时间：2023-11-08 11:03:35
导语：在投资决策的步骤的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
【关键词】电子商务 投资 期权定价
一、电子商务投资的特点
1.投资的不确定性
企业所面临的最大的问题就是缺乏现实的客户基础群。他们在进行信息系统和网站投资时，一般是很难准确预算未来客户的数量和销售规模的。这样就很难确定信息系统的最佳投资规模，很难满足客户需求。
2.投资应该在短时间内回收
在企业的投资中，大部分都是信息技术产品，此产品最大的特点就是更新速度快。但其经济寿命较短，要是企业的不以较快的速度增长销售额并回收投资的话，企业就要面临亏损甚至面临倒闭的局面。
二、期权定价理论的具体应用
1. 追加投资的决策应用
企业如果想在投资决策的过程中来追加投资，那么就要根据前期投资的情况来做出决定，为此，可以把后续项目作为一个期权。比如，某一个本身的净现值近似零或为为负值的投资项目，若想要此投资项目之后的项目能够上马，那么此项目就必须优先上马，这样才有获得回报的可能。而当前的投资项目是一个资产选择权，资产的现价就变成了项目的现值，而执行的价格也就相对应的变为了投资的额度，其价值要加算到目前决策项目的净现值中，如图1所示。
假设某企业想进行关于环保型产品的开发及生产，但是，面对如今激烈的市场竞争，企业为了加强其竞争能力，扩大市场的占有率，制定了一个长远的发展目标。此目标共分两个步骤。第一个步骤：生产及销售此环保型产品；第二个步骤，购置现代化生产线并对产品进行更新换代。资料如表1、表2所示。
NPV=40(P/S，10%，1) + 45（P/S，10%，2）+50（P/S，10%，3）+65（P/S，10%，4）+60（P/S，10%，5）+80（P/S，10%，6）―250= -12.074（万元）< 0
当净现值是负数时，初始投资的方案不可行。因此，必须要想办法购置现代化生产线，对产品进行更新换代，并伴随着市场对环保型产品的需求量增大的趋势。经过多年之后，投资的净现值才会有大于零的可能。但如果现在就进行初始投资，除了6年的现金流量外，还可拥有3年后扩大生产和增加销量的机会。其价值是可以通过布莱克――斯科尔斯模型来计算。我们可以假设标的物价格不动率（&）为40%，期限（t）为3天，短时间内无风险利率（r）为6%，期权的协定价格（K）为200万元，标的资产现行价格（S）为后三年的现金流量：
S=130(P／S，10％，4)+180(P／S，10％，5)+170(P／S，10％，6)=296．517(万元)
d1 =[(S/K)+(r+&2/2)t]/&=[(296.517/200)+(6%+40%2/2)3]/40%×=1.175
d2= d1―&=0.482
C=SN（d1）―K・e-r t N（d2）=146.474（万元）
当前的投资决策实际净现值最低为：NPV=-12.074+146.474=134.400（万元）从企业长远的利益考虑，当净现值为正值时方可投资。因此，企业应立即进行投资。
2. 等待投资时机的决策
投资并不都需要抢占市场，在特殊的情况下，市场进入先后是决定不了竞争的优劣势，还得根据市场的变化及企业的情况，适时的作出发展决策，如图2所示。
图2
3.放弃投资的决策。
假设此项目的期权放弃价值比该项目未来的现金流量大，而且又没有达到期望的经济效益，若真是这样就应该放弃投资。如图3所示。
图3
综上所述，通过期权定价理论在投资决策中的扩大投资决策，等待投资时机决策和放弃投资决策三个方面的应用分析，可得知期权定价方法是对投资机会的估价。因此，此方法并不是对传统净现值法的否定，而是在净现值法的基础上做出了适当的修改。
三、期权定价理论的意义
1.期权定价方法提高了决策的科学性
在比较投资项目的可行性好坏时，不但要想方设法的让净现值为正值，而且还得超过项目投资的成本。而期权定价的方法，就能有效弥补净现值法的不足之处，还能有效提高决策的科学性。
2.期权定价方法投资决策提供了新思路和分析工具
期权定价方法与传统的方法相比较，其毫无疑问的会使企业发展机遇得到充分体现，使投资决策合理化。期权定价的思想，是有助于提高企业管理人员认识和把握机遇的能力，因而创造更多的财富。
3.期权定价方法使企业意识到其长期发展的重要性
大多数的中小型企业往往都只注重眼前的利益，而没有考虑企业长远的发展，因此造成企业无法适应万变的市场。而期权定价方法的有效引入，对于投资者通过对企业整体价值的认识有着极大的帮助，为此，投资者就可进一步的制定长远的经营战略。
四、总结
如今的经济发展最为迅速，经济环境也变得越来越捉摸不定。因此，正确的运用期权定价理论的基本观点，在实际操作中，先通过计算进行估值，再将结论整理分析后，进行有效的投资。此方法克服了传统净现值法的不足，能在投资决策中作出最佳的选择。这对于企业投资电子商务的发展来说，有着较为重要的作用。
参考文献
[1]谈平秋.实物期权在风险投资项目决策中的方法研究, 2007.
[2]刘奕均.不确定条件下实物期权在投资决策中的应用探析, 2008.
调查现实中10个医药项目投资决策指标选择的情况，如表1。根据调查结果进行汇总后得出：现实中采用净现值作为决策指标的比例为60%，采用内部报酬率作为决策指标的比例为60%，采用静态回收期作为决策指标的比例为60%，采用动态回收期作为决策指标的比例为60%，采用技术优势作为决策指标的比例为40%，采用内部附带效应作为决策指标的比例为30%，采用净利润作为决策指标的比例为10%。如图1所示。
二、决策指标的对比分析与选择
在项目投资决策过程中，全面地考察投资项目与资本投资目标实现之间的相关性是一个极为紧要的环节。错误的投资决策往往就是忽略了投资项目对企业价值的影响，而斤斤计较于项目本身的有关特征因素，比如单纯技术方面的高水平等。现实中，有些投资决策往往是基于所谓的技术层面的考虑做出的。因此，要利用科学的决策指标，根据相应的决策准则选择项目，这是实施决策项目过程中一个关键性的步骤。①使用静态回收期没有考虑资金的时间价值，仅仅收回了初始投资额的本金，而没有收回投资额的机会成本。②利润指标没有考虑资金的时间价值，不同会计政策下的利润存在差异，没有扣除权益资本的成本，所以利润的增长未必意味着公司价值的增长。③将回收期这一指标作为主要的决策指标，容易造成管理人员的短视，不利公司战略投资。在医药项目这类寿命期内现金流相对稳定的投资项目，不宜将回收期作为主要的决策指标，可以作为辅助指标。
【关键词】投资决策；投资策略；企业价值；影响因素
投资活动是企业财务活动的重要组成部分，有效的投资活动能达到企业资源的最佳配置和生产要素的最优组合，给企业带来最大利润。在投资市场中，投资机会很多，在众多的投资机会中要寻找一个好的投资项目，做出正确的投资决策，选择正确的投资策略，从而实现企业价值最大化目标，就要正确分析企业投资决策及其影响企业投资决策的各种因素。
1.投资决策
1.1 投资决策
企业的财务目标是实现企业价值最大化。企业的价值与企业的投资决策有关，与既定目标下的融资决策、企业合理优化的资本结构的选择、合理可行的分红政策的制定、投资风险的降低等等这些投资策略密切相关。因此，在投资市场中进行的投资活动，要对投资机会做出正确的判断，进行正确的投资决策，选择正确的投资策略，以实现企业价值最大化的财务目标。
一般来说，投资决策是对一个投资机会进行考察、分析、测算、研究，并运用“净现值法则”判定是否进行投资做出的一种决定。这是企业长期战略计划中的一个重要组成部分。
投资的净现值是该项投资的所有现金流量现值的代数和，即未来现金流量的现值减去初始投资成本后的资金数额。
现金流量在投资决策中是指投资引起的现金支出或现金收入增加的数量。
“净现值法则”是：对于独立项目，如果净现值是正的，该投资能增加企业的总价值，可以实施；如果净现值是负的，该投资将导致企业总价值的减少，应该摒弃；如果净现值是零，企业进行该项投资除了规模扩大之外，对企业的总价值的增加毫无贡献。对于相互排斥的两个项目，则应选择净现值为正且较大的一个进行投资。
在探讨投资决策问题时，常用“净现值法则”来衡量一项投资机会的优劣，帮助我们在此项投资和投资市场中的其他投资机会进行比较，分出优劣，帮助我们在众多的投资机会中选出好的投资机会实施投资。
投资决策的程序一般分以下几个步骤：1）明确投资目标，提出投资方案。2）估计投资风险。3）投资方案的财务可行性研究。4）确定投资方案的收入现值，估算投资净现值。5）利用“净现值法则”对投资方案作出拒绝或接受的投资决策。6）投资方案的执行。
企业做出投资决策之后，企业的价值也随之而定。企业的价值V为：
V=B-S
其中B为投资的预期收益，S为投资的成本。
1.2 投资策略
企业投资活动是一个动态的过程，要实现企业价值最大化的财务目标，除了对投资机会要作出正确的投资决策，还要根据企业自身特点与市场信息等选择正确的投资策略。下面仅对与企业价值密切相关的企业融资、资本结构、分红政策、投资风险等等这些主要投资策略进行阐述。
（1）企业融资
企业是一个以盈利为目标的组织，无论做出何种投资决策，在进行投资经营之前，首先要考虑的是资金问题。而解决资金来源问题的方法就是：通过企业融资，获得投资必需的资金。
企业从不同来源渠道获取的资金在融资成本、融资风险、净收益、税收方面各不相同，股东和债权人在企业资金结构中的作用也有很大的不同，对企业行为形成不同的约束。因此当企业面临投资机会时，就要根据自己的目标函数和成本效益原则，选择最佳的融资结构，使企业市场价值最大。
企业筹资是企业最基本的财务活动之一，筹资效果的好坏对企业的发展和实现目标将产生深远的影响。
（2）资本结构
资本结构理论以企业财源的资本和负债之比作为研究对象，它是企业财务管理的关键领域之一。资本结构是指企业取得的资金的各项来源的组合及其相互关系。企业的融资结构决定了企业的资本结构。企业的资金来源一般包括所有者权益和负债。因此，资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。它对制定新股发行计划、合并和收买融资决策、股利分配政策具有重要的意义。
实际工作中，在考虑税收，破产成本(杠杆效益)及资本成木、投资项目收益、风险等诸多因素的条件下，企业应有一个融资的顺序，并将负债比控制在一定的范围内，得到一个较优的资本结构。
（3）分红政策
分红政策是企业对其经营活动的成果——利润的分配作出的决策。分配决策指的是利息及税后的利润如何分配：即分红和存留各占多大比例？企业留存收入，即股利分配后企业净利润，是企业资产的重要来源。分配的决策依据是企业的分红政策。企业应根据企业实际制定正确、合法、合理的分红政策，以使企业价值最大化。
（4）投资风险
【关键词】电网企业；投资效能；分析模型；多元回归预测
一、省级电网企业投资效能管理的背景和必要性
电网企业承担保障安全可靠用电的公共事业职能，随着社会经济的发展，长期以来需要较高水平的投资以维持电网的扩张、更新和技术进步，投资管理便成为日常经营管理的重点。当前，其投资活动呈现以下特点：
一是电网投资持续高位，可持续性受到关注。随着社会经济的不断发展和广大电力用户对电能质量、用电可靠性等技术服务性能要求的不断提升，近年来电网投资保持在较高水平。以华东地区的省级电网为例，近五年来年均投资额在200-300亿元，电量的复合增长率在10%以上。投资有力地带动和发挥了电量的增量效应，电网网架结构得到升级优化，安全供用电及优质服务水平进一步提升，满足了经济社会发展的需要。但受宏观经济形势和地区产业结构调整影响，电量的增量效益逐步减弱，长期大规模的高位投资难以为继。如何兼顾当前和未来的发展需求，用好有限的资源，满足特高压、智能电网和地区电网建设所需，是电网企业必须面对和解决的难题。
二是投资的效能引领薄弱，需要重点强化。在当前实际的投资决策中，通常在开展投资决策时会对投资能力、投资规模、投资的必要性及可行性进行论证。但专业部门都是对项目的单体考察，关注技术因素，而对整体性和经济性考虑不足。客观上，电网投资受电量增长、电网安全等市场需求和运行水平等因素影响较大，是投资决策时主要的考虑因素，但长期来看都会体现为对经济效益的影响，对当期经营效益影响不大。而目前，科学的投资评价体系尚未完全建立，现有的考评体系主要是对当期的技术绩效进行评价，导致投资决策时较多凭经验判断，缺乏长远考虑，忽视投资能力及投资效益等效能指标，需要重点强化。且具体工作开展时重经验判断、轻数量化分析，投资决策过程的可验证性和可重复性较差。
三是不同公司投资管理模式差异较大，需要可普适的分析模式。当前我国有国家电网和南方电网两大电网公司，同时按照国家行政区划设置了省市县三级电力公司或供电公司。以规模较大的国家电网为例，各省级电网企业是两大电网公司的全资子公司，总部对各省级电网企业实行总体的投资预算管控，以按照财务分析方法测算投资能力为主，要求各单位实际投资不得超过其投资能力。而各市县供电公司和省级电网企业的关系较为复杂，有分公司、子公司、趸售公司等。对于省级电网企业而言：对子公司依旧可以按照上述方法进行分析；趸售公司通常自行负责经营管理，大电网企业实行代管时也可以视同为子公司进行分析；但分公司无完整的经营管理权限，尤其在统一购电、资金统贷统还等前提下，无法独立核算其经营效益，因此需要探索新的投资管控方法。
另外，对于省级电网企业来说，还需要在其供电区域内调剂投资，统筹发展，因此对投资管理提出了更高的要求。鉴于此，随着近年来集团化、精细化管理水平的不断提升，对投资安排合理性和投资活动效益的要求不断提高，电网企业提出了投资效能管理。虽然一直以来电网企业均秉持效益导向安排投资，且其中的效益是多元目标，包括技术效益、社会效益、经济效益等，但如何按照科学合理的方法统筹兼顾实现综合平衡，达到高水平的投资效能，且形成规范的工作机制，是需要重点探索的。
二、投资效能分析的技术路径选择
（一）要求和目标。基于上述要求和背景，省级电网企业投资效能的分析，需要满足以下目标和要求：一是引入数量化分析方法，改变以往单纯按照经验判断的传统做法。虽然在以往的投资决策过程中设置了多维度的众多指标，但是对指标的分析判断依然采用对关键指标的确定值或区间等进行分析的做法，尚未建立起系统有效、科学合理的量化分析方法，各类分析工具的应用也较少。因此，此次投资效能分析的重点是引入量化分析模型和方法，由标准、统一的分析过程得到可供参考的数据分析结论，并使之与传统的经验判断相结合。二是确定统一的标准，便于各维度比较。传统按照经验判断的方法中虽然有标准，但受主观因素影响较大，且在不同项目之间、不同决策周期之间的变化较大。引入量化分析方法后，一旦设定模型，便可以确定算法、关键指标及其标准值，模型测算结果的数值高低能够按照统一标准反映不同项目的差异，真正实现可比。三是依托公司信息系统，将前述分析过程固化、自动化，既提高工作效率，又使之可重复、可验证，更加可信，能够不断重复并调整优化、持续改进。四是要在实现上述要求的同时，使投资效能分析的原理、过程、步骤等尽量清晰明了简单易行，便于在实务工作中推广应用。
（二）具体技术方法的选择。在投资决策领域，常用的方法有关键变量（如未来售电量）的灰色预测法、模糊分析法、层次分析法、专家法、基于价值链的贡献度评价法等，但这些方法的共同特点是需要对关键变量进行打分赋值、设置权重等，高度依赖使用人员的业务能力、技术水平和职业素养，可重复性和可验证性较差，受主观因素影响较大。因此，需要寻找最大限度减少主观因素的方法。此外，国外私有化的电网企业往往采用基于IRR、NPV等关键财务指标的分析法，重点强调投资的财务回报，和我国电网企业的定位与管理模式也不尽符合。综合分析比较各种方法，基于电网企业当前的数据可得性和数据质量，也考虑到后续操作的便利性，并便于操作人员理解，本文认为可以选择常用的多变量回归分析预测法作为投资效能分析工具。
对其说明如下：回归分析预测法是在分析市场现象自变量和因变量之间相关关系的基础上，建立变量之间的回归方程，并将回归方程作为预测模型，根据自变量在预测期的数量变化来预测因变量关系。回归分析预测的关键点在于找到主要自变量，并获取足够的数量资料。自变量的选取建立在一定逻辑推理的基础上，同时结合回归系数进行判断，然而在实际操作过程中，有些变量数据难以获得，这种情况下我们一般以可得性较高的相似变量进行替代，例如用财务指标代替技术指标。最关键的是，多元回归预测时，避免了设置权重这一受主观因素影响较大的步骤。同时，本文认为初始阶段直接采用最受广泛应用的线性模型，避免设置非线性模型中的参数设置，最大限度做到不同时点、不同类型分析的纵向横向比校。
三、投资效能分析模型的开发
按照前述思路和多元回归预测方法的要求，本文设计了电网企业投资效能分析的具体步骤：
（一）明确投资的目标和导向。电网企业的投资决策目标是多元的，包含满足客户用电需求、保障可靠的电力供应、提高电网技术服务能力、创造经济效益等多个维度的目标，且从短期、中期和长期来看也呈现不同的目标导向。尤其在当前发策、运检、营销、调度等专业部门基本以单体项目立项的方式形成投资，在主要关注技术性指标的背景下，关注投资活动对公司整体财务绩效（经营效率、经营绩效、资产状况等）的影响便显得尤为重要。因此，按照技术和经济并重的思路，在构建投资需求测算模型、量化投资决策的过程中，便需要综合考虑各方面因素，使投资决策更加科学合理。
（二）分析投资活动影响因素并确定指标。电网投资的目标是多元的，故其影响因素也是多元的。因此，投资决策制定需要考虑多方面指标。在指标分类和具体的指标选择方面，参考借鉴了美国的智能电网评估体系、国网系统“一强三优”对标体系、各电网企业的主网与配网效益评价和“一流配网评价体系”以及其他配网评价体系等成果中的指标分类和具体指标的确定。综合分析电网企业投资的理论研究成果、实践经验分析和本公司投资决策的实际考虑方面，本文明确了以下六方面及具体指标：
1.反映电力需求的社会经济发展指标和电量、负荷以及电网发展情况等指标。这些指标主要用来衡量电网投资的驱动因素和电网本身的特征，比如GDP、电网中各类设备的规模（容量、长度），这些是从根本上对电网投资起到决定作用的因素。
2.反映经营管理水平的经营效率类指标。用来衡量电网投资带来的成本变化，比如线损率、单位电量成本、每万元资产输配电成本等，这些指标对于按照成本加成定价的电网企业而言，促进其在保障安全可靠电力供应的同时降低成本、提高经济性。
3.反映经营绩效的综合效益类指标。用来衡量投资产生的综合收益，包括单位电量贡献毛益、成本费用利用率（耗费效率）、销售收入利润率（产出效率）、资产报酬率（资产占用率）、资本收益率（投入资本效益）、人均利润等。这些指标越大，说明投资的综合效益越好，未来可以多分配投资。
4.反映电网运行状态的技术类指标。包括电网的合理性、安全性、可靠性、经济性、优质性和电网发展的协调性等多个方面，是从技术角度对电网进行的综合考察，也是立项时的直接依据。
5.反映服务水平的社会满意度指标。顾客对服务的满意程度是衡量电网投资最终成果的重要指标，具体包括居民满意度、用电企业满意度和政府满意度三个方面。这些指标的测量往往存在较大误差或人为调整空间。但由于电压合格率、可靠性水平、安全性等技术指标是满意度指标的基础，通过对技术指标的考察，也就间接考察了满意度指标。
6.根据经验判断设定的管理性指标（哑变量）。如江苏省内不同地区发展差异较大，通常分为苏南、苏中、苏北三个区域，近年来对不同地区投入的倾斜力度有差异，其投资也有明显差异。
（三）构建投资效能分析模型。首先，在众多投资影响因素和变量的基础上，通过相关分析初步识别影响因素，为回归分析奠定基础。其次，酌情运用主成分分析对众多变量中的同类指标进行综合简化，构建新的综合因子。最后，应用多元回归预测方法中的随机效应模型，经过多次拟合比较，由软件自动析出明显影响投资效能的因素，形成模型。投资效能i+1=α+β1社会经济发展i+β2物理状态（资产状况）i+β3技术水平i+β4经营效率i+β5经营效益i+β6已有的投资活动i+β7管理因素i+μi本文在实际的分析过程中，选取了200多个初始指标进行筛选，最后进入模型有显著影响的指标集中在预期售电量、成本水平、资产成新率、供电可靠性、造价水平、以前年度投资规模、经济效益、地域因素等方面，模型结果与实际情况高度契合，也与经验判断和常识相一致，说明该模型是较为合理的。
（四）数据分析、精度验证和模型调整。首先，在每次分析中，通常都会选择一个省级电网企业所有市县公司及本部多期数据，因此不是样本，而是“全体”，使得利用多元回归方法估计出主要模型（包含具体变量及参数）的科学性和可靠性较高。除此之外，意识到历史数据本身及其分析方法可能存在的不足，分析时往往保留了从经济含义角度出发较为重要、但未能稳定地保留在模型中的个别变量（典型的如预测的下一年售电量，在实际投资决策中其发挥重要影响），使得投资效能分析模型更加符合实际情况。在利用历史数据对模型进行训练时，遵循通行的模型验证程序，分别采用了样本内预测和样本外预测方法检验预测精度，其中：样本内预测（in-sampleforecasts）指使用模型预测样本内的值，其与实际观测值的差异即残值，体现了模型本身的合理性；样本外预测（out-sampleforecasts）指使用模型预测样本外的值，体现了模型对现实世界的预测能力。两者相互印证是对模型合理性和对未来预测能力的全面检验。根据精度验证结果，对模型的变量及算法中的具体细节进行调整，直至精度达到管理要求为止。
四、分析模型的功能特点与应用场景
根据以上分析步骤，得到了投资效能模型，该模型综合考虑了多种投资活动影响因素，且经过统计过程检验，同时包括在数量分析和经济含义分析两个考量过程中认为的显著和重要因素。该模型一方面能够评价以前已经完成的投资效能，另一方面能够被改造为跨期模型，基于当前年度数据和未来售电量等关键指标预测现有投资在未来能够产生的效能，促进投资决策优化。此外，模型中通常包含若干业绩评价或公司系统的同业对标指标，可以相应调整其权重，使投资活动能够促进公司经营业绩的提升。基于当前电网企业实际的投资管理工作，尤其是投资决策过程，该方法具有的功能特点和应用场景如下：
一是兼顾严谨性与灵活性。该模型首先收集某个省级电网企业全部市县公司的相关财务数据和技术服务类指标，利用多元回归预测模型设定公式，其产生过程遵循严格的统计分析要求。另外，根据不断提升的管理要求和投资的未来导向，允许在后续实际应用时调整变量和参数，是开放、动态可调的。由此两方面相结合，既尊重客观事实又可开放动态灵活调整，模型能够较好起到决策支持作用。
二是实现“自学习”和动态完善。基于“大数据”的理念，分析过程中尽量搜集大量指标和基础数据，数据基础较好。进一步的，随着时间的推移和数据的不断积累，模型包含的观测值会不断增加（每个“公司-年”为观测值），基于更大数据量生成的模型也会更加稳定并全面反映真实情况，发挥更强的投资辅助决策功能。
三是适宜推广应用。前文构建的多元回归预测模型原理简单、方便易行，是对此类问题的通用解决方案和工具。各省级电网企业利用自身历史数据可以得到满足本公司管理要求的模型，而非统一套用某个模型，以达到因地制宜的效果。同时，对于同一省市的不同市县，又可采用统一模型测算，实现了灵活性和原则性的较好统一。
参考文献
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【关键词】工程项目；投资决策；EVA法；实物期权
一、采用净现值法进行项目投资评价的局限性
净现值法（NPV），是以项目投资产生的净现值来进行投资评估的方法。净现值法不但了考虑投资项目未来净现金流量，还考虑按现金流量的风险及资本成本，因其在理论上契合现代社会对资产的定义及其评估定量化方便可行的特点，使该模型已被社会普遍接受。现在，净现值法（NPV）在工程项目投资决策中被广泛应用。但是净现值法的缺点同样很明显，一方面，该方法考虑的因素简单，缺乏对未来不确定性的反映，容易造成对投资项目真实价值的低估；另一方面，在其实际应用时难以确定贴现率。在对高速公路投资决策这种工期长、回收期长、投资金额大，不确定因素大的项目投资，使用净现值法作为唯一的评价工具并不是最理想的。因此，在净现值法外，运用实物期权法和EVA法对高速公路投资项目的价值进行估算，有一定的积极意义。
二、实物期权法在项目投资决策中的应用分析
实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展，其实质是一种选择权。当投资决策面临不确定环境，并且需要更进一步详细地考虑投资决策时，以实物期权角度重新思考投资，对投资的决策能提供一些帮助。用实物期权法估算的项目实际价值是扩展的净现值，或者说是有灵活性的实物期权的净现值，而用净现值法估算的项目的实际价值是静态价值，是没有灵活性的净现值，这种价值一般低于实物期权法估算出来的价值。一个投资项目的价值为项目净现值和项目灵活价值之和，即项目价值=项目净现值+项目灵活性价值。
实物期权一般形式包括等待包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、等待期权、转换期权、企业增长期权等多种形式。不同的投资项目可发选择的期权不尽相同，各种期权的价值也不一致。因此，在利用实物期权投资决策时，其基本步骤包括：第一步是要辨别和估价项目投资中的可能存在的各类期权，这个过程实际也是对拟投资项目的思考和重新认识的过程，是对项目可存在的各种不确定性和应对策略及结果进行评估；第二步是在对不确定性及应对策略的基础上，利用实物期权工具而重新设定投资；第三步是在项目投资实施过程中，运用产生的期权来管理投资，提高项目投资的业绩。
对高速公路投资这类特定的投资而言，等待期权和增长期权是最值得考虑的两类期权。拥有等待期权也就拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，因此也被称为延期投资期权。在高速公路投资建设时，当出现重大不确定因素，如钢材、水泥等主要建筑材料价格预计大幅下跌时，通过对主材的套期保值或延期投资是避免企业产生重大损失的一种良好的对策。增长型期权对高速路投资建设来说，所要思考的，可能不仅仅从项目本身的财务效益考虑，更多的可能考虑体现在以下几个方面：（1）项目对企业未来发展的影响，更重要的企业品牌支持等重要的战略价值。（2）所投资的高速公路项目对其他道路的支持作用。这点恰恰是在评价高速公路投资项目最易被忽略的。一条高速公路的价值体现的其在公路网中的位置，一条单独的高速公路价值是有限的，但当各条公路组成一个网络时，每条公路的价值将成倍提升。在NPV等评价指标中，只考虑对所评价单一公路项目的影响因素，而不考虑本项目对已存在或拟建设公路客流量、现金量等等指标的带动作用，不能反映待评价真实价值。（3）增长权的另一表现是当取得公路的投资权，进行高速公路运营进所带来的高速公路收费项目以外的其他经营收入，主要是通过高速公司经营外的外延服务取得的收入，如服务区收入、广告费收用、RCT收入等。
由于实物期权法考虑了诸多不确定性，对资产的机会价值和外延经营做出预测。同时，由于管理者可以创造特定的战略期权，他们的决策可以增加项目的实物期权价值。因此，将实物期权法运用到高速公路投资决策，特别在以BOT方式进行的投资决策中，能使投资者和经营者最大限度地降低各种风险，获得理想的利益。
首先，由于实物期权的种类较多，每一特定投资项目的实权不一定很明显，致使对特定项目而言，发现、使用实权存在一定的困难；其次由于期权定价模型不统一，计算方法对数字知识的要求较高，定价模型的前提条件不易满足等多种原因，决策者对实物期权的价值认定上存在顾虑。上述原因导致实物期法在实际运用时遇到一定困难。
三、EVA法在项目投资决策中的应用分析
EVA即经济增加值，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其计算公式为EVA=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本×资本成本率，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。
在项目投资评价中，EVA法是预测待投资项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，在这点上经济增加值（EVA）法与现金流量法的处理方法基本相同。由于EVA已经扣除了资金成本和折旧，因此，不需要从贴现后的EVA中扣除原始投资。EVA对投资项目进行评价的基本步骤包括：（1）预测待评价项目投资完成后每年的会计数据，会计数据主要包括：经营收入、经营费用、所得税、税后净利润、资本成本等财务指标；（2）调整预测会计数据，使之成为各年经济增加值；（3）以加权资金成本为折现率，对各年经济增加值贴现，计算累计贴现后的经济增加值；（4）如果累计贴现后的经济增加值大于零，表明项目投入资本成本获得的税后净利润创造了新的价值，项目可行；否则，不可行。
在评价结果上，当经济增加值（EVA）设定的资本成本率等于折现率的时，两种方法的测算结果具有经济等价性。但是，EVAR是企业价值增长指标，反映的是企业决策者对企业价值和企业权益成本的重视及对投资项目价值的判定。因此，经济增加值（EVA）和净现值法（NPV）的不同，不仅是评价方法的差异，更是项目投资或管理理念的差异。
四、EVA法在高速公路项目投资分析的意义
第一，该方法在计算高速公路投资项目可行性评价时考虑和计算了项目投资的资金成本，说明资金的使用要付出相应的机会成本。债务利息作为债务的成本，明确列式于诸多财务报表中，作为一种显性成本，被使用广泛接受。与之相反，在企业中，权益的成本往往被使用者所忽视。在净现值法（NPV）中，债务资金来源的成本是作为现金流出的，因此，债务资金的多少和成本被各方高度重视，与之相反权益性资金的资金成本则往往被忽略。因此，EVA法可以为企业优化资本结构，提高资金的使用效率提供有价值的参考，为企业在投资项目上资本分配和资源组合提供决策依据。
第二，EVA法作为国资部门对企业评价的重要指标，已在对国有企业绩效评价中广泛采用，以该指标对项目投资进行评价，有利于实现投资项目评价指标与绩效考核指标的统一。可使企业管理当局在项目投资决策时了解项目对企业未来EVA的影响。
第三，与现金流量法等评价方法相比，EVA法按年度预计了企业经营业绩，使决策者可以在日后逐年跟踪评价投资业绩，不但可以监督投资项目的日常经营情况，还可以对投资项目投资效益进行期后评价。
五、EVA法的不足之处
1. EVA法作为一种结果指标，是企业经营结果的反映，不能反映企业的经营过程。
2. EVA法是项目投资与产出的比较，能反映是否产生经济效益，但不能反映经济效益的多少。
关键词:实物期权;R&D投资决策;研究
中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)06-0066-03
一、实物期权理论发展
1973年,Black和Scholes在美国《政治经济学杂志》上发表“期权定价与公司债务”的论文。同年,Merton在《贝尔经济与管理科学杂志》上发表“期权的理性定价”的论文。他们的研究奠定了期权定价的理论基础。当期权理论逐步应用到实物资产上时,人们开创了一项新的研究领域――实物期权(Real Options)的理论和应用研究。
1974年,Arrow和Fisher[1]首先提出实物期权思想,他们认为不确定性的存在使带有环境成本的经济活动的净收益减少,所以在不确定环境下不可逆投资决策中,延迟投资是有价值的。
1977年,Myers[2]首先提出“实物期权”概念。他认为,实物期权是在可能有利的条件下购买实物资产的机会。实物期权理论是建立在不完全市场上的。实物期权的价值反映了租金或准租金可能性。
随后McDonald和Siegel(1985)、Mason和Merton(1985)、Trigerorgis(1988)、Kulatilaka和Marks(1988)、Pindyck(1988)、Dixit(1989)等学者提出了具有一般意义的概念性的实物期权框架,对实物期权理论和方法进行了进一步地研究和完善。
实物期权理论和方法一经提出,就被学者们应用于多个领域的投资问题分析。
二、实物期权方法在R&D投资决策中的应用研究
R&D 投资决策是实物期权方法应用的一个重要方面。对相关资料进行整理,发现实物期权方法在R&D投资决策中的应用研究可以分为以下三个方面。
(一)一般理论研究
Myesr(1977[2],1984[3])最先提出将实物期权方法应用到R&D项目价值评估上。他认为,研发的价值几乎就是期权的价值,他强调传统的贴现现金流(DCF)方法不适合评估R&D项目,因为R&D项目投资的总经济价值包括将来商品化或转作其他用途的期权价值。
Kester(1984)[4]也是较早提出实物期权方法评估R&D投资项目的人之一。他认为,用期权方法评价R&D项目能够使人们获得新的投资机会,并创造价值。他建议可以先采用现金流分析方法评价R&D项目,然后在需要的时候用增长期权这一理论工具来调整结果,只要是企业管理者能够推迟投资以等待有利的投资时机,那么即使是现在具有负的NPV的项目也具有一定的价值。
Morris,Teisberg和Kollbe(1991)[5]主张R&D评估要以期权理论作为基础。他们分析了净现值相同的一组R&D项目,这些项目具有不同程度的不确定性和风险。结果证明,基于期权方法和资本限额,选择风险较大的项目是可取的。
Dixit和Pindyck(1994[6],1995[7])认为,R&D投资应被视为机会,要用期权方法来评估它们。他们认为,传统投资决策方法没有考虑规划的灵活性和商品价格的波动性,要做出明智的投资选择,管理者需要考虑期权的价值。
Luehreman(1997)[8]认为,当决定R&D的投资金额或R&D种类时,企业实际上是评价投资机会。他认为,这类机会不同于现有资产,因为决策者的行为是发生在解决不确定性后,而不是先做出决定再发现发生什么。他认为,期权方法比传统的DCF法更适用于评价投资机会。
(二)数量模型研究
Pennings和Lint(1997)[9]认为,R&D项目中,对项目价值和企业投资决策具有重大影响的信息并不是连续到达的。他们构建了随机跳跃幅度模型,该模型基于特定业务的预期跳跃值和次序。
Perlitz,Peske和Schrank(1999)[10]回顾了实物期权定价模型应用于R&D项目评估时的各种问题,指出R&D项目投资是一种复合期权,应采用Geske模型进行期权评估,拓展和深化了实物期权模型在R&D和技术管理方面的研究。
Heratht和Park(1999)[11]在二项式模型的基础上构建了R&D项目的普通股定价模型,证明了投资机会的评估可以与公司股票的价格联系在一起,对现实世界做出有意义的经济解释。
Jensen和Warren(2001)[12]应用实物期权理论来评估服务行业技术开发。研究采用了复合期权模型,基于由研究、开发和实施基础上的三阶段生命周期的Geske模型。
Lee和Paxson(2001)[13]构建了多阶段的美式序列交换实物期权模型,考察了R&D不同阶段的项目支出模式和潜在收益对实物期权价值的影响。
Widdicks,Newton和Paxson(2004)[14]认为,实物期权能使企业或管理者更准确地将管理灵活性纳入评价模型中。他们对R&D实物期权方法进行回顾,从基本介绍开始,然后详细地讨论应用各种模型的困难,尤其是参数估计。
朱玉旭等(1997)[15]对科研生产项目进行了研究,把具有随机协定价格的期权定价模型引入序列投资项目的评估中,并证明传统净现值期望法低估了序列投资价值。而两种评估方法的差别就是序列投资项目经营柔性的价值。
赵国忻(2000)[16]从R&D投资价值的创造期权过程和享有期权过程入手,分别讨论了R&D投资期权享有过程中Luehrman提出的期权定价的直观查表方法、期权创造过程中R&D活动对于Black-Scholes公式的各个变量的修正及综合评估方法,最后给出了R&D投资期权与金融期权的类比框架模型。
戴和忠(2000)[17]将R&D项目看做一个复合的实物期权,并对实物期权涉及的因素做了系统分析,在此基础上,引入Geskes模型,并与NPV方法进行对比分析,指出实物期权方法的优点在于考虑了灵活性。
许民利和张子刚(2001)[18]运用实物期权理论分析R&D项目投资,将R&D项目投资的不确定性归纳为三个随机过程,并建立了求解R&D投资机会价值的数学模型。
周勇(2002)[19]在对R&D项目的期权性特征分析的基础上,引入由Morris,Teisberg和Kolbe(1991)建立的R&D项目的期权性价值计算模型。并针对这个模型在期权价值计算应用中的不足之处,提出对R&D项目的期权性价值分析应遵循循环分析和定量、定性分析相结合的观点。
郑德渊(2004)[20]采用复合期权方法评价R&D项目。将外部信息变动所导致的不相等跳跃概率的跳跃过程作为标的资产的变动过程,同时将R&D投资所产生的溢出效应纳入到R&D项目价值评价中,将泊松过程引入到标的资产几何布朗运动过程中。
马蒙蒙等(2004)[21]以阶段门(Stage Gate)NPD为基础,探讨了应用二叉树期权定价模型评估研发项目价值的具体思路和步骤,并通过比较,证明了由于评估时采用不符合研发项目风险特点的高折现率,NPV法倾向于低估项目价值。
曾德明等(2006)[22]通过建立R&D升级投资价值的柔性化评估模型,获得了R&D升级投资期权价值的解析式与最优投资准则。通过数值分析发现一个与传统相反的结论,R&D升级投资期权价值随无风险利率和项目价值的波动率上升而下降,但随投资延迟损失率上升而上升。
(三)研究方法拓展
1.将博弈论应用于实物期权方法中。Grenadier(2002)[23]将博弈论和实物期权方法结合起来对研发投资决策进行分析,构建一个连续时间古诺均衡投资决策框架,强调竞争对执行战略的影响。雷星晖和李来俊(2004)[24]论述了企业在竞争环境下的R&D投资决策优化问题,利用实物期权方法,采用二人博弈的模型分析了两家实力均衡的企业在进行R&D投资决策时可能采取的策略,并给出各种情况下的最优投资时机。吴建祖和宣惠玉(2004)[25]运用不对称双头垄断期权博弈模型,研究了经营成本不对称的两个企业在不确定条件下的策略性研发投资决策。
2.将复杂的金融数学、金融期权等理论应用于实物期权方法中。张坚和陶树人(2003)[26]提出了基于遗传算法的R&D项目实物期权评价模型和求解步骤。
肖智和邹刚(2006)[27]以复合期权价值公式建立R&D投资项目的优化模型,用蚁群算法求解,从而得到每个阶段的最佳投资时间。
Cortelezzi和Villani(2008)[28]利用蒙特卡罗方法评估R&D投资项目。他们认为,可以使用交互期权评估R&D投资机会,并建议利用蒙特卡罗模拟方法评估欧式和美式复合交互实物期权。张鸿雁和高洁(2007)[29]在引进B-S公式进行实物期权定价的基础上,先直接利用随机数考虑离散情况下的期权定价,再使用蒙特卡罗模拟方法进行反复计算,减少误差。马俊海等(2008)[30]针对企业R&D项目通常具有的复杂或美式的实物期权特征,运用基于最小二乘估计思想的改进型蒙特卡罗模拟方法对其价值评价问题进行研究与探讨。
3. 将模糊理论应用于实物期权方法中。Juite Wang和W.L. Hwang(2007)[31]认为,传统项目评价方法经常低估项目风险,模糊复合期权模型可用于评估每个R&D项目的价值,有助于决策者选择合适的R&D投资组合项目。Tolga和Kahraman(2008)[32]认为,R&D项目选择过程是多层面的,评估过程是模糊不清的。模糊层次分析法既考虑了货币标准,又考虑了非货币标准,有助于选择R&D项目进行投资。张婉君和张子健(2007)[33]认为,R&D项目具有不确定性和信息不明确的特点,所以将模糊理论运用于实物期权评估方法中来评估R&D项目的价值。
三、结论
通过对实物期权方法及其在R&D投资决策中研究历史的回顾,可以发现,实物期权是投资决策方法领域里的一次革命,为企业价值评估理论和应用拓展了空间。实物期权理论和方法一经提出,应用范围就从自然资源迅速扩展到土地、战略和R&D等许多领域,被越来越多的企业重视和应用。
Myers最先提出“实物期权”概念,也是他最先提出将实物期权方法应用到R&D项目价值评估上。随后,许多专家学者对实物期权方法在R&D投资决策中应用研究进行了理论思考,研究的内容逐渐从实物期权方法的引入以及它与传统投资决策方法的差异向投资时机、投资次序等方面过渡。随着对实物期权方法研究的深化,实物期权逐渐从定性研究向定量研究演化。通过定量研究,人们不仅对影响项目价值的不确定性因素刻画得更细致,同时模型也从单个实物期权定价向复合实物期权定价、从非竞争向不完全竞争的R&D投资决策过渡。尤其是近年来,一些成熟的数学建模方法被应用到实物期权方法中,模糊实物期权方法、实物期权博弈分析方法及各种数学与实物期权结合起来的方法不断发展。
国外很早就进行实物期权方法及其在R&D投资决策中的应用研究,并将研究范围逐渐扩展到专利、软件开发、高技术等领域的R&D活动,研究领域比较宽泛。而国内学者是从20世纪90年代末开始进行研究的,较多的是将实物期权作为一种评估工具对投资项目进行评价,而且主要是借鉴国外学者的研究方法和成果,研究的理论深度还有待进一步提高。所以目前,中国在该领域无论是理论还是应用上与国外都存在较大差距,开展对实物期权的研究是非常必要的。
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Study on Application of Real Options to R&D Investment Decision
GUO Qin,WU Shao-hua,LIAO Dong-sheng
(National University of Defense Technology, Changsha 410074, China)
关键词：经济分析；投资决策；房地产开发；项目投资
房地产开发是一项涉及面较广的经济活动。为了让房地产开发项目达到良好的经济效果，项目负责人应该进行充分的可行性研究。可行性研究主要是在房地产项目投资前，经过一定的分析，为项目投资者提供诸多方面的决策参考，如经济风险、运作方式等。同时，它也是房地产项目投资决策的重要根据，应该值得加以重视并研究。
一、经济分析的内涵剖析
第一，经济分析的概念界定。经济分析就是按照国家财税方面的相关制度与法规，分析某一项目的可行性，研究项目的投资、收益等方面信息，从而为项目承担人的投资决策提供一定的参考借鉴作用。经济分析的前提是分析人员能够对项目相关的所有因素均可作出合理的判断。由于社会的变化与发展，项目也会因各种社会因素而发生变化，因此，经济分析面对多变环境时应该能够应付自如。
第二，经济分析的基本步骤。分析人员对房地产项目进行经济分析时，必须以提供有效决策为目标，对项目相关的财务进行评价。其基本的步骤描述如下：首先，收集足够的基础数据。经济分析主要是针对数据进行分析，然后对数据与相关信息进行比较与估算。因此，数据收集是至关重要的。其次，编制相关财务方面的报表，同时针对财务评价指标，计算和评价相关数据信息，对房地产项目所涉及到的财务情况作出评价。再次，以基本财务数据为基础进行一些不确定性方面的经济分析，包括该房地产项目可能遇到的风险以及抗风险的能力。最后，根据财务评价方面的结果，做出该房地产项目投资是否可行的决策。
二、房地产项目的投资估算
第一，投资成本方面的估算。房地产项目投资可行性分析中的一个重要方面就是投资成本方面的估算。首先，分析人员要对房地产项目的土地开发费进行估算。土地开发费主要包括：出让金额、土地转让费用以及各种附加费用；土地征用以及安装补偿费用；管理人员工资等开销费用等。其次，分析人员要对附属公共配置设施费进行估算。公共配置设施费主要是指房地产项目中，建造一些并不是直接用于营业的一些公共设施而产生的一些费用。另外，还有房地产项目当地市政工程方面的建设费、建筑勘测设计费以及城市建设费用等。
总之，房地产成本估算是否正确，是否合理，将直接关系到房地产项目投资的回收以及利润的大小。
第二，项目销售收入方面的估算。任何房地产公司开发的项目，最终肯定要面向社会、面向客户。项目销售收入是房地产项目保证收益的前提。销售收入方面的预测要在充分调查与统计的基础上完成，可以根据房地产公司以往的销售业绩，利用相关方法，对房地产项目所在地未来销售状况有个合理的预测与估算。房地产项目销售收入的估算是否正确与销售价格有关，在实际定价的过程中，可以根据某种定位法来确定，也可以使用多种定位法的组合。如常用的定价法有：成本导向定价法、客户导向定价法以及竞争导向定价法。
通常情况下，房地产公司分析人员可以根据竞争导向定价法实现销售价格的确定。因为房地产项目的投资成功，一方面可以获利；另一方面可以在房地产市场竞争中立于不败地位。房地产公司可以根据社会因素以及企业自身因素，决定本项目销售价格是稍高于还是稍等于同类竞争者。确定某房地产的比准价格如公式①所示：
比价价格=■①
在公式①中，n表示的房地产企业进行比较的实例个数，Mi表示第n个比较实例的可比价格。一般在房地产销售定价的过程中，根据公式①确定最后销售价格外，还要进行诸多方面的判断，以最大限度地保证最终销售价格的合理性。如要考虑房地产开发公司的营销状况、要考虑外界宏观环境对价格的动态影响、房地产市场中的需求状况等。
第三，项目销售税金及附加方面的合理估算。房地产开发项目销售税金及附加方面涉及到的东西比较多，主要有：项目营业税、建设过程中的维护税、土地增值税以及房地产开发公司的所得税等。其中土地增值税是指有偿转让土地使用权或者地上附有物，而获取增值收入的个人或者单位所交纳的税。但在通常情况下，因为增值税只能在房地产开发项目投入完成，并且销售成功后才能有效计算，所以可以在实际销售之际按销售额的1%实施提前征收，最后再统一进行计算后补缴。而房地产开发公司的所得税是指公司生产经营过程中所得利润的征收税。一般是以25%的利率进行征收，但对于一些利润较少、规模不大的房地产开发企业，可以实施一定的优惠额度，而对于一些特定行业的新办房地产开发公司，甚至可以考虑免所得税。
第四，项目不确定性方面的评价。房地产开发项目不确定性方面的评价主要涉及到盈亏平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理论研究预测各种不确定性因素和风险因素的发生对项目评价指标影响的一种定量分析方法。而通过敏感性分析，可以找出影响项目经济效益的关键因素，使项目评价人员将注意力集中于这些关键因素，必要时可以对某些最敏感的关键因素重新预测和估算，并在此基础上重新进行经济评价，以减少投资风险。
三、总结
房地产开发项目投资决策的经济分析是一个相对复杂的过程。为了让决策者提出的决策结果更为合理，更为有效，财务数据方面的估算和预测是至关重要的。特别需要注意的是，在具体评估预测时，应该尽可能地因不同人、不同方法而造成的估算预测结果的不一致性，或者差异过大。因此，在经济分析时，应该明确不确定的因素，估计项目可能遇到的风险，从而加强房地产开发投资项目决策的可靠。
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关键词:投资管理;国有企业;效率;风险;对策
一、国有企业投资管理基础理论概述
投资主要是指企业为获得一定的经济利益，利用自身拥有的资金等资源，向目标对象进行的资金投放、兼并重组等一系列优化资源配置和组合的经济行为。按照投资方向的不同，可将投资区分为对内投资和对外投资，而按照投资具体内容来说，可将投资划分为项目的研究与开发、设备与厂房的风险改造、企业规模的扩张以及新产品的开发等。国有企业投资管理主要是指国有企业利用先进的管理理念和方法，对投资的决策环节、投资效率以及投资风险进行管控以达到经济效益增加和国有资产保值增值目标的管理活动。
二、分析国有企业投资管理存在问题及对策的重要意义
与其他性质的企业相比，国有企业主要具有国有资产保值增值和调节国家经济的功能，因此其投资多数是具有战略性的和引领行业发展的重要经济活动，因此研究其投资管理问题更具有积极意义，具体体现在:一是科学有效的投资管理能够对投资活动形成必要的约束，从而提高投资的成功率，为国有企业的规模扩张、收益提升以及资金流动性等提供有效支撑，最终形成其可持续发展的动力;二是科学有效的投资管理是国有企业控制经营风险的主要方式，即随着国有企业市场化改革的深入推进，其面临的风险因素增加，只有通过科学有效的投资管理，实现多元化经营和规模的扩张，才能有效分散经营风险，确保国有资产的保值增值;三是科学有效的投资管理是增强国有企业资金使用效率的重要方式，即资金是企业所拥有的一项重要资源，只有通过有效的投资使其流动起来才能充分提升资金的使用效率，为企业创造经济效益。
三、当前国有企业在投资管理过程中存在的主要问题分析
虽然科学有效的投资管理能够对国有资产的保值增值产生多角度的促进作用，但是在实务中多数国有企业受经营权和所有权相互分离、任期业绩考核等因素的影响和制约，企业的投资活动在战略性、效益性等方面存在一定的短板，由此也引发了其在投资管理过程中出现的一系列问题，主要表现在:
(一)在投资决策环节存在程序和方法不合理的问题投资决策是进行投资活动的首要环节，同时也是对投资的预期收益进行预测和进行风险事前防控的最佳时机，其主要内容包含提出投资方案、对项目投资方案的现金流量进行估算、对方案的价值指标进行计算和分析等。从实务来看，当前国有企业在进行投资决策时在决策程序和决策方法两个方面存在不足:一方面是在投资决策的程序方面没有充分结合企业的长期发展战略来进行投资项目和方案的选择，更多是为实现短期的绩效考核指标而进行投资，同时在投资立项时缺乏实质的审核和分析，可行性研究分析流于形式，最终造成投资决策的失误;另一方面则是在进行投资决策时，没有结合自身的发展实际和财务状况选择合理的投资方案指标计算方法，存在刻意避开一些计算比较复杂的评价指标，选择易于计算的等现象，决策方法的片面性同样会对投资决策结果产生不利影响。
(二)对投资的风险管控意识不强，缺乏有效的风险分析和处置对策投资活动的不确定性最终都以风险的形式表现出来，投资风险的客观性特征十分明显，因此在投资管理过程中必须具备较强的风险管控意识，并且建立和实施有效的风险分析和处置对策来防控投资风险，降低投资损失发生的概率。从国有企业的投资实践来看，当前多数国有企业对于投资风险的破坏性缺乏正确认识，并且在投资管理过程中没有通过指标分析、风险预警提示以及建立投资风险应对机制等方式来对投资风险进行有效的防控，增加了国有企业投资风险发生的概率。
(三)国有企业的非效率投资现象比较明显投资效率主要是指企业在投资活动中投入与产出之间的比率，影响投资效率的主要因素是实际投资规模与预期收益之间的契合程度，二者之间的契合度越高，表明企业的投资效率越高。在实务中能够对预期收益产生影响的因素除了外部不可控的环境因素之外，多数来源于投资决策以及对投资风险的管控程度。当前国有企业在投资管理工作中受决策环节以及风险防控方面存在问题影响，经常存在投资预期收益较高，实际投资规模大，但是实际产出却难达预期的现象，对投资效率产生了较大的不利影响，最终弱化了国有资产的保值增值能力。
四、国有企业应对投资管理过程中存在问题的主要对策
如上文所述，国有企业在投资管理过程中所存在的这些问题对其盈利能力、流动性以及国有资产保值增值能力等产生了诸多不利影响，存在改善的必要性。在此结合国有企业投资管理实践以及投资的相关理论，建议其从以下角度采取对策以有效解决其在投资管理过程中存在的主要问题:
(一)明确投资决策程序，科学选择投资决策方法要有效规避国有企业在投资决策环节出现的各种问题，建议其从如下角度采取对策:一方面是对投资决策程序进行明确，即以长期的发展战略为总体导向，结合企业的实际情况提出相应的投资方案，然后针对每种投资方面对其预期的现金流量进行估算，在此基础上计算投资方案的价值指标，并比较价值指标，根据自身的风险偏好和其他可接受标准进行投资决策，最后对已确定的投资方案进行再评价，形成一个科学、严谨的投资决策流程，防止管理层在投资决策的主观干扰作用;另一方面则是要选择适合企业自身发展规模以及生命周期的投资决策防范，目前较为常用的投资决策方法主要有投资回收期法、内含报酬率法(IRR)、净现值法(NPV)以及获利指数法(PI)等，每种决策方法具有相应的优势并且适用一定的条件和环境，例如投资回收期法计算较为简便且能够反映出投资项目的流动性和资金回收风险，但是缺点是没有考虑回收期满之后的现金流量情况，而净现值法则融合了货币时间价值因素和股东财务最大化因素，是实务中采用较多的决策方法之一，缺点是对于每一期的折现现金流量的测算难度较大，国有企业在进行投资决策方法选择时应当结合自身的具体经营情况以及侧重点，综合使用多种决策方法，确保最终的决策结果较为客观，有利于改善国有资产的保值增值能力。
(二)增强对投资风险的管控意识，建立健全有效的投资风险防控机制国有企业要增强投资风险的管控意识，建立健全有效的投资风险防控机制，可按照以下三个步骤采取对策:一是在投资管理过程中要充分认识到投资风险对企业可能产生强大破坏作用，不仅要防止盲目投资一些高风险项目，将国有企业的长期利益和短期利益结合起来，以科学有效的决策为指导，进行理性投资，降低投资风险发生概率;二是利用科学的方法对投资风险进行定量和定性的衡量，增强投资风险防控的靶向性，即以折现的资本成本衡量为核心，采用决策树法、敏感性分析法以及情景分析法等方法来对投资风险进行具体衡量;三是结合折现的资本成本以及投资风险的具体识别和衡量，结合投资管理的不同阶段，采取针对性较强的风险防控方法，例如在投资实施阶段，要在选择最佳投资时机的同时，尽可能缩短投入期，加速投资资金的回笼速度，降低流动性风险。
(三)通过提升会计信息质量和加强盈余管理等方式来改善非效率投资现象在实际工作中，会计信息质量与非效率投资之间是一种非线性的负相关关系，即高质量的会计信息能够有效抑制企业的非效率投资，而盈余质量则与非效率投资之间存在着较强的非线性正相关关系，即盈余质量越高，企业的非效率投资将会减少，投资效率会显著提升，在实务中国有企业可考虑这两种因素，采取一定的措施来提升会计信息质量，加强盈余管理，改善非效率投资。除此之外，国有企业还可以折现指标为核心，结合财务和非财务指标、定性和定量指标，将企业的社会责任、战略目标和长期发展能力等纳入评价体系中，构建理性、全面的投资回报率评价指标体系对投资效率进行评价，并融合一定考核奖惩措施，以此来降低非效率投资，改善投资效率水平。
在工程造价管理阶段，工程项目建设历时长、资源消耗大，有计划的分阶段设置投资控制目标，投资估算应是进行方案选择和初步设计阶段的工程造价控制目标，设计概算是进行施工图设计阶段的工程造价控制目标，施工图预算应是施工阶段工程造价的控制目标，而控制工程造价最有效的手段，是技术与经济相结合，克服长期以来技术与经济分离的现象，使投资估算、工程概算、设计预算、承包合同价等更趋合理准确，真实客观的反映项目实际发生额，有效防止“三超”，达到优化配置资源。本文主要从项目决策阶段论述全生命周期费用（LCC）的影响因素、控制要点和控制方法。
关键词：建设项目决策阶段 全生命周期费用（LCC）
1 决策阶段的LCC控制
1.1全生命周期费用管理把建筑物作为一个复杂的系统工程来研究的，建筑物全生命周期各阶段的主要决策有：①基本决策：如建造地点、建设规模等；②功能决策：如建筑标准、平面空间功能、设备条件等；③设计决策：如结构体系、材料、设备的选用、通讯、安全措施、建筑艺术等；④施工决策：如施工组织计划与方法、机械化等；⑤使用决策：如使用年限、管理内容、维修措施、使用能耗等。一股说来，只要按一定程序对建筑物诸方面分析后再决策，就可以减少或避免建设错误决策的失误。
1.2建设项目投资决策阶段的主要任务是要对拟建项目进行策划，并对其可行性进行技术经济分析和论证，从而作出是否进行投资的决策。决策的依据是在所有外部条件因素都相同的情况下，生命周期费用最小的方案为可选择的方案，初始建设费用的多少并不能反映方案的优劣，即不能以初始建设费用的多少来否定或肯定某一方案。
2决策阶段影响LCC的主要因素
2.1项目合理规模的确定，它的制约因素是市场、技术和环境等；
2.2建设标准水平的确定，例如，大多数工业交通项目采用中等适用的标准，在建筑方面，坚持适用、经济、安全、朴实的原则；
2.3建设地区及建设地点的选择，要注意对土地、环境的影响；
2.4生产工艺和平面布置方案的确定，生产工艺的标准：先进适用、经济合理；
2.5设备的选用。要尽量选用国产设备，要注意进口设备与原有设备、厂房之间的配套问题，要注意进口设备与原材料、备品备件及维修能力之间的配套问题，引进技术资料要注意是随同成套设备还是单独引进。这些因素直接影响全生命周期费用、工期和质量以及建成后的运营情况。
3决策阶段对LCC的控制要点
3.1决策阶段工程费用的控制步骤
建设费用控制的目的不在于控制费用的多少，而在于控制项目投资效益的好坏。费用控制的目标是动态的，
它以满项目获得最大效益为目标。费用控制步骤根据决策内容依次进行投资估算、项目经济评价、经济效益识别，最终确定项目是否可行。
3.2投资估算
3.2.1投资估算精度与作用：投资估算是指在建设项目整个投资决策过程中，依据已有的资料，运用一定的方法和手段，对建设项目全部投资费用进行的预测和估算。它贯穿于整个投资决策过程，随着投资决策阶段的不断深化，其估算的作用和精度也不同，如表1所示。
表1投资估算阶段划分、精度与作用
3.2.2投资估算的方法：投资估算可根据以往类似工程的估算指标进行编制，其方法很多，且各有其使用条件、范围和精度。 ① 我国传统的投资估算有以下几种方法：静态投资估算方法、动态投资方法、流动资金的估算方法等。② 快速投资估算模型：快速投资估算模型是现代数学理论与计算机技术相结合的方法。③ 运营费用估算：在投资估算阶段，除了估算项目的初始建设费用外，还需要进行项目的运营费用估算，因为在投资项目的备选方案的选择中，要以项目的全生命周期费用作为选择依据，而且在项目的使用阶段，机器设备的更新费用也是投资估算的一部分。
3.3项目的经济评价
投资项目的经济评价，按其评价角度和内容的不同，可分为财务评价和国民经济评价两个层次。财务评价主要是在技术可行性研究的基础上，对拟建项目的投资方案进行投资效益的可行性研究。内容涉及四个方面，即项目的盈利能力分析、清偿能力分析、外汇平衡能力与项目的不确定性及风险防御能力的分析。
3.3.1资金的时间价值:资金时间价值的存在，意味着同一数量的资金在不同时点上具有的不同价值。尽管资金时间价值的表现形式通常为利息率，但它不是一般利息率。一般利息率包括时间价值、风险价值和通货膨胀三个因素，而资金的时间价值则代表了无风险的社会平均资金利润率水平。
资金的时间价值在投资项目决策中具有重要的意义，对于投资者而言，在不同时间付出或获得的同样数额的资金在价值上是不等的。资金的价值决定于现金流量的时间序列，是现金流入与流出发生时间的函数。在项目财务评价时，使用最多的分析方法是贴现法，如净现值法、内部收益率法等，而这种方法是建立在资金的时间价值之上的。
在对项目收益进行评价时，合理选取基准折现率是很关键的。基准折现率通常选取行业平均投资收益率或是企业的最低期望收益率。根据国外项目评估经验，由于投资项目具有不可预见的风险，内部收益率一般应达到基准折现率的2~3倍项目才能被接受。
3.3.2投资决策的净现值（NPV）方法：根据估算出的初始建设费用（初始投资额）和未来的运营维护费用进行项目的单方案检验，单方案检验是指对某个初步选定的投资方案，根据项目收益与费用的情况，通过计算其经济评价指标，确定项目的可行性。一般净现值（NPV）大于零，项目可行。
应用以货币时间价值为基点的投资决策方法，目前主要是采用净现值(Net Present Value，NPV) 方法。该方法的基本思路是估计项目未来的预期现金流量，然后用资本资产定价模型（或其他方法）选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，从而确定项目的可行性。
式中：代表投资项目的净现值，代表以年表示的时间， 代表投资项目的收益期限，也即投资的经济寿命期，代表在未来的第个收益期内投资项目产生的净现金流量，代表适当的折现率，它与预期的现金流量的风险相联系，风险较高的现金流量应按较高的折现率来折现，代表初始投资额。当收益期无限时，为无穷大，当收益期有限时，值中还包括期末投资项目整体资产的剩余净额值。
应用NPV进行投资决策，关键要解决好以下三个问题：①现金流量的预测。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。②折现率的选择。折现率的选择取决于投资项目的资金来源。如果是股权融资，折现率应采用股权资本成本，并通常采用资本资产定价模型进行计算；如果是债权融资，折现率应采用债权资本成本。③收益期限的确定。逐期预测现金流量，直到各种不确定因素使预测者很难再确定为止。
投资决策所必须解决的问题是：①投资的风险性。不确定因素会导致项目的成功或失败。②投资机会的不可选择性。一项投资除了能带来投资项目本身产生的现金流量以外，还能带来在该领域或相关领域追加投资的机会，由于无法准确估量这种追加投资机会的价值，往往会导致管理者的决策失误，丧失投资和成长机会。③投入的不可逆性。一旦投资者做出决策，对一个项目进行投入，如果要改变投资方向，已投入的初始成本将会部分或全部变成沉没成本。④投资回报的不可预测性和投资时间的不可判断性。因为外部环境复杂多变，不确定性因素较多。
3.3.3重视成本效益分析：成本效益分析是进行项目国民经济评价的主要方法，在收益和支出的计算上要充分考虑企业利益和社会利益不相一致的种种情况。强调项目的所得是指项目的社会效益而不是仅指企业的收益，项目的所费是指社会成本而不仅仅指企业的支出。国民经济评价分析指标包括：经济利润比率分析指标、国民经济效益费用分析指标、经济外汇效果分析指标等。
3.4设备的更新方案选择
对于新旧设备来讲，其在费用方面具有不同的特点。新设备的特点是原始费用高，但运行和维护费用低，而旧设备恰恰相反，因此为了决定设备是否需要更新，应权衡利弊，全面比较，以综合经济效益的高低作为判断的基础。假定收益相同，只对年度费用进行比较，包括资金恢复费用和年度使用费（年度运行费和维修费）。
4结语
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