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导语:在股票投资的方法与策略的撰写旅程中,学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径,好期刊汇集了九篇优秀范文,愿这些内容能够启发您的创作灵感,引领您探索更多的创作可能。
股票投资是指一种买卖或持有一定数量的股票,借以获得利益的行为。它是目前的市场经济体系中个人或机构投资的主要形式。
现资理论的核心是投资组合理论,其主要代表是马科维茨在1952年所建立的马科维茨模型,这也是现资组合理论的开端。马科维茨利用投资组合开创了投资研究的新领域,从而使投资者能在一定风险水平下取得最大的预期收益率,抑或在收益率一定的情况下将投资风险降到最低。随后,他的学生夏普提出单指数模型对其进行简化,并使之得到更为广泛的应用。他二人也因对投资理论的卓越贡献,同获1990年诺贝尔经济学奖。在此之后出现的其他投资组合模型与理论,大都是基于马科维茨与夏普的理论而建立的。这些理论的共同之处是,均采用投资收益率的期望值E及其标准差e来衡量证券投资的收益与风险,因此被称之为“二参数接近”理论(又称“均值、方差接近”理论)。
下面主要以该理论为基础,分析它在股票投资中的应用。
二、马科维茨模型在股票投资组合中的应用
股票投资组合的二参数接近分析的原理是:任何股票投资都涉及收益与风险两个基本要素,其基本目标是在一定风险水平下取得最大可能的预期收益率。股票投资中的风险有两类:即系统性风险与非系统性风险。系统性风险属于不可分散的风险,它是由全局性事件引起的股票投资收益率变动的可能性,如利率风险、政治风险、市场风险等。它影响所有的股票,但对各种股票影响的程度并不相同。非系统性风险是
在股票投资中是可以分散的,它受到非全局性事件的影响,如经营风险、违约风险等,它只引起单只股票收益率的变动。分散此类风险的基本策略是“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”,而应通过股票多样化投资来消除各种非系统性风险。所谓股票投资组合理论,就是把一定的资金分散投资于多种股票,使单只股票按一定的比例构成证券集合,从而实现既定风险水平下的预期收益率最大化。在二参数接近理论在股票投资的应用中,以股票投资收益率的期望值为价值标准,并以标准差或方差作为投资风险的量度。这样,股票投资组合问题就可以描述为:已知单只股票j在任一状态i下的收益率rji(等于股利加利得与投资之比)及其概率分布hi,进而可以用统计方法确定其期望收益率E(rj)、方差e2(j)及协方差c(rj,rk).设投资组合中任一股票的组合权数为xj(购买股票j的金额与购买股票总金额之比),满足
m1j=1xj=1
(xj≥0或xj
其中,m为投资组合中的股票种数;xj≥0表示买入股票j,xj表示卖空股票j。
设股票投资组合在任意状态下的收益率以rp,i表示,
rp,i=m1j=1xjrji(1)
则根据统计原理,该股票收益率的期望值及方差为
E(rp)=m1j=1xjE(rj)(2)
e2(rp)=n1i=1hi[rp,i-E(rp)]2(3)
此即二参数接近理论在股票投资组合中的应用,亦即马科维茨模型所讨论的情形。现在所要解决的问题是股票投资组合的优化问题,这一问题的实质是在给定风险水平下,寻求产生最大期望收益率的股票投资组合。或是在给定期望收益率下,寻求风险水平最低的股票投资组合。
三、改进的马科维茨模型――单指数模型
在以给定期望收益率E的方差e2最小为目标,且不允许卖空(xj
mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk
s.t.Ep=m1j=1xjEj
m1j=1xj=1,xj≥0,j=1,2,3,…,m(4)
上式中,ejdjkek就是股票j、k收益率的协方差。若用矩阵形式表示,则上式可表述为:
min f(x)=xTcx
S.t. AX=b,X≥0
其中,X=[x1,x2,…,xm]T
c=c11,c12,…,c1m
c21,c22,…,c2m
cm1,cm2,…,cmn
A=E1,E3,…,Em
1,1,……,1,b=Ep
1(5)
随着基金半年报的公布,基金2005年上半年的投资业绩一目了然。基金投资倡导的是长期投资策略,绝大部分购买基金的投资者,往往没有精力也不愿意频繁进出,就是要获得基金投资长期的净值增长和分红。2005年上半年股票市场的行情却是令人沮丧的,上证综合指数单边下跌13%,深证综合指数单边下跌8.77%。2005年上半年在经历了3月上旬的小幅“冲高”之后,6月3日的“深渊”让人胆颤心寒。面对如此的行情,基金投资,特别是股票基金的业绩更加令人瞩目。
十支明星偏股型基金亮相
以净值增长率高低为排名标准,以下10支基金脱颖而出。从净值增长率来看,简单的说,如果投资者在2005年1月1日买入以下的基金之一,则经过半年的运作,是可以带来最多10.59%、最低2.86%的净收益率,折合成年收益率,则是5.72%~21.18%,投资收益非常可观。
本文以下所出现的相关数据和信息资料,主要是参考了以上各支基金公布的净值、2004年年度报告、2005年一季度报告和2005年半年报,以及上海证券交易所和深圳证券交易所的股票市场整体行情和个股行情。
明星基金的“独门秘方”
基金的投资收益表现一般是与证券市场行情同步的,明星基金的业绩之所以能“跑赢大盘”,主要有两方面的原因,一方面是明星基金的“择股能力”,另一方面是明星基金的“择时能力”非同一般。
明星基金的股票投资
作为偏股型的基金,投资于股票市场的比例一般都保持在一定的水平。从平均的股票投资比例来看,2005年一季度时点和二季度时点都在65%左右,都比2004年年底的时点要高出近9个百分点。
相比以往的投资比例,应该说是由于股票市场的行情走低,明星基金在资产的投资领域配置方面,降低了股票的投资比例,适当增加了债券类投资的比例。从单支基金的比例来看,华安宝利配置的股票投资比例是最低的,2004年年底达到了28.63%,最高点是2005年6月底的53.31%。而嘉实成长收益的股票投资比例一直保持在70%以上,但是在收益排名中名列第10,这也说明,在股票市场低迷的环境下,适当降低股票投资比例,增加债券投资比例,是保证基金业绩的一个普遍做法。(见图:明星基金的资产配置情况)
下面,继续分析明星股票基金的股票投资行业配置比例和重点持有前5名股票的情况。在行业的选择上,由于受到整体行情的低迷影响,明星基金的行业配置上,也是出现了趋同的现象。这主要是因为受到上市公司基本面的影响,不同行业的上市公司业绩与股票市场整体行情的敏感度是不同的。
在整体行情好的时候,一般可以选择成长性好的上市公司,因为其股票价格的上涨幅度一般会较大,上涨的速度一般也较快。而在整体行情低迷的时候,一般可以选择公司业绩较为稳健的股票,这是一种“防守型”的投资策略。
从以下的表格统计中,可以看出在2005年上半年,明星基金主要选择了F(交通运输、仓储业)、C0(食品、饮料);C4(石油、化学、塑胶、塑料);C8(医药、生物制品)和D(电力、煤气及水的生产和供应业)共5个行业或子行业的股票,而这5个行业突出的特点就是“资源垄断性”或“需求稳定性”。(见图:基金投资股票前五大行业选择)
通过“基金集中持股前5名情况”可以看出:在股票的规模上,明星基金重仓持有的前5支股票一般都是蓝筹股和所在行业的龙头股,如:贵州茅台、云南白药、烟台万华、招商银行、苏宁电器、长江电力、上海机场、宝钢股份等。基金重仓持有的股票,一般其流通股的总量都很大,在市场上买卖活跃。这种选择也是基金投资“长期性”和“稳健性”的表现。
在股票的变动性上,明星基金重仓持有的前5支股票一般都是“地位稳固”的,也就是说,明星基金一旦重仓持有了某支股票、使用的资金占到基金总资产的前5名,则不会再轻易更换。在10支明星基金中,这一点最有体现的是嘉实增长和广发聚富,在3个时点公布的数据中,前后共有7支股票进入了前5名。而调整幅度最大的是华安宝利配置,在2004年年底和2005年3月底两个时点的数据上,进入前5名的股票数量达到了9支,调整幅度有80%。(见图:基金集中持股前5名情况)
从表面上看,明星基金重仓持有的股票调整一般都不大,但是并不说明它们在市场上进行买卖的频率也不大。基金买卖股票的数据在基金年报和半年报中都有公布。举以下4支基金为例:(见图:基金在2004年年报中公布的买卖股票前10名名单)
以富国天益价值为例,一方面,重仓股同时买卖也活跃的,如上海机场一直是其名列前5名的重仓股票,同时也位列买卖名单的前列,这表明基金既通过该支股票来获取买卖价差收益,又通过此股票价格来提高基金资产净值的;另一方面,重仓股同时买卖不活跃的,如苏宁电器,一直是其名列前5名的重仓股票,但在买卖前10名的名单中没有出现,这表明基金通过此支股票股价的增长以提高其基金资产净值的;第三方面虽不是重仓股但买卖也活跃的,如西山煤电,一直未被列入前5名的重仓股票,但在买卖前10名的名单都有出现,这表明该股票不是基金长期持有对象,只是通过频繁地买卖以获取买卖价差收益的;第四方面是在重仓股和买卖活跃名单中交叉出现的,如中国联通和中兴通讯,这体现出了基金的重要“调仓”行为,即是对重仓股的调整。
明星基金的债券投资
债券投资虽然对于股票型基金来说,其地位是“从属性”的,但是在增强其整体的“稳定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年,股票市场低迷,导致股票投资的风险增大、获利困难,此时债券投资收益的稳定性特点得以体现,因此,基金也纷纷加大对债券的比例配置,华安宝利配置基金表现尤为明显,在3个时点的数据中,比例都在30%~50%之间。
基金目前可以投资的债券品种主要包括5类,以债券的信用度高低为标准,依次为国债、央行票据、金融债、企业债和可转债。前4类债券,都是传统意义上的债券,经过固定期限要还本付息,而“可转换债券”的性质就不同了,虽然可转债也有票面利率,但利率水平在债券投资中是最低的,按照“收益是风险的补偿”原理,大家选择可转债,并不是以获取票面利息为主要目的,主要是看好发债的上市公司股票的成长性,以期在适当时机转换为股票,通过股票运作来获取收益,如果相应股票的价格持续走低,则可转债的“替代成本”就更高了。
【关键词】技术投资分析 价值投资分析 投资组合管理
年少时在电视上第一次看到巴菲特我就想:“世界上怎么会有人不工作,靠买卖股票就成为富翁,太不可思议了,不是吗!”可能这个年少时的困惑致使自己对金融产生了浓厚的兴趣。大学毕业以后我对一般的工作毫无兴趣,百般思索后,还是一头扎进了金融行业,从事股票研究。我想很多人都和我一样,年幼时对股票投资充满了幻想,工作后仍怀揣着梦想和理想,只不过有的人选择做职业投资,有的人选择做业余理财。不管后来我们选择了怎么的工作,巴菲特和他的价值投资都烙印在我们的脑海里。
很多人初入股市的时候,都懵懵懂懂股票代码都不认识几个,在经过几轮熊市和牛市的转换后,有些人离开了,有些人套牢了,有些人生存了下来,有些人赚的盆满钵满。同样是投资为什么有如此大的差异呢?后来我终于明白对股票投资的本质原理理解不够,对市场的认识不同,会产生投资思路上的差异,投资思路会影响投资行为,投资行为差异产生不同的投资结果。简单说就是投资理念不同,结果大不相同。巴菲特曾说过:“如果方向错了,即使奔跑也没有用。”那么,如何选择建立投资理念就成为一个很重要的问题。
首先从认识市场开始,准确的认识,加上正确的态度,其后才是具体策略的选择。市场主流投资方法大致分为三种,一是技术分析投资,二是价值分析投资,三是投资组合管理。由此产生了三种投资者,每种投资者以不同的视角看待股票。首先要了解这三种方法是怎样运作的以及三种投资者是怎样认识市场的。
技术分析投资通常叫做投机交易,指通过技术指标的判断,做出买入股票或卖出股票行为。虽然在价值投资为主流的现在,技术分析仍然是大多数投资者或投资机构喜欢使用的方法之一。依靠技术分析的投资者通常被称为投机者,他们总是试图在短期内试图运用重复出现的模式预测未来的市场走势,某些长期交易者也会如此,因为人性总是如此,希望掌握一切可以掌握的东西。技术分析理论中最有名的就是查尔斯・亨利・道发明的道氏理论,其中最有借鉴意义的就是证券价格沿趋势移动,这也是技术分析的基本假设之一。道氏理论认为,价格的波动可以分为三个趋势:主要趋势,次要趋势和短期趋势。主要趋势中包含次要趋势,次要趋势中包含短期趋势,就好像潮水一样,大浪中包含中浪,中浪中包含小浪。道氏理论影响力比较广,是趋势投资者的主要理论基础。罗伯特・爱德华兹与约翰・迈吉合著的《股市趋势技术分析》中说,技术分析是一门科学,它记录了某只股票或指数的的实际交易历史,然后再以图形的方式变现出来,然而历史会不会重复,就仁者见仁智者见智了。当然技术分析还有很多理论和方法,比如K线图,均线理论,量价关系等等,这里不具体阐述。我不算是纯粹的技术分析者,但许多的获利都来自技术分析的考虑,即使是价值投资者,但也无法对技术分析完全否定,因为它也是拟定投资决策的重要辅助工具。但从另一方面讲,投资行为若单带以技术分析为评估方法,则技术分析不仅无效,反而可能产生误导的作用。总体来说技术分析是从市场的角度认识股票。从这个角度看,买卖什么品种似乎并不重要,重要的是准确预测到市场的走向,从低买高卖中能够赚到差价。
再来看价值投资分析,价值投资起源于本杰明・格雷厄姆,他的《证券分析》被誉为投资者的圣经。他的《聪明的投资者》被著名财经杂志《财富》推荐为“假如一生只看一本投资论著的首选”。巴菲特师从格雷厄姆后又吸收了菲利普・A・费雪的成长股理念最后形成自己的投资理论。格雷厄姆和费雪的都是从股票是公司所有权的形式出发的,也就是说,股票代表的就是公司,买股票就是买公司,公司的内在价值的多少直接决定股票的价格高低。公司内在价值和股票价格之间的差价叫做安全边际,安全边际的高低通常也决定了投资的成功或失败。格雷厄姆就曾建议过,要再股票在价格在低于净资产(内在价值)3/4的时候购买。他的投资被称为狭义的价值投资,也可以理解为捡便宜货保证不亏的思路。费雪主要以公司未来成长性为研究方向,以选择未来能增长10倍的股票为目标,所以费雪更着眼于未来,而格雷厄姆更看重现在。巴菲特综合了两位大师的理论特点,基本上就是现在价值投资的主要理论了。价值投资重点投资两类股票,一种价值股,第二种是成长股。那么这两种股票是如何产生机会的呢?首先以贵州茅台(600519)为例,在2012年10月份时,它还是中国第一高价股,每股260元左右。当时政府因为官员公款吃喝的问题严重,政府下令禁止公款吃喝,受此影响白酒股股价直线下降,到2014年1月下跌到118元每股,跌幅超过50%。这种受外在因素影响产生暴跌的股,公司本身并没有出问题,只是市场出现了过度的反应,致使股价暴跌,对价值股投资者来说就是天大的投资机会。现在是2014年7月份,茅台股价顺利的回到了163元,如果你当时在110元左右买入的,现在持有,你的收益就达到了58%。这种股就叫做价值股。那什么是成长股呢?还是以贵州茅台举例,时间推回到2003年10月份,当时茅台股价20元左右,有人撰文说贵州茅台的未来的内在价值能成长到每股100元以上。当时的作者受到业内一致的嘲笑,因为20元在当时来说已经很贵了,他们不相信还会更贵。后来茅台何止到100元,最高时266元,整整翻了13倍,以后是否再创新高还有待市场验证。那么这种站在现在时点判断未来内在价值的成长,这种选股就叫成长股投资。无论是价值股还是成长股,选股的重点是内在价值的判断(这里不做重点论述,有兴趣的读者可以买相关书籍研究),当股票价格和内在价值产生背离的时候就产生了安全边际,安全边际足够大时就可以果断买入,等待盈利。
第三种被称为投资组合管理,主要是从风险和收益的角度来考虑投资。马柯维茨在1952年发展期了证券投资组合理论,是现代组合投资理论的开端。当然人们不用学习证券投资组合理论也知道“不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里”可以降低风险,但是马柯维茨用数学的方法证明了这点。尤金・法码后来提出“市场有效理论”更是组合管理重要的理论基础。伯顿・马尔基尔在《漫步华尔街》中提到,“市场有效理论”告诫我们,无论投资者的策略多么明智,从长期看也不可能获得超过一般水准的回报。也就是说投资组合理论者认为,如果我们长期从事投资,我们的回报率将和一般市场水平相当,所以构建一个类似指数的投资组合或者直接购买指数基金是更明智的选择。
【关键词】金融市场羊群效应风险收益价值投资
一、金融市场概述
金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过作用工具进行交易而融通资金的市场。换句话说,金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。作为资金融通的市场,其构成十分复杂,是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。金融市场是一个动态开放的市场,其参与者众多,人们倾向于认为多数的决定是最合理的,进而引申出羊群效应这种不利于资本市场持续健康发展的非理。一般根据金融市场上交易工具的期限,把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。当前,我国证券市场中股价波动较大。一方面,股价波动是股票的固有属性,是受证券市场的不确定性、信息不对称、投资者的风险偏好程度等因素的影响和制约的。另一方面,股价暴涨将引起股市泡沫,且这种虚幻繁荣有投机性、价格高估、突发性、联动性等特点。
二、金融市场中多数投资者的行为分析
金融市场运作的虚拟性和信息的不对称性,使股票投资具有极大的风险。近年来证券市场在各个方面都出现了极其复杂的变化,导致市场操作难度加大。在国际化、全流通、专业化、价值化等视野下,投资者必须思考如何运进行股票投资,在买卖股票时需采用什么样的投资理念、方法和策略,以及应该优先买卖什么样的股票。然而,就目前而言,绝大多数的投资者都没有意识到这一点,羊群效应这种非理性的行为就像魔咒一样,不断左右着广大投资者的思想。
羊群效应是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论。即市场中的压倒多数的观念,而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关,对于市场的稳定性、效率有很大影响。我国投资者的理性意识还不健全,跟风等各种非理现象比较突出。研究表明,在市场大幅下挫的时候给投资者带来的抛售压力明显大于在市场上涨时给投资者带来的购买冲动。在市场大幅下挫时,大盘的走低使得大部分投资者担心自己持有的股票价格也会大幅下挫,于是纷纷抛出股票,这种卖方的羊群行为反过来使得许多股票价格同时下降,这样形成了价格下降和抛售羊群行为之间的正反馈。在市场大幅上升时,虽然有一些投资者看好市场,大幅增仓,但是也有些投资者担心价格过高而不愿跟入,此时投资者的行为相对分散,跟风行为低于在熊市中的羊群行为。
三、股票投资中的风险及收益的再认识及价值投资理念的引入
1、风险
所谓风险,一般的理解是指遭受各种损失的可能性。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期收益的可能性,而造成这种可能性的原因是股息的减少和股票价格的非预期变动。
风险一般可以分为系统风险和非系统风险两大部分。系统风险是指总收益变动中由影响所有股票价格的因素造成的那一部分。经济的、政治的和社会的变动是系统风险的根源,它们的影响使几乎所有的股票以同样的方式一起运动。非系统风险是指在总风险中对一个公司或一个行业是独一无二的那部分风险。管理能力、消费偏好、罢工之类的因素造成一个公司利润的非系统变动。非系统因素基本独立于那些影响整个股票市场的因素。由于这些因素影响的是一个公司或一个行业,因此只能一个公司一个行业地研究它们。因非系统风险仅涉及某个公司或某个行业的股票,所以,投资者可以通过审慎的投资选择来减少甚至避免非系统风险。非系统风险的主要形式有金融风险、经营风险、流动性风险、操作性风险。
2、收益
股票投资收益是指投资者投资行为的报酬。一般情况下,股票投资的收益主要分为货币收益和非货币收益两大类。货币收益是投资者购买股票后在一定的时期内获得的货币收入,由两个部分组成。一是投资者购买股票后成为公司的股东,并以股东的身份,按照持股的多少,从公司获得相应的股利,包括股息、现金红利和红股等,在我国的一些上市公司中,有时还可得到一些其他形式的收入,如配股权证的转让收入等。二是因持有的股票价格上升所形成的资本增值,这正是目前我国绝大部分投资者投资股票的直接目的。非货币收益的形式多种多样,如投资者购买股票成为股东后,可以参加公司的股东大会,查阅公司的有关数据资料,获取更多的有关企业的信息,在一定程度上参与企业的经营决策,在企业重大决策中有一定的表决权,这在一定程度上可以满足投资者的参与感等等。
投资者要提高股票投资的收益率,关键在于选择购买何种股票以及在何时买进或抛出股票。任何股票投资者都希望自己能买到赢利丰厚、风险小的股票,因此,在做出投资决策时,一般都要考虑投资对象的企业属性和市场属性。股份制公司企业属性的好坏,主要是通过公司的财务指标、公司的行业背景及其成长性、发行公司的规模等各方面的因素来进行考察。
3、价值投资
在进行股票投资决策时,进行股票的内在价值分析,可以使投资者更加理性和成熟,避免投资的盲目性以及短期的逐利行为。
股票投资内在价值评价的目标是股票投资人得到稳定可靠的收益,而尽量避免风险。从投资者角度来看,一支股票的收益性越大越好,而它的风险性是越小越好,对于一些长期持有者来讲,股票的成长性是非常关键的因素。因此,采用因素法,可以将股票投资价值的因素归结为收益性、成长性、风险性三大方面,而这三大方面又可以作进一步的细分(见图1)。
根据相关公式计算出股票收益性、成长性和风险性的分值,以定量分析的方式对股票进行综合评判。具体计算方法如下:
A:对会计报表中的数据经计算和无量纲处理后,得出C层数据;
B:采用因子分析法分别计算出B1、B2和B3的得分值;
f(B)=Σ(C层因子得分×因子贡献率)
C:用层次分析法分别计算出B1、B2、B3的权重W1W2W3,计算股票的内在价值:F(A)=f(B1)W1+f(B2)W2+f(B3)W3
四、实证分析
本文结合宝钢股份股价走势,利用相关模型说明进行风险收益分析在投资决策中的应用。研究方法说明:在该实证分析中,我们选取的是宝钢股份在最近一个月的股票收盘价并将其作为研究样本,利用EXCEL的数据分析工具库,通过估计出一个绝大多数投资者所能接受的投资预期回报率。首先计算出股票的波动性,即样本的标准差;其次做出股价运行的模拟模型,基本可以看出预测的股价和实际价格的偏离程度;最后做出股价的正态分布图,观测出价格出现频率最高的区间。
研究目的:通过以上的定量分析,可以获得现实股价和预期价格的偏离程度,衡量出其风险程度,并验证股价走势属于正态分布。以图形的形式使得投资者对股价的走势有一个比较系统的了解,做到心中有数,在看出股价的分布概率的基础上,结合技术分析中的经典假设——历史会重复,为未来的投资决策做基础。
假设有10%的投资回报率,以最近27天的数据为样本,并认为一年有250个交易日。在表1中,通过Ln(number)函数的使用,对每天的股价比求对数,得出日投资回报率,进而使用STDEV函数求出日标准偏差,最后乘上250个交易日SQRT(250)可获得该股票的年波动率,利用EXCEL软件,可以轻易得出其年波动率为53.91%。
结合对该股票年标准偏差的计算(53.91%),紧接着要对股价运行进行模拟,将时间的步长值定为1,从而设立时间序列。
首先要对我们估计的年收益率进行连续复利调整,以Mu代表预期收益率,代表股价的波动性,那么可以得到调整后的预期回报率为Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次,利用RAND函数在这27天中进行随机抽样,并通过函数NORMSINV将随机样本转换为正态随机分布。
最后,在信息不对称的前提下,本文将股票价格分为两部分,即股票价格=确定价格+不确定价格。这里要说明两点:一是对于股票价格,由于是在原来价格基础上进行模拟,故接下来的价格自然不能再使用原来27天的观测价格,而后一天的股价=目前股价EXP(时间步长值Amu/250+后一天的随机抽样正态分布值SQRT(时间步长值/250));二是对于其中的确定价格,可以由公式:今天的确定价格=昨天价格的确定部分EXP(AMu时间步长值/250)得出。宝钢股份的当前价格为16.45元。
根据表1的天数、股票价格、确定和不确定四栏,可以画出模拟图形,该模型以可视化的方式来展示出股票价格是如何遵循几何布朗运动假设而变化的。我们可以通过计算机反复按F9来生成多个不同的价格通道,并观察到模拟股票价格通道与实际股票和股指的股价历史有着惊人的相似性。
在表1对股票风险的测定基础上,进一步创建一个模型,使其能在一个图表中很好的显示股票价格在未来某一时点的对数正态分布。在该模型中首先需要计算出股票的最低以及最高价格,利用EXCEL的分析数据库,股票的最高(低)价格=EXP((Ln(目前股价)+AMu时间期限)+/-4SQRT(时间期限));其次在得出股价的步进值后列出其价格序列,本文将宝钢股份的价格范围划分为200个相等步进值,因此该股票的价格步进值为(最高价-最低价)/200;最后利用NORMDIST函数求出股价的累计概率。
将以上数据进行图表化,可以更加清晰的看出正态分布的趋势以及股价出现概率最大的区间。该模型可以使投资者感受到股价未来价格的分布将如何随各种影响变量的变化而发生变化,例如通过改变标准偏差,可以观察到波动性很低时,分布趋向于对称分布,而波动性很高时,分布的斜率也会加大。同样,时限很短时,分布基本上是对称的,而时限加长时,分布的斜率也会越来越大。
五、结论
作为金融市场的一个重要组成部分,股票市场在直接融资领域内发挥着越来越重要的作用,任何非理性的投资不仅会扭曲市场的价格发现功能,在带来巨大波动的同时还会影响实体经济的持续健康发展。因此,构建一个理性的投资环境是非常有必要的,也是目前我们最应该做的。
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据统计,2015年初中国股民人数已经突破1亿人,为数众多的股票投资者将股票带入千家万户。随着实体经济的增长面临新常态导致资金需要寻找新的投资渠道,广义货币供给M2不断超发,以及即将放开的养老金入市政策,预计中长期流入股市的货币将不断增加,加之现在可以通过手机非常方便地买卖股票,股票与国民的关系必将日趋紧密。但是,多数投资者对股票投资的认识尚停留在初级阶段,事实上,股票投资并不复杂,只要愿意花费时间和精力去学习股票投资策略,普通投资者一样可以表现出色。
一个完整的投资策略由三部分组成:买入――持有――卖出。买入之前需要对公司的基本情况做一些研究分析,诸如公司所处行业的发展现状及前景、公司的业务性质及财务状况和公司的发展前景等等,研究资料从网上都可以获得,研究结果如果令人满意,还须等待合适的价格买入。买入之后要做的就是耐心持有,持有期间应该主动关注公司的经营动态。最后是考虑何时卖出,投资者需要重视对卖出的思考,无论所选股票有多优质,卖出时机才决定一切。此外,投资者还应该具备耐心的品格和逆向思维的思考方式。很多投资者抱着赌徒的心态进入股市,妄想股票能够无风险地迅速带来巨大利益,浮躁的市场气氛令耐心成了非常稀缺的优良品格。其实,耐心在成功的投资中无处不在。买入之前需要耐心做些基本的研究,耐心等待股票价格落入合理区域;买入之后需要耐心持有,等待市场验证最初的判断。逆向思维对投资的影响同样重要。霍华德?马克斯在投资经典《投资最重要的事》中将其定义为与众不同且更好,我的理解是,遇事先按常规思维去思考,然后从反方向进行思考,再将两种思维的结果进行比较并取其优。大部分人都只进行常规思维,而在股票市场上,胜利总是掌握在少数人手里,逆向思维或许可以让我们得到一些意想不到的结果。
二、彼得?林奇的投资策略
如同所有技能一样,向有经验的大师学习是掌握该技能的最有效途径之一,投资选股也不例外。这里要介绍的投资大师是彼得?林奇。彼得?林奇效力于全球最大的共同基金――富达投资集团,在他掌管富达旗下的麦哲伦基金的13年间(1977~1990)实现了高达29%的年均收益率(同期标普500指数的年均涨幅是13%),麦哲伦基金的资产也由最初的2000万美元剧增至140亿美元,林奇因此被美国《时代》周刊称为“第一理财家”。退休之后的林奇与人合著了三本畅销的投资著作,书中详细阐述了他的投资理念和实际交易,立足于为普通中小投资者提供实用的交易策略,这对想要依靠自身努力实现财富增值的我国投资者大有裨益。
(一)股票研究原则
林奇语出惊人,他认为即使对业余投资者而言,全面深入地研究一家公司也只需要花几个小时即可,股票分析只是由于某些特殊原因而被搞得看起来非常神秘莫测,业余投资者因此敬而远之,以致那些在日常消费中非常谨慎的业余投资者在股票投资上却非常轻率,只在一念之间就将一生的积蓄都投在了一只根本没有仔细研究过的股票上面,实在令人扼腕。
林奇把买入之前的股票分析分成三个步骤。首先以收益增长情况为依据对公司进行分类,针对不同类别采取相应的分析方法、资产配置和卖出策略。其次是进行估值分析,根据市盈率、市净率等估值指标判断公司股价是否被高估。最后研究公司未来发展的故事,林奇称此为“最想要了解的事”,投资者必须寻找能够推动公司收益持续增长的动力因素,投资者越能确定这种动力因素究竟何在,就越能够确定公司未来发展的前景。在下单买入股票之前,林奇总会沉思两分钟并再次评估如下三个问题:“我对这只股票感兴趣的原因是什么?”“公司已经具备哪些条件以取得成功?”“公司的未来发展将面临哪些障碍并如何解决?”只有确信能够明了这些问题并对结果感到满意时,林奇才会真正买入一只股票。
林奇建议在持有期定期核查股票的基本面情况,持有期因人和公司而异,1~3个月均可,核查时必须确定公司是否正从一个阶段进入另一个阶段。当观察到公司的成熟期来临时,应该弄清楚公司新的发展计划是什么,还要弄清楚这项计划是否真的具有成功的可能性。林奇强调,核查公司时要如同以前根本不了解这家公司一样进行认真仔细的分析。
作为投资大师,林奇对卖出股票的见解独树一帜,他坦言,“多年来我学会的一个经验就是,像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票。”林奇倾向于把资金永远留在股市里,根据基本面的变化把资金在不同股票之间进行转换,这是典型的选股不选时,因为林奇根据经验认为自己根本无法预测股市的暴跌。关于卖出股票,林奇的另一个重要观点是,如果投资者很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由,自然就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。
(二)公司分类
前文提到,林奇对股票进行研究的第一步就是对公司进行分类,这里具体介绍林奇的公司分类方法。以收益增长情况为依据,林奇将可行的投资标的公司划分为六种类型,以下对各种类型公司就判定方法和投资建议等进行详细叙述。
第一类是缓慢增长型公司。这种类型的公司通常规模巨大且历史悠久,收益增速接近或略低于GDP增速,并且会定期慷慨地支付股息。投资缓慢增长型股票的目的是获取稳定的股息,所以要核查公司的派息历史。这种股票属于低风险低收益类型,股票价格波动较小,一般只适合大资金,林奇给业余投资者的建议是几乎不要投资这类股票。
第二类是稳定增长型公司。该类型公司最近几年的收益增长速度略高于GDP增速。分析稳定增长型公司的要点在于估值、多元化经营情况和股价抗跌性。因为收益增长相对稳定,因此应用市盈率指标进行估值是个不错的选择;多元化经营是个美丽的陷阱,这可能导致公司未来的收益下降;如果打算长期持有,还应该查看公司股票在股市大跌中的表现。在下单之前,应该重新思考公司当前的市盈率估值是否值得买入,以及哪些因素将推动公司的收益进一步加快增长。稳定增长型股票的投资目标是为了使资金不因闲置而浪费,一旦找到其他类型更好的投资机会,就可以替换掉手中的某只稳定增长型股票。稳定增长型股票的投资风险较低,投资的要点在于时机的选择,如果买入价格不对,即使买入再好的稳定增长型股票都将会是一次失败的投资。
第三类是快速增长型公司。这是林奇最推崇的公司类型。这类公司的规模较小,一般是新成立不久,公司收益的年均增长率能达到30%以上。快速增长型公司并不一定处于快速增长行业,相反,低迷行业中的快速增长公司很可能是具有很高投资价值的沙漠之花。在分析快速增长型公司时应该关注以下几点:如果认为某项业务能让公司赚大钱,那首先就应该考察其销售占比;林奇最喜欢平均收益增长率处于20%~25%的公司,对看起来能够保持高于25%的业绩增速的公司十分担心;公司的核心业务已经在一个以上的城市复制了原来成功的经营模式;从地理空间和产品空间考察公司是否还有很大的成长空间;股票市盈率与收益增长率的比值最好不超过1,越小越好;考察公司的扩张速度是在加快还是在放慢。此外还应考察公司的融资情况,快速增长的公司一般都会面临融资问题,最好能了解公司的融资渠道,必要时可打电话询问。在下单之前应该思考自己是否已经彻底弄清这个问题――公司将向哪些市场扩张才能继续保持快速增长?关于何时卖出,投资者应该记住不要过早卖出一只好的快速增长型股票,一般的卖出条件包括市盈率过高、成长空间有限、新设分店业绩十分令人失望,以及几位高管辞职加入竞争对手的公司。快速增长型股票具有高风险、高收益的特点,投资者应该寻找资产负债表良好且又有着实实在在丰厚利润的快速增长型公司。投资这类股票的诀窍是弄清增长期什么时候结束,以及为了分享其增长所付出的买入价格。
第四类是周期型公司。周期型公司是指收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律地不断上涨和下跌的公司。增长型公司的收益在不断上涨,而周期型公司则是扩张、收缩的不断循环。投资周期型公司需要密切关注公司的存货变化和供需平衡情况,市场上新的有力竞争对手的进入则是一个危险信号,而行业周期是周期型公司投资的重难点。在买入公司股票前,投资者应确保已经以产品价格、销量和业务状况为中心思考过公司未来的发展。周期型股票的卖出是个难点,这类股票往往无缘无故就下跌,当观察到公司的存货不断增加、竞争越来越激烈以及产品的终端需求在下降,那么就是时候考虑卖出股票了。周期型股票的风险和收益的不确定性比较高,投资中的时机选择至关重要。有些投资者不能辨别周期型股票,买入之后却误当成其他类型股票而长期持有,这种做法是很危险的。林奇建议,在没有充分的行业知识的情况下,一般不要购买周期型股票。
第五类是困境反转型公司。这是一类很特殊的公司,它们已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎破产。分析困境反转型公司应该首先考察公司的债务结构,对遭受困境的公司而言,巨额短期借款会再次重创公司,相对来讲,增发股份、发行长期债券更有利于公司渡过难关;其次关注公司的重组情况,弄清公司是准备剥离赔钱子公司还是重振亏损业务;再次可从公司的业务情况入手,观察业务是否正在好转;最后要明确公司是否在削减成本以及取得了怎样的进展。在下单之前应该再次明确公司是否已经开始努力拯救自身命运,到目前为止公司的重整计划是否已经取得了成效。当公司转危为安,所有重大困难均已得到解决,就是时候考虑卖出了。这类股票的风险和收益都很高,并且有一个重要特点:在所有类型股票中,困境反转型股票的上涨和下跌与整个股市的关联度最低。稍经研究便可发现,困境反转型股票对林奇投资生涯的业绩贡献非常之大。
第六类是隐蔽资产型公司。这类公司拥有只有少数投资者注意到的价值非凡的资产,这些资产可以是金属、石油或者土地。投资隐蔽资产型股票需要辨析隐蔽资产的种类及其真实价值,关注债务情况对公司资产的影响,还要特别注意是否存在袭击并购者。在下单之前,投资者应该再次确认自己已经非常清楚公司隐蔽资产的确切价值。隐蔽资产型股票的卖出时机难以把握,林奇建议投资者等待袭击并购者。投资此类股票要求投资者对拥有隐蔽资产的公司有着实际的了解,这对投资者有着较高要求。
三、向彼得?林奇学习
[关键词]家庭理财;储蓄;股票开放式基金
[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1005-6432(2013)45-0126-02
经济的快速发展一般都伴随着物价上涨,社会就业水平的提高也伴随着一定的通货膨胀,在这种经济环境下,储蓄这种传统的理财方式已不能实现资产的保值和增值,更不能实现家庭全方面、多层次的理财目标,而证券投资可以弥补这种缺失。在今天理财投资的趋势下,证券投资在家庭理财规划中已占有不可或缺的地位,只要能根据家庭资产状况合理地选择投资工具和进行资产投资配置,证券投资就能弥补储蓄的不足,起到实现资产保值、增值的作用,同时通过长期的投资规划可以使家庭资产的深化配置更加趋于合理,以实现家庭不同阶段的理财目标。
家庭理财就是管理自己的财富,进而提高财富的效能的经济活动。理财也就是对资本金和负债资产的科学合理的运作。通俗地说,理财就是赚钱、省钱、花钱之道。理财就是打理钱财。就家庭理财规划的整体来看,它包含三个层面的内容:首先是设定家庭理财目标;其次是掌握现时收支及资产债务状况;最后是如何利用投资渠道来增加家庭财富。
如何使自己家庭的财产实现一定的保值、增值,以应对各种不确定因素,如通货膨胀、紧缩等带来的财产贬值对每一个家庭和个人都是非常重要和必要的。俗话说,“你不理财,财不理你”,这句话形象而又生动的告诉了我们只要用心去打理你的资产就能实现预期的理财计划。
理财计划包括很多方面,如消费和储蓄计划、保险、养老规划、投资筹划等,本文从投资的角度来论述,通过具体实例来阐述投资特别是证券投资对于当今社会和环境下的家庭理财的重要性。
谈到证券投资,人们就会想到股票、债券、基金这些名词,它们都是证券投资的不同方式,尤其是在2006年年底到2007年,中国股市出现了大牛市,这也给社会中不同阶层的人们带来了不小的影响,出现了当时“全民炒股”的现象,从企业白领到街头摆摊的小商贩,人人手里都有几只股票,不管是否懂得股票投资的来龙去脉,大家都能说出个子丑寅卯,也都盼望着自己的股票不断的涨停。这说明人们在追求财富方面都有迫切的愿望,也正是大家这种迫切的心情让当时的人们近乎疯狂的参与到股票交易中,结果是绝大多数人都失去了理智,一味地追涨,当股市大跌时连割肉都没来得及,面对跌去76%市值的中国股市,中国的股民的发财梦一下子随着股市泡沫的破灭而破灭了。
上述情况反映的是当时社会公众的投资状况,当然,除了股票外还有很多人选择了股票和基金两种投资工具相结合的方式。我们可以清楚地看到人们的对资产保值、增值的意识已经从定期储蓄、国库券开始向证券投资转变,因为大家都知道储蓄的实际利率是负的(实际利率=名义利率-通货膨胀率),把钱放到银行里得到的利息已抵御不了通货膨胀所带来的货币贬值的影响,想要实现个人或是家庭的资产保值、增值及长远的更高的财富追求已不能靠储蓄来实现了。于是大家开始互相了解、学习、交流证券投资方面的一些名词、知识,在考虑到风险因素的影响时,一些人首选开始尝试投资基金,在经济向好的势头下,基金的收益率要大大高于储蓄所带来的收益,而股票的收益又优于基金,当然,风险也高于基金,后来越来越多的人纷纷到证券公司开户,开始尝试股票投资,都获得了不同的收益。
以笔者本人的投资经历为实例来证明证券投资在个人和家庭理财中不可或缺的地位和对实现资产保值增值的作用。笔者在2006年年底至2008年上半年也先后进行了封闭式基金、开放式基金和股票的投资,本金是4万元,其中2万元进行了基金投资,另外2万元进行了股票投资,2007年的投资收益已达到近1万元,投资收益率近25%,远远地超过了这一段时期的银行一年期定期储蓄利率(2006年8月为2.52%,2007年8月为3.6%,2007年12月为4.14%),而2007年的通货膨胀率为4.8%。可见在2007年的实际利率已为负值,通过储蓄已不能实现资本保值,更谈不上资本升值,而证券投资带来的收益不仅弥补了储蓄方面的损失,且实现了资本增值,从理财角度来说,证券投资的优势大大高于储蓄。在此基础上,可实现资本的不断积累,通过合理的资产配置,可以实现长期的良好的投资操作,有助于实现稳定的收益。
当然,任何投资都是有风险的,收益与风险是成正比的,风险越高收益也就越高,高收益伴随着高风险,这是每一个投资者都要面对和接受的,证券投资也不例外。以股票为例,股票能带来高收益,也具有高风险,如果没有一定的股票投资知识,盲目进行投资,势必会在投资中承受着巨大的风险,最终导致投资亏损。
笔者认为如果要想规避股票投资的风险,使投资收益最大化,应该注意以下几点:
(1)学习掌握必要的股票投资知识,深入了解股票市场,让自己掌握尽可能多的理论知识,如通过图形来分析股票的走势,这是进行股票投资的基础和前提。
(2)积极关注基本面的信息,掌握经济动向。政府出台的一些经济和宏观调控的政策等重要信息对股票市场大的环境会产生不可忽视的影响,这些具有导向性的信息往往决定近期大盘的走势。
(3)积极关注某些重点行业的各方面消息,无论是利好消息还是利空消息都要掌握,这对某些行业的股票的长期投资都会有很大的影响。
(4)分散投资,风险对冲。不要把鸡蛋放在一个篮子里,选取不同类型的股票进行交易,在不同股票有涨有跌的情况下,上涨股票的收益可以弥补下跌股票的损失,这样可以规避某只股票连续下跌对投资收益带来的影响。
(5)合理的运用资金进行投资。在投资股票时合理分批的将资金投入到股票市场中,尤其是在一只有潜力的股票下跌时,当股票下跌到一定的价格时,适时补仓,将投资成本逐渐拉低,以待股票上涨时获得较高收益。
(6)保持清醒的头脑和良好的投资心态,适时的进行卖出。如果一味地追求更高的收益,没有根据的判断股票的持续上涨,不在适当的价格卖出,盲目的盯住眼前的收益,忽略了潜在的风险,很可能落得一败涂地。
就当前的经济形势和市场信息综合分析,现在我国股票市场与2006—2007年的牛市相比处于一个震荡调整的市场,对于个人投资者投资股票来说相对风险较大,而基金投资对于家庭理财就现在的形势下也是一个不错的选择。以开放式基金为例,目前可投资的开放式基金有900多个,其中又大体分为股票型、债券型、股债平衡型、特定策略混合型等不同类型的开放式基金。从理财角度出发,可以根据风险承受能力及厌恶程度来选择不同类型的基金进行投资,股票型基金的走势与大盘联系较密切,风险相对较大,而债券型基金的风险则相对较低,在投资时可根据家庭资产具体情况和近一段时间内的市场走势在不同类型的开放式基金中进行不同比例的资金配置,以实现资产保值、增值,同时做到规避股票市场上的投资风险。随着基金管理规模的不断扩大,基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一,其投资理念、投资取向、投资风格和管理水平,对证券市场的走势,乃至整个市场的结构化和制度化的完善起着举足轻重的作用。
以上就是笔者对证券投资在家庭理财中的作用和地位的一些看法和浅显的论述,证券投资对于家庭资产的保值、增值有很大的积极作用,它是家庭理财的重要组成部分,有着举足轻重的地位。而要想利用好证券投资工具,实现理财计划,保证资产投资的较高收益,就要在具备一定的投资知识,掌握一定的经济信息,充分了解市场风险的前提下进行投资,以良好的心态应对市场波动对投资带来的影响,适时地做出调整,才能在证券投资的道路上立于不败之地。
利用好投资工具,成功实现各阶段的理财计划和最终的财务自由是一个值得深入思考的问题,也是一个不断发展的、动态的研究课题。
参考文献:
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在试点之初,沪股通的股票投资范围,是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成分股,以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投资范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。沪港通实施之初涉及的股票主要以大盘蓝筹股为主。而经过多年熊市的冲击,其中涉及的A股蓝筹股多处于估值洼地,一些同时在两地上市的公司,A股对H股股价处于明显的折价状态,见表1。在沪港通消息宣布的当日,以沪深300成分股为代表的蓝筹股出现了久违的大涨。
蓝筹风格或将修复
2013年创业板的暴涨,使得成长风在公募基金中盛行。与此形成鲜明对比的是,以股票型基金、激进配置型基金为代表的权益类基金对蓝筹股的偏好程度则降到了历史低点。以股票型基金为例,截至今年一季度末,最近1年该类基金与沪深300指数的业绩关联系数为0.9,为最近5年以来的最低关联系数;与上证180指数的关联系数也呈现类似的走势,一季度末该值为0.88,同样是最近5年最低值;而该类基金与中证小盘500指数的关联系数为0.98,为最近5年该系数的峰值。激进配置型基金对股票投资的风格偏好分化则更加鲜明,截至今年一季度末,最近1年该类基金与沪深300指数、上证180指数的关联系数为0.81、0.8,而与中证小盘500指数的关联系数为0.96,见图1、图2。
虽然公募基金长期以来一直偏好成长股,这从偏股型基金与中证小盘500指数的关联系数持续高于沪深300指数中不难发现,但是在2012年,沪深300指数上涨7.55%,而创业板指下跌2.14%的市场环境下,公募基金对蓝筹配置的热情也随市场而高涨。2012年3月~2013年3月,股票型、激进债券型基金与沪深300指数、中证180指数的业绩关联系数达到了2010年3月以来的峰值。从一定程度来说,对于公募基金而言,是价值投资还是追逐成长股,更多是看市场环境。
值得关注的价值蓝筹型基金
沪港通背景下的A/H股折价修复是直接而短暂的,站在中长期估值角度来看,对于防御性投资者而言,蓝筹股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成长风盛行的市场中,投资风格偏大盘蓝筹,并且风格稳定的基金并不多。
博时主题行业精选(LOF)
基金成立于2005年1月,基金经理邓晓峰具有十余年证券从业经验。2007年3月起管理该基金,现同时担任价值组投资总监,并兼任社保股票基金经理,基金经理职责集中于投资与研究上,有较好的专注度。基金经理擅长自下而上进行投资,强调行业及公司的基本面,重视投资标的的内在价值,而不因市场变化而受过多影响,坚持从价值出发的投资思路,风格上对于大盘蓝筹股、白马公司有所偏好,辅以少量确定性较强的成长股,较少参与选时操作。
基金在大类资产配置上总体稳健,从业绩来看,选时操作整体效果一般,基金经理也表示自上而下的宏观分析并不是其强项。行业配置上,机械设备和金融行业大部分时间是基金的重仓板块,基金行业集中度较高。基金在个股选择上以各大行业的龙头白马股作为核心,仅持有少量确定性较强的成长股以博超额收益,操作上换手率很低,重仓股会长期持有,在确信公司基本面良好的背景下,会结合估值对持仓进行操作,如逆势中坚持持有,并有所加仓。整体上看,组合重仓的大部分个股对基金业绩贡献明显。
从基金一季报披露的持仓来看,位于基金前十大重仓股的中国平安、中国太保的持有市值占基金净值的比重超过15%,截至4月29日,两只股票A股收盘价对H股的折价率超过15%,持仓5%的招行A股收盘价价对H股的折价率也达到了7%。从基金过往几年的持仓来看,基金对上述几只蓝筹股的投资皆属于长期持有,沪港通的正式实施或将带动折价率的回归。
基金整体运营费率和换手率均一直处在同类基金偏低水平,反映基金持仓稳定,风格稳健。此外,基金属于LOF基金,投资者可以通过二级市场进行买卖,一次性费率更加低廉。组合中长期业绩良好,风险控制能力较好。由于受系统性风险及风格轮换所带来的影响波及较大,业绩表现具有一定波动性。但另外一方面,其对于估值的重视会避免其进入泡沫区域的风险。
鹏华价值优势股票(LOF)
基金成立于2006年7月,基金经理程世杰管理该基金超过5年,作为公司基金管理部总经理和投委会成员,管理职能会占据基金经理一定的精力。基金经理在策略上轻仓位而重行业和个股,注重价值型投资并以基本面为投资导向,风格上偏好大盘蓝筹股,对主题热点关注较少。尽管如此,基金经理对于过往不看重的成长性行业有所改观,逐渐对成长性上市企业进行深入挖掘。
最新披露的一季报显示,基金重仓目前A/H股折价最高的海螺水泥的净值占比接近7%,重仓超过5%以上的招商银行A股对H股的折价率也达到了7%。此外,位于第二大重仓股的中国建筑亦是上证180的成分股,目前估值处于历史低洼区域,这也意味着基金超过20%以上的持仓将受益于沪港通。
投资策略方面,基金强调运用相对估值分析方法,通过估值比较,重点投资国际接轨趋势下具备相对价值优势并兼具良好成长性的企业股票。基金按照公司的研究流程进行行业景气周期分析并建立股票投资备选库,运用多维估值比较,深入发掘行业和个股层面具备相对价值优势的投资机会。结合对公司盈利的持续性、稳定性、增长性以及资本回报率方面的研究成果,选择兼具价值优势与良好成长性的股票构建投资组合。
基金股票仓位偏高且波动较大,但基金经理并非刻意调整仓位,更多是通过对个股和行业的配置自下而上地调节仓位。基金的行业和个股集中度近年来逐步提高,集中配置意图较为明显。在行业的选取上,基金一向偏重金融板块的配置,价值型配置思路明显。此外,机械板块,尤其是家电行业中的白色家电近段时间获得基金的关注。但另一方面,基金近期的股票仓位高、行业集中度高、个股集中度高,偏高的集中度不利于风险的有效分散。
随着我国行为金融理论的不断健康发展,基于行为金融理论投资的各种各样的策略,在部分发达国家(特别是美国)获得了专业理论范畴和投资范畴的大力举荐,有效地使得行为金融与专业的金融理论的具体策略广为人知。行为金融学将社会群体中的有限理性内容科学的引入到其金融问题的研究活动中,提出了具有可行性的投资策略。由于当前阶段的股票市场经常是反复无常的状态,对于部分反应过度的修正会严重的引发过去的输家的表现会越来越高于市场的平均水平,进而造成长期超常回报的不良现象。此问题的主要解决方法,就是反向投资策略。
反向投资策略,主要是指买进过去部分表现比较差的股票,卖出过去部分表现十分良好的股票来进行套利的投资策略。邦特和塞勒于1985年共同研发的投资策略,每年大约可以获取超过7%的超常收益。为此,行为金融理论认定,这是由于投资者在进行实际投资过程中,过分看重上市公司最近一段时间表现的结果。通过一种十分简单的策略也就是简单外推的策略,依据其公司的长期表现进行科学的预测。进而严重地导致了对公司近阶段业绩情况做出长期持续的过度反应,同时还将引发对绩优公司股价的过分高估问题,为部分投资者利用反向投资策略提供了套利的机会和空间。在进行实际在金融投资过程中,反向投资策略受到大部分投资者的欢迎和喜爱,特别是在进行长期投资的投资者。
二、动量交易策略
动量效应,主要是指在部分特定的持有期内,如果市场中某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅走势比较猛烈。那么在一定时间内,此股票或股票组合仍然会出现较为良好的表现。
动量交易策略,也被人们统称为相对强度交易策略,即预先对股票的最终收益和交易的数量进行初步的预定过滤规则,当市场中的股票收益或股票收益与交易量同时满足其过滤的各项原则,就进行选择买进或卖出股票的投资策略。Jegadeesh和Titman于1993年对当时的资产股票组合的中期收益进行深入探究的过程中,以3到12个月为一个季度进行组建股票组合的中期收益。其中的股票的中期价格,在进行某一方向连续动态的动量效应。Rouvenhorst于1998年,对其他12个国家的研究数据结果,进行双向性的动量效应活动,进而有利的证明了这种效应并不是由部分原始数据采样的各项偏差所造成的问题。在进行实际操作过程中,其动量交易的具体策略早已广为人知。
三、成本平均策略和时间分散化策略
由于当前阶段中的投资者并不总是进行风险规避的活动,投资者在出现资金损失后自身所承受的痛苦远远要超过盈利时的喜悦感。为此,其市场中的投资者在进行实际的股票投资活动时,需要事先进行制定一个比较系统完备的计划,并根据不同的价格进行分批的资金的投资,以便在真正发生不测时进行科学合理的摊低成本,这就是成本平均策略。
时间分散化策略,主要是指股票的投资风险,将随着各种各样的投资期限的延长而无限制的降低。投资者在刚刚进行投资活动时,需要将其资产组合中的占据比例比较大的应用于投资股票,并随着自我年龄的不断增长则逐渐减少股票投资比例,同时进行增加债券投资比例的具体策略。
成本平均策略与时间分散化策略具有比较多的相似点,都是在进行实际投资过程中,个人投资者和机构投资者大量应用的比较受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益效果比较差的投资具体策略。越来越多的人们开始站在现代金融理论的角度上,分别对这两种策略提出了质疑和追问。斯塔特曼,Fisher和斯塔特曼于1995年分别应用行为金融理论,对成本平均策略和时间分散化这两种策略进行了全面的阐述和解释,并深入的指出了其存在的合理性和可行性。
四、小盘股投资策略
当前由于部分小盘股存在一种十分明显的1月现象,普遍在一年中的1月份这一时间段,其股市会在出现急剧上涨的现象,此种现象被专业人员统称为1月效应。为此,解决这一问题的有效的投资策略,就是在1月这一特殊时期进行大量的买进小公司股票而在1月底全部进行卖出小公司股票。1981年,Ban在发现小公司股票的收益率在排除风险的各种各样的因素后,依然还是需要选择高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司内规模最小的普通股票组的收益率,也要比规模最大组的收益率高将近20% 。在专家的大量实验认证后,证实具体时间为1月份的前两个星期。这一时间段对我国股市而言,虽然不存在十分明显的1月效应,但是部分小盘股仍然会比较容易遭受到庄家的控制,因此而实现比较高的经济收益。
【关键词】居民储蓄;股价指数;投资者行为;VAR模型
1.问题的提出
自改革开放以来,我国居民储蓄总体上保持了高速增长的趋势,截止到2011年底,居民储蓄存款余额为352797.47亿元,是2000年初60241.8亿元的5.86倍。在此期间不同时段的增速存在较大差异:2000年至2006年的年均增速为16%,2007年增速仅为6.8%,而2008年增速突升至26.3%。在储蓄率增速大幅增减变换的同时,股市也处于剧烈的波动之中,上证综指从2005年的最低998.23上涨到2006年的2675.47点,继而在2007年10月16日涨至最高点6124点,又在2008年10月末收盘为1728.79点,之后多年徘徊于2000多点。我国学者早期的研究文献表明2000年左右股市与储蓄间不存在或仅有很弱的联动性,但随着经济总水平及股市发展,二者间的关系也可能发生变化。关于二者是否存在联动性,从不同角度出发、运用不同方法的研究得出了不尽相同的结论,大致可以分为负相关、正相关及不存在联动性三大类。
何德旭,高伟凯,王轶强(2002)的实证分析表明,我国股票市场发展的规模和流动性与居民储蓄具有相关性,能在一定程度上影响储蓄量的变化;股市的流动性对居民储蓄有明显分流作用,股市交易的活跃程度和股指的涨跌直接影响着投资者以及潜在投资者的储蓄行为。顾晓安,郝广青(2009)利用交叉相关系数对2005-2008年间数据的分析表明,在股市复苏和高涨时,居民储蓄流入股票市场,而在股市下跌时,居民储蓄回流。也有研究认为居民储蓄与股市之间存在正相关关系。李成,王焱(2007)、曾之明,岳意定(2009)、张磊(2010)等的实证结果都表明我国股市交易与居民储蓄存在联动效应,即股市交易会影响居民储蓄的变动,同时居民储蓄的增长也会引起股市交易额的增长。还有部分学者认为它们不存在联动性。Bonser·Neal和Dewenter(1999)检验16个新兴市场国家金融市场与私人储蓄率之间的关系,发现正在发展和深化中的股票市场与高储蓄率之间没有必然联系。陈玉珍、路正南(2005)对1994-2003年我国居民储蓄和股市交易额的实证研究表明股市交易额影响居民储蓄的变动,但居民储蓄的增长却没有引起股市交易额的增长。刘帅帅(2011)的研究表明居民活期储蓄和股票投资之间的影响幅度还有限。
本文将对2000年初至2011年底的居民储蓄余额和上证综合指数的月度数据进行计量分析,建立VAR模型,进行格兰杰因果检验,随后建立脉冲响应函数,进行方差分解分析,以探究二者之间关系的状况。
2.储蓄与股市联动:基于投资者行为视角的分析
投资者的资产选择行为决策受多种因素的影响,最主要的是:财富收入、预期收益、风险和流动性。当财富一定时,资产选择受到另外三个因素的影响,尤其是收益和风险。预期收益分为固定性预期收益和变动性预期收益,选择哪一种收益预期资产取决于投资者的风险偏好。决定预期收益的因素很多,其中最重要的是利率。利率上升,储蓄可能增加;利率下降,投资者将更偏好股市。风险是对投资安全性的度量,储蓄的风险较低,而股票是典型的风险资产,风险厌恶的投资者更倾向于储蓄,反之则会偏向于股票投资。投资者根据自己的风险偏好,进行收益-风险权衡,从而在不同类型的资产中做出选择。
截止2010年末,我国股票投资者开户数达15454.02万户,其中个人投资者为15393.48万户,占99.61%,机构投资者60.54万户,仅占0.39%。何勇,陈湛均(2005)认为中国股票投资者在投资决策的选择上存在严重的“政策依赖性偏差”,在市场行为操作方式上表现出“过度自信”、“过度恐惧”与“过度交易”等。杨洪瑞,程素婷,万翠英(2006)认为与机构投资者相比,个人投资者往往更加频繁的交易,投资者均优先考虑收益性,其次考虑风险性,最后考虑证券的流动性。机构投资者相对更加理性。李天择(2008)认为投资者行为不单易受其本身的心理认知差异的影响,还易受到外界环境噪音的干扰,倾向于短期炒作,追涨杀跌,跟风现象严重。
我们选用股指作为对股市波动的衡量,是因为股指是投资者可以直观观察到的衡量股市状况的指标,其升降会直接导致投资者心理和行为的改变,从而影响储蓄等其他金融资产结构的调整变化。可能的作用机制如下: