证券市场行情

时间：2023-09-17 15:03:52

导语：在证券市场行情的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。

证券市场行情

第1篇

证券信用交易已经有数百年的历史，境外发达国家和地区的证券市场大多建立了信用交易制度。境外融资融券交易的基本做法有三大类型：分散化的券商授信模式、证券金融公司集中授信模式和证券借贷集中市场模式等。在我国境内，证券信用交易走过了一条曲折的道路：在证券市场建立初期。出于控制市场风险的考虑。不允许进行融资融券交易。因此1998年通过的《证券法》第三十条规定，“证券公司不得从事向客户融资融券的证券交易活动”，以法律条文明确禁止证券信用交易。但随着证券市场进一步发展，市场对于信用交易这一形式存在着强烈的需求，地下融资融券活动开始涌动。为了向客户提供信用交易，证券公司不得不挪用客户保证金及证券，给证券市场带来了极大的隐患。而且，我国监管体系不断完善，证券市场制度建设不断健全，积极推行证券市场信用交易具备了充分有利的条件。这种情况下，2005年10月27日通过的修订后的《证券法》不仅删去了修订前《证券法》第三十六条的内容，而且修订后《证券法》第一百四十二条规定“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。”这一规定表明我国允许融资融券交易，从法律上为证券信用交易的开展打开了空间。制度上虽然允许融资融券交易，但由于融资融券交易引发风险的可能性依然存在，所以对信用交易的开展我国仍持谨慎态度。要求融资融券交易应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准，以对融资融券的证券交易活动进行严格的监管。

任何事情都是有利有弊的，信用交易也是一把双刃剑，证券信用交易在放大资金的同时，也在放大风险。我国的证券市场曾经因为不规范的信用交易引起过证券公司的大洗牌和巨大的市场冲击。在启动信用交易的时候，应尽量发挥其有利的一面，回避其不利影响。下面从证券信用交易的利与弊两个方面探讨这种交易形式。

一、适时开展证券信用交易对我国证券市场的发展具有重要意义

证券信用交易与传统的交易方式相比较，融资交易提供了一种财务杠杆，可以利用较少的资本获取较大的利润。同时，融券交易也提供了卖空的机制，有助于通过排除过高估价来提高市场效率。

首先，证券信用交易有利于证券市场的稳定发展。

我国证券市场长期以来存在着只能“做多”的状况，单边“做多”的交易规则使得股票市场价格上涨时大家才能赚钱。而股价一旦下跌，交易量就会迅速萎缩，造成股价的进一步下跌，从而引发巨大的证券市场系统性风险，造成严重的后果。证券信用交易可以改变这种状况，融资融券交易这样的“买空”、“卖空”。为我国的证券市场形成了“做空”机制，将结束国内单一的“做多”格局。而且，系统化、规范化的信用交易，能增强证券市场的流动性。证券信用交易可以维持证券市场交易的活跃，通过市场内存量资金的放大效应不仅可以增加证券市场的供需量，而且可以活跃市场中沉淀的资金。保持证券市场的活跃，增强证券市场的流动性。适度的信用交易有利于证券市场进一步稳定健康发展。

其次，证券信用交易有利于证券市场参与者实现更多的赢利机会。

一方面，对于证券市场的投资者来讲，证券信用交易无疑可以为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段。由于信用交易增加了“做空”机制，在行情上涨时。投资者可选择“做多”：行情下跌时可通过“做空”回避风险。甚至获得收益。另一方面，对于证券公司来讲，信用交易的开展。改变了以往业务比较单一，收入来源主要是佣金收入的状况。在现金交易情况下，证券公司主要收取的是佣金，如果市场行情下跌，由于交易量减少，势必影响其佣金收入。而开辟了为客户提供信用交易的业务后。可以保持稳定的交易量，而且证券公司为客户提供信用还可以赚取利息，所以信用交易的开展不仅可以保证证券公司的佣金收入，还可以使证券公司获得额外的信用利息收益。证券信用交易为投资者、证券公司等市场参与者提供了更多的获利机会。

最后，证券信用交易有利于证券市场的监督管理。

证券信用交易给投资者提供了一个以少量资金扩大证券资产实现杠杆效应的渠道。同样，证券信用交易也为证券监管机构提供了利用融资融券比例对过度投机行为进行监管这一有效工具。监管部门一方面可以利用这种比例关系调控证券市场的供需平衡，促进证券交易的顺利进行和价格稳定；另一方面可以利用信用交易的相关记录及时有效地了解相关信息，有利于控制风险，加强对市场监督和管理。

我们需要注意的是，证券信用交易是一把“双刃剑”，不仅要看到其有利的一面，更不能忽视其不利的一面。不规范的信用交易会造成证券市场的风险，甚至导致整个金融体系的风险。

二、证券信用交易的弊端及风险主要来自以下几个方面

首先，保证金账户采取抵押贷款形式。

作为保证金账户抵押品的往往是投资者自身账户的证券资产或其他金融资产的形式。通常当证券市场的证券价格下降时，投资者抵押资产的价值同样也会下降，因此，保证金账户不可能获得充分的抵押保障，投资者的补偿能力可能受到制约而出现债务危机，所以，采取抵押贷款形式开立保证金账户，会增加信用交易的风险程度。

其次，风险来自信用交易的杠杆效应。

杠杆效应本身也是一把“双刃剑”。当证券市场行情下跌时。它会带来负面效应，自动放大证券市场波动带来的资产价值的变化和投资者资金的大起大落。信用交易的杠杆效应会带来难以估量的损失。比如。当股价从20元降至10元，如果是现金账户，损失的只是10元，损失率为50％，但如果是保证金账户，虽然表面上看也损失10元，但亏损率则为100％，另外再加上本金和利息，损失就会超过100％，亏损率50％与超过100％相比，在股市下跌时，信用交易的风险要远远大于传统的现金交易，

最后，投资者面临在“保证金账户”存放更多的现金或证券资产的风

险。

在信用交易中，要求投资者保证金账户的保证金数额必须达到最低标准，这样的保证金被叫做最低保证金。如果投资者不能满足补充维持最低保证金的要求，证券公司有权强行平仓，卖掉投资者的证券直到维持保证金达到证券公司的最低标准为止。如果卖掉所有的证券资产还不能满足最低要求，投资者的账户就要被关闭。也就是说，在市场不景气时。信用交易的投资者不仅损失资本，甚至失去对自己资产的控制权。所以，证券信用交易这种方式可比喻为：要么是锦上添花，要么是雪上加霜。

正是由于证券信用交易存在着巨大风险，我国虽然在法律上允许这种交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，还需要相关制度的完善，特别是风险防范制度的完善。

(一)在启动信用交易时，特别要重视培养市场的信用环境

首先，信用交易要以“信誉”为重。无论是需要资金的投资者，还是提供资金的证券公司，都要有良好的信誉。

其次，强化“信用”交易的信息披露，特别是信用交易的风险披露，监管机构要严格监管交易主体的交易行为。

再次，不得将最低保证金设计得太低。要有一定的符合标准和要求的保证金作为信用交易抵押，防止出现信用风险。

最后，对违反信用交易规则的行为进行严厉的经济惩罚，违反法律的要依法追究刑事责任。

所以。信用交易的实施也是有基本市场环境条件的。如果市场并不稳定，大起大落，信用交易的风险就会很大。因此，创造基本稳定的市场环境是保证信用交易制度成功的重要前提。

(二)在信用交易的实施上应更注重风险防范和控制，切忌单一的强调资金入市的思路

首先。参与信用交易的投资者要学会保护自己的利益。

证券信用交易是一种高风险的投资行为，在向市场推广时，有必要加强对投资者风险意识的培养，让投资者在充分认识潜在风险的同时，树立风险意识，掌握必要的防范和减少风险的知识。同时，积极完善投资者保障措施。

其次，加强对证券信用交易的监管。

证券监管部门及其他相关部门之间应在当前分业监管的模式下，分工合作。加强沟通与协调。对证券信用交易实施有效的监督管理，防范金融体系系统性风险的发生。

最后，完善相关配套法律法规，尽快推出实施细则。

第2篇

关键词：GDP变化股市影响

一、近年来GDP的变动

首先咱们来回顾一下此前10年的GDP数据情况。在2004年的时候，我国将GDP预期增长目标定为7%，而从2005年开始，这一预期目标连续七年被确定为8%，从2012年开始主动下降到7.5%，此后延续到现在的7%。

其实对于市场人士来说，GDP增长目标的下调已在预料中。因为目前宏观经济增速下滑的情况已经是共识。而这种经济增速下滑的主要原因是促进经济增长的几个关键因素受到制约。

第一是我国这个人口众多的国家来说，人口红利是一个巨大的优势，不过现在人口红利已经面临消失，并且在经过2015年的拐点后，将快速步入老龄化社会，而发以往以低工资、高强度、低保障的劳工代价也将一去不复返！

第二就是资本流入的速度将减缓，由于美国和欧洲的经济在逐渐复苏，以及美国退出量化宽松政策，显然发达国家对国际资本的吸引力正在不断增强。而新兴市场国家反而将陷入经济增长乏力的怪圈，这点也是比较关键的因素。

第三是我国的城市化进程在经历了一个大的发展期后虽然还有很大空间，不过相对五年前十年前来讲很明显增速在相对放缓。而当前的城镇化发展还面临一个巨大的难题，那就是，如果这个改革拖上几年都没法解决，那么经济发展也将受到较大的限制。

二、GDP与股市二者关系

对于我国GDP和股价的关系，从理论上定性地分析，有很多途径可以说明两者的双向联系。首先，股市的基石是上市公司，整个宏观经济良好时GDP增加，公司盈利和现金流增加，投资者对股票的回报充满信心，从而带来股市的繁荣，股价上升。在萧条时期GDP减少时则发生相反的情况。其次，股票市场对GDP也有反向的重要影响。股市能够更充分地利用市场信息形成更有效的资金配置，甚至从总量上说，股市与其他融资方式有一定程度的互补性，从而能够扩大储蓄向投资的转化，促进GDP增长。

三、变动的GDP对股市的积极影响

从去年的情况看，上半年经济略有回落，不过在底线思维的推动下，经济数据越是下滑，对股市来说就是利好因为股市提前通过下跌反映了这种情况，随着政策在力推改革的同时对棚户区改造、信息服务业以及节能环保业的政策支持力度加大，这种保增长的思维体现到股市就是上涨。

GDP指标的变化，实际上也反映了一个国家或地区的景气状况的变化，对于判断股市的长期走向具有一定的参考价值。但是，我们只能够说，GDP的增长与股市的上升有一定的相关关系，但是不能够简单地说，GDP增长，股市就一定会出现上升行情，实际的情况有时候会不一致。然而今年的股市在GDP的影响又是一拨爆发，受这几方面因素的影响：

第一、创业板和中小板中还有不少品种属于低估，虽然整体创业板的市盈率很高，可那是因为某些品种的涨幅太大，特别是成分指数的上涨过多推动所致；

第二、随着今年IPO的重启，想要打新炒新就要配置相关的品种，这一规定出来后，可以说每一次下跌都是主力调仓换股并布局低估品种的时候，因此对于打新炒新来说，明显将有很多的机会。

第三、当前政府的改革决心和动力空前坚定，而未来国家对经济的调整肯定也会加大力度，那么反映到股市中，我认为主力机构的布局肯定还会在高新技术产业上面。而具体到板块或题材，就需要看事件驱动因素的爆况了。

第四，伴随总体性的经济增长，使企业的经营环境不断改善，上市公司的利润总体水平也会持续上升，从而带来股息红利的增加和投资风险的降低，这就有利于股票价格的上升。

第五，在经济增长势头较好的情况下，将使投资者对未来经济形势形成良好的预期，提高对证券投资的积极性，从而增加对股票投资的需求，这也有利于股票价格的上升。

第六，随着GDP的增加，个人的可支配收入也会同步上升，个人收入的增加必然会在客观上增加对证券投资的资金来源，实际上等于是扩大了对证券的需求，这也是有利于证券价格的上升。

四、变动的GDP对股市的消极影响

高通货膨胀下的GDP高速增长。当宏观经济处于严重失衡状态下的高速度经济增长时，由于总需求超过总供给，这就会导致出现比较严重的通货膨胀，严重的通货膨胀的出现是经济形势恶化的前兆。在严重的通货膨胀之下，必然会导致居民实际收入的下降，从而造成证券市场行情的下跌。另外，严重通货膨胀的出现会改变投资者对未来形势的预期，这也是导致证券市场行情转坏的一个因素。

五、宏观调控与转折性的GDP对股市的影响

（一）宏观调控下GDP对股市影响

当发生GDP在失衡状态下的高速增长时，政府就要采取一定的宏观调控措施来保持宏观经济的稳定增长，在这种情况下，GDP的增长速度就会有所减缓。但是，如果宏观调控的目标实现了，GDP仍然以比较适当的速度在增长，而没有导致经济增长速度严重滑坡，出现极低的低增长或者负增长，也就是说如果实现了宏观经济调控的软着陆，而不是硬着陆的话，这就为今后的经济发展创造了良好的条件，这样证券市场也会对此做出良好的反应，出现平稳上升的行情。

（二）转折性的GDP对股市的影响

如果GDP一定时期以来，呈现负增长，而在负增长速度逐渐减缓并且向正增长转变的时候，表明恶化的经济形势逐步得到改善，证券市场的走势也将由下跌转为上升。反之，如果GDP一定时期以来，呈现正增长，而在正增长速度逐渐减缓并且向负增长转变的时候，表明经济形势逐步恶化，证券市场也会逐步地趋于冷淡。对此证券市场都会做出相应的反应。前者可能迎来证券市场的快速上升。

六、结论

总体而言，宏观经济变量GDP对股票价格存在一定的影响，中国股票市场与宏观经济的发展是一致的，但是，中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离。因此，股票价格指数并不能完全充当中国经济发展的“晴雨表”。这说明中国股票市场还有待于进一步发展，才能更好地发挥其在国民经济中的功能。参考文献：

[1]程健晖.宏观经济变量对我国股市价格行为影响探讨[J].财经界，2009（05）.

第3篇

一、《证券投资与分析》课程实践教学中面临的矛盾

（1）投资理论与实际应用的矛盾。证券投资与分析的主要内容包括基本因素分析、技术分析和资产组合管理理论。基本因素分析包括有价证券的投资价值分析、金融衍生工具的投资价值分析、宏观经济分析、行业分析和公司分析等。技术分析包括道氏理论、波浪理论等主要理论和移动平均线（MA）、指数平滑异同移动平均线（MACD）等主要技术指标。资产组合管理理论包括资本资产定价模型、套利定价理论等。上述内容在理论讲授中是具有理性和比较清晰的，但在实际应用时需要进行大量的信息收集和分析工作，明确理论的假设条件，获得各种影响因素的具体情况，这就要求分析者一方面能够获得全部信息，另一方面要具备一定的处理信息的能力。（2）技术分析结论与市场实际的矛盾。证券投资有很多种分析理论，在分析市场行情时，常常会遇到针对同一时间段，不同的分析理论得出的分析结论彼此矛盾的情况。针对不同的时间段，多角度的分析结论也会使人无所适从。（3）课时有限与达到较高的分析水平需要时间积累的矛盾。作为财经类高职专科院校的一门重要课程，《证券投资与分析》课程的课堂讲授时间一般是一个学期，该课程是一门实践性非常强的课程，学习者要想达到较高的分析水平至少需要经历一个完整的牛市和熊市的循环，才能够将分析理论结合市场实际进行验证和体会。（4）教学内容与教学对象需求的矛盾。面对同样的市场行情，风险偏好不同的投资者的选择往往也不同。在课堂教学中，教师面对的学生通常也是各种风险偏好类型者皆有，而在课堂讲授时又必须以某一种类型为主，进而出现教学内容与教学对象需求之间的矛盾。

二、《证券投资与分析》课程的实践教学建议

（1）实训场景尽可能仿真化。高职院校《证券投资与分析》课程的实验实训场所，应当在可能的条件下，放弃教室形式的建设方式，在外部建设方面体现仿真化特点，尽量满足仿真实训实践要求。高职院校《证券投资与分析》课程的实训场所应该针对证券业务的递进性，以各投资工具为出发点，结合不同领域对理财人才的需要，将具体功能拓展为：品种认知、品种开户、品种交易模拟、投资咨询四个方面，内设开户区、咨询区、演讲区和模拟操作区，以现代化的技术手段，采用模拟软件接收市场信息，从不同的角色仿真业务场景，让学生可以通过实训中心开展各种活动。（2）将模拟炒股作为教学的必要内容贯穿于课程教学始终。《证券投资与分析》是一门应用性极强的课程，需要学生动手实践操作才能够较好掌握相关的技能，所以，开展模拟炒股比赛应当作为该课程教学的一项必要的内容。该项比赛作为学生本课程成绩考核的重要依据。通过模拟比赛，可以充分培养学生分析问题和解决问题的能力，真正做到学以致用，极大提高学生学习兴趣和学习效果。（3）有条件地开展实盘炒股。模拟炒股投资存在有一个明显的缺陷，那就是学生在投资中使用的是虚拟的货币，投资成功与失败都是心理上的感觉，如果不加以适当的约束和引导，模拟炒股可能就会流于形式。因此，为了强化模拟炒股的效果，提高证券投资的实际水平，可以有条件的开展实盘炒股。通过实盘炒股可以极大提高学生对中国证券市场的切身感受，提高学生的思考能力，应变能力，对培养证券行业高技能型的人才起着非常好的推动作用。（4）实践教学要善于发现兴奋点。高职专科院校《证券投资与分析》课程实践教学，教师不能局限于普通的常识性教学，应该深入到高级使用层面，从学生感兴趣的内容入手教学。如果教师能在这些方面多动脑筋，就能取得实践教学事半功倍的效果。（5）注重讲授师资素质的提升。师资素质的高低对实践教学影响很大，如果教师有较强的实践操作经验，可以深深撼动学生的“崇拜”心理，进而激发其浓厚的学习兴趣。师资素质的提升虽然是一个日积月累的过程，但是不断地实践和学习是提升素质的重要途径。高职院校必须对教师，尤其是缺乏实践经验的新教师要进行有计划的素质提升工作。在证券市场处于不断创新的发展过程之际，相关教师更加应努力实践，亲力而为，积极关注证券市场走势，形成自身的独立思考体系。（6）丰富考核方式动态考查能力。对于该课程的理论考核，应以证券从业资格考试中《证券投资分析》科目的重点为纲，鼓励学生以证代考，对于那些通过了该科目从业考试的学生可以免于其参加理论考试。另外，课程的实训环节在期末总评中应占有一席之地，要动态地考查学生在实训环节中的综合表现。这个综合表现包括学生平时的实训参与态度，实训任务记录情况，任务模块完成情况，账户交易的操作频次，参与模拟证券交易大赛的积极性和战绩，以及最终学生账户的收益率。这应是一个全方位多角度的考查，用以评价学生的综合能力。

第4篇

关键词：债券市场股票市场相关性分析相关系数因果关系

Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.

Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship

股票市场和债券市场是证券市场的两个基本组成部分，是筹资者和投资者进行交易的最重要场所。股票市场和债券市场的规模决定筹资量的大小。在整个社会资金供给量相对稳定的前提下，如果股市行情看涨，股票市场收益率提高，资金在利润的引导下必定从债券市场转向股票市场。反之亦然。股票市场和债券市场之间这种此消彼长的关系就是所谓的“翘翘板效应”。当前，我国正处在股权分置改革的变革时期，股票市场和债券市场是否存在“翘翘板效应”以及该效应的大小也就成为一个很重要的命题。我们选取2003年2月4日至2006年2月17日的上证综合指数（SZ）和上证国债指数（GZ）作为样本数据，主要采用相关系数和Granger因果关系进行研究。

1上证综指和国债指数相关性分析

1．1上证综指和国债指数相关系数分析

SZ和GZ的相关系数分析表表1域

第5篇

关键词：IPO抑价；股改；上市公司

中图分类号：F83文献标识码：A

IPO抑价，指首次公开发行的新股上市首日收盘价，相对其发行价格，不论在经济上还是统计上都存在显著为正的超额收益现象。经验研究表明，无论是在发达国家成熟的证券市场，还是在发展国家不太成熟的证券市场，IPO抑价现象始终都是存在的。

一、IPO抑价文献综述

国外对IPO抑价理论的研究始于20世纪七十年代中期，是建立在信息分布不同假设基础上的金融经济学理论，按照对信息是否对称的假设前提可以分为信息对称基础的IPO抑价理论和信息不对称基础的IPO抑价理论。后者认为，如果投资者对发行者拥有更多信息，发行者将要发行的股票就面临一个未知的市场，因此只能抑价发行。随着理论的假设条件逐渐接近现实，Rock（1986）提出了“胜者之咒”假说，Welch（1992）提出了“流行效应”假说，认为IPO发行中总是会存在要么认购不足，要么有巨大超额认购，很少有适度超额认购的相对均衡情况。Tinic（1988）、Hughes和Thakor（1992）提出避免诉讼假说，Booth、Chua（1996）、Brennan和Franks（1997）都曾提出股权分散假说，并且通过实证分析证明了IPO抑价程度越低则股权分散程度也越低。

国内学者对IPO抑价研究采用的方法主要是Rock模型、单因素方差分析和回归分析方法等，研究结论比较多见。陈工孟、高宁（2000）对我国沪深两市1991～1996年上市的480只A股和85只B股进行回归研究后得出A股平均发行抑价率达335%，对发行抑价的解释是，信息不均衡和其他风险因素并非发行抑价的主要原因。邹健（2004）提到承销商排名对IPO抑价率的影响，实证的结果表明在沪深两市，承销商排名均与IPO的抑价率有显著负相关关系。

本文仅就2006年以后，我国股票市场进行全面股权分置改革，重新启动IPO，发行并上市的新股IPO抑价率进行实证检验，以期得出在新的发售机制和新的外部环境下的抑价特征。

二、实证分析

1、数据来源与样本选择说明。本文的样本为2006年到2007年底在沪深交易所上市交易的IPO公司A股股票。样本为188家公司，其中上交所36家，占19.15%，深交所152家，占81.85%。变量数据主要来源于Wind资讯和中国证券业协会等。券商情况来源于中国证券业协会2007年数据。市场指数对应的是上交所和深交所的A股指数。采用的统计软件是Eviews5.0。

2、模型的构建。本文以新股初始超额收益率为被解释变量，对各解释变量进行回归，建立多元线性回归模型。因变量IR表示股票首日的收益率，即（收盘价-发行价）/发行价。自变量是：INDM和INDF分别是制造业和信息制造行业虚拟变量；DAY指资金申购日与上市日之间的时间间隔日；SIZE指新股发行募资规模，单位为亿元；PROP指流通股比例；PE指发行市盈率；LOTT指新股发行中签率；TURN指上市首日换手率；VIB指首日振幅，即（最高价-最低价）/最低价；REPU指是否由前10大证券承销商承销，若是，则赋值为1，否则，赋值为0；LIST指上市地虚拟变量，深交所取1，上交所取0；PMAR指新股发行前一个月市场指数的累计回报率。

3、回归结果与分析。尽管在模型中采用了多个变量来解释发行抑价率，本文经过对各解释变量进行相关分析，发现绝大多数解释变量间的相关系数都比较低，总体来看多重共线的问题并不明显。（表1）

在统计上影响不够显著的因素有：INDM、INDF、DAY、LOTT、REPU和LIST。尽管这些变量对首日新股上市当日收益率不很显著，但我们还是能够发现：在行业板块中，制造业、信息技术业可能要比其他行业的收益率偏低，新股发行间隔日的长短对收益率呈略微的负影响，中签率对收益率的影响系数非常大，且为负。间隔日时间越长，中签率越高，收益率越低。IPO公司的券商若是前10名的以及公司选择在深交所上市，其收益率可能会偏高。

在统计上影响较为显著的因素有：TURN、VIB、PMAR、PROP、SIZE和PE。新股发行的规模、流通比例以及发行时的市盈率越大，IPO的收益率越高，并且后者更为显著。首日换手率、首日上市的振幅和新股发行前一个月市场指数的累计回报率越大，新股上市当日的收益率会越高，并且呈高度的正向关系。前三个变量明显是属于证券市场的、非公司性质的因素，可以看出，它们能够反映当时市场上流动性过剩导致二级市场的狂热行情。

三、结论

本文通过对我国2006年到2007年底新股IPO抑价现象的实证分析，得出以下结论：

1、国内A股市场首日明显存在高额收益。股改后营造的牛市环境，以及长期以来的双顺差导致二级市场上的流动性非常，加上之前近一年的时间里，证监会关闭了新股发行的大门，多种因素共同导致流通市场上股票价格偏高，造成了股改后IPO抑价程度加剧的现象。

2、筹资规模、流通股比例、发行市盈率、首日换手率、首日振幅、上市前一个月的市场行情状况等对新股收益率有显著影响。尤其显著的是流通股比例、首日换手率、首日振幅、上市前一个月的市场行情状况这几个变量，能够表明我国IPO首日超常收益率的很大部分是由流动性过剩导致二级市场的狂热所形成的。

第6篇

关键词：互联网金融；证券经纪业务；盈利能力

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

原标题：互联网金融背景下我国证券经纪业务发展研究

收录日期：2016年8月30日

一、我国证券经纪业务存在的问题

（一）缺乏差异化服务能力。我国传统证券经纪业务差异性较低，体现在交易产品种类少、价格差异不大、人员职业素养单一、缺乏高水平的专业投资理财顾问、客户组成类型较单一等方面。互联网金融的发展也正是对证券行业的不足之处造成了冲击，如行业内竞争导致的佣金率大幅下降使得经纪业务收入随之降低。因此，证券市场需要传统经纪业务的转型发展，如加入公募基金、信托等金融产品销售等，以满足客户多元化的需求。促进证券公司通过网络交易平台提供一站式、多品种、多行业、全面性、更便捷的理财管理服务。

（二）经纪人专业水平参差不齐。与国外证券公司不同，我国证券公司对于证券从业人员专业素养要求参差不齐，有一部分的非经纪人可能因为公司内部结构调整等原因转向从事经纪业务，但他们实际并不具备专业知识，也不具备证券从业人员资格，而且经纪人的收入主要依靠客户进行证券产品交易而获得佣金提成，使得经纪人更易做出不规范的行业行为。在最初的证券市场投资活动中，证券公司很少为小微客户提供有针对性的个。同时，由于从业人员专业知识不足，无法形成专业的投资顾问团队，相比国外证券机构经纪人管理制度，我国还有很大的进步空间，如提供从业人员专业能力、从业道德标准培训，组建专业的投资顾问团队与研究团队，提升行业服务能力等。

（三）证券经纪牌照的放开所带来的冲击。2015年3月初，中国证监会表示正在研究商业银行等其他金融机构申请证券公司牌照的制度以及配套安排。2015年6月，江苏证监局核准交银国际持有华英证券5%以上股权的股东资格，对交银国际依法受让华英证券33.3%股权无异议。这表示金融业的混业经营正式拉开序幕，证券公司经纪业务将受到行业内外的双重挑战。商业银行已经在多年的发展中积累了独有优势，如多样化的产品线、覆盖范围更广的营业网点、大量客户群体、已经在财富管理及私人业务方面所占据的较大市场份额、较完善的理财业务平台等，金融市场混业经营导致证券行业竞争加剧，特别是在投行服务和传统经纪业务领域，但同时也为证券行业的长期整合带来新思路。

（四）市场资源有限，竞争激烈。在国内部分经济发展领先的城市，证券市场已经基本达到饱和状态，尤其对于作为我国两大证券交易所所在地的上海和深圳，更面临着超负荷的状态。上海证券市场是中国致力于打造的国际化金融中心，在2015年10月相继与英国、德国分别达成证券交易所互联互通协议，逐步完善中国证券市场的国际化。在宏观环境的影响下，各证券公司、投资公司、基金公司发展迅速，形成一个具有成熟投资理念的充分竞争的证券市场。

截至2015年6月，深圳地区已成立300多家证券营业部，证券公司新增加的客户量主要来源于已经入市的老客户，会根据不同公司的服务及产品而改变，对于市场中潜在客户的挖掘不够；大客户主要来源于机构客户，依靠公司研发等后台资源进行争夺与维系；投资量较小的个人客户主要依靠较低的佣金率和附赠礼品来吸引，并有理财团队的专业服务。而新客户的增加，主要还是依靠于低佣金率，这也将导致市场竞争矛盾激化，进一步降低证券经纪业务收入。

二、互联网金融对证券经纪业务的影响

（一）对行业平均佣金率的影响。在证券行业传统经营模式下，决定中小散户选择哪家证券公司开户交易主要考虑营业网点的距离和手续费的高低。但随着网上开户的放开，证券公司营业网点的距离不再重要，投资者的关注重点转移到了佣金价格上。网络信息的流通和透明，使得投资者可大范围自行对比证券公司的佣金率及服务，进而选择最具性价比的证券公司。

证券行业的平均佣金率从2008年的14.8到2015年的5逐步降低，2015年国金证券与腾讯合作推出“佣金宝”，其2的佣金率更是对证券行业带来了巨大冲击，尤其是对以通道业务为主要营业收入的中小证券，加剧其竞争性，公司利润大幅缩水，同时也倒逼证券公司放弃传统的通道业务盈利，转而研发更有竞争性和针对性的新型产品与服务，开拓差异化竞争。

而佣金宝的出现在受到市场投资者欢迎的同时，也反映出市场监管部门对券商进行行业改革举措的态度。国金证券通过推出佣金宝首先开展互联网经纪业务试点，同时还为投资者保证金账户余额提供小额理财业务。华泰证券也通过调低交易佣金，来抢占市场份额，如推出通过网上开户便可享受3的开户签约佣金率，而现场开户佣金率仍需要与投资经理相协商确定等营销方式。由此可以看出，互联网金融对佣金率的影响，对证券行业以及经纪业务模式转变的重要性。

（二）对证券经纪业务整体格局的影响。互联网金融借助于网络平台的优势，降低交易成本、提高信息互通效率及交易双方信息对称度、提高客户满意度等，进而改变行业整体的竞争格局。证券业的高利润推动行业间混业经营，行业壁垒逐渐被打破。首先，各大证券通过借助网络平台，造成行业内竞争加剧。比如，通过网络平台开户，实现经纪业务的网络化，从而降低了券商提供经纪业务的成本，引发行业佣金继续下降；其次，互联网企业可以借助自身网络技术优势，与证券公司合作，融入证券市场。如2013年余额宝的诞生，通过吸引大量中小投资者，借助于其快速便捷的支付方式，将广大低净值投资者的闲散资金进行集合，搭配适当的投资组合，实现碎片资金的收益最大化，其发展模式对传统金融行业带来了极大威胁；最后，对于证券市场行情数据统计、投资组合推荐、选股等证券业务，互联网公司都有免费网站进行业务服务，在证券牌照逐步放开之后，可以在提供网上免费信息服务的同时，开展证券业务。没有较大额外成本支出，便可获得盈利。尤其对于标准化程度较高的业务，以及需求同质化的投资者，互联网公司更能占据竞争优势。

（三）对经纪业务差异化发展的影响。我国证券经纪业务长期呈现出低层次、同质化竞争的特征，互联网金融将促进证券经纪业务的差异化发展，并加速证券公司阵营的分化。互联网证券公司的大量涌现将加速佣金水平的下降，证券牌照垄断的红利随之消失，生存压力迫使证券公司加快业务转型的步伐，拓展新的盈利模式。在互联网时代，信息收集便利且广泛，通过信息处理系统，证券公司可以对客户的偏好进行数据分析、筛选和整理，提炼出相应的投资偏好，进而向客户提供个性化服务。在纸质文档时代，这一工作需要投入大量的人力和时间，而随着互联网的普及与科技的进步，此类成本可被大大节省并用于证券公司开启更高附加值的差异化竞争。高度依赖传统通道业务收入而无法快速转型的证券公司将被市场淘汰；专业型证券公司将在细分市场中脱颖而出；全服务证券公司将在高净值客户和机构客户服务方面取得优势地位。

（四）对证券经纪业务盈利能力的影响。在我国证券行业收入中，占比最大的部分属于证券经纪业务，据数据统计，2008年、2009年证券经纪业务收入约占总营业收入的70%，而佣金收入又占据了证券经纪业务收入的大部分。互联网金融的发展，使得行业内竞争加剧，由于各个证券公司的产品、服务具有同质化特点，无法为企业自身带来竞争优势，因此证券公司主要依靠于降低佣金率、减少手续费用等价格战的渠道来拉拢客户，增加投资额与交易量。但如此更减弱了证券经纪业务盈利能力。且由于我国证券行业还对整个市场经济环境较敏感，与股票、基金市场的活跃度成高度正相关关系。市场行情走高，会吸引投资者注入资金，提升交易额、证券经纪业务收入就会显著上升；反之，若市场行情低迷，大量投资者都会撤资，纵使资金已被套牢于证券市场，投资者也总是会寻找时机选择退出，因此交易量减少，交易资金也随之降低，证券经纪业务收入也会明显下降。这些都造成了证券经纪业务盈利能力的下降。

三、我国证券经纪业务发展建议

（一）提高经纪业务服务效率，提升客户体验。建议允许证券公司非现场办理标准化的常规业务，以减少客户反复临柜的繁琐，增强客户对证券公司的认可度、提高对投资顾问的服务满意度、增加客户在线上平台的交易体验，通过社交平台和利用口碑传播建立品牌效应，吸引新客户，并增加客户黏性。在市场竞争中，只有全方位地提升客户体验，才能不断地提升客户的认可度。同时，以客户为中心，明确客户投资类型。证券行业面对的客户面较广，包括个人投资者、高净值个人投资者、机构投资者、上市公司等类型。对于不同类型的投资者，其需要的产品和服务要求都不尽相同。这就需要证券公司准确定位客户，提供适当性产品和服务。在服务客户时，投资顾问还应帮助客户建立正确的投资方式、提高客户的信任度，维系客户。

（二）开发互联网金融新产品，做好差异化发展。在互联网开户与交易的基础上，为客户提供多元化、差异性的产品与服务将成为证券经纪业务发展的方向。在这方面，国内许多证券公司做了许多有益的探索与创新：如华泰证券以“财富永续之道”为内涵的“紫金理财”服务品牌，该品牌又分为能满足客户综合交易服务需求的“紫金大管家”服务以及能满足高端客户个性化理财需求的“紫金私人顾问”服务。国泰君安经纪业务提出了综合理财服务创新方案，以“君弘一户通账户”为核心，整合公司全产品、全业务和全方位服务，致力于为客户提供专业化的综合理财服务，为客户实现证券交易、期货交易、信用交易、基金申购、全产品在线筛选与理财产品购买，获得以定向资产管理为基础的资产管理服务，并且享受方便快捷的资金汇划与消费支付服务。国信证券首创了经纪业务服务产品――“金色阳光证券账户”。该产品通过细分客户需求，来提供相应的投资服务，并将佣金与服务内容挂钩进行收费。

（三）加强互联网化专业人才队伍培养。证券公司领导层要加深学习和理解互联网证券管理特点，尤其是管理层次的“扁平化”特点和投入产出曲线前期需要大量资本投入的特点；领导要理解业务互联网化可能带来的公司内部局部的思想和利益分歧，在分歧中保持平衡并发挥正确的引导作用，切实支持业务互联网化；领导层的构成中要补充互联网方面的专业人才，内部选拔培养的互联网化管理人才可能比外部引进有更好的效果。在中层和基层骨干人才招聘中，适度考虑引进具有互联网企业工作经验的人才，包括电商需求分析、金融产品设计、电商运维等岗位专业人才。同时，还应培育专业的财富管理团队。财富管理的从业人员应该具备全面的社会、经济和法律知识，了解银行、证券、保险、税法等方面的运作，并拥有良好的人际交往能力。受限于金融行业长期的分业经营，证券公司的投资顾问精于股票投资咨询，但对其他领域的涉猎较少，需要通过系统的业务培训，补齐短板，完善知识结构，提升其财富管理的专业技能。对投资顾问绩效考核的导向，也应该从鼓励个人业绩增长向提升客户价值转变。

主要参考文献：

[1]刘建玲.论互联网金融对证券行业的影响[J].财经界，2014.16.

[2]刘珍秀.互联网金融冲击下证券经纪业务转型的研究[J].现代管理科学，2015.2.

第7篇

一、面向市场需求的《证券投资学》课程培养目标

随着中国资本市场的发展及其与国际资本市场的接轨，中国资本市场已经发生了巨大变化，金融产品规模不断壮大，产品不断创新以及开放环境下外来资金的不断冲击。同时资本市场快速发展对证券投资人才需求的热情一直保持稳定增长的趋势。其中，高级金融顾问、高级投资分析师、高级服务管理师等招聘需求明显增加，专业化要求进一步提高，具有深厚专业知识和多年从业经验的高级人才，以及具备横跨外汇、投资等领域的人才，均成为企业不惜高薪猎捕的对象。此外，理财顾问、证券经纪人、财务规划师、投资项目分析师等成为热门招聘职位。这些资本市场的变化影响着证券投资人才培养目标的设定，同时也对我们学生的知识结构、应用能力提出了新的要求。市场的需求是金融人才培养目标的导向，因此面对社会的需求，证券投资学的课程教学应当满足以下几个目标。

1．具备扎实的投资理论基础知识。适应社会的需求首先应具备的就是扎实的投资理论知识，包含了证券基本知识、证券投资工具基本知识、证券投资指数等，同时还包括了证券投资工具定价与估值、证券投资组合管理、证券投资的风险管理和投资业绩评价等等。学生不仅要具备较强的理论知识，同时也需要将此类理论知识运用到实际的投资操作中。目前市场对此类人才的需求尤其旺盛。证券公司、基金公司等金融机构的基金经理、风险管理人员就是能够控制投资组合风险，对证券投资工具进行定价估值，并进行风险管理。

2．具备初步投资实践操作能力。证券投资学是一门实践性和应用性很强的学科，掌握证券投资基本理论知识的基础上，必须进行实际的证券投资操作与分析。证券投资学的操作性不仅包括对基本流程的操作，同时还必须能够独立、理性的进行证券投资分析，比如股票的选择能力，实际操盘能力等。证券公司的操盘手、分析师主要工作是要求灵活运用投资组合技巧，为客户进行增值服务，能娴熟使用各种分析软件，掌握基本分析与技术分析，拓展证券经济业务。因而必须具备较强的实际操作能力和证券投资分析能力。

3．具备规范的分析报告写作能力。适应市场的需求，学生不仅要具有较强的操作能力和理论体系，同时也要具备把操作和分析能力具体化和理论化，能够通过书面语言表达相应的分析、投资思路和投资理念，为自己客户服务，同时也为团队做出理性的决策提供支持。

二、《证券投资学》课程实践教学手段

课堂教学的主要任务是传授基础知识，实践教学则是促进学生实践能力、创新能力等综合素质的提高。为达到这一目的，单一的教学方法是不会实现的。

1．案例教学法。证券投资学与社会实际联系紧密，用实际案例导入教学，往往涉及知识面广，需要多学科的知识构架，可以激发学生的探究和尝试欲望;同时案例的分析与解决，要求学生对已学知识及技能必须融会贯通、灵活运用，因而可以调动学生的主动性、思辨力，实现理论———实践———学习———理论———实践的良性循环。

2．参与式教学方式。证券市场时刻发生变化，同时对市场行情的判断和证券的分析没有确定的标准，因而要想对证券市场有更深的理解，必须时时关心证券市场的动态与变化。老师要做到时时关注市场动态、关注社会经济新闻热点，在课堂上穿行问题探讨。同时应提倡参与式教学方式，让学生参与热点分析，发表个人观点。通过这种授课方法的持续，特别能调动学生上课积极性，学生积极参与，课堂气氛活跃，学生也养成独立思考问题的习惯。

3．模拟证券投资技能贯穿整个教学过程。可以利用网络资源，或者是实验室证券投资软件，老师向每位学生提供一笔虚拟资金，建立虚拟证券账户，利用实验课时间，根据上海、深圳证券交易所的实时行情进行模拟证券投资。这一做法在大多数学校都得以采用，这一方法确实能够大幅度调动学生的学习兴趣和热情。

4．教学实践基地法。结合证券投资学的特点在校外建立实践基地，其目的是在加强理论联系实际，培养学生实践能力、创新能力和团结协作能力。组织学生到证券公司等金融机构实地考察和学习，让学生了解掌握证券公司的总体运作和各部门职能。在实地教学之前，做好理论知识预先准备，进行实习方案设计，并且有目的地进行实地参观学习，可以对理论知识和实际运用之间的联系有了更明确的认知，为学生以后的学习指明方向。

三、《证券投资学》课程实践教学体系的设计

以适应社会需求为导向，培养具备扎实的投资理论基础知识、具备初步投资实践操作能力和具备规范的分析报告写作能力目标，运用多种的实践教学方法手段，结合本科生教学特点，《证券投资学》课程实践教学内容设计如下:

1．面向证券投资基础理论知识的案例教学环节。证券投资基础理论部分包括证券投资工具介绍、证券投资指数、证券投资工具定价理论及其投资组合管理理论等。对于理论知识的掌握，通过案例教学方法将会取得较好的教学效果。比如对证券市场和证券市场投资工具的认识，可以通过上海和深圳等国内市场的上市证券种类进行概览，总结和比较中外证券市场投资工具的差别，对国内市场各类证券的市场特点和表现进行直观对比。学生还可以在老师的指导与要求下，成立合作小组，明确投资目标，选择投资品种组合，并计算证券投资品种的比例和风险程度，多大比例用于风险资产的投资，例如股票、期权等，多大比例的资金用于无风险资产的投资，例如国债等。大多数证券投资学的实践内容多强调操作股票方面，其实对投资品种的选择和对风险的控制是更为重要的实践内容，而目前的实践内容对此相对而言较为薄弱。由于此环节的实践内容涉及理论知识内容较多，综合性较强，也可以放在证券投资学课程结束之后开展。

2．面向证券投资分析的模拟操作教学环节。证券投资分析环节包括证券交易行情、证券交易程序、证券投资基本分析、证券投资技术分析。证券投资的基本分析包括宏观分析、行业分析和公司分析等，技术分析包含了k线分析、切线分析、指标分析、形态分析、波浪分析等。对此内容实践操作主要通过模拟证券交易。通过模拟交易，首先重建整个交易过程，从开户、委托、成交、清算交割等程序，直观化地掌握证券交易的操作流程。二是，选择股票进入模拟交易的范围，熟练使用操作软件的各项功能，并读懂行情表，分时走势图和指数走势图。可以选择有代表性的股票进入模拟买卖，了解二级市场的运行与管理，比如竞价原则、清算、交割过户的手续费等。三是，运用基本分析方法自行选择证券并投资，四是，运用各种技术分析方法和指标分析研究判断市场行情和个股行情，选择买卖时机。同时此部分的实践教学也可采用参与式教学方式，可组织一定范围内的讨论，发表自己对行情的判断，这对提高证券投资分析能力、完善投资策略有很大的帮助。

3．面向分析报告写作能力的实践教学环节。课程结束之后，根据学生模拟投资的收益情况，股票选择分析能力、风险控制水平和最终完成的投资分析报告，确定该学生的学习成绩。这一环节的实践教学采用多种教学方法结合。首先是案例分析教学法，用实际案例作为引导掌握分析报告的写作格式和规范。撰写的投资分析报告主要有证券价值分析报告，基本分析报告，报告当中应包括对宏观经济、证券发行公司的行业背景及发展趋势、证券发行公司的整体状况和财务状况等，同时也包含技术分析报告，包含买卖时机判断的标准等。详实的调查报告作为考核内容之一，以此来判断学生将所学理论与实践相结合的效果。四、《证券投资学》课程实践教学模式构建的现实问题及解决方案

1．现实问题。

(1)教学实践意识淡薄。各个培养单位在思想上不重视实践教学。究其原因一方面是由于国家教育部没这方面的硬性规定及要求，另一方面是实践教学在教学经费上的高投入要求，使各培养单位不能或不愿过多开展实践教学。

(2)教师素质有待提高。实践教学内容体系具有模块化、组合型、进阶式的特点，对教师的素质要求较高。而目前教师普遍缺乏实践教学的积极性。从时间花费、教学条件准备等方面来说，课堂教学相对比实践教学比较容易开展;同时，教师晋升职称课堂教学时数及科研成果为依据的客观现实，导致教师普遍不愿意从事实践教学工作，直接导致实践教学整体质量下滑。

(3)对实践教学管理力度不够。主要体现为教学计划中多数都是实践教学所占的教学比重偏少、偏低;社会调查实践未作教学计划要求或没有相应学时学分要求;毕业实习基本采用以提交书面实习报告为教学要求，缺乏实习过程的管理和控制，教学实践基地流于形式。

2．解决方案。

(1)强化实践教育观念，为学生提供多种内容和形式的教学实践机会。在实践教学的安排上一定要坚决体现全程化的特点:第一是要理论教学与实践教学相结合进行，既有理论讲授，又要有相应的实践体验;第二，要充分利用假期安排学生积极参与社会调查和实践锻炼，最好是将社会调查实践进行学分修学上的要求，以保证学生社会调查和实践足量。总之，对学生的实践教学，一定要在整个教学过程中贯彻，充分发挥理论教学与实践教学的互相促进作用。

(2)加强师资队伍的实践培训。加强实践性教学，必须有一批具有一定实践经验的师资队伍。高素质的专业师资队伍是培养高素质人才的有力保证。担任实践性教学的教师，不仅要具有深厚的专业知识，还要有丰富的证券投资实践经验。学校应支持教师定期到社会上的相关对口工作单位进修培训，了解证券业的最新进展，以便将最新、最先进的知识教给学生，使教师与学生都能够做到与时俱进，也可提高我们教学的社会适应性。

第8篇

【关键词】证券；经纪业务；服务

一、证券经纪业务面临的巨大竞争压力

1、证券经纪业务市场趋于饱和

进入21世纪，随着网络和家庭电脑的逐步普及，证券公司的非现场交易服务为投资者提供了便捷的操作平台和通道服务，借助非现场交易，更多的原本无暇到证券营业部现场进行交易的人士加入到投资者的大军中。2007年，随着一波大牛市的到来，证券营业部现场长龙般的开户队伍最好的诠释了经纪业务当时的繁荣景象。财富效应的不断显现，让券商陶醉在通道服务所带来的超额利润中，几乎没有人会想到，短短三年之后，证券经纪业务市场的竞争会达到令所有经纪业务从业人员寝食难安的地步。

一旦超额利润产生，便会有更多的卖方参与竞争，超额利润将随着卖方的逐渐增多而趋于消失。2009年初，全国证券营业部总量不足3000家；2009年，证券公司在全国范围内共新增营业部近1000家，营业部总量达3956家；2010年8月底，全国营业部总量已达4550家，同比增长近30%。①证券营业部网点的增加，直接使全国大中城市的平均佣金呈现出“硬着陆”的态势，单个证券营业部通道服务的盈利能力已远不如前。

证券营销人员的数量是另外一个呈现出大幅增长的数据。随着《证券公司监督管理条例》和《证券经纪人管理暂行规定》的实施，继证券公司内部营销人员外，证券经纪人又作为一支生力军登陆证券经纪业务市场。据不完全统计，目前证券营销人员总量已经达到10万人以上。迅速膨胀的营销人员带来客户数量增长和服务水平提升的同时，也导致新开发客户边际利润的全面下降，在业绩指标和工作压力下，营销人员甚至已经成为投资者和证券公司议价的重要渠道。

我们常说，居民、网民、股民三民重叠是当今城市的一个重要特征。中登公司的相关数据显示，截止2009年底，我国沪深股市开户总数已接近1.8亿，占全国城镇人口的近30%②，如果再算上家庭共用账户的情况，我国股市的投资者总量已相对饱和，可开发的投资者尤其是一些所谓的“大户”、“价值户”已经屈指可数。这样看来，单凭传统的通道服务和毫无亮点的营销模式已经无法吸引更多有价值投资者的加入，新开客户量将成为一个几乎不可完成的任务。

2、同质化竞争造成平均佣金率大幅降低

纵览经纪业务市场，绝大多数证券营业部提供着几乎类似的服务，客户招揽、行情揭示、买卖下单。部分券商近年开始通过证券营业部代销基金产品和公司内部资产管理计划，有些券商筹建了理财中心，以内部研究所研究报告和公开的市场资讯为基础，为大客户提供理财和咨询服务。但能够探索出特色化道路，将各项服务有机结合，充分发挥出公司综合实力的屈指可数。经纪业务的竞争，逐步演变为盲目发展客户，跑马圈地的营销竞争。这种简单而又容易复制的竞争模式，致使大多数券商在面对投资者时丧失议价能力，只能通过不断放弃利润来发展客户。开户送手机、送电脑、送金条、0.2‰佣金率等营销手段在抢夺客户资源的同时也在不断压缩着证券营业部的利润空间，并且给营业部带来无休止的后续纷争。券商之间经过一场激烈的厮杀，并没有带来客户总量的明显提升，却使整体佣金水平一路走低。

3、市场行情的持续走低迫使经纪业务服务必须转型

如果说券商自身服务客户的能力不强，水平不高是造成利润下降的自身原因的话，那么近年来持续走低的市场行情则成为经纪业务市场混战的导火索。2007年的大牛市将沪深股市交易总量拉升至25.1万亿元，而2010年1-9月累计交易总量为19.8万亿元，如果无较大的市场行情，2010年市场交易总量将大致与2007年持平。但市场佣金的大幅缩水和市场行情的窄幅震荡，直接造成经纪业务利润的全面下滑。以上海为例，2009年，上海辖区证券营业部利润排名前十位的营业部月均利润约为1460万，459家营业部部均月利润为221万元，而截止2010年8月，利润排在前十位的证券营业部平均利润降至1200万以下，部均月利润约为130万，远低于2009年的数据。③

二、加速转型，探索证券经纪业务新的利润增长点

1、瞄准定位，提升证券经纪业务的个性化

探索经纪业务新的蓝海，要求券商从同质化竞争的初级阶段走向以特色服务吸引客户，以优质产品维护客户，以增值项目创造利润的高级阶段。从目前来看，申银万国、中金证券、国信证券等走出了一条特色化分明的发展道路。申银万国以其创设的研究类子公司为基础，以强大的研究阵容和具备较高水平的研究产品为依托，给客户以极具吸引力的投资体验。中金证券则充分利用央企股东的资源优势，走出了一条服务大型机构投资者，以企业形象和品牌价值参与市场竞争的发展之路；国信证券作为近年来从南方异军突起的创新型券商，以其打造规模庞大的营销团队为基础，一方面跑马圈地，另一方面加以公司内部研究力量支持，发展客户的第一时间进行客户维护，培养客户忠诚度，独辟蹊径地在经纪业领域刮起了一场不小的风暴。而市场上绝大多数的中小券商既无公司内部相关部门支持，又无强大背景作后盾，应根据证券营业部所在辖区的特点和自身情况，多维度、宽视野的发展证券经纪业务。在参与市场竞争过程中，应避免走大而全的道路，避开与大型券商的直接竞争。可以根据营业部自身情况，发展营销型、理财型、渠道型及创新业务营业部等，在强调自身定位的同时加强客户细分，明确所服务客户的性质，区分选择非现场客户、中大型客户、中型散户等作为服务主体，提升营业部的核心竞争力。

2、加快产品创新，提升券商总体实力，为经纪业务提供有利支持

随着行业竞争的进一步加剧，经纪业务的竞争将是券商总体实力的体现，要充分发挥证券营业部在客户招揽、客户服务、品牌建设中的重要作用，就必须从公司内部入手，以提升总体竞争力为目标，从产品、研发、系统、内控、管理等多方面给予经纪业务全面而充分的支持。首先，要加快公司内部产品创新。证监会2010年11号公告要求证券公司强化对投资者的适当性管理，对新开户客户进行分类管理，每两年对存量客户进行一次分类。客户分类管理，将高风险高收益的产品提供给具备一定风险承受能力的客户，这是现代化营销的有效经验。但是，没有多元化的产品，没有有效的产品创新，所有的客户分类工作都仅仅只能停留在风险管控层面，无法通过客户分类为券商创造利润。从目前来看，部分具备资产管理业务牌照的券商已经开售通过营业部向客户发售资产管理产品，但这样的产品种类不多，定位不精，无法适应客户分类管理的需要。券商应在不断完善资产管理产品线的同时，不断突出研究类、创新类、基金代销产品的服务，配备专业的财富管理团队，为中、高级投资者提供有效地财富管理服务。

其次，强化对证券营业部管理，形成营销和服务合力。证券营业部作为券商直面客户的一线分支机构，直接关系到券商经纪业务的市场发展、客户资源的积累和品牌形象的建立。对于市场上中大型券商来说，在全国重点城市平均拥有4-10家证券营业部，如何在竞争激烈的大城市形成合力，提升券商在投资者和监管部门心目中的形象，直接考验着券商的管理能力。从强化管理，资源共享，防控风险，合规管理的角度，在大城市成立具有营业部管理职能的经纪业务分公司将成为一条有效手段。从市场操作来看，一方面分公司可以有效地调配辖区营业部营销、客服等多方面资源，从提升一定区域内公司影响力和服务水平的角度制定经营策略，从而避免了证券营业部的各自为战，资源浪费。另一方面，引入独立的不以利润增长为考核指标的管理型机构，更能从整体上把握营业部在经纪业务开展过程中存在的风险，提升公司整体的合规水平，避免隐患的长期存在。

三、强化政策支持，给予经纪业务创新化发展空间

政策支持对证券公司经纪业务的深化和转型必不可少。2009年以来，证监会系统推行的证券经纪人制度为各大券商解决历史遗留问题，优化营销团队建设和管理，提升客户服务水平提供了一条重要渠道。但是，在具体实施上，政策的松紧程度还是把握在各地的证监局手中，部分辖区仍然没有对证券经纪人制度彻底放行。现阶段，应给予券商营销领域更大的自主空间，在确保合规经营的前提下，按照相关要求为券商客户服务队伍建设提供制度保障。

未来证券经纪业务的竞争就是看谁更了解客户、更了解市场，谁能让客户的资金在资本市场上保值增值。大胆的预计，未来的券商经纪业务的客户服务，未必完全集中在二级市场，券商的证券营业部应该是为客户提供资本市场全领域的服务，其他各个部门所应该做的就是将源源不断的产品和服务摆放在证券营业部的“柜台”上，供投资者挑选。因此，现阶段，应在强化人员准入门槛的基础上为证券营业部开放投资顾问业务，加快证券投资顾问业务暂行规定相关意见的搜集和整理工作，尽快出台证券投资顾问业务管理办法和操作细则，引导各大券商建立起各具特色，定位清晰的专业化服务。

注释：

①数据来源:wind资讯.

②数据来源:wind资讯.

③数据来源:中国证券业协会.

参考文献

[1]wind资讯.

[2]《2009年国民经济和社会发展统计公报》,中华人民共和国国家统计局,2010年2月25日.

[3]《关于加强证券经纪业务管理的规定》,中国证券监督管理委员会公告[2010]11号.

第9篇

关键词：B系数CAPM模型风险与收益

一、综述

(一)CAPM实证检验的一般方法

对CAPM的实证研究一般用历史数据来进行，经常用到的模型为：

Ri=Rf+B(Rm-Rf)+ei

其中：Ri表示资产i的收益率，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场收益率，B表示资产i的B系数，ei为其它因素影响的度量。

对此模型可以进行横截面上或时间序列上的分析。分析此模型时，首先要估计B系数。通常采用的方法是对单个股票或股票组合的收益率m与市场指数的收益率Rm进行时间序列的回归，模型如下：

Rit=ot+Bi Rmt+eit

这个回归方程通常被称为“一次回归”方程。

确定了B系数之后，就可以作为检验的输入变量对单个股票或组合的B系数与收益再进行一次回归，并进行相应的检验。一般采用横截面的数据，回归方程如下：

Ri=10+1lBi+Ui

这个方程通常被称作“二次回归”方程。

在验证风险与收益的关系时，通常关心的是实际的回归方程与理论方程的相合程度。回归方程应有以下几个特点：

1　回归直线的斜率为正值，即Y1>0，表明股票或股票组合的收益率随系统风险的增大而上升。

2　在B和收益率之间有线性关系，系统风险在股票定价中起决定作用，而非系统性风险则不起决定作用。

3　回归方程的截矩Y0应等于无风险收益率Rf，回归方程的斜率Y1应等于市场风险贴水Rm-Rf。

(二)本文采用CAMP模型的研究思路

本文采用时间序列的CAPM模型对证券业板块的风险情况进行分析，时间序列的CAPM实证分析最著名的研究是Black,Jensen和Scholes在1972年做的，他们的研究简称为BJS方法。BJS为了防止B的估计偏差。采用了指示变量的方法，成为时间序列CAPM检验的标准模式，具体如下：

1　利用第一期的数据计算出股票的B系数。

(1)根据计算出的第一期的各股B系数划分股票组合，划分的标准是B系数的大小。

(2)采用第二期的数据，对组合收益与市场收益进行回归，估计组合的B系数。

(3)将第二期估计出的组合B值，作为第三期数据的输入变量，进行时间序列回归分析。

股票的B系数，在资本资产定价的单指数模型中被表述为证券市场特征线的斜率，称为股票市场的系统风险系数。如果用股票市场的价格指数的收益率来代表市场组合的收益率时，p系数就是股票对市场系统性风险的量度，反映股票收益率变化对市场指数收益率变化的敏感度。投资者可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。

二、样本的选取和检验方法

对于样本数据的选取，由于上证综合指数存续时间最长，包括了中国大多数上市公司，而且涉及了几乎所有行业，最大程度地代表了中国股票市场。因此，本文将选取上证综合指数作为市场组合，市场组合的收益率为上证综指的日收益率。

在单一资产的选择也就是个股的选择上，基于证券市场的长期稳定性及可研究性，试图分析证券板块的风险特性，在各个市场阶段如何规避风险，获得超额收益。本文选取21只在上交所上市的证券股，为获得尽可能多的时间序列数据。本文选取自上市之日起的时间序列，数据全部来源于光大证券交易软件，个股取日收益率Rit，上证综合指数取收益率Rmt。其中Rit=logPit-logPit-1，Rmt=logPmt-logPmt-1。Pit，Pmt分别为个股和上证综指的收盘价。为了比较股权分置改革前后个股的市场风险，本文将采用较全面的数据、较规范的方法并利用Eviews统计软件中最小二乘法估计求得B值，然后进行研究分析，对股权分置改革前后分别做回归分析，比较股票的贝塔系数，分析股权分置改革前后个股收益是否超越大盘，同时，也能分析出股改的效果是否好于预期。

依以上所述，我们将样本分为股权分置改革之前上市的公司和股权分置改革之后上市的公司两类，共取得样本21个，其中股权分置改革前上市样本为8个，股权分置改革后上市的公司为13个。

三、回归结果分析

(一)股权分置改革后上市的公司B系数分析

由于历史原因我国股市上约有2／3的股权不能流通，并且非流通股通常处于控股地位，其结果是存在同股不同权不同利等“股权分置”的弊端，使上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生“一股独大”的现象，使流通股股东特别是中小股东合法权益遭受损害，影响着中国股市的发展。经过多年的摸索，2005年4月29日经国务院批准，中国证监会终于了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。本文选取的上交所上市的21只股票中有13只是2005年4月以后上市的股票，因无法比较股改前后对个股收益率的影响，在此我们做单独分析。

证监会宣布股改之后上市的13只证券板块的上市公司里，在我国股市进入牛市行情的环境里，有10只股票B系数大于1，即跑赢大盘，这与我国经济持续高速发展以及通货膨胀等因素有关，这些也加剧了投资者的投机活动。但是，随着美国次贷危机的爆发和金融泡沫的破灭以及投机过度等的影响，导致股价波动较大，在随后的熊市里大幅下跌。另外，B系数小于1的只有工商银行、建设银行、中国银行三家公司，为低风险防守型股票，从K线走势上看也确实落后于同期大盘，与这三家公司的本身性质、投资者预期和投资偏好有关。

(二)股权改制前上市的公司B系数分析

股权分置改革后，逐渐实现“全流通”，使上市公司股东的利益趋于一致。就上市公司而言，大大提升了流通股股东的资产价值。非流通股与流通股实现“同股同价”，不是以每股净资产作为转让价格，而是以市场价格转让，非流通股的价值得到提升。

股权分置改革会增加股票供给，减少二级市场上的非正常溢价，减少股票波动，如表3显示，股权改制前上市的8只股票中从整体来看有7只B系数全部大于1，为进攻型股票，表明证券板块股票波动大于大盘，在牛市中可以获得超额收益，在熊市中却面临巨大风险。再看股改前后的数据，8只股票中有7只股改后的p系数大于股改前的系数。从整个上证综指2005年以后的走势来看，直到2007年11月中国股市一直处于大牛市阶段，从GDP增长率来看，这几年我国经济也都强劲增长。证券价格这几年更是增长几倍，这使得整个板块特别是证券业板块也持续增长，再加上这几年国内资金充

足的流动性和股东对中国股市的信心，造就了投资者对证券板块的过高青睐。但2007年12月后的行情里。随着泡沫的破灭和金融危机的负面影响。上证综指一路下跌，随着证券价格的回落和经济的缓慢发展，仅有几只股票跌幅小于大盘，其它股票同期跌幅都远远超过大盘。这也同样验证了CAPM模型高风险高收益的特性。

从国外股市的发展历史来看，市场成立初期系统风险对股票价格影响较大，此时非系统风险对股票价格影响较小，成熟市场系统风险对个股的影响趋于收敛，非系统风险在股票总分险中占有的比例趋于增加，非系统风险能够通过投资组合加以有效回避。由于投资也意味着风险，对于投资者可以根据自己要求的收益率水平与风险的承受能力来选择进攻型股票或防御型股票。

四、结论与启示

(一)结论

通过本文中对证券板块上市公司B系数进行的实证检验分析，可以得到如下的结论：

1　关于B系数对收益率的解释能力的检验中表明，整个板块的股票的B系数具有对其收益率的显著解释能力。

2　由证券板块指数回归估计的B系数具有对收益率的显著解释，可以由此得出证券板块的风险情况并进而找出符合理性人假设的风险投资组合。

3　在市场行情上涨期，可选择B>1的股票，以获取高于市场的超额收益；在市场行情下跌期应选择B

(二)启示

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