时间：2023-09-08 17:12:12
导语：在风险投资的风险管理的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
中图分类号:F830.592 文献标识码:A 文章编号:100-4392(2008)07-0018-02
一､目前风险投资项目风险管理的现状
(一)投资前风险规避不足
由于缺乏风险投资的操作经验,中国的风险投资公司在投资项目时,都不同程度地存在项目尽职调查阶段对很多风险估计不足,对企业市场现状调查､产品预测､竞争力分析和市场风险分析把握不准确,一般较少使用相关的定量分析方法,而且对估计到的风险处理和控制办法并不得当,从而在一定程度上造成了在投资前对风险的规避不力｡另外,由于经验不足,在投资协议的拟定中,往往没有充分考虑到控制投资风险的需要,存在诸多不完善的地方｡例如对于“一票否决制”､“股权逐步释放”等条款,有些早期的风险投资项目的投资协议中就没有设置,结果造成投资后碰到此类问题,缺乏有效的控制手段,甚至束手无策｡
(二)信息不对称现象严重
中国风险投资还面临一个严重问题,就是风险投资方和风险企业存在着比较大的信息不对称｡按理论来说,由于风险投资在一定程度上,积极介入了风险企业的管理,使风险投资相比其他投资方式而言?熏在一定程度上能够缓解信息不对称现象｡但由于中国特殊的环境,风险投资和风险企业之间的信息不对称还是非常严重的｡一个原因是由于中国公司普遍存在着治理结构的不完善,不仅缺乏完善的制度,更严重的是创业者对治理结构的意识普遍比较薄弱｡例如很多创业人员认为自己是老板?熏不愿意向风险投资股东公布相关信息｡因此,风险投资对投资项目的监管存在很大的障碍｡此外,由于缺乏完善的信用体系,中国创业者､职业经理人的道德风险相对较高,加重了信息不对称,影响了对投资风险的控制｡
二､风险投资项目风险的分布特点
中国风险投资发展到现在,很多风险投资公司已经投资了很多项目,已经积累了一定的风险投资实践经验｡在项目运作的实践过程中,发现投资项目的风险存在着突出的共性问题｡
(一)资金不足严重影响风险企业的生存和发展
目前中国的风险投资项目普遍存在的一个问题是:风险企业资金不足,陷入财务危机｡出现这种情况的原因是多方面的,一个原因是与中国风险投资的投资方式有关｡中国风险投资初期不太注重联合投资,通常是一家风险投资公司投资一家企业｡在投资时,风险投资比较重视进入价格和所占股份,对项目发展所需资金往往缺乏细致分析,造成投入资金不足,或者在项目发展过程中实际情况与预测发生较大偏离,使投入资金难以支持项目达到投资时所期望的经营目标｡按照风险投资理论,风险投资应该是接力棒式的投资,但在目前中国,风险投资较少愿意接下其他投资者投资的企业,因此造成创业企业第二轮融资困难｡这样出现了很多风险投资公司所投项目缺资金,但该风险投资公司由于担心继续投入资金后,投资风险变大,因此不敢继续投资｡而其他投资公司又觉得你都不愿意增资,肯定是项目不好,所以也不愿意接手和投资于该类型的风险企业｡使投资的风险投资公司既退不出去,又不敢追加投资,陷入两难境地｡
(二)产品结构单一造成风险企业市场适应能力差
中国很多高风险项目的产品结构及业务单一,市场适应能力差,当相关市场变化或者竞争激烈时,收入就受很大影响｡还有一些项目由于产品定位超前,原来定位的市场成长缓慢,而企业没有其他替代产品和收入来源,只能空等相关市场的发展,导致财务状况恶化,形成风险｡产品结构单一､企业缺乏长远规划能力是目前中国风险投资项目的主要风险之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中国多数风险投资机构所投资的企业的内部治理结构不完善,制度不规范,造成经营管理效率低下,经营成本得不到控制,影响盈利｡投资企业缺乏为股东创造价值的经营理念,致使投资企业常常对风险投资公司进行信息屏蔽,加大信息不对称,也加大了风险投资的投资风险｡
(四)财务风险影响盈利
风险企业财务方面的特征也有比较多的共性,其中一个重要特征是风险企业的应收帐款比例高,影响了企业的盈利｡
三､提高风险管理的方式与应对策略
一是采取更严格的法律约束,在投资协议中增加对风险投资的特别保护条款｡对于在投资前投资协议中相关约束条款缺乏的项目,在投资项目增资或者其他事件发生时,应当利用此契机,作为谈判的条件,加入新的约束条件,以加强对投资项目的监控力度,防范和规避风险的发生｡由于创业企业一般急需第二轮的融资?熏所以风险投资公司如果愿意给该项目继续投资,在与创业者做增资谈判时,由于在谈判时处于有利地位,可以把加入的相关条款作为继续投资的前提,从而加强投资协议中的监管条款的效力｡
二是推进投资企业内部治理结构的规范化｡风险投资公司必须有意识地推动风险企业内部治理结构的完善,培育风险企业对规范化管理的意识｡要明确股东大会､董事会､监事会及经营管理层的责权利,以制度的设立与完善制约投资者与经营者的行为｡要用树立现代企业管理理念,以先进的管理手段与管理方式,对企业进行规范管理｡
三是以提供增值服务切入监管｡根据中国创业者的文化习惯,中国风险投资方应该对投资企业的风险管理采用灵活的策略｡要与被投资企业建立比较好的关系?熏多提供管理咨询,帮助引进客户､合作伙伴等增值服务｡用服务来换取投资企业的配合,从而有利于对被投资企业信息的及时掌握,做好对其风险管理和监控｡
四是对于资金不足的创业企业,或前景基本不看好的企业,应该时刻关注其财务状况,对已经或即将支持不下去的企业,建议风险投资公司及时采取休眠､合并､清算等方式止损;对尚存在发展前景的企业,要密切关注其财务情况,防止创业者损害投资者的利益;在市场开拓方面为创业者提供有效的帮助,同时为其寻找技术､市场､资本方面的战略合作伙伴;对于发展前景较好但缺乏资金的项目,应积极帮助联系贷款担保获得银行贷款,也可追加投资｡
五是对于产品结构单一的企业,建议尽量拓展产品线,或者适当改变经营策略,开辟新的赢利点｡对尚在产品开发阶段的企业,应对其产品潜在市场进行深入了解,建议在其开发过程中,增加产品宽度和市场适应能力,并随着市场变化适当调整产品方向和经营模式｡
六是对于经营管理能力弱的企业,应加强与管理层的协调沟通,尽可能地输出增值服务和管理,帮助企业的管理者改善经营管理,或推荐职业经理人直接参与管理,并督促被投资企业完善法人治理结构,帮助投资企业建立健全内部管理制度｡
参考文献:
[1]戴维•格拉德斯通, 《风险投资手册》,上海人民出版社｡
[2]中国创业风险投资研究所,《中国创业风险投资发展报告2006》,经济管理出版社｡
关键词:风险投资项目 管理风险 控制
经过多年的探索,中国风险投资事业在不断发展壮大,逐渐显示出其对中国科技成果转化及高科技产业化的重要作用。风险投资是专指萌芽状态中的高新技术领域的投资,这种投资的高风险性和高回报率要大于传统意义上的投资。风险投资的资金最终都要落实到具体项目中,由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目,过去同行业的历史资料很少或几乎没有,因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外,还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致投资失败的风险统称为风险投资的管理风险,主要表现为:组织风险、决策风险、过程风险。进行科学的管理风险控制,对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化,使风险投资项目实现最好的综合经济效益,具有重要的现实意义。
一、团队建设———组织风险控制的核心工作
风险投资项目主要以技术创新为主,项目的增长速度比较快,如果不及时加强企业的组织管理,就会造成项目规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾,成为风险的根源。
风险投资作为知识经济社会中技术创新与金融创新相结合而生成的一种新型事物,其能否成功在很大程度上取决于对组织的管理。与传统项目相比,风险投资项目不但要求项目组织内的人员有较高的素质,有一定的项目管理经验,对项目的风险性有较高的认识,并且这种知识和技能在项目实施过程中能够充分地协调运用。而只有高性能项目团队才能实现这种充分协调,所以在项目组织风险控制中,团队建设显得尤为重要。团队在现有传统组织结构中的引进,改变了组织过程实施的方式。即组织过程变成了企业的主要组成部分而不是职能部门,项目经理变成了“过程所有者”。为了从事项目的人员能够生产出高质量的产品或服务,团队应围绕着用于获得过程流的焦点进行建设。如果项目人员和工作要求不相匹配,有冲突,士气低,将会影响项目团队性能的发挥,更会使整个项目的顺利实施受阻,造成巨大的经济损失。作为项目经理,如果能营造一个让参与者发挥自己才干的适当环境,会使项目成员的忠诚度高度提升,增强项目团队性能的发挥。为建立一个高效率的项目团队,我们需要了解其主要推动力和障碍。
推动力是同项目环境相联系的正面因素,可以加强团队的有效性,它们和团队性能是正相关的。障碍是同项目环境相联系的负面因素,它们被认为妨碍了团队性能,在统计上同性能是负相关的。在置信度为95%或更高时,这些团队特性和团队性能之间存在高度相关性。通过推动力的把握和障碍的排除来创建高性能的项目团队,是组织风险控制的关键内容,是项目成功非常必要的条件。
二、项目评价———决策风险控制的首要工作
我国许多风险投资出现严重亏损,很大程度上在于投资项目本身先天不足,是投资决策失误造成的。决策风险是指风险项目因决策失误而带来的风险。由于风险项目具有投资大、科技含量高、产品更新快的特点,使得对于项目的决策尤为重要,决策一旦失误将会直接导致项目的失败。
对风险投资项目进行价值评估是投资决策的关键环节,如果在进行价值评估过程中,仅靠风险投资家、市场的经验和直觉进行决策,会使评估结果存在一定的片面性。因为风险投资项目所包含的不确定性和风险远远大于传统的投资项目,所以如何从模拟风险的角度以及能够反映这种风险的价值范围方面预测价值,是进行风险投资项目决策的关键。全面的价值评估工作主要取决于对企业及其所在行业普遍的经济环境的了解,选择正确的价值评估方法,拥有较多的财务、统计数据,采用科学的态度去认真分析和预测,才能得到真实可靠的结论。因为风险投资项目历史财务数据相对较少,或者没有可比项目数据,评估时应采用类似项目和自身的历史数据相互替代的方法来进行。在取用同类项目数据时,还要考虑项目之间的相似程度,以及信息的丰富程度、稳定程度。选取了合适的财务数据后,接下来的工作就是预测项目预期现金流量及选定项目的必要收益率或资本成本(折现率)。为了计算由该项目引起的不同时点的现金流量,需要采用折现现金流量法,将不同时点的现金流量调整到统一时点进行比较。估测项目预期现金流量具体工作包括:分析企业财务状况,计算扣除调整项目后的营业净利润与投资成本,将企业经过审计的现金流量表进行分别细化分析;了解企业的战略地位及产品的市场占有率;制定绩效前景;预测个别详列科目;检验总体预测的合理性和真实性;结合企业经营的历史、现状和未来,分析预测得出和风险相适应的企业预计现金流量表,以此为基础计算出的项目的净现值。估测并调整项目必要收益率工作包括:权益资本成本估算;债务资本成本估算;确定目标市场价值权数;估计不同的企业的报酬率随整个市场平均报酬率变动的情况;估计根据机会成本要求的最低资金利润率;将与特定投资项目有关的风险报酬加入到企业要求达到的报酬率当中,形成按风险调整的贴现率,从而合理选定折现率。
企业在识别与估量投资风险后,对选定的投资方案,还要针对其可能面临的风险,运用杠杆原理,协调经营风险与财务风险。由于营业风险是一个项目资本成本的主要决定因素,而且由于技术、效率及其生产上的因素,企业通常无法控制项目的营业杠杆,这就需要我们利用总杠杆、经营杠杆和财务杠杆三者之间的相互关系,采用杠杆程度有限的组合,来控制企业的总风险。
三、借助信息技术———实施过程风险控制
项目是一个连续的过程,风险项目往往起源于一种想法,并采取一种概念化的形式,要求有足够的物质要素,使组织中关键的决策制定者选择该项目。在整个项目运作过程中,不同的阶段会遇到各种不同的问题,并以一种连续的生命周期的模式,强调了进行风险项目过程管理的必要性。
风险投资项目由于其预期的市场容量往往事先不能确定,致使对项目的过程管理难度进一步加大,产生风险,这种风险贯穿了风险项目的整个生命周期。针对于风险投资项目的特点,项目各阶段不应仅满足应完成的任务,必须随着项目运作过程环境的变化进行资源的再分配以及项目参数的调整。根据这种变化表现的强烈程度,要求项目经理通过改变分派到整个项目和各项工作的混合资源,来相应地做出动态反映。这项工作我们可以通过建立有效的企业风险管理信息系统来进行。建立有效的企业风险管理信息系统(enterpriseriskmanagementinformationsystems)是管理信息系统的一个新领域。任何企业的运营都需要信息,源于项目的计划、组织、领导和控制的决策必须基于及时的和适当的信息。信息流在质量和速度上都是一个关键的因素,有了这些,才能有效地和高效地使用资源,满足项目的要求。风险的产生来源于信息的不完全,因此为了优化企业风险管理系统就要优化整个信息流程。项目风险信息整理伴随着风险及管理信息的产生、收集、处理及发送过程展开。这种信息既包括风险管理理论与方法的管理支持信息,还包括项目自身风险与风险管理政策的信息以及企业外部可以给企业风险管理提供支持等信息,是一种全方位立体性的信息网络。借助风险管理信息系统,风险管理组织者可以准确地发现并协调风险管理活动、根据风险控制效用报告组织未来计划等活动。对于每一阶段的工作,信息使用者可在在界面上得出该项工作的风险等级,明确这一风险正面与反面的后果,还可以发现其他企业的风险管理战略、最佳的风险管理实践及风险评价工具。例如在项目计划阶段,输入该项目信息内容,查询系统会提供一个逻辑的树状结构,一方面指出项目中必须的工作要素,另一方面提供该项目可以借鉴的网络信息以及计划实施的模拟流程等。根据风险表现的强烈程度,项目经理通过改变分派到整个项目和各项工作的混合资源,来相应地做出动态反映。根据新的资源的配比情况,项目成本、时间和性能参数也要随之调整,即以已完成方面的新数据重新安排未完成阶段的工作。通过对项目过程风险动态、适时地控制,可以保证项目阶段目标最大程度的实现。
风险投资项目的管理风险起始于项目的考察论证阶段,结束于项目退出以后,贯穿了风险投资项目的整个运作过程。根据情况的变化,对风险投资项目的管理风险进行合理的分析,把握引起风险的关键因素,及时进行有效的控制,可以避免和减少风险,保证预期经济效益的实现。
参考文献:
1.[美]戴维。i.克利兰着,杨爱华等译。项目管理战略设计与实施。机械工业出版社,2002
2.杨乃定。企业风险管理发展的新趋势。中国软科学,2002(6)
3.王景涛编着。新编风险投资学。东北财经大学出版社,2005
4.杨雄胜主编。高级财务管理。东北财经大学出版社,2005
关键词：风险投资，风险管理，投资项目，策略
二十世纪八十年代中期以来，随着我国改革开放的不断深入，国内风险投资由于其发展历史不长，客观环境的特殊性，使得风险投资存在一定的先天不足。风险投资在中国法律制度环境中缺乏相关的规范化，合格专业的风险投资人才匮乏，更缺乏风险投资的经验。这些都使中国风险投资项目的风险管理表现出一定的特殊性，因而本文就进一步对投资项目的风险管理提出了一些见解和想法。
一、当前风险投资项目风险管理的现状
1、投资前风险规避不足
由于缺乏风险投资的操作经验，中国的风险投资公司在投资项目时，都不同程度地出现了在项目尽职调查阶段对很多风险估计不足，一般较少使用相关的定量分析方法，而且对估计到的风险处理和控制办法并不得当，从而在一定程度上造成了在投资前对风险的规避不力。另外，由于经验不足，在投资协议的拟定中，往往没有充分考虑到控制投资风险的需要，存在诸多不完善的地方。例如对于“一票否决制”、“股权逐步释放”等条款，有些早期的风险投资项目的投资协议中就没有设置，结果造成投资后碰到此类问题，缺乏有效的控制手段，甚至束手无策。
2、信息不对称现象严重
中国风险投资还面临一个严重问题，就是风险投资方和风险企业存在着比较大的信息不对称。按理论来说，由于风险投资在一定程度上，积极介入了风险企业的管理，使风险投资相比其他投资方式而言,在一定程度上能够缓解信息不对称现象。博士论文，策略。但由于中国特殊的环境，风险投资和风险企业之间的信息不对称还是非常严重的。一个原因是由于中国公司普遍存在着治理结构的不完善，不仅缺乏完善的制度，更严重是创业者对治理结构的意识普遍比较薄弱。例如很多创业人员认为自己是老板,不愿意向风险投资股东公布相关信息。因此，风险投资对投资项目的监管存在很大的障碍。另外，中国由于缺乏完善的信用体系，创业者、职业经理人的道德风险相对较高，加重了信息不对称，影响了对投资风险的控制。
二、风险投资项目管理的过程和方法
投资项目风险管理的过程可以分为风险规划、风险识别、风险估计、风险评估、风险应对、风险监控六个环节和阶段。目前存在的问题是, 前四项在我国企业风险投资中有较多的应用, 风险的应对与监控就鲜有应用。这是两个相对薄弱的环节。传统的项目投资多在立项前做风险评估, 而忽视了还应该同时针对所存在的可以预测的风险制定具体的应对措施, 并且在项目进行过程中进行全程的监控。博士论文，策略。这样才能达到项目风险管理的目的。
目前, 风险投资公司较为广泛的风险评价方法有决策树法、层次分析法、模糊风险综合评价、故障树分析法和蒙特卡洛模拟法。
(1) 决策树法是利用树枝形状的图像模型来表述项目风险评价问题, 项目风险评价可以直接在决策树上进行, 其评价准则可以是收益期望值、效用期望值或其他指标值。
(2) 层次分析法(AHP) 是一种在经济、管理学中广泛应用的方法。它可以将无法量化的风险按照大小排出顺序, 把它们彼此区别开来。
(3) 模糊风险综合评价法是模糊数学在实际工作中的一种应用, 是对受到多个因素影响的对象做出全面地评价, 按照指定的评价条件对评价对象的优劣进行评比、判断。采用模糊综合评价法进行风险评价的基本思路是: 综合考虑所有风险因素的影响程度, 并设置权重区别因素的重要性, 通过构建数学模型, 推算出风险的各种可能性程度, 其中可能性程度之高者为风险水平的最终确定值。
(4) 故障树分析法(FTA ) 是一种演绎的逻辑分析方法, 它在风险分析中的应用主要是遵循从结果找原因的原则,将项目风险形成的原因由总体到部分按树枝形状逐级细化, 分析项目风险及其产生原因之因果关系。在前期预测和识别各种潜在风险因素的基础上, 运用逻辑推理的方法, 沿着风险产生的路径, 求出风险发生的概率, 并能提供各种控制风险因素的方案。博士论文，策略。
(5) 蒙特卡洛模拟法(MC) 是随机的从每个不确定因素中抽取样本, 进行一次整个项目计算, 重复进行成百上千次, 模拟各式各样的不确定性组合, 获得各种组合下的成百上千个结果。通过统计和处理这些结果数据, 找出项目变化的规律。通过这些信息就可以更定量的分析项目, 为决策提供依据。
三、风险投资项目风险的分布特点及存在的问题
中国风险投资发展到现在，在项目运作的实践过程中，发现投资项目的风险存在着突出的共性问题。
1．资金不足严重影响风险企业的生存和发展
目前中国的风险投资项目普遍存在的一个问题是：风险企业资金不足，陷入财务危机。出现这种情况的原因是多方面的，一个原因是与中国风险投资的投资方式有关。中国风险投资初期不太注重联合投资，通常是一家风险投资公司投资一家企业。
2．产品结构单一造成风险企业市场适应能力差
中国很多高风险项目的产品结构及业务单一，市场适应能力差，当相关市场变化或者竞争激烈时，收入就受很大影响。还有一些项目由于产品定位超前，原来定位的市场成长缓慢，而企业没有其他替代产品和收入来源，只能空等相关市场的发展，导致财务状况恶化，形成风险。产品结构单一、企业缺乏长远规划能力是目前中国风险投资项目的主要风险之一。
3．公司治理落后，管理能力低下
中国多数风险投资机构所投资的企业的内部治理结构不完善，制度不规范，造成经营管理效率低下，经营成本得不到控制，影响盈利。
由于制度不健全，致使对其道德风险控制力度有限。同时，一些创业者多为技术专才，缺乏管理经验，综合管理能力弱，影响了风险企业的发展。博士论文，策略。
4．财务风险影响了盈利
风险企业财务方面的特征也有比较多的共性，其中一个重要特征是风险企业的应收账款比例高，影响了企业的盈利。
四、风险管理的方式方法及其应对策略
1、管理方式
第一，采取更严格的法律约束，在投资协议中增加对风险投资的特别保护条款。对于在投资前投资协议中相关约束条款缺乏的项目，在投资项目增资或者其他事件发生时，应当利用此契机，作为谈判的条件，加入新的约束条件，以加强对投资项目的监控力度，防范和规避风险的发生。由于创业企业一般急需第二轮的融资,所以风险投资公司如果愿意给该项目继续投资，在与创业者做增资谈判时，由于在谈判时处于有利地位，可以把加入的相关条款作为继续投资的前提，从而加强投资协议中的监管条款的效力。
第二，推进投资企业内部治理结构的规范化。风险投资公司必须有意识地推动风险企业内部治理结构的完善，培育风险企业对规范化管理的意识。要明确股东大会、董事会、监事会及经营管理层的责权利，以制度的设立与完善制约投资者与经营者的行为。要用树立现代企业管理理念，以先进的管理手段与管理方式，对企业进行规范管理。
第三，以提供增值服务契入监管。根据中国创业者的文化习惯，中国风险投资方应该对投资企业的风险管理采用灵活的策略。要与被投资企业建立比较好的关系,多提供管理咨询，帮助引进客户、合作伙伴等增值服务。用服务来换取投资企业的配合，从而有利于对被投资企业信息的及时掌握，做好对其风险管理和监控。
2、应对策略
首先，对于资金不足的创业企业，或前景基本不看好的企业，应该时刻关注其财务状况，对已经或即将支持不下去的企业，建议风险投资公司及时采取休眠、合并、清算等方式止损；对尚存在发展前景的企业，要密切关注其财务情况，防止创业者损害投资者的利益；在市场开拓方面为创业者提供有效的帮助，同时为其寻找技术、市场、资本方面的战略合作伙伴；对于发展前景较好但缺乏资金的项目，应积极帮助联系贷款担保获得银行贷款，也可追加投资。博士论文，策略。
其次，对于产品结构单一的企业，建议尽量拓展产品线，或者适当改变经营策略，开辟新的赢利点。对尚在产品开发阶段的企业，应对其产品潜在市场进行深入了解，建议在其开发过程中，增加产品宽度和市场适应能力，并随着市场变化适当调整产品方向和经营模式。博士论文，策略。
第三，对于经营管理能力弱的企业，应加强与管理层的协调沟通，尽可能地输出增值服务和管理，帮助企业的管理者改善经营管理，或推荐职业经理人直接参与管理，并督促被投资企业完善法人治理结构，帮助投资企业建立健全内部管理制度。
关键词：财务管理 风险控制 投资管理
投资就是指经济实体以所获得的收益为基本目的而投入资金与行动的一种行为，其最终目的就是为了获得比投入资金更多的资金，最大限度的获得超过投入的资金。投资不但能够在对应的时间内获得对应的收益，同时也将带来对应的投资风险。企业的投资行为分析中主要包括投资主体、投资客体、投资行为以及投资动机四项基本要素，是影响投资行为的根本因素。
而投资风险则是企业在进行短期、长期投资过程中由于对位置情况不了解或者了解之后没有做出对应的决策，或者是企业生产经营过程中出现问题，而使得企业投资的资金不能产生对应的预期投资效果，使得企业出现盈利下降，偿债能力较差，甚至出现亏损等问题。
一、企业财务管理中项目投资风险管理的重要性
由于任何一个项目其实施过程都存在一定的时间周期，在这个实施周期当中，其实施的外部环境因素都是随时变化的。一旦其中的环境因素发生任何变化，投资主体就必须对投资项目的实施规划或者是投资目标等进行适当的调整，以适应环节因素的不断变化。这时，项目投资的不确定性就形成。加之信息的传递自身也存在一定的滞后性，这使得管理者在决策的过程中所参考的信息与数据可能在决策时的环境中已经发生了变化，这就导致企业管理者所作的相关决策已经不具有最优性，使得企业的项目经验存在一定的问题。这是由于信息的不完整而导致的项目投资风险。
随着我国市场经济的不断深入，企业项目投资的规模不断扩大，不管是从时间还是从空间予以考虑，企业的投资项目都存在着实施周期长、不确定因素多、技术风险较大以及经济风险较大的问题，这些潜在的项目生态环境对项目的正常运行影响尤为严重。在企业项目投资的过程中应该予以足够的认识。当项目投资的规模越大、投资总量越大时，项目对企业、社会造成的影响也越深远。这时，其涉及到的风险种类也随之增加，各种风险之间的关系也变得错综复杂。投资项目从项目的立项到项目完成的整个过程是一个存在很大不确定程度的过程。但是，项目在运行过程中虽然存在风险，但是更多的是存在着机会。因此，项目投资的过程实际上就是一个避开投资周期中的风险，抓住项目周期中的机遇，从而为投资者实现最大程度的经济效益。所以，在投资项目中如何把握机会、尽量降低分先，成为了项目投资是否成功的根本保障。
二、企业经营过程中投资风险产生的原因
（一）项目经验过程中由于金融环境的变化导致的利率升降
利率是随着国家宏观调控政策、财税政策、金融政策和市场环境变化而变化的。在项目的实际经营环境当中，利率长期处于一个不稳定波动状态，经常会出现升降的现象。由于这种利率升降的不稳定必然会导致项目投资主体的利润和收益发生对应的变化，即当银行的利率降低时，投资收益率将上升；而当一行的利率升高时，投资收益则会下降，进而给企业的投资带来一定的风险，严重时甚至会给企业的经营带来较大的损失。尤其是在发生持续周期长、涉及范围宽的恶性金融危机时，各个投资主体在投资的过程中都会制定对应的对策，以确保投资企业的利润目标得以实现。
（二）投资主体盲目追求高额利润导致的风险
在企业项目投资的过程中，企业为了能够获得高额的利润或者是为了促进企业快速发展，在市场占据主导地位而实施冒进的项目投资行为。考虑到投资项目的资金回报率通常都会高于资金的成本率（资金贷款利率），因而进行项目投资一般具有较强的吸引力。通常而言，收益与风险是正相关的。当收益较大时，风险自然也较大，而风险较低时，投资收益率自然也较低。若企业在项目投资的过程中仅仅将高额收益作为唯一的决策参考，而将由此导致的风险予以忽略，或者是将之置于次要地位，则必将形成投资失误，导致项目投资失败，甚至影响企业的生存。在现实社会中，经常会看到一些企业由于看到其他企业上马一些项目获得成功之后，自己开始不惜代价的购置设备，进行投资。而对企业是否熟悉该行业、是否有相关的技术储备、项目上马后生产的产品是否依然能够占据市场等等潜在风险因素不予考虑。这必然给项目后期的运行带来隐患，企业的成长必然受到影响。
（三）项目管理者的风险意识不强，财务人员管理水平不高
项目风险管理的第一步就是要有风险意识，意识到任何项目运行中都必然存在风险。部分项目管理者在项目管理的过程中根本没有风险管理，甚至没有设置风险管理机构。在市场化不断深入、市场竞争日趋激烈的今天，这无疑成为了企业持续发展的致命弱点。企业的风险管理是一项相对较复杂的管理工作，其不但要求管理者有对应的风险管理意识，同时还要求财务管理人员具有较高的高等数学知识、概率统计知识。并要求财务管理人员能够利用这些工具对项目运行过程中产生的数据进行分析、处理。而当前很多企业的财务管理人员的水平还停留在记账算账的阶段，在企业经营风险控制以及风险决策过程中不能发挥现代财务人员应有的作用。
三、财务管理过程中投资分先的控制策略
在财务管理工作过程中，对企业项目投资风险予以控制是实现财务管理目标的重要途径。在企业的具体项目实践过程中主要从以下几个方面着手：
（一）强化企业财务预算管理，提高风险防范能力
1、建立短期财务预警体系
由于项目财务管理对象是资金及其流动。从短期来讲，企业项目是否能够正常运行，并不完全决定与项目是否能在短期内盈利，而是取决于其是否有足够的资金用于项目的正常支出，维持企业的正常运转。财务预警的前提就是企业能够获得利润，就一个经营稳定的企业而言，其应收、应付账款和存货等都能够在一定的时间内保持在一个相对稳定的状态。所以在其生产经营过程总所产生的现金流净额会大于净利润。因此，财务管理工作中精确的编制现金流预算可以为企业的资金使用提供预警信号，使企业经营者能够在出现资金困难之前即采取对应的措施。同时，为了保证现金流预算编制的准确性，企业还应该将各个具体目标进行适当汇总，同时将项目的未来收益、现金流量、财务情况以及企业下一阶段的投资计划等用数量的方式进行表达，建立一个全面的企业预算，对企业未来的资金收支情况以一定的周期表示出来。
2、建立长期的财务预警系统
就一个企业而言，不但需要建立起短期财务预警系统，还应该建立一个长期财务预警系统。在该预警系统当中，企业投资的获利能力、偿债能力、经济效益、发展潜力等指标极具代表性。企业的最终经营目标获得利益，从企业的资产获利能力来看，成本费用利润率=企业盈利利润/成本费用总额（用之来表示企业每消耗一元而获得利润高低）；总资产报酬率=息税前利润/资产平均总额（用之表示企业运用资产进行获利的能力）。
对应企业的偿债能力而言，可以用流动比率、资产负债率来进行衡量。当流动比率过高时，将使得企业的流动资金失去更多的投资机会。对应生产性企业而言，其值一般为2，资产负债率一般为50%左右。当投资回报率高于资金贷款利率时，借款越多，企业的获利就越多，而企业的财务风险却越来越大。
企业的长期预警系统通过对功效系数法进行改进之后，形成一个对企业进行综合评价模式。首先，根据所选定的几个固定的评价指标确定对应的标准数值，一个是满意值，一个是不行允许值。之后，设计并确定各个指标的单项功效系数。然后以各个评价指标的重要程度为基础，采用特尔菲法确定各个指标的权重值，利用加权集合平均或者是加权算术平均的方法得到对应的平均数，将之作为综合功效系数。最后根据功效系数值的大小进行预警。
（二）强化企业投资风险管理程序中的评价与审查环节
在审查与评价过程中，首先要对企业的对外投资风险管理的组织健全性进行审查，企业根据自身规模的大小、管理水平、投资项目风险大小以及生产经营的性质等特点，在财务人员的指导下，让企业的全体员工都参与到其中来。逐步建立起一个结合了企业分先管理负责人、专业管理人、外部风险管理服务以及非专业管理人员于一体的风险管理组织体系。在整个体系当中，整个体系以分先产生的原因、产生的阶段等为依据，在企业投资项目的各个阶段进行实时调整，并以完善的制度为依据来确定各个参与主体之间的职责、利益、权力等，使得企业的风险管理体系形成一个相互融合的有机整体。其次，对企业建立的长、短期投资分先预警系统的健全性与有效性进行审查。为了避免企业投资过程中的风险，或者是尽量减少对外投资带来的风险，企业风险管理的首要工作就是要形成投资项目风险预警系统，通过该系统来确定项目投资风险的发展趋势，为企业的投资提供有力的数据趋势参考。再次，应该对企业投资风险管理程序的合理性进行审查，保证企业的风险管理机构所采用的风险应对策略以及管理程序的正确性，确保对外投资风险管理切实有效。
（三）分析投资环境，合理确定投资规模
企业应该根据预投资行业的发展情况以及竞争程度等进行分析，尽量选择没有高度垄断问题存在的行业（公共事业），且竞争性较低的行业来进入。同时，企业的财务管理部门还应该对企业在进入该行业之后能够在该市场中所占的份额、市场需求量等进行预测，只有对市场有一个充分的了解之后才能对投资风险予以充分的防范。再次，通过规模投资的方式化解投资的成本风险。当前，我国很多企业的投资效益不佳的一个重要原因就是因为没有形成对应的规模投资，不能通过形成规模投资效益，导致企业的运营成本高、竞争力低下。因此，企业在投资的过程中可以通过适当增大投资规模来实现企业投资成本的节约，最终实现投资效益的增加、投资风险的降低。
（四）保持主业发展，充分利用闲散资金
从现代企业的战略经营管理来看，任意一个企业都应该对自身的核心竞争力进行培养，使企业的产品与服务都能够达到行业的领先水平，使自己企业的主业得以稳定发展。这样，企业后续的投资和发展才能有动力、有潜在能力。企业在经营的过程中，不能够为了所谓的多元化投资而选择那些和企业主业相关性不大的投资项目或者是两者之间利润率相互独立的项目来进行投资。这样不仅分散了企业的资本，同时还使得企业的经营管理资源从主业中分离开来，使得企业主业失去发展前景。
同时，企业在保持自身主业得以健康稳定发展的同时，还应该将闲散资金交给企业的财务管理部门以及其他的投资公司进行运作，以获得对应的利润。这样不但能够保证企业资金的安全，确保企业经营的合理性，还能够保证企业的利润得以实现。
四、结束语
随着市场经济的不断发展，企业的生产经营日趋激烈，而投资是企业得以发展的必要途径。在投资的过程中，如何避免由于投资风险而导致企业经营受阻，企业发展受限等成为了现代企业财务管理的核心内容。本文在对企业财务管理中项目风险投资风险管理的重要性进行论述的同时，探讨了导致企业投资风险的原因，并提出了对应的风险控制策略，为企业财务管理工作中投资风险的控制提供参考。
参考文献：
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【关键词】建筑工程投资；风险管理；建筑工程投资风险
一、建筑工程投资风险管理的概述
建筑工程项目是一项非常复杂的系统工程，由于信息不对称的存在，建筑工程的运转存在多方面的风险，这种种风险可能给投资者造成直接的经济损失，这也正是投资者要更加关注建筑工程投资风险管理的原因。
（一）建筑工程投资风险的概念
所谓风险管理包括管理者对风险进行识别、衡量、分析之后采取有效措施对风险进行化解、处置的过程，从而降低成本，完成相关活动的过程，对风险的化解和控制能够保证经济、安全。风险的来源、形成过程、潜在破坏机制、影响范围以及复杂性，使得单一的管理技术或单一的工程技术、组织、程序、措施都有局限性，都不能完全奏效。必须综合运用多种方法、手段和措施，才能以最少的成本将各种不利后果减少到最低程度。本文的建筑工程项目管理是指：建筑工程项目有关经济单位对工程项目活动中涉及到的风险进行识别、分析并制定相应的对策，以最低的风险成本，实现经济单位的价值最大化。
本文所讨论的建筑工程项目投资管理是指投资者的风险管理，包括风险识别、风险分析、风险应对、风险监控等。这是一个循序渐进的过程，首先要识别风险，知其然、知其所以然。在此基础上要对其进行分类和量化，从而提出不同的应对策略。除此之外，投资者要在项目实施的过程中进行实时风险监控，做好防患于未然。
（二）建筑工程投资风险的特点
一般来说，建筑工程项目的投资风险，除具有一般项目的风险特点之外，还具有其他一些特点，如此才使得建筑工程项目投资风险与其他项目投资风险区别开来。
首先，更加多元的风险点。建筑工程投资不仅与国家政策法规、金融动向息息相关，也与宏观经济形势、区域供求现状、产业技术变革等息息相关，易受各因素波动的影响，不同因素导致的风险也多种多样。这种多元的风险因素存在，大大提升了建筑工程投资风险的管理难度。建筑工程项目投资效果取决于建设项目实施运营全过程的工作质量与效率，受到社会、政治、经济、技术、自然等多种条件的制约，在任何一个环节的失误与考虑不周，都可以导致投资效益下降甚至投资失败。
其次，风险管理具有综合性。风险对于建筑工程项目来说其造成的影响是全面的、长期的、全方位的。因此风险具有综合性，无论是建筑工程前期存在的风险还是中期存在的风险，其影响会达到整个后期建筑的验收等。
再次，风险变化的复杂性。工程项目的风险一般是很大的，其变化是复杂的。建筑工程项目的建设是一个既有确定因素，又有随机因素、模糊因素和未确知因素的复杂系统，风险的性质和造成的后果在工程建设中极有可能发生变化。
最后，利润与风险共存，从行业壁垒的选择效应上看，高风险行业总是能给理智的投资者带来超额利润。风险损失与风险报酬的抉择使建筑工程项目投资者处于背水一战的境地，必须努力完善投资风险管理。
（三）建筑工程投资风险管理的重要性
目前多元的投资主体投身于建筑工程领域，包括国有企业、集体企业、民营企业和个人企业等，这更对投资者进行建筑工程投资管理提出了更高的要求。在建筑工程项目投资管理全过程中涉及到很多因素和环节，哪个因素和环节没有处理好，就对整个建筑工程项目经营产生风险，从而导致项目投资风险。所以，做好建筑工程风险项目投资的风险分析与管理，对建筑工程项目的顺利进行，对提高投资效益有着重要的意义。
首先，是投资决策科学化的前提。建筑工程投资风险管理是一系列的活动，在实施之前势必先对风险进行预测、识别和分析，因此它是一种分类型、多层次、多方式的对风险进行处置的活动。区别于传统的风险管理方式，这是一种更加科学合理的方式，摆脱了纯粹的经验主义，从各个环节、各个方面分析建筑工程投资的风险点，有助于在每个阶段给决策者提供科学的决策依据。
其次，克服了建筑工程项目的风险仅仅依靠保险的现状。目前处理建筑工程投资风险的方法以来保险合同的签订。但是显而易见，签订保险的项目很受现实的限定。保险业务涉及的领域往往只能涵盖到自然灾害和意外事故，理赔的范围也受限制。在这种情况下，风险管理的其他手段，诸如巧妙回避、有效减轻、合理转移等方式就会显示出强大的可用性。保险不能涉及到的方方面面都呼吁风险管理手段中其他方式的补充。
再次，有效减轻利益相关方的信息不对称问题，解决信息鸿沟。建筑工程投资项目涉及到的利益方往往是多方面的，然而各方掌握信息的数量和侧重点的差距导致了沟通存在鸿沟。这也是很多项目的相关方缺乏风险意识的重要原因，然而只有利益相关方捋顺关系、看清风险、树立意识、共同努力才能更大程度的抵御风险，把损失降到最低。不仅如此，也能给项目的顺利实施创造良好的环境。
二、建筑工程投资风险管理存在的问题
投资的可行性研究是投资者必须做好的准备工作，尽可能地避免方向性失误。目前我国的建筑工程投资风险管理还非常不成熟，常常造成投资失败的损失。就其原因，一方面来自于投资者自身，另一方面来自于客观投资环境。
（一）投资者自身存在的问题
1、专业团队建设缺乏
建筑项目本身设计的领域是交错在一起的，程序也复杂，依靠专业知识和丰富的经验。因此建筑投资业西药投资者对对法律、经济、管理、建筑等方面的专业知识和相应的经济管理经验。只有专业有效的团队才能对建筑项目投资作出有效的判断，对投资收益做出相对专业的评估。但是，目前我国的建筑工程风险管理尚处于起步阶段，投资者本身缺乏风险管理意识，更加缺乏风险管理团队的建设。因此在应对风险的策略上，往往只采取购买保险这一种方式，在监控、回避、转移、减轻以及合理自留方面运用较少，造成投资收益不高。
2、对风险的认知和分析不全
纵然有些投资者已经意识到风险管理的重大意义，但还由于建筑工程项目周期比较长，有一定的技术要求，不确定因素会在这个过程中滋生出来，相应地导致了风险投资的多样性。比如市场供求的不稳定，包括经济的波动等都会给建筑工程项目带来风险。还有来自于自然、政府政策、企业自身的美誉度等都会给投资者带来影响，这其中也包含了一定的风险。同时由于建筑工程项目的技术风险是指由于科学技术的进步、技术结构及其相关变量的变动给建筑工程投资者可能带来的损失。
除此之外，建筑项目的不同阶段夜壶存在不同的风险，在不同的阶段也会出现突发的、不可预期的风险，这些都给投资者认知和分析风险带来困难。信息不对称的存在，导致投资者本身不能完全对这些风险进行识别和处置。
3、风险管理技术落后
目前我国建筑工程的管理几乎处于起步阶段，主要依靠经验判断和管理者的拍脑袋决策，这在很大程度上影响了建筑工程投资风险管理的效果。科学的管理技术能在根本上改变盲目的行为。不能对施工全过程进行科学分解，导致不能量化存在的风险，并且在工期的监督上，很少有网络技术的加入，这样没有数据支撑，仅凭经验判断很难建立科学的进度推进计划和绩效考核制度。
（二）客观投资环境存在的问题
建筑工程投资风险管理不完善，经常出现问题，不仅是自身的主观原因，也有一些客观环境造成的压力。客观原因主要来自于两方面，一是自然环境的隐患存在。二是社会环境的隐患，特别是来自于政府政策导向的改变。而这两方面的客观环境需要政府及相关部门给予解决的支撑。
自然环境中自然灾害、天气、地理环境等都会给建筑工程的方方面面造成影响，自然灾害可能会导致工期中断，恶劣的天气可能会延误工程，也可能给施工人员带来威胁和不安全隐患，不同的地理环境要求在对建筑做一些特殊的保护等，这些都给投资者带来可能存在的风险的成本。另外政府部门的政府变化，比如近几年的整个城市规划、政府治理重点的转化、调整城市的功能和规模等，都会给投资者的投资方向、收益情况带来影响。政策的不稳定性也是对建筑工程投资者最大的考验。
三、建筑工程项目投资风险应对策略分析
（一）投资者自身的应对策略分析
1、加强监控，积极预防
风险的存在是隐形的，为了避免风险造成的损失就要预防风险的发生，由于风险的不可预期性的存在，所以在工程项目的执行过程中，要时刻监督风险的发生和变化，注意风险的转化和转移。有些已经分析可预见的风险可能消失了，但是也可能带来新的风险。因此，在风险监控的过程中要跟踪已经识别的风险，也要注重做好风险变化而产生的信情况，时刻准备新的方案缓解新的风险。以便在投资局测得过程中做出有价值、更科学的决策支撑，为管理人员运用各种对策的最佳组合对风险进行全面、合理地处置提供了可能性。
传统的规避风险的方法就是买保险，但是对于许多潜在的威胁无法预计，因此很多除了自然灾害和意外事故所致损失之外的损失都无法理赔，保险业务地扩展不能与生产的发展完全同步，保险条款难以全面反映新的风险存在和发生的可能性，因此，不能完全依靠保险解决风险问题，工程项目必须实行自身内部的风险管理。
2、全面分析，巧妙回避
如何巧妙回避建筑工程项目的风险也是对工程项目投资风险进行处理的有效措施，风险回避是在考虑到某项目的风险及其所致损失都很大时，主动放弃或终止该项目以避免与该项目相联系的风险及其所致损失的一种处置风险的方式，它是一种最彻底的风险处置技术。其重点是防患于未然，回避风险就是主动放弃一些工程项目或者彻底转变项目的实施方案。理论上看，回避是一种比较彻底的方法，但是同时他也会带来一些损失，因为主动对项目的放弃本来就是对一些可能的利益回收的放弃。
3、科学管理，有效减轻
如何有效减轻投资风险是一种最实际的操作方法，对减轻投资风险的选择，存在于做决策的各个阶段，不仅是决策阶段、工程前期准备阶段、建筑工程项目建设阶段，都可以通过缜密的思维和可行的方案来减轻投资风险。
在进行投资决策时要在决策团队之中使用更加科学的决策方式，组建专门的专家论证组，对项目进行全面、科学的分析和评估，并且在这个阶段开始就要树立起风险意识，把风险可能到来的损失计算入成本之内；同时，要把风险管理提上日程，落实责任，建立专门的管理和应对小组。在建筑工程前期准备阶段，投资者要进行充分的沟通和了解，特别是国家政策、主管部门以及建设单位等部门达到高效的沟通，在征地、用地、补偿、审批、备案、档案保存方面做足工作，对整个流程了然于心，并且把注重法律程序，特别是合同的条款等，都要认真核实，避免责任推诿。在建筑项目真正建设的阶段，要从项目管理着手，从上之下，事无巨细做好管理和防止工作，特别是机械管理、安全意识、开发项目履行日期等几个方面做好管理监督工作。
除此之外，建筑工程投资风险预防的后备措施也必不可少，在风险未发生前要做好预防措施，在建筑工程发生风险后要做好后备措施，比如预算中准备预备费、在做计划时留出时间的浮动点、在技术上要有可以替换的技术支撑队伍或者可以顶替的技术条件。
4多维分散，合理转移
风险的合理转移是作为投资者合理评估工程项目之后，把一部分风险分散到与自己有经济利益关系的相关方，让一部分风险合理转移到他人身上，较少投资失败的概率。建筑工程项目投资风险转移是建筑工程项目投资商处理风险的一种重要方法。采用这种策略所付出的代价大小取决于风险发生的可能性和危害程度的大小。这种在开发活动正常进行的情况下，合理转嫁风险。主要通过合同、项目资金证券化、保险、保证等方式。
如果转嫁的几率小，也可以通过风险分散的策略，把存在较大的投资风险划分成小的版块，促成风险的承担者多元化，承担主体的多元，投资风险相应减小，一旦失败，损失也相应减小。当然利润也会随着分散。
5、适当自留，应对风险事故
这里所说的风险适当自留是指风险事故在前几个环节中没有完全被解决，依然出现了之后采取的处置措施，风险管理者应该有风险自留的意识。如果事先风险管理者有这个意识，那么比这种处理往往由于被动的风险自留。在风险发生后处理财产损失也是处理残余风险的有效手段。企业风险管理今后的发展方向呼吁这主动风险自留机制的形成，具体方式可以采取风险损失摊入成本、风险自保、借款补偿风险损失和专属保险四种。
（二）政府的应对策略分析
建筑工程关系到估计民生，特别是公众的人身安全，应该得到政府的高度重视和积极应对，而政府为投资者创造相对安全稳定的投资环境，有效分担一部分风险损失，特别是关系到大众的基础设施建设，以及可能会影响到方方面面经济、社会多重因素的工程项目，政府更应该创造安全的投资环境，有效抵御风险。
从具体措施上来说，政府应该在大型的建筑工程项目上发挥其自身的后勤保障作用，提供土地、电力、水、生活服务等方面的基础设施服务，沟通、协调好各部门的关系，发挥好其互相配合的作用。同时，保证合理竞争，一些建筑工程建成后，获取收益，需要一定的期限。为了保证经营企业有稳定的收入，政府承诺特许权期限内不在项目附近兴建任何竞争性建筑项目，以避免过度竞争引起投资者经营收益的下降。再次，经营期保证：即要求政府保证投资公司一定时期的特许经营权，不因投资者利润的丰厚而要求提前收回项目或以其它方式损害其利益。最后，从税收优惠等方面鼓励投资者积极应归投资风险。
参考文献：
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关键词 投资效益 投资决策 投资风险防范 投资项目评估
根据国家统计局2005年10月20日的数据,2005年前三季度,我国经济继续平稳较快增长,国内生产总值同比增长9.4%,全社会固定资产投资为57 061亿元,同比增长26.1%,增幅比去年同期回落1.6个百分点。当前经济运行中存在的主要问题之一,仍然是固定资产投资规模依然偏大,投资结构不尽合理。企业作为市场经济的主体和国民经济的基本单位,必须是以赢利为目的的经济实体。企业的投资活动,作为企业使用资金的主要途径之一,是企业在日趋激烈的市场竞争中赢得优势的核心环节之一。在未来五年转变经济增长模式的关键时期,为实现建设节约型社会、和谐社会和环境友好型社会的宏伟目标,关键之一是不断提高投资效益,将经济发展全面转入科学发展观的轨道。
1 投资效益好坏是决定能否实现投资目的的中心内容
投资作为中国经济增长的主引擎,在需求和供给两个方面发挥重要作用。一方面,投资活动具有当期的投资需求效应,即通过对各种投资品和资源的需求(包括人力资源),构成社会总需求的一部分,拉动经济增长;另一方面,投资活动的成果,将成为社会总供给的一部分,满足将来社会可能的消费需要,这就是投资活动的供给效应。
就企业投资而言,投资(直接投资)就是把资金直接投入生产经营性资产,比如购买设备、建造厂房、购买生产原材料等,以便获得投资利润。它是企业运用资金的主要领域之一,也是企业调整产品结构、实现产业更新换代、增强企业竞争力的主要途径。
从投资活动全过程看,每个投资项目都有一个整体目标,即在一定时间内,按投资预算的要求,用最少的资金投入,实现资源优化组合,搞好项目建设,使其达到设计质量的要求,从而取得良好的经济效益和社会效益。因此,在选择分析投资项目时,应按照系统论的观点,围绕投资效益这个核心,把项目的内部条件与外部环境结合起来,把局部利益和全局利益结合起来,把当前利益和长远利益结合起来,把定量分析和定性分析结合起来,综合评价分析项目系统各要素之间、系统与要素之间以及系统和环境之间的相互作用和相互联系,以实现既定的投资目标。
2 投资项目决策依据和若干标准
投资项目的决策,是指为实现一定的投资目标,在充分占有信息和经验的基础上,根据现实条件,借助于科学的理论和方法,从若干备选投资方案中,选择一个满意合理的方案而进行的分析判断工作。对一个投资项目的科学决策,除进行宏观投资环境分析和微观项目经济评价分析外,还要专门分析投资项目风险,运用系统分析原理,综合考虑每个方案的优劣,最后做出取舍。而且,投资项目决策,是服务服从于总体经营战略的要求,和企业的技术开发战略、产品开发战略、市场营销战略以及人力资源战略密切相关。投资决策的质量影响因素较多,主要取决于决策信息、正确的决策原则、科学的决策程序和优秀的决策者素质。
选择投资项目的主要依据是项目的可行性研究报告。投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一个工作环节,也是做出正确投资决策、进行项目设计和筹措资金的重要依据。可行性研究工作,就是对投资项目进行研究、分析、论证和评价,以确定项目是否符合技术先进、经济合理、实施可行要求的一系列活动,通过对项目收益和风险的测算分析,判断投资和资金回收的安全性。投资项目的可行性研究工作,作为一种科学分析论证项目的方法,已普遍被世界各国采用。可行性研究的结论,是投资决策的重要依据。在分析评价投资项目的可行性时,要做到宏观与微观相结合、静态分析与动态分析相结合以及专业分析与综合分析相结合。
投资项目可行性分析中的宏观分析,主要是分析投资环境,即分析研究投资项目所在的政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和自然条件环境。具体内容有:①在选择投资项目时,首先是了解项目所在地(国)的政治环境,包括项目的审批程序、审批手续、政府机构的办公效率、物资流通体制等与政府的管理体制相关;②经济环境对投资项目的影响;③法律环境。一个良好的法律环境,能有效的保护投资者的既得利益,稳定投资者的投资方向,并不断扩大投资规模;④社会文化环境。社会文化环境的主要内容是指当地居民的人口数量和结构、生活习惯、教育水平、宗教信仰和价值观念等;⑤自然地理环境。主要分析项目所在地的地理位置和自然资源。对于地理位置,应分析交通便利程度、地质情况和气候条件等;对于自然资源,应分析各种满足投资需要的物资资源的情况等。
因此,利用工程经济和系统分析原理,对企业的投资决策进行分析,是降低投资风险,取得合理的投资组合,选择满意的投资决策方案,保证企业取得预期投资收益的必要前提。企业的一切经济行为,都要围绕取得经济效益服务。通常,在评价分析投资项目经济效益时,一般有两大类方法:静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法即不考虑资金时间价值的方法,主要用于项目方案的初选阶段。静态评价方法具有简洁、直观的优点,但有未考虑各方案经济寿命的差异以及资金时间价值的缺点。常用的有投资回收期、投资收益率和差额投资回收期法。动态评价方法即考虑资金时间价值的方法。该方法比较符合资金的运动规律,使评价结果更符合资金的运动规律,评价结果更符合实际情况。常用的具体方法有净现值(npv)和内部收益率(irr)。
在确定投资项目的投资方案时,应用系统分析原理,从企业发展战略的要求出发,全面分析企业所处的环境和自身的综合能力,确定投资目标。然后,从分析投资项目所在地的投资环境入手,为实现投资既定目标,对工程项目的各个方面进行分析比较、论证,选择静态分析指标(投资回收期和投资收益率),以及动态分析指标(净现值和内部收益率)作为项目技术经济指标,以减少投资风险,为投资决策提供坚实的基础,从而全面提高企业的投资决策效果,达到其经营目标。在对项目进行技术经济评价时,需要对产品的成本情况和市场销量以及销售价格进行预测与分析。消费者的购买行为总的来说是由其购买动机的推动而发生的,受很多因素的影响,这些因素可以分为两大类,一是外部影响因素,包括社会因素、经济因素、企业因素等,另一类是内在因素,即个性心理因素。因此,对消费者的购买决策过程进行研究能够影响投资的实现程度。
3 投资项目的风险识别与防范
当投资者做出投资决策时,不仅要考虑预期回报,还必须分析比较投资风险。风险的大小主要取决于投资回报的波动幅度的大小。通过恰当的投资组合,利用投资资产的多样化,能够分散非系统风险。投资组合的结构包括资产配置和投资组合的最优化,以此来实现既定投资目标下的最佳回报。
由于项目投资特有的时间长、金额大、决策复杂、影响投资效果的因素多等特点,决定了投资项目风险较大。投资项目风险表现为政治法律风险、社会风险、经济风险、技术风险和自然风险等方面。按投资项目的进度划分,项目投资的风险主要体现在:首先,在项目前期开发阶段可能导致投资损失的风险因素有:情况不明,仓促决策;方法不对,估算有误;考虑不周,缺项漏项;弄虚作假,不负责任;审查不细,把关不严等。其次,在项目实施阶段导致投资损失的风险有:建设施工工期拖延;工程与设备存在质量问题;项目建设组织管理不严。最后,项目投产运营初期阶段导致投资损失的风险有:经营环境的不利变化;忽视人员素质的提高与培训;经营管理体制不健全。
目前,许多投资项目的可行性研究不重视项目投资风险预测,仅局限于不确定性分析中简单的风险技术分析,甚至只凭借经验和直觉主观臆断,对项目建成后可能出现的风险因素预测不够,为项目的实施留下安全隐患。因此,强化投资风险意识,做好投资项目前期工作中可行性研究的风险预测,制定防范和化解措施,是避免决策失误,不断提高投资效益,以及实现投资项目科学化的根本保证。投资项目的风险预测主要包括以下几方面:
(1)市场风险。如果不了解市场和变化趋势,项目建设就成了无源之水。在国家宏观调控政策的引导下,只有梳理清楚投资的产业政策和产业环境后,才有可能避免重复建设,才有可能合理地利用有限资源,做出最佳决策,获得最好的投资效益。巨大的市场空间并不代表投资项目所占的市场份额,只有通过市场营销战略研究和组织实施,同时对行业竞争状况及潜在竞争对手进行深入研究,才能准确发现适合于项目产品的市场机会。
(2)资源及原燃料、动力供应风险。在科学发展观的引导下,企业的投资活动需要统筹资源和投资的关系。首先,要从项目建设和运营的客观要求出发,研究资源的约束和产业链上下游的制约;其次,也要从履行企业的社会责任角度,投资有利于建设资源节约型、环境友好型社会的投资项目,并减少各种浪费,走内涵式的发展道路。因此,在项目可行性研究阶段,需对原材料,尤其是资源性原材料的储藏量、开采量或生产量、消耗量及供应量予以高度重视。对项目所需原燃料、动力的供应条件、供应方式能否既满足项目生产需要同时经济合理地加以利用,认真加以落实。
(3)技术工艺风险。投资活动作为企业不断提高自主创新能力的重要途径之一,应该在投资项目可行性研究中,既要处理好技术的先进性、适用性问题。又要充分考虑技术可行性基础上的自主创新空间。通过投资项目采用国内外的先进技术,通过在实际生产过程中消化吸收,有可能产生自主和创新的跨越式发展机会,并在市场需求的推动下,集合一定时间内的人力资源和资金,切实提高自主创新能力,会较快产生经济效益。
(4)资金风险。对投资项目而言,资金筹措是先落实投资项目资本金后,根据投资项目的具体情况,筹集银行信贷资金、非银行金融机构资金、外商资金等。加强投资项目筹资风险防范,需重点分析筹资渠道的稳定性,并严格遵循合理性、效益性、科学性的原则。尽量选择资金成本低的筹资途径,减少筹资风险。
(5)投资建设风险。投资项目厂址选择必须符合工业布局及城市规划要求,并靠近原料、燃料或产品主要销售地,靠近水源、电源,交通运输条件及协作配套条件要方便经济。工程地质和水文条件要满足项目厂址选择需要,总体布置要紧凑合理,尽量提高土地利用效率。投资设施布置应符合国家的现行防火、安全、卫生、交通运输及环保生态等有关标准、规范的规定,通过客观、公正、科学地进行多厂址比选,以取得较好的投资效益。
投资项目还包括:项目管理风险、环境风险、人力资源风险、不可抗力等。实质上,风险贯穿于整个投资项目的始终。通过提升投资决策水平,减少因投资决策失误带来的低水平重复建设,杜绝在狭小领域的同业过度竞争,则完全有可能从投资源头上控制投资方向和金额,减少各种投资浪费,不断提高投资效益。同时,也只有加强投资风险防范,避开形形的隐性或显形的投资陷阱,才有可能减少损失,实现投资效益最大化的投资目标。
参考文献
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关键词:人力资本;风险投资;委托
中图分类号:F249.21文献标识码:A文章编号:1003-4161(2010)01-0152-05
一、人力资本风险投资的提出
人力资本风险投资是以人力资本作为投资标的物的风险投资活动。在人力资本风险投资过程中,具有资金、专业经验或其他资源的机构或个人通过对潜在的投资对象进行充分测评,寻找具有投资价值的人员(或团体),双方建立一定的合同,并依据合同对投资对象进行人力资本的投资,与此同时对投资对象加以指导与管理,增加投资对象创造财富的能力与机会,最终投资机构从被投资对象所创造的超额个人财富中,取得一部分作为投资回报。人力资本风险投资体系由资金提供者、人力资本风险投资机构、 投资对象三方组成。这三个彼此相互独立的利益主体,由于各自掌握着一定的内部信息,加之人力资本风险投资的特殊性,由此产生出复杂的委托关系。
投资者与人力资本风险投资机构间存在着委托关系,风险投资机构与投资对象间同样存在委托关系,这种双重委托关系是风险投资重要特征。与普通的风险投资不同的在于风险投资机构与投资对象间的委托关系是双向的(如图1)。
二、人力资本风险投资中的委托关系
(一)人力资本风险投资中的双层委托关系
在人力资本风险投资运行过程中,资金及其他各种资源从提供者―投资者,流向资金运作者―风险投资机构,最终运用于人力资本的投资对象―个人。在风险投资机构的投入(包括物质投入与人力资本投资)与个人的努力共同作用下,个人的人力资本得以积累,创造的个人财富的能力得到了增加。在此情况下,个人将其个人财富的一部分按约定提供给风险投资机构,形成风险投资机构的收益,而风险投资机构将收益回馈给投资者。风险资本周而复始的循环,形成了风险资本的周转。在循环过程中,风险投资者把资金委托于风险投资机构经营和管理,风险投资机构将资金、自己的专业知识和管理经验投资于投资对象。这个委托链中任何一个环节出现问题,都会影响整个风险投资的运行和发展。因此,风险投资中的委托关系主要有以下两个层次:投资者与投资机构之间存在着委托关系,投资机构与投资对象间也存着委托关系,即人力资本风险投资活动首先表现为双层委托系,如图2所示。为了表述方便,在本研究中将前者称作第一层委托关系,而将后者称作第二层委托关系。
1.投资者与投资机构之间的委托关系
在筹资阶段,风险投资机构从资金提供者那里筹集资金,组成风险投资基金。此时,资金提供者是委托人,人力资本风险投资机构是人,组成人力资本风险投资中的第一层委托关系。
在这层的委托关系中,人力资本风险投资机构家经营和管理着资金与各种资源,而资金提供者投资者却无法监控每个人力资本投资项目的具体操作,无法观测到投资家是否努力工作,是否勤勉地把资金投向具有投资价值的投资对象。相比之下,投资机构作为人更占有信息优势。
风险投资机构占有信息优势可能会导致其为了实现其自身利益最大化的目的而违背委托人的利益,需要制定一定的制度对其行为加以约束。
2.投资机构与投资对象间的委托关系
在投资阶段,投资机构将其从投资者处筹集得到的资金,并辅之以其自身所具有的各种资源投向其所选定的投资对象,通过被投资对象的勤奋与努力形成人力资本的积累,并最终分享从投资对象所创造的财富。在实现投资收益的整个过程中,风险投资机构与投资对象间形成人力资本风险投资体系中的第二层委托关系。
在这层的委托关系中,投资机构与投资对象之间同样交易信息的分布不对称,呈现出一种信息不对称下的委托―关系。信息不对称正是风险投资机构与投资对象间逆向选择与道德风险这两类问题产生的原因。
由于投资对象的个人行为无法受到完全有效的控制,在风险投资机构所提供的激励机制不足以对投资对象进行完全激励时,投资对象的追求不符合风险投资机构的目标的利益,以期实现自身效用最大化则成为了必然。
(二)人力资本投资中的双向委托
双层委托关系是风险投资所共有的特征,除此之外,人力资本风险投资活动中,还存在着相互依存又方向完全相反的双向委托关系,如图3所示。引起这种现象的原因在于人力资本因其具有能动性,物质资本则不具有能动性的特点。
在人力资本风险投资的运作过程中,投资机构,作为投资者,他付出了物质资本,将资金与宝贵的社会资源与管理技能投入到对投资对象的培养与人生设计上,以期通过被投资者的努力获得好的收益。投资对象则在投资机构的指导与约束下,运用投资机构提供的各种资源,积累人力资本,创造个人财富。从这个意义上来讲,风险投资机构是处在委托人的地位,而投资人则处在人的位置。
另一方面,作为人力资本风险投资对象的个体,依据契约拿出了其最宝贵的财富,将其所拥有的各种先天禀赋、知识与技能以及其所拥有的社会资源,提供给投资机构进行管理,希望能在投资机构的设计、管理以及运营等方面的支持下,取得个人价值的最大化,从这个角度来讲人力资本风险投资的投资对象又是委托人,而投资机构反过来成为了人。
双向委托关系是人力资本风险投资的一种特有的现象。由于双方利益互相依赖,又互相制约,维护了委托关系的稳定性。为了区别起见,在本文人为将前者称为正向委托,而将后者称为反向的委托。
可见,由于人力资本风险投资中存在着复杂的委托关系,存在信息不对称,根据经济学“理性人”假设,各方当事人会按符合其自身利益最大化的方法行事,这样逆向选择与道德风险等问题也就不可避免地会发生,如图4所示。
三、人力资本风险投资过程中的逆向选择及其解决机制
(一)逆向选择的概念
所谓“逆向选择”,指的是在特定市场上劣质品排斥优质品的现象,其实质是一种市场无效或市场失败。“逆向选择”容易出现信息不对称的场合,阿克洛夫(Akerlof) 的旧车市场模型、斯蒂格里茨和温斯(Stiglitz and Weiss)的信贷配合模型,斯宾塞(Spence) 的教育信号传递模型,均是逆向选择理论的经典模型。
在逆向选择理论看来,劣质品之所以能在市场上“取代”优质品,存在三个条件:
1)买主不知道商品的真实质量;
2)劣质品的生产成本低于优质品,具有相对价格优势;
3)劣质品可以“伪装”成优质品,且伪装后的总成本不高于买主所出的平均价格。
(三)人力资本风险投资中的逆向选择
人力资本与人力资本投资的特殊性,造成人力资本风险投资活动中存在着典型的逆向选择现象。这种现象在人力资本初始价值的确定、人力资本的转让与投资机构的选择上都会出现。
1.人力资本初始价值确定中的逆向选择
由于人力资本是一种主动产,非激励难以调度①,为了充分发挥企业人力资本风险资本的投资作用,降低人力资本风险投资的风险,最大化投资活动的收益,则首先必须准确地为人力资本的初始的价值进行确定。然而,在人力资本风险投资对象的选择过程中,存在着由于信息不对称而引发的逆向选择问题,这将大大影响对投资对象判断的准确性,进而影响整个投资活动的正常进行,在极端情况下甚至会造成人力资本风险投资活动的失败或中止。
前面已经分析过人力资本风险投资是一个双向委托过程。在这两个方向正好相反的委托行为,都存在着逆向选择的问题。
(1)正向委托过程中的逆向选择
风险投资机构按照能否带来高投资回报这一根本标准,来选择的投资对象进行投资地开发人力。这些投资对象多为在智力、体力等身体素质上具有超常的能力的个人,也可能是具有特定社会资源的个人,或者是某些怀才不遇之人,总之这些投资对象具有创造出远大于所需投入的个人财富的能力。
在投资双方签订投资合约之前,投资对象对其自身个体的有关情况,比如个人能力、兴趣爱好、社会关系以及个人经历等某些方面,掌握着一些不为风险机构无法获得,至少需要一定成本才能获得的知识。这主要由以下几个方面的原因引起的:
1) 对个人素质的任何一个评价都难以建立一个公认的客观的评判尺度;
2) 许多评价指标之间又存在着一定的相互替代的关系;
3) 部分评价指标,如IQ、EQ 等,本身就具有一定的隐蔽性。
这些关于人力资本测定的困难性就使得投资对象有着风险投资机构所不具有的信息优势。这可能产生人,即被投资对象,大致知道自己的人力资本定价而委托人知之甚少的逆向选择问题,也可能产生签约前投资对象与投资机构都不甚知道人力资本的定价,但履行合同后人逐渐知道自己的人力资本定价的隐藏信息的道德风险问题(一般情况下也将后一类问题归入逆向选择问题) 。为了自身利益,人有意识地强化那些可能高估其初始价值的一些信号,或弱化那些可能低估其价值的一些信号,比如通过作弊的手段影响某些测试值,引导委托人做出错误的决定。风险投资机构作为委托人也能意识到这些问题的存在,而会刻意去低估投资对象的价值,双方博弈的结果是增加了交易成本与减少投资机会。
(2)反向委托过程中的逆向选择
在反向委托中,投资对象(委托人)将其所具有的人力资本,包括身体素质、文化知识、社会关系等,交由投资机构(人)管理运作。由于投资机构(人)据有专业上的便利,能够运用他的测评技能对投资对象进行全面的评价,有能力发现一些投资对象(委托人)也无法意识得到的一些优势条件。投资机构(人)并不将真实情况全部告诉投资对象,同时还会夸大自身人力资本开发能力,以确保在同投资对象(委托人)的谈判中处于有利地位。基于对于投资机构的理解与认识,投资对象(委托人)对于风险投资机构的不信任情绪则不可避免,可能会在谈判中压低投资机构的水平,抬高自身的价值。当双方分歧过大时,投资人力资本风险投资活动的契约无法建立。
2.人力资本转让中存在逆向选择的情况
不仅存在于人力资本的投资过程,逆向选择还存在于人力资本风险投资机构间相互转让被投资对象的投资权与受益权的过程中。
由于人力资本价值度量的复杂性,当人力资本的投资权与收益权在市场上进行转让时,转出方相对于受让方占有信息上的优势,他们更加了解人力资本真实价值。不仅如此,而且为了得到高的回报,人力资本的转出方会对转让标的物,即投资对象的人力资本价值,加以“包装”,甚至弄虚作假,提供虚假信息。此时的人力资本转入方,根据市场惯例,对此情况也有所了解,只是对哪些信息是真实的,而哪些信息是虚假的无法做出准确的判断,只是一味地压低受让价格,即便是对于那些具有很高价值的人力资本也是如此,经过多次博弈,价值高的人力资本会先后退出人力资本市场,留下的将只能是那些价值被高估的人力资本,这就是所谓的“柠檬”效应。现代资本市场的不完美性也在于此,它会影响人力资本转让的数量与价格。
3.投资机构选择中的逆向选择
投资者在将资金交给投资机构之前也存在一个选择的过程。正常情况下,投资者仅将资金提供给那些能,投资业绩良好的投资机构。而为了从最终投资者那里吸引资金,风险投资机构必须提供,包括有效的审查、适度谨慎态度、合约格式、风险投资经验等必要的“市场信号”来证明自己的行为能力。为了赢取投资者的青睐,有时投资机构会过度包装,而制造一些虚假的“市场信号”。
通常,投资者能够意识到投资机构所提供的信息中存在着一定的虚假成分,但无法去除。为了补偿可能受到的损失,投资者会对投资者提出苛刻的条件。
(三)逆向选择的问题解决
在不同的场合下,在人力资本风险投资中的逆向选择的双方是不一样的,有时存在于风险投资机构与投资对象之间,有时却又存在于人力资本转让的双方,但其基础都是对于人对于委托人拥有人力资本相关信息方面的优势。按照经济学的理论,作为“理性人”的人不愿暴露其自身的真实信息,而是通过一定的手段来影响委托人,而理性的委托人也不会相信人所传递的信息。要解决这种逆向选择问题的根本就是减少事前双方的信息的不对称。
1.建立测评系统测评人力资本价值
在人力资本价值的确定,是人力资本风险投资的一项重要内容,也是逆向选择高发环节。在此过程中,一味地压低投资对象工资是无效的,这样导致有潜力的投资对象流失。相反,投资机构在选择投资对象时,应建立完善的人才测评体系,这个体系应包括应聘人才的身体素质、智力水平、性格特点、诚信、人际关系等一系列因素,并根据职位要求分别设定不同的权重,综合评分。以此分析投资对象的人力资本的价值,对不同的投资对象的发展潜力做一科学的分析与预测,为筛选投资对象及针对投资对象的发展规划提供依据。
2.积极建立诚信体系
光有测评系统并不能解决全部的问题,信息失真现象的存在会诱导其得出错误的结论。要解决逆向选择问题还需要积极建立诚信体系。
通过建立诚信体系,广泛地搜集个人和投资机构的诚信信息,并记录于数据库档案,使人力资本的所有者和使用者可以通过信息查询了解对方的诚信状况,降低交易成本。诚信体系的建立不但可以减少人力资本市场上的信息不对称程度,将个人与投资机构所拥有的私人信息通过信息传递转变为共同信息,有助于消除人力资本风险投资中的逆向选择现象。诚信体系使市场上双方失信的成本会加强,一旦欺诈行为发生,重则受到法律的制裁,轻则将会将其行为见诸征信信息提供机构,使失信者信用水平降低。因此,双方在守信和失信选择的时候,会更多地
倾向于守信。
四、人力资本风险投资中的道德风险
(一)道德风险的概念
在委托过程中,委托人的利益并不总是与人的利益相一致,在信息不对称的情况下,如果对人的行为不能实施充分有效的监督,人便有可能利用占优势的决策地位,采取委托人难以观察的私人行动,达到争取自身利益的目的,从而出现偏离委托人的目标的行为,引发委托人的最终利益受到损失,这就形成了所谓的风险。与逆向选择发生在委托合约订立之前不同的是,“道德风险”是发生在委托―双方订立合同之后。道德风险将严重影响风险资本的使用效果,直接威胁和损害委托人的利益,直接提高了委托人的监督成本。
从新制度经济学关于人的行为假定可以得出,人力资本风险投资活动中的道德风险的产生源于两方面的原因:一是投资活动当事人的机会主义倾向。当事要作为一个经济人,总有寻找机会促成自身利益最大化的行为倾向。二是投资活动的有限理性。这是由于环境的不确定性和信息的不完全性以及当事人的认识的有限性共同决定的。
人力资本风险投资活动中,投资机构与投资对象均在一定范围内占有信息上的优势地位,是其机会主义行为的客观条件。而有限理性又使其难以用道德的标准来约束自己,因此道德风险的发生也就是必然的了。
(二)人力资本风险投资中的道德风险
“道德风险”具体表现形式有多种,比较典型的就是人的工作努力程度不够,或贪图享乐,以及人选择不利于最终收益结果的行为,这些都是风险投资中经常遇见的道德风险的形式,对于人力资本风险投资而言,有其特殊的形式。
既然所谓有道德风险都是在合约订立后由人引起的,为了清楚起见,在分析人力资本风险投资中的道德风险时以前面所述的委托关系为依据来分别分析人力资本风险投资中的道德风险。
1.第一层委托关系中的道德风险
在第一层次的委托中,风险投资机构作为人,经营与管理着资金提供者的资金,在监管不力的情况下,可能发生如下道德风险
1) 在从资金提供者那里在获得资金后,风险投资机构用假账或转移资产等手段处理账目,造成虚假财务信息,出现实盈而账亏现象;
2) 另一种情况是过度投资。风险投资机构可能会冒不必要的风险进行人力资本投资,并不理会所投资的对象是否最优以及投资规模等问题;
2.第二层委托关系中的道德风险
对于第二层次委托中的道德风险问题,我们仍分为正向委托与反向委托进行讨论。
在正向委托中,投资对象作为人,主要的道德风险是投资对象没有按照合约的要求努力工作,得过且过。投资对象占有人力资本的天然载体的有利条件,自然地拥有一定的对于人力资本的信息优势地位,使得风险投资机构难以观察到投资对象的努力程度和行动,作为投资对象的个人因此而可能出工不出力,或者不按照委托人的利益努力。例如:风险投资机构对一个具有一定潜力的运动员进行风险投资,为其创造舒适的生活条件与制定一定运动强度的计划,而作为运动员则可能在运动场上并不努力的训练,只是享受舒适的生活,把精力放在各种交际娱乐活动,或者培养个人的其他爱好。由于运动员的不配合,导致风险投资机构所付出的投入无法得到预期的收益。
在反向委托中,风险投资机构是人,管理着投资对象的人力资本。委托人缺乏人力资本开发与培养的经验与知识,他们期望着人,即风险投资机构,能按其价值最大的目标来培养开发个人的人力资本。由于委托人的这一目标与人以最大财务收益的目标并不一致,致使人在管理、开发、委托人和人力资本,针对委托人制定人生设计时,考虑更多的是投资机构的财务利益,而且,人也可能在合约签订后不勤勉工作,这些行为影响委托人个人价值的最大化这个目标的实现。
可以看出在第二层次的委托关系中的当事人双方不仅同是道德风险的始做蛹者,而且同为道德风险的受害人。这一点与普通的风险投资有着显著的区别。
不仅如此,方的道德风险基于两方面的原因还会被进一步放大:其一,是人力资本投资收益的不确定性,这种收益不确定性是源于对于投资对象的人力资本投资是否能达到预期的结果以及人力资本的市场前景的不确定性造成的,这种收益不确定性特征与道德风险相互作用,使得风险当事人的机会主义行为能在更大程度上威胁对方的利益;其二,更重要的是,人力资本风险投资的资产结构中全部是无形资产,除了通过运用体现其价值外,没有其他体现其价值的办法,一旦项目失败,投资可能血本无归。
(三)道德风险问题的解决
1.第一层委托关系中“道德风险”问题的解决
治理结构的不完善是引发“道德风险”问题的主要原因。为了克服投资机构的“道德风险”,国外风险资本业在投资机构的组织上普遍采取了有限合伙制的形式,这种组织结构同样值得运用于人力资本风险投资的投资机构组织中。另外,还可以对投资机构实行业绩报酬相关机制,使其报酬与经营业绩挂钩,这在一定程度上可以限制其短期行为和过度投机。此外,建立一个有效的经理人市场,发挥市场对风险投资家的声誉约束职能,也可以形成一种有效的风险控制机制。
2.第二层委托关系中“道德风险”问题的解决
对于第二层“道德风险”问题,为对当事双方的道德风险进行制约,可以采取分段合约的办法,在每一个合约阶段,风险投资机构只提供投资对象发展到约定期限的资金,而保留放弃追加投资的权利,也保留对投资对象继续投资的权力;而合约同样赋予投资对象参与下一轮 投资合约的选择权。
为了保证风险投资机构的必要利益,避免投资对象利用其是人力资本的天然载体的条件,滥用下一轮投资合约的选择权,合约对停止投资后的投资对象的活动做出必要的约定,恰如公司劳动合同中的同业禁止条款。分段合约使得当事人双方同时面临停止具有道德风险行为的压力,迫使双方互相配合,全力搞好人力资本的开发与利用活动。
五、结束语
人力资本风险投资体系呈现复杂的委托关系,其中既存在投资者与投资机构、投资机构与投资对象之间的双层委托,也存在着人力资本风险投资体系中投资机构与投资对象间的双向委托关系。其中双向委托是人力资本风险投资所特有的现象。
信息不对称必然地引发逆向选择与道德风险,表现为不信任、压低对方报价、工作不努力,从而提高了交易成本与监督成本。解决逆向选择问题的根本就是减少事前双方的信息的不对称,可以采取建立测评系统测评人力资本价值,积极建立诚信体系的办法。而通过的完善投资机构的治理结构以及采取分段合约的办法可以一定程度上解决人力资本风险投资中的道德风险问题。
基金项目:本文为国家自然科学基金资助项目“人力资本风险投资与人才培养模式创新研究”(70672085)的阶段成果,研究工作同时得到上海体育学院体育赛事研究中心支持
注 释:
①周其仁.市场里的企业:一个人力资本与非人力资本的特别合约[J].经济研究,1996,(06).
参考文献:
[1](美)西奥多•W•舒尔茨. 论人力资本投资[M]. 北京:北京经济学院出版社,1990.
[2]程静.风险投资项目退出的时机与方式选择研究[J].科学管理研究2004(1).
[3]刘曼红.风险投资:创新与金融[M]. 北京:中国人民大学出版社,1998.
[4]周其仁. 市场里的企业:一个人力资本与非人力资本的特别合约[J]. 经济研究,1996(6).
关键词：风险投资 历史 立法 政策
美国是风险投资的发源地，也是当今世界上风险投资最为发达、相关法律制度最为完备的国家。本文将对美国风险投资业的历史发展作一宏观考察，并以此说明立法与政府政策的扶持对风险投资业发展的重要性。
一、风险投资的萌芽与早期发展阶段———AR＆D的示范效应和1958年《小企业投资公司法》的重要性（1970年前）
对风险投资的起源时间，不同学者有不同的看法。有的学者认为：“早在19世纪末20世纪初，美国的财团就将资金投向于铁路、钢铁、石油以及玻璃工业等领域，成为风险投资的雏型。1924年IBM公司的成立，是风险投资促进企业发展的典型案例。”①也有的学者认为：“美国风险投资的起源可追溯到20世纪20—30年代，当时某些富裕的家族和个人投资者向他们认为较有发展前途的一些新办公司提供启动资金。如美国东方航空公司、施乐公司和IBM公司等，都是当时富有投资者投资过的企业。”②尽管如此，风险投资界和学界普遍认为，1946年在马萨诸塞州波士顿成立的美国研究发展公司（AmericanResearchandDevelop mentCorp.，AR＆D）是现代意义上专业化与制度化的风险投资开始的标志，是风险投资发展史上的一个重要里程碑。
AR＆D的发起人是弗兰德斯和多里奥特，他们和AR＆D的其他创始人都是经验丰富、享有盛名的杰出人才，他们具备技术、管理、财务、法律等各个方面的知识和能力。在当时美国的英格兰地区，纺织业和传统机械制造业出现了大面积的亏损，从而使该地区的经济处于衰退之中。弗兰德斯和多里奥特经过调查分析后认为，该地区经济困境产生的原因有两个：老工业的亏损和新兴工业的缺乏。他们发现，尽管该地区及周围有很多著名的大学，如麻省理工学院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，拥有巨大的技术和人才资源，但由于对新办企业投资不足，以及缺乏优秀的有经验的企业管理人才，导致该地区新办企业成长艰难。AR＆D就是在这种历史背景下诞生的。基于发起人的共同认识，AR＆D的宗旨是：募集资金；支持和促进该地区的科研成果向消费者所能接受的市场产品的尽快转化。不言而喻其投资对象是那些科技型的新兴企业。由于AR＆D的宗旨和对投资对象的选择当时不为大多数公众接受，并且处于当时股市低迷的大背景下，该公司想在公开股票市场上筹集500万美元资金的目的没有达到。但是由于创始人的声誉和杰出才能，该公司还是筹到了350万美元。从1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的业绩不佳，股票一直在低位徘徊。这是因为它是一个全新理念的投资公司，很难被公众接受，并且其管理层也在不断地摸索管理方法，积累投资经验。从1951年底开始，AR＆D所投资的公司开始赢利，AR＆D公司渐渐受到投资业的瞩目。
AR＆D的成功开启了美国风险投资业的大门，面向既有巨大成长潜力、又有很高失败风险的新兴高科技企业的投资从此成为广大投资者关注的焦点之一。AR＆D成为美国风险投资机构的示范和鼻祖。
在AR＆D成立后，美国的一些富裕家族也开始创设私人基金，向有增长潜力的中小新兴企业投资，但毕竟这种私人基金解决不了广大中小新兴企业的资本需求的困难，资本的供给远远小于对资本的需求。很多中小企业因此而被迫关闭，许多发明和创新也无法转化为现实的生产力。正是认识到这种困难，美国国会于1958年通过了《小企业投资公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法创立了小企业投资公司这种新的风险投资组织形式。
《小企业投资公司法》授权联邦政府设立小企业管理局（SmallBusi nessAdministration，SBA），经小企业管理局审查和核准许可的小企业投资公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受税收优惠和政府优惠贷款，如SBIC的发起人每投入1美元便可以从政府得到4美元的低息贷款。但SBIC只能为小型的职工人数不超过500人的独立企业提供资本，在投资的企业规模、投资行业、投资时间以及对所投企业拥有的控制权等方面要受到一定的限制，如它们不能永久地控制任何小企业，也不能与其他的小企业投资公司联合起来控制一家企业。尽管如此，小企业投资公司的投资决策、经营管理等都由自己决定。有了《小企业投资公司法》规定的多项优惠条件，小企业投资公司在该法颁行之后就纷纷设立起来。据美国小企业管理局的统计，在1958年到1963年之间，有692家小企业投资公司成立，它们管理着4.64亿美元的资金。美国的风险投资业在相关的法律扶持下迅速发展起来。但是，许多的小企业投资公司在设立后运营不久就破产倒闭了。在1966年至1967年一年的时间内就有232家小企业投资公司宣布破产。③其原因在于小企业投资公司的设置存在着一些制度上的缺陷，许多小企业投资公司对高风险、多困难的小企业的投资缺少心理上和管理行为上的准备。小企业投资公司受挫的具体原因有：第一，整个经济形势和市场状况不景气；第二，它们缺乏经验丰富的职业金融家和高质量的投资管理者；第三，它们吸引的资本主要来自于个人投资者而非机构投资者，个人投资者往往对股市的涨跌过于敏感、投资期限不愿太长等弱点；第四，许多小企业投资公司得到政府的优惠待遇后没有将资本投向新兴的高科技企业，而是投向成熟的低风险企业，违背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的贷款期限较短，不能满足风险投资的长期股权性质要求。
二、风险投资的低谷与调整时期（20世纪70年代）
有限合伙这一风险投资组织形式在20世纪70年代进行了有益的探索和尝试。与公开上市的风险投资公司相比，有限合伙制不受1940年美国投资法的约束。有限合伙可以向普通合伙人提供与业绩挂钩的薪酬激励，从而吸引了大量有企业管理经验和投融资经验的精英投身于风险投资业。有限合伙制由于有着内在的管理和制度优势，从而吸引了大量的资本进入风险投资行业。从1969年到1973年，有29家风险投资有限合伙成立，总融资额达3.76亿美元，平均每个有限合伙管理的风险资本达到近1300万美元。这与小企业投资公司平均不足100万美元的风险资本相比，在资本规模上已经有了长足的进步。
对风险投资业影响最大的法律变革是1978年美国劳工部对《雇员退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“谨慎人”（prudentman）规则解释的决定。所谓“谨慎人”规则是指以养老基金投资时必须基于一个谨慎人的判断，即投资的风险必须控制在相当的范围内。根据以前对此规则的解释，养老基金是不能投资于新兴小企业或风险投资公司的。1978年9月劳工部对“谨慎人”规则的重新解释是，只要不危及整个养老基金的投资组合，养老基金是可以投资于风险资本市场的。1979年6月劳工部的这个决定开始生效，小企业股票和新股发行市场立即活跃起来，养老基金为风险投资机构提供了巨大的资本来源。自此，养老基金成为风险资本的最大的提供者。
总体来看，70年代的美国风险投资业起伏很大。既有整体经济不景气、资本收益税率提高等不利因素，又有全美风险投资协会成立、Nas daq开始运行、资本收益税率下调、劳工部对《雇员退休收入保障法》“谨慎人”规则的有利解释等利好因素，这些不利因素与有利因素的交织造成了美国20世纪70年代风险投资业波浪起伏发展的独特现象。
三、风险投资业的振兴与萎缩阶段（20世纪80年代）
1.税收方面。1981年，资本收益税率从28%进一步下调到20%.1986年，美国国会又颁发了《税收改革法》，规定满足条件的风险投资机构投资额的60%免征收益税，其余40%减半课税。1981年的《股票期权鼓励法》又重新允许采用以股票期权作为酬金的做法，并规定在实行股票期权时不征税，只有在股票卖出后实行了价差收益时才征税。
2.1980年《小企业投资促进法》。1980年的《小企业投资促进法》针对风险投资的特点，将符合有关规定要求的风险投资公司视为“企业发展公司”，以突破投资者人数超过14人就必须按投资顾问注册并运作的法律限制。这样，一流的风险投资家又纷纷回到投资者人数较多的大型风险投资公司，从而保证了风险投资业的人才资源。
3.1982年《小企业发展法》。该法规定，年研究开发经费超过1亿美元的联邦机构都要实施“小企业创新研究计划”（SmallBusinessInno vationandResearch），每年得拨出其研究经费的1.25%用于支持新兴小企业的创新活动。
一、中国对外直接投资的现状
中国企业对外投资最早出现在1979年11月，北京市友谊商业服务总公司与日本东京丸一商事株式会社在东京合资开办了“京和股份有限公司”，这是中国实行改革开放政策后在海外开办的第一家合资经营企业。
经过20多年的经济发展和积累，在国内相对过剩资本、庞大且仍在快速增长的外汇储备、人民币升值压力等因素驱动下，我国对外直接投资也步入了前所未有的发展阶段。2004年，中国对外直接投资总额55．3亿美元，扣除对外直接投资企业对境内投资主体的反向投资，投资净额为55亿美元，同比增长93％。以联合国贸发会议(UNCTAD)的2004年世界投资报告进行测算，中国对外直接投资分别相当于全球外国直接投资流出流量、存量的0．9％和0．55％。截至2005年底，对外直接投资额超过500亿美元，境外中资企业超过1万家。
我国对外直接投资正处于起步阶段，存在的问题突出体现在产业结构不合理上，目前对外直接投资高度集中于资源开发业和初级加工制造业。在资源开发方面，渔业、林业和矿业资源是主要开发对象。初级加工制造业成为生产性海外投资中另一个较为集中的部分。虽然近年来对技术密集型产业的投资有所增加，但总体上讲，对外直接投资的企业中高科技企业的比率仍然很低。而在第三产业的对外投资方面，我国基本上是低层次的贸易、旅游、餐饮等传统项目。
总体而言，目前我国对外直接投资已经达到了一定规模，但产业结构还不尽合理，对外投资风险较大，总体经济效益低下。
二、对外直接投资的风险和控制
为保证我国对外直接投资的平稳发展，在实施中国企业“走出去”战略过程中，应注意分析和防范对外直接投资的有关风险，包括跨国经营中的商业性风险、管理风险和政治性风险等。
1、商业性风险
企业开展对外投资需要应对众多商业性风险，其中汇率风险可能是目前最主要的商业性风险。2006年5月人民币兑美元汇率首次达到8：1大关，尽管短期内我们不太可能再次看到人民币汇率大幅度调整，但人民币对美元与其他国际货币的汇率在长期内仍将继续提升。汇率水平提升一方面增强了我国企业对外投资的实力，有利于扩大对外直接投资流量，但同时也使我国海外投资企业面临货币错配风险，即以外币计价的海外子公司资产存量在以人民币计价的国内母公司账户上缩水。为了降低货币错配风险，从事跨国经营的企业应当重视在东道国和国际金融市场融资，利用远期外汇市场和货币市场套期保值，投资者适度提高境外企业在东道国的负债率也有助于提高投资回报率，这是因为当企业投资收益率高于利率时，负债能够提高股东的资本回报率。为了便于境外企业通过上述途径降低货币错配风险，我们需要在改进企业内部财务风险管理和国家外债管理的前提下，适度放松境内母公司对境外子公司信贷担保的限制。企业还可以通过调整销售收入和成本投入的币种组合、扩大投资地域范围通过分散性经营等各种方式避免汇率风险。
2、管理风险
任何所有权和管理权“两权分离”的现代企业都必须面对管理风险，在我国，目前大型企业仍是国有或国有控股。国有企业在治理结构上的缺陷，包括所有者和经营者在目标取向方面存在扭曲、责权不对称、对企业经营者的激励和约束不足，使得国有企业在国外市场竞争中缺乏效率和国际竞争力。另外，我国企业在财务管理、技术标准以及产品质量标准等方面都与国际惯例有一定差距，也使自己在国外竞争中处于劣势。
因此，我们应该加速建立现代企业制度，明确产权和完善企业治理机制。把建立现代企业制度与国有企业的产权改革和企业治理机制的完善相结合。另外，我们也需要树立全球化的企业发展战略和国际化经营的理念，提升国际化经营管理的水平。培养和造就一大批具有战略思想，熟悉现代企业经营与管理，掌握多方面知识的专门人才。要善于从经济全球化的经营角度，优化资源配置，开拓资本运作渠道，建立全球客户网络，提高管理水平。应该向世界上成功跨国公司学习，在学习的过程中摸索本企业跨国经营的特点，并建立与本企业特点相结合的管理体系。
3、政治性风险
海外投资中的政治性风险本质上是指与东道国政治、社会、法律有关的、人为的、投资者无法控制的风险，传统上划分为战争和内乱风险、征收风险、转移风险、违约风险、延迟支付风险5类。政治风险是国际投资者面临的最具威胁性的风险，难以识别和预测，单个投资者更难以控制其发展，往往给投资者造成重大损失。2006年5月1日，委内瑞拉政府突然宣布对油气资源实行国有化，各国投资者损失惨重。
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