时间：2023-07-11 16:45:01
导语：在债券投资常用策略的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
关键词：美国资本市场 投资工具 最优化投资组合
随着我国经济的高速发展以及对外贸易规模的不断扩大，近年来我国外汇储备数额迅速增加。至2007年5月31日止。我国外汇储备额已达12926.71亿美元。同期中国持有美国国债的规模已经高达4074亿美元，占同期外汇储备总量的1/3左右。在目前本币升值、通货膨胀、资本市场政策变动等因素的影响下，通过更多的投资工具来减少风险，已成为当务之急。
一、美国资本市场投资工具的选择
在美国的资本市场上，最具代表性的投资工具就是债券和股票。债券尤其是美国国债，以其低风险性而著称，股票以其高收益性而著称，因此。本文以低风险的美国国债和高收益的普通股为投资手段，对在美国资本市场上的最优投资方式进行综合投资分析。
(一)短期国库券指借给美国财政部的短期贷款，期限为30天的短期政府债券。一年总收益则是指30天到期后重复购买30天期国库券的收益率。此项由联邦政府直接负责，不存在违约风险。
(二)长期政府债券是美国政府的直接债券，被认为是信誉度最高的可得收益。一般代表到期期限在20年以上的政府债券。它有一通行水平的息票利率。
(三)中期政府债券是指到期期限在7年以上10年以下的政府债券，它也有一通行水平的息票利率。
(四)大公司股票是指标准普尔500指数样本中列出的在美国资本市场上500家最大公司的市值加权组合。它可以反映美国大中型成熟企业股票在美国股市中的总体趋势，是美国股市走势的一个缩影。
(五)小公司股票主要由纽约证券交易所中最小的1/5部分中的股票构成。在1/5部分中，股票主要是以其市场基本值(市价×流通股数量)来划分登记的。小公司股票代表了美国股市中的小型企业、成长企业和风险资产。
二、建模原理
在多风险资产投资组合的期望收益率与标准差之间的关系曲线上，存在有一个最低风(标准差)的投资组合，该组合就是最优投资组合。
当一项无风险资产与多项风险型资产进行投资组合时，最优投资组合就是资本配置线与有效边界相切的那一点。
三、各种全面投资组合策略
下面根据不同经济时期，对美国资本市场上5种最为传统的投资工具(短期国库券、长期政府债券、中期政府债券、大公司股票、小公司股票)进行研究，来确定相应的最优投资组合策略。在以下的讨论中本文是基于该5种投资工具30年(1975―2004年)的收益率数据进行研究的。
(一)投资组合A
短期国库券一般可视为无风险资产，但是当考虑到通货膨胀和税收影响时，短期国债就并非是一种无风险投资了。下面我们先将其视为一种风险资产与其他5种投资工具一起进行最优化投资研究(该组合为投资组合A)。经Excel分析软件运算，预期收益率及标准差如表1所示。
关键词：滨水地区；开发建设；经济分析
Abstract: Become a new hot spot in recent years, the city's large-scale construction and development, waterfront development and construction of its superior geographical environment and the potential appreciation of space makes the government open to their rush. With the construction of large-scale urban waterfront, the economic benefits of the construction of the Waterfront proposed financing strategy, and to provide some reference to some of the city's waterfront development and construction .
Key words: Waterfront、Development and construction、Economic Analysis
中图分类号：F293.2文献标识码：A 文章编号：2095-2104（2012）
1、引言
依水筑城是人类文明发展过程中的普遍现象。世界上许多著名城市都地处江河湖海交汇之处，由此带来的便捷水运优势不仅为城市的日常运作带来方便，还成为文化交融的载体，形成各自独特的吸引力。诸如悉尼、威尼斯、香港等都是因水而兴并由此享誉全球的典范。
在我国，随着近几年城市的大规模建设和发展，滨水地区的开发建设成为新的热点，其优越的地理环境和潜在的升值空间都使得政府、开放商对其趋之若鹜。
因此，如何对城市滨水区进行经济的投资建设成为我国当前各城市快速发展背景下所必须面对的重大研究课题。
2、滨水地区的经济效益分析
2.1投资效益评价
近期由于基础设施投资较大，且处于市场拓展期，接待游客较少，营业收入较少，项目盈利能力较弱。中远期随着使用人群的增多，项目年均收入会得到较大提高，投资收益率明显提高。
项目建设初期投资规模大，投资回报少，政府应在基础设施配套以及融资方面给予各种优惠政策。项目远期进入正常运营后，投资收益能力明显改善，盈利相当可观。项目整体投资回收期约为10年。
2.2社会效益分析
滨水地区的开发建设，充分体现了城市的水系发达的城市特色，以水为起讫点，对基地内的原有水系进行改造建设，最后营造出一处拥有开阔湖面的优良景观环境，成为城市特色景观节点。基于湖泊的优越岸线资源而进行的一系列开发，将会极大地带动地区的经济发展，不仅掀起滨水两岸的开发热潮，还将带动影响其周边的房地产的开发，整个地区的土地都将被激活，引出一连串的积极地经济效应。
2.3生态效益分析
滨水地区按设计分期建成后，将旅游资源开发和自然生态环境建设有机结合，这不仅符合可持续发展的要求和生态建设的理念，而且还能同时满足游客与居民的生活消费需求。通过明确的环境质量管理目标，完善功能区划，合理布局，实行雨水和生活污水分流，污染物排放强化管理措施，保持良好的环境质量，体现人与自然的和谐并与现代文明的融合。通过水、电、交通、信息、安全、绿化与美化等基础设施建设，提升居民居住质量，充分体现本项目建设的良好的环境效益。
3、融资策略
3.1可借鉴的融资手段
因此，在新的形势下，应尽快建立市场化、多元化基础设施的融资渠道。在西方经济发达国家，有些我国尚未采用的城市基础设施融资模式对于完善资本市场结构、支持城市基础设施的建设、丰富居民的金融资产、促进民间投资有着重要的借鉴作用。
3.1.1市政债券(Municipal Bond)
市政债券是由地方政府或其授权机构发行的有价证券，筹集的资金用于市政公用设施和社会非经营性项目的建设。市政债券分为两大类：一种是一般债务债券，是以当地政府信用和税收能力作为还本付息的保证，所筹措的资金往往用于修建普通公路、公园以及一般市政设施等。另一种是收益债券，是由地方政府的授权机构(企业)为了投资建设某项基础设施而发行的债券，这些基础设施包括收费路桥、隧道、自来水厂、污水处理厂、电厂、地铁和港口等，以该项设施的有偿使用收入作为还债资金。由于收益债券的偿还，不是以政府税收为之担保，而是以有关项目是否盈利为前提条件，因而与一般债务债券相比，收益债券的投资风险往往要大一些。在西方发达经济国家，许多地方政府是通过发行市政债券的方式筹措资金来建设市政项目。
3.1.2基础设施收费证券化
基础设施收费证券化是资产证券化中的一种，是资产证券化与基础设施项目相结合的产物，是资产证券化在基础设施项目中的具体运用。基础设施收费证券化是指以基础设施的未来收费所得产生的现金流为支持发行债券进行融资的方式，债券的还本付息来源于基础设施的未来收费所得产生的现金流。经营性基础设施一般有两个特点：一是由于消费者对基础设施的消费数量或次数是比较稳定的，不会有较大的波动，消费价格受政府管制，也不会有较大的波动，因此经营性基础设施收费的收益十分稳定；二是基础设施建设受到中央政府或地方政府的支持，风险低。因此经营性基础设施是很适合采取证券化融资的优良资产，以基础设施收费为支撑发行的债券较容易被资本市场上的投资者所接受。而且由于仅仅转让了未来现金流，并未真正转让原始权益，能在有效保护国家对城市基础设施所有权的基础上解决资金问题。
3.1.3私人主动融资(Private Finance Initiative，简写为PFI)
PFI是是BOT 的优化，上世纪九十年代初始于英国，后在欧洲和北美的大型基础设施建设项目中得到广泛应用。PFI项目由政府根据实际需要发起筹建，私营企业和私有机构组建的项目公司具体负责项目的融资、设计、开发和建造。与BOT 模式不同的是，政府对项目的要求没有那么具体，往往只有目标和功能要求，充分利用私营企业的优势，实现项目的选择、设计和运营的创新；项目竣工后，项目公司不是将项目提供给最终使用者，而是出售或租赁给政府及相关部门。也有一些特殊的PFI项目，项目公司可以负责经营，并直接为公众提供服务，费用仍由政府及相关部门支付。
只买好的资产并没有错。如果能像巴菲特一样，以较低的价格买入优良资产当然是最好不过了。巴菲特的成功在于他不但能够判断一个投资对象是不是优良资产，还能准确地发现这个投资对象的价值，并能以低于价值的价格买入。但如果一个优秀公司的价值是100，而价格是200，投资者最好回避。
同样，投资者没有必要回避黄沙类资产。如果一个不景气公司的价值是10，而价格是5，投资者可以考虑买，入。虽然不良资产面临进一步恶化和贬值的可能。但是如果市场已经把这种可能做了定价，如果现在的价格低于甚至是最坏情况下的价值，那么买入黄沙也会带来可观的回报。
但问题是，作为一般个体投资者，人们很难具备巴菲特所拥有的信息、能力和资源。即便是机构投资者，大多数也没有他那样的经验和判断能力。
股票市盈率是风向标
把市盈率当作股市价值的惟一的、精确的衡量标准。显然缺乏说服力。但对于股市整体，特别是比较成熟的股市来说，市盈率不失为一个最好的长期回报的风向标。
哈佛大学的坎贝尔教授(John―Y.Campbell)和耶鲁大学的席勒教授(Robert J Shiller)通过对美国超过一百年的股票市场的研究发现，市盈率的倒数和相应股市的回报有着密切的正比关系。也就是说，市盈率越高，未来的回报就越低。2000年，面对狂热的股市，他们根据当时高高在上的市盈率大胆预测未来十年内美国股市的实际回报(扣除通货膨胀)将会接近于零。不幸的是，对于大多数投资者来说，结果被他们言中了。
让我们用一个简化了的分析来看看在市盈率很高时的投资风险。2007年8月64倍的市盈率意味着用64元买每1元的盈利。假定所有的上市公司都能按照每年12％的增速高速发展，10年之后再进入稳定发展期。10年后这些公司的盈利将会达到3.11元。对于一个稳定的市场，正常的市盈率一般是在12―18之间。就让我们取其高端。对于3.11元的盈利，18倍的市盈率意味着5s.91元的市场价值。不知道有没有任何一个理性的投资者愿意以64元买入十年后价值55.91元的资产。
再来看看全球的股市。股市的危机爆发在2008年10月。当时各个市场2008年9月底的市盈率分别是：美国16.5；发达国家10.8；新兴国家10.7。除了恐慌之外，很难找到理由来充分解释10月份的全球股市暴跌。现在(2009年4月)各个股票市场的市盈率分别是：美国16；发达国家12.6；新兴国家10.9。如果读者可以查阅到这些市场近十年的市盈率数据，从资产配置的角度来看，这些市场的价值被低估了。
投资债券是投资相应公司
虽然债券市场(固定收益类)不如股票市场那样惊心动魄，但作为资产配置的一个重要组成部分。债券的地位和作用在这次危机中得以充分的体现。比起股票市场来说，债券市场有着收益低但是较稳定的特点。不过在这次金融危机的冲击下，各类债券的利率分别走向了不同的极端。一边是3％左右的国债，一边是高达20％的垃圾债券。面对如此巨大的反差，投资者该如何抉择?
相信对垃圾债券的数学分析模型的数量不会比垃圾债券的种类少多少。就像各个知名信用评级机构错误地评定MBS的信用等级一样，建立在对历史数据分析的基础上的垃圾债券分析模型也是不可靠的。
现在真实的情况是，投资者其实不需要太多地分析，甚至不需要太多的债券知识，就可以对垃圾债券的价值作出大致的判断――投资垃圾债券就是投资于相应的公司。投资者如果相信上面关于上市公司价值的分析，就很容易得出同样的结论：作为一个整体，垃圾债券的价值被低估了。
正如在上期杂志中指出的。投资者对安全的需求――部分是由于恐慌带来的――导致各种国债的利率非常之低，以至于这些债券失去了其应有的投资吸引力。但凡关注最近的财经新闻的投资者都会知道美国为了阻止和拯救这次危机向市场投入了大量的货币；欧共体也不例外。未来的高通货膨胀几乎是在所难免。和股市市盈率暗示的真实回报(超出通货膨胀的回报)不同。也不像通货膨胀保护类债券(TIPS)，这些国债的全部回报就是它们的名义利率。投资者在投入这些债券后不但面临可能的长期的实际亏损，而且极有可能面临短期的账面巨亏。当然，和其他投资品种相比，这些国债的安全性还是非常高的。
期货投机者比例上升
比起股票和债券市场，商品期货市场更难让人琢磨。各种价值分析都会遇到根本上的挑战。作为一般的投资者，如果我们的1Q没有超过160，还是放弃对这个市场进行技术和价值分析为好。但放弃技术和价值分析并不代表放弃投资分析。我们还是可以通过一些简单的数据研究来发现投资机会。
简单的例子是：美国原油期货市场上大致有两类投资者：商业用户类和投机者(还有少量的其他参与者)。最近十年原油期货市场上商业用户看多所占比例总体呈下降趋势。投机者的比例逐渐上升。特别是最近一年，投机者占有的比例达到了历史高点。在决定近期是否投入之前，投资者只需要回答一个问题：你是否愿意与狼共舞?
1：15：房地产价格衡量标准
如果租金在回报来源中占的比例越来越少――就像今天的中国房地产市场，投资者就会要求(或幻想)较高的房地产的增值来弥补租金回报的不足。而这种要求又是不现实的，不能持久的，是泡沫产生的典型前提。就像市盈率可以作为股市的风向标一样，年租金收入和房价的比率也可以作为房地产投资的一个参照标准。投资者可以用1：15作为一个出发点来衡量现今中国房地产市场价格的相对高低。
其次，投资者可以利用假期时间在国内各个城市走一走。看到各地一幢幢拔地而起的高楼可能是一件很振奋人心的事。但是再看看一幢幢黑洞洞闲置已久的空楼，不知投资者会有什么样的感受。有了这两个简单易行的工具，投资者自然会决定中国房地产的投资价值。
多元化投资是法宝
虽然在以上的分析中可以明显地看到对各类资产的偏向，但这并不是建议投资者采取极端的行动。例如全部投入股票或者全部撤出国债。资产管理的一个核心就是多元化投资。抛开理论的分析，多元化投资的好处是使投资者避免巨大的损失。
根据以上的分析，投资者可以按照自己的实际情况决定是否或者如何调整自己的资产组合：
关键词：可转换债券 期权 二叉树模型 Black-Scholes公式
可转债是一种复合金融工具，因而可转债的价值特征特别复杂，可转债定价是金融工程中有挑战性的课题之一。可转债作为股权融资的补充，对于完善国内证券市场投资品种、进行积极的金融创新有重要的意义。
可转债定价模型
目前国内对可转债研究都是基于小样本，而且时间跨度不超过一年甚至仅为一天的结果，最长仅为3个月。本文研究的是2002-2004年市场上的19只转债的日交易数据，对于2004年发行的暂时没有纳入。所有转债数据不做特别说明均来自北方之星公司开发的阿尔法数据服务系统。本文采用两种模型，其一是分解模型；其二是二叉树定价模型。通过研究发现转债价格不同程度地被低估。
分解模型
分解模型将可转债分解成两部分――一个普通的公司债券和一个关于标的股票的看涨期权，债券部分采用贴现因子模型，看涨期权定价采用Black-Scholes定价模型。分解模型由于计算量小，方法简单，也是目前实务界常用的方法，但是转股权和普通意义上的看涨期权并不完全一样，因为转股价随着转债触发条件而不断修正，由于Black-Scholes适用于欧式期权，但是可转债的转股权是路径依赖的美式期权，可以提前执行，一般国内转债的封闭期只有半年（少数也有一年）。而且这种方法忽略了转债中隐含的赎回权和回售权。
二叉树模型
为了克服分解模型的缺陷，本文还采用了Cox、Ross和Rubinstein(1979)提出的二叉树定价模型来对转债隐含期权定价，考虑到运算效率和精确性，可取步长为100。并将风险调整利率纳入二叉树的计算中。在二叉树每一结点，考察以下几个因素，现逐一说明：
（1）终点条件（Endnode Condition），即CT=Max(nTST,λPar)，其中CT是转债到期时刻T的公平价值，ST为T时刻标的股票价格，nTST为转股价值，λ为持有转债不转股到期利息补偿比率，Par为转债面值。
（2）转换价值边界（Convertion Value Boundary），在转股期内，可转债公平价值一定高于转换价值，否则就存在套利机会，因而：
（3）赎回边界（Call Boundary），也称为强制转换条款，即当股价满足触发条件ρ时，发行人有权按照条款约定的价格赎回部分或者全部的债券。即：
kt是t时刻的赎回价格。
（4）回售边界（Put Boundary），如果转债价格低于赎回价格，那么持有人可以执行回售权获得无风险收益，即存在套利机会。故：
其中Pt为t时刻的赎回价格。
在二叉树的每一个节点，判断转债价值是否达到条件（2）、（3）、（4），然后根据Brennan和Schwartz（1980）提出的发行人最优赎回策略和持有人最优回售策略，决定是否执行期权。
（5）利率及信用风险，由于可转债既有股票特性又有债券特性，它的价格也受发行公司的信用风险影响和利率的影响，Brennan和Schwartz假定利率服从均值回复模型，Ho和Pfeffer假定利率服从Ho-Lee模型。由于国内企业发行的转债一般都有银行提供担保，因而本文认为转债和普通公司债券具有相同的信用风险，故采用相同期限企业债的到期收益率作为可转债的贴现因子。
样本选取
为了样本的代表性和数据完整性，选取19只转债的日收盘价格数据，时间跨度为2002.1.1-2004.8.31。
按照前面介绍的二叉树方法，用Matlab7.0编程，输入变量有：
一面是债性的保护，一面是转股带来的潜在收益，可转债看起来似乎是完美的投资品种。然而，在股债跷跷板的背后，同时也是风险和收益的跷跷板。
两面性
可转换债券是指在一定条件下能够转换成相应上市公司股票的债券，兼具股性和债性。可转债的票息收入通常低于相同期限的企业债、公司债，但转股价带来的套利机会吸引了不少投资者的参与。债性较强的可转债在股市下跌时，由于债底的保护而能够在很大程度上幸免于难，而股性较强的可转债则通常能以相对更低的风险享受二级市场上扬带来的收益。
不同的可转债股性和债性有着较大的差别。通常用转股溢价率和纯债溢价率来衡量转债的股性、债性。转股溢价率指的是可转债如果进行转股，相较转股价值的溢价，具体计算方法为（可转债价格-转股股数×股票市价）/（转股股数×股票市价），转股溢价率提升，则股性变弱，反之则变强。多数情况下，转股溢价率都为正数，当其值为负数时，则出现了转股套利机会，但通常这种机会维持的时间不会太长，如近期市场上国投转债和巨轮2转债的套利机会。
2013年以来，伴随着股市的持续回升，可转债市场的平均转股溢价率呈现不断下降的趋势，市场整体的股性逐步加强。纯债溢价率简单来说是指可转债价格相比较纯债价格的溢价程度，具体计算方法为（可转债价格-纯债价格）/纯债价格，纯债溢价率同债性亦是负相关的关系。在多数情况下，转股溢价率和纯债溢价率就像跷跷板的两端，呈现此高彼低或是此低彼高，两者是衡量转债股性和债性的关键性指标，如转股溢价率高、纯债溢价率低则债性强，典型的如当前的歌华转债、中海转债等，转股溢价率都在80%以上、纯债溢价率都在15%以下，而国投转债和巨轮2则属于典型的股性强品种。不过总体来看，目前可转债仍以平衡型转债占到绝大多数。
需要提醒投资者的是，虽然可转债带有本息偿付属性，但是由于二级市场的炒作，不少可转债的价格往往超越了到期价格，可转债的到期收益率呈现负收益，从而导致中途买入的投资者可能承担本金损失的危险。目前市场尚未到期的23只转债中上仅有5只的到期收益率为正。由此可见，随着2013年以来转债价格的上涨，转债的风险也随之增加。
市场状况
目前国内可转债市场的容量、样本比较有限，且民生、工行、中行三大行发行的可转债规模占了市场超过50%的份额，因而可转债基金亦是呈现数量和规模相对有限，且持券重复度高的特点。
从投资范围来看，目前可转债基金大致分为3类：一类是只投资可转债、企业债等债券市场，不参与股市，如近期新发行的天治可转债基金；一类是投资于可转债、企业债等债券和股票一级市场，如华宝兴业可转债；第三类也是目前最主流的一类可转债基金，既可以投资于可转债、企业债等债券，亦可同时投资股票一、二级市场，如中银转债增强、汇添富可转换债券、华安可转债等。这些基金在晨星分类中皆属于保守混合型基金。
市场上现有的可转债基金成立时间皆比较短，仅有兴全可转债混合成立超过5年，今年一季度末规模为35.73亿元，也是目前可转债基金中规模最大的一只基金，其余的可转债基金成立期限多未超过2年，且规模也较小，资产净值最小的仅5500万元。由于可转债市场目前的容量相对有限，这些基金在持仓上的重复度较高，多数重仓中行转债、工行转债、石化转债等规模较大、股债特性相对平衡的转债，但是在持仓的长尾部分不同基金的差异仍旧较大。
此外，不同基金的激进程度从持股比例和持券集中度中可见一斑，从最新披露的季报数据来看，个别激进的可转债基金股票持仓接近净资产的20%，也有甚者五大债券的持仓占到净资产的137%，仅单一转债的持仓就达到50%左右，这无疑给基金埋下了较大的安全隐患，正所谓“成也萧何，败也萧何”。总体而言，现有可转债基金的持仓多数还是在平衡的基础之上，追求市场可能带来的套利机会。
如何选择
随着各家基金公司对固定收益产品线的重视，可转债基金的数量也随之增加，目前市场上有14只可转债基金。在选择的时候可重点从费率、基金经理管理经验、过往业绩以及产品投资风格特征与自身风险承受能力匹配度几个角度着眼。
从一次性购买费率（包括管理费、托管费、申购、赎回费等）来看，目前市场上可转债基金的平均费率水平在1.7%左右，投资者可关注费率较低的C份额，该类份额没有申购费且多数持有超过1个月可免赎回费。在费率的基础上，建议投资者选择基金经理投资管理经验丰富且过往管理业绩优良的产品。如兴全可转债，基金经理杨云历任申银万国证券研究所金融工程部、策略部研究员，主要从事可转债研究，其对基金的管理年限长达6年，截至5月底，其任职回报率为125%，大幅超越同类。最后，投资者需要对自身的风险承受能力有清晰的认识，从而选择匹配的基金。建议保守型的投资者尽量选择股票持有比例低、债券集中度也相对较低的产品，如华宝兴业可转换债券、华安可转换债券等，风险偏好高的投资者可适当关注博时转债增强。
投资风险
可转债基金的投资风险大体由两方面构成：可转债市场带来的系统性风险以及基金经理管理不当带来的投资风险。
由于可转债兼具股性和债性，一切能对股市和债市构成风险的因素都可能对其形成风险。具体来看，如市场风险偏好、估值水平、宏观经济运行状况、利率水平的高低、资金面紧缩程度、发行可转债企业的盈利状况、信用等级等，都将直接影响可转债市场的价格波动。例如，在2011年市场资金面极度紧缩的情况下，债市承压，可转债市场出现了较大幅度的下跌，而随即爆发的城投债违约风波又再次重挫市场，但自2012年年底以来，股市出现了一波估值修复，可转债市场的价格也随即水涨船高。此外，由于可转债的募集说明书对转股价格的改动有诸多相关条款，投资者博弈条款的行为也可能带来转债价格的变动。可见，影响转债的因素是多样化的，也给普通投资者分析带来了一定难度。
【关键词】上市公司 融资方式 风险管理 治理对策
上市公司的融资问题,对上市公司的生存和发展起着至关重要的作用。而目前,我国上市公司在融资方面还存在一些问题,许多公司只顾筹集资金而不考虑风险,更不谈风险管理,从而影响企业的正常生产经营活动,甚至导致破产或被兼并。其后果不仅阻碍了上市公司的发展,也损害了广大股民的利益。因此,完善上市公司的融资风险管理已成当务之急。
一、我国上市公司融资方式及其风险管理现状概述
目前,我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分,包括初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益;外源融资是企业通过一定的方式向企业之外的经济主体筹集的资金,包括股权融资、债权融资。其中,上市公司常用的股权融资方式有,首次公开发行(IPO)、增发、配股等;常用的债权融资方式有银行借款、普通企业债券以及可转换债券。在我国证券市场建立之前,我国企业的融资方式比较单一,主要依靠企业自身积累和国有银行的贷款。在上世纪90年代之前,我国国企的融资几乎是依靠国有银行的贷款,呈现出“债务融资偏好”;上世纪90年代证券市场建立之后,随着其发展壮大,股权融资成为了中国上市公司重要的融资途径。上世纪90年代后期至今,我国上市公司的融资方式已经呈现百花齐放的多元化融资结构,出现了传统与新兴融资方式并存的格局。如同传统融资方式一样,尽管新融资方式有其独特的优势与特点,但其应用仍然具有许多不确定性因素,其风险影响与危害不容忽视。也就是说,我国上市公司的融资方式还存在着不少问题,独立风险咨询机构甫瀚调查发现我国91%的上市公司风险管理能力欠佳,风险管理现状不乐观。首先,融资观念落后。上市公司成本观念淡薄,只考虑眼前的成本,而非企业的资本结构和综合资金成本;风险意识较差,无论是事前风险防范,还是事后危机处理,都仅仅是从流程、技术层面把握,没有得到企业高层的高度关注。其次,融资安排不当,出现了过度融资现象。据不完全统计,1995年到2009年间,各年度发生资金闲置事件的数量共870起,涉及上市公司924家,平均每年发生89起,共闲置资金972.8亿元,平均97亿元/年。调查发现,公告披露变更投资方向的上市公司中约有1/4的募集资金被闲置。募集的资金变更投资方向,扩大了企业的经营风险,加剧了退市风险。再次,融资时机考虑不周,易导致股票价格大起大落。
二、上市公司的新融资方式及风险比较
(一)上市公司的新融资方式及风险比较
为了降低或者规避风险,上市公司除采取传统融资方式外,还从发达国家引入和改良了一些新的融资方式,如资产证券化、项目融资及信托融资等。此外定向增发新股、融资租赁、短期融资券及分离交易可转债也是近几年在上市公司中流行的新融资方式。下面简单分析这几种融资方式的不同。
1.融资条件比较。证监会对上市公司定向增发新股无明确盈利要求,业绩不优秀的公司也可以定向增发新股。短期融资券主要强调有稳定的现金流和企业最近一年须盈利,鼓励业绩和信誉好的大型企业发行。发行分离交易可转债除了满足普通可转债的发行要求外还应满足:公司最近一期末经审计的净资产不低于15亿元人民币;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于本次发行的公司债券一年的利息。
2.融资成本比较。定向增发新股可以由上市公司自行销售,也可由券商承销,前者成本较低,后者成本较高。而融资租赁的资本成本较高,但由于租赁在折旧提取、租金的税前扣除上可产生税收效果,使得融资租赁的实际融资成本要低于其名义成本。此外,租赁融资的机会成本比其他融资方式的机会成本要小些。比较而言,短期融资券融资成本较低。而发行分离交易可转债可以实现一次发行、两次融资,其中两次融资分别是发行债券(债务融资)和权证行权(股权融资),会使成本降低。
3.融资期限比较。定向增发新股是股权融资,没有期限限制。融资租赁是一种中长期投融资行为,租赁期限一般较长,接近设备有效使用年限。短期融资券最短为3个月,最长为1年,种类包括3个月、6个月、9个月和1年期,不利于作为长期筹资方式使用。分离交易可转债仅有“期限最短为1年”的限制,对于债券期限的上限则没有限制。
4.融资风险比较见表1。
(二)新融资方式对上市公司融资风险管理的启示
1.新融资方式在风险方面较股权与债权等传统融资方式降低了不少。在发行条件中,可分离交易可转债的条件最严格,短期融资券和定向增发新股次之,融资租赁没有严格的条件。成本方面,短期融资券和定向增发新股及可分离交易可转债的成本都较低,而融资租赁的成本比它们高。短期融资券适合短期融资,融资租赁适合中长期融资,而定向增发新股和可分离交易可转债的目标是长期融资。
2.不同的新融资方式具有其特定的用途,可以针对不同项目的建设目标有选择地使用。融资租赁可以突破信贷额度,节省流动资金,扩大资金来源,有利于企业的“短平快”项目。而分离交易可转债更适合大型企业的大规模融资活动,可弥补普通可转债的产品缺陷,属于低风险高收益的金融衍生产品。
3.上市公司短期融资应该选择风险较低、成本较小的短期融资券。对于业绩优、信用好的大型企业,短期融资应选择短期融资券。短期融资券融资规模巨大,而融资成本相比贷款低廉,是一种很好的降低财务成本的融资方式。
4.无论是何种新融资方式其实都存在一定风险。因此,应该积极采取风险预警、风险监控和风险应对措施,否则,依然摆脱不了融资所存在的风险影响与危害。
三、完善我国上市公司融资风险管理的全过程控制对策
(一)以规避风险为目标的事前控制措施
1.树立正确的风险意识,制定合理的融资策略。首先,要认识到任何来源的资金都存在风险,为降低资产负债率而进行股权融资是不明智的,股权融资并非成本低风险小;其次,要充分衡量资金的成本与收益,既要关注显性成本,也要重视隐性成本;再次,企业在从事生产经营活动时难免会出现非预期的结果,如果风险来临时企业毫无准备,很可能会遭致失败。因此,只有企业树立风险意识,正确认识风险,才能科学估测风险,预防风险发生,进而有效应对风险。上市公司要以公司价值最大化为前提,从战略角度出发,根据自身需求,综合考虑制定合理的融资策略。企业融资应该遵循先内后外,先债后股的融资顺序,即内源融资>外源融资,债务融资>股权融资。原因有两个:第一,自有资本抗风险能力强,而且增加了企业融资的弹性,当企业面临较好的投资机会而外部融资受约束时,拥有充足的自有资本就能抓住机会;第二,债券融资的财务杠杆作用可以降低上市公司的融资成本,而且在提高净资产收益率和股东权益最大化方面,债券融资明显优于股权融资。债券融资符合上市公司的长远利益,应当纳入上市公司的长期融资战略。
2.进行认真细致的融资宏观环境战略分析。上市公司是企业中的一个特殊类别,其重要的股权融资和债券融资都在证券市场上进行的,宏观环境特别是宏观政策对其影响较大。了解把握上市公司宏观环境有助于正确地制定融资策略。公司在融资之前,务必对自身所处的融资环境进行全面考察,分析上市公司进行外源融资时可能受到的影响,使融资方案适合所处融资环境,更好地做出融资选择,避免不必要的风险。
(二)以化解风险为目标的事中控制措施
1.全面优化融入资本的资本结构。企业在融资过程中应当不断优化资本结构。最优资本结构是指在企业可承受的融资风险内,资本的综合成本最低并且企业价值最大时的资本构成。具体来说,应从以下几方面着手:一是应该提高资产收益率,增加留存收益融资额。在权衡收益与风险后,合理地确定权益资本与负债资本之间的比例关系,适度举债,提高融资结构中债券融资的比重。二是合理配置不同期限的债务资本。短期负债资本与长期负债资本之间的比例关系,决定了企业未来的资金流量和偿债压力的大小。虽然短期负债资本成本比长期负债资本成本要低,但其比重过高会使企业的短期偿债压力过大。因此,企业应当根据自身的融资能力和现金流量状况,合理安排短期负债资本与长期负债资本结构。三是优化资本结构,降低综合资本成本。资本结构在某一个企业某一时点上可能是最优的,但在持续的生产经营过程中,由于扩大业务或对外投资的需要,会进行再融资,原有的资本结构就要发生变化。所以,应在不断变化的资本结构中寻求最佳结构。
2.灵活进行融入资本使用情况的预算调整。在融资过程中,企业要重视预算管理。着眼于未来现金流量情况,结合企业融资结构、融资风险等多种因素制定融资预算,通过预算管理对融投资总量、负债水平、资产状况进行控制,并对未来重大项目的融投资及大笔债务的还本付息等做出统筹安排。预算要以公司战略管理为中心,通过不断调整的滚动式预算或全面动态预算,反映公司不断变化的战略意图。预算调整分以下几种情况:当生产经营和投资的资金不能满足时,经过评估可以调整预算进行再融资;如果出现资金闲置,无法合理安排资金,对可以提前还款的债务进行偿还,减少融资成本;若有快到期的债务,需提前做出安排,不断调整融资预算。
3.做好融入资本的过程监督管理,加强具备融资风险约束功能的内部控制制度建设。公司应当根据国家有关法律法规要求,结合自身特点,建立适合本单位的能够约束融资风险的内部控制制度,明确融资决策、执行、偿付等环节的内部控制要求并组织实施。如在融资业务流程中设置相应的记录或凭证,如实记载各环节业务的开展情况,确保融资全过程得到有效控制;对融资预算的编制和审批、融资决策程序等做出明确规定,确保融资决策科学合理;融资的执行按规定实行,不得随意变更;在融资偿付环节对利息、租金、股利及本金等的计算、核对、支付要符合融资合同或协议的规定。
(三)以反馈风险为目标的事后控制措施
1.及时建立融资行为的绩效考核制度。上市公司在进行融资考核时,要综合考虑自身的融资特点和所处融资环境,选择合适的考核指标。主要可以从公司的偿债能力、盈利能力以及融资结构等方面建立指标体系。首先是偿债能力,公司融资考虑的首要因素应当是未来的偿还债务的能力。可以由流动比率、速动比率和利息保障倍数等具体指标组成。这些指标比较科学地透视了企业的偿债能力状况,是管理者识别和控制融资风险的指标。其次是获利能力,可以由资本报酬率、主营业务利润率、销售利润率和总资产报酬率等具体指标组成。盈利能力的走势与企业的融资风险息息相关,是企业管理者对企业风险进行识别和控制的重要工具。最后是融资结构,融资结构指标可以包括资产负债率、资本化率和股东权益比率。指标确定后,采用专家评分和数学建模结合的方法对指标进行评价。
2.对管理层融资行为进行客观评价。事后控制主要是企业通过对本次融资运作的全过程进行系统全面的分析,并对此做出客观的评价。企业评价的目标主要有:确保融资结构合理;将融资风险控制在可接受的范围内;融资成本低并且可满足资金需求;保持适当的偿债能力;对企业经营状况进行改进,发现和处理经营活动中出现的不良现象。此外,还应该听取专家意见,通过对指标分析的合理中和与加工,使评价结果趋于一致。
3.及时总结融资风险管理经验与提出改进建议。一般来讲,回顾过去总结经验,是为了指导今后的工作,公司的融资活动也不例外。根据对融资活动的分析评价,可以对企业的融资结构和资金使用方面提出改进建议。公司融资是为了投资的需要,而投资又是为了获得利润。融资时应该先对投资进行分析,避免融资后在资金使用过程中出现低效率;还应使融资结构趋于合理,降低融资风险,对以后可能面临的融资风险做好防范。
主要参考文献:
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[3]黄少安,张岗.中国上市公司股权再融资偏好分析.经济研究,2001(11):12～20.
[4]赵爱良,张丹.我国上市公司融资风险及其防范.财会通讯,2006(9):41～42.
[5]周勤业,刘宇.上市公司股权再融资创新的比较与分析.证券市场导报,2005(9):21～23.
目前国内对可转债研究都是基于小样本，而且时间跨度不超过一年甚至仅为一天的结果，最长仅为3个月。本文研究的是2002-2004年市场上的19只转债的日交易数据，对于2004年发行的暂时没有纳入。所有转债数据不做特别说明均来自北方之星公司开发的阿尔法数据服务系统。本文采用两种模型，其一是分解模型；其二是二叉树定价模型。通过研究发现转债价格不同程度地被低估。
分解模型
分解模型将可转债分解成两部分——一个普通的公司债券和一个关于标的股票的看涨期权，债券部分采用贴现因子模型，看涨期权定价采用Black-Scholes定价模型。分解模型由于计算量小，方法简单，也是目前实务界常用的方法，但是转股权和普通意义上的看涨期权并不完全一样，因为转股价随着转债触发条件而不断修正，由于Black-Scholes适用于欧式期权，但是可转债的转股权是路径依赖的美式期权，可以提前执行，一般国内转债的封闭期只有半年（少数也有一年）。而且这种方法忽略了转债中隐含的赎回权和回售权。
二叉树模型
为了克服分解模型的缺陷，本文还采用了Cox、Ross和Rubinstein(1979)提出的二叉树定价模型来对转债隐含期权定价，考虑到运算效率和精确性，可取步长为100。并将风险调整利率纳入二叉树的计算中。在二叉树每一结点，考察以下几个因素，现逐一说明：
（1）终点条件（EndnodeCondition），即CT=Max(nTST,λPar)，其中CT是转债到期时刻T的公平价值，ST为T时刻标的股票价格，nTST为转股价值，λ为持有转债不转股到期利息补偿比率，Par为转债面值。
（2）转换价值边界（ConvertionValueBoundary），在转股期内，可转债公平价值一定高于转换价值，否则就存在套利机会，因而：
（3）赎回边界（CallBoundary），也称为强制转换条款，即当股价满足触发条件ρ时，发行人有权按照条款约定的价格赎回部分或者全部的债券。即：
kt是t时刻的赎回价格。
（4）回售边界（PutBoundary），如果转债价格低于赎回价格，那么持有人可以执行回售权获得无风险收益，即存在套利机会。故：
其中Pt为t时刻的赎回价格。
在二叉树的每一个节点，判断转债价值是否达到条件（2）、（3）、（4），然后根据Brennan和Schwartz（1980）提出的发行人最优赎回策略和持有人最优回售策略，决定是否执行期权。
（5）利率及信用风险，由于可转债既有股票特性又有债券特性，它的价格也受发行公司的信用风险影响和利率的影响，Brennan和Schwartz假定利率服从均值回复模型，Ho和Pfeffer假定利率服从Ho-Lee模型。由于国内企业发行的转债一般都有银行提供担保，因而本文认为转债和普通公司债券具有相同的信用风险，故采用相同期限企业债的到期收益率作为可转债的贴现因子。
样本选取
为了样本的代表性和数据完整性，选取19只转债的日收盘价格数据，时间跨度为2002.1.1-2004.8.31。
按照前面介绍的二叉树方法，用Matlab7.0编程，输入变量有：
K0为转股价格，St为t时刻股价，Rf为无风险利率，本文取一年期存款利率Rf=1.98%；持有到期利率补偿、赎回边界、回售边界、发行时间和到期时间、转股封闭期根据各个转债的相关条款，二叉树步长设为100步。程序中还有两个重要输入变量即股票的波动率和贴现率。对于波动率，用ARMA(1,1)回归股价的（复权后）对数收益率的条件均值，再利用GARCH(1,1)回归其条件方差，即：ht=α0+α1r2t-1+βht-1，其中α0、α1、β为待估参数，ht、ht-1为本期和前一期条件方差，利用SAS9.0中的Autoreg过程可以计算出。对于贴现率，根据前面分析，由上交所每天交易企业债隐含的到期收益率，采用三次样条函数拟合。
【关键词】基金定投 收益风险 累计单位净值增长率
一、引言
基金定投，基金申购业务的一种形式，由基金投资者与销售机构按照约定的申购基金对象、各期扣款金额、扣款时间及方式，在投资期内自动从资金账户中自动划款申购基金的一种投资方式。在证券市场较为动荡的情况下，基金定投能有效降低风险并利用风险，相比于一次总额投资基金能获得更高收益。在经历过几次较大的“股灾”后，大家对投资产品的选择更为谨慎，而定投基金可以很好匹配收益与风险，避开择时困难问题，有效获得稳定收益，因此受到投资者高度认可，但学术届对其有效性的讨论一直争议不断。
史颖华通过实证研究发现基金波动择时能力未能显著提高基金业绩，而基金经理从业时间是一个较为重要的影响因素；杨柳（2012）则表示指数基金需要选择时机开始定投，考虑合适的风险承受能力，选择恰当的收费模式，以保障投资者可以获得较高的投资收益率。
目前有关基金投资有效性的文献研究表明，我国的基金产品普遍缺乏选股择时能力，而定期定额的投资方式可以使投资者根据自身风险偏好，选择适合的基金产品或基金组合。在长期的投资周期中，充分利用证券市场牛市、熊市循环的特点，减轻市场价格的波动影响，一定程度上进行风险规避。
二、基金类型与个人偏好
（一）基金类型
1.开放式基金与封闭式基金。相比于封闭性较强且缺少赎回机制的封闭性基金，开放式基金的发行份额和发行期限都不受控制，运作管理主要依赖于市场，投资人可以依据基金净值直接向基金公司买进、赎回或转换。随着资本市场运行机制日益完善，开放式基金已经成为基金体系的重要组成部分，本文中笔者所选择的投资对象也是开放式基金。
2.股票型基金、混合型基金与债券型基金。根据投资对象不同，证券投资基金主要可以分为以下三个大类：（1）股票型基金，即以股票投资为主，基金资产60%以上投资于股票；（2）债券型基金，其80%以上的基金资产投资于债券，含企业债、金融债和国债；（3）混合型基金，其股票和债券投资的比例不符合前两种类型基金的规定，另外混合型基金又可被进一步分类为偏股型、股债平衡性以及偏债型混合基金。
（二）个人偏好
从笔者自身情况出发，毕业后工资约为4000元，预计每个月将以500元进行基金投资，并且投资年限较长为35年左右，定期会根据市场情况调整投资金额。作为一个规避风险的投资者，同时工作生活压力较大，本人并不愿意花费过多精力应付因市场或管理风险所造成的损失，但债券型基金收益过低，所以本文更倾向于选择偏债型混合基金作为投资对象。
三、基金产品的选择
（一）成立年限
本文研究长期基金定期定额投资（30年及以上），要求所选择的基金品种在市场上应有较长存续期，使投资者对其长期运作持乐观态度；另外希望该基金已经经历过牛市、熊市及平衡市等不同市场状态的考验，凸显其在不同背景下的收益效果，以便笔者可以更谨慎地进行选择。综上，本文选择了2006年1月1日前成立的12支基金作为可选对象，以其收益、风险、成长性等各方面情况作为参考，为笔者最终选择的基金产品提供依据。
（二）收益评价
通过基金成立年限进行第一轮筛选后，笔者将首先从基金盈利性考虑，对比这12支基金从2007年1月1日至2016年12月31日的累单位净值增长率和平均年化收益率。
1.年化收益率。通过对12支基金产品10年平均年化收益率进行降序排列，其中年化收益率高于10%的有华安宝利配置混合、银河银泰混合、兴全可转债混合、泰达宏利风险预算混合、国投瑞银融华债券、国联安稳健混合、南方宝元债券、华宝兴业宝康配置混合、天治财富增长混合。对年化收益率低于10%的3支基金海富通收益增长混合（9.66%）、国富中国收益混合（9.63%）和国联安安心成长混合（6.18%）予以删除。
2.累计单位净值增长率。累计单位净值增长率能够较好体现基金长期运营的收益性，对筛选后的9支基金进行降序排序后发现银河银泰混合（119.84%）、兴全可转债混合（119.33%）、泰达宏利风险预算混合（93.79%）、南方宝元债券（84.43%）、国投瑞银融华债券（79.83%）、华安宝利配置混合（79.63%）的累计单位净值增长率明显高于国联安稳健混合、天治财富增长混合和华宝兴业宝康配置混合，所以将排名靠后的3支股票予以剔除。
（三）风险评价
仅仅就收益指标来选择基金较为片面，作为投资者还应将应承担的风险考虑其中，笔者将采用夏普指数（Sharpe）、特雷诺指数（Treynor）与詹森指数（Jensen）作为风险调整收益指标。作为最常用的风险衡量指标，夏普指数代表承担每单位风险所获得的超额收益，该比率值越大，表示该基金分散非系统风险的能力越好；特雷诺指数同样采用相对绩效度量方法，以证券市场线的斜率作为业绩评价标准，用于判断在基金管理过程中每单位风险所获得的风险溢价，单位风险溢价越高基金绩效越好；詹森指数采用绝对绩效度量方法，需要同时给定投资组合与市场平均收益，反应基金业绩与市场组合的差额。经上文筛选后，所剩基金的三大风险调整收益指标具体如下表（表3-1）所示，可以发现夏普指数与特雷诺指数的趋势有较强的一致性，通过对比分析华安宝利配置混合和银河银泰混合两支股票表现不佳，予以删除。
（四）结构评价
本文将通过基金的选股择时能力指标对其进行结构评价，主要运用T-M模型、H-M模型？r？和C-L模型（肖瑾，2011），其中α值越大表明该基金的选股能力越强；β2若大于0则表示基金收益率提高速度快于市场收益率，小于0则说明基金经理并未具备一定的择时能力。
由表3-2可知，基金的选股能力与择时能力并不能同时兼顾，笔者主要从其选股能力出发，将国投瑞银融华债券和兴全可转债混合作为重点分析对象开展进一步对比。
（五）基金评级
针对两支基金的评级状况，本文主要参考了上海证券3年评级与上海证券5年评级，对基金的收益、风险及其他各方面进行了综合评估，国投瑞银融华债券两次皆获得四星，而兴全可转债混合都为五星评级，表现更胜一筹。
（六）基金资产配置
在对两支基金的资产配置研究后发现，兴全可转债混合的资产配置中债券的占比为54.96%，明显高于国投瑞银融华债券的43.87%，虽然它们的债券所占比例都不低，但兴全可转债混合在应对市场可能出现的风险中会表现得更为稳健，也更符合笔者选择偏债型混合基金的初衷。
（七）基金经理及稳定性
基于以上分析讨论，笔者基本已将兴全可转债混合基金作为定投基金的首选对象，因此下文将仅对兴全可转债开展进一步的探讨。
1.基金经理稳定性。一支股票的基金经理如若频繁更换，投资者更易对该基金未来的业绩持怀疑态度，降低了自身的可靠性。至今为止，兴全可转债混合的基金经理总共有四任，分别为杜昌勇、王晓明、杨云以及张亚辉和陈宇，在众多偏债型混合基金中更换速度较慢，稳定性较强；且现阶段同时有两位基金经历进行管理，投资决策更为谨慎可靠。
2.基金理能力。自2004年起杜昌勇开始担任兴全可转债混合的第一任基金经理起，历任基金经理任职期间收益均处于较高水平，其中杜昌勇108.23%、王晓明2066.09%、杨云359.42%。现任基金经理张亚辉和陈宇是自2015年始任兴全可转债混合型证券投资基金经理，两人基本都从事证券投资工作近10年，有丰富的研究与实践经验，任职期间表现也一直较为稳定。
四、结论
通过上述比较分析，兴全可转债混合更符合笔者的投资偏好，是较有价值的长期定投产品。
兴全可转债混合基金具有较长的存续期，成立于2004年5月11日，目前资产规模为21.57亿元。分别从收益、风险以及结构等指标方面对基金进行筛选的过程中，兴全可转债混合10年平均年化收益率为16.00%，累计净值增长率119.33%，夏普指数为0.1266，选股能力强，上海证券5年评级达五星标准，现任及历任基金经理表现皆佳，因此笔者愿意选择该基金作为定投产品长期进行投资。
在实际生活中，因外部及内部环境的变化，基金的运营可能会发生改变。所以，即使本文选择的是偏债型混合基金，仍然应该对该基金以后的情况持续关注，以便确定是否有必要重新选择长期定投的方案，确保自身资产长期稳定增长。
参考文献
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[2]杨柳.对于指数基金定投择时择基的实证研究[D].成都：西南财经大学，2012.
关键词：“一带一路”；金融投资；监管
2014年博鳌亚洲论坛年会开幕大会上，中国提出了“一带一路”建设的战略构想，提出要加强和加深我国和周边国家的合作，促进各国在基础设施、能源、外贸等各个方面的深入合作。随着战略构想的实践不断深入，各项商贸事业的发展都不能忽视金融的支持，金融投资在整个战略构想的实践中，显得非常重要。但就金融投资现状来看则存在一些较为明显的问题，比如：金融市鋈谧誓芰ξ侍狻⑷谧始喙芪侍獾取
1.“一带一路”背景下我国金融投资面临的瓶颈分析
1.1金融市场融资能力有待提高
从现状来看，我国金融市场在融资能力上还有待提高，主要体现为直接融资的能力薄弱，导致间接融资方式应用普遍，但间接融资潜在一定的风险，在间接融资过多的状况下，使得企业所需大多数资金来自间接投资贷款，进一步增加了银行的货币供给，由此产生货币供给风险；而对于银行来说，为了使此类风险得到有效规避，便会采取增加贷款的方法，但是这样会进一步使银行贷款环境受到影响，并使企业的财务负担加重。
1.2 金融监管体系有待完善
“一带一路”主要以促进区域经济共同发展为主要目标，金融监管体系的完善是重要保障。但从现状来看，金融监管体系还有待完善。主要表现为：一方面，监督体系不够健全，从而使金融市场出现较多的谋私利现象，进一步使金融市场的经营管理出现乱象。另一方面，金融市场各大部门之间交流不够密切，使资金的有效流通受到影响，进而使金融风险加大。
1.3 金融工具应用不合理
在融资环节，债券与债务之间的联系是依靠融资工具维持的，较为常用的融资工具包括：股票、票据、证券以及债券等。从现状来看，金融融资工具存在应用不合理的情况。主要是因为金融融资工具在应用过程中，会受到金融运行机制以及金融市场环境的影响，导致金融融资工具出现失真、作假等问题，进一步使金融投资的风险加大。
2.“一带一路”背景下促进我国金融投资发展的策略探究
2.1 提高金融市场融资能力
要想使我国金融投资得到有效发展，服务于“一带一路”，必须提高金融市场的融资能力。而金融市场的融资能力的提升需通过融资途径的扩展实现，与此同时对引资程序加以完善。一是对融资区域进行延伸，扩大融资范围，加强和国外金融投资之间的交流合作；二是基于引资过程中，注重大型企业和中小企业间共同发展；对于大型企业来说，加强交流学习；三是健全国际引资程序与机制，防范区域金融风险；四是建立健全金融投资配套机构，做好服务工作。
2.2 构建完善的金融监管体系
为了金融投资的发展，服务于“一带一路”战略实践，必须完善金融监管体系。首先，随着网络信息发展快速，金融投资业也从传统模式渐渐向互联网金融投资方向发展。以完善的互联网金融监管法律法规为依托，对互联网金融的监管模式加以健全，并遵循公平、公正、公开的原则，使金融市场环境得到有效监管，避免不规范、金融行为的发生，保证金融市场稳定，防范风险。其次，注重金融监管人员综合素质的提升，构建完善的监管责任制度，将监管责任落实到个人，从而使监管人员能够针对个人及企业金融活动行为加强监管，避免金融风险的发生，进一步促进我国金融投资业的发展。
2.3 规范金融工具应用，控制金融风险
股票、证券、债券以及票据等金融工具容易受到金融市场环境等因素的影响，从而抑制金融投资业的发展。因此，便有必要规范金融工具的应用，对产业结构进行强化，加强对产业结构未来发展趋势的分析，同时根据金融投资的特征，为金融投资可行性提供必要依据，并选择合理的金融工具。
3.“一带一路”背景下我国金融投资的现实路径
3.1加强区域合作，做好金融风险控制
各国之间应相互合作，制定科学、符合社会主义发展的风险控制机制，提高共同承担风险，加强对金融投资差异性的研究，使风险的集中得到有效减弱，进一步使金融风险得到有效降低。并且，有必要实时分析国内外金融市场的变化，使风险的防范具备预见性的优势，并加强金融风险分析师的专业技术水平，全面提高他们的综合素养，从而使金融风险能够得到有效控制，以此为金融投资业的发展奠定有效基础。
3.2 建立和完善金融预警机制
区域经济发展背景下，风险发生范围更具有区域性和全球化特征，因此，“一带一路”战略实践中我国更要重视规避金融风险，各国通过强化合作逐步建立和完善相应的金融风险预警机制，及时通过对动态经济发展数据和政策变化趋势等进行科学的预测和分析，防范风险，以保证“一带一路”沿线各个国家的有效合作和区域经济的健康发展。
3.3 加强对投资项目的监管与审核，保证投资回报率
在国际金融投资中，尤其要避免项目“胎死腹中”“戛然而止”，要严格且全面考量每个项目的各个环节，预测投资风险和未来收益，以保证投资的回报率。要设置专业机构对投资项目进行定期的考察、监管，同时也要发挥指引作用，以促进企业和周边国家企业的顺利合作。
小结
通过课题探究，发现“一带一路”背景下，我国金融投资行业还存在一些较为明显的问题，因此有必要提高金融市场融资能力，构建完善的金融监管体系，并规范金融工具的应用，使金融风险得到有效控制，以促进金融投资的稳定和促进区域经济发展。
参考文献：
[1]张燕生.“一带一路”战略下对外投资新格局[EB/OL].中国金融四十人论坛.2014-11-15.
[2]徐明珠.我国金融投资现状和改善发展路径[J].经营管理者，2016，24：81.
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