时间：2023-08-12 09:15:01
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2月18日，三大证券报消息称，鹏华、南方等九家基金管理公司首批获准开展特定客户资产管理业务，这被视为公募基金“私募”业务正式开闸。此前三天，酝酿数年的《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见结束，一待正式颁布，证券公司将步基金公司之后，正式介入专户理财市场。
专户理财，国外亦称特定账户（Managed Account）资产管理业务，是指资产管理机构通过私募形式向特定资产委托人募集资金或者接受资产委托，为资产委托人的利益或者特定目的进行资产管理。在国内，专户理财业务尚处起步阶段，主要针对机构客户和资金量较大的个人客户，而机构客户主要是社保基金、企业年金和保险公司。
业内人士认为，基金专户理财与券商定向资产管理业务先后启动，将切分此前私募基金的市场份额，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的资产管理市场。更重要的是，专户理财的激励机制远远超过现有基金模式，势必将对基金的利益格局产生重大影响。
由于企业客户的专户理财收益不能获得所得税减免，资产管理者获取超额收益的能力将决定其成败。而在国内市场衍生工具缺乏的背景下，这个任务显得尤为艰巨。
「瞄准国企
2月19日，南方、易方达、鹏华、汇添富、诺安、工银瑞信等九家基金公司对外宣布，经中国证监会核准，已成为首批获准开展特定客户资产管理业务的基金公司。
去年11月29日，中国证监会公布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，该办法自2008年1月1日起正式施行。
基金公司特定客户理财业务，指基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。这一业务此前被称为基金专户理财业务，被视为公募基金开闸“私募”业务。
目前，首批获得牌照的九家公司均已着手相应的准备。南方基金公司透露，已于去年成立了专户管理部，并为相关业务配备了经验丰富、业绩突出的投资管理团队。
诺安基金一位负责人告诉记者，公司非常重视专户理财业务，已从管理制度、风险控制、机构设置、产品创新和客户储备等方面提前做好了战略部署。
据悉，诺安基金内部已制定了全面的《特定客户资产管理业务基本管理制度》，对专户理财的投资管理、风险控制、客户开拓和信息披露作了严格规定，以保护各方当事人的合法权益，禁止各种形式的利益输送。公司还与多家高端客户，如保险公司、财务公司、基金会、国企、上市公司、民营企业等，建立战略合作关系，为专户理财业务发展储备客户资源。
“拿到牌照的确对公司经营有很大促进，但是，具体影响还需在市场实践中检验。”工银瑞信基金公司机构客户部负责人李伟告诉记者，每家基金公司专户理财的经营策略有所不同，各公司将在运行实践中逐步明确自己的定位。
记者采访中获悉，国有企业作为主要目标客户已成各基金公司首要开发对象。这与私募基金以私人企业主为目标客户的战略形成差异。
“起步肯定以国企为主，下一步继续发展的话，也会有私企。”中海基金公司投资总监彭焰宝表示，该公司上报证监会的材料中，客户群体包括国有企业及私人业主等，但实际上，第一步待开发的客户主要还是国企的资产管理公司。据悉，这也是多数专户理财基金公司的策略。
中海基金的第一大股东，为中国海洋石油总公司（下称中海油）旗下中海信托股份有限公司（下称中海信托）。中海油旗下金融机构包括中海信托、中海石油保险、海康保险、中海油财务公司等金融机构。其中，中海信托是国内最大的信托公司之一，注册资本12亿元。其核心客户包括全国社保基金、铁道部、国电集团、华能集团、上海世博等。
“大股东和我们之间，在客户方面肯定会有合作，资源共享。”彭焰宝告诉记者，基金专户理财相当于为国企开辟了投资顾问渠道。目前，很多国有企业的闲散资金主要通过内部成立的资产管理公司入市投资。专户理财启动后，凭借其研究能力、资金实力以及投资和风控经验，基金公司可能成为国企以及大集团资金入市的主通道。未来，大机构客户有望逐渐将投资“外包”给基金管理公司。
基金业十年发展为其积累了相对良好的社会形象及声誉。而安全性恰是国企投资最为看重的因素。“与证券、信托业相比，基金业走的弯路相对较少，尤其是近几年，行业发展较为健康。我们的钱交给基金，相对比较放心。”一位中型国企的部门负责人表示，即便出现浮亏，公募基金的可信度也可帮助企业更好地向监管部门及公众交代。
安信证券首席基金分析师付强则表示，中国目前近3万亿元的股票型和混合型基金中，大约有3000亿元是机构资金，专户理财业务开通后，将有部分达到准入标准的机构转投其中，也可能会有部分机构汇集目前相对分散的投资，以达到准入标准。
此外，当前非基金投资人中也将有部分会选择基金的专户理财。“这将直接危及私募基金的客户群体，侵蚀私募基金的市场份额。”付强说，目前，美国专户理财的总规模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。
「券商入围
1月29日，证监会公布《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见稿（下称细则）。2月中旬，征求意见期结束，几家券商资管部门负责人被邀请至证监会，对上述细则作最后修订。业内人士称，一待政策落定，券商资产管理业务将正式开闸。
券商定向资产管理业务，主要指证券公司接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动。业内人士认为，这种理财模式本质上与基金专户理财、私募基金信托模式并无太大区别。
根据上述细则，券商定向资产管理的客户资金最低门槛为100万元，同时放行自然人客户。东方证券资产管理部一位负责人表示，自然人客户是细则最大的突破，这一目标客户群的投资收益享有机构客户所没有的税收优惠，而此前基金专户理财的门槛定为5000万元，自然人客户很难达到。
国泰君安资产管理总部总经理章飙表示，细则划定了券商定向资管业务范围，这事实上是试图规范券商的资产管理业务。在上一轮牛市中，灰色状态的委托理财业务成为券商巨亏之源。
对于券商定向资产管理投资范围，细则在2003年《证券公司客户资产管理业务试行办法》(下称《试行办法》)基础上有所拓展。“根据目前形势进展，投资范围新增了金融衍生品等投资品种，客户委托资产范围也增加了股票和金融衍生品。”章飙表示，投资与委托范围明显扩大，为券商开辟了新的盈利模式，有助于券商资产管理业务的扩张。
根据细则，包括银行存款、央行票据、短期融资券、债券及回购、资产支持证券、证券投资基金、集合资产管理计划、股票、金融衍生品等全部纳入投资范围；客户委托资产范围，则包括现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品。
据悉，国泰君安资产管理总部向证监会反馈建议称，如能将包括黄金期货在内的商品期货也纳入到投资范围之内，将有助于券商更为灵活地构造投资组合及对冲风险。
在业内人士看来，考虑到2008年市场回调可能影响券商经纪业务，进而影响券商业绩，管理层有意在放开直接投资试点的基础上，逐步开拓券商新业务。“在夯实券商实力的同时，也为券商上市做准备。”
记者获悉，此前已有十几家创新类券商试验性地开展了定向资产管理业务。由于法规尚未正式明确，规模并未做大。最近，这些券商正根据证监会要求，上报已开展的定向资产管理业务情况。
“细则将使券商正式介入理财市场，在先前公募基金的基础上，进一步吞食私募基金的份额。”上海证大投资管理公司总经理朱南松认为，细则规定的券商专户理财模式规定与私募基金十分接近。正式推行后，对私募、公募基金业务均可能产生较大影响。
最被券商关注的“专用证券账户”的做法，便类似于信托私募所使用的账户形式。据悉，中央证券登记公司为此专门修改了相关系统。今后，券商资产管理业务将可以满足投资者的不同风险偏好、收益率预期等需求。
“专用证券账户将解决长期困扰券商资管业务的大难题。”章飙表示，券商资管业务面临的一个实际操作问题是，在证券账户实名制以及指定交易的要求下，客户将账户委托给券商管理后，如果自己有其他投资需求，会遇到无法再开户的难题。
根据细则，在客户自己的账户之外，可申请专用证券账户。专用证券账户以“客户名称”开立，方便客户、券商同时实施管理。细则规定，证券公司只能为同一客户开立一个专用证券账户，但是，同一客户将被允许在不同的证券公司开设专用账户。
「竞逐超额收益
基金、券商这些“正规军”涉足专户理财，令这一领域的竞争逐渐白热化。业内人士表示，获取超额收益的能力，将决定各方在专户理财市场的生存状态。
在私募基金运营模式中，除1.5％－2％的信托费用，资产管理人还将享受私募产品超额收益15％－20％的利润。“这意味着私募基金实际收益率必须超过上述种种费用。”朱南松说，对超额收益的追求是私募基金获取客户的最大诱惑，也是私募基金立足理财市场的根本。
基金公司专户理财的开放，也为其在传统的基金管理费之外，获得了新的盈利增长点，即专户理财超额收益部分的业绩报酬。监管层亦同时限制其通过降低管理费率与现有的共同基金恶性竞争。根据基金专户理财相关规定，专户理财的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60％。同时允许资产管理人最高提取投资净收益的20％作为业绩报酬。
据付强测算，对于投资者来说，假设一年期共同基金费后投资收益率为20％，那么，专户理财的费后投资收益率必须达到25％，才能与前者保持收益均衡。“更进一步看，如果我们深入考虑专户理财投资收益的应税因素，那么，对它的投资收益升水的要求就更高。”付强说。
此次券商定向资产管理业务讨论细则中，对券商费用方面没有具体规定。业内人士表示，费率通常依据券商与客户谈判情况自行决定。据记者了解，部分资管能力较强的券商，对超额收益部分通常分成20％-30％，更甚者高达五成。
朱南松认为，在对超额收益的获取能力上，受益于体制灵活及多年来市场实践的私募基金更有优势。很多公募基金经理人辞职转投私募，也令私募基金在投资管理等方面渐趋专业化。
一个最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放宽了信托型私募基金投资个股的比例限制。私募基金投资个股所占信托资产比例由过去的10％提升到30％，“这意味着，我们只需买三只股票就可以。”一位私募基金高管告诉记者。
这一政策调整在提高私募基金自主操作空间的同时，也放大了相应的风险。但总体而言，仍构成私募基金未来发展的一大利好。
业内人士表示，虽在操作风格上，私募基金略占主动，但在目前市场形态下，三种机构欲开发的客户群体及可掌控的投资工具基本趋同，这是限制专户理财市场做大的最主要障碍。
「掣肘因素
2月19日，银河证券研究所基金研究中心负责人胡立峰告诉记者，基金专户理财、私募基金及券商定向资产管理业务三方争夺的是同一标的群体，即企业委托理财群体。企业购买公募证券投资基金享受的分红所得免征企业所得税，而其他业务目前还没有免税规定。“对这一群体而言，投资收益缴税制度不放行，大发展可能是奢谈。”
目前，税收制约及金融衍生工具欠缺，已成为制约专户理财发展的两大障碍。
由于不能获得税收减免，以企业客户为主要对象的专户理财，在与以自然人为主要对象的共同基金的竞争中处于下风。
根据《证券投资基金税收政策的通知》，基金投资人从基金收益分配(包括股息红利和资本利得)中获得收入不缴企业所得税。如果机构投资人自己直接或通过专户理财的方式获得投资收益，则需缴纳所得税。
“机构投资者通过购买基金实际上起到了合法避税的功效，而如果选择专户理财，就放弃了这一潜在的税收利益。”付强表示，从目前的税制结构来看，专户理财盈利为企业所得税应税收入，以2008年内外资统一后25％的税率水平计算，专户理财要保持很高的超额收益并不太现实。
如果计入20％的业绩报酬和25％的所得税，1年期专户理财的费用后投资收益率必须达到33％，才能与共同基金20％的费用后投资率收益保持均衡。即使将业绩报酬降至10％，均衡收益率也必须达到 30％。
制约专户理财发展的更大障碍来自金融投资工具欠缺的市场现实。
私募性质的专户理财，与公募基金的最大差异便在于个性化、差异化的投资产品。个性化投资直接决定产品的收益与风险。在海外成熟市场，大资金选择专户理财，也主要是基于个性化投资的可能性。但是，在目前国内金融市场上，投资产品的深度与广度较发达国家仍存明显差距。
股市行情大起大落，仍然没有熄灭人们投资基金的热情。2月26日，建信基金公司发行建信优化配置基金不到一上午就销售一空；3月5日，信达澳银基金公司发行的第一只基金信达澳银领先成长，不到一天时间就募集了83.34亿份。此外，长城久富核心成长基金的80亿元规模也在1小时内宣布售磬，紧随其后发行的汇添富成长焦点、中海能源策略等新基金，都在短短一天内因认购踊跃而提前完成发售。
新基金如此抢手，让拿着几万元甚至几十万元资金准备抢购的投资者，因晚了一步而惋惜不已。其实，手头有较大资金量的投资者，不妨转移一下视线，考虑目前还不怎么被普通投资者关注的券商理财产品。据统计，在今年“2.27”大跌行情中，在大盘和基金跌幅普遍超过8%的情况下，主要投资于股票和基金的非限定性券商理财产品的平均跌幅却在4%以下。
这种券商理财产品也被称为FOF(Fund of Funds，基金中的基金)，就是以开放式基金和封闭式基金为投资对象的产品。FOF可以帮助投资者一次买“一篮子基金”，并通过专家二次精选，有效降低非系统风险，可以说是一种低风险高收益的理财产品。
风险较低
目前，市场上共有24只券商集合理财产品，其中有5只FOF产品。包括招商证券的“基金宝”、光大证券的“光大阳光2号”、国信证券的“国信金理财经典组合”、华泰证券的“华泰资金二号”，以及信托FOF（如华宝信托的基金优选）。同时，这5只券商FOF产品都是选择了非常强势的股票性基金以及封闭基金作投资组合，其收益率自然是跟着基金市场水涨船高。如“光大阳光2号”，从去年8月31日成立到去年年底，4个月的总回报率达到54.32%，平摊到每月计算，已经超过了股票型基金的平均收益水平。
市场上第一个FOF产品――招商证券“基金宝”的收益也非常可观。截至2月9日，“基金宝”累计净值达1.6223元，累计收益超过60%，远高于这只有限保本型FOF产品设立时的预期收益。
同时，该产品在市场低迷时表现的抗跌性、净值波动的稳定性，都体现了其“低风险、高收益”的特征。以2月27日的市场大跌为例，当天上证指数收盘下跌了8.84%，98只已运作的股票型基金平均下跌了8.36%。而6只按日公布净值的券商理财产品平均跌幅仅4.01%（另外6只主要投资股票和基金的券商理财产品按周或月公布净值），其中除了中金股票精选跌幅为8.18%外，其他5只跌幅均在5%以下，小于大盘和基金的跌幅。
有保本承诺
FOF基本上都制定了“隐性的保证收益承诺”，通过券商用自有资金弥补投资者亏损的方式实现。在已发的FOF产品中，券商基本都用自有资金参与。其中光大证券参与光大“阳光2号”5001万元，如果该计划3年的投资收益率低于10%，光大证券将用自有份额的投资收益给予补偿，等于为投资者保证了每年约3.3%的固定收益。国信“金理财”计划中，则规定如果该计划3年总收益率低于6.75%，则管理人将用已收取管理费进行收益补偿，可以保证投资者每年约2.2%的固定收益。
招商证券的“基金宝”也是如此，该产品在合同中明确指出，如果“基金宝”3年期收益率低于15%，那么招商证券将拿出不高于1亿元的金额来补偿投资者的损失。由于有这样的保证，“基金宝”的投资风格趋向保守和谨慎，但安全性却较高。这样的规定类似人民币理财产品的特点，有一定投资门槛，同时保证一个固定收益，适合惧怕亏损又希望获得较高收益率的新手。
管理费较高
FOF产品间接投资股票市场，但整体收益明显低于股票型基金。让收益缩水的除了产品本身的投资品种限制外，还有两个客观因素，一个是券商收取的管理费，基本在0.6%至1%，也就是说，购买FOF的投资者需要同时向基金公司和券商缴纳管理费，投资者认购或申购基金要向基金公司支付1.2%至1.5%的管理费，同时，购买FOF产品还要向券商再支付一个0.6%至1%的管理费。
另一个则是券商对业绩报酬的提取费用，这是很多投资者容易忽视或者不太明白的地方。比如招商“基金宝”就规定，对年化收益率超过5%的部分提取30%作为业绩报酬，因此，FOF收益要低于投资的基金产品净值，投资者实际拿到的回报也要低于产品净值。
投资门槛高流动性弱
和门槛只有1000元的开放式基金相比，FOF的最低投资门槛也要5万元，券商集合理财产品则要10万元以上，对于客户的经济实力和风险承受力要求更高。从流动性看，FOF也是处在开放式基金和人民币理财产品中间，不是随时赎回，也不是锁定一个较长时间，而是设定了一个赎回周期，从一周到半年各不相同。“光大阳光2号”的流动性最好，每周开放一次，而招商“基金宝”和国信“金理财”分别是每3个月和每半年开放一次。
对于不太成熟的投资者而言，比较适合赎回周期较长的FOF，可在客观上避免频繁操作的坏毛病，保证获得一个阶段的市场收益，但由于股票基金的诱惑太大，如果FOF的收益不太理想，会在开放日遭遇大规模赎回。
业绩提取吞噬部分收益
尽管非限定性券商理财产品的抗跌性比开放式股票基金小，但由于其主要投资对象是股票和基金，来自市场的风险仍是其最大风险。此外，尽管提供了补偿性条款，但券商用于补偿的仅限于券商以自有资金认购的份额资产或者管理费，资金有限，因此当市场出现大幅下跌，投资者的本金仍有可能遭受损失。
另外，业绩提取条约将投资者和券商的利益捆绑在一起，使得管理人运作更加积极，但也使产品的收益在一定程度上被券商分摊，投资者的实际所得会大大降低。
目前，推出业绩提成的公司越来越多，如国信“金理财”价值增长管理费年费率0.8%，但业绩报酬提取比例为年化收益率超过6%部分的20%，公司承诺，该集合计划如果3年到期总收益率低于9%（不含9%），则管理人将用已收取的管理费对委托人认购参与并持有到期的份额予以有限补偿。
又如有FOF产品规定，对于1年期收益率超过1.8%的部分，2年期累计收益率超过4.8%的部分，3年期累计收益率超过10.02%的部分，管理人提取45％作为业绩报酬。假设1年后取得了20%的收益率，则1年期投资者的实际收益为1.8%+18.2%×55%=11.81%。也就是说，收益总额的41%将为券商所有。
当然，并不是所有券商集合理财的投资者都要与券商“分成”。“光大阳光1号”的合同中就明确约定，无业绩提成，投资收益全部归客户所有，管理人只收取固定管理费。所以，投资者在参与券商集合理财时，还需详细了解合同的具体条款。
持有到期最划算
投资券商集合理财计划，最好在推广期认购，并做好长期持有到期的打算，否则，获得的收益可能还不抵高昂的费用。
一方面，绝大部分券商集合理财产品都规定，只对在推广期认购且持有到期的委托人进行本金或收益的补偿，也就是说，中途申购或者退出的投资者，风险自理。
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2015-4-6
投资者报
与银行进入个位数增长发展缓慢现状不同的是，保险行业进入了一个高速发展时期。得益于股债市场的双双上扬，四大险企盈利合计889亿元，同比增长高达三成。
反映到资本市场上，保险股自去年11月份以来涨势如虹，去年沪市板块整体上涨127.8%，而上证指数上涨53%。个股方面，中国人寿去年股价涨幅147%，新华保险股价涨幅118%，中国太保上涨96%，中国平安上涨95%。
今年以来，保险股处于盘整期，近期在存款保险制度等消息的刺激下，保险股再次启动上涨。近日，昔日公募一哥王亚伟也表达了看好保险在资本市场表现的观点，他认为保险、银行和环保虽然不是一定会有10倍投资机会的领域，但可能是复合收益率很高的领域。
事实上，卖方机构――券商也普遍看好今年保险股的表现。
除了业绩要保障，保险还是唯一能加杠杆投资股票的标的，牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大。在过去的牛市中，保险股明显出现牛市中后期品种的特性。在券商看来，目前保险公司权益仓位较低，未来保险公司有望增加权益类资产配置提升业绩弹性和股价弹性。牛市已经毋庸置疑，建议持股待涨。四家A股险企中，海通证券建议首推中国平安，其次是中国太保。
保险股整体业绩大增
保险股之所以能取得超越大市的涨幅，源于业绩大增。
去年保险公司净利润提升超过30%，新业务价值增速创2010年以来新高。目前已经公布2014年年报数据的公司有中国人寿（以下简称“国寿”）、中国平安（以下简称“平安”）、中国太保（以下简称“太保”）和新华保险（以下简称“新华”）。四大险企盈利合计889亿，同比增长33.5%。其中，平安盈利392亿元（银行业务贡献利润113亿）。其次，国寿净利润为322亿元，太保和新华净利润为110亿、64亿。
新华净利润增幅最高，达到44.9%;依次是中国平安、国寿净利润增幅分别为39.5%和30.1%。太保净利增幅垫底，同比增长19.3%。
值得一提的是，港股上市的人保集团表现抢眼，增幅达到55%，这是人保集团合并后净利润连续六年创下历史新高。有消息称，人保有望今年A股上市，不过人保集团副总裁盛和泰告诉《投资者报》记者，他们已经按要求递交了IPO的相关资料，但何时能在A股上市还是未知数。
投资收益稳步上行
净利润增幅，一方面来自于保险公司加大内控，提升业务价值;另一方面则是源于投资收益屡创新高。
去年下半年以来，股票市场好转，保险公司纷纷下调定期存款和债券投资的配置比例，通过增加权益类投资提升当期投资收益，并且增加不动产、基础设施债券计划等另类投资提高固定收益类投资比例。
记者注意到，四家A股险企的总投资收益类达到6%，为近年来较高的水平。中国太保的总投资收益率达到6.1%，同比提升1.1个百分点，为近五年来最高。平安、国寿、新华在2014年的净投资收益率分别为5.3%、4.71%和5.2%，较去年都出现了不同程度的回升。
受股债两市双双上扬的带动，上市公司合计净资产与年初增长36.5%，同时，资本公积项下可供出售金融资产变动由年初的316亿浮亏转为625亿元浮盈。
值得注意的是，四大险企目前的权益类仓位都比较低。国寿权益类配置比例由2013年底的8.38%上升至11.23%;平安从2013年的10.5%上升至14.1%;太保升至10.6%;新华的股权型投资占比升至11.3%。尽管保险公司重视固定收益，但随着牛市的演进，保险公司还是有望提高权益类仓位配置。
国寿副总裁杨征在业绩会上对《投资者报》记者表示，去年以来股市出现了波动较大的牛市行情，目前还在演化升级，中国人寿将尽力使短期资产配置进一步贴近市场，主动赢得市场机会，目前来看，投资比例会适当提升。再往后，会积极谨慎地评估波动较大的股市对于公司短期、长期收益风险的影响。
太保资管总经理于业明在业绩会上也认为，尽管今年股票市场的波动会很大，但中期仍看好权益类资产的表现。
券商首推中国平安
2015年随着政策红利日趋集中，健康险、个税递延税等政策先后落地，保险行业将会迎来更广阔的市场空间。
目前的保险行业拥有“投资+保费+政策+混改”四轮驱动，估值处于合理偏低水平，建议买入。
海通证券首推中国平安，理由为平安寿险价值增长领先同业，产险承保利率高，互联网金融发展势头良好，同时，估值最低。记者查阅各家年报显示，去年寿险业务发展环境有所好转，各寿险公司积极转型，新业务价值恢复增长，创2010年以来新高，平安新业务价值增长最高为20.9%，其次是中国太保（增长16.3%）、新华保险（增长16%）以及中国人寿（增长9.2%）。
对于中国平安，华泰证券非银分析师罗毅则认为，该集团是国内综合金融和“互联网+”金融的极佳标的，弥足珍贵，高送转、员工持股计划、利润延期释放都为股价上涨提供了理由，目前股价对应2014年P/EV（价格和内含价值比）为1.46倍，远低于同行，目标股价100元。
Note:
不要忽视经纪委托书上千分之几的交易费率，费用都是积少成多的。
记住股票佣金千分之三是上限，如果你争取，就能谈到万分之六七。在费率不透明的情况下，一定要和客户经理协商，争取自己的最优手续费，否则自动给你定成同档最高。
巧用基金转换，基金不赚钱无需支付申购费，同时省下赎回费，一般转换费只有申购费的1/3。
每一笔投资都有成本，成本都可以精打细算。
你可能有这种体会―自己投资的实际收益率始终达不到当初说明书上预期的数字那么多，算来算去还因扣除手续费等而缩水不少。
通常而言，在确定的交易量下，我们的交易成本是固定的，多数中小投资者一直有高换手率的偏好，折腾下来没有获得投资收益，却给证券、基金公司等“贡献”了不少佣金。
你做任何一项投资的目的肯定是为了获得收益。买卖投资品的差价收益扣除支出费用后的净余额才是投资收益。若不能控制投资成本或费用，收益将大打折扣。如果把投资市场的基本维度概括为业绩、风险与成本，由于未来市场的不确定性，投资品的业绩与风险我们往往无法把握，但是投资成本却可以自己主宰。
弱市赚钱难，在关注投资品业绩的同时，就尽可能精打细算降低账户的交易成本吧。
第一招：开户看时机，先赢一笔
现在期货、债券、黄金投资的开户费都是免费的。在银行基金开户一般会收取5元/户，通过券商和基金公司则免费，股票投资开户比较有时机的讲究。
你可能听过这样的故事：交易所外一个看自行车的老太的投资收益比每天兢兢业业研究个股、准时收看股评新闻的老股民要高。她的交易原则很简单，交易所外自行车数量多就抛股票，车少就买股票。开户成本高低也是与市场行情高低和营业部职员情绪高低暗合的，所以踏准节奏开户能减少成本。自行车少的时候也就是我们说的熊市时，证券公司为吸引客户开户投资会使出浑身解数，开户也存在种种优惠。
正常来说，A股账户个人开户收费是90元／户，B股账户是19美元／户。在市场冷清时，开户多是免费的，市场更冷清时不仅开户免费还会赠送一堆礼品。
第二招：经纪商之间费率差别大
投资初期，你或许根本就没在意费率的差别，但别小看这笔积少成多的成本。我们来大致算一下费率：以股票操作为例，假如你有10万元本金，如果每月操作10次左右进出，每个月就产生交易量200万元，一年就是2400万元。如果佣金是3‰，那一年的交易佣金为7.2万元；如果佣金是1‰，那一年的佣金仅仅2.4万元。同样10万元的资金量，同样的价格买卖，1‰的佣金要比3‰的佣金少花4.8万元。基金、期货等投资产品买卖手续费更高。
与各银行的收费项目、收费金额不同类似，根据各证券经纪商的级别、地域不同，各营业部的佣金策略差异很大。2002年5月开始，中国A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，即最高不超过成交金额的3‰，起点为5元。券商或基金公司可以相对灵活地制定自己的费率标准。一般来说大券商由于实力雄厚、名气较大，比中小券商的费率要高。中小券商为了赢取更多客户，更愿意提供费率优惠，一般是万分之六七。
北京、深圳、上海等地区不设量化的最低佣金标准，佣金往往可以低至万分之三四。对期货投资而言，交易所在大连、上海、郑州的，由于竞争激烈，营业部的手续费水平都比其他城市低。
第三招：选准最省钱的认购渠道
不同地域、不同形式的购买渠道，涉及到的费率情况也不同。
基金通过银行购买费用往往最高，申购费基本无优惠，因为要包括支付给银行的销售费。但目前银行网银申购也渐渐推出一些打折活动，其中折扣最高的北京银行实行4折优惠，以1.5%为基准，投资者可以0.6%的最低费率买到基金；最贵的招行银行、民生银行和中信银行，无任何折扣优惠；其余为6折、8折不等。证券公司代销可以获得一定的申购的费率优惠，视券商营业部的销售策略而定。通过基金公司网站购买的费率最优惠。股票型基金一般银行需要缴纳1.5%申购费；券商根据资金量可打不定折，基金公司网站直销申购费为0.6%。
外汇投资则是各银行间差异，一般国有银行点差稍高，在20至30左右，中小商业银行稍低，如光大银行有时为16。
第四招：直接到营业部去谈佣金
交易佣金被称为证券营业部、期货营业部的生命线，是它们最主要收入来源。
我们有机会掌握主动权。在操作基金、期货、债券等涉及手续费的产品时，节省成本最有效的方法就是主动协商佣金。你可适当以自己的资金量、操作频率等优势让对方提供最优惠的佣金率，必须要主动和客户经理沟通。哪怕是10万元以下的资金，只要有交易经纪商也是有提成的；哪怕是0.5‰的费率，日积月累，滚雪球后他们的佣金提成也会不少。
期货公司为了做成交量，也愿意以低手续费吸引客户。期货交易市场还有以日内炒单交易为主的交易人员，也称“炒手”，通常拥有最优惠的手续费标准。
也别忘记返佣。为了留住客户，活跃市场，增加市场流动性，有的期货公司不得不答应客户，变相地以咨询费、劳务费等形式“返佣”。最近一家交易所下发通知称，将返还30%的手续费给期货公司以提振今年的业绩，“炒手”会要求期货公司再返还给自己。比如，期货公司本可得到实惠600元，但“炒手”可以让期货公司返佣500元。
第五招：多尝试网上折扣
值得一提的是，现在还出现了一批专门从事降低交易成本的金融网站，比如钱景金融折扣网、中和网金融折扣等等，成为网站会员预约开户还能享受“交易团购价格”。这类网站本质上是集合广大投资者进行团体购买，可以提供最低的价格。以基金申购费为例就可很好说明：资金量小于100万元的，申购费率通常为1.5%，大于100万元小于500万元的通常为0.9%，大于500万元小于1000万元的为0.3%，大于1000万的每笔1000元。这样的操作下，权证万分之三，股票万分之八以及期货五折的交易价格，很有吸引力。
第六招：巧用基金转换
操作层面的节省成本也很重要。股票就是减少换手率。债券要注意延期兑付会有少量的手续费。
基金买卖的手续费比较高。现在很多基金公司为投资者提供了基金转换的业务，即在同一家基金公司旗下的不同基金之间进行转换，可以用比较低的投资成本，规避股市波动带来的风险。以广发基金旗下的基金为例，由股票型基金广发聚丰转换为货币市场基金时，只需支付0.5%的赎回费即可，市场向好时，再由货币市场基金转回广发聚丰，只需为货币市场基金新增收益的那部分基金份额补交1.5%的申购费即可。这样，市场低迷时通过货币市场基金赚取了稳定收益，转为股票型基金时，还省去了一些申购费。
TIPS
基金费率的实用信息：
基金认购期间相对基金成立后的申购有费率优惠。
国内货币市场基金和中短债基金实行零（认）申购费、零赎回费。
股票型和配制型基金的申购费率一般为申购金额的0.6%至1.8%，适用费率一般随申购金额的增加而降低。
近日，沉寂多时的券商股又开始活跃，而引起市场资金对其关注的重要原因，是融资融券的渐行渐近。多方市场人士表示，在多方面条件都已经具备的情况下，融资融券在明年推出的可能性很大，作为融资融券推出的受益者，券商股的估值将被提高。
11月30日，之前表现低迷的券商股突然爆发：海通证券(600837.SH)以16.06元收盘，冲上涨停；西南证券(600369.SH)的涨幅也高达7.8％；中信证券(600030.SH)、国元证券(000728.SZ)等8家券商涨幅均超过5％；刚上市的两家券商――光大和招商的涨幅也仍分别到达4.63％和3.04％。当天，券商板块以6.94％的涨幅位于各行业板块涨幅第一位。
在随后的一个交易日内，券商股也几乎全线飘红。
市场人士表示，融资融券的渐行渐近是券商股近日表现强劲的主要原因。
从实际的情况来看，融资融券业务已经准备得相当完备。特别是2008年下半年以来，融资融券业务推进速度一直较快。2008年10月25日和11月1日，包括中信证券、海通证券等11家券商已经就融资融券业务进行了两次联网测试。管理部门也对券商融资融券业务进行了现场检查。
从2008年11月至今，11家券商完成融资融券联网测试刚好一年。目前来看，无论是交易流程、客户储备，还是风险控制、制度建设等方面都已经相当完备了。
11月30日，前证监会主席周道炯、上交所研究中心总经理胡汝银在“第五届中国证券市场年会”上表示，融资融券的时机已基本成熟。12月2日，深圳证券交易所总经理宋丽萍在“第八届证券投资基金国际论坛”上也表示，目前融资融券已准备好，在交易所交易的基金将成为融资融券的融资标的和将来股指期货对冲风险的金融标的。
一位不愿透露姓名的券商人士表示，从目前的信息来看，或许最快明年一季度融资融券就将推出。
清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵教授表示，明年国内非常有可能推出融资融券，因为现在资本市场的发展总体来讲比较健康，市场机制比以前完善。
在市场中，券商无疑是融资融券推出的最大受益者，其将拓宽证券公司的盈利渠道，改变券商目前过于依赖经纪业务的局面，券商的估值水平也将被提高。
某私募人士表示，融资融券刚推出时范围应该不大，对券商业绩贡献有限。因为一方面内地券商是属于中介商而非做市商，自有资本相对有限，这在一定程度上制约了融资规模；另一方面由于券商本身手里证券较少，长期持有的就更少，因此制约了融券业务的开展。但等到全面铺开后，其对券商利润的贡献将不可小觑。
时隔两年，东莞证券的上市之路再现曙光。近日，东莞证券首次公开发行股票招股说明书在证监会网站上进行了预披露。和2015年预披露的招股书一样，东莞证券此次依旧拟发行不超过1.67亿股，占本次发行后公司总股本的比例不超过10%。
东莞证券谋划上市已久，在2015年披露招股书时，东莞证券相关负责人曾向《投资者报》记者表示，公司正在根据证监会和深交所的相关规定和要求开展后续工作。“如果一切顺利，东莞证券预计会在2016年上市。”然而，随后第一创业、华安证券、中原证券以及最近的中国银河纷纷实现上市，始终未见东莞证券的身影。以致有投资者向东莞证券第一大股东锦龙股份发难：“东莞证券的上市历程为何如此漫长？”
当然，排队多年不能上市在A股中并不罕见，对于预披露之后，东莞证券的上市时间表以及经营中的相关问题，《投资者报》向其发去采访需求，不过此次东莞证券方面相对谨慎，只表示暂时不方便回复，会在合适的时机公布。
削减自营应对公司发展
东莞证券成立于1988年6月，注册资本15亿元，是国有控股的全国性综合类证券公司。近年来发展迅速，根据中证协公布的排名看，截至2016年上半年，东莞证券净资本排行第60位；净利润在126家券商中排名44位，儆谥械瓤壳八平。
公司招股书数据也显示，2013-2015年实现营业收入分别约为10亿元、18亿元和37亿元，对应实现归属于母公司股东的净利润分别超过2亿元、6亿元和14亿元。
不过，去年A股交易惨淡，直接拖累了券商经纪业务的收入，继而影响券商的业绩。根据锦龙股份公布的东莞证券2016年经营数据显示，后者2016年实现营业收入为21亿元，同比下滑41%，对应同期净利润为8亿元，同比下滑43%。
具体来看，尽管去年东莞证券经纪业务收入占比已经从2015年的七成调整为五成，但经纪业务的大幅下滑仍然成为拖累业绩的首要因素。2016年经纪业务净收入为10亿元，同比减少59%。
跌宕起伏的市场让东莞证券的自营业务同样受到较大影响，自2014年以来，自营收益率逐年下降。2015年下半年，因股票市场大幅下跌，公司2015年的股票平均回报率跌至-29.93%；当年债券市场蓬勃发展，公司的债券投资收益率达到20.44%，受股票投资收益率降低的影响，公司自营业务总体平均回报率降低至6.73%。
2016 年年初股市震荡、大盘急剧下跌，虽然随后股市不断调整，但依然导致公司2016年上半年整体股票平均收益率跌至-38.15%，远远跑输大盘。去年以来，债市行情低迷，并且债券利率下降，公司的债券投资收益率仅为8.52%。因此，2016年上半年公司自营业务总体平均回报率降低至2.28%。
从上述数据可以看到，东莞证券并不擅长权益投资，拖累了自营业务。
十分有意思的是，对于短板，东莞证券没有想办法提高，反而削减投入，东莞证券自营收益总额和占比呈逐年下降趋势，2014年到2016年上半年，其收益总额分别为3.3亿元、1.1亿元和0.3亿元；东莞证券自营业务规模占净资本比例分别为47.53%、37.17%和29.1%，均低于同业57.59%、40.87%和47.49%的平均值。
亟须补充资本金进行转型
减少对经纪业务的依赖，摆脱“靠天吃饭”的营收结构是券商寻求转型发展的主要原因，东莞证券也不例外。从2016年业绩来看，公司投资银行业务、资产管理业务出现不同程度的上涨。截至2016年年底，其资产管理业务涨幅最大，该业务贡献收入为1亿元，同比增长35%；投资银行业务实现营业收入超过3亿元，同比增长28%。这两项业务占整体营收比重接近20%，而2015年占比仅为8%。
此外，东莞证券信用业务尽管受股票大幅震荡影响，但整体运营良好。截至去年上半年，两融利息收入已经达2.84亿元，同比增长40%。
中证协数据显示，去年全年，券商投资银行、资产管理及资本中介业务收入同比增长明显，占营业收入的总比重增至近三成。分析人士指出，在券商业绩下滑的当前，资管投行业务成为转型的法宝。
东莞证券方面表示，当前公司业务短板明显，多元收入缺乏稳定性，这也是此次IPO希望改善的地方，通过补充公司资本金，以扩大业务规模，继续优化业务结构。
突破区域发展任重道远
“立足东莞、面向华南、走向全国”是东莞证券的发展规划，虽然上市在即，东莞证券距离真正“走向全国”的目标还有一段距离。
根据公司招股书，截至2016年上半年，其66家营业部，其中东莞市就占据24家，近七成的经纪业务收入来自东莞市。
对于经纪业务以东莞市为主且在东莞市场占有比例较高的问题，东莞证券表示，作为东莞市的本土券商，公司较早完成网点布局和客户的积累，占比较高有一定的合理性。
值得注意的是，占据东莞市的区位优势，东莞证券的佣金率虽然逐年下降，但是一直高于行业水平，2013年～2016年上半年，公司平均佣金率分别为0.90‰、0.79‰、0.63‰及0.48‰，同期行业平均佣金率分别为0.79‰、0.67‰、0.50‰及0.41‰。
上一轮的券商危机中，券商的“坟墓”是违规自营和委托理财，以及自营和委托理财之间“剪不断理还乱”的内部交易。
现在，券商对自营和新委托理财――集合委托理财要显得谨慎得多。根据天相投资对48家券商2006年财务数据的统计，两者在券商收入中所占的比重加起来不到三分之一。在创新类券商中，自营证券差价收入在营业收入中所占比重为27.63％；受托投资管理收益在营业收入中所占比重仅为2.67％；投资收益与营业收入的比率为10.38％。
按照监管要求，券商自营规模不能超过净资产的80％。但在当前的市场环境下，自营比较进取的券商比比皆是。广发证券2006年底自营规模25亿元，已接近监管上限。中信证券2005年自营24.6亿元，2006年9月底便已激增到65亿元。
相较于用净资本来直接约束的自营业务，监管当局对放开券商的资产管理业务――新委托理财更为小心，目前只有创新类券商才可获批资产管理业务。“事实上，券商对于大客户的信用还没有完全恢复。”证监会一位官员称。
据统计，券商资产管理业务从2005年3月光大证券成立的第一只理财产品――“光大阳光集合资产管理计划”，到2006年12月底完成募集的“国都1号”，已经有14家券商设立了22个集合理财产品，发行规模近300亿元。
比如，在业内以投资见长的东方证券，2006年自营收入排名第一，达到8.3亿元；委托资产管理收入2.35亿元，两项加起来占总收入的57％。2005年6月，东方证券发行了“东方红1号集合资产管理计划”，东方证券提出以自有资金认购计划的10％并优先承担损失，虽然免收管理费，但在投资者获得2.25％的基本收益后可以累进提取业绩报酬。2006年，东方证券以23亿元的受托资产规模，获得净利2亿元多。
在业内专家看来，券商在自营、委托理财方面仍存在着诸多风险。
首先，如何在同一家券商的自营和资产管理之间建立“防火墙”，仍然缺乏细致的规定和相应的监管措施。2006年7月开始征求意见的《证券公司集合资产管理业务实施细则》，要求计划管理人应当指定专门部门负责集合资产管理业务，明确托管机构，并建立严格的业务“防火墙”制度，前台业务运作与后台管理支持应当分离，但这一实施细则至今尚未正式颁布。
其次，券商资产管理的私募性质并没有被严格定义。虽然当前规定了券商不能用公开的广告办法做推广，但并未对真正能辨识风险、承担风险的合格投资者提出定义。
事实上，美国证监会即对私募产品的合格投资人有严格的规定。中国银监会前不久制定的《资金类集合信托管理办法》和《信托公司管理办法》对此进行了参考。
该办法定义的合格投资人是：“投资一个资金信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；或个人资产净值或夫妻资产净值（除自用不动产）总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；个人收入在最近两年内的每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近两年内的每一年收入超过30万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人”。
价值维度：物有所值
2014年，公司主营业务收入为4457.73亿元，同比增长5.23%。实现归属母公司净利润322.11亿元，每股收益为1.14元，同比均增长30.1%。？？
首先，公司整体保费在2014年保持正增长，个险渠道总保费同比增长3.9%，长险首年保费同比增长8.3%，首年期交保费同比增长8.7%，十年期及以上首年期交保费同比增长17.0%。
其次，银保渠道整体保费同比下降7.28%，续期业务下降25.77%，这与2014年银保监管政策导向有关。公司银保价值转型推动初见成效，首年期交保费同比增长41.0%，五年期及以上首年期交保费同比增长98.5%。？？
第三，健康险已赚保费326.24亿元，同比增长34.9%，与行业增长基本保持一致;意外险已赚保费119.07亿元，同比增长20.3%，优于行业水平。？？
成长维度：物超所值
2015年一季度，公司实现营业收入1926.20亿元，同比增长24.90%;归属于上市公司股东的净利润122.71亿元，同比增长69.77%，每股收益为0.43元，同比增长65.38%，表现出良好的成长性。具体而言，体现在以下三个方面：
（1）寿险一哥地位稳固。公司一季度规模保费市场份额为24.27%，较2014年小幅下滑，但仍然和主要对手平安寿险保持11.46个百分点的距离，保持壁垒优势。虽然公司新业务价值增速受制于其超大规模，长期处于行业低值，但随着商业健康险税收优惠政策红利的落地，有望刺激产品结构改善，进而得到推高。
（2）投资收益大增。资本市场行情火爆，险资收益持续增长。2015年一季度，公司投资收益同比增长58.8%，我们预计年化总投资收益率在6%―7%左右。另据集团控股国寿养老的数据显示：一季度受托管理行业40.74%的养老保险资产。我们预计，随着养老险税收递延，养老金投资管理办法，以及具有强制性的职业年金等系列政策的落地，将为养老险市场吸引大量险资，其投资收益在2015年将进一步释放。
（3）赔付下行创利润空间。2015年一季度，公司手续费和佣金支出同比提升44%，为有史以来增幅最大的一季度，期待后续新单业务的增长。人寿的赔付支出同比增长率处于行业低位，2015年一季度环比为0.08%，为利润增长创造空间。
估值维度：安全边际高
什么是FOF基金
FOF字面意思是“基金中的基金”,是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种,它通过持有其他基金而间接持有股票、债券等证券资产。目前FOF都是由券商或者信托直接发起,由银行、券商等作为代销单位,只能算是“准FOF”。FOF产品相对基金来说风险较小,具有有效降低非系统风险的特点。在市场震荡的情况下,相对较为抗跌。FOF的收益很大程度取决于管理人对于基金的配置水平,最被FOF产品看好的基金具有一些共性:长期业绩回报稳定、基金公司总体实力均衡、基金经理相对稳定、获得晨星高评级。
券商FOF:作为代销商,券商往往只销售自己发行的FOF。弱市环境下偏股型券商集合理财产品中,表现最好的仍为FOF产品,跌幅明显小于同期大盘。
银行FOF:银行往往销售很多品种的FOF,流动性较强,期限一般是1-2年,赎回较容易。银行FOF风格各不相同,有的收益较好,有的投资风格比较激进,年亏损程度在30%左右。
FOF基金投资优势
1.FOF适合两类人群。一是没时间精力挑选、打理基金,又想分享基金收益的投资者。二是把握不住基金申购、赎回时点的投资者。
2.FOF低风险高收益。FOF有专业的部门不断研究市场上好的基金,纳入到其账户组合中,通过动态的筛选、监测、评估过程进行调整,为投资者提供服务。既投资股票型基金,还配置一定比例的货币型或债券型基金,有效分散风险。
3.FOF的专家管理之道。FOF由专家筛选基金,比基民自己打理多只基金省心,还可以学习他们的理念,即长期持有适度波段操作;关注重点品种;坚持原则调仓不跟风。
4.FOF费率低。FOF申购和赎回费率不尽相同,但费率低于多数开放式基金。其次,买卖基金需要手续费,而在FOF的投资账户组合中,投资转换是没有手续费的。
5.FOF收益保底和补偿承诺。券商以自有资金参与令投资者更有安全感,产品终止时若发生亏损,将首先给予投资人补偿。若收益达不到预期,管理人将拿出一部分管理费用补偿投资者。
FOF基金投资注意点
1.FOF也有投资风险。这主要是因为产品的投资组合,大多是非保本非固定收益型。如投资大部分是股票型基金,也会随市场大跌而下跌,只是跌幅较小些。同时,由于FOF属于高风险理财产品,银行不会为FOF的购买者提供质押。
2.FOF流动性和透明度不高。FOF在流动性方面往往规定了期限,流动性比开放式基金差一些,不能随时赎回。透明度也不高,有的一周才公布一次净值。
3.FOF收益水平不均衡。有的FOF产品经理没有专业模型分析的能力和经验,因此此时的FOF还不是真正意义的FOF,可能无法取得应有的收益水平。
4.FOF涉及双重收费。表面看FOF费用似乎很便宜,但其实各基金本身就有各种费用,在运作过程中就会出现二次收费的情况。
5.FOF牛市表现不佳。FOF往往要配置一定的货币型或债券型基金,收益没有股票型基金高,尤其是在牛市时往往上涨乏力。
6.FOF投资门槛高。目前其“门槛”比大多数开放式基金高。不少FOF规定,首次参与的最低限度为10万元、最低份额不能低于1000份,否则会被强制退出。
7.勿与投连险混淆。市场上有部分投连险以“基金”名义推广,但投连险并不等于FOF。投连险不同投资账户间过于频繁的转换需交纳手续费,在退保时则需支付比例较高的退保费用。
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