时间：2023-07-23 09:24:43
导语：在投资项目评估步骤的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
论文摘要：可行性研究在项目投资中占有举足轻重的地位和作用，文章从投资项目的选择与可行性研究的概念入手，分析可行性研究的重要作用，从而得出对我国投资项目可行性研究措施的一些建议。
可行性研究是一种通过详细调查研究，对拟建项目的必要性、可能性及经济效益与社会效益进行全面、系统、综合的分析与论证，以便进行正确决策的研究活动，是一种综合的经济分析技术。可行性研究是工程建设前期工作的重要组成部分，是投资项目立项、决策的主要依据。可行性研究的任务就是在对项目所在地区社会、经济发展调查、研究、评价、预测、勘察的基础上，对项目建设的必要性、经济合理性、技术可行性、实施可能性提出综合性的研究论证报告。
一、投资项目的选择与可行性研究
按照世界银行的解释，投资项目是在规定的期限内，为完成一项（或一组）开发目标而规划的投资、政策、机构以及其他各方面的综合体。项目是一次性的，所以它不像作业那样是重复性的，可以在以后的重复操作中得以纠正。项目的失误带来的损失是非常大的，项目是有风险的，但是它并不意味着在项目选择时可以放松，而更要求在项日选择的最开始时就必须进行严格的决策。
对于一个国家、一个企业或其他的投资主体来说，经常面临着众多的投资机会，或者说有许多事情要做，因而需要在多种投资机会中认真选择，只有选择了正确的投资项目，才能保证将有限的资金用在关键领域，才能保证获得较高的投资效益，项目成功才有基础。项目选择是重要的项目决策之一。
可行性研究是20世纪30年代美国因开发田纳西河流域而推行的方法，目前已形成一套完整的科学方法，在世界各国的各个领域里被广泛采用，成为保障项目建设正确决策必不可少的手段。
要做好可行性研究，首先要对可行性研究与项目评估的关系有所了解。可行性研究和项目评估都是以分析和论证项目可行与否为目的的工作，两者关系密切，有许多共同之处，也各有自身的特点，所以要了解二者的区别与联系。从二者的关系来看，可行性研究与项目评估均处于项目发展周期的建设前期阶段，都是重要的前期准备工作。这两项工作的质量如何，对项目投资都会产生极大影响。可行性研究和项目评估都是应用性的学科，二者的基础理论和内容基本相同，无论从经济评价指标计算的基本原理、分析对象、分析依据，还是分析内容都是相同的。而且二者的最终工作目标及要求也是相同的，都是通过分析论证，判断项目的可行与否，实现投资决策的科学化，提高投资效益，使资源得到最佳配置。
可行性研究与项目评估又有明显的区别，主要有以下几方面：
1.行为的主体不同。可行性研究工作是由投资者负责组织委托的，而项目评估则是由贷款银行或有关部门负责组织委托的，这两项活动均须委托有关工程咨询机构进行，因此，咨询机构要对不同的行为主体负责。
2.立足点不同。可行性研究是站在直接投资者的角度来考察项目的，而项目评估则是站在贷款银行或有关部门的角度来考察项目。由于角度不同，可能导致对同一问题的看法不同，进而得出的结论也会有所差异。
3.所起的作用不同。两者都是进行投资决策的重要依据，可行性研究是投资者进行投资决策和政府职能审批项目的重要依据，项目评估是政府职能部门和上级主管部门审批项目的重要依据，更是金融机构确定贷款与否的重要依据。两者不可能也无法替代。
4.所处的阶段不同。尽管两者同处于项目建设周期的建设前期，但在此时期内，可行性研究在先，项目评估在后，这一工作顺序不能颠倒。可行性研究是投资决策的首要环节，但仅有这一环节是不够的，还必须在此基础上进行项目评估。可行性研究为项目评估提供工作基础，而项目评估则是可行性研究的延伸、深化和再研究。
二、可行性研究在项目建设中的作用
可行性研究是建设前期工作的重要步骤，是编制建设项目设计任务书的依据。对建设项目进行可行性研究是基本建设管理中的一项重要基础工作，是保证建设项目以最小的投资换取最佳经济效果的科学方法，可行性研究在项目投资决策和项目运作建设中具有十分重要的作用。
1.可行性研究在投资项目建设前期中的作用。投资项目的可行性研究是确定项目是否进行投资决策的依据。社会主义市场经济投资体制的改革，把原由政府财政统一分配投资的体制变成了由国家、地方、企业和个人的多元投资格局，打破了由一个业主建设单位无偿使用的局而。因此，投资业主和国家审批机关主要根据可行性研究提供的评价结果，确定对此项目是否进行投资和如何进行投资。
批准的可行性研究是项目建设单位筹措资金特别是向银行申请贷款或国家申请补助资金的重要依据，也是其他投资者的合资理由根据，凡是应向银行贷款或申请国家补助资金的项目，必须向有关部门报送项目的可行性研究。银行或国家有关部门通过对可行性研究的审查，并认定项目确实可行后，才同意贷款或进行资金补助。如世界银行等国际金融组织以及我国建设银行、国家开发银行等金融机构，都要求把提交可行性研究作为建设项日申请贷款的先决条件。
可行性研究是编制项目初步设计的依据。初步设计是根据可行性研究对所要建设的项目规划出实际性的建设蓝图，即较详尽地规划出此项目的规模、产品方案、总体布置、工艺流程、设备选型、劳动定员、三废治理、建设工期、投资概算、技术经济指标等内容，并为下步实施项目设计提出具体操作方案。初步设计不得违背可行性研究已经论证的原则。可行性研究是国家各级计划综合部门对固定资产投资实行调控管理，编制发展计划、固定资产投资、技术改造投资的重要依据。出于投资项目尤其是大中型项目考虑的因素多，涉及的范围广，投入的资金数额大，可能对全局和当地的近、远期经济生活带来深远的影响，因此，这些项目的可行性研究内容更加详细，可作为计划综合部门对固定资产投资实施调控管理和编制国民经济及社会发展计划的重要依据。
另外，批准的可行性研究是项目建设单位向国土开发及土地管理部门申请建设用地的依据。因为可行性研究对拟建项目如何合理利用土地的设想提出了办法和措施，国家开发部门和土地管理部门可根据可行性研究具体审查用地计划，办理土地使用手续。可行性研究为确保项目达到环保标准，提出了治理措施和办法，这些信息可作为环保部门对项目进行环评、具体研究治理措施、签发项目建设许可文件的主要依据。
在可行性研究过程中，因为运用了大量的基础资料，一旦有关地形、工程地质、水文、矿产资源储量、工业性实验的数据不完整，不能满足下一个阶段工作需要时，负责初步设计的部门就需要根据可行性研究提出的要求和建议，进一步开展有关地形、工程地质、水文等的勘察工作或加强工业性实验，补充有关数据。由此可见，可行性研究在投资项目建设前期的作用至关重要。
2.可行性研究对设计项目管理的作用。可行性研究是编制设计任务书的重要依据，也是进行初步设计和工程建设管理工作中的重要环节。可行性研究不仅对拟议中的项目进行系统分析和全面论证，判断项目是否可行，是否值得投资，还要进行反复比较，寻求最佳建设方案，避免项目方案的多变造成的人力、物力、财力的巨大浪费和时间（下转第69页）（上接第67页）的延误。这就需要严格项目建议书及可研报告的审批制度，确保可研报告的质量。假如在设计初期不能提出高质量的、切合实际的设计任务书，不能将建设意图用标准的技术术语表达出来，自然也就无法有效地控制设计的全过程。如果工程的初步设计起不到控制工程轮廓及主要功能的作用，或只有一个粗略的方案便草率地进入施工图设计，设计项目管理与施工肯定会出现问题。
如果可行性研究中的总目标控制不好，在设计过程中朝令夕改，就会使设计者无所适从，造成产品先天不足。因此，初步设计概算必须在可研报告估算控制范围之内。初步设计未获批准，不得进入施工图设计阶段，重大设计变更须报原批准机关审批，以避免工程建设中不断追加投资使工程管理失控，造成“半拉子工程”，给国家及投资业主带来巨大损失。
工程项目的建造成本在很大程度上直接取决于可行性研究及设计。如果设计项目管理早一点介入到建设前期，在设计前就对项目设计提出一些功能要求，设计中的变更工作量就会减少，设计周期就会缩短。由于设计仟务书不完整，可行性研究报告深度不够，使设计者无从下手，形成边设计边施工，势必给施工和项目建设管理带来困难。
3.项目可行性研究的根本意义在于揭示和规避风险预测投资收益，降低机会成本。当一个企业只面对一个项目时，项日可行性研究如前所述、主要是回答诸如该项目政策、市场是否允许上，企业怎么创造条件上，收益前景如何，风险在什么地方及有多大等问题。但对现实中的企业而言，经常遇到的是同时面对两个或多个项目，需要集中有限的资源(资金、人力等)，选择上其中的某一个或几个项目，这时可行性研究的任务除对单个项目进行可行性研究外，还需对不同项目进行横向投入产出比较，从中选择机会成本最低、风险最小、投资收益最大的项目。
无论是单个项目还是一组项目，对项目可行性研究而言，其根本作用体现在两个方面：一是阐述风险所在及风险程度，以提供给决策者在决定该项目是否上马和一旦项目上马后怎么规避风险时参考，帮助企业领导避免重大决策失误，从而避免给企业发展造成重大损失。二是在确保风险可控的前提下，提出项目运作的基本思路，为企业获取最大投资收益提出合理化建议。这两点也是项目可行性研究的最终意义所在。
三、做好可行性研究的措施
为适应社会主义现代化建设和市场经济体制改革的需要，我国勘察设计及工程咨询单位必须实现两大转变，一是改企转制，二是转变经营机制。但我国投资项目可行性研究仍存在一些问题，主要是基础工作不扎实，可行性研究内容不够完整全面、深度不够，重可行性论证而忽视不可行性分析。
对此，我们不仅要切实从思想上重视可行性研究的作用，提高可行性研究从业人员的综合素质，突出重点，提高效率，加强行业自律和监管。加入WTO后，外国工程咨询设计机构将进入中国，国际竞争国内化的形势迫在眉睫。这就要求工程咨询设计单位要勇敢地走向市场，使可行性研究与设计工作上个新台阶。要转变观念，加强管理，增强技术人员的责任感。设计是科学技术转化为生产力的桥梁，图纸上每一条线、每一个点都代表着技术责任和一定数量的资金，设计质量的优劣对工程建设有直接的联系。
可行性研究要以质量控制为核心，对项目的规模、建设标准、工艺布局、产业规划、技术进步等方面应实事求是地进行科学分析。从事可行性研究的人员要真正树立为国家、为业主服务的精神，熟悉国家和地方对项目建设的有关法律政策规定，准确掌握有关专业知识，不断学习新技术，真正做到科学地、独立地、不受任何干扰地把握好产业的发展方向，提高可行性研究的深度和质量，为社会提供质量精良的产品。
加强可行性研究与论证工作，在现阶段首先需要政府的高度重视和支持，使这项工作具有广泛性、社会性。其次是发挥中介组织作用，是提高可行性研究与论证的质量的保障。在知识经济和科学技术突飞猛进的时代，可行性研究势必成为一种市场经济行为。我们要快速发展可行性研究与论证工作，为政府和项目业主、乃至民营企业投资提供项目和科学决策依据，为企业当好参谋、顾问，为建立和完善社会主义市场经济体制、推动我国经济建设发展做出有益的贡献。
参考文献：
1.王立国主编.可行性研究与项目评估.东北财经大学出版社，2001（12）
2.罗乐勤主编.投资经济学.科学出版社，2003（8）
3.余长国.投资项目的选择与可行性研究.经济师，2002（2）
4.陈江灵.加强项目投资可行性研究.企业家论坛，2002（1）
目前企业的项目投资都会有项目的前期调查论证，但普遍存在调查深度不够、论证调查不足的问题，项目论证评估是在投资项目确定前对拟定的投资项目进行全面、系统的评估，包括项目设计、工程设计、生产技术要求、社会经济环境以及国家政策的支持情况等进行全方位的调查、预算、评估。石油企业一般项目论证评估会制定几套不同的方案，采用现代的分析方法，对投资项目的风险、项目的净收益等做出综合评定，根据项目论证评估，根据技术性、经济合理性、科学合理的选定投资项目，并根据项目论证评估状况作出投资项目的预算，保证人力、物力、财力科学合理的使用，降低成本，保证实际收益，最后要根据项目论证评估以及拟定投资项目的工程预算撰写项目可行性报告，石油企业的项目可行性报告一般包含工程地质、水文气象、勘探地形矿物资源、水质等分析论证资料作为保证工程质量和整个工程投资期内追查事故责任的依据，同时也要对投资项目和目前企业的战略发展目标的契合程度和当下企业的经济效益水平的符合性进行科学合理的分析，保证可行性最大化，风险最小化实现较高的收益率。
二、对投资项目进行财务分析，加强企业内部财务审计工作
企业的投资项目的最终收益率是所有企业进行项目投资的最终也是对投资项目最直接的评判，所以对投资项目中的财务分析以及企业内部的财务审计控制工作是实现投资项目收益保证的关键因素，在财务分析中大多采用现值法以及实物期权理论法等科学的方法尽心财务分析，以规避投资项目运行中的财务方面的风险。另一方面，企业内部的财务审计工作的重要性也不容忽略，但实际工作中，石油企业在投资项目的财务审计以及管理工作上存在较大的问题，在石油企业大多的投资项目中，相关财务问题都是投资项目组进行“核算”，实际上只有“算”的部分，完全没有审核的步骤，而财务审计部门并没有管理职能，也无法实施审核工作，所以在保证企业投资项目的有效性和收益性的前提，要求企业建立并完善内部财务审计部门，明确职能，改变传统的只是做账的“账房先生”的现状，实现项目投资项目组以财务管理和审计为核心的内部审计体系，在实际的项目投资过程中，要依据财务审计部门的资金管理、会计核算、资产管理等财务数据进行投资项目的管理工作，规避实际工作中由于财务数据带来的风险，保证投资项目的预期收益情况。
三、完善投资项目的全过程监督管理
在实际工作中由于监管不利导致的投资项目施工质量低、投资收益差、投资项目资金不受管理的现象屡见不鲜，所以对投资项目的监督管理也是加强企业投资项目管理的重要手段，在实际的监督中不只是针对项目的某个施工阶段进行监督，而是要实施全过程监督，即：项目前期工作监督、实施阶段工作监督和竣工验收结算的监督。为了避免全过程监督工作流于形式，要在企业内部建立完善健全的监督管理体制，明确各监督岗位的职能工作，在体制上进行深入改革与创新，并注重监督工作的时效性，以企业自身监督为基础在辐射到投资项目管理监督工作上，实现上下互联的监督模式。此外，既然实施全过程的监督体制，就要明确激励与惩罚的措施，要与目前油田开展的劳动工资制度改革结合起来，使从事监督的人员责任、权力、利益相配套，利用经济手段进行约束，也可以结合行政监督，对于发现给企业相关项目带来重大损失的可以予以法律途径进行制约。
四、总结
一、风险投资和天使投资的异同
1．天使投资和风险投资的定义
(1)风险投资风险投资意味着“承受风险、以期得到应有的投资效益”。风险投资被定义为“由专业投资媒体承受风险，向有希望的公司或项目投入资本，并增加其投资资本的附加价值”。
(2)天使投资天使投资则是权益资本投资的一种形式，是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。
2．天使投资和风险投资的相同之处天使投资与风险投资都是提供追加价值的长期权益投资，都主要以高风险高收益、具有巨大增长潜力的科技型创业企业为投资对象，并在适当的时机以股权套现的形式退出投资，获得投资回报。天使投资和风险投资除了具有上述的共同特点之外。
3．风险投资和天使投资的不同之处。
(1)投资动机不同。获取高额的投资回报可以说是风险投资的唯一目的。但对于天使投资而言，除了投资的经济利益之外，其投资动机里面还存在许多非经济性因素。这些非经济性因素主要有传授创业经验的渴望、获得乐趣和激情、通过投资建立人际网络、挑战自己的心智以便保持敏捷的商业思维能力、通过投资于健康产业创造社会福利等。当然，不同的天使投资人会有不一致的非经济性追求。
(2)运作方式有别。①投资活动的主体不同。天使投资的投资主体是天使投资人，他们用自己的资金投资于创业企业，投资收益也归他们所有。在风险投资中，投资活动的参与主体是由职业经理人团队组成的风险投资家，用于投资的风险资本来自于向机构或者个人投资者募集的风险基金，风险投资家的收入来自于年度的管理费用和风险投资利润的分成。②尽职调查的方式不同。在风险投资中，风险投资家往往组成一个团队，对将要投资的创业企业进行很长时间的跟踪考察，花费大量的精力进行详尽的价值评估和投资可行性分析。而在天使投资中，天使投资人不可能有像风险投资家那样的时间和精力去对创业企业展开调查和评估，他们对投资项目的选择更多的是根据自身的专业知识和经验，并结合一般的市场趋势进行判断。③项目投资合同的差异。在风险投资中，风险投资家和创业企业签订的投资合同非常正式化和规范化，合同一旦签订以后，双方协商的空间非常小。而天使投资人与创业企业签订的投资合同在内容和形式上则更加灵活，合同签订以后，在执行过程中还留有更多协商和调整的空间。
二、我国政府如何发展天使投资和风险投资
1．为天使投资创造良好的体制环境
(1)引导和培育投资理念、投资文化。政府应加强天使投资的宣传教育，努力培养支持创业的投资文化；以举办培训班或研讨会等形式加强天使投资方面的教育和引导，普及天使投资知识，帮助天使投资人培养风险意识和树立正确的投资理念，提高天使投资者素质，从而形成潜在的天使投资供给。
(2)创造投资双方信息沟通的有效平台政府部门和专业机构可以考虑建立一个有关创业项目、创业企业和天使投资人信息的一个网络信息中心，为天使投资双方提供信息中介服务，搭建投资桥梁。
(3)提供法律、税收等方面的政策支持。欧美国家都对天使投资提供税收优惠等政策以及法律方面的支持也可以借鉴国外的经验，对天使投资人投资于创业企业的投资收益给予一定的税收减免，从而提高人们从事天使投资活动的积极性。同时，政府应在法律上加强对天使投资人投资权益的保障，并进一步完善保护私人财产的法律制度。
2．多方面全方位推动风险投资的发展
(1)加大高技术产业扶持力度。①通过财政支持对风险投资提供政策性补助根据各国扶持风险投资的经验，政府财政的支持性融资起着关键性的作用。②赋予风险企业税收优惠。风险投资的利润高低与风险大小很大程度上依赖于资本收益税，因此，风险投资直接受政府税率的影响。
关键词：后评估；发展；程序；方法；意义
建设项目后评价概念最早出现在上世纪三十年代美国，主要是由于战争需要投资国家建设项目，议员们提出对这些投资效果进行客观地评价，以对公众进行交代。之后，银行及一些金融组织，为了降低自己的投资风险，提高投资效益，建立起了后评价制度。英国：1994年成立英国后评价协会，英国海外开发署（ODA）从1975年开展项目的影响评价，并于1982年正式设立专门的后评价局，负责项目后评价的政策、计划、执行、报告和反馈，并选用外部的评价人员或评价小组从事具体的项目的后评价，除此以外还进行部门或地区的后评价，取得良好的效果。我国后评价建设制度建设情况：始于上世纪八十年代初，由原国家计委首先提出开展后评价工作，并选择部分项目作为试点，同时委托人大开展项目后评价理论、方法的研究。1990年1月国家计委关于开展项目后评价工作的第54号文件，对后评价作用、目的、依据、程序、方法、做出了规定，这是我国制定的最早具有法规性的文件。1990年交通部《港口建设项目后评价报告编制办法》和《公路建设项目后评价实施办法》，1994年中资公司成立后评价局，1995年，国家有关部委和重点企业部开始编制后评价管理办法或实施规程等规章制度，如国家发改委，原国家经贸委，国防科工委，国资委，铁道部，水利部，交通部，中石油，中石化，中国通信等。
建设项目后评估必要性：为了加快发展速度和提高服务质量和水平，近年来国家先后投资巨额资金进行项目建设。这其中有一大部分项目已建成并投入使用，而且取得了较好的经济效益和社会效益，在发展中发挥着重要作用。但是，我们也必须看到有一部分建设项目，建成投入使用或运营后没有取得预期的效益，甚至有的根本就没有效益，与预期目标相差甚远，几年内也不易产生效益。由于存在以上情况，所以对建设项目进行后评估是非常必要的。通过工程建设项 目后评估，分析情况，分清原因，根据不同情况采用与之对应的方法进行处理。对效益好的项目，我们可以总结经验，为以后类似项目的决策提供可借鉴的经验； 对未达到预期效益目标的项目，分析原因，并制定相应的改进措施，使其尽快提高效益，并注意以后在类似的项目上不犯相同的错误，减少经济损失，对近期无法实现效益的项目，分析具体情况，可改变其原定用途，寻找补救措施，尽可能使其发挥作用，减少损失。
建设项目后评估步骤：依据项目决策体制、项目管理权限及项目审批程序的规定，建设项目后评估工作应按三个阶段进行。（1）第一阶段：建设单位进行自我评估阶段。由建设单位或项目的决策单位进行项目后评估工作，负责编报“项目后评估报告”。（2）第二阶段：对“项目后评估报告”进行初步审查阶段。大型建设项目主要是国家对项目后评估报告和项目建设实际情况进行深入考察和行业建设项目反映出来的共性问题和特点，在国家的立场，从行业的角度，提出对项目后评估报告的初步审查意见。国家一方面对具体项目的后评估工作进行评估，另一方面为行业有关项目建设工作进行经验教训总结，最后由国家完成“项目后评估审查报告”中小型设项目可由省进行初步复查工作。（3）第三阶段：对“项目后评估报告”的复审阶段。大型建设项目由国家计委组织有关方面人员或聘请专家对国家的项目后评估审查“报告”和项目单位自我评估的“项目后评估报告”进行复核审查，从微观与宏观相结合的角度提出“项目后评估复审报告”中小型建设项目可由国家或委托后评估机构进行后评估的复审工作。以上三个阶段的后评估工作程序，有利于保证建设项目后评估工作的广泛性、全面性和公开性，又有利于实现评估结论的公正性、科学性和可靠性。建设项目综合后评估是在项目决策、执行、运行、效益和影响后评估的基础上，进行综合分析和总评估，并对建设项目的前景做出估价，对建设项目后评估中所揭示的问题提出改进措施和建议。由于建设项目后评估是一项复杂的系统工程，各阶段工作进行分项后评估后，必须将各阶段、各项的评估内容和相互交织内容的评估指标，经过核查、比较、归纳、整理和综合分析，从整体上对项目做出全面客观的后评估，做出正确的判断和总评估结论。
建设项目后评估方法：一般而言，行项目后评估的主要分析方法应该是定量分析和定性分析相结合的方法。在项目评价的实际过程中，最基本也是最重要的方法有三种：前后对比法，有无对比法和因果分析法。前后对比法是将项目实施前即项目可行性研究和评估时，预测的效益和作用与项目竣工投产运行后的实际结果相比较，找出变化和原因。这种对比是进行后评估的基础，特别是在对项目财务评价和工程技术的效益分析时是不可缺少的。前后对比法是通过大量的参数比较，将被评对象（政策、计划、项目等）执行前后的有关情况进行对比，从中获得评估的依据。这种方法是将事前和事后可以衡量的指标值进行比较，用指标的变化回答评估的问题，如效果、影响等。应用前后对比法的主要困难在于如何将被评对象所产生的效果和其他外在因素、偶然事件、社会变动等所造成的效果加以明确区分。“有无对比”是指将项目实际发生的情况与项目可能发生的情况进行对比，以度量项目的真实效益、影响和作用。对比的重点是要分清项目作用和影响，与项目以外因素的作用和影响。这种对比用于项目的效益评价和影响评价，也是后评价方法的一个重要原则。“有无对比”与“前后对比”不同的是在后评估同一时点上，将项目实际发生的情况与项目可能发生的情况进行对比，以度量项目的真实效益、影响和作用。对比的重点是分清项目作用的影响与项目以外作用的影响，这里的“有”和“无”指的是评估的对象，即计划、规划或项目，通过项目的实施所付出的资源代价与项目实施后产生的效果进行对比得出项目的好坏。对比的关键是要求投入的代价与产出的口径一致，也就是说，所度量的效果要真正归因于项目。实际上，很多项目特别是大型项目，实施后的效果不仅仅是项目的作用，还有项目以外多种因素的影响，简单的前后对比不能得出项目效果的真实结论。由于一些投资项目（如交通、能源、水利等基础设施投资项目）建设周期较长，在此过程中，受社会经济发展变化，国家政策等外部客观因素影响，以及项目执行或管理单位内部的一些主客观因素影响，导致项目的主要技术经济指标和对项目实施效果正在发生或已经发生较大影响。因此，在项目后评价时，为了及时发现问题、分析问题，提出解决问题的对策，措施和建议，就需要运用一定的方式方法，对这些变化进行因果分析。项目后评估是对已完成的项目的目的、执行过程、效益、作用和影响所进行的系统的，客观的分析，通过项目活动实践的检查总结，确定项目预期的目标是否达到，项目或规划是否合理有效，项目的主要效益指标是否实现，对项目的建设和施工起着监督的作用，通过分析评价找出成功或失败的原因，总结经验教训，通过及时有效的信息反馈，未来新项目的决策和提高完善投资决策管为管理水平提出建议，时也为后评估项目实施运营中出现的问题提供改进意见，从而达到提高投资效益的目的。由此可见，项目后评估应该保持其现实性、客观性，全面性和反馈性，它是提高项目决策和管理水平的必要和有效的手段。
参考文献
[1] 高志云.建设项目评估[M]. 北京大学出版社，2012
[2] 张三力.项目后评价[M].清华大学出版社，2003
[3] 路君平.项目评估与管理[M]. 中国人民大学出版社，2009
[4] 王超.项目决策与管理[M].中国对外经济贸易出版社，2005
[5] 姚光业.建立建设工程项目后评价机制的构想[M].经济与管理研究，2002
[6] 施家影.建设项目后评估方法的探索[J].《工业审计与会计》，2008年第03期
[7] 宋维佳.可行性研究与项目评估[M]. 东北财经大学出版社，2007
[8] 张少杰.项目评估[M].高等教育出版社，2006
[9] 龙小明.工程项目后评估研究[D].重庆大学，2005
作者简介
关键词：中小企业 投资风险 管理
不管在国内还是国外，中小企业所占的比重都举足轻重，据有关资料，美国的中小企业所占比重99.7%；德国占98.5%；我国中小企业的比重大约占99.2%。所谓中小企业，我国目前定义了几个指标，即3亿营业额以下的企业、资产总额小于4亿元的企业、员工人数在2000人以下的企业都归为中小企业。
我国的中小企业分布广泛、数量庞大，是我国经济发展与出口创汇的主要力量，中小企业更是缓解我国的就业压力的重要载体。作为国民经济的主要增长带点，中小企业的发展、搞活与壮大势在必行，而投资是一个企业经营与发展的必要手段，有投资就有风险，本文重点谈中小企业的风险其原因就是中小企业在投资时由于自身规模小、资产少、融资难、负债能力有限等，这就造成投资者拒绝投资于中小企业，因为投资的风险系数要比投资于大企业高的多，这就造成了中小企业融资难。所以能否让投资风险小、收益高、见效快，成为中小企业生存和发展的重要条件，尤其是金融危机后国家也出台了一些帮扶政策，中小企业要学会利用国家政策，加强投资风险管理水平，让投资活动成为企业的利润源泉。
一、中小企业投资者与投资风险分析
中小企业的生产经营信息不透明、不公开，增加了投资的不确定性，使得投资者不屑于投资中小企业或者向中小企业要求很高的风险报酬。另外，中小企业员工水平偏低，吸引不到优秀的人才，专业水平低下，技术水平落后，技术创新的资金投入严重不足，日常经营管理混乱，财务制度不健全，所以作为中小企业的投资者不得不承受很高的投资风险。
投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。为获得不确定的预期效益，而承担的风险。它也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。只要风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效的调节。目前我国中小企业的投资类型主要是一些项目投资即相关固定资产，流动资产和无形资产的投资，这些投资有共同的特点就是金额大，变现能力差和投资风险系数高。所以中小企业在投资过程中如果投资决策失误、投资形成不合理的资产结构，达不到预期的投资效益，从而影响中小企业的运营，这种影响可以让企业发展倒退几年或者几十年，严重的会使企业濒临倒闭。当然说这些并不是阻止中小企业的投资，俗话说有危险就有机遇，中小企业要做的是善于抓住机遇，科学有效的管理投资，评估投资。
二、中小企业投资风险成因分析
随着我国经济的发展，市场竞争越来越激烈，很多中小企业为了提高自身竞争能力，计划实施了许多投资项目，例如更新设备、产品研发、技术改造等。投资方式又千差万别，主要有对固定资产、房地产、证券、无形资产等的投资，这些投资方式也产生了不同意义上的投资风险，这里针对中小企业普遍存在的投资风险成因归纳如下几点：
（一）中小企业投资风险形成的宏观原因
1．政治背景
影响企业投资收益的国内外政治活动总和构成了政治背景因素。主要体现在政治制度的稳定性，领导者的素质，政策实施的延续性等方面。政治上的变化势必会影响经济的变化，从而改变投资者对证券价格的评估，进而影响证券市场的供需关系，投资者的投资收益即发生变动。
2．经济因素
包括宏观经济政策的变化，利率、汇率的变化以及通货膨胀等因素，这些因素的变化会给投资者带来收益或是风险。
3．竞争环境
随着市场经济的发展，企业之间的竞争越来越激烈，其中包括产品的市场份额、市场占有率、客户满意度等之间的竞争。对于投资收益较好的产业，由于利益驱动因素作用，就会有更多的投资者投资于该领域，致使该行业的投资收益率下降，相应的投资风险也会增加。企业在对某一行业或项目进行投资时，应对该投资项目的经济结构、成本结构进行科学的论证，如果所投资的项目处于衰退期，则不适合投资，以避免投资风险的发生。
（二）中小企业投资风险形成的微观原因
1．被投资企业的因素造成的投资风险。
企业将自己的资金、资产等投资于被投资企业，希望获得较好的收益，但由于被投资方经营管理不善而出现经营性亏损，或无法按期向投资企业支付红利或偿还本息，势必给投资企业带来风险，造成经济损失。另外，被投资企业未履行或非完全履行投资协议也会给投资企业造成损失。
2．不会合理利用资金
由于中小企业规模小，资金相对缺乏，主要以实业投资特别是对内投资为主，而且中小企业又缺乏控制投资风险的相关人员和经验，使投资的管理出现薄弱环节，经常出现盲目投资、重复投资和投资管理混乱等问题，导致对资金利用不合理，进而对资金投资的未来收益造成不利影响，最终形成中小企业的投资风险。
3．信息不透明，难于评估
风险投资的主要风险包括技术风险、管理风险、市场风险、财务风险和环境风险等。由于风险投资过程是一种投资期限长、投资结果高度不确定的创新过程，风险投资主体很难获取关于整个风险投资过程的比较完整、准确的信息，即信息是不完全的。投资主体虽然对未来情况（如对某些定性评价指标）有所了解，但对如概率、可能的风险损失、投资收益变动等定量指标很难做出估计。
三、中小企业投资风险管理对策
既然有投资就有风险，那么无论是投资者还是管理者都应该对投资风险的特性有一定的掌握，从而能平和公正的看待投资风险。在认真研究投资风险作用机理的过程中，要时刻保持着对投资风险可能转化的破坏性有清醒的认识。中小企业规模小、资金小的特点注定了它抵御风险能力差，再加上相关工作人员不专业，在管理投资时没有完善的体系可以遵循，从而造成投资领域的剧烈震荡，危机企业投资安全。本文在具体实施步骤上做了详细的阐述，主要有以下几个方面：
（一）做好吸引投资者的全面工作
作为中小企业在吸引投资者投资时应该制定一份商业计划书，英文名称为Business Plan，是公司、企业或项目单位为了达到招商融资和其它发展目标之目的，在经过前期对项目科学地调研、分析、搜集与整理有关资料的基础上，根据一定的格式和内容的具体要求而编辑整理的一个向投资者全面展示公司和项目目前状况、未来发展潜力的书面材料。
编写商业计划书的直接目的是为了寻找战略合作伙伴或者风险投资资金。一份好的商业计划书的特点是：关注产品、敢于竞争、充分市场调研，有力资料说明、表明行动的方针、展示优秀团队、良好的财务预计、出色的计划概要等几点。如何吸引投资者、特别是风险投资家参与创业者的投资项目，这是一份高品质且内容丰富的商业计划书，将会使投资者更快、更好地了解投资项目，将会使投资者对项目有信心，有热情，动员促成投资者参与该项目，最终达到为项目筹集资金的作用。
（二）建立健全投资风险管理体系
中小企业建立投资风险管理机制的重要方法，就是建立风险管理体系。风险管理体系的建立包括选择投资机会、拟定项目建议书、进行可行性研究、编制设计任务书、投资项目的评估与决策、执行投资项目五个部分。
这里重点探讨投资项目的评估，在风险投资过程中，风险投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险。对此许多研究机构作了大量深入细致的研究。目前，我国有3,000多家评估机构，大多数挂靠在政府部门或会计事务所等，缺乏行业眼光和专业经验，加上评估方法单一，评估手段落后，使得对风险投资项目或企业的价值估计误差太大，评估结果可信度较差。“高风险带来高收益”是投资行业尤其是风投领域奉行的一贯准则，因此“风险”对美欧的投资商来说，并不可怕。他们最为关心的是如何准备的识别和预测风险，并将风险控制在自己可以接受的范围内。而可以接受的风险标准就是：是否是与预期收益相匹配，必要承受的风险。同时也只有精确的、可靠的、科学的风险预测分析结果，才能针对未来将可能出现的风险，提出防范的措施和解决的办法，避免可能带来的经济损失。
风险投资项目的风险是指在风险投资活动中投资者不希望的结果出现的潜在可能性，或者说风险投资项目失败的可能性。由于风险投资的对象大多是具有较高增长潜力的项目，从技术的研发、产品的试制与生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险存在于整个过程中，并来自于多个方面，所以风险投资的失败率极高。因此，对投资项目的风险进行客观的评估和分析，从而有效地规避风险，是风险投资能否成功的关键。
项目评估一般要遵循以下几个原则：1）分析的系统性2）方案的最优性3）指标的统一性4）价格的合理性5）方法的科学性6）工作人员立场的公正性。
（三）善于利用投资组合降低风险
企业的投资收益与风险大致成正相关，风险越大，报酬率越高;风险越小，报酬率越低。企业进行投资时，各投资类型的风险不同，一般中小企业为减少投资风险，应把资金分别投资在不同的项目上，进行不同的投资组合。由于每个投资项目的风险不同、收益不同，这样，多个项目的组合结果，就有可能在盈亏相抵后还有利润。从当前投资市场来看，投资的形式多种多样，企业可通过联营、重组、兼并等方式进行投资，在整体上保持较高的盈利水平。
结束语：
中小企业在我国国民经济中起着非常重要的作用，妥善防范和避开不必要的投资风险对我国经济的发展意义重大，对中小企业投资风险的探讨已是刻不容缓，本文主要对中小企业投资风险的成因和解决风险投资的对策两个方面进行探讨，分析得并不全面、具体，希望能抛砖引玉，引起中小企业投资者、管理者对这个问题的思考，在日后企业的经营管理上做到真正意义上的实施，使企业发展的明天更加美好。
参考文献：
[1]刘志强.浅谈企业投资经济中的风险管理.广东科技,2007年12月
[2]徐飞.基于知识的企业风险管理系统分析[J].特区经济,2005年第11期
[3]陈彦华.全球金融危机下我国中小企业面临的机遇与挑战[J].时代金融,2009年1月
[关键词]蒙特卡罗模拟；风险分析；净现值
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.43.033
1 引 言
项目风险评估是项目评估的重要内容，通过风险评价，可以判定项目的风险程度，决策者就能够正确认识和面对风险，做出取得合理风险报酬的正确决策，是项目经济评价不可或缺的重要组成部分。项目风险评估是微观经济和宏观经济理论在投资决策与管理领域的具体应用，评估方法合理化和科学化是投资决策的前提条件。目前我国在风险投资决策理论研究中，对风险投资项目的风险评价方法的局限性在于主观性较强，难以保证结果的准确性。本文在现有研究成果的基础之上，利用蒙特卡罗模拟技术对某项目方案进行评价，能够克服主观因素的缺陷，通过结果分析，验证了此技术在投资项目风险评价应用的有效性。
2 项目投资风险的Monte-Carlo模型
利用蒙特卡罗模拟法对项目经济评价指标进行风险分析的步骤和具体内容如下。
2.1 建立评价指标模型并对风险变量进行风险分析
设经济评价指标为y，经济分析确定的风险变量为x1，x2，…，xn，根据经济评价理论和投资方案的系统分析，不难确定：
y=f（x1，x2，…，xn）
或
φ（y，x1，x2，…，xn）=0
对风险变量进行风险分析给出每一风险变量的概率分布及概率特征值，确定变量之间的相关程度。
2.2 确定随机数与风险变量取值的对应关系，抽样并产生样本值
2.2.1 随机数
随机数有两类，均匀分布的随机数（一般简称随机数）和随机标准正态偏差。
如果所模拟的分布是正态分布（或者是分裂￣正态分布），因为标准正态分布能代表所有这样的分布，所以可以利用标准正态偏差进行简化计算。
2.2.2 确定随机数的风险变量取值对应关系
（1）风险变量是离散分布。当风险变量为离散分布时，可按由离散分布、累计分布、累计概率标度、随机数、变量样本值的顺序取得变量样本值。
（2）风险变量是连续分布。当变量为阶梯矩形分布时，它的累计概率分布是由一系列线性部分组成的，从这种分布抽样的方式和对离散分布抽样的方式完全相同，因为结果是连续分布的，所以根据累积概率分布曲线可以确定结果的样本值，为了得到样本的准确值，可在相应区间使用直线插值法求解。当变量为均匀分布时，显然根据累积分布曲线可直接得到变量的样本值。用数学方法表示如下：
样本值=[SX（]a+b[]2[SX）]-[SX（]b-a[]2[SX）]+[SX（]R・N[]R・N・m[SX）]（b-a）
式中，R・N表示已知位数的任意随机数；R・N・m表示已知位数的最大随机数。
奇特连续分布可采用类似的方法建立对应关系和抽取样本。
（3）风险变量是正态分布（或分裂正态分布）。当变量是正态分布时，可利用标准正态偏差求得每一变量的样本值。
样本值=期望值+随机标准正态偏差×标准差
如果是分裂正态分布，利用最适值或众数作分界线，把模拟样本分为两组，则可采用正态分布同样的分析方法，确定随机正态偏差对应的样本值。
（4）相关问题的处理。通常评价指标的风险变量有多个，当变量相互独立时，各变量分别进行随机模拟抽样，即取不同的随机数确定样本值。当两个变量完全相关时，应取相同的随机数确定样本值。当变量相关时（指0
2.3 求解经济评价指标模拟值
将得到的各变量的样本值输入已建立的评价模型，借助现代计算工具，求解评价指标的模拟值。有多少组变量的样本值，就可以得到同样多数目的评价指标模拟值。
2.4 给出评价指标的概率分布、期望值和标准差
2.4.1 概率分布
汇总、整理n次模拟结果可得到评价指标的频率分布表和频率分布图，累计概率分布表和累计概率分布图。
2.4.2 期望值和标准差的计算
如果模拟结果未经加工整理，则
E（y）=[AKy-]=[SX（][DD（]n[]i=1[DD）]yi[]n[SX）]
σy=[KF（][SX（]1[]n[SX）][DD（]n[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]）2[KF）]
式中，yi表示第i次模拟值（i=1，2，…，n）。
如果模拟结果经过分组处理，组数为k，则
E（y）=[AKy-]=[DD（]k[]i=1[DD）]yi・pri
σy=[KF（][DD（]k[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]））2・pri[KF）]
式中，yi、pri表示第i组的模拟值（组中值）和频率（i=1，2，…，k）。
2.5 模拟结果的准确性检验
用蒙特卡罗法分析评价指标时，模拟次数越多，就能得到更客观、更正确的结果。但模拟次数越多，成本也会相应增加。因此，应确定最适当的模拟次数以期达到最好效果。
模拟实验证明，当模拟进行一定次数后，得到的结果渐渐趋于稳定，此时误差很小。因此模拟次数的确定可考虑以下因素：①模拟结果与真实结果的误差是否满足评价结果的精度要求；②模拟特征值是否围绕某一个值波动且趋于稳定；③与其他方法的结果进行比较分析。
2.6 风险评价
蒙特卡罗模拟给出了能代表评价指标真实分布的概率分布，因此能确定在任意置信区间下评价指标下的下限（或上限）或在一定临界指标下经济亏损（或盈利）的概率。
3 案例分析
A企业是一家饮料企业，现准备投资一种新型果汁饮料开发的项目，该项目的初始投资额为500万元。该项目如果投入运营，第一年产品的销量将是一个服从均值为400万件而标准差为80万件的正态分布，根据这种产品的生命周期规律，第二年销量将在第一年的基础上增长30%，而第三年销量将在第二年基础上增长-20%。三年内每年还需投入固定成本120万元。新果汁产品的单位变动成本在1～3元均匀分布。委托咨询机构对产品销价的市场调研结果如表1所示。将此投资项目的贴现率定为10%，分析此投资项目的风险如下：
（1）建立模型和评价指标。蒙特卡罗模拟法最常用的是通过模拟计算净现值来评估项目的投资风险，净现值等于未来现金流的折现值与项目投资成本的差额。一般来说，净现值越大越好，当NPV>0时，投资方案可接受；NPV
NPV=[DD（]n[]t=1[DD）]（CI-CO）t（1+i）-t
式中，（CI-CO）t―第t年的净现金流量；i―设定的折现率；n为项目计算期。
（2）对案例已知的数据进行简单的整理。据分析有九个固定数值的输入参数和三个不可控的输入参数，如表2所示。
（3）按照构建的模型，在Excel中输入相关数据，并进行计算。根据需要运用蒙特卡罗模型，为了使所得数据更加精确，本文进行了10000次模拟，根据产生的一系列的随机数据，得出项目NPV的概率分布情况。计算得到10000次模拟的净现值分布情况是：净现值均值为1286.26万元，净现值标准差为1321.59万元，净现值最大值为7770.81万元，净现值最小值为-3844.01万元。净现值的概率分布图以及累计概率分布图，分别如图1和图2所示。
如图1所示，总的来看，图形分布近似于正态分布，模拟效果较好，所得数据的可靠性较高，可以依此进行风险分析。由图2可以看出，在该饮料企业当前的运营情况和经济环境下，此项目投资的值大部分都落在（0，2400）区间内，最有可能的值为1400万元，均值为1286.26万元。这表明投资项目的可行性比较高，项目投资经济上基本是安全的。从累计概率来看，在折现率为10%的情况下，NPV>0的概率为84.11%，即项目盈利的可能性为84.11%。本次项目模拟次数为10000次，模拟的可靠性高。综上分析，证明项目可行性较高，抗风险能力较强。
4 结 论
本文根据项目投资风险的特点，运用蒙特卡罗模拟方法对风险项目进行风险评价。文中模型采用简化参数的概率假设，使整个模拟过程得到简化。并且，它是一种处理多变量变化的方法，充分考虑了各因素各种取值或值域发生的概率，克服了传统敏感性分析方法受单个变量单独变化的局限性，又使结果不失可信度。因此，通过对模拟结果的分析，对方案的抗风险能力进行判断，可以辨识明显不具备投资条件的项目，为项目投资者提供了有力的依据。
参考文献：
[1]Fang C，Marle F，Zio E，et work Theory-based Analysis of Risk Interactions in Large Engineering Projects[J].Reliability Engineering & Systm Safety，2012（106）：1-10.
[2]Chao Fang，Franck Marle.Dealing with Project Complexity by Matrix-based Propagation Modelling for Project Risk Analysis[J].Journal of Engineering Design，2013，24（4）：239-256.
[3]Ghafari M，Safakish G，Sheikhahmadi F.Modeling and Risk Analysis of Virtual Project Team through Project Life Cycle with Fuzzy Approach[J].Computer & Industrial Engineering，2014，72（3）：98-105.
[4]Gingnell L，Franke U，Lagerstrom R，et al.Quantifying Success Factors for IT Projects-an Expert-based Bayesian Model[J].Information Systems Management，2014，31（1）：21-36.
【关键词】 NPV;EVA;CVA;决策树模型
一、传统NPV法的基本模型和原理
投资价值评估方法可分为贴现的(如DCF法)和非贴现的两种基本方法,从理论上来说,DCF法更为科学。这是因为DCF法有两个明显的优点:首先,它奉行“现金流至上”的信条,账面上的利润并不代表企业真正创造的财富;其次,它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的NPV法就是DCF法中最基本的一种。
其中:r ——贴现率(机会成本率,通常用企业的加权平均资本成本率代替);t ——自由现金流产生当期;FCFt——第t期产生的自由现金流量;n ——项目的经济寿命期;I0——初始投资额。
传统NPV法的基本原理和步骤为:在一个投资项目的经济寿命期内,对企业经营将产生的未来自由现金流量(FCF)进行预测并按一定的贴现率加以折现,然后再减去期初的总投资,就得出这个项目的净现值(即NPV)。若NPV为正,说明该投资能创造财富,应该采纳;反之应该放弃。可见,NPV法不仅具有DCF法的基本优点,而且由于它是个绝对值指标,具有可加性,因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司(看成是多个项目的组合)在未来可预见期内的投资价值,即:各个项目现金流的NPV之和。因此,相对于其他DCF法(如IRR法),用NPV法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。
二、传统NPV法的缺陷
NPV法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法,但是传统的NPV法却存在两个很大的缺陷。
缺陷一:它只适于项目投资前的预测评估,无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。
因为每一期的FCF都会受到当期净投资(当期营运资本的净增加+当期资本支出-当期的折旧摊销)的影响,增加投资会减少当期FCF,反之则会增加当期FCF,然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以,单从各期产生的FCF多少来看,并不能成为衡量项目实施业绩的指标,无法为管理者的后续管理提供真实信息,甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为
缺陷二:它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。
但事实上由于各种不确定性的存在,项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行,从而使得现金流的预测失去依据,进而使传统NPV法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时,传统NPV法显得苍白无力。
三、传统NPV法的延伸
(一)现金增加值(CVA)法
针对前述传统NPV法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型,它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价,从而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“CVA”(现金增加值)法。CVA这个概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通过对传统NPV模型的改造而来。我们通过NPV模型与CVA模型之间的转化来看看它们之间的关系,并对CVA基本框架有个初步了解:
上述模型中需要说明的地方:1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述,其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在CVA原型中分别是用OCFt和OCFDt来描述的,在这里笔者将它们作了调整,以便与前文中的NPV模型参数保持一致。
从上述模型的推导演化中可以看出,项目现金流的NPV值就是CVA的PV值(折现值)。CVA模型与传统NPV模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。CVA模型引入了一个新的参数FCFDt,它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出,各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看,(若按年考察)FCFD就是指使得项目现金流的NPV值为零时的预期每年现金流量,也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下,FCFDt是一个年金概念,而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下,FCFDt就近似于一个固定增长模型,我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的FCFD,然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的FCFD值。
因为:
其中:等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值,第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值,两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值,而根据FCFD的定义,这个值应该等于初始投资资本额I0。
所以:
从而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1
对FCFD的涵义和计算有了基本了解后,我们再来分析CVA的财务内涵。从模型中可见,CVA是FCF与FCFD的差额,它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额,是一种剩余现金流的概念,因而称为现金增加值。这在理念上与EVA指标类似,是对资本机会成本的考虑,因此也拥有和EVA 同样的优点。从这一点来看,用CVA评价比直接用FCF具有更好的价值相关性。而且CVA也是一个绝对值指标,与NPV一样具有可加性,符合企业价值最大化的理念。而与EVA相比,CVA是现金流的概念,它符合NPV对现金流最大程度的关注,更好地继承了NPV的本质,即CVA法在弥补传统NPV法的缺陷上要优于EVA 法。
因此,我们既能通过对CVA的事先测定估算出项目现金流的净现值,又能在项目实际执行过程中按期计算CVA 指标,从而使项目NPV值的评估达到周期化,有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈,并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制(或放弃或修正或扩大投资等),以最大程度地为企业创造价值。由此可见,CVA模型能够在继承传统NPV法本质的基础上较好地弥补传统NPV法前述的第一大缺陷,从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。
(二)实物期权(Real Options)和决策树模型(Decision Trees)
下面,我们再来看看如何克服传统NPV法的第二大缺陷。如前所述,传统NPV模型的假设条件是企业环境是确定的,因此项目将按可预见的轨迹运行,从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量,再折现求得净现金值。但事实上,企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性,恰恰由于这种不确定性的存在,企业也就拥有了应时而变的弹性,比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权,一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难;另一方面,即使能预测出未来现金流,按传统方法来评估得出的NPV值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的,一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中,我们常常会忽视这种期权的价值。当然,对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内,但在这里,笔者的意思是要提醒决策者们,在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题,即:该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值,但是用传统NPV法显然无法反映这种“实物期权”的价值,所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型,于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按NPV法的思路来做的,只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为,并据此预测未来现金流,并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数,然后将现金流折现并乘以相应的权数,最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是NPV法,但比传统NPV法考虑得更全面,更适合于不确定环境下项目的评估。
四、结束语
在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天,投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现,以现金流折现为显着特征的NPV法是我们在投资评估中最值得提倡的,但是传统NPV法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,笔者认为,需要对传统的NPV法加以延伸,在不改变其本质的前提下引入新的参数,优化其模型。CVA法和决策树法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上弥补了传统NPV法的缺陷,在投资评估中我们应该把CVA法和决策树法相结合,对项目的不确定性保持充分的意识,并对项目的评估进行周期化,从而使以NPV为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。
【主要参考文献】
在工程造价管理阶段，工程项目建设历时长、资源消耗大，有计划的分阶段设置投资控制目标，投资估算应是进行方案选择和初步设计阶段的工程造价控制目标，设计概算是进行施工图设计阶段的工程造价控制目标，施工图预算应是施工阶段工程造价的控制目标，而控制工程造价最有效的手段，是技术与经济相结合，克服长期以来技术与经济分离的现象，使投资估算、工程概算、设计预算、承包合同价等更趋合理准确，真实客观的反映项目实际发生额，有效防止“三超”，达到优化配置资源。本文主要从项目决策阶段论述全生命周期费用（LCC）的影响因素、控制要点和控制方法。
关键词：建设项目决策阶段 全生命周期费用（LCC）
1 决策阶段的LCC控制
1.1全生命周期费用管理把建筑物作为一个复杂的系统工程来研究的，建筑物全生命周期各阶段的主要决策有：①基本决策：如建造地点、建设规模等；②功能决策：如建筑标准、平面空间功能、设备条件等；③设计决策：如结构体系、材料、设备的选用、通讯、安全措施、建筑艺术等；④施工决策：如施工组织计划与方法、机械化等；⑤使用决策：如使用年限、管理内容、维修措施、使用能耗等。一股说来，只要按一定程序对建筑物诸方面分析后再决策，就可以减少或避免建设错误决策的失误。
1.2建设项目投资决策阶段的主要任务是要对拟建项目进行策划，并对其可行性进行技术经济分析和论证，从而作出是否进行投资的决策。决策的依据是在所有外部条件因素都相同的情况下，生命周期费用最小的方案为可选择的方案，初始建设费用的多少并不能反映方案的优劣，即不能以初始建设费用的多少来否定或肯定某一方案。
2决策阶段影响LCC的主要因素
2.1项目合理规模的确定，它的制约因素是市场、技术和环境等；
2.2建设标准水平的确定，例如，大多数工业交通项目采用中等适用的标准，在建筑方面，坚持适用、经济、安全、朴实的原则；
2.3建设地区及建设地点的选择，要注意对土地、环境的影响；
2.4生产工艺和平面布置方案的确定，生产工艺的标准：先进适用、经济合理；
2.5设备的选用。要尽量选用国产设备，要注意进口设备与原有设备、厂房之间的配套问题，要注意进口设备与原材料、备品备件及维修能力之间的配套问题，引进技术资料要注意是随同成套设备还是单独引进。这些因素直接影响全生命周期费用、工期和质量以及建成后的运营情况。
3决策阶段对LCC的控制要点
3.1决策阶段工程费用的控制步骤
建设费用控制的目的不在于控制费用的多少，而在于控制项目投资效益的好坏。费用控制的目标是动态的，
它以满项目获得最大效益为目标。费用控制步骤根据决策内容依次进行投资估算、项目经济评价、经济效益识别，最终确定项目是否可行。
3.2投资估算
3.2.1投资估算精度与作用：投资估算是指在建设项目整个投资决策过程中，依据已有的资料，运用一定的方法和手段，对建设项目全部投资费用进行的预测和估算。它贯穿于整个投资决策过程，随着投资决策阶段的不断深化，其估算的作用和精度也不同，如表1所示。
表1投资估算阶段划分、精度与作用
3.2.2投资估算的方法：投资估算可根据以往类似工程的估算指标进行编制，其方法很多，且各有其使用条件、范围和精度。 ① 我国传统的投资估算有以下几种方法：静态投资估算方法、动态投资方法、流动资金的估算方法等。② 快速投资估算模型：快速投资估算模型是现代数学理论与计算机技术相结合的方法。③ 运营费用估算：在投资估算阶段，除了估算项目的初始建设费用外，还需要进行项目的运营费用估算，因为在投资项目的备选方案的选择中，要以项目的全生命周期费用作为选择依据，而且在项目的使用阶段，机器设备的更新费用也是投资估算的一部分。
3.3项目的经济评价
投资项目的经济评价，按其评价角度和内容的不同，可分为财务评价和国民经济评价两个层次。财务评价主要是在技术可行性研究的基础上，对拟建项目的投资方案进行投资效益的可行性研究。内容涉及四个方面，即项目的盈利能力分析、清偿能力分析、外汇平衡能力与项目的不确定性及风险防御能力的分析。
3.3.1资金的时间价值:资金时间价值的存在，意味着同一数量的资金在不同时点上具有的不同价值。尽管资金时间价值的表现形式通常为利息率，但它不是一般利息率。一般利息率包括时间价值、风险价值和通货膨胀三个因素，而资金的时间价值则代表了无风险的社会平均资金利润率水平。
资金的时间价值在投资项目决策中具有重要的意义，对于投资者而言，在不同时间付出或获得的同样数额的资金在价值上是不等的。资金的价值决定于现金流量的时间序列，是现金流入与流出发生时间的函数。在项目财务评价时，使用最多的分析方法是贴现法，如净现值法、内部收益率法等，而这种方法是建立在资金的时间价值之上的。
在对项目收益进行评价时，合理选取基准折现率是很关键的。基准折现率通常选取行业平均投资收益率或是企业的最低期望收益率。根据国外项目评估经验，由于投资项目具有不可预见的风险，内部收益率一般应达到基准折现率的2~3倍项目才能被接受。
3.3.2投资决策的净现值（NPV）方法：根据估算出的初始建设费用（初始投资额）和未来的运营维护费用进行项目的单方案检验，单方案检验是指对某个初步选定的投资方案，根据项目收益与费用的情况，通过计算其经济评价指标，确定项目的可行性。一般净现值（NPV）大于零，项目可行。
应用以货币时间价值为基点的投资决策方法，目前主要是采用净现值(Net Present Value，NPV) 方法。该方法的基本思路是估计项目未来的预期现金流量，然后用资本资产定价模型（或其他方法）选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，从而确定项目的可行性。
式中：代表投资项目的净现值，代表以年表示的时间， 代表投资项目的收益期限，也即投资的经济寿命期，代表在未来的第个收益期内投资项目产生的净现金流量，代表适当的折现率，它与预期的现金流量的风险相联系，风险较高的现金流量应按较高的折现率来折现，代表初始投资额。当收益期无限时，为无穷大，当收益期有限时，值中还包括期末投资项目整体资产的剩余净额值。
应用NPV进行投资决策，关键要解决好以下三个问题：①现金流量的预测。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。②折现率的选择。折现率的选择取决于投资项目的资金来源。如果是股权融资，折现率应采用股权资本成本，并通常采用资本资产定价模型进行计算；如果是债权融资，折现率应采用债权资本成本。③收益期限的确定。逐期预测现金流量，直到各种不确定因素使预测者很难再确定为止。
投资决策所必须解决的问题是：①投资的风险性。不确定因素会导致项目的成功或失败。②投资机会的不可选择性。一项投资除了能带来投资项目本身产生的现金流量以外，还能带来在该领域或相关领域追加投资的机会，由于无法准确估量这种追加投资机会的价值，往往会导致管理者的决策失误，丧失投资和成长机会。③投入的不可逆性。一旦投资者做出决策，对一个项目进行投入，如果要改变投资方向，已投入的初始成本将会部分或全部变成沉没成本。④投资回报的不可预测性和投资时间的不可判断性。因为外部环境复杂多变，不确定性因素较多。
3.3.3重视成本效益分析：成本效益分析是进行项目国民经济评价的主要方法，在收益和支出的计算上要充分考虑企业利益和社会利益不相一致的种种情况。强调项目的所得是指项目的社会效益而不是仅指企业的收益，项目的所费是指社会成本而不仅仅指企业的支出。国民经济评价分析指标包括：经济利润比率分析指标、国民经济效益费用分析指标、经济外汇效果分析指标等。
3.4设备的更新方案选择
对于新旧设备来讲，其在费用方面具有不同的特点。新设备的特点是原始费用高，但运行和维护费用低，而旧设备恰恰相反，因此为了决定设备是否需要更新，应权衡利弊，全面比较，以综合经济效益的高低作为判断的基础。假定收益相同，只对年度费用进行比较，包括资金恢复费用和年度使用费（年度运行费和维修费）。
4结语
一、实物期权的概念及其思想
期权(options)是指一种选择权，它赋予其持有者权利而不是义务，持有者支付一定的成本(期权费)就能获得这一权利，使投资者能在规定的时间内(有效期)按预定的条件(如价格等)实施某种行为(如买卖特定的资产)。期权也称或有决策，即可以在看到事物将如何发展之后再制定决策的机会。如果情况向好的方向发展就做出一种决策；反之，则做出另一种决策。也就是说，期权的损益是非线性的，它将随着人们的决策变化而变化。
实物期权(realoptions)是指在不确定条件下，以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映企业进行长期资本投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变投资行为的一种权利。实物期权具有期权的特征，即投资不可逆性，时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性，反映了实际生活中投资决策的特点。与金融期权相对，实物期权具有以下基本特点：(1)非独占性。金融期权具有所有权的独占性，而实物期权除了专利权等之外，都不具有独占性。实物期权可能被多个竞争者共同拥有，因而可以共享，这就使其价值的不确定性不仅受一般参数的影响，而且与其竞争对手可能选择的策略相关(2)非交易性。期权的交易性有两层含义，标的资产的交易性和期权本身的交易性。对于金融期权来说无论是其标的资产还是期权本身都存在着一个比较有效的交易市场。实物期权则不然，不仅其标的资产——投资项目几乎不存在交易市场，实物期权本身也不大可能进行市场交易。(3)先占性。由于可共享性或竞争性的存在，首先执行实物期权往往可以获得先发制人的效应，既取得了战略的主动性，又实现了实物期权的价值最大化。(4)复合性。在大多数场合下，企业所拥有的各种实物期权之间存在着先后关联性，这种相关性不仅表现在同一个项目内部各子项目之间的前后相关(即项目内部的复合性)，而且表现在多个投资项目之间的相互关联(即项目之间的复合性)。
二、实物期权的类型
与项目的投资决策相对应，实物期权的主要类型有：
(1)扩张期权。是指企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结，获得未来扩张的机会，而拥有在未来一段时间进行某项经济活动的权利。这一类期权一般隐含在某些拥有战略性意义的投资项目中，例如电脑产品开发、医药研制、生物工程等，其价值并不限于它自己产生的现金流入，有时更在于可增加企业未来的发展机会。这种投资机会本身具有的价值就是扩张期权的价值。
(2)规模变更期权。包括扩张、收缩和暂时中止期权，主要指在项目已经开始运作后，如果市场情况比期望的要好，决策者可以进一步扩大投资或加速对资源的利用；如果市场情况比期望的要糟，决策者也可以通过缩减生产规模的办法来减少损失，甚至在极端条件下暂时停止生产或对资源的利用。这种能够变更规模的投资项目与规模固定的投资项目相比具有扩大收益，减少亏损的潜力，规模变更期权就体现在这种潜力的价值。
(3)延迟期权。延迟期权是指决策者可以选择对本身企业最有利的时机执行某一投资方案的权利。当未来市场环境变得难以预测或者项目的现金流波动性很大的时候，等待是有价值的，延迟期权的价值就蕴含在这种等待的价值之中。对于具有延迟期权的投资项目，不必急于做出决策，因为较早地进行一项投资，意味着放弃了等待的权利，延迟期权的价值也就消失了。
(4)转换期权。转换期权是指项目投资者对项目投入要素或产出品进行转换的能力，该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择，也依赖于许多非技术的因素。当未来市场需求或产品价格改变时，企业可利用相同的生产要素，选择生产对企业最有利的产品，也可以投入不同的要素来维持生产特定的产品，即决策者可根据未来市场需求变化，来决定最有利的投入与产出，也就是决策者拥有转换期权。
(5)放弃期权。放弃期权是指当市场环境变得不够理想时停止进一步投资的权利。若市场情况持续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资计划出现巨额亏损，则决策者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划。在新产品的研究与开发(R&D)、自然资源的勘探(E&D)等具有较长建设期的资本密集型投资或风险投资中放弃期权尤为重要。
(6)清算期权。是指在市场环境变差时将与该项目相关的资产在市场出售，提前结束项目的权利。清算期权相当于美式看跌期权，项目本身的现值为市场价值，项目资产的出售价为执行价，当项目所能够创造的价值低于出售的价格时，选择执行清算期权是有利的。显然，通用的设备资产比专用的设备资产有更大的变现价值，对于风险较大的资本密集型投资项目，在决策时应考虑清算期权的价值。
以上讨论的基本期权相对独立，它们可以组合形成多种不同的期权，即所谓的复合期权。例如平台期权是企业在前期投资基础上为企业开展后续业务创造的一个基础平台，它给予企业在前期投资的基础上进一步开始新的业务的机会。交互式期权，是由多个实物期权的交互作用而产生的，其价值并不是单个期权的累积。实物期权的分类也将随着实物期权的发展而发展。
三、投资决策中运用实物期权的基本原则
1、识别并定义实物期权
实物期权的识别并非易事，有些实物期权并非管理者有意所为，而是内外部的客观因素所造就，需要决策者仔细加以识别。实物期权总是伴随环境的不确定性而产生，环境不确定性越高，持续的时间越长，灵活性期权的价值就越大。这就要求决策者运用实物期权的思想对企业多阶段决策的基本结构中所蕴含的实物期权进行分析，认真识别，合理筹划，并主动地开发其中所蕴含的实物期权。
2、分析不确定性的来源和性质
实物期权相对金融期权来说，总是具有多个不确定性来源，既包括非市场风险，也包括市场风险。一般来说，企业对来自外部的不确定因素难以有所作为，而对来自内部的不确定因素则能有所控制。如果企业对产生不确定性的因素能够有所作为，则更适合以路径依赖而不是实物期权的方式解决问题。所以，需要辨别不确定性的来源，并明确其性质。
3、确认实物期权的种类
投资项目所面对的各种风险因素，对投资的成败有着不同的影响。它们可能只影响成本或收益，也可能同时影响成本和收益。辨认风险因素的影响机制，有助于识别其中的关键影响因素，并有利于确认需要构造何种灵活性期权以控制投资风险。实物期权的构造应以最大限度地减少不确定性的负面影响为原则，并与决策结构的筹划相结合。
4、关注环境及组织的动态
实物期权理论为控制投资风险提供了系统的思维方法。关注环境及组织的变化情况，是成功地运用实物期权方法的必要内容，主要应服务于两个目的(1)监视实物期权的执行条件，选择适当的执行时机。(2)注意组织成员的行为变化，避免因不负责任而导致投资的放弃。期权的创立可能削弱对项目实施人员的激励，并为不负责任地选择弃置期权开辟了通道，避免这种行为的不良后果对投资的成功至关重要。
四、实物期权在投资决策分析中的作用
实物期权的核心思想与企业的投资决策密切相关，实物期权能够帮助管理者计划和管理战略投资。应用期权思想可以改变人们的观念，为企业制定灵活的发展战略。面对不确定性的经营环境，可以帮助企业避免不利条件下带来的损失，把握有利条件下带来的收益，并能够控制自己的投资风险。
1、项目评估与决策
在环境不确定性不断增加的情况下，以净现值法(NPV法)为核心的传统投资决策方法的应用范围在不断缩小，局限于那些不确定性非常小的“现金奶牛(CashCow)”业务(这种业务没有进一步的投资，每年稳定地提供相同的或逐渐下降的现金流)，忽略了企业管理的柔性价值。而实物期权法着眼于描述实际投资中的真实情况，从动态的视角来考虑问题，它给出的适合期权价值的净现值判别标准(传统的NPV+期权价值)与实际情形更为吻合。
2、企业投资战略规划
企业进行投资决策时，其所面临的投资机会是一系列实物期权的组合，它们分别出现在项目从规划、设计、建设到营运的整个寿命期内部不同阶段。根据企业环境或组织的变化，利用期权思想与方法对这些期权进行识别和利用，把对未来情形的预想和投资战略联系起来，并将投资战略和战略的实施步骤联系起来，可使企业的投资战略有效而科学。
3、最优投资规模的确定
利用期权定价方法还可以确定企业的最优投资规模。传统的投资决策方法在确定企业最优投资规模上存在一定的局限性，忽视了企业未来调整投资规模的可能性和成本。期权定价理论可以分析评价企业的投资扩展期权与缩减期权等期权，进而研究确定企业的现期最佳规模。在这方面，学者们进行了一定的研究，应用动态规划方法给出了企业最优投资规模求解方法，具有一定的借鉴价值。
购物车(0)