可以介入，解决那些自有资金不足，但投资项目效益可观的房地产企业资金需求。目前这种方式在国内做的很多，已经成为当前比较热门的筹资方式。
关键词:负债经营;财务杠杆;债务资本;财务风险
负债经营是企业有效的融资、经营策略,也是财务杠杆存在的基础。实际上,几乎所有的公司都有或多或少的负债,只依靠自有资金生存的企业是没有生命力的,任何企业的负债都不可能为零。在生产经营活动中,企业一方面要权衡负债的方式和策略,另一方面也要注意财务杠杆效应,适度的利于财务杠杆,提高整体效益。
一、负债经营
从会计的角度出发, 负债是指过去的交易、事项形成的现时义务, 履行该义务预期会导致经济利益的流出。从财务管理的角度看, 负债是企业筹集资金的重要方式, 是企业通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式筹集资金的行为,到期必须归还本金和利息。
企业负债的主要方式有:向银行借款(包括短期借款和长期借款)、利用商业信用、发行公司债券以及融资租赁。这几种负债方式相比,向银行借款虽然程序简单,但是限制性条件较多,对所筹资金的数量和用途限制严格;商业信用期限较短,但可在一定程度上缓解企业现金流断裂的危机;发行债券的条件较向银行借款更为苛刻;融资租赁租金较高,但可解决资金紧张的问题,使设备陈旧的风险最小化。
企业通过负债的方式,以较低的资金成本获得了生产经营所需资金,增加了企业的资金实力,缓解了企业资金紧张的状况,减小了企业的财务压力,满足了企业正常生产经营活动、到期偿债以及扩大经营规模的需要,增强了企业的竞争力。此外,债务资本的利息费用计入财务费用这一会计科目,这样就起到了抵税的作用,间接的降低了资金成本,提高了自有资金的使用率。对于股东来讲,企业的债务资本不会稀释股权,这样就避免了公司控制权的分散。
然而,负债经营也是一把双刃剑。首先,到期的还本付息会增加企业的财务风险,在一定期间内增加现金流出,带来现金流压力;其次,过高的资本负债率常常意味着公司偿债能力较弱,易引发信任危机。
负债经营的利益和风险并存,企业应结合自身偿债能力和成长性确定合理的负债率。
二、财务杠杆
物理学中的杠杆效应是指存在固定支点时,利用杠杆用较小的力量推动较重物体的现象,财务管理也存在类似的杠杆效应——财务杠杆。财务杠杆是指由于债务利息、优先股股息等固定资本成本的存在而导致权益资本报酬变动率大于总资本报酬变动率的现象。财务杠杆反映公司权益资本收益的不确定性,用来评价企业的财务风险。
假设现有一投资项目,所需资金100万元,预计报酬率为30%,即预期收益为30万元。倘若我们全部拿自有资金投资,那么税后自有资金的收益率为21%(假设税率为30%)。如果这项资金中只有60万元的自有资金,另外40万元的债务资本(假设借款年利率为10%),把30万元的收益扣除年利息费用4万元,以及所得税费用7.8万元(26* 30%= 7. 8),得到净利润为18.2万元,自有资金的收益率为30.3%。
由以上的例子可以看出,由于债务资本利息一般相对固定,随着息税前利润的增加,单位利润包括的固定利息就会减少,每一股普通股带来的收益就会增加。
适当的负债可以提高自有资金收益率,这就是负债经营的财务杠杆效应。在一定的范围内,债务资金越多,财务杠杆效应越明显,获利能力越强;但是超过一个临界范围后,债务资本的增加不但不能带来较好的收益,反而会增加公司的财务风险。
三、适度负债, 合理运用财务杠杆,使企业经济效益最大化
负债经营带来的财务杠杆效应对企业的资金运用有一种放大效应,但收益和风险往往是并存的,所以企业应该适度负债,合理运用财务杠杆,使企业经济效益最大化。
(一)确定合理的筹资组合
确定举债额度和负债比率、寻求合理的举债方式与渠道是企业负债要解决的首要问题。随着市场的进一步完善,企业举债的方式与渠道日益增多,企业应综合考虑借款额度、借款期限、借款利息、企业的成长性及宏观经济环境因素,确定最佳筹资组合。所谓筹资组合,是指流动负债和长期负债的比例关系。企业筹资组合策略有三种:一是适中型,即流动资产由短期资金满足,长期资产由长期资金满足;二是冒险型,即长期资产由短期资金满足;三是保守型,即流动资产由长期资金满足。合理确定筹资组合策略,长期短期债务适当搭配,是确保均衡还款的基础。
(二)进行筹资收益分析
举债是有成本的,企业的资金成本包括筹资成本和用资成本。筹资费用是指在资金融通过程中支付的各种交易成本,如向银行支付的借款手续费、发行公司债券支付的发行费等;用资费用是指企业在生产经营和投资过程中因占有使用资金而支付的代价,如向银行等债权人支付的利息等。筹集资金时要付出一定的代价,所以当我们做决策时,要考虑举债是否划算,就要进行筹资收益分析。事实上,我们可以比较资本成本和投资报酬率。如果投资报酬率高于资本成本,则这项投资是会产生经济效益的,我们就可以筹投资;反之,如果投资报酬率低于资金成本时,这个项目不仅不能给企业带来经济效益,反而会增加财务风险。
(三)保证偿债能力
负债经营在一定程度上固然有益于企业发展,但是也会带来一系列的风险,一旦财务杠杆使用不当,不仅不会带来效益,反而会出现财务风险,降低企业的偿债能力。如若企业到期不能还本付息,债权人有权利提出破产申请,这将直接对企业的生存和发展产生重大的负面影响。所以企业考虑借入债务资本时,应该做好到期还本付息的准备和保障,其权衡标准是借款临界点。当债务资本小于借款临界点时,可以充分发挥财务杠杆效应,提高自有资金的收益率,降低资本成本;反之,当债务资本超过借款临界点时,企业将面临一定的财务风险,偿债能力也随之降低。综上,企业在做举债决策的时候,应该综合权衡各种相关因素,适度负债,合理运用财务杠杆,使企业经济效益最大化。(作者单位:西南财经大学)
参考文献:
[1]王临彦.企业适度负债的合理性研究.时代经贸,2007(3)
[2]宋瑞良. 试论企业负债经营. 经济师, 2003(9)
在市场化融资模式中，证券公司主要通过货币市场向银行和非银行金融机构通过信贷、回购和票据融资，融资融券交易均表现为典型的市场行为，欧美的主要工业化国家实行的就是这种市场化的融资融券制度。在专业化融资公司的模式中，证券公司必须向经过特批的证券融资公司筹借资金，亚洲的一些国家和地区，例如日本、台湾等实行的就是这种专营的融资融券公司模式。
直接授信模式：投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用，当证券公司的资金或股票不足时，向金融市场融通资金或通过证券借贷市场（场外）借取相应的股票。这种模式的主要特点是：第一，信用交易高度市场化，对融资融券的资格几乎没有特别的限定，交易主体具有广泛性。第二，回购、抵押贷款和融券的广泛采用促使信用交易与货币市场、证券回购市场紧密结合。第三，大量的保险基金、投资公司和院校投资基金等长期投资者的存在使融券来源极为丰富。
集中授信模式：证券金融公司授信模式，证券金融公司成为整个信用交易体系中证券和资金的中转枢纽，承担相关的融资融券业务。证券金融公司的核心业务是针对证券公司的转融通，一般投资者的融资融券需求仍主要由证券公司满足。这种职能分工明确的结构形式，便于监管，也与金融市场的欠发达相适应。
我国证监会的《证券公司监督管理条例》规定，证券公司向客户融资，应当使用自有资金或依法筹集的资金；向客户融券，应当使用自有证券或依法取得处分权的证券。在融资融券业务试点阶段，证券公司主要是以自有资金或证券向客户提供此项服务。证券金融公司成立后，券商可以将其取得担保权的客户资产用于向证券金融公司申请转融通业务。有融资融券资格的券商从证券金融公司借入资金后，再根据信用额度融给客户。《证券公司监督管理条例》中首次明确了融资融券业务通过证券金融公司进行。证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。这意味着中国融资融券业务集合了两种授信模式的特点，在证券金融公司成立之后更多的是以日本为代表的集中授信模式为主，其模式如图所示。
通过构建一个不完美金融市场条件下经济周期与融资约束程度不同的企业资本结构关系的理论模型并对微观企业特质与宏观经济周期之间的联合效应进行分析，可知信息不对称程度较高的融资约束型企业资本结构调整对于银行稳健有较高的依赖性。通过模型推导还可以看出，经济周期对于非融资约束型企业资本结构的影响机制主要为外源融资溢价，其资本结构逆周期调整；而经济周期对于融资约束型企业资本结构的影响机制主要为外源融资可获得性，其资本结构顺周期调整。由此可知，银行信贷资金在信息不对称程度较高的融资约束型企业中具有明显的不可替代性，银行稳健在经济周期对其资本结构的影响中起到关键作用。
关键词：经济周期；融资约束；企业资本结构
中图分类号： F279.15文献标志码： A 文章编号：1672-0539（2013）04-0056-05
经济周期作为重要的宏观经济因素，其对企业资本结构的影响得到了广大学者和实务界的认可。Levy（2001）发展了一个模型，在模型中债务被视为公司治理中的金融契约，这促使管理层和外部股东利益的结合。在经济周期衰退期，负债企业管理层财务相对于外部股东减少，两者之间的问题加重，而提高企业的负债水平将有利于降低两者之间的冲突。Dirk Hackbarth， Jianjun Miao， Erwan Morellec（2006）研究了宏观经济状况对于信贷风险和资本结构动态调整之间的关系。当企业的现金流依赖于当前宏观经济状况时，根据宏观经济周期变动调整融资政策并适应其破产风险将有利于企业的生存和发展，通过模型的推导得出企业的资本结构将逆周期调整，而且负债的期限结构与信贷风险显著相关，信贷风险越大，期限结构越短，而且宏观经济因素同时影响了企业的负债能力和资本结构调整的幅度。Bhamra et al（2008）认为，宏观经济因素的时变性导致公司资本结构具有很强的路径依赖性，而且财务杠杆与宏观信用风险密切相关。
但是对于不同类型的企业，经济周期的主要影响机制仍存在差异，其主要原因在于那些净值低、自有资金少的企业主要面临的问题是外源资金配给问题；而作为实力较强、拥有较多可抵押有形资产和自有资金的企业来说，外源资金配给较少更多地是基于成本所导致的外源融资溢价问题。不少国外学者在研究中已经关注到了经济周期对于企业融资影响的差异性。所以，本文将以融资约束程度高低――内源融资占投资比，对企业进行分类，在一个包含了信贷市场和资本市场的金融体系中同时考虑成本效应与融资规模效应。同时考虑信贷市场和资本市场是保证后续论文中以上市公司为样本进行检验，使得假设更符合上市公司的实际情况。本文借助Rafael Repullo和Javier Suarez（2000）的研究，展开进一步的分析研究。
一、存在道德风险的一个基本借贷模型
二、包含银行部门和资本市场的均衡模型
三、经济周期对融资约束程度不同企业融资影响的差异性分析
在上述考虑了权益资本市场和银行信贷市场的前提下，同时考虑了企业自身资产负债状况及外源融资可获得性双方面的影响。从静态时点上看，自有资金比较高，自身财务状况最好的企业家受到的融资约束程度最轻，不存在资金配给的状况，其主要融资选择基于自身道德风险所产生的成本，如果自身的道德风险所产生的成本较低，更倾向于收益损失少的权益资本市场融资，如果自身成本较高，则会选择银行信贷资金融资；而自有资金比居中，财务状况一般的企业家面临权益资本市场配给，只能从银行信贷市场融通资金；而对于自有资金比较低、财务状况最差的那类企业家而言，他们无法获得外源资金，只能放弃投资。
四、结语
自有资金充足的企业以成本为出发点进行融资选择，在经济周期上行时期更多地选择权益市场资金，在经济衰退时期选择银行信贷资金以减少成本上升所导致的成本问题，资本结构呈现逆周期调整；而对自有资金缺乏的企业，融资活动受到了资金配给影响，经济周期上行时期可以获得银行信贷资金，经济衰退期导致信贷配给加剧而无法获得外源融资，资本结构呈现顺周期调整。至此，本文清晰地描述出了经济周期对企业资本结构的影响路径和对信息不对称程度不同企业影响的差异性。从上述模型可以看出，银行信贷资金具有不可替代性，银行稳健在上述影响机制中在平抑经济周期影响方面起着关键作用。
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关键词：房地产企业 筹资风险 风险分析 风险应对
随着我国经济体制改革的不断深入，以推行城市化建设、住房制度改革、房屋商品化和土地有偿使用等制度为契机，我国房地产业迅速发展壮大，投资总额从1998年的3 614亿元，逐年增长至2012年的71 804亿元，占我国固定资产投资总额的近四分之一。但因为资金投入量大、负债经营、回收期长和变现能力差等特点，房地产企业始终面临巨大的筹资风险。近年来，受全球金融危机和国内房地产调控政策的影响，房屋成交量萎缩，许多房地产企业融资出现困境，筹资风险进一步加剧，因此，对房地产企业筹资风险进行深入研究，寻求有效应对措施显得尤为重要。
一、房地产企业筹资风险的具体表现
（一）资产负债率高，偿债压力大
作为典型的资金密集型产业，房地产企业资金投入量大、存贷周转期长，仅仅依靠企业自有资金显然不能维持正常的生产经营，所以企业要对外举债。国家统计局的2012年统计年鉴显示，在1998年-2011年14年间，房地产企业的资产负债率均保持在72%以上，高于50%-60%的警戒标准，而且房地产企业的开发资金大部分来源于银行信贷，也就是说，其有息负债的比例非常大，一旦企业用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，那么企业很可能不能按时偿还贷款本息。
（二）经营活动现金净流量为负值，企业资金链紧张
按照证监会行业板块分类，2009年133家房地产上市企业中有41家企业经营活动现金净流量为负值，2011年上升为89家。房地产企业经营活动现金净流量为负值，说明企业经营业绩差，现金流入不足以抵补其现金流出，造成企业营运资本缺乏，偿债能力下降，筹资风险显现。
（三）面临再筹资风险
目前，房地产企业资产负债率过高，企业对债权人的偿债保证程度在下降，这势必会增加企业再筹资的难度。房地产企业的开发资金主要来自于银行贷款，但随着国家不断上调存款准备金率，商业银行面临资金运营压力。在当前形势下，商业银行更是将房地产行业作为控制放贷的重点领域，这更增加了房地产企业的再筹资难度，企业面临再筹资风险。此外，对于上市的房地产企业来说，当资金使用效果不佳，息税前利润不足以补偿债务利息支出时，自有资金风险显现，企业想通过配股、增发和发行可转换债券等再融资难度也会加大。
（四）利率变动风险大
利率波动对负债经营的房地产企业影响巨大，金融市场上利率的上升会使房地产项目实际价值减少，因为升高的利率对现金流折现，会使投资项目的净现值减少，甚至出现负值，从而引发投资亏损的风险。同时，房地产企业在负债经营期间，受通货膨胀、物价上涨的影响，银行贷款利率不断增长，导致企业资金成本增加，加大企业债务负担，导致还贷困难，预期收益减少。另外，近几年央行先后加息不仅增加了房地产企业的资金成本，而且使按揭贷款购房者购买成本迅速上升，从而抑制了他们的购房欲望，房地产市场需求降低，从而导致房地产企业资金压力加大。
二、房地产企业筹资风险的成因
（一）过度负债，资本结构不合理
房地产企业的项目投资需要大量的资金支持，但是一些房地产企业在新项目上马后，没有充分挖掘自有资金，仅仅考虑从银行或其他金融机构贷款，企业借入资金越多，资产负债率就越高，财务杠杆效应也会越大，随之而来的筹资风险也就越大。
（二）资金来源渠道单一
从表1数据可以看出，国内贷款、自筹资金、其他资金一直是房地产业资金的主要来源。国内银行贷款约占资金来源总额的20%；自筹资金主要是由房屋销售转化而来，约占资金来源总额的31%；其他资金主要是由预售房款和定金组成，约占资金来源总额的46%，比例最大，但按照个人放贷政策，房款中有60%-70%的部分属于银行或是住房公积金管理中心发放的个人按揭贷款，按此计算，房地产开发资金中约一半以上直接与间接来自银行信贷，资金来源渠道单一使筹资风险集中，一旦遇到银行信贷政策收紧或银行利率上升，房地产企业将面临资金危机。
（三）不重视日常资金管理
资金管理存在的问题具体表现在以下四个方面：一是资金管理意识不强。房地产企业在进行工程项目考核时只注重对项目的进度、质量和安全的考核，而忽略项目资金调拨是否按进度执行。由于没有建立完善的项目资金管理考核制度，企业容易发生项目资金被挪用、使用效率低、资金成本过高等问题，这不仅增加在建项目的风险，也造成企业资源的浪费。二是不重视资金预算管理。资金预算是资金管理的基础，是实现资金良性循环的首要环节。但一些房地产企业对资金的预算管理不够重视，没有根据企业的实际情况编制资金预算计划，也没明确企业年度资金运作的重点，从而导致企业融资成本上升，出现盲目贷款和不合理存款的情况。三是缺乏资金使用监督激励机制。很多房地产企业不重视资金预算的执行，不能定期对资金使用情况进行检查，对应收账款、预付账款、其他应收款等反映资金往来的账目没有做到逐笔跟踪管理，没有制定相应的奖励惩罚机制。四是缺乏定期的财务分析，无法及时掌握企业的偿债能力和经营状况。
（四）房地产调控政策的不利影响
为遏制部分城市房价过快上涨的势头和调整住房供应结构，近年来，国家加大了对房地产市场的调控力度，房地产企业各种融资途径受到限制，融资出现困境。在银行信贷方面，中央银行多次上调存款准备金率，直接导致银行银根收紧，房地产企业信贷融资受阻，一些资信不强的中小企业融资困难，资金链出现断裂。在债券融资方面，由于对发债主体要求严格和债券市场发展不佳，房地产企业利用债券融资的渠道一直不畅通。在上市融资方面，由于房地产企业周期性强、波动大的行业特点，加上政府对上市融资主体的要求严格，能够通过上市来筹集资金的房地产企业为数不多，大多数的房地产企业还不能依赖上市来填补资金缺口。加之近年来，证监会暂停审批房地产企业IPO和严控增发以及资产重组，等于直接堵死了房地产在权益市场上公开融资的渠道。在信托融资方面，由于房地产信托发展过快，使得风险积聚，银监会出于风险监控的考虑，要求房地产信托融资逐笔申报，造成事实上的审批前置机制。这样，在银行信贷受阻后，信托融资也面临阻碍。各条融资途径受到限制，企业筹资难度也随之加大，一旦开发资金得不到保障，企业将无法正常运营。
三、房地产企业筹资风险的防范措施
（一）树立正确的风险观
正确的风险观是指在企业内部使全体员工树立起风险防范意识，这种意识会影响企业管理层乃至所有员工的决策和行为。在现代市场经济条件下，管理者进行的决策总是伴随各种风险，并且往往风险越大，回报也就越大。而房地产业恰恰是高收益高回报的行业，几乎每一个投资项目都会伴随高风险，这就要求企业的高层管理决策者有一个良好的风险观，正确的风险意识，在做出决策之前能认真分析企业的内外环境，自身的风险承受能力，以及项目的预期回报和存在的风险值，综合考虑种种因素后做出恰当的判断。但一些房地产企业面对巨额利润的诱惑往往忽略其背后潜在的高风险，不顾企业自身的经营状况和承受能力，做出一些冒险的投资，这势必会导致企业陷入无法持续的绝境。因此，房地产企业要在每一项决策中保持良好的风险观和正确的风险意识，综合考虑各种因素，最终做出正确的抉择。
（二）及时关注国家有关房地产业的政策变动
由于房地产业在我国经济中的特殊地位，房地产的调控不但受到市场的制约，国家政策对它的调控也至关重要，甚至在特殊时期会具有很强的政策导向性。因此，房地产企业在筹集资金时，必须时刻关注国家的相关政策。此外，企业也要关注金融市场的波动，因为如果不能正确选择筹资时机，一旦金融紧缩，银根抽紧，银行借贷利率上升，很可能导致企业资金链断裂。因此，面临金融市场波动，房地产企业在筹措资金时，要尽量采取有利的计息方式，避免企业出现较大的损失。
（三）提高自有资金在房地产开发资金中的比例
过高的资产负债率和单一的银行信贷融资方式使得房地产企业面临巨大的筹资风险。要想改变这一现状，房地产企业应该遵循优序融资理论，首先通过内部融资，提高自有资金在房地产开发资金中所占的比例。企业可用的自有资金包括提取的盈余公积金、未分配利润以及固定资产折旧。因为内部融资来自于企业内部，无须融资费用和用资费用，具有自主性强、资本成本低、风险小等特点，所以应该成为房地产企业首选的资金来源。
（四）合理安排资本结构和筹资期限的组合方式
资本结构是企业长期负债与所有者权益的比例关系。保持合理的资本结构，不仅可以给企业带来财务杠杠收益和节税收益，降低资金成本，最大化企业价值，而且可以向外部投资者传递良好的经营信号。同时，企业要按照资金使用期限的长短合理筹资长短期债务，既要避免集中偿还本金，也要杜绝资金闲置，充分实现资金的高速有效运转。
（五）加强投资项目的可行性研究
房地产企业的每一个投资项目都需要巨大的资金支持，因此，企业应该认真搜集与投资项目相关的信息资料，从技术和经济层面对投资项目进行可行性论证，以保证投资决策的正确。具体来说，要研究当地房地产市场的发展状况，熟悉与房地产相关的政策法规，进行合理的投资组合搭配，比如住宅与商铺构建结合，发挥不同类型房地产的功能，最大限度满足市场需要。其次，要对项目所在地质、水电路和未来城市规划状况进行仔细调研，做好投资估算和投资收益的预测工作。
（六）做好资金回收工作
首先，企业要制定合理的资金使用计划，实施严格的财务监控和审批，合理安排资金的调度。其次，在楼市调控政策打压下，为了防范商品房积压，通过降价促销回笼资金的手段也必不可少。此外，要加强应收账款的管理工作，比如，通过建立稳定的信用政策，对客户进行资信评估，对到期的账款及时派人催收，必要时通过法律途经追回。还可以通过建立销售回款责任制，将回款任务落实到具体责任人。
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