时间：2023-12-15 15:49:36
导语：在金融危机的前兆的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
从LTCM事件谈起
1997年亚洲爆发了震撼全球的金融危机，至今仍余波荡漾。究其根本原因，可说虽然是“冰冻三尺，非一日之寒”，而其直接原因却在于美国的量子基金对泰国外行市场突然袭击。1998年9月爆发的美国LTCM基金危机事件，震撼美国金融界，波及全世界，这一危机也是由于一个突发事件----俄罗斯政府宣布推迟偿还短期国债券所触发的。
LTCM基金是于1993年建立的“对冲”（hedge）基金，资金额为35亿美元，从事各种债券衍生物交易，由华尔街债券投资高手梅里韦瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的数学金融学家斯科尔斯（M.S.Scholes）和默顿（R.C.Merton），他们参与建立的“期权定价公式”（即布莱克-斯科尔斯公式）为债券衍生物交易者广泛应用。两位因此获得者1997年诺贝尔经济学奖。LTCM基金的投资策略是根据数学金融学理论,建立模型，编制程序，运用计算机预测债券价格走向。具体做法是将各种债券历年的价格输入计算机，从中找出统计相关规律。投资者将债券分为两类：第一类是美国的联邦公券，由美国联邦政府保证，几乎没有风险；第二类是企业或发展中国家征服发行的债券，风险较大。LTCM基金通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均差价。当通过计算机发现个别债券的市价偏离平均值时，若及时买进或卖出，就可在价格回到平均值时赚取利润。妙的是在一定范围内，无论如何价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。难怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，资金增长高达300%。不仅其合伙人和投资者发了大财，各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们? ?率筁TCM基金的运用资金与资本之比竟高达25：1。
天有不测风云！1998年8月俄罗斯政府突然宣布推迟偿还短期国债券，这一突发事件触发了群起抛售第二类债券的狂潮，其价格直线下跌，而且很难找到买主。与此同时，投资者为了保本，纷纷寻求最安全的避风港，将巨额资金转向购买美国政府担保的联邦公债。其价格一路飞升到历史新高。这种情况与LTCM计算机所依据的两类债券同步涨跌之统计规律刚好相反，原先的理论，模型和程序全都失灵。LTCM基金下错了注而损失惨重。雪上加霜的是，他们不但未随机应变及时撤出资金，而是对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜。就这样越陷越深。到9月下旬LTCM基金的亏损高达44%而濒临破产。其直接涉及金额为1000亿美元，而间接牵连的金额竟高达10000亿美元！如果任其倒闭，将引起连锁反应，造成严重的信誉危机，后果不堪设想。
由于LTCM基金亏损的金额过于庞大，而且涉及到两位诺贝尔经济学奖德主，这对数学金融的负面影响可想而知。华尔街有些人已在议论，开始怀疑数学金融学的使用性。有的甚至宣称：永远不向由数学金融学家主持的基金投资，数学金融学面临挑战。
LTCM基金事件爆发以后，美国各报刊之报道，评论，分析连篇累牍，焦点集中在为什么过去如此灵验的统计预测理论竟会突然失灵？多数人的共识是，布莱克-斯科尔斯理论本身并没有错，错在将之应用于不适当的条件下。本文作者之一在LTCM事件发生之前四个月著文分析基于随机过程的预测理论，文中将随机过程分为平稳的，似稳的以及非稳的三类，明确指出：“第三类随机过程是具有快变的或突变达的概率分布，可称为‘非稳随机过程’。对于这种非稳过程，概率分布实际上已失去意义，前述的基于概率分布的预测理论完全不适用，必须另辟途径，这也可以从自然科学类似的情形中得到启发。突变现象也存在于自然界中，……”此次正是俄罗斯政府宣布推迟偿还短期国债券这一突发事件，导致了LTCM基金的统计预测理论失灵，而且遭受损失的并非LTCM基金一家，其他基金以及华尔街的一些大银行和投资公司也都损失不赀。
经典的布莱克‐斯科尔斯公式
布莱克‐斯科尔斯公式可以认为是，一种在具有不确定性的债券市场中寻求无风险套利投资组合的理论。欧式期权定价的经典布莱克‐斯科尔斯公式，基于由几个方程组成的一个市场模型。其中，关于无风险债券价格的方程，只和利率r有关；而关于原生股票价格的方程，则除了与平均回报率b有关以外，还含有一个系数为σ的标准布朗运动的“微分”。当r，b，σ均为常数时，欧式买入期权（European call option）的价格θ就可以用精确的公式写出来，这就是著名的布莱克‐斯科尔斯公式。由此可以获得相应的“套利”投资组合。布莱克‐斯科尔斯公式自1973年发表以来，被投资者广泛应用，由此而形成的布莱克‐斯科尔斯理论成了期权投资理论的经典，促进了债券衍生物时常的蓬勃发展。有人甚至说。布莱克‐斯科尔斯理论开辟了债券衍生物交易这个新行业。
笔者以为，上述投资组合理论可称为经典布莱克‐斯科尔斯理论。它尽管在实践中极为成功，但也有其局限性。应用时如不加注意，就会出问题。
局限性之一：经典布莱克‐斯科尔斯理论基于平稳的完备的市场假设，即r，b，σ均为常数，且σ>0，但在实际的市场中它们都不一定是常数，而且很可能会有跳跃。
局限性之二：经典布莱克‐斯科尔斯理论假定所有投资者都是散户，而实际的市场中大户的影响不容忽视。特别是在不成熟的市场中，有时大户具有决定性的操纵作用。量子基金在东南亚金融危机中扮演的角色即为一例。在这种情况下，b和σ均依赖于投资者的行为，原生股票价格的微分方程变为非线性的。
经典布莱克‐斯科尔斯理论基于平稳市场的假定，属于“平稳随机过程”，在其适用条件下十分有效。事实上，期权投资者多年来一直在应用，LTCM基金也确实在过去三年多中赚了大钱。这次LTCM基金的失败并非由于布莱克‐斯科尔斯理论不对，而是因为突发事件袭来时，市场变得很不平稳,原来的“平稳随机过程"变成了“非稳随机过程”。条件变了，原来的统计规律不再适用了。由此可见，突发事件可以使原本有效的统计规律在新的条件下失效。
突发实件的机制
研究突发事件首先必须弄清其机制。只有弄清了机制才能分析其前兆，研究预警的方法及因此之道。突发事件并不限于金融领域，也存在于自然界及技术领域中。而且各个不同领域中的突发事件具有一定的共性，按照其机制可大致分为以下两大类。
“能量”积累型 地震是典型的例子。地震的发生，是地壳中应力所积累的能量超过所能承受的临界值后突然的释放。积累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆发也属于这一类型。如果将“能量”作广义解释，也可以推广到社会经济领域。泡沫经济的破灭就可以看作是“能量“积累型，这里的“能量”就是被人为抬高的产业之虚假价值。这种虚假价值不断积累，直至其经济基础无法承担时，就会突然崩溃。积累的虚假价值越多，突发事件的威力就越大。日本泡沫经济在1990年初崩溃后，至今已九年尚未恢复，其重要原因之一就是房地产所积累的虚假价值过分庞大之故。
“放大”型 原子弹的爆发是典型的例子。在原子弹的裂变反应中，一个中子击中铀核使之分裂而释放核能，同时放出二至伞个中子，这是一级反应。放出的中子再击中铀核产生二级反应，释放更多的核能，放出更多的中子……。以此类推，释放的核能及中子数均按反应级级数以指数放大，很快因起核爆炸。这是一种多级相联的“级联放大”，此外，放大电路中由于正反馈而造成的不稳定性，以及非线性系统的“张弛”震荡等也属于“放大”型。这里正反馈的作用等效于级联。在社会、经济及金融等领域中也有类似的情形，例如企业间达的连锁债务就有可能导致“级联放大”，即由于一家倒闭而引起一系列债主的相继倒闭，甚至可能触发金融市场的崩溃。这次LTCM基金的危机，如果不是美国政府及时介入，促使15家大银行注入35亿美元解困，就很可因LTCM基金倒闭而引起“级联放大”，造成整个金融界的信用危机。
金融界还有一种常用的术语，即所谓“杠杆作用”（leverage）。杠杆作用愿意为以小力产生大力，此处指以小钱控制大钱。这也属于“放大”类型。例如LTCM基金不仅大量利用银行贷款造成极高的“运用资金与资本之比”，而且还利用期货交易到交割时才需付款的规定，大做买空卖空的无本交易，使其利用“杠杆作用”投资所涉及的资金高达10000亿美元的天文数字。一旦出问题，这种突发事件的震撼力是惊人的。
金融突发事件之复杂性
金融突发事件要比自然界的或技术的突发事件复杂得多，其复杂性表现在以下几个方面。
多因素性 对金融突发事件而言，除了金融诸因素外，还涉及到政治、经济、军事、社会、心理等多种因素。LTCM事件的起因本为经济因素--俄罗斯政府宣布推迟偿还短期债券，而俄罗斯经济在世界经济中所占分额甚少，之所以能掀起如此巨大风波，是因为心理因素的“放大”作用：投资者突然感受到第二类债券的高风险，竞相抛售，才造成波及全球的金融风暴。可见心理因素不容忽视，必须将其计及。
非线性 影响金融突发事件的不仅有多种因素，而且各个因素之间一般具有错综复杂的相互作用，即为非线性的关系。例如，大户的动作会影响到市场及散户的行为。用数学语言说就是：多种因素共同作用所产生的结果，并不等于各个因素分别作用时结果的线性叠加。突发事件的理论模型必须包含非线性项，这种非线性理论处理起来要比线性理论复杂得多。
不确定性 金融现象一般都带有不确定性，而突发事件尤甚。如何处理这种不确定性是研究突发事件的关键之一。例如，1998年8月间俄罗斯经济已濒临破产边缘，几乎可以确定某种事件将会发生，但对于投资者更具有实用价值的是：到底会发生什么事件？在何时发生？这些具有较大的不确定性。
由此可知，金融突发事件的机制不像自然界或技术领域中的那样界限分明，往往具有综合性。例如，1990年日本泡沫经济的破灭，其机制固然是由于房地产等虚假价值的积累，但由此触发的金融危机却也包含着银行等金融机构连锁债务的级联放大效应。 预警方法
对冲基金之“对冲”，其目的就在于利用“对冲”来避险（有人将hedge fund译为“避险基金”）。具有讽刺意义的是，原本设计为避险的基金，竟因突发事件而造成震撼金融界的高风险。华尔街的大型债券公司和银行都设有“风险管理部”，斯科尔斯和默顿都是LTCM基金“风险管理委员会”的成员，对突发事件作出预警是他们的职责，但在这次他们竟都未能作出预警。
突发事件是“小概率”事件，基于传统的平稳随机过程的预测理论完全不适用。这只要看一个简单的例子就可以明白。在高速公路公路上驾驶汽车，想对突然发生的机械故障做出预警以防止车祸，传统的平稳随机过程统计可能给出的信息是：每一百万辆车在行驶过程中可能有三辆发生机械故障。这种统计规律虽然对保险公司制定保险率有用，但对预警根本无用。因为不知道你的车是否属于这百万分之三，就算知道是属于这百万分之三，你也不知道何时会发生故障。 笔者认为，针对金融突发事件的上述特点，作预警应采用“多因素前兆法”。前面说过，在“能量”积累型的突发事件发生之前，必定有一个事先“能量”积累的过程；对“放大”型的突发事件而言，事先必定存在某种放大机制。因此在金融突发事件爆发之前，总有蛛丝马迹的前兆。而且“能量”的积累越多，放大的倍数越高，前兆也就越明显。采用这种方法对汽车之机械故障作出预警，应实时监测其机械系统的运行状态，随时发现温度、噪音、振动，以及驾驶感觉等反常变化及时作出预警。当然，金融突发事件要比汽车机械故障复杂得多，影响的因素也多得多。为了作出预警，必须对多种因素进行实时监测，特别应当“能量”的积累是否已接近其“临界点”，是否已存在“一触即发”的放大机制等危险前兆。如能做到这些，金融突发事件的预警应该是可能的。 要实现预警，困难也很大。其一是计及多种因素的困难。计及的因素越多，模型就越复杂。而且由于非线性效应数学处理就更为困难。计及多种因素的突发事件之数学模型，很可能超越现有计算机的处理能力。但计算机的发展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先简后繁、先易后难？不妨先计及最重要的一些因素，以后再根据计算机技术的进展逐步扩充。 其二是定量化的困难。有些因素，比如心理因素，应如何定量化，就很值得研究。心理是大脑中的活动，直接定量极为困难，但间接定量还是可能的。可以考虑采用“分类效用函数”来量化民众的投资心理因素。为此，可以将投资者划分为几种不同的类型，如散户和大户，年轻的和年老的，保守型和冒险型等等，以便分别处理。然后，选用他们的一种典型投资行为作为代表其投资心理的“效用函数“，加以量化。这种方法如果运用得当，是可以在一定程度上定量地表示投资者的心理因素的。此外，卢卡斯（R.E.Lucas）的“理性预期”也是一种处理心理因素的方法。
其三是报警灵敏度的困难。过分灵敏可能给出许多“狼来了”的虚警，欠灵敏则可能造成漏报。如何适当把握报警之“临界值”？是否可以采用预警分级制和概率表示？
有些人根本怀疑对金融突发事件做预警的可能性。对此不妨这样来讨论：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突发事件就不会凭空发生，就应该有前兆可寻，预警的可能性应该是存在的，那么金融学就不是一门科学，预警当然也就谈不上了。笔者相信因果律是普遍存在的，金融领域也不例外。
因应之道
从LTCM事件谈起
1997年亚洲爆发了震撼全球的金融危机，至今仍余波荡漾。究其根本原因，可说虽然是“冰冻三尺，非一日之寒”，而其直接原因却在于美国的量子基金对泰国外行市场突然袭击。1998年9月爆发的美国LTCM基金危机事件，震撼美国金融界，波及全世界，这一危机也是由于一个突发事件----俄罗斯政府宣布推迟偿还短期国债券所触发的。
LTCM基金是于1993年建立的“对冲”（hedge）基金，资金额为35亿美元，从事各种债券衍生物交易，由华尔街债券投资高手梅里韦瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的数学金融学家斯科尔斯（M.S.Scholes）和默顿（R.C.Merton），他们参与建立的“期权定价公式”（即布莱克-斯科尔斯公式）为债券衍生物交易者广泛应用。两位因此获得者1997年诺贝尔经济学奖。LTCM基金的投资策略是根据数学金融学理论,建立模型，编制程序，运用计算机预测债券价格走向。具体做法是将各种债券历年的价格输入计算机，从中找出统计相关规律。投资者将债券分为两类：第一类是美国的联邦公券，由美国联邦政府保证，几乎没有风险；第二类是企业或发展中国家征服发行的债券，风险较大。LTCM基金通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均差价。当通过计算机发现个别债券的市价偏离平均值时，若及时买进或卖出，就可在价格回到平均值时赚取利润。妙的是在一定范围内，无论如何价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。难怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，资金增长高达300%。不仅其合伙人和投资者发了大财，各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们，致使LTCM基金的运用资金与资本之比竟高达25：1。
天有不测风云！1998年8月俄罗斯政府突然宣布推迟偿还短期国债券，这一突发事件触发了群起抛售第二类债券的狂潮，其价格直线下跌，而且很难找到买主。与此同时，投资者为了保本，纷纷寻求最安全的避风港，将巨额资金转向购买美国政府担保的联邦公债。其价格一路飞升到历史新高。这种情况与LTCM计算机所依据的两类债券同步涨跌之统计规律刚好相反，原先的理论，模型和程序全都失灵。LTCM基金下错了注而损失惨重。雪上加霜的是，他们不但未随机应变及时撤出资金，而是对自己的理论模型过分自信，反而投入更多的资金以期反败为胜。就这样越陷越深。到9月下旬LTCM基金的亏损高达44%而濒临破产。其直接涉及金额为1000亿美元，而间接牵连的金额竟高达10000亿美元！如果任其倒闭，将引起连锁反应，造成严重的信誉危机，后果不堪设想。
由于LTCM基金亏损的金额过于庞大，而且涉及到两位诺贝尔经济学奖德主，这对数学金融的负面影响可想而知。华尔街有些人已在议论，开始怀疑数学金融学的使用性。有的甚至宣称：永远不向由数学金融学家主持的基金投资，数学金融学面临挑战。
LTCM基金事件爆发以后，美国各报刊之报道，评论，分析连篇累牍，焦点集中在为什么过去如此灵验的统计预测理论竟会突然失灵？多数人的共识是，布莱克-斯科尔斯理论本身并没有错，错在将之应用于不适当的条件下。本文作者之一在LTCM事件发生之前四个月著文分析基于随机过程的预测理论，文中将随机过程分为平稳的，似稳的以及非稳的三类，明确指出：“第三类随机过程是具有快变的或突变达的概率分布，可称为‘非稳随机过程’。对于这种非稳过程，概率分布实际上已失去意义，前述的基于概率分布的预测理论完全不适用，必须另辟途径，这也可以从自然科学类似的情形中得到启发。突变现象也存在于自然界中，……”此次正是俄罗斯政府宣布推迟偿还短期国债券这一突发事件，导致了LTCM基金的统计预测理论失灵，而且遭受损失的并非LTCM基金一家，其他基金以及华尔街的一些大银行和投资公司也都损失不赀。
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局限性之一：经典布莱克┧箍贫估砺刍谄轿鹊耐瓯傅氖谐〖偕瑁磖，b，σ均为常数，且σ>0，但在实际的市场中它们都不一定是常数，而且很可能会有跳跃。
局限性之二：经典布莱克┧箍贫估砺奂俣ㄋ型蹲收叨际巧⒒В导实氖谐≈写蠡У挠跋觳蝗莺鍪印L乇鹗窃诓怀墒斓氖谐≈校惺贝蠡Ь哂芯龆ㄐ缘牟僮葑饔谩A孔踊鹪诙涎墙鹑谖；邪缪莸慕巧次焕T谡庵智榭鱿拢琤和σ均依赖于投资者的行为，原生股票价格的微分方程变为非线性的。
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突发实件的机制
研究突发事件首先必须弄清其机制。只有弄清了机制才能分析其前兆，研究预警的方法及因此之道。突发事件并不限于金融领域，也存在于自然界及技术领域中。而且各个不同领域中的突发事件具有一定的共性，按照其机制可大致分为以下两大类。
“能量”积累型 地震是典型的例子。地震的发生，是地壳中应力所积累的能量超过所能承受的临界值后突然的释放。积累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆发也属于这一类型。如果将“能量”作广义解释，也可以推广到社会经济领域。泡沫经济的破灭就可以看作是“能量“积累型，这里的“能量”就是被人为抬高的产业之虚假价值。这种虚假价值不断积累，直至其经济基础无法承担时，就会突然崩溃。积累的虚假价值越多，突发事件的威力就越大。日本泡沫经济在1990年初崩溃后，至今已九年尚未恢复，其重要原因之一就是房地产所积累的虚假价值过分庞大之故。
“放大”型 原子弹的爆发是典型的例子。在原子弹的裂变反应中，一个中子击中铀核使之分裂而释放核能，同时放出二至伞个中子，这是一级反应。放出的中子再击中铀核产生二级反应，释放更多的核能，放出更多的中子……。以此类推，释放的核能及中子数均按反应级级数以指数放大，很快因起核爆炸。这是一种多级相联的“级联放大”，此外，放大电路中由于正反馈而造成的不稳定性，以及非线性系统的“张弛”震荡等也属于“放大”型。这里正反馈的作用等效于级联。在社会、经济及金融等领域中也有类似的情形，例如企业间达的连锁债务就有可能导致“级联放大”，即由于一家倒闭而引起一系列债主的相继倒闭，甚至可能触发金融市场的崩溃。这次LTCM基金的危机，如果不是美国政府及时介入，促使15家大银行注入35亿美元解困，就很可因LTCM基金倒闭而引起“级联放大”，造成整个金融界的信用危机。
金融界还有一种常用的术语，即所谓“杠杆作用”（leverage）。杠杆作用愿意为以小力产生大力，此处指以小钱控制大钱。这也属于“放大”类型。例如LTCM基金不仅大量利用银行贷款造成极高的“运用资金与资本之比”，而且还利用期货交易到交割时才需付款的规定，大做买空卖空的无本交易，使其利用“杠杆作用”投资所涉及的资金高达10000亿美元的天文数字。一旦出问题，这种突发事件的震撼力是惊人的。
金融突发事件之复杂性
金融突发事件要比自然界的或技术的突发事件复杂得多，其复杂性表现在以下几个方面。
多因素性 对金融突发事件而言，除了金融诸因素外，还涉及到政治、经济、军事、社会、心理等多种因素。LTCM事件的起因本为经济因素--俄罗斯政府宣布推迟偿还短期债券，而俄罗斯经济在世界经济中所占分额甚少，之所以能掀起如此巨大风波，是因为心理因素的“放大”作用：投资者突然感受到第二类债券的高风险，竞相抛售，才造成波及全球的金融风暴。可见心理因素不容忽视，必须将其计及。
非线性 影响金融突发事件的不仅有多种因素，而且各个因素之间一般具有错综复杂的相互作用，即为非线性的关系。例如，大户的动作会影响到市场及散户的行为。用数学语言说就是：多种因素共同作用所产生的结果，并不等于各个因素分别作用时结果的线性叠加。突发事件的理论模型必须包含非线性项，这种非线性理论处理起来要比线性理论复杂得多。
不确定性 金融现象一般都带有不确定性，而突发事件尤甚。如何处理这种不确定性是研究突发事件的关键之一。例如，1998年8月间俄罗斯经济已濒临破产边缘，几乎可以确定某种事件将会发生，但对于投资者更具有实用价值的是：到底会发生什么事件？在何时发生？这些具有较大的不确定性。
由此可知，金融突发事件的机制不像自然界或技术领域中的那样界限分明，往往具有综合性。例如，1990年日本泡沫经济的破灭，其机制固然是由于房地产等虚假价值的积累，但由此触发的金融危机却也包含着银行等金融机构连锁债务的级联放大效应。 预警方法
对冲基金之“对冲”，其目的就在于利用“对冲”来避险（有人将hedge fund译为“避险基金”）。具有讽刺意义的是，原本设计为避险的基金，竟因突发事件而造成震撼金融界的高风险。华尔街的大型债券公司和银行都设有“风险管理部”，斯科尔斯和默顿都是LTCM基金“风险管理委员会”的成员，对突发事件作出预警是他们的职责，但在这次他们竟都未能作出预警。
突发事件是“小概率”事件，基于传统的平稳随机过程的预测理论完全不适用。这只要看一个简单的例子就可以明白。在高速公路公路上驾驶汽车，想对突然发生的机械故障做出预警以防止车祸，传统的平稳随机过程统计可能给出的信息是：每一百万辆车在行驶过程中可能有三辆发生机械故障。这种统计规律虽然对保险公司制定保险率有用，但对预警根本无用。因为不知道你的车是否属于这百万分之三，就算知道是属于这百万分之三，你也不知道何时会发生故障。 笔者认为，针对金融突发事件的上述特点，作预警应采用“多因素前兆法”。前面说过，在“能量”积累型的突发事件发生之前，必定有一个事先“能量”积累的过程；对“放大”型的突发事件而言，事先必定存在某种放大机制。因此在金融突发事件爆发之前，总有蛛丝马迹的前兆。而且“能量”的积累越多，放大的倍数越高，前兆也就越明显。采用这种方法对汽车之机械故障作出预警，应实时监测其机械系统的运行状态，随时发现温度、噪音、振动，以及驾驶感觉等反常变化及时作出预警。当然，金融突发事件要比汽车机械故障复杂得多，影响的因素也多得多。为了作出预警，必须对多种因素进行实时监测，特别应当“能量”的积累是否已接近其“临界点”，是否已存在“一触即发”的放大机制等危险前兆。如能做到这些，金融突发事件的预警应该是可能的。 要实现预警，困难也很大。其一是计及多种因素的困难。计及的因素越多，模型就越复杂。而且由于非线性效应数学处理就更为困难。计及多种因素的突发事件之数学模型，很可能超越现有计算机的处理能力。但计算机的发展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先简后繁、先易后难？不妨先计及最重要的一些因素，以后再根据计算机技术的进展逐步扩充。 其二是定量化的困难。有些因素，比如心理因素，应如何定量化，就很值得研究。心理是大脑中的活动，直接定量极为困难，但间接定量还是可能的。可以考虑采用“分类效用函数”来量化民众的投资心理因素。为此，可以将投资者划分为几种不同的类型，如散户和大户，年轻的和年老的，保守型和冒险型等等，以便分别处理。然后，选用他们的一种典型投资行为作为代表其投资心理的“效用函数“，加以量化。这种方法如果运用得当，是可以在一定程度上定量地表示投资者的心理因素的。此外，卢卡斯（R.E.Lucas）的“理性预期”也是一种处理心理因素的方法。
其三是报警灵敏度的困难。过分灵敏可能给出许多“狼来了”的虚警，欠灵敏则可能造成漏报。如何适当把握报警之“临界值”？是否可以采用预警分级制和概率表示？
有些人根本怀疑对金融突发事件做预警的可能性。对此不妨这样来讨论：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突发事件就不会凭空发生，就应该有前兆可寻，预警的可能性应该是存在的，那么金融学就不是一门科学，预警当然也就谈不上了。笔者相信因果律是普遍存在的，金融领域也不例外。
因应之道
1金融品牌危机的特点
1.1危机的一般特点危机是指任何可能危及社会及组织的最高目标和基本利益、管理者无法预料但又必须在极短时间内紧急回应和处理的突发性事件。它具有下列一般特征：①破坏性：对社会或组织的生存和发展构成威胁。②突发性：不确定性，出乎决策者意料之外。③紧迫性：应对和处理行为具有很强的时间限制。④公众性：影响公众的利益、公众高度关注。
1.2金融品牌危机的特征对金融企业而言，品牌危机主要是指由于金融企业经营或品牌管理中的失误，或者由于客户与金融企业之间对金融产品、服务或者事件的认知不同、相互沟通不够，从而导致其产生激烈行为，并在短时间内波及社会公众、进而严重影响金融企业品牌价值的事件状态。
金融企业品牌危机通常分为两大类，一类是产品质量问题引发的危机，容易引起社会关注，对于产品质量问题直接引发客户不信任和不选用，会造成金融企业类似业务营业额的大幅下滑，对金融企业的声誉和口碑造成负面影响。另一类是非产品质量问题引发的危机，客户关注程度相对较低，主要是金融企业内部某方面失误引起的经营危机和困难，如法律诉讼、人动等，这些问题逐渐向外传递，会造成客户对金融企业的不信任。
金融品牌危机一般具有三个特点：
1.2.1突发性，往往是由于金融企业经营中的重大问题被曝光，或者客户等对金融产品或服务的实际质量不满无法宣泄而突然爆发。
1.2.2动态性和扩散性，品牌危机会随着金融企业对有关事件处理的正确和及时与否而减轻或加重，而且任何一个危机在没有彻底解决之前，都有可能产生扩散效应。
1.2.3破坏性，品牌危机如果没有得到及时有效的处理，就会降低公众的品牌忠诚度，品牌价值在短期内会明显受损。
2树立危机意识
只有强化企业自身的危机意识，才能从思想上真正重视危机管理工作。企业要加强品牌建设，就必须充分认识到市场经济运行中以及金融全球化中金融企业面对的内外经营环境是瞬息万变的，由内外因素导致的企业危机难以避免，必须通过有效的品牌危机防范机制加以预测、预防、化解或尽可能减少其损失。树立危机意识最关键的在于及时识别危机的前兆。在日常品牌管理中，对可能引起金融品牌危机的内、外部因素进行整理和识别，对这些因素的变化情况进行日常性监测。同时对收集到的信息进行鉴别、分类和分析，正确判断、评估危机的可能性、危机风险源头、危机征兆和危机发生之间的联系等。
3建立品牌危机预警机制
企业要在品牌危机管理中取得主动，反应迅速，就必须建立品牌危机预警机制，在危机来临时尽早发现危机，以制度化的管理来对企业内部和外部可能产生的危机进行预测，增强企业的免疫力、应变力和竞争力。一套有效的危机预测机制应包括以下几个方面：
3.1组织机构组织结构是企业品牌预警管理系统功能发挥的基本和必要保证，是对品牌不安全现象进行识别、预警和控制的保障。
3.1.1预警部主要职能包括以下三个方面：一是负责品牌资产安全状况、品牌管理安全状况、品牌环境安全状况的日常监控，识别和诊断其中易引发品牌危机的不安全现象（危机征兆），并采取相应措施予以矫正控制；二是日常活动中训练全体员工接受识别危机征兆和防止危机发生方面的知识，培养员工在危机中的心理承受能力；三是进行各种品牌危机状态的预测和模拟，设计“品牌危机管理”方案，以在特别状态中供决策层采用。
3.1.2核心领导小组核心领导小组由金融企业的董事会、总裁等组成，从战略层面把握危机的动向，对危机处理中的重大问题进行决策，并指挥各部门密切配合危机控制小组。核心领导小组的职能包括：保证企业正常运转、紧急情况下的预算审核、与政府和特别利益团体进行高层沟通、对机构投资者、媒体、消费者、员工以及其他受到影响的群体传达信息；与法律顾问沟通；跟踪公众动向；保证董事长或总裁了解事件的总体进展，启动媒体沟通程序等。它是发挥作用最大的危机管理机构，它的决策水平和预见能力的高低将直接决定着危机处理进程和结果。
3.1.3危机控制小组危机控制小组负责危机处理工作的实际运转，直接处理危机事件的操作层面工作，一方面向领导小组及时通报事态的进展，另一方面向联络沟通小组下达核心领导小组的决策信息。时刻保证核心领导小组清楚地知道危机情况，同时从核心领导小组那里接收战略建议，并制定危机处理的预算。
3.1.4联络沟通小组联络沟通小组负责与公众、媒体、受害者、公司成员的沟通，应确保企业用一种声音说话。任命两到三个公司发言人负责与媒体的沟通工作是至关重要的。保证对某个问题做出统一而前后一致的判断和解释，并且由获得授权任命的发言人来完成信息沟通的任务。
如前期浦发银行在其外汇理财产品出现“零收益”而导致客户不满，并在媒体和网络上引起较大反响的事件的处理上，就应该由品牌危机管理小组统一处理，对外保持同一声音，实施同一标准，并通过主流媒体的正面宣传，主动化解品牌危机。而不应该政出多门，出现不同网点对部分客户补偿五花八门。例如：有的网点提出，投资者可以把理财投资的资金再续存一个月，给予其8%的年利率，即多存一个月可获得8%/12=0.66%的利息补偿；有的网点提出，给投资者3000元代金券；有的网点提出赠送投资者实物礼品。这些不统一的做法很可能会引发客户之间的攀比，使浦发银行处于更被动的地位。
关键词：现金流量；财务预警模型
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）05-0-01
众多专家认为金融危机的源头在企业。企业负债率高高在上，泡沫经济导致投出的资金流动性极其差，造成企业偿债能力低下，银行不良资产过多，终铸成金融危机。但是透过金融危机，我们也能看到那些自有资本殷实、负债率相对较低，特别是现金流量状况良好，现金充足的企业，由于口袋有钱，不仅未被金融风暴刮倒，反而得到投资人、债权人的青睐，借此东风迅速发展。在金融风险日益加剧的今天，企业现金及现金流量的重要性更为显著。由于现金流量与企业的生存、发展、壮大息息相关，所以企业越来越关注现金流量信息。建立基于现金流量的财务预警模型可以防范财务危机。
一、财务危机形成的原因
除非天灾人祸，所有企业的财务出现危机时，就像人体得癌症一样，慢慢地蔓延发作，不及早发现，对症下药治疗，到病入膏肓时，只有宣告死亡。
一般来说，企业现金流的断流是企业发生财务危机最直接的原因，所以，必须关注企业的现金流量状况和现金流量的产生能力、产生潜力和持续能力；企业的盈利状况恶化和盈利能力不足是企业发生财务危机的根本原因，所以，必须关注企业当前的盈利能力和未来的盈利潜力、盈利的扩张能力、盈利的持续能力等；企业的资产质量低下是企业发生财务危机的潜在原因，必须关注企业的资产质量、资产规模、资产增长速度等方面；现金流出瞬间增大或脉冲不规则是企业发生现金断流风险的威胁因素，还应关注企业的资本结构、企业的经营模式、行业特征、政策因素等方面。
从微观的现金流量角度分析企业产生财务危机的原因，包括有以下几个方面：①营运资金不足引发的营运资金风险；②销售款不能及时收回引发的信用风险；③流动性不足引发的流动性风险；④投资失误引发的投资风险；⑤相关方损失引发的连带风险
二、建立基于现金流量的财务预警模型
随着更多的研究表明，根据现金流量指标来建立财务风险预警体系已被国外学术界高度认可。财务危机预警模型有很多种，为了弥补一元判定模型的缺陷，美国的Altman早在1968年对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。
由于Z分数模型在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的因素，因而存在一定的局限性。为此，我国学者周首华（1996）等对Z分数模型加以改进，在模型中加入现金流量这一自变量，提出了F分数模型。其对4160家公司进行了验证，其预测准确率为70%。
F分数模型公式如下：
F=-0.1774+1.1091×X1+0.1074×X2+1.9271×X3+0.0302×X4+0.4961×X5
其中：X1、X2和X4与Z分数模型中的X1、X2和X4的计算方法相同。X1=营运资本/总资产=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=（税后净利润+折旧）/平均总负债；X4=期末股东权益/期末总负债；X5=（税后净利润+利息+折旧）/平均总资产。
X3是一个现金流量变量，是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的能力的指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要示可将这部分资金用来偿还债务。X5是测定企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z计分数模型，它可以更准确地预测出来企业是否存在财务危机（其中的利息是指企业利息减去利息支出后的余额）。
该模型的企业破产临界值为：当F0.0274时，企业被预测为继续生存公司。F分数模型的数值在其临界点上下0.0775内为不确定区域，在此区域内有可能把财务危机公司预测为继续生存公司，而将继续生存公司预测为财务危机公司，因此要进一步进行分析。
相对于Z分数模型，它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机，以了解公司财务是否进入危机。
三、针对企业现金流量的状况提出摆脱财务危机的对策
企业根据历史年份的财务数据代入F模型计算，可以提早发现企业是否面临财务失败的可能，如果此时公司管理者能够依据预警信号及时发现问题根源所在，并立即采取措施予以消除，从而改善财务状况，或许还能够避免后来的财务失败。如果企业存在财务危机的情况下，可以考虑采取以下对策：
（1）企业进行负债经营时，必须考虑企业的负债规模和偿债能力，考虑负债经营的度是企业防止发生财务危机的关键。企业财务部门在把握负债度上，首先，要注意负债经营的临界点，在达到临界点之前，加大负债将会获得更多的财务杠杆效益，一旦超过临界点，加大负债将会成为财务危机的前兆；其次，要注重筹资结构，按筹资方式不同可将筹资划分为权益融资和负债融资，这一环节上要对两者安排合适的比例，负债水平要适当，不能超过自身承受能力；再次，要合理安排债务偿还的时间和额度，力求债务偿还平稳，防止还款过于集中，造成无法支付到期债务。
（2）如果企业的经营者过分注重融资、并购，而忽视企业的核心业务开拓，那么，财务风险增加就成为必然。一般情况下，企业核心业务的正常运行是企业资金链连续的重要保证，也是企业长期持续发展的立命之本。
（3）还要注意存货的周转和应收账款的回收，企业如果存货和应收账款的数额大，一方面会影响企业的现金流量，另一方面按企业会计准则的规定，大量的存货因时间的推移而出现跌价需计提跌价准备，应收账款应计提坏账准备，这些将影响企业的经济效益。为此，企业在生产经营过程中一定要注意控制原材料和产成品的库存，促进产品的销售；规范结算秩序，加快货款回笼，加速资金周转；加大清欠力度，减少坏账损失；改善资产质量，提高资产营运能力；建立一套科学适用的资金回笼方案，防止因资金流通不畅形成财务风险。
参考文献：
[1]刘庆华，吴.构建企业现金流量财务预警系统[J].财会月刊，2005，10.
【关键词】 企业危机 危机管理对策 旅游企业
入世一方面改变了企业的游戏规则，另一方面却使企业面临前所未有的生存压力和经营风险，企业组织结构设置、运行规则制定、管理理念正在经受空前的洗礼。在市场竞争日趋激烈的今天，危机无时无刻不威胁着我们的企业，就连一些看上去非常强大的企业，如果没有处理好所遭遇的危机，都可能如多米诺骨牌一样，使灾难在与该企业相关的各个领域出现连锁反应，垮得一发不可收拾。人们不得不承认：危机管理与企业正常时期的营运管理已成为企业经营的两大重点，犹如鸟之双翼、车之双轨、 缺一不可。
旅游企业同样摆脱不了危机的影响， "亚洲金融危机"、"03非典"、"08雪灾"等均对中国旅游企业造成不同程度的负面影响。然而我国旅游企业危机管理发展得非常缓慢，其危机管理研究与旅游企业快速发展的状况不相适应，无法满足旅游企业的长期健康发展，因而，加强旅游企业危机管理研究可谓迫在眉睫、任重而道远。
一、我国旅游企业的危机现状
目前，我国旅游企业危机主要有以下几方面：
1.产品与价格危机方面
我国旅游企业普遍规模较小，对产品的开发、营销与推广下功夫少、投资不力，往往出现一家开发大家搭车的现象。产品质量标准化程度低、产品重复利用、压价竞争严重，造成产品质量参差不齐甚至产品质量低劣等，致使旅游产品危机四伏。
价格危机一般源于旅游企业内部和外部两个方面。在外部主要是由于政府的调整，新的竞争对手的出现以及低价策略的应用等；在内部主要是受本身条件、实力、规模的限制，使产品价格居高不下。再就是在定价策略上，低估了竞争对手的能力或高估了顾客的接受能力等等。以上这些因素都会造成价格策略失误，从而使产品滞销、市场占有率下降。近年来，由于部分旅游企业者以低标准、低价格恶意压价，使整个行业面临价格危机。
2.信誉与人才危机方面
近年来旅游投诉事件一路攀升，黑社黑店超范围经营，非法、变相转让许可证，零团费和负团费，虚假广告，黑车，野导，回扣等现象丛出不穷，信誉危机严重，殃及到整个旅游企业。
人才危机主要是指由于某种原因，掌握核心客源、商业秘密的人员以及外联、营销方面的骨干突然流失，给旅游企业者的经营活动带来的困难。
3.财务危机方面
按照财务管理理论，反映企业短期偿债能力的指标主要有三个：流动比率、速动比率1和流动负债率2。我国旅游企业因投资于景点、景区及宾馆、酒店等硬件设施的资金较多，固定资产等长期资产占总资产的比重较大，所以一般认为旅游企业的流动比率为1.5、速动比率为1时，就具备了偿还短期负债的能力。如果比率过高，表示企业流动资金呆滞，影响资金利用效果。流动负债率可反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强，公司偿债的流动性压力越大，风险也越大。因此，为维持资本结构的安全，该比率不能过高，应保持在一个较低的水平上。遗憾的是我国旅游上市公司的流动负债比率普遍偏高，有的甚至达到或接近 100％，对公司所有者而言，如果公司不会遇到因短期债务到期不能还本付息的情况，公司保持较高的流动负债率，可使所有者获得财务杠杆利益。有的公司靠举新债、偿还旧债维持长期资产占用来获得财务杠杆利益，但这必须以公司不会遇到偿债风险为条件。可见，我国旅游企业存在很大的财务风险。
4. 突发危机方面
"亚洲金融危机"、 "9•11事件"、"美伊战争"、"国际恐怖袭击"、"08雪灾"等对中国旅游企业均造成了不同程度的负面影响。尤其是2003年的"非典"，给中国旅游企业造成旅游总收入减少2768亿元的巨大损失。旅游企业在应对突发危机方面问题严峻、亟待解决。
二、我国旅游企业危机管理对策
面对我国旅游企业的危机管理现状，我国旅游业者不仅要有竞争意识,更要有危机意识。只有企业管理人员把危机、风险管理的概念与内容融入到日常的职责和行动中去，才能在企业或自身工作面临危机时从容应对，赢得生存的空间和机会。
旅游企业借鉴危机管理理论，可以从静态对策、动态对策两方面入手应对危机。
1.静态对策
静态对策是指在组织没有发生变化或保持稳定的情况下，采取的一系列应对旅游企业危机的对策。主要包括：深化危机教育、增强危机意识，采用危机公关小组，建立危机预警系统，危机总结等。
在市场经济中，面对竞争和各种风险，企业发生危机是常有的事，企业领导者必须深化对自身及员工的危机教育，培养员工的危机意识和临危应变救护能力。 微软公司就提出，"微软公司距离破产只有十个月"，小天鹅公司实施末日管理，其目的都是为了强化危机意识。企业内部危机管理小组要十分关注与企业经营相关的宏观与微观因素的变化，及时发现危机前兆，超前决策，争取主动，尽可能将危机消除在潜伏期。
企业危机的前兆主要表现在：管理行为方面，如不信任部下、猜疑心强、固执己见、使员工无法发挥能力、一意孤行等；经营策略方面，如计划不周，在市场变化或政策调整等发生变化时无应变能力等；经营环境方面，如市场发生巨变、出现强有力竞争对手、价格下降等；内部管理方面，如员工情绪低落、生产计划需要调整、规章制度失效、有章不依等；经营财务方面，如亏损增加、过度负债、技术设备更新缓慢等。 英国公关专家迈克尔?里杰斯特在《危机公关》中提出以危机管理小组来应对企业危机。危机管理小组由公关部成员和高层领导直接组成，其对危机的出现、企业声誉的恢复具有重要作用。
危机管理小组的重要作用还体现在危机预警、员工危机意识训练上。危机预警使企业能保持生产经营的健康心态，认认真真对待公众，从而在危机时刻保持主动，不致手忙脚乱、顾此失彼；危机训练让员工充分感受危机公关氛围，认识危机对企业的强大杀伤力，容易培养起员工的危机管理意识，形成人人为企业着想的良好氛围，维护企业形象。
应建立起高度灵敏、准确的信息监测系统，及时收集相关信息并加以分析处理，根据捕捉到的危机征兆，制定对策，把危机隐患消灭在萌芽之中。定期或不定期开展企业自我诊断，分析经营状况，客观评价企业形象，找出薄弱环节，以便采取必要纠错措施。应使预警系统制度化，把危机管理纳入旅游企业管理的核心内容，建立由企业主要负责人亲自领导，由企业公关部、市场部、企管办和信息中心组成的危机预警组织，定期开展危机预测工作，分析危机信号，制定危机预防措施。
危机总结是旅游企业危机管理的最后环节，不容忽视。危机总结一般可分为三个步骤：第一，调查。对危机发生的原因和相关预防和处理的全部措施进行系统调查。第二，对危机管理工作进行全面评价。包括对预警系统的组织工作内容、危机应变计划、危机决策和处理等各方面的评价，要详尽地列出危机管理工作中存在的各种问题。第三，对危机管理中存在的各种问题综合归类，分别提出整改措施，并责成有关部门逐项落实。
如果每个旅游企业都能强化危机意识，引进并切实实施危机管理，就可以最大限度地避免危机，从危机中顺利走出，在危机中找到机会，迅速恢复生产，不断发展壮大。
2.动态对策
旅游企业的动态对策是指在组织发生变化或不稳定的情况下所采取的危机应对措施。这里主要介绍建立虚拟组织应对危机。
旅游企业危机的原因和结果往往是行业性的，发生在某个企业的危机其传播和影响也常常具有行业性特征，一个企业的危机有可能迅速扩散和蔓延到其他企业。因此，危机的应对也必须是联合的力量，需要相关旅游企业和单位的密切配合与协作。
虚拟组织是为了把握市场机遇，迅速向市场提品或服务，通过信息网络将拥有实现机遇所需资源的若干企业的相应资源集成起来形成的网络化、分布式动态组织。它随市场机遇的产生而产生，随市场机遇的实现而结束。
虚拟组织具有以下三个方面的优势：①组织结构扁平化，可实现快速反应。②柔性化生产，改变了传统的物流程序，使创新低成本。③企业界限模糊，有助于成员企业相互学习。
目前虚拟组织的运用领域主要有三种：第一是企业和企业联合组成虚拟企业，如美国宾州的灵捷网公司；第二是虚拟组织被运用到政府行政管理方面，如美国总统克林顿的新经济委员会；第三是技术社区方面的，如硅谷的技术社区网络。这些成功的案例对指导旅游企业应对危机很有借鉴意义。
在对旅游企业危机的组织管理中，组织向虚拟化方向发展具有必然性和紧迫性。虚拟组织可使组织中的众多旅游企业风雨同舟、危险共担，一旦虚拟组织中的某个旅游企业发生危机，其他企业便可"一方有难，八方支援"，使企业摆脱危机，走出困境。
三、结语
由于旅游业的波动性和脆弱性，使旅游企业要经常面对各种突发事件，如何更好地对旅游危机进行管理是摆在很多旅游企业面前的一个难题。不难看出，危机就等于"危险+机会"，危机总是与机遇并存，如何发现、拯救、培育，以便收获这个潜在的成功机会，便是危机管理的精髓；如何化危机为转机，便成为危机管理的最高境界，这的确是个不小的挑战。
参考文献
近日，Promise（乔鼎）公司针对中国中小企业的存储需求，了全新的SAS/SATA 3Gb外接式磁盘阵列系统―VessRAID 1000s系列与扩展柜VessJBOD 1000系列产品。在各数据存储厂商纷纷将目光汇聚到电信、医疗、平安城市等应用领域时，作为数据存储及保护解决方案领域的“老牌”国际厂商，Promise为何会剑走偏锋发力SMB市场，是数据存储行业受到金融危机冲击的前兆，还是市场趋于饱和产业被整体边缘化的预警？记者近日专访了乔鼎中国研发部总监杨和平。
“事实上，我们这次的Vess系列产品，是对在品质和性能方面被广泛认可的Promise VTrak产品系列的Cost Down（降低成本）。”针对Promise为何会在数据存储厂商都在关注电信、医疗等市场之时，剑走偏锋发力SMB市场，杨和平解释说。
据了解，以“超效能”、“高容量”等特点享誉业界的VTrak系列产品，长期以来一直被视为中高端数据存储产品的典范，被广泛应用于影音编辑、多媒体、医学影像等领域。而作为VTrak系列产品的“Cost Down”，Vess系列产品仅是对中小企业用户很少用到的功能做了一些调整，并调整双控制器为单控制器，而在整体性能和安全性上延续了VTrak的高端品质，与3年质保的承诺。事实上，在Vess系列产品中Promise确实花了很大的心思，在保留了VTrak的高端品质外，Promise还特别给Vess系列注入了很多优化的设计。
据杨和平介绍，Vess系列采用了通过80PLUS认证的电源供应器。“使用80PLUS的电源，将可有效地降低转换电压时浪费的电力，保守估计300瓦的系统可节省54～171瓦。对长期依赖数字数据、影音存储的企业，将是可观的一笔费用。”杨和平说。
关键词：金融稳定 金融危机 金融稳定评估
一、金融危机引发对全球金融稳定的关注
在1997年亚洲金融危机似乎将渐渐被人们淡忘的时候，源于美国的次贷危机又一次使人们陷入对全球金融及经济的恐慌之中，特别是从2008年9月15日美国雷曼兄弟公司申请破产开始，一系列金融机构面临危机而破产倒闭，从而引发席卷全球的金融海啸。危机不仅严重破坏全球金融体系，更是对实体经济造成巨大冲击，房地产、汽车、能源等行业都不同程度地发生生产萎缩，失业率不断攀上升高。破坏性如此巨大的金融危机再次引发人们对全球金融稳定的关注。
随着经济全球化、金融自由化进程的加快，造成金融不稳定的因素不断增多并更加复杂，此次全球金融海啸正说明了这点。因此各国政府和国际机构更加重视促进和维护本国以及全球的金融稳定，消除各种金融不稳定因素。建立新的国际金融秩序，维护全球金融稳定成为重要的话题。
二、国际促进金融稳定的机制
对金融稳定的关注和促进机制实际上在本次危机发生之前已有展开，特别是97年亚洲金融危机后即有相关的组织成立和定期金融稳定报告的，而在此次金融危机发生及之后，这些研究组织和报告得到人们更多的关注和重视，其影响力也得到加强。
早在1996年英格兰银行就开始以金融稳定为标题定期金融稳定报告，虽然期初目的仅为了在1997英国大选前扩大英格兰银行金融监管范围，但对金融稳定的研究发展起到很大作用。紧随其后，法国、瑞典、挪威、西班牙、日本、澳大利亚等许多国家也仿照英格兰银行的模式定期本国的金融稳定报告，我国也从2005年开始由中国人民银行每年编写《中国金融稳定报告》对我国金融体系的稳定状况进行全面评估，并提出关注的问题和政策建议。
国际清算银行和巴塞尔委员会在1999年合作建立金融稳定研究所(FSI)用以帮助世界各国的金融监管者改良和加强其各自国家的金融体系，其宗旨：促进和推广全球健全的监管标准和规范；帮助监管者适应快速的金融创新；通过会议研讨帮助监管者发展应对挑战的方法。
金融稳定委员会(FSB)是根据2009年4月初二十国集团伦敦金融峰会的决议建立的。其前身是1999年由七国集团财长和央行行长在Hans Tietmeyer的建议下成立的金融稳定论坛，目的是为了加强国际监管机构与金融机构的合作来促进全球金融体系的稳定。新机构不仅仅是换个名，而且在机构、职能等方面做了很大的调整，将对全球金融体系运作起到重要的监管作用。其职能广泛，包括评估国际金融体系运作中的风险，促进各国监管机构的合作与信息交流，协调国际标准制订机构的工作，制订国际性危机的应急预案，等等。
国际货币基金组织也于2002开始每半年定期全球金融稳定报告，该报告评估全球金融体系和市场，讨论新出现的全球范围的金融问题。其关注于当前市场条件下可能给金融稳定带来风险的系统性议题。
同时在学术界，学者也开展对金融稳定有关议题的研究，如金融稳定的定义界定，金融稳定的衡量指标等等。Eric Philip Davis在2001年建立了一个金融稳定网络讨论群，现在已有四百多名组员，包括政治、学术和市场经济组织等领域的人士，主要讨论关于金融稳定及有关监管议题的研究和分析。而在2004年开始发行的金融稳定杂志则是更加正式的学术期刊，主要通过严格的理论、经验分析宏观和微观经济金融议题，在金融稳定方面对公共政策的制定产生影响。
2009年年初G30了一个金融稳定框架报告，从金融监管的范围、监管效力、监管标准、金融市场规范等方面提出了18条金融稳定建议，总体上可归纳为以下四个核心建议：
1、必须消除审慎监管的缺陷和薄弱环节，对任何重要的金融机构都必须适度地审慎监管。对银行机构而言，有政府担保的吸收存款机构应该受统一监管，复杂的大型银行机构应该受到更加密切的国际高标准监管；重要的大型银行机构应被严格限制从事具有高风险和利益冲突的自营业务，并禁止发行和管理银行资本和客户资本相混合的对冲和私募基金，通过严格的资本和流动性要求限制大额自营业务，参与包装和出售集合债务证券需要提留充足的信用风险准备金：政府担保的吸收存款机构不能被不受监管的非金融机构所拥有和控制，两者间的交易也要受到严格限制；要防止国家银行体系的过度集中，以便于有效监管和管理控制，使银行体系形成有效竞争(但不同国家可考虑不同标准)。针对非银行机构的统一监管，缺乏相应监管措施的国家应该对大型国际保险公司建立国家层面统一的审慎监管框架；针对大型投资银行和非银行控股公司的经纪商应该指定一个合适的监管机构。
2、必须提高审慎监管的质量和效力。关于监管结构方面，各国应该重新评估自己的监管结构，以减少重复监管，降低监管复杂性、防止监管套利和改善监管协调。中央银行不仅在金融危机发生的时候，还要在信用快速扩张、杠杆被增加使用等可能导致金融危机的时候发挥其作用，承担促进和维持金融稳定的责任。应该明确区分受到央行流动性支持并接受监管的银行机构和仅在紧急情况下才能获得央行流动性支持的其他金融机构。应保留央行在极端情况下提供流动性的权利，并通过法律条文或在实践中赋予中央银行将其贷款对象扩大到非银行机构的权利。关于国际合作方面，强烈建议各国监管当局和财政部门加强现有的国际监管合作机制，着重建立类似欧盟组织一样更为正式的区域机制，但同时也应着眼于全球范围内最重要的金融市场。
3、必须强化公司体制的监管标准。关于公司治理和风险管理的监管标准方面，聘用具有丰富金融和风险管理知识的独立董事，协调董事会对薪酬和风险管理政策进行监督，着眼于平衡风险和对股东的长期回报。关于资本监管标准方面，提高国际资本监管标准以解决周期性趋势，考虑到评估公司风险的最高级工具也有其限制性，应该提高资本充足率的基准。关于流动性风险管理标准方面，应将维持大规模且多元化长期资产标准和高流动性资产的缓冲机制纳入基本的流动性标准，一旦这种标准形成，就应考
虑什么是银行资本结构首选的高级和次级债务组合。关于公允价值会计方面，为针对流动性差的工具和萎靡的市场而建立更加实际的准则，应重新评估公允价值会计原则和标准。
4、必须提高金融市场及其产品透明化程度，加强金融市场基础设施建设，使其即使对大型金融机构倒闭也有较强的抵抗能力。重拾证券化信用市场信心，对证券化、结构化和衍生品市场进行严格监管，金融机构应保留一部分证券化产品的信用风险。在制定全面结合表外工具的会计准则时，应考虑到其对重新恢复证券化市场的影响。在场外市场(OTC)的监督方面，应进一步通过立法建立一套正式的监管系统来改进支撑OTC衍生品市场的基础设施，鉴于OTC市场的全球性，有必要在全球范围内建立一致的监管框架，各国监管者应分享信息，彼此建立适当的合作计划。在金融机构的清算机制方面，各国应建立相关的法律体系，赋予监管当局早期预警、迅速纠正以及有序关闭受监督的银行组织和其他具有系统重要性金融机构的权利。在提高结构性产品市场透明度方面，应加强资产支持产品和其他结构性固定收益金融产品的信息披露和传播。在分享市场活动和评估信息方面，为提高市场透明度而进行的基础设施建设所产生的成本和收益，有必要进行再评估。
三、如何理解金融稳定
伦敦经济学院的Charles Goodhart认为现在并没有一个很好的方式来定义金融稳定，或者说不能对金融稳定进行确切的量化。SirAndrew Large认为没有一致认同的能对早期金融不稳定进行预警的指标集。事实上众多的研究学者主要从正反两方面对金融稳定界定其内涵。
Rick Mishkin认为造成金融不稳定的原因是经济中的各种冲击因素干扰了信息传递，致使金融体系不能正常运转。他对金融稳定的定义即为一个金融体系能够确保持续地存在而不出现严重混乱，有效地分配储蓄和投资机会。Allen，Wood对上述的定义指出两点困难：1 苏联的储蓄和投资机会在计划经济下进行了很好地分配，但是在它存在的末期却出现严重金融不稳定；2 不实用，概念是事后的，即无论储蓄是否有效地分配给投资。一个监管者或中央银行家无法根据此定义考虑流动性支持，定义缺乏重要的可观测性检验。
Michael Foot(2003)认为，金融稳定要满足以下几点：一是币值稳定，通胀率低；二是失业水平接近自然率；三是经济中的主要金融机构和市场正常运转；四是经济中的实物资产或金融资产的相对价格变化不会影响币值稳定、就业水平和金融市场运转。
从反面来看金融稳定的定义，即通过定义金融不稳定或金融危机来理解。Haldane(2004)等定义金融不稳定为经济中因为金融领域的不完善导致偏离最优储蓄和投资安排。而这同样遇到Mishkin所做定义的难题，即无法明确何时是偏离最优的，但这种偏离只能在大的金融危机中可观察到，在不是很极端的环境下并不可靠和可操作。金融不稳定事件的一个特征是无辜的旁观者也受到损害，然后定义金融稳定为金融不稳定事件发生可能性小的状态。
从中国人民银行的《中国金融稳定报告》可看出我国对金融稳定的定义：“金融体系处于能够有效发挥其关键功能的状态”。“在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财政政策稳健有效，金融生态环境不断改善，金融机构、金融市场和金融基础设施能够发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因素冲击时，金融体系整体上仍然能够平稳运行”。
四、金融稳定的研究议题和评价指标
Chades Goodhart认为金融稳定研究遇到的主要问题是现在几乎所有的风险度量定量分析方法都是针对单个银行或金融机构，而不是对整个银行或金融体系，如VAR方法，默顿模型，压力和情景测试等。他提出关注和研究金融稳定的新方向：1 需要一个更好的系统的金融不稳定模型，特别是一个把金融违约作为必需考虑元素的模型；2 财政政策和金融危机管理间的密切关系需要得到重视，一些国际机构，特别是欧洲央行的角色需要重新评估解释；3 需要把关注点扩展，从关于风险相关的资本要求扩展到将风险警戒、流动性要求及激励和惩罚适当整合建立监管的整体框架；4 是时候采用一般的公允会计准则。
Oosterroo，de Haan调查经合组织成员国地区的中央银行发现，金融稳定和系统风险没有被明确定义，对金融稳定的责任也没有明确地表述在法律中，各国央行在追求金融稳定的措施上也各不相同。调查还发现各国央行金融稳定监督职能的民主问责制也常常没有很好地建立起来。因此需要加强中央银行的职能明确和立法。
AndrewCrockett认为区别个别机构的稳定性和整个市场的稳定性很重要，并且更应关注市场的稳定性。Howard Davies从市场波动的容忍水平、国内国际的监管机构设置和监管者本身应发挥的作用三个方面阐述了对金融稳定理解和实现金融稳定的举措。Sir Andrew Large从威胁和行动两个维度建立金融稳定的框架结构。
William A.Allen,Geoffrey Wood(2006)提出预防和补救金融不稳定的措施。预防措施：1 法律；2 政府机构及职能；3 市场协定；4 物质基础设施。补救措施：1 流动性支持；2 偿付能力支持。
对金融稳定进行评估是一项复杂而艰难的工作，国外有学者及机构对其研究，主要从金融机构和宏观两个角度来对金融稳定进行评估。从金融机构角度的评估方法：Alfred Lehar(2003)提出的风险管理法，基于能揭示金融机构信息的股票价格和股指等来评估金融稳定；GARCH模型法，测量银行股收益相关性揭示可能的金融不稳定及大小；银行间市场交易分析法；支付系统分析法。从宏观角度：虚拟变量法，对代表金融不稳定的二元或多元虚拟变量建立Logistic模型进行评估和预警；指数分析法，如Goodhart,Hofmann(2001)构造的金融状况指数(FCI)以及JanWillem van den End(2006)构造的金融稳定状况指数(FSCI)，其中后者很好地反映了整个金融体系的稳定状况并得到很好的实证；综合分析法，国际货币基金组织研究开发出包含众多指标更好反映金融体系稳定状况的金融稳健指标(FSI)。
2001年国际货币基金组织推出一套全新的金融统计指标：金融稳健指标，并与2004年了《金融稳健指标编制指南》。金融稳健指标是反映一个国家的金融性公司、非金融性公司和居民部门金融运行
稳健的指标体系，主要分为“核心指标”和“鼓励指标”两部分。金融稳健指标的核心指标只包括存款机构的相关指标，通过五级评分制(一级最高，五级最低)来评价商业银行的经营和管理水平。金融稳健指标的鼓励指标除了包括存款机构相关指标外，包括其他金融性公司、非金融性公司、居民部门、证券市场及房地产市场的有关指标，其主要与金融体系的风险状况密切相关。由于金融稳健指标涵盖了几乎经济金融体系的方方面面，设计简明实用，并且各个国家、地区可以通过对自己金融发展状况来灵活选取其中的相关指标等优点，使其日益成为国际上通用的金融稳定评估测量标准，值得引起关注。
五、对金融稳定开拓新的研究思路
对金融稳定我们考虑从其反面――金融不稳定或金融危机角度来理解，即考虑真正的金融不稳定所应当具有的特点，以及如何检验金融不稳定的发生。在一段时间内金融系统出现不稳定应该具备以下特点：
1、极端事件(Extreme Events)的出现。只有在金融市场出现极端事件才能显著的体现金融不稳定。现实中的金融不稳定并不是正态分布，其分布具有厚尾性，分析金融是否稳定所得的结果在很大程度上取决于所采用的历史数据是否包括极端事件的发生。一家银行倒闭并不可怕，一只股票跌停也不需要慌张，大规模投资银行，基金公司破产就可能是金融系统出现不稳定的前兆。早在2007年次贷危机起始阶段，美国第二大房屋抵押贷款公司就申请破产保护，随后美国五大投资银行纷纷倒闭或被迫重新改组，这些极端事件都体现着金融系统出现了不稳定，或者说可能出现了危机。
2、链锁式反应。金融不稳定会引发链锁反应，也可以说具有传染性，一家金融机构出现危机倒闭破产，会引发与其相关的其他金融机构连带出现危机。本次金融危机发生的起源是美国房地产市场上大量次级贷款到期未还，从而引发投资次贷的金融机构出现巨亏而纷纷倒闭破产，由此又引发与这些金融机构有业务往来的世界其他地区出现危机，进一步形成席卷全球的金融海啸。此外金融系统的不稳定不仅可能会牵涉到整个虚拟经济系统，还有可能使实体经济受到损害。区域性金融不稳定中的个体风险也有可能慢慢累积，逐步转化为系统风险，最终在国家范围内，甚至是全球范围内产生金融危机。
金融不稳定的链锁反应具体体现在不稳定事件在时间上聚集性，若金融不稳定事件在一个观察期内聚集出现，意味着金融不稳定发生，且聚集性的强度代表了不稳定的程度，因此我们可以用扫描统计量的方法来分析金融不稳定的链锁反应，并可以进行早期预警，防止链锁反应的扩大，进而防范金融危机。具体地我们可以考虑用前述的金融稳定评估指数作为考察变量，从时间上和空间上研究不稳定的链锁反应，即分析同一家金融机构出现不稳定事件是否会持续引发后续不稳定事件的发生，一家金融机构发生不稳定是否会引发其他机构也发生不稳定。用扫描统计量的方法定量分析金融不稳定是一个很好的研究点，有待研究者去探索。
3、金融市场上出现大的波动性及波动频率增加。金融不稳定的发生必定体现在金融市场上出现剧烈波动，如股市的暴涨暴跌，商品价格的大升大降等。股票指数，价格指数等能反映经济金融运行状况的指标在短期内波动性较大，发生频率较高，都从侧面体现着金融不稳定性状况。
六、当前关注点和建议
当前全球金融稳定应关注的要点包括：应急政策，退出时机的把握，监督与改革的推进力度，金融风险可能向财政和政府的转移，低杠杆使实体经济与金融系统不能良性互动，甚至产生恶性负反馈。
通过了解国际上应对金融危机而采取的促进和保持全球金融稳定的举措，对我国在未来进一步开放金融市场后如何继续保持金融稳定有很大的启示意义，我们认为应当从以下方面着手到达维护金融稳定的目的。
1、加强和认真开展有关全球和我国金融稳定相关研究，建立起相应框架。
2、加强各个部门之间的协调，特别是央行货币政策和政府财政政策的协调。
3、强化各金融机构、大型企业的全面金融风险管理。
4、提前预判突发事件对金融稳定的影响，做好防范预警措施，构建金融系统的突发事件应对机制。
5、改变金融监管观念，推进金融监管机制改革，辩证地对待金融创新，改善金融创新机制，提高对创新金融产品的评估水平。
6、对现有的金融监管制度进行完善，建立健全金融稳定相关法律法规，对金融机构和非金融中介机构建立相应的风险测量方法及其标准。
尽管它已经成了一个烂大街的词汇―如今在一线城市，哪怕吃个饭也会不小心听见旁桌在满嘴跑这个词。
第二次世界大战之后，全球迎来了研发、人力资本的巨大增长，也有多次以技术创新为目标的资金大潮，但最终可以定论的是，我们并没有获得与投入相匹配的经济增长率。
放眼望去，目前活跃于市场中的种种互联网和App项目，带来的更多是产品的差异化，它们改善了消费者的福利，却无助于经济增长。随着产业的成熟，我们看到越来越多的“合并同类项”，最新的一条莫过于携程合并了去哪儿，之前是易到和优酷。这是所谓的并购经济。
一个事实是，不管互联网+的口号喊得多响，我们首先应该意识到制造业才是技术创新的基本动力。不管是现代农业、运输业还是通信业，在这些非工业及相关服务业转型的过程中，制造业的创新都发挥着不可替代的核心作用。假如美国没有经历1865年之后制造业的迅猛发展，它无法在其后的100多年里成为全球经济增长的发动机。
中国是继美国和日本之后的世界工厂。然而，在9月开工旺季，我们看到的是一系列制造业工厂倒闭的新闻，还传出了所谓倒闭潮的说法。作为中国制造业的心脏，珠三角怎么了？假如制造业和实体经济不行，仅仅依靠活跃的互联网经济能支撑起整个国家的未来吗？带着这样的疑问，我们的三位广东记者做了大量的采访，并带来了本期的封面故事。
如你所读，我们发现事实尽管严峻，却并非外界说的那般糟糕。当全球的经济增速放缓，中国广东东莞的现象就是产能过剩的体现。一些工厂相比过去的快速猛增显得脚步慢了下来。从这一层面来讲，我们无需过多担忧。至于外迁和人口红利减少，我认为也无需过度忧虑。
全球大公司之所以把工厂设在中国，并不完全是因为人工成本低。这一方面与产业配套有关，比如钢铁，一个小国难以承担制造业大国的角色。另一方面则与它们对中国市场的迷恋有关―中国国内的消费市场正在快速崛起。由此看来，印度和墨西哥还要再等几年。
制造业真正的问题可能来自内部。比如，一个让人惊讶的事实是华为的一级供应商福昌是带着大量订单倒闭的。它死于资金周转不灵，或者也可以说是自杀―工厂老板不愿再从事这一低利润的行业。我们在采访中也确实发现，贷不到钱和银行提高了中小企业的借贷门槛是一些工厂支撑不下去的罪魁祸首。银行当然要自负盈亏，也需要风险意识，但我们的货币政策在做什么？
量化宽松货币政策(QuantitativeEasing)，是指在短期利率接近于零，没有下降空间的情况下，央行直接通过购买金融机构的有价证券或国债，为金融市场提供流动性的行为。最早实施该政策的国家是日本，2001年3月，日本央行在零利率(银行间隔夜拆借利率)的基础上，以收购国债的方式向商业银行提供流动性。
2010年11月3日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率政策声明：维持联邦基金利率0-0.25％的目标区间不变，同时提高其债券持有量，即在未来的8个月里每月购买750亿美元的较长期国债，并继续对所持债券的本金付款进行再投资。这是继2008年11月美联储为金融系统提供1，725万亿美元流动性后的第二轮量化宽松政策。美联储主席伯南克在11月4日的《华盛顿邮报》撰文指出，近期美国经济不振，失业率接近10％，大多数关于通胀的预测都低于2％，在权衡失业和通胀后，美联储认为对经济进行进一步刺激是必要的。
在QE2框架中，美联储新增6000亿较长期国债，旨在通过调整利率期限结构降低较长期利率，如抵押贷款和公司债券的利率。由于国债利率位于整个利率体系的底部，因此较长期国债利率是抵押贷款、企业债等中长期项目资金成本的基准。2009年较长期国债发行规模同比增加129％，达到2.1万亿美元，如此大规模的发行使利率有上升的压力。而美联储可以通过对较长期国债的购买，压低较长期国债利率，进而降低其他较长期利率。事实上，2009年4月美联储开始购买较长期国债以来，国债市场利率水平确实受到了影响，2009年的2年期、5年期、10年期、20年期、30年期国债利率均为历史最低。
随着国债利率的下降，2009年的5年期、15年期、30年期抵押贷款利率降至历史最低，穆迪20年期3A级公司债券利率也降至历史最低。更低的抵押贷款利率将使贷款更易于负担，更多的业主将继续履行抵押贷款协议而免于违约，从而刺激美国房地产市场复苏。更低的公司债券利率将有利于公司进行筹资活动，购买设备、扩大生产，促进商业繁荣。
从美国自身利益来看，QE2有利于提振美国经济，增加就业，但QE2的溢出效应也值得认真考量。如果在不损害他国利益的前提下，美国经济通过国内消费、投资增加而走向繁荣，那么美联储的决策无可非议。然而，如果QE2给他国造成经济损失甚至引发金融危机，那么只能说明美国正在利用其国际货币发行国的地位，以邻为壑，转嫁危机。
美国货币政策梳理
美联储制定货币政策的最终目标是实现本国经济增长、充分就业和物价稳定。危机中，为挽救金融机构，刺激产出和就业，美联储通过传统和创新型货币政策工具，实施了一系列扩张性货币政策。
在传统的货币政策工具中，公开市场操作具有灵活性和可测性等优点，成为各国央行最频繁使用的微调工具。2007年9月以来，联邦基金利率从5.25％一路下调，到2008年12月降至0-0.25％区间，此后一直维持这一接近于零的利率水平。FOMC参与同业拆借市场，通过在同业拆借市场上买人证券，使商业银行超额储备增加，同业拆借市场资金变得充裕，进而使同业拆借利率向预定的低水平靠拢。
作为公开市场操作的补充手段，美联储于2007年8月开始降低再贴现利率。此后在不断下调联邦基金利率的同时，也不断下调再贴现利率。截至2008年12月，再贴现利率已从6.25％下调到0.5％，仅比联邦基金利率高0.25％。2010年2月，美联储将再贴现利率提高0.25个百分点，并维持至今。
美联储还实施了所谓的创新性货币政策工具操作，绕过利率这一中间环节，直接向金融市场注入流动性。为解决金融机构的流动性困难，推出了固定期限拍卖工具(TAF)、一级交易商信贷工具(PDCF)和固定期限证券借贷工具(TSLF)，并与14个国家的央行签订了货币互换协议。此外，还直接向关键信贷市场的贷款者和投资者提供流动性，推出了商业票据融资工具(CPFF)、资产支持商业票据货币市场共同基金融资工具(AMLF)、货币市场投资者融资工具(MMIFF)和定期资产支持证券贷款工具(TALF)。
针对政府及政府支持的企业，美联储推出了量化宽松货币政策。2008年11月，美联储宣布启动首轮量化宽松货币政策，最高将购买1000亿美元的房利美、房地美、联邦住房贷款银行等政府支持企业与房地产有关的直接债务(GSE)，最高还将购买5000亿美元的由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。2009年3月至2010年4月，美联储又购买了7500亿美元的机构抵押贷款支持证券，750亿美元的机构债，3000亿美元的较长期国债。美联储在首轮量化宽松货币政策执行期间共购买了1.725万亿美元资产。
从2008年8月至2010年10月，美联储的资产负债表规模扩大了1.56倍，从0.90万亿美元扩大至2.30万亿。其中，基础货币量扩大了1.33倍，从0.84万亿美元扩大至1.96万亿美元。然而，M2仅扩大了0013倍，从7.79万亿美元扩大至8.76万亿。究其原因，由于次贷危机之后经济走势存在极大的不确定性，金融市场信心还未恢复，尽管基础货币成倍扩张，但货币乘数较危机前大大降低，导致货币供给量M2并未发生明显变化。大量资金滞留在金融体系内部而未进入实体经济，使得投资难以增加。
企业没有新增投资，失业率自然居高不下。从2008年8月至2010年10月，美国失业率从6.1％升至9.6％，虽较2009年10月份的10.1％有所下降，但远远高于2000-2006年间5.1％的平均水平。对失业问题的担忧，也成为美联储启动QE2的主要原因。然而，金融市场信心的恢复还需要一定的时间，因此货币政策效果将十分有限。
其实，美国的核心问题在于其存在储蓄一消费失衡和制造业一服务业失衡的结构性问题。美国的过度消费使其债台高筑，刚性工资和缺乏创新使其制造业萎靡。出口乏力。如果不对财政政策进行结构性改革，从根本上解决这些问题，那么下次危机将在所难免。或许，现在的美国应该向10年前的德国学习，积极改革创新，靠振兴制造业重新繁荣起来。美国自然也十分清楚这一点，2010年8月11日奥巴马签署《制造业
促进法案》，授权免除800种附件的进口关税，包括部分美国纺织服装企业生产成品时使用的人造纤维产品。任何结构性改革都需要数年，关键在于美国愿不愿意付出时间。然而，眼前就有一种快速摆脱危机的方法，为何不用?
通胀抬头美国减负
QE2的作用在于推高全球通胀，而非拉动美国投资。金融系统中的过剩资金将寻求其他投资机会：可以投机黄金、原油、食品等，推高资产价格，获得投机收益；也可以涌入经济复苏快及资产投资回报率高的新兴市场国家，分享这些国家相对较高的经济增长收益。这些正是美国所乐见的，作为全球最大的债务人，通胀对美国减负意义非凡。
美元购买力下降将缓解政府的偿债压力美国财政部长盖特纳和国会预算办公室官员齐安兹在2010年10月15日发表的一份联合声明中指出，美国财政情况有所改善，但赤字挑战依然严峻。国会预算办公室的统计数据显示，2009年美国财政赤字达到1.41万亿美元，同比上升208％，占GDP的9.93％，为历史之最。2010年财政赤字将达到1.34万亿美元，占GDP的9.15％。IMF预计，2015年美国的公共债务将达到GDP的110.74％。货币的过度投放必然导致通胀，而通胀对债务人有利，美国政府正在利用通胀减轻其自身债务。
通胀预期将加快美国海外资产的扩张速度美国在国外的投资，无论是投机大宗商品还是进入新兴市场经济国家，都会使美国在国外获得的投资收益高于国内。美国国内通胀预期的存在，将会有越来越多的资金从美国流出，增持海外资产。同时，对其他货币需求的增加将使美元贬值，这又会加速其海外资产扩张。如此循环，规模巨大的私人资本将从美国流向世界其他国家，美国的海外资产将迅速增加。
美国的对外债务将进一步缩水美国是世界上最大的债务国，由于存在资产价格变动和汇率变动，因此其债务存在估值效应，使债务产生存量调整。全球通胀，尤其是新兴市场国家的通胀，将使美国的海外资产价格高于国内，当新兴市场国家的通胀足够高时，美国债务将因价格变动而缩水。美元贬值，使美国持有的海外资产在折算成美元后升值，而以美元计价的美国负债不变，美国债务将因美元贬值而缩水。一方获益必有一方受损，美国债务缩水的同时，其他国家的债权也在减少。
弱势美元将有利出口QE2公布当天，美元对欧元、英镑、澳元、人民币、里尔等多国货币的汇率下跌。从长期来看，泛滥的美元最终会使其贬值。弱势美元正好符合美国的政策，2010年1月29日奥巴马在《国情咨文》中提出“出口倍增计划”，计划在未来五年内实现出口翻番。其他国家的通胀，将使非美元货币的实际汇率升值，有利于美国出口。然而，其他国家的出口下滑或将引起各国货币竞相贬值，全球“货币战”和贸易保护主义也就为时不远。
以史为鉴，可以知兴替当前世界各国的宏观经济政策与全球金融海啸之前如出一辙，如不采取其他措施，那么国际金融危机又将上演。将时间追溯到2007年，当时美国的经济增长率开始大幅下滑，该年GDP同比下降16％。为刺激经济，美联储于2007年9月下调联邦基金利率。而美国却在2007年加快海外扩张步伐，当年增持的海外资产为历年之最，更有9141亿美元的对外债务消失。
过量的流动性推高世界商品价格2008年，原油价格上涨36％，铁矿石价格上涨66％，小麦价格上涨28％，玉米价格上涨37％。2008年，新兴市场国家的通胀率同比上升43％。更糟糕的是，2007年新兴市场国家的资本净流入同比增加175％。各国为应对输入型通胀纷纷加息，中国央行2007年连续6次加息，并将4.14％的一年期存款利率维持到2008年10月；2008年6月，印度央行连续两次加息，越南央行提高基准利率，俄罗斯央行再次提高再贷款利率，菲律宾和印度尼西亚也上调了关键利率。然而，2008年7月，美元突然反弹，资本流向开始逆转，10月初，金融海啸蔓延到新兴市场国家。2008年新兴市场国家的资本净流入同比下降73％，资本大幅流入流出使经济时热时冷，新兴市场国家成为国际金融危机的主要受害者。
当前，美国继续推行宽松货币政策，世界市场商品价格开始飙升，10月份食品价格同比上涨23％，石油价格同比上涨10％。通胀抬头，包括巴西、印度、中国在内的许多国家都已加息。这些事实都说明美国成功地推高了全球通胀，美国的债务又在消失，其他国家再次被美国绑架。
美国之所以能故伎重演，靠通胀来为本国经济纾困，根本原因在于当前的国际货币――美元的发行没有受到约束，美国可以按照自身利益推行扩张性货币政策。因此，只有结束美元的这种“特权”，重建一个有约束的世界货币体系，使美国的偿债压力由自己承担，才能使世界朝着公平、有序的方向发展。
未雨绸缪防范危机
为维护其金融霸主地位，巩固其快速解决危机的权利，美国不会放任美元一路贬值。美国经济企稳，美元升值之时，将又是其他国家危机的开始。不仅辛苦经营的经济成果将被美国掠夺，而且还不得不承受经济停滞之苦。因此，各国应未雨绸缪，防范通胀风险。
当务之急是管住热钱追逐高额收益是热钱的本性，这决定了热钱流动不是雪中送炭，而是锦上添花或者落井下石。按名义汇率折算，新兴市场国家的经济增长率为4.4％，而发达国家为2.5％。而且，短期资本可以通过低买高卖有价证券或投资房地产，获得巨额资本利得。作为私人资本净流入国的新兴市场国家，本想通过吸引外资加快经济发展，但危机期间的资本流出却使其承受巨大的损失，具体表现在资产价格大起大落、币值不稳定、GDP增长减慢等。目前各国的通胀与热钱不无关系，遏制通胀就必须管住热钱。2010年11月11日，诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨呼吁，新兴市场国家应该采取资本管制措施管理热钱流动，并确保在美国推行极度宽松的货币政策之下本国经济的稳定性。
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