时间：2023-07-03 16:08:10
导语：在量化股票投资策略的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
今年二季度以来，A股震荡格局依旧，虽然热点不断，但指数上行的压力也给投资者带来了不小的挑战。在当前的市场环境下，大盘反转了吗？投资的风向标又是什么呢？
对此，多位基金经理认为，短期来看，市场反弹背后确有逻辑可循，系统性反转的机会还要继续等待。无论是弱市，还是强市，在操作上，都应注意控制股票仓位以及调整持仓结构。在振荡市的背景下，较高的资产配置能力、灵活精准的投资策略，成为最受投资者关注的产品特性。
近期中银基金发行的中银腾利混合基金，就是通过灵活的仓位配置，以及精准的投资策略，帮助投资者兼顾“股债”收益，不失为配置之选，值得投资者关注。
可以说，进入2016年以来，受全球经济波动的影响，国内外经济形势愈加复杂，A股市场也面临更多不确定性的因素。在这样的市场环境下，一些有业绩支撑的基金品种也受到了市场的青睐。
据悉，在资产配置方面，中银腾利混合基金通过设置0～95%的股票仓位，大大提高了基金在不同市场条件下资产配置的灵活性：既可以媲美股票基金，分享股市上涨带来的收益；又可着重配置债券等固定收益类产品，获得债券市场相对稳定的投资收益。在投资策略方面，该基金主要运用量化投资策略协力股票投资，通过多因子模型、行业量化模型、风险估测模型等量化投资工具精选个股，捕捉行业机会，优化投资组合，实现风险收益的最佳匹配。
作为一家业内知名的银行系基金公司，中银基金始终坚持稳健的投资风格，依托强大的投研能力和团队，旗下各类产品不惧市场波动周期，均获得不俗的中长期业绩表现，其中，混合型基金的表现就颇为抢眼。据银河证券基金研究中心数据显示，截至5月27日，中银中国、中银持续增长、中银收益、中银动态策略等4只基金成立以来净值增长率达130%以上，其中，中银中国、中银持续增长成立以来净值增长率分别达594.75%、319.08%，在同期同类基金产品中遥遥领先。
我们将围绕选基金、建组合、组合调整这3个投资者最关心的问题进行探讨，本期重点关注如何对单只基金进行选择。
理解相对业绩
很多投资者容易执著于绝对收益，例如制定投资目标为10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金为例，最低的收益分别为54.26%、91.31%和31.52%，银行基金代销网点曾出现“一基难求”的情景，市场上弥漫着只要买了基金就能赚钱的氛围。不过在熊市和震荡的行情中，要实现如此之高的绝对收益则并非易事。以2013年为例，股票型基金中收益最高者超过80%，而最低者为-33%，首尾收益相差超过100%，正所谓“一念天堂，一念地狱”。
选择相对业绩好的基金对于长期投资来说显得非常重要。相对业绩的比较应建立在同类基金基础之上，在进行基金投资时，需要了解基金分类以及各类基金的风险收益特征。以晨星分类为例，从大类来看，公募基金分为股票型基金、混合型基金、可转债基金、债券型基金、货币市场基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大类别，每种类别的投资范围不同，也决定了风险收益特征不同。以非QDII基金为例，股票型、激进配置型的收益、风险是最高的，而债券型则是最低的。对于风险、收益相对较低的债券型基金而言，即便是相对业绩出色，要实现10%的年化收益也是难于上青天。不同类别基金的风险收益特征见下图。
初步量化筛选
在对基金类别及风险收益特征有了清晰的认识后，投资者在圈定类别的基础上，可根据基金规模、成立时间、基金经理任职期限、星级、投资风格、风险评估、费率等指标进行初步量化筛选。
在基金规模方面，以股票型基金、债券型基金为例，规模以适中为佳。偏股型基金规模的平均值在30亿元左右，规模太大的基金（诸如超过50亿元以上的）在市场风格转换时，可能会遇到调仓换股耗时过长的问题，而规模太小的基金（例如5亿元以下的“迷你”基金）往往换手率高，费率也高。债券型基金的平均规模相对更小一些，规模在10亿～50亿元的基金通常更易运营管理，不少业绩优秀的基金规模在20亿元上下。
通过星级进行基金筛选，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）业绩的基础之上，基金成立的时间越长，可供参考的过往业绩也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理团队的风格相对更容易考察。基金的星级并非越高越好，要根据投资者的组合需要进行选择，一般来说，投资者可将三星级以上的基金纳入考察范围。当然，一些产品设计有特色或是基金经理经验丰富而又费率低廉的新基金也可以纳入投资者的选择视野。
在考察基金成立时间的同时，基金经理任职的稳定性也是值得投资者重点考察的因素。基金经理的频繁变动容易带来基金投资风格的变化，从而影响业绩。美国晨星就基金经理的留职率与业绩的相关性进行的研究表明，两者存在正关联，即基金经理任职越稳定，通常基金的长期业绩也越好。
对于偏股型的基金而言，在圈定了基金的规模和星级之后，可以根据个人投资偏好，利用晨星股票风格箱进一步筛选出相应风格的基金。晨星股票风格箱分为大盘成长、中盘成长、小盘成长、大盘平衡、中盘平衡、小盘平衡、大盘价值、中盘价值、小盘价值9种风格，从当前公募基金的投资风格来看，偏股型基金以大盘成长为主流，价值型的基金则相对偏少。
除此之外，可以结合风险评估指标和基金的费率进行筛选。晨星风险系数分为低、偏低、中、高4个等级，对于稳健型的投资者来说，风险系数越低越好。费率方面，基金的费率分为一次性费率和年度费率两部分。基金的一次性费用主要是指申购、赎回费用，是投资者进行基金交易时一次性支付的费用。基金的年度费率通常包括管理费、托管费、销售服务费、交易费用、聘请会计和律师的费用等。需要提醒的是，有时一只基金分为几个不同份额，不同份额的收费模式有所不同，这种份额的划分在债券型基金中尤为常见，长期投资者和短期投资者可根据自身需要进行份额选择。
以易方达增强回报债券为例，如果将投资期限设置为1年，在不考虑基金的交易费、律师费用等运营费率的情况下，对于普通投资者而言，A份额、B份额的总费率分别为1.75%、1.25%，而如果投资期限延长至2年，A份额、B份额的费率皆为2.5%，但如果将投资期限进一步拉长，则将出现A份额的费率低于B份额的情形。由此可见，对于2年内的短期投资者而言，选择B份额更有优势，投资期在2年以上的长期投资者则选择A份额费率更划算。类似的根据投资期限不同，选择不同的收费模式的情况也在存在于股票型基金中，前端收费模式更适合短期投资者，后端收费模式则适宜长期投资者。
业绩追根溯源
经过初步量化筛选后，投资者可以得到相应的基金池。不过，如果基金池内的基金在星级、投资风格、风险系数、费率等方面都相似的情况下，仍需进行进一步深入的筛选，即对业绩追根溯源。
以2只中长期业绩表现出色、股票投资风格箱相同、基金经理任职都很稳定的股票型基金农银行业成长股票、汇添富价值精选为例，2只基金最新晨星3年、5年评级皆为五星级，晨星股票投资风格箱皆为大盘成长风格，2只基金的投资策略却有着一定差别。
汇添富价值精选更偏好房地产、金融等传统蓝筹板块，从季报披露的数据来看，基金自2009年年底起相对同类平均持续超配房地产行业，2012年开始相对同类超配金融板块的倾向也比较明显。基金经理陈晓翔行业偏好以及投资风格较为稳定，其淡化仓位选择，行业配置较为集中，擅长精选个股，业绩贡献主要来源于个股配置。基金自2009年以来披露的十大重仓股中，持有季度数最多的10只重仓股票中，也主要以浦发银行、万科A、中国平安、招商银行等经典白马股为主，配以贵州茅台、五粮液等消费龙头。而农银行业成长股票对新兴成长行业的青睐则更为明显，根据招募说明书，基金的投资范围为股票等权益类资产占基金资产的比例为60%～95%，其中成长型行业不低于80%。行业和个股上操作比较频繁，换手率较高。行业集中度较高，而个股上配置相对分散。从近2年披露的持仓来看，基金对金融、地产等低估值板块不太感冒，采取低配策略，而相对更青睐科技信息等板块。基金自2009年以来披露的十大重仓股中，持有季度数最多的10只股票中，6只为中小板个股，其中3只为创业板个股，估值皆处于历史相对高位，例如恒泰艾普、华谊兄弟、华策影视。
国外资产管理行业中非常流行的风险均衡策略（Risk Parity）正在中国不断生根发芽。继今年年初推出国内首只风险均衡策略公募基金后，华夏基金6月中旬推出旗下第2只采用风险均衡策略的公募基金――华夏睿磐泰兴混合型基金。该基金通过风险均衡方法进行资产配置，积极管理，力求有效控制风险，实现基金资产长期持续增值，感兴趣的投资者可前往各大银行、券商以及华夏基金认购。
风险均衡策略发源于美国。该策略自问世以来，已经成为国外资产管理行业中主流的资产配置策略，许多国外年金和养老金投资管理都采用风险均衡策略。传统的投资策略强调资产的市值配置比例，一旦单一类别资产大幅下跌，容易出现较大的收益损失。而风险均衡策略将组合分成几个核心组成部分如股票、债券等，根据各自在组合中的风险动态分配权重，？而非简衡资产的投资金额，这将使那些在经济增长、经济收缩等各种不同环境中表现良好的资产都能够为投资组合风险做出相似的贡献，从而使组合收益变得更稳健，追求长期更优的夏普比率。
华夏睿磐泰兴混合基金以风险均衡策略为原则，决定基金资产中股票和债券的配置比例，其中，股票投资占基金资产的比例为0%-30%。为更好地适应不断变化的市场环境，该基金还将在基金合同规定的投资比例范围内，动态调整各类资产的配置比例。在基于风险均衡资产配置策略应用过程中，基金将保持整个投资组合相对稳定的市场风险暴露，以达到长期稳定、相对稳健的波动水平，获得良好的风险调整后的收益。此外，华夏基金还将基于与磐安公司的研究成果，定期针对组合表现进行回顾，每月针对资产配置进行分析，并针对市场重大事项等，进行不定期的讨论。
磐安资产在风险均衡多资产方面拥有丰富的经验，该公司的首席投资官钱恩平博士是倡导风险平权的先行者。华夏基金自2015年以来，开始与磐安资产进行战略合作，开展将风险均衡策略应用于境内的研究工作。基于研究成果，华夏拟向国内投资者推出“睿磐”系列风险均衡策略产品，华夏睿磐泰兴混合型基金是该系列的第2只产品。
华夏睿磐泰兴混合型基金由华夏基金数量投资部董事总经理、行政负责人张弘|担任基金经理，由华夏基金数量投资团队和固定收益投资团队提供研究支持。华夏基金数量投资团队由具备多年丰富经验的海内外专业投资经理以及多名专职研究人员组成，拥有完善的量化投资策略w系；华夏基金固定收益团队研究覆盖宏观、信用策略、利率策略、信用分析、货币市场、可转债等，实力雄厚。
2008年对中国来说，经济形势并不乐观。外有美国经济衰退，出口需求减弱；内有通胀压力增大，宏观调控不容松懈。不过，在投资者眼里，中国仍是一片极有吸引力的投资热土。即使很多大行已经调低了今年中国经济增长速度的预期，但与美国等陷入次贷危机的发达国家相比，仍将有可观的增幅。正因为此，在香港市场上，中国概念仍是基金的一大卖点。
目前，香港市场上有多只中国基金正在发售或刚成立不久。虽然投资主题相同，但却各出奇招，吸引着不同需求的投资者。
领先：A/H差价有魅力
去年，很多内地朋友到香港开户炒股，最主要的一个理由便是同一家公司的H股比A股便宜许多，没有理由买A股不买H股。这也是“港股直通车”消息传出后，较A股股价折价大的H股一马当先的原因。香港股市后来大跌，大家的热情被狠狠泼了一盆凉水。不过，对A、H股差价感兴趣的还是大有人在。法兴旗下的领先资产目前正在香港市场发售的一只中国基金，便是专门捕捉A、H股差价潜力的基金。
这只基金全名叫“领先中国A/H盈喜基金”，虽然名字中有“A”字，实际上却只是直接投资于H股，不会投资于A股。该基金选股原则是，以系统化形式选股，以市值、流通量和折让度3个量化准则挑选一些有A股和H股的股票。
基金公司有关人士表示，目前在香港及上海或深圳股市同时挂牌的股票有51只，该基金将先在这51只股票中选出市值、流通量最大的近30只，然后再选出相对于A股有最大折让的H股(不少于12只)进行投资，以博其H股股价可以追上A股股价。投资者可通过投资H股，在捕捉内地增长潜质之余，也可受惠于A、H股差价收窄带来的增长潜力。该基金将以恒生H股指数作为衡量业绩的基准。
基金公司有关人士认为，今年QDII会陆续有资金流进香港股市，加上港股直通车计划也会落实，预期来港的资金都会投资在H股上，而内地机构贸易顺差所得的资金留在海外投资，亦会有利于推动H股的股价。
该基金的投资主题比较独特，但从该基金的选股原则可以看出，其投资立足点是H股股价有可能追上A股。“同股不同价”情况已经存在很长时间了，两地有关机构为如何消除这一情况动了不少脑筋，但目前还没有具体方案出台。开启“港股直通车”的一个理由也是基于此。不过，值得注意的是，即使未来的趋势是A、H股差价收窄，但并不等于H股股价会上升并向A股靠拢，因为估值偏高的A股股价很可能向下，同样会导致两者价差缩小。
基金公司有关人士称，由于人民币未能自由兑换，加上完善的套利交易机制一时三刻也不可能建立起来，所以两股折让概念在未来半年至一年仍属投资卖点。
该基金定于1月24日结束首次募集，1月30日正式推出。
宏信：波动市中玩技巧
如果说去年的股市是牛市中有波动，那么今年的股市则将在波动中前进。在波动市中，操作策略要更加灵活。对习惯于做多的投资者来说，操作难度将大大加大。
针对波动市，宏信环球投资推出了运用“长短仓”策略的中国股票基金――宏信领域中国跃升基金。
采用“长短仓”策略的基金，其资产由两部分投资组合构成，即多头(长仓)和空头(短仓)，是将卖空部分不看好资产所获得的资金加码投入看好的股票中，在长短仓头寸互相抵消后，基金的净股票投资仍只相当于可用资金的100％。
采用“长短仓”投资策略，可以运用多种衍生工具，如卖空及股票期货等，在股市放缓或不明朗的情况下通过长短仓更改持股比例，以发挥最高的投资弹性。与只能通过调节股票和现金比重的传统基金相比，“长短仓”灵活性比较高，尤其适合波动市。
我们曾介绍过香港首只被证监会认可的“长短仓”基金――景顺全方位欧洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的长仓和30％的短仓。
宏信领域中国跃升基金则是香港市场上首只运用“130/30”策略的中国基金，虽然基金采用130/30策略，但长短仓比例并不限于130/30，而是可以调整至150/50(即150％的长仓和50％的短仓)或是120/20(即120％的长仓和20％的短仓)。其将有别于仅可作长仓投资的传统中国股票基金，可运用多元化的衍生工具，如价差合约、股票指数期货等，在不同市况下创造理想回报。即使在股市放缓或不明朗的情况下，基金经理仍能通过长短仓策略更改持股比例捕捉回报的机会，如卖空估值过高的股份，或在预期后市长期放缓下削减基金持股比重及增持现金。
该基金将投资于中国股票，包括在上海、深圳、香港和台湾上市的公司股票，涵盖总市值超过4亿美元的412只股票。此外，该基金也可投资于在中同内地、香港和台湾拥有重大资产、业务、生产、贸易活动或利益。而在其他地方注册的公司股票。
在众多投资对象中，该基金将采用高度集中投资的策略，选取具有长期现金流、盈利增长趋势及不断改善的营运表现的增长型公司，包括能源、工业、物料、金融等行业，再通过注入资产、股价被低估等捕捉投资时机，致力于升市时获取比大市更高回报。投资注重股份的长线基本因素及短期策略性投资，配合不同市况作出投资决定。而长短仓部分的投资对象可以是股份及指数。
该基金经理表示，投资将集中于20至25只股票，每只股票在投资组合中所占比重在4％至5％左右。在各行业投资比重中，较看好金融及能源行业，分别占其行业比重的30％及25％。
该基金首次发售期至1月23日，首次交易日1月28日。
MQ：小型股里找“黄金”
这两年的股市，经常上演的是“大象起舞”，具有做入规模、品牌的行业巨头受到了市场的热捧，相比之下，一些小型企业虽具有投资价值，但乏人问津。
麦格理旗下的MQ投资管理去年12月成立的MQ中国皇者新星基金，另辟蹊径，专门投资于小型企业。
该基金虽然名为“中国皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳门、台湾外，还将涉及新加坡公司。该基金将主要买卖发展业务的小型企业的股票，以及参与这一类小型企业的首次公开招股，捕捉其增长潜力，帮助投资者受惠于这些小型企业。
股票投资方面分成两个部分。一部分是小型企业证券。基金经理根据值、动力及流通性等因素，选出一些具投资价值的小型企业。这部分持股不设持仓时限，也不限制股票只数。这部分投资将占基金整体投资比例7成至全部。
的研究成果。
关键词：行为金融；现代金融；防御型投资策略；进攻型投资策略
行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲，行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视，它在实践中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误，机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。
一、行为金融学的基本概念和理论
迄今为止,行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。
第一，投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大，传播速度也越来越快，金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断，它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释，在很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完整性，使用启发式方法可能得不出正确的结论，从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：“如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子，它可能是只鸭子。”在形成预期时，人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反应过度，也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件，如果人们最近观察到这种事件，那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。例如，如果最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播，人们将过高估计飞机未来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反应过度。三是自负。人们对自己的能力和知识非常自负。例如，当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时，那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反应迟钝。四是锚定。心理学家已经证明，当人们进行数量化估计时，他们的估计判断可能被该项目先前的价值所严重影响。例如，二手车的销售商通常是在开始谈判时出高价，然后再降价，这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反应迟钝。
第二，后悔。人类犯错误后的倾向是后悔，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票,加速卖出价值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理论表明投资者避免卖出价值已减少的股票是不想使已犯的错误成为现实,从而避免后悔，投资者卖出价值已增加的股票是为了避免价格随后可能降低而造成后悔。
第三，认知不协调。认知不协调是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时，人们所体验的心理和智力上的冲突。认知不协调理论认为,人们存在采取行动减轻未被充分理性思索的认知不协调的倾向：人们可以回避新信息或开发出扭曲的论据以保持自己的信念或假设正确。如新车买主有选择地避免阅读他们其他车型的广告,而去看他们所选择车型的广告。
第四，回避损失。趋利避害是人类行为的主要动机之一,而对“趋利”与“避害”的选择在经济活动中是首先考虑如何避免损失,其次才是获取收益。研究表明,人们在从事金融交易中赋予“避害”因素的考虑权重是“趋利”因素的两倍。
第五，羊群效应。人们的相互影响对人的偏好改变的作用是十分巨大的,追求时尚与盲从心理便是其中最突出的特点。这对经济决策的形成与改变具有特殊的影响力。在金融投资领域,人们往往是显著的、非理性的从众心理特征与行为。
（二）决策行为的一般特征
1994年,Shefrin和Statman开始研究可能对金融市场行为产生系统影响的决策行为特征。,一些决策行为特征已经得到行为金融学家们的公认,并作为对决策者的基本假设:
第一，决策者的偏好是多样的、可变的,他们的偏好经常在决策过程中才形成;
第二，决策者是应变性的,他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术;
第三，决策者追求满意方案而不一定是最优方案。尽管这些决策特征之间相互作用的特点和对市场的影响尚不十分明确，但实证研究表明,投资者决策行为特征与市场中投资特性是相关的，如股票价格的过度波动性和价格中的泡沫;投资者中存在追随领导者和从众行为；过早的售出盈利投资和过晚售出失败投资;资产价格对新的市场信息反应过度或不足等。
二、行为金融学在证券市场的实际应用
在证券市场投资中具体运用行为金融学可分为防御型策略和进攻型策略。防御型策略是指利用行为金融学对人的投资心理以及决策特征的分析来控制心理偏差和认知错误，也就是在投资中避免犯错；进攻型投资策略则在了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响的基础上制定相应的投资策略以从中获利。
对于个人投资者而言，更现实的是采取防御型投资策略。个人投资者在资金实力、分析手段与信息获得与把握上都处于劣势，因而经常靠打听小道消息等作为决策依据，行为经常是非理性的。此外个人投资者对自己的资金负责，缺乏来自第三方的监督控制体系，导致个人投资者在投资过程中容易犯心理偏差和认识错误，因而有必要采用防御型行为金融投资策略来指导投资。进攻型投资策略一般为机构投资者采用，因为在错综复杂的金融市场中，要对证券的定价进行判断非常困难，个人投资者很难在实际中判断出当前的市场定价是正确的还是发生了偏差，只有掌握着大量信息和良好分析技术的专业投资者才有可能进行判断。此外，各种定价错误或偏差的幅度和持续的时间都是有限的，个人投资者精力有限、交易成本高，无法利用这些偏差和错误来获利。
防御型行为金融投资策略是应用一系列行为金融的知识对自身的投资行为进行内省式的审察和研判，具体可包括：首先要核对信息的来源，核实信息的可信度、实效性等，要密切关注最近有无更新的消息或数字披露，要避免只关注支持自己看法的信息。第二，判断自身是否过分自信，特别在最近投资行为取得了一系列成功时就更应关注这点。第三，要善于比较正面和负面观点，查明对市场持最乐观以及最悲观态度的分别是什么人以及为什么会持有这样的观点。第四，要避免锚定效应导致不理性的期望值。
对于机构投资者而言，更重要的是可以采用进攻型投资策略。各类投资机构由投资经理们具体负责运作的，投资经理们和个人投资者一样，在投资决策中也会犯各种心理偏差和认识错误，因而也需要采用防御型投资策略来加以避免。但投资经理们有着良好的金融投资专业知识和丰富的实际经验，他们能更好的对自身的行为进行控制。在各类机构中一般都有着良好的管理监督制度和风险管理措施，在一定程度上也可以帮助投资经理们避免犯心理偏差和认知错误。因而，机构投资者更重要的是利用进攻型投资策略来获得盈利。目前可采用的进攻型行为金融投资策略主要有：
曾琪：行为金融学理论探讨及其实际应用第一，反向投资策略。反向投资策略,就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利.这种策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)对股市过度反应的实证研究。行为金融理论认为,由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司的近期表现,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估,最终为反向投资策略提供了套利的机会。
第二，动量交易策略。动量交易策略,即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股票收益或交易量满足过滤准则就买卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出,源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。Jegadeesh与Titman(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3到12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现出延续性,即中间价格具有向某一方向连续变动的动量效应。Rouvenhorst(1998)在其他十二个国家发现了类似的中间价格动量效应,表明这种效应并非来自于数据采样偏差。
第三，成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略是指投资者在购买证券时按照预定的计划根据不同的价格分批地进行,以备证券价格下跌时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险。时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念,建议投资者在年轻时股票投资比例可较大,并随着年龄的增长逐步减少。
参考文献：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
QDII“恋上”商品资源
2011年上半年，QDII基金发行迎来高峰。截至6月30日，今年总共新发行13只QDII基金，几乎是之前所有成立的QDII数量的一半。如此看来，今年全年新发QDII基金超过去年已无悬念。展望下半年，商品资源类的QDII基金有望成为发行主角。
从新发行QDII的风格来看，上半年新上市的13只QDII中，投资于发达市场尤其是美国（标普）的品种占到4只，投资于黄金等抗通胀品种的有3只，投资于海外中国公司的有2只，投资于新兴市场的有3只。这充分反映了目前新发QDII在设计上顺应了上半年全球投资品种的几个主要特点：美国股市强势、海外中国公司表现优异、新兴市场通胀加剧。
王亚伟旗下基金亏损
华夏基金公布的二季报显示，由于市场环境不佳，头顶“最牛基金经理”光环的王亚伟管理的两只基金，当期均出现了亏损。其中，华夏大盘亏损1.50亿元，华夏策略亏损5090万元。
仓位方面，王亚伟管理的上述两只基金股票仓位都比较高，华夏大盘股票仓位达87.32%，华夏策略仓位达75.87%，均接近最高投资股票比例的上限。王亚伟表示，通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。本基金将自下而上地寻找投资品种，优化组合，着眼未来进行长线布局。
基金痴心守候金融地产
作为市场上最重要的机构投资者群体，公募基金的行业板块配置备受投资者关注。金融、地产是A股市场上的两大中流砥柱，也一直以来均是公募基金的挚爱，曾长期霸占重仓行业的头名。但金融、地产这对难兄难弟自去年开始一直表现低迷，让痴心不改的公募基金很受伤。但从二季报披露的信息来看，公募基金仍痴情守候金融、地产，期望下半年能获得重生。
基金研究中心的最新统计分析显示，包括华夏、富国、南方、嘉实、博时等大公司在内的36家基金公司所披露的二季报信息显示，金融保险，食品饮料，房地产为基金增持最多的行业，平均来看，金融、地产分别获增持1.29%及0.82%，占股票投资市值为12.17%及5.36%，说明金融和房地产目前的估值对于基金比较有吸引力。
基金论市
南方基金陈键：估值修复行情还有空间
陈键分析，从市场利率指标、6月份的数据来看，环比都出现了比较明显的改善。现在对于政策来说最大的压力还是物价，7月份之后物价的基数效应正在变小，货币政策在上半年收得很紧，并且货币政策的效应明显有一个滞后期，因此，下半年宏观调控需要面对的流动性压力将减小，政策环境目前看应该比上半年要好。
而对于下半年投资策略，陈键表示，从绝对收益角度看，估值修复行情还有空间，目前仍会保持一个比较高的配置;从行业轮动的机会看，上半年跌得多但长期机会较大的一些行业值得关注，其中包括电力设备、医药、有色等行业。
嘉实基金邹唯：三季度市场依然不乐观
嘉实基金邹唯表示三季度市场依然不乐观，其存在的机会仅在于中小企业不堪重负导致的政策微调，或者美国政府在三季度进一步推进量化宽松政策。但只要通胀维持在高位，预计均为市场反弹，不过是幅度高低而已。
他认为，由于调控的不及时性和调控结果的失衡性，从长期发展趋势来看，通胀虽然可能短期阶段见顶，但仍会维持在高位。而对于未来通胀的不同解读，也就决定了投资者对于经济走势以及政策预期的不同解读。另外，地方政府融资不良后果端倪的初步显现，以及针对二级市场融资的不断进行，均会导致二级市场估值重心的下移。
华夏基金刘文动：指数短期内难有较大的上涨
刘文动表示第二季度，通胀压力不断增加，货币政策进一步收紧，紧缩压力逐步向实体经济传导，制造类企业的下游需求有所降低。A股市场受增量资金不足、股票供给持续增加、经济前景仍不明朗等因素影响持续下跌。其中，估值较高但成长预期没能兑现的“伪成长股”跌幅明显大于市场平均水平，而低估值的大盘股则表现出相对较好的抗跌性。
展望3季度，我们认为经济“软着陆”的走势将进一步明朗，政策最紧的时期将逐步过去，市场也将见底回升。但中国经济和世界经济中的结构性问题很难在短期内得到解决，指数短期内难有较大的上涨空间。投资策略上，我们将重点关注消费、先进制造业、新材料、新能源等领域，同时，对周期品仍坚持下跌时买入、预期充分时卖出的操作策略。
关键词:最优化;投资组合;Copula 函数;均值-方差模型
资产组合的风险管理本质上是一个资产组合的优化问题。在确定投资组合时,管理者的目标是在他们可能承受的风险水平既定的条件下,使预期收益最大,或者说在预期收益目标既定的条件下,使面临的风险最小。为了确定有效的资产组合,必须对投资行为作一些假设。第一个假设是,投资者是规避风险的risk averse。规避风险是指在确定资产组合时,在投资者愿意承受的风险水平条件下,若存在两项预期收益相同但风险不同的资产,投资者将选择风险小的资产。第二个假设是风险的度量方法是合理的。
Markowitz的最优化资产组合模型均值―方差模型假设方差或者标准差作为风险的度量是合理的,从而有:
minσ2x)
s.t
σ2=xΣx
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
其中,x=x,x2,…xn)是所持有资产的头寸,r=r,r2,…rn)是资产收益率,Σ=σij)是资产收益率的协方差矩阵假定是正定矩阵,μp是投资者要求的资产组合的期望收益率。
Markowitz的均值―方差模型中假设的合理性是有条件的,它要求资产收益率的分布服从正态分布,而资产组合收益率的分布服从联合正态分布。一旦资产组合收益率不服从假设分布,资产组合的方差σ2=xΣx将不成立,则会影响均值―方差模型产生的资产组合优化结果的精度。风险值VaR能够度量各种分布形式的金融风险,不需要限制资产的分布假设,因此用风险值VaR作为风险的度量是合理的。从而,基于风险值VaR的最优化资产组合模型均值―VaR模型为
min[DDX]xVaRx)
s.t[B{]
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
基于风险值VaR的最优化资产组合模型理论上是可行的。目前也有不少学者研究这种模型,但优化问题的实现过程非常复杂,为了简化优化问题,通常需要给模型加上一些额外的假设条件。因此,该模型的实践应用相对较少。在风险值VaR基础上发展起来的条件风险值CVaR对于处理资产组合最优化问题有很大的优越性,它具有的优良的数学性质如凸性,次线性等使资产组合最优化问题变得容易处理。基于条件风险值CVaR的最优化资产组合模型均值―CVaR模型为
minxCVaRx)
s.t
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
本文以传统的投资组合理论为基础,将Copula理论引入到均值CvaR模型中来,用Copula函数来刻画风险资产的联合分布,求解CvaR最小的投资组合模型得到最优投资比例和投资组合的风险价值。用这种方法的优点使得模型更容易处理,又考虑了变量间的非线性相关关系。
条件风险价值CvaR是在一定置信水平下超过VaR的期望损失。它的计算方法同风险值VaR的计算方法一样,有两类:参数方法和非参数方法。在这里采用Monte Carlo模拟方法来计算条件风险值CvaR,实现资产组合优化问题。
首先生成单个资产i的损失情景ijj=,…,N),N为模拟的情景数。若资产组合的头寸为x=x,x2,…xn),则资产组合的损失情景为:
Pjx)=Σni=xiij,j=,2, …,N)
构造一个函数αx,ζ)=ζ+[X]+α[X]E{[fx,y)-ζ]+}。其中fx,y)为损失函数,y为资产的未来价值向量。在置信水平-α下,优化问题可转化为一个线性规划问题:
min[DDX]x,ζ)∈X×Rax,ζ)
s.t[B{]
Erp)=Σdi=xiEri)≥μp
Σdi=xi=其中xi≥0
因此,通过优化问题可以同时得到最优的CVaRαx)和对应的VaRαx)。这样,基于条件风险值CVaR的最优化资产组合模型就转化为一个典型的优化问题,使得计算更加简便可行。在置信水平-α)下,求解上面的优化问题,可以得到x*,ζ*),其中x*是使CVaRα)最小的资产组合的头寸,而ζ*是对应的VaRα)。
从前面的分析可知,CVaR与VaR相比是更为谨慎的风险度量方法,从而可以更有效的管理金融风险。对于保险投资组合的风险管理,只要能够利用Copula函数生成资产组合的损失分布,就能得到投资组合的CVaR。
.基于 CVaR-Copula 的投资组合模型
运用 Copula 函数构建数学模型更能真实的反应本质问题。它的出现和应用为风险分析和多变量时间序列分析提供了一个新的探索方向。将Copula 引入风险估计中,可以将最基本的风险点的分布综合成一个整体,使得风险估计过程变得简便。Copula 函数对风险管理所关注的变量间尾部风险进行较好地刻画。选择合适的Copula 函数进行建模就可以得到收益率的联合分布函数,达到量化资产组合风险的目的。同时,由于Copula 理论在相关性分析方面的优势,此方法在组合风险预测方面相对于使用线性相关系数的大多数风险管理模型具有更高的精度。利用 Copula 函数建立的多元波动时间序列模型能灵活构造金融资产的联合分布函数,对未来收益率情景的模拟将更加准确,因此我们利用Copula-GARC 模型来描述它们的联合分布,利用t时刻前的信息,我们得到t +时刻基于CVaR-Copula 的投资组合优化模型如下:
假设在单一期限投资中,x=x,x2,x3,x4)′∈R4,其中x代表国债的投资比例, x2代表企业债券的投资比例, x3代表证券投资基金的投资比例,x4代表股票的投资比例。得到的基于Copula函数的保险投资组合均值-CVaR模型如下:
min[DDX]x,∞α+[X]m-β)[X]
Σmj=[fx,yj)-α]+
stΣ4i=E[yi]xi≥μ[X-]
xi≥0
fx,yi)=Σ4i=-yijxi-yx
yij+)=μij+)+εij+)i=,2,3,4
εij+)=h/2ij+)ξij+)
j=,2,…
hij+)=ω+αtε2ij+…+αtPε2i-P+)+βihij+…+βiqhij-q-)
ξj+),ξ2j+),ξ3j+),ξ4j+))|I-Ctξ),2ξ2),3ξ3),4ξ4)|I)
Ctu,u2,u3,u4;ρ,v)=ρ,vt-vu),t-vu2),t-vu3),t-vu4))
其中μ[X-]为投资组合的预期收益,选取t-Copula函数来描述股票、证券投资基金、国债、企债收益率之间的相关结构,ξt),2ξ2t),3ξ3t)4ξ4t)分别为随机扰动项所服从的概率分布。
建立将保险资金投资到股票、基金、国债、企债和银行存款四类资产时的投资组合优化模型,为了得到下一天保险资金的最优投资策略,我们还需要给定投资组合的收益率。本文在这里给出一组投资组合的目标收益率,并考察投资组合的风险价值和投资比例的变化情况。
对我国保险投资组合进行分析的结果表明:
由投资策略可知,当目标收益率较低时,保险资金大部分投资在国债和企业债券这两项风险较低的资产上。当投资收益率上升时,投资到国债的投资比例均下降,企业债券和基金的比例都有所提高。
2利用投资组合工具进行保险资产的投资运营,将有利于实现保险资产的保值增值。然而,由保险投资组合模型的最优投资策略可知,在目前的资本市场和技术条件约束下,股票投资率比例是不可能大幅增长的,所以保险资产利用投资组合工具必须循序渐进,不能盲目投资。保险资产短期可以考虑利用银行储蓄、国债、企业债、和股票的投资组合工具进行投资运营,但股票投资部分要控制在合适的范围内,中长期根据资本市场的成熟度,逐步扩大股票的投资份额以获得更高的回报。国外有关研究表明,保险收益的 90%来源于投资组合的选择,只有0%取决于管理,过多的投资限制会降低保险资产的投资收益。随着我国资本市场和外汇市场今后的改革和发展,保险公司可通过多元化投资来分散风险。
2.构建保险投资运营风险管理体系
收益和风险是任何投资面临的两个基本问题,保险公司多元化投资的同时,必将面临更大的投资风险。保险公司除了面临通货膨胀风险、利率风险等系统性风险外,还将面临委托风险、多元化投资资产风险等。有效的风险管理是保险公司实现稳定收益的必要保证。我国保险投资风险管理体系的构建应贯穿于基金运营的全过程。风险分散机制可通过基金投资证券的多元化、投资国别的分散化、投资期限的分散化来实现。
我国的保险公司,长期以来一直是重视承保,轻视投资,根本谈不上形成完善的投资管理体系。而保险公司的组织结构设置也不利于保险公司投资,大部分公司只是在近年来才成立了投资部,而且专门的投资人才也比较缺乏,这样就导致了保险公司对资金安全控制没有把握,而选择投资风险较小的方式来投资,例如,银行存款和国债投资的风险较小,所以国债投资的实际比例比较接近理论比例,银行存款居高不下。
3.结论
本文在计算各种资产的收益率时使用了各类资产的综合指数收益率,所得到的只是初步的结果。在实际投资决策时,应该确定组合中具体的国债、企债、基金和股票,利用Copula函数建立投资组合风险度量和优化模型,得到各个资产具体的投资比例。此外,可尝试研究将保险资金投资于房地产或进行海外投资时的投资策略。要考虑各种不同种类资产间的相关特性,如何有效提高保险投资的收益率,以降低因收益不足所可能造成保险支付危机;要在上述考虑下,将资产适当的分配于风险、流动性高低不同的投资标的当中。
本文所提出的研究方法,仍有以下几个方面能够加以努力:
保费问题
在保险投资组合中,为维持基金资产价值,对于投资风险可忍受的程度必须加以考虑,希望能规避投资上的损失,确保未来支付得以兑现,本文将保险资金进行短期投资,并没有考虑保费的收取和支付,这在实际中将影响到保险资金投资工具的选择,在以后的研究中可以把本文建立的模型扩展成多阶段投资优化模型,根据保险资金提拨款收入和支出,结合保险资金的长期投资问题,建立保险公司的资产负债管理模型。
2投资比例的限制
由于我国对保险资金运用渠道有严格的限制,在投资政策中
[CM27*8/9]必须充分考虑到国家有关的政策法规。值得注意的是,有关法规对某些投资品种有明确的数量比例限制,这在客观上为我们进行资产分配设定了最高限额。
我国目前对保险投资中的风险资产持有比例仍有较为严格的约束,在进行投资组合优化时还应当考虑对各种资产的比例限制。这些政策无疑在一定程度上加大了投资难度,导致我国保险投资收益率低于发达国家保险公司的投资收益率。
3Copula 函数选择
在利用Copula函数刻画保险投资对象的相关结构时,除了考虑到各个金融市场之间的相关关系是非线性的,还可以考虑随着外部环境的变化而产生的波动,建立一种动态的非线性模型来描述事物之间这种非线性的动态相关结构。而目前对时变 Copula模型的研究还不多,其中还有很多问题需要完善或进一步的深入研究。
本文重点在于建立较适合保险投资组合模型的方法及步骤,并得到了保险最优投资策略。但需要注意的是,这仅仅是初步的结果,本文在投资工具及投资比例限制、投资组合预期方面难免存在不足,还需要在保险投资管理领域,采用更大的样本进行更多的实证研究,以此获得关于这种方法更多的经验与信心。
参考文献:
[1] 王宝,肖庆宪.基于Copula函数的动态投资组合研究[]统计与决策,20095:63-65.
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[3] 杨湘豫, 夏宇.基于Copula方法的开放式基金投资组合的VaR研究[]系统工程,2008,2:40-44.
[4] Rockafeller, Uryasev . Optimization of condition value at risk[]. ournal of Risk,2000,23):2-24
2008年股市基本是单边暴跌，带给投资者太多的无奈和失意，财富大幅缩水，还要经历心理煎熬。股市在2006年和2007年年化收益率超过100％的暴涨行情下市场兑现浮盈的心态浓重，特别是持股成本偏低的大小非解禁给市场带来不小的抛压。分阶段看，2008年四季度无疑是全年走势的一个转折点，改变了之前股市单边下跌的态势，而债市也进入一个确定性的上涨行情，基金经理的操作也由之前的被动承受下跌转变为主动寻找市场机会，加强波段操作。因此，四季度的市场相对于前三个季度换手更加频繁、波动更加剧烈，而结构性的投资机会也更加明显。
截至2008年12月31日，晨星中国股指大幅下跌63.67％，大、中、小盘股指跌幅依次减少，指数分别下挫66.93％、63％和60.10％。行业方面，银行、房地产、石油等大盘股行业领跌，弱周期行业相对抗跌，如软件、医疗保健和农化工产品，但全年跌幅均超过30％。重仓股方面，基金重仓股2008年难有起色，一方面体现在前三个季度泥沙俱下，基金重仓股处于领跌态势；另一方面四季度虽然受宽松的货币政策和财政政策影响，股指宽幅震荡，但市场反复活跃的仍以中小盘股居多，基金重仓股走势则相对疲软。
债市方面，从宏观经济来看，2008年全年的经济由热转冷，上半年在奥运效应和国际油价高企的背景下，国内经济呈现出高增长和高通胀的经济偏热状态。进入下半年，美国金融危机迅速蔓延到实体经济，并传导至中国的出口贸易而影响国内的经济增长。受此影响，财政政策从“稳健”转变为“积极”，货币政策也由“从紧”转变为“宽松”。从去年9月16日开始，央行连续五次降息，而最大的一次降息幅度达到108个基点，央行步入降息通道的预期使债市进入一轮大幅上涨的行情。从中国债券总指数（净价）来看，该指数上半年表现为萎靡态势，主要和通货膨胀的经济背景有关。下半年开始大幅攀升，并创下2002年以来的最高点105.33，全年涨幅为7.76％。
受市场系统性风险的影响，2008年开放式基金整体出现大幅下滑，当年度的开放式基金指数回报率处于历史的最低水平，下跌46.23％。股票型、配置型和债券型基金指数表现大相径庭，对应的指数涨跌幅依次是-53.06％、-42.29％和6.46％。其中，股票型基金和配置型基金全线下跌，债券型基金则涨跌互现。
低仓位基金抗跌
纵观股票型基金的年终成绩单，投资者不难看出，保持低仓位的基金相对抗跌；主动型基金较被动型基金抗跌；资产配置成为2008年对基金业绩贡献最大的因素。跌幅居前的三只基金是友邦华泰上证红利ETF、上证50ETF和大成沪深300，年度跌幅均超过60％，主要受跟踪标的指数的系统性风险影响。排除指数化投资的基金，光大保德信量化核心、中邮核心优选和中邮核心成长是跌幅较深的主动型基金，仓位较高使这些基金被动承受市场下跌。
主动管理型基金中，经过一年的激烈角逐，泰达荷银成长、华夏大盘精选和华宝兴业多策略增长是年度最为抗跌的三只基金，净值依次下跌32.28％、34.86％和37.94％。当然，在2008年极端的市场行情下，股票型基金之间的相对排名对比只不过是“五十步笑百步”，投资者的最终投资目标是获得绝对收益，并且长期能够打败通货膨胀。因此，2009年如何为投资者创造正回报将是基金经理面临的最大挑战。上述业绩抗跌的基金表现各有千秋，泰达荷银成长一方面受仓位契约规定的75％上限影响，另一方面受重仓科技加医药行业的影响，2008年规避了市场以及行业较大的下跌风险。华夏大盘精选、连同旗下其他以股票投资为主的基金提早做了降低仓位的安排，大大规避了上半年的市场狂泻，下半年基金经理发挥其灵活的操作策略，主要以中小盘持股为主，其投资思路与市场热点较为契合。而表现居于前三分之一的基金中，稳定的基金经理、谨慎的投资态度以及坚持一贯的投资风格是使他们长期保持中上等水平的主要原因。
积极配置型基金业绩之间的差距较大，最为抗跌的基金是华夏回报，全年净值下跌24.29％、跌幅最深的是摩根士丹利华鑫基础行业，下跌66.42％。追求绝对回报的基金――华夏回报2008年年初以来不断大比例降低股票仓位，为了追求战胜一年期银行定期存款利率的投资目标，该基金经理全年保持谨慎的投资策略。而摩根士丹利华鑫基础行业由于偏高的股票仓位、行业集中度、个股集中度而损失较大。保守配置型基金年度跌幅均在30％以下，申万巴黎盛利配置净值下跌8.8％，主要和基金偏低的股票仓位有关；招商安泰平衡净值下跌27.26％，主要原因是仓位没有及时得到调整。在保守配置型基金追求相对回报的基础上，仓位的对比是影响到基金相对排名的主要因素。
债券基金喜忧参半
晨星债券型基金喜忧参半，喜的是大部分债券基金逐渐回归债券基金的本色，及时调低权益类头寸，保证了组合业绩不受股市的影响，并且借助加长久期分享债市的上涨。忧的是直接参与二级市场股票投资的债券基金没有及时规避股市的风险，全年业绩告负。长期来看，债券基金应以稳健的回报为投资目标，基金经理的久期配置能力以及选券的能力是投资者更多关注的焦点，这一类基金虽然不是牛市里面债券基金的佼佼者，但长期偏低的业绩波幅和下行风险可以实现基金组合低波动的目标。这一类基金如华夏债券、博时稳定价值、大成债券、国泰金龙债券等，其2008年的回报率均超过10％，而长期的业绩波幅和下行风险评价均为偏低或低。短债基金中，嘉实超短债年度净值上涨5.41％。作为一只纯债基金，该基金的回报相对稳定。
货币基金：流动性和安全性为王
目前的市场行情，导致债券基金业绩分化明显。今年以来，尤其是进入下半年，股市、债市双双重挫，债券基金不但保持6年正收益的优异成绩单被改写，而且业绩差距日益悬殊。
来自WIND资讯的统计数据显示，按照复权单位净值增长率计算，截至2011年10月11日，196只债券基金 (剔除7月1日之后成立的次新基金，分类单独计算)下半年以来整体亏损，平均跌幅达到4.5%。
尽管相比偏股基金超过10%的同期跌幅要好一点，但之前一直作为股市风险的“避风港”，债券基金这样的表现依然让人有些意外。单单是从三季度以来，债券基金业绩首尾差距已经超过15%，这在之前几乎不可想象，尤以可转债基金跌幅最重。
在这种情况下，投资者若想继续投资债券型基金应该如何挑选？
债基分类
对于债券基金来说，投资者不应以收益率高低作为简单的评判标准。投资债券的目的就是获得低风险的稳定回报。优秀的债券基金应该是在控制风险的前提下适当主动操作获取超额收益。因此投资者在选择债券基金时，更应该关注长期排名稳定在中上水平、同时波动性较小的债券型基金。
根据投资范围的不同，债券基金主要分为短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基、二级债基和创新型封闭式债券基金等几大类，其投资标的和限定范围详见表。
从表中可以看出，纯债基金可投资的金融产品较受限制，只能投资固定收益类的金融产品；而一级债基可在此基础上参与一级市场新股投资；二级债基又在一级债基的基础上扩大了投资范围，可以适当参与二级市场股票买卖。
二级债基在震荡市中能攻守兼备，在立足债市收益的基础上，抓住股市波段机遇获取超额收益。对于低风险偏好的投资者而言，建议选择纯债基金或一级债基。而二级债基因为能投资少量股票，虽然可能带来更多的回报，但同时也可能放大投资风险。
选债基的四大标准
在选择债券基金时，传统的选择指标主要考虑以下四点：
一是收益率表现，包括超额收益率、几何平均收益率、复权单位净值涨幅等指标；
二是风险调整收益，如Sharpe指数、 Jensen指数等基于CAPM相关量化指标；三是风险考核方面，如收益率标准差等；
四是债券投资组合的考察，如持债品种、期限、组合久期、凸性等能力等。此外，部分债券基金参与二级市场交易，需要按照偏股类基金的组合分析方法对股票仓位等进行分析。
而针对不同种类的债券基金，在选择时，可再关注以下几点：
1) 根据债券基金的具体细分品种分别考核该品种的持债/股选择。如不同阶段债券类资产的选择等等。
2) 债券基金经理的二级市场股票投资策略、新股申购策略，策略执行度与基金合同定位的一致性。
3) 结合国内经济周期以及历史上大的加息周期，回溯债券基金历史业绩表现，哪些能够做到提前布局，哪些属于市场跟随者。
4) 基金公司取得优质债券的能力：银行间债券市场是债券交易的主要场所，因此银行系基金公司较其他基金公司更具有争取优质债券的优势。
5) 基金经理的个人能力。选择管理基金过往业绩优秀、从业年限较长的基金经理，债券基金经理与股票基金经理会存在一定的选择差异，债券基金的选择应更偏重于“交易型”，如曾经在银行做过债券交易的从业背景。
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