时间：2023-12-26 15:24:17
导语：在风险投资评估的基本步骤的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
关键词科技评估风险投资风险管理
1科技评估
1.1科技评估的概念
2000年12月28日科技部颁发的《科技评估管理暂行办法》将科技评估定义为“是指由科技评估机构根据委托方明确的目的，遵循一定的原则、程序和标准，运用科学、可行的方法对科技政策、科技计划、科技项目、科技成果、科技发展领域、科技机构、科技人员以及与科技活动有关的行为所进行的专业化咨询和评判活动”。从更广泛的意义上来讲，科技评估是对与科学技术活动有关的行为，根据委托者的明确目的，由专门的机构和人员依据大量的客观事实和数据，按照专门的规范、程序，遵循适用的原则和标准，运用科学的方法所进行的专业化判断活动。其结果要归结为能够回答委托者特定目的评估结论和评估分析。
1.2科技评估的范畴
科技评估的范畴主要是职能性评估和经营性评估两大方面，职能性评估是指对政府科技活动有关行为进行的客观的、科学的评价和判断，为政府有关部门发挥决策、监督职能提供服务。经营性评估是指对企业或其他社会组织与科技活动有关行为进行的客观的、科学的评价和判断，为他们对被评事物的决策、判断提供参考依据。在市场经济条件下，科技评估作为一种咨询活动，不应仅仅只为政府决策服务，还应深入到市场中的各类科技活动之中，接受非政府机构委托的评估任务，如企业投资项目的科技评估、风险投资机构投资的科技评估、企业产权交易中的科技评估等。
1.3科技评估的分类
科技评估可从不同角度分类。从评估时间上，可分为事先评估、事中评估、事后评估和跟踪评估四类。事先评估是在某项科技活动实施前所进行的评估，主要包括实施该项活动必要性和可行性两方面内容。它常常带有预测的性质，但不同于一般的预测分析；事中评估是在科技活动实施过程中进行的监督性评估，着重检验是否按照预定的目标、计划执行，对前面工作的进展与预期效果进行比较，并对未来进行预估，以发现问题，调整或修正目标与策略；事后评估是科技活动完成后进行的评估。另外，从评估空间上，可分为国家评估和地方评估；从评估规模上，可分为宏观评估、中观评估和微观评估；从评估方法上分，可分为定性评估、定量评估及定性与定量相结合的评估；从评估形式上，可分为通信评估、会议评估、调查评估、专访评估和组合评估等。
1.4科技评估的方法
评估方法有广义和狭义两种概念，广义概念包括评估准备、评估设计、信息获取、评估分析与综合、撰写评估报告等评估活动全过程的方法，狭义概念特指评估分析与综合的方法。
科技评估可选用的方法多种多样，关键是要依据不同对象，有针对性地选择评估方法。常用的分析评价方法有定性和定量结合的方法、多指标综合评价方法、指数法及经济分析法和基于计算机技术的评估方法等。
2风险投资的风险管理
风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理方法。风险投资的风险管理的出发点和归宿，都是企图运用系统的、综合的现代科学管理方法，有效地扩大投资活动的有利因素，控制和抑制不利因素，达到以最小的成本，安全、可靠地实现风险投资利益的最大化。
2.1风险识别
风险识别是风险管理的第一步，是指对企业面临的，以及潜在的风险加以判断、归类和鉴定风险性质的过程。存在于企业自身周围的风险多种多样、错综复杂，无论是潜在的，还是实际存在的，是静态的，还是动态的，是企业内部的，还是与企业相关联的外部的，所有这些风险在一定时期和某一特定条件下是否客观存在，存在的条件是什么，以及损害发生的可能性等，都是在风险识别阶段应予以回答的问题。在风险投资中，风险一般可以分为两类：系统风险和非系统风险。系统风险是由公司之外的各种因素引起的，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等与政治、经济和社会相联系的风险，是不能通过多角化投资而分散的，因此又称作不可分散风险或市场风险。重要的系统风险有政治风险、法律法规风险和政策风险等。非系统风险也被称作可分散风险，它是由公司本身的商业活动和财务活动带来的，如企业的管理水平、研究与开发、消费者需求的改变、市场营销风险以及法律诉讼等，其可以通过多角化投资组合而分散，是公司特有的风险。重要的非系统风险有决策风险、财务风险、信用风险、完工风险和市场风险。作为风险投资者，其关心的往往只是项目的系统风险，因非系统风险完全可以通过合理的投资组合而得到分散。
2.2风险衡量
风险衡量对已经识别的风险进行分析评估，以确定其损害程度的过程。风险衡量的方法分为定性风险评价方法和定量风险评价方法两大类，定性风险评价方法又可分为主观评价法和客观评价法，传统的主观评价法主要有观察法、资产负债表透视法和事件推测法等。现代的主观风险评价方法致力于将传统主观方法涉及到的因素综合在一起，并且设法将传统上的主观方法的定性分析特征转向定量分析上，由此而将主观分析扩展到能够同时完成综合评价风险因素与测量风险临界值的双重任务。现代客观风险评价法中，最具代表性的是“Z记分”方法。作为一种综合评价风险企业风险的方法，“Z记分”方法首先挑选出一组决定企业风险大小的最重要的财务和非财务的数据比率，然后根据这些比率在预先显示或预测风险企业经营失败方面的能力大小给予不同的加权，最后将这些加权数值进行加总，就得到一个风险企业的综合风险分数值，将其对比临界值就可知企业风险的危急程度。定量风险评价方法主要有风险图法、决策树法等。
2.3风险控制
风险控制是指在对风险进行全面的分析之后，实施各种风险控制工具，力图在风险发生之前消除各种隐患，减少损失产生的原因及实质性因素，将损失的后果减少到最低限度。实施风险控制的步骤是风险预测——风险决策——实施决策方案——方案的成果评价。风险控制的主要方法有风险规避、风险预防、风险分散、风险转嫁、风险补偿、风险抑制等。
3科技评估与风险投资的风险管理
科技评估与风险管理既有联系也有区别，科技评估作为一种专业化判断活动，在介入风险投资的风险管理后，其任务便是对风险进行识别和衡量，其结果作为风险投资机构投资决策和制定风险控制实施方案的依据。可见，在风险投资的风险管理中，科技评估实质是风险的识别和衡量的过程，而风险管理还包括了风险控制的实施过程，这样科技评估就可以作为风险管理一个组成部分，实现两者的有机结合，促进共同发展。科技评估与风险投资的风险管理的关系如附图所示：
3.1科技评估是提高风险投资管理效率的重要手段
科技评估经过近十年的发展，已有一整套较为完备的评估规范和技术方法，在评估设计、评估信息采集、综合分析、评估质量控制等方面的研究已较为成熟，同时，由于科技评估机构长期致力于国家和地方各类科技计划、科技项目、科研机构等方面的评估，对于科技产业、科技政策等方面的研究也是其他咨询机构无法比拟的。而我国风险投资业尚处于起步阶段，国家还未出台较为完备的有关风险投资事业的行政法规，风险投资机构的风险管理机制还很不健全，对风险管理人才培训的投入和重视程度还远远不够，因此，将科技评估运用到风险投资的风险管理中将能充分发挥其作用，提高管理效率。
3.2科技评估方法是衡量风险投资风险的有效工具
定量和定性方法相结合是科技评估方法应用的基本思路，这与现代风险评价所采取的方法既有相近又有其独到之处，科技评估中最常用的方法是多指标综合评估方法，它是在对多个影响因素进行分析研究之后，设计一套相应的评估指标体系，并对每一个评估指标都制定具体的标准和统一的计算方法，使其能对金额、人数等可计量的指标进行定量评估，同时对社会影响等因素亦可做定性评估的描述。这与上面介绍的“Z记分”方法仅依靠可计量的数据作为评价基础相比较更为有效。采取科技评估方法衡量投资风险也更为准确、可信。
3.3科技评估是推动风险投资管理创新的动力
引入评估机制，使风险投资机构的投资选择与投资决策相分离，使得风险投资管理更为透明化，也遏止了内部人员的“暗箱操作”等种种不良现象。通过独立的、专业化的评估中介组织的运作，将能使风险投资机构的管理层能更客观地认识到投资风险，从而可集中精力于投资决策，通过管理体制的创新，保证投资的科学性和安全性，也提高了投资成功率。
3.4科技评估参与风险投资管理是其自身发展的需要
科技评估工作现阶段主要是为各级科技行政管理部门，主要是国家和省、市科技管理部门服务，而且大部分科技评估机构是由科技管理部门所属的有关单位，如软科学研究机构、科技咨询机构、科技情报机构等部门产生，但由科技管理部门所属的单位评估科技管理部门的科技项目、科技计划等等，在一定程度和一定范围内不可避免的受到科技管理部门的影响。因而，评估水平难以提高。因此，科技评估机构作为一种社会中介服务机构，和各类资产评估机构一样，应逐步社会化和多元化，如参与到风险投资管理的咨询工作中，只有社会化、多元化，才能充分引进竞争机制，优胜劣汰，提高评估水平，促进科技评估事业的发展。
3.5科技评估促进风险投资实现动态管理
风险投资从进入到退出的全过程中，无时无处不存在着风险，实施某项投资决策前需要进行深入分析以确定各种存在风险的影响程度；进行投资后，还应深入到所投资的企业进行跟踪调查分析，对企业生产经营、财务状况，市场竞争状况，企业的发展趋势与步骤等，经常进行科学的、系统的分析与判断，发现潜在的风险，及时采取有效措施，杜绝它的发生或降低它的危害；风险投资退出后，还要对风险投资的效果进行测评，总结经验与教训，作为今后投资决策的参考。可见，风险投资的风险管理是一个动态的过程，实现管理目标需要实施一系列的评估，科技评估的事前、事中和事后评估能够满足这一要求，促进风险管理动态管理。
参考文献
1国家科技评估中心编.科技评估规范，科技评估概论[M].北京：中国物价出版社，2001
2杜沔.关于风险投资中的风险控制工具的探讨[J].中国科技产业，2001(7)
文献标识码：A
文章编号：16723198（2015）23013902
风险投资指的是对高风险、高收益、高增长潜力项目的投资。以往对风险投资项目价值评估采用的是传统的净现值（NPV）法，这种方法没有考虑市场的不确定性对项目现金流的影响；否认了投资项目中决策的灵活性。风险投资项目价值评估作为风险投资决策中最为重要的步骤，其自身有着独特的特点，实物期权法能弥补传统项目评估的缺陷，较好的处理风险投资过程中包含的不确定性，正确评价投资项目。
1 风险投资项目各阶段的期权分析
1.1 风险投资各阶段期权分析
风险投资项目通常分为种子期、导入期、成长期、成熟期四个阶段。投资者可以根据内外部环境的变化对每个阶段的决策进行相应的调整，这种调整的权利就产生了实物期权的价值。在风险投资项目阶段不成熟、未来技术水平有待提高，项目存在一种扩张期权；在项目前景不明确时，可在获得更多有价值的信息后再判断是否进行投资，这时存在一种延迟期权；对于投资者看好的项目，在出现潜在竞争者可能会使得原计划收益减少时，存在一种收缩期权；当风险投资项目投资无法收回时，放弃投资会减少更多损失，这时存在一种放弃期权；有时投资者在项目实施过程中可以在两种以上的投资策略之间进行转换，这时存在一种转换期权。综上，风险投资项目各个阶段的期权如表1所示。
1.2 风险投资项目实物期权构成
在传统的NPV法中，项目的净现值是投资决策的主要标准，即：V=NPV。
这种方法不能完整的展示出项目的价值构成，风险投资实物期权决策分析法在传统的决策方法上考虑了风险企业经营的柔性，因此在实物期权分析方法中，项目的价值包含了两部分。即：ENPV=NPV+OP（OP为期权溢价）
投资者在进行决策时，可依据净现值和实物期权两方面进行分析，具体分析如图1所示。
2 风险投资多阶段实物期权投资决策模型
2.1 复合实物期权投资模型分析
假设风险投资项目中存在欧式看涨期权即最简单的复合实物期权。将多阶段风险投资项目简化为可行性研究阶段、建设阶段、运营阶段，如图2所示，假设在每一阶段的的初期进行资金投入。
T0为风险投资的初始时刻，这一时刻投入的资金为I0，从而获得了第一个看涨期权，其执行价格为I1，执行期限为T1-T0；假设在可行性阶段投资达到预期效果，那么将在T1时刻对第一个期权进行交割，从而获得第二个看涨期权即T时刻金融运营阶段的权利，其执行价格为I，执行期限为I-I1。上述阶段存在着两各相互影响的期权，这两个期权构成了一个复合期权，前一期权的执行是后一期权存在的前提，后一期权同样会影响前一期权的价值。在实际决策中，投资者会遇到第二个期权与第一个期权执行价格相同的情况，此刻T1时刻会产生风险项目临界值FC，而只有前者大于后者投资者才会在第一个期权到期时执行期权，从而进一步投资。利用Geske复合期权定价模型对T0时刻的项目价值V进行计算：
C=Fe-rtMa1，b1；ρ-Ie-rtMa2，b2；ρ-Ie-rtN（a2）
其中：a1=[ln（FFC）+12σ2T1]/（σT1）
b1=[ln（FI）+12σ2T]/（σT）
a2=a1-σT1b2=b1-σTσ=T1/T
利用B-S模型可求得FC的值：
由S（FC）-I1=0可得：
FCN（d1）-Ie-r（T-T1）N（d2）=0
其中，d1=[lnFCI+（r+12σ2）（T-T1）]/σT-T1d2=d1-σT-T1
复合实物期权是期权的期权，Geske模型将风险投资多阶段前后实物期权的相互影响制约的情况考虑在内，将单个实物期权扩展为复合实物期权。风险投资项目价值的评估不仅仅是由初始阶段的投资决定，在很大程度上依赖于初始投资所引起的机会价值。
2.2 复合实物期权投资模型构建
2.2.1 模型构建的基本思路
风险投资项目具有很高的不确定性和经营柔性，基于这一点，在构建实物期权定价模型时要抓住项目的战略期权价值。风险投资项目存在多个阶段，构建复合实物期权模型对项目进行整体评估可以避免单一期权模型评估的不准确性。具体模型构建思路如图3所示。
2.2.2 模型假设
（1）假设风险投资者的投资有柔性的特点，能够根据项目的阶段发展进行分析决策。
（2）假设风险投资的不确定性服从布朗运动。
（3）假设决策者在每一阶段末进行决策，在决策时点，只有在当期期权的价值高于此时的投资成本时，才会执行该期权。
（4）假设投资者遵循风险中性原理，对风险无特殊要求，仅要求资产的平均投资报酬率为无风险报酬率。
（5）假设整个投资过程中现金流只产生在到期日。
（6）假设风险投资者投资过程中不能出让股权，每一阶段只存在投资和放弃两种状况。
2.2.3 模型的构建
通过以上分析，风险投资企业的前三个阶段种子期、导入期、成长期为投资阶段，成熟阶段一般为风险投资退出阶段。各阶段在一定程度上相互影响，前一阶段预期目标的达成才可以进入下一阶段的投资，这种阶段性的投资是一个多阶段复合期权。为简化模型，假设风险项目的经营收支对项目价值评估无影响，各阶段初期风险投资者有一定投入。图4表示了风险投资项目各阶段发展情况。
图中Ti（i=0，1，2，3，4）为风险投资各阶段投资起点；Ip（p=0，1，2，3，4）为各阶段的投资额。用Nt表示Tt时刻期权的价值，Xi（i=A，B，C，D，E）是第i阶段产生的现金流折现到本阶段期初的现值，Pi（i=0，1，2）是前三个投资阶段，期权标的物的市场价值。
依据公式N=Max（X-I，0）进行分析：
（1）成熟期，即实物期权在T3时刻的价值：N3=Max（XD+E-I3，0），若N3>0，则风险项目的预期成本小于投资者预期价值，对投资和有利，投资者会选择执行该期权。投资者在T3时刻会继续进行投资，即：N3=Max（XD+E-I3，0）
（2）成长期，该阶段投资者会将预期的资本投资额与该阶段现金流量的净现值及成熟期和以后阶段的期权价值之和进行比较，据此来进行决策。
该阶段期权价值：N2=Max（P2-I2，0）；其中，P2=Xc+N3e-r（T3-T2）即：
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
若N2>0，投资者会进一步投资，反之会放弃投资。
（3）导入期，该阶段投资者会将预期的资本投资额与该阶段现金流量的净现值及成长期和以后阶段的期权价值之和进行比较，据此来进行决策。
该阶段期权价值：N1=Max（P1-I1，0），即：
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
同理可以推到出种子期期权价值。
N3=Max（XD+E-I3，0）
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
N0=Max{XA+e-r（T1-T0）{Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}}-K0，0}
通过上述分析，可以得出风险投资项目的期权价值，再加上项目的净现值就是整个项目的价值：V=NPV+M0
关键词：风险投资 非系统风险 战略适应性
CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉・夏普(William Sharpe) 于1970年提出的用于评价证券投资预期回报率的模型。这个模型考虑了个人投资者面临的两种风险：系统性风险（Systematic Risk)和非系统性风险（Unsystematic Risk）。系统性风险是指市场中无法通过分散投资来消除的风险。非系统性风险是属于个别股票的风险，投资者通过安排不同的投资组合来改变风险。从技术角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。现资组合理论（Modern portfolio theory）指出非系统性风险是可以通过分散投资（Diversification）来消除的。运用资本资产定价模型可以帮助投资人决定资本资产的价格。CAPM所考虑的是不可分散的风险（市场风险）对证券要求报酬率之影响，假定投资人可作完全多元化的投资来分散可分散的风险（公司特有风险），故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险。那么，也只有这些风险，可以获得风险贴水。CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。
企业投资是否可以通过分散投资降低投资风险？这是企业投资者和管理者共同关注的问题。
多元化投资的案例分析
企业发展战略决定了企业的未来，战略投资方向的选择往往决定企业的命运。万科和金田是两家股票几乎同时上市主营房地产的公司，两家公司都实施了多元化发展战略，但发展的结果却大相径庭。实施多元化战略的几年时间内，万科成为房地产行业中的佼佼者，而金田却出现连续几年亏损。万科在2009年营业收入达到488亿元，而金田2007年的总产值仅为7.2亿元。
两家公司在发展初期同样运用过跨行业、跨地域的多元化发展战略，1994年后又实施了不同的发展战略。金田在“坚持规模经营，多元化发展，跨地区扩张，专业化协调的经营方针”指导下，业务范围除房地产外还涉及能源建材等多个领域，主业不断萎缩。万科则按照专业化的发展战略对非核心业务进行了调整。万科的战略性调整包括三个方面：第一，从多元化向专营房地产集中；第二，从多种经营向住宅集中；第三，投放资源向北京、上海、天津和深圳集中。万科实施的专业化战略不仅是经营领域的专业化，也包括地域专业化。
投资者关注的战略问题
企业的发展战略是一种全局性、长远性的决策，直接决定着投资者的利益。风险投资家向一个企业投资之前不仅要考察企业的战略，而且要考察企业是否有科学的制订战略的过程。这个过程应该包括：系统思考，能够描述现实的数学模型和战略决策的可执行性评估。
系统思考主要通过思考一系列的问题确定企业“应该从事什么业务”，在此之前，需要知道“企业现在的状况如何”、“企业未来怎样描述”，即明确企业现状、建立企业愿景，然后确定要为实现此愿景应该经营什么业务。这个过程主要通过对高层管理者访谈实现，获得经营管理者基本经营思路的数据。
能够描述现实的数学模型是科学决策的核心。决策的方式有三种，即正式的、非正式的和随机的。正式的决策时通过咨询专家和运用复杂的决策方法进行的，非正式的决策时通过公司决策层的直觉获得的，随机的决策则是根据当前的机会做出的决策。显然，后两种决策过程的风险很大，因为直觉和随机决策不能深刻地揭示现实和预测未来，而数学模型则可以通过评估企业价值来确定应该从事什么业务以及是否有能力从事该业务。
战略决策的可执行性要求战略规划不能停留在文案中，而是要求企业核心管理团队能够充分调动资源实现战略目标，保证战略对环境的适应性。因此，科学的决策过程还必须通过咨询专家运用统计方法测量出管理团队态度以及核心能力的作用。
CAPM原理下的企业投资评估分析
（一）基于CAPM的评价模型
CAPM是评价证券投资潜在商业价值的财务模型，尽管模型有许多严格假设，但其思想仍然可以作为实业投资中多元化经营分散投资风险的依据。
假定一个多元化经营的集团，当前拥有m个不同的业务，从事m个不同业务的风险rm定义为rm=S×rjm，其中：S为各个业务回报率间的标准差；rjm为业务j的回报率与m项业务组合回报率的协方差。若rm=0，意味着风险可以通过分散经营去除；若rm>0，意味着有不可去除的系统风险。
对于业务j，其价值的评价模型为
（1）
其中：Vj为业务j的期望价值；Rj为业务j的期望回报率；Sj为业务j在一定周期（例如每月）回报率的标准差；rjm为业务j的回报率与m项业务组合回报率的协方差；p为风险价值；i为无风险利率。
企业经营者是否选择扩张新业务，取决于待选择业务的价值评估。一个风险投资家选择的目标企业，则应满足
（2）
根据上式，企业管理者可以控制的因素有三个：增大回报率Rj ；减少业务回报率的标准差Sj；建设业务j的回报率与m项业务组合回报率的协方差rjm。风险投资家考察的是企业管理者是否对可控因素有足够的掌控能力。
（二）现实中的矛盾
投资者希望选择投资对象，获得最大的企业价值。按上述模型，在企业管理层能够控制的因素中，前两项必须在业务经营过程中控制，第三项实际上很难控制。因为实业资产的价值变现能力不同于证券资产，所以，在通过分散经营以减少风险的企业经营过程中，风险的大小取决于很多因素，表现出很大的随机性，实际上在较短时间内是不可控制的。因此，CAPM的思想在证券投资和实业投资之间表现出矛盾。
金田的企业资源分散到不同行业中，这种分散经营过程可能导致每一项业务都失去控制，风险随之增大。万科的经营策略加强了管理层对核心业务的控制能力，充分把握可以控制的因素成为减少企业经营风险的关键。
基于战略适应性概念的混合评价模型
风险投资价值评估的方法有很多，实物期权方法就是常用的一种。由于目标企业的数据和市场数据往往不够充分，所以主要依靠财务数据的方法就不够理想。
风险投资家也将投资风险分为系统风险和非系统风险。系统风险属于不可分散风险，而非系统风险属于可分散风险。非系统风险中的一部分是商业风险和管理风险，这涉及到产品的开发问题、产品营销和经营管理过程与能力。因此，风险投资家评估新的投资项目需要考察风险企业内部管理情况。战略适应性（Strategic Fit）是反映企业现有经营能力与新投资项目适应程度的一个指标，是企业在选择投资方向时关于企业资源和核心能力对备选业务的适应能力的评估。战略适应性包括组织适应性、生产适应性和营销适应性三个方面，具体解释为：
组织适应性。现有组织架构和管理团队是否适合拓展新业务，管理团队是否对新业务一致认可，是否有足够的管理经验。
生产适应性。现有生产设备、生产能力、采购能力、存储能力、研发能力和人力资源是否适合新业务。
营销适应性。现有市场、渠道、销售队伍、推广能力和客户群是否适合新业务。
战略适应性的需要根据其他业务的资源对被评价的业务做出结论，战略适应性概念描述了现有资源适合新业务的程度。
在战略适应性概念下，企业扩展新业务时，既要考虑业务的期望利润高低和利润的波动风险，也要考虑现有业务的资源对备选业务的适应性。风险投资家在考察备选企业时，通常针对企业的部分项目的潜力，例如企业当前有m项不同的业务，其中n项为新开发项目，投资方要综合考察企业资源对这些新项目的战略适应性。考虑到模型（2）中的几个缺陷：风险价值p不易度量；风险投资的主要投资对象通常经营时间都比较短，缺少历史数据，而该模型只能利用经营指标历史数据；模型缺少对企业经营潜力的评价，在战略适应性概念基础上，风险投资的选择模型修正为混合评价模型：
（3）
其中：j =1,2,…,n为n项待评估新业务的序号；Vj，Rj，sj的意义同上；OFj为其它稳定的核心业务对业务j的组织适应性；PFj为其它业务对业务j的生产适应性；MFj为其它业务对业务j的营销适应性；SFj(OFj，PFj，MFj )是由OFj，PFj，MFj确定的战略适应性的综合指标值，即由OFj，PFj，MFj经过综合评价后形成的指标。实际上，SFj的作用是取代模型（2）中的rjm。Vj是相对期望价值，只有与其他项目的相对期望价值相比较时才有意义。
与CAPM不同的是，投资于多种证券，证券之间的相关性低可以降低非系统风险，而投资于多个实业项目，项目之间的战略适应性高可以提高业务的可控性，进而非系统降低风险。
风险投资的决策分析方法
在混合评价模型中，Rj和sj可以通过财务预测数据计算。SFj可以通过AHP方法进行评价。评价的过程包括以下几个基本步骤：
建立评价小组。小组成员除投资方代表和顾问外，还应包括企业高层管理人员备选业务的主要负责人、营销经理和生产经理。
建立层次结构模型。在准则层，根据具体情况建立指标体系，评估OFj，PFj，MFj三个方面的指标。
构造对比矩阵。
计算权向量并做一致性检验。
计算组合拳向量并做组合一致性检验，得出综合的战略适应性指标，即SFj。
做出初步选择。由模型（3）选取一个最大值的业务（例如业务k），然后在n项待评估新业务去除第k项，继续用上述方法进行筛选，选出次优的项目。如此继续下去可以将n项待评估新业务的相对价值排出顺序，投资者依据此顺序选择投资项目。
基于AHP的评价方法综合反映了经营管理团队对企业现状的认识，并且这种认识对经选择的投资项目来说是趋于一致的，这也使得在新项目执行中减小阻力，增加项目成功的可能性。
结论与启示
企业战略投资项目的选择需要适合企业的现有资源和核心能力，否则可能出现不能控制的现象，风险也随之而来。在CAPM理论下，结合战略适应性概念建立的混合评价模型考虑了企业成熟经营项目与新投资项目之间的相关性，这种相关性主要反映了经营管理团队对新项目的适应能力。运用AHP对战略适应性进行评价的过程使经营管理团队对新项目的认识更充分，这样可以减少今后执行中的分歧，从而减少新项目的风险。这种方法也为多元化战略的制定与成功执行提供了一定保障。
参考文献：
1.(美)威廉・F・夏普.投资组合理论与资本市场[M].机械工业出版社，2001
2.张涛，唐志强.不同战略,两种命运：简析万科与金田的企业发展战略[J].企业管理，2001,9
3.王玺.投资方向战略的战略适应性与决策模型[J].工业技术经济(增刊)，2003
4.王玺.战略管理：耗散结构理论下的认识与实践[J].科技信息，2010,24
5.柴中华，郑垂勇，蔡华.风险投资价值评估的新方法[J].统计与决策，2010,5
6.黄凤羽.风险投资中的风险识别[J].现代会计，2002,1
7.Michael J. Stahl, David W. Grigsby. Strategic Managememt: Formulation and Implementation [M]. Boston:PWS-Kent Publishing Company,1992
作者简介：
项目融资中的风险评估对于整个项目来说是十分重要的，从一定程度上来说，项目融资中的风险评估就是对整个项目的总体评估。这种评估不但涉及到财务、项目管理、金融，而且还要求项目评估人员有十分综合的能力和知识。本文笔者综合多年的工作经验，查询各种项目风险评估的资料，总结出项目融资中风险评估的基本步骤和方法。这些方法可以给每个从事项目融资风险评估的人作为指导，希望可以在评估的过程中不再犯错。
关键词：
项目融资；风险评估；方法
项目融资中的风险评估存在不确定性，这些不确定性就是风险评估的难点。只有对这些不确定性因素进行风险分析，并对这些风险进行综合分析，进而达到最后对项目融资中的风险有科学的处理方法，进而使项目顺利完成。
1项目融资中风险评估的定义概念
项目融资中的风险评估就是对项目融资过程中的不确定因素和风险因素进行分析整合后，得出的综合性的风险评估。项目融资中的风险评估既能对整个项目进行前对所要涉及的风险因素给出不同的影响评价，又能为如何规避和处置这些预计到的风险提出相应的对策。从整体上来说，项目融资中的风险评估就是为了保证项目的顺利进行，同时对于后期所要发生的风险进行评估并提出解决方案。
2项目融资中风险评估的基本步骤
在项目融资中的风险评估经验从一定程度上可以降低项目风险的概率，应用正确的风险评估步骤，可以提升提升项目融资中风险评估的成功率。作者将项目融资中风险评估的基本步骤总结如下：
（1）评估所有方法。在评估的过程中，每个影响因素和方法都要考虑到。只有这样才能保证，在评估中不会有因素影响项目融资中风险评估的准确度。
（2）考虑风险态度。对于每个风险都要有慎重考虑的态度，态度会影响整个风险评估。由于人为的原因，每个人进行风险评估时所考虑的都不太一样，主要是对影响因素的不同考虑，对不同的数据的重视程度也不一样，这就使得考虑风险的态度成为影响整个项目融资中风险评估的重要方面。
（3）考虑风险的特征。对于每个发现的风险都要进行详细深入的剖析，以求达到对每个识别风险的控制。
（4）建立测量系统。对于风险的评估要有相应的测量系统与之配合，建立测量系统从一定程度上可以根据以往的经验进行系统性预测。在对已经认识的风险可以做到依据经验进行定量或定性的测量评估。
（5）解释结果。对于项目融资中的风险评估，在进行测量分析后要对测量的结果进行解释。解释不单单是为了对数据有更深刻的了解，更要对数据进行定性或定量的处理。通过解释结果，不但能让评估人员对测量数据有深入的了解，更能在解释数据时，对未来要发生的风险进行推断。
（6）做决策。做决策可以说是整个风险评估中的最后阶段，对前面进行分析估计的风险进行对比做出决策，很大程度上取决以实际的情况。但我们不能排除每个决策者所独有的见解，对于风险评估的决策，决策者的个人见解对决策也有影响。最终的决策对风险的留去，有着十分重要的影响。
3项目融资中风险评估可采用的方法
（一）定性风险评估（1）历史资料法所谓历史资料法，就是根据在以往项目融资中风险评估的历史记录，通过把现在项目融资中风险评估数据与历史资料中的数据对比，进而的出相应的风险评估数值。从一定程度上来说，历史资料法就是依靠以往的风险评估经验进行现在的风险评估。这种方法有一定的作用，但有时受到历史资料的拘束，如果没有相应的历史资料，这种方法就无法运用。一味的使用历史资料法也会导致很多问题，毕竟很多历史资料都不是十分的准确，必然会导致结果又一定的偏差。（2）理论概率分布法通过对以往项目的风险评估，可以综合得出一定的理论概率，这种理论概率就相当于不同项目风险的比例。如果决策者没有十分充足的项目管理经验，又对历史资料法运用的不是十分得心应手，就要对风险评估进行理论的概率分布修正。通过运用概论修正，达到风险评估理论上精确的目标。（3）风险事件后果的估计对于项目融资风险评估，不能仅仅进行风险评估后就结束了。对于项目融资后的风险事件估计也不能缺少，从一定程度上来说，甚至比风险评估更为重要。风险事件后的估计不但能衡量风险的各方面要素，更能确定风险评估的正确性和有效性。通过数据记录，为以后更好的使用历史资料法奠定基础。
（二）定量风险评估定量风险评估包括访谈法、盈亏平衡分析、敏感性分析、决策树分析和非肯定型决策分析。定量风险评估主要是从各种方面进行分析，通过分析得出盈亏决策的关键因素，进而得出风险评估的作用与效果。
4结语
项目融资中的风险评估是整个项目风险评估中的一部分，但对于整个项目风险评估来说，确实十分重要的。项目融资就是为项目提供充足的资金，是整个项目的资金保证。但相应的资金的风险评估对每个投资者来说都是十分重要的，只有风险投资达到自己的预期目标，投资者才会进行投资。笔者通过对项目融资中风险评估方法的分析总计，总结出风险评估的基本步骤和方法。希望这些方法和步骤能对从事项目融资风险评估的工作的人员给与参考和帮助。
参考文献：
[1]彭鹏.浅析项目融资中风险评估的方法[J].经营管理者，2012(18).
[2]王静红.以“项目融资”方式促进房地产企业的发展[J].环渤海经济瞭望，2012(10).
[3]期海明.商业银行参与BT项目融资法律风险分析———以经济适用住房建设为例[J].广西金融研究，2013(10).
[4]刘发春,雍斌.石油天然气行业项目融资的风险防范及控制[J].金融与经济，2013(08).
[作者简介]刘瑞波，男，山东胶南人，天津大学管理学院博士研究生，山东财政学院教授，研究方向；金融机构管理与创新、产业投融资等；赵国杰，男，河北保定人，天津大学管理学院教授、博导，研究方向：技术经济及管理。
[摘要]科技型中小企业每个发展阶段的风险、收益、资金需求各不相同，融资方式也不应是单一的方式，而应是有效的组合。解决科技型中小企业的融资难题，近期应考虑在以下几个方面寻求突破：明确政府在科技型中小企业融资体系中的职责；建立健全科学的风险投资运行机制；改革现行银行信贷管理方式；规范和发展主板市场，为其提供更广阔的融资空间。
[关键词]科技型中小企业；融资方式组合；风险投资；银行信贷
[中图分类号]F832.5 [文献标识码]A [文章编号]1008―2670(2007)01―0003―05
科技型中小企业是指以科技人员为主体，从事科学研究、技术开发、技术转让、技术服务、技术咨询和高新技术产品研制、生产、销售，以科技成果商品化为主要内容，以市场为导向，实行自筹资金、自愿组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的知识密集型经济实体。自改革开放以来，随着经济体制和科技体制改革的不断深入，科技型中小企业获得了蓬勃发展，已经成为我国经济增长的一个新的亮点。尽管如此，但由于科技型中小企业本身具有的一些特点，如创建初期风险较高、自身资产规模较小、经营体制不健全、盈利能力波动较大等，其在市场上融资较为困难，这也在一定程度上限制了它们的发展及其经济潜能的发挥。因此，正确认识科技型中小企业的发展周期与规律，科学掌握其融资特点，是我们探讨问题的基础和关键。
一、科技型中小企业的融资方式组合
科技型中小企业的发展周期可分为创业期、成长期和成熟期三个阶段。每个阶段的风险、收益、资金需求特点及需求量都不相同，因此各个阶段所表现出来的融资特点与融资渠道也不尽相同。根据科技型中小企业发展的不同阶段，应确定与之相适应的不同融资方式。由于社会经济活动的复杂性以及各个阶段科技型中小企业发展的环境不同、风险与收益要求不同等，更要注重在每个阶段合理有效地进行各种融资方式的组合，以最大限度地满足科技型中小企业的融资需求。如图1。
1．创业期特点及融资组合。在创业期，企业主要是利用新发明、新技术，完成新产品的研究和开发，但其面临的最大风险是技术风险和市场风险。技术风险是指在产品研究和开发过程中，由于技术失败而引致的损失，它可能高达30％左右。市场风险是指生产出来的符合标准的新产品能否为市场所接受，能否取得足够的市场份额。一个新产品从研制、开发到试生产、批量生产，一直到产生效益，短则两三年，长则七八年甚至更长的时间。在这期间，市场情况会发生难以预料的变化，原来预计能为市场所接受的产品很可能不再适应市场的需求，或是竞争对手已经抢先一步推出成熟的产品。由于这些客观风险的存在，加之企业没有以往的经营记录，投资风险仍然较大。这一时期企业融资只能采取以下各种组合方式：(1)内源融资，创业者通过自身渠道输入适当的资金。(2)政府科技基金。一般地，处于创业期的科技型中小企业尚无商业价值，且投资风险较大，投资责任主要应由政府承担。因此，西方发达国家大多设立了中小科技企业基金，以支持其发展。目前，我国科技部设有中小企业创新基金，各省市也设立了相应的支持企业创新的基金，如高新技术企业担保风险基金、中小科技企业创新基金等。(3)天使投资资金。天使投资者通过利用自己富有的资金和创业经验，帮助新兴科技公司创业与发展。之所以称之为“天使”，是因为他们的投资行为对创业者而言，确实如同天上下凡的天使一般，为创业者提供难得的资金，并通常提供经营上的建议和顾问意见。(4)风险投资。是指一种直接面向科技企业的股权投资，即投资人将风险资本投资于新近成立或快速成立的高科技企业，同时参与企业的经营管理决策，在企业发展成熟后则通过资本市场出售和其他方式转让所持有的股权以收回投资并获取较高的投资回报，继而进行新一轮的投资。风险投资所特有的本质属性，决定了它是科技型中小企业在创业期和成长期的最佳融资方式。
2．成长期特点及融资组合。在成长期，企业的新产品经过不断改进，产品的技术难题已基本解决，新产品已逐渐适应市场要求并被逐步认可，销售规模和资产规模不断扩大，获利能力不断增强，风险随之降低。但企业为了扩充设备、拓展产品市场，以求在竞争中脱颖而出，还需要大量的资金支持。这一阶段，尽管企业已经具备了向外部融资的条件，但由于风险因素并未消除，投资风险依然较高，获取一般银行贷款和在主板市场融资仍几乎不可能。其主要融资组合方式为：(1)二板市场融资。二板市场是指在一国证券主板市场(第一板市场)之外的证券交易市场，其明确定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务，是科技型中小企业的直接融资渠道。与主板市场相比，二板市场上市的企业标准和上市条件相对较低，科技型中小企业更容易上市募集发展所需资金。应当明确，2004年5月经中国证监会批准在深圳证券交易所设立的中小企业板块是对二板市场的积极探索，它是分步推进创业板市场建设的一个重要步骤，在条件成熟时将整体剥离成为独立的创业板市场。(2)银行担保贷款。是指借款方向银行提供符合法定条件的第三方保证人作为还款保证，借款方不能履约还款时，银行有权按约定要求保证人履行或承担清偿贷款连带责任的贷款方式。处在这一阶段的科技型中小企业欲想获得银行信用贷款比较困难，但可通过此种方式融资。(3)买壳或借壳上市。买壳上市，是指非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市筹措资金的目的。而借壳上市是指上市公司的母公司(集团公司)通过将主要资产注入到上市的子公司中，实现母公司上市之目的。上市公司的上市资格即“壳”，已成为一种“稀有资源”。由于有些上市公司机制转换不彻底，经营管理不善，业绩表现不尽如人意，丧失了在证券市场进一步筹集资金的能力，处于成长期的科技型中小企业就可以充分利用上市公司的这个“壳”资源，对其进行资产重组，增强其向社会融资的能力，寻求更大发展。(4)风险投资。
3．成熟期特点及融资组合。在成熟期，企业的高科技产品得到市场的检验，产品市场占有率逐步扩大，销售和利润快速增长，产品逐步进入成熟期。此阶段，产品的技术与市场前景均趋于明朗，原有的高风险也逐渐降低，融资渠道迅速拓宽。一般情况下，风险投资基本上在这个时期套现退出。这一阶段的融资组合方式为：(1)主板市场融资。是指通过在上海、深圳两个证券交易所上市而融通资金。主板市场所容纳的上市公司基本归属成熟产业，公司
在达到一定规模后其发展也会相对稳定。(2)银行贷款。是指科技型中小企业凭借自己的信誉、行业地位而从商业银行获取的商业贷款，如信用贷款、抵押贷款等。(3)国外资本市场融资。是指具备一定实力和发展潜质的科技型中小企业通过到国外资本市场发行股票，从而筹措资金。据报道，目前新加坡、美国等地的资本市场已开始重视中国科技型中小企业的推荐上市工作。
二、科技型中小企业融资方式的创新与突破
目前，科技创新的速度不断加快，科技产品的生命周期在缩短，科学技术对社会经济发展的决定作用也越来越大。就整体而言，科技型中小企业发展过程中每一阶段的资金需求都在迅速增长，因此在其发展的任何一个阶段，仅靠某一个渠道的资金来源远远不够，还需其他融资渠道予以配合，形成合力。就我国科技型中小企业的融资现状来看，目前需着重对以下融资方式进行创新与突破。
(一)加大政府科技投入力度，强化政府在科技型中小企业融资体系中的作用
改革开放以来，我国虽然陆续实施了星火计划、火炬计划、成果推广计划和新产品计划等，促进了中小科技企业的发展，但它们主要集中在支持技术创新的成熟阶段上，目的在于解决我国科技成果商业化水平较低的问题。在我国风险投资还比较落后的情况下，这一策略无疑是正确的。但从长远看，随着科技进步的加快，科技创新和新产品、新技术、新工艺的研发也更加重要，政府应逐渐加大这一方面的支持。政府可直接组建为中小科技企业服务的风险投资基金，用以支持中小科技企业的科技创新与开发。需要说明的是，政府直接组建风险投资机构，在风险投资还不被社会众多人所接受的时候，其发挥的表率作用是显而易见的，但随着事业的发展壮大，这并不是最佳的选择，相反可能会限制其发展。政府支持科技型中小企业的发展，主要是发挥政府资金的乘数作用，引导其他社会资金进入这一领域。美国支持科技型企业的做法值得借鉴。为解决创新型技术企业的资金短缺问题，美国于1958年成立了中小企业管理局(SBA)。中小企业管理局主要通过发行债券和担保的方式为小企业投资公司提供资金支持，而很少直接参与到风险投资实务中去。总之，政府的主要职责就是为科技型中小企业的发展提供一个健康有效的制度环境、政策环境，以少量的引致资金吸引更多的社会资金投资于科技型中小企业。
(二)完善风险头资运行机制，为科技型中小企业融资提供基本保障
经验表明，美国高科技企业的发展很大程度上受益于其发达成熟的风险投资体系。资料显示，美国90％的高科技企业是按照风险投资机制发展起来的，正是这些高科技企业的发展才铸就了令世人瞩目的美国“新经济”。反观我国，尽管风险投资正在兴起，各地政府相继建立了风险投资基金，但由于缺乏社会资金的广泛参与，缺乏科学的管理制度和切合实际的简便易行的营运机制，缺乏公正独立的专业化中介服务机构，缺乏一个有效的进入和退出机制，风险投资的潜能未能很好地发挥，也未能很好地支持科技型中小企业的发展。
针对我国风险投资的现状及存在的诸多问题，现在应从以下几个方面寻求完善风险投资运行机制的途径。
第一，拓宽风险投资资金来源。从我国目前情况来看，许多风险投资的主角仍是政府，或者是带有明显的行政色彩。其资金来源仍然主要是财政科技拨款和银行科技开发贷款，投资主体过于单一。这种以政府出资为主导的风险投资体系难以满足未来科技型中小企业发展的资金需求，必须加以创新。西方国家风险投资的资金来源大都来自机构投资者，比如美国是风险投资业最为发达的国家，据1995年统计，风险投资的资金来源中，养老基金占38％，基金会和捐赠金占22％，银行与保险公司资金占18％，个人占17％，其他占5％。现阶段，一方面，我国政府应抓紧制订相应的优惠政策和优惠措施，引导社会资金向风险投资业的投入；另一方面，要积极创造条件，允许证券公司、保险公司、养老基金等机构资金介入风险投资。
第二，完善社会中介机构和风险投资网络。由于我国科技型中小企业与风险投资者缺乏有效的沟通渠道，许多好的投资项目得不到风险资本的支持，而大量的风险资本又找不到好的投资方向。因此，借鉴美国、加拿大等国风险投资发展的经验，我国应尽快着手建立和完善为科技型中小企业服务的社会中介服务机构和投资信息交流网络。一是要成立一些非盈利性的社会中介机构，能够为风险投资机构提供准确的各种信息和评估报告；二是应由政府出面建设一个高效率的风险投资网络平台，为风险投资行业提供实时、便捷的信息服务，促进科技型中小企业与风险投资的对接。
第三，建立完善的风险投资退出机制。风险投资的目的是获取资本性收益，而非财务收益。风险投资的失败机率虽然很高，但一旦成功，其回报率也相当高。在西方国家，其平均利润率一般保持在30％～60％，远远高出一般投资项目，甚至使向来以稳健著称的商业银行也为之动心。但这种高回报，最终取决于是否有一种风险资本顺畅退出的机制。只有能够自由而有效地退出风险企业，风险资本才能保持其灵活性，不断选择和支持新的风险企业，从而使风险投资保持生机与活力。在西方国家，风险资本退出机制主要有三种方式：公开上市、股权协议转让和企业回购股权。其中，公开上市既能使创业企业的市场价值大大提高并得以实现，又可以增强其原有股份的流动性，为企业日后的再筹资打好基础，故其是首选退出方式。结合我国的实际情况，现应着手做好以下工作：一是创造条件，扶植更多的科技型中小企业进入二板市场进行融资。目前，深圳证券交易所中小企业板主要看中的是企业的成长性，而非高科技属性。这需要我们培养大量极具潜质的高科技中小企业，而非仅有科技因素即可。因此，对于有条件的成长型高新技术中小企业，政府应积极对其进行“孵化”，助其进入中小企业板进行融资。通过中小企业板的建立，风险投资资本可以较便利地退出，消除了众多风险投资机构的后顾之忧。二是恢复建设地方性柜台交易市场。对于大多数科技型中小企业而言，上市融资条件苛刻，耗时耗力，并非最佳选择，而柜台交易市场交易灵活、交易成本低廉，且对于交易股票的条件要求较宽松，更适于成长阶段的科技型中小企业进行证券化的股权流通和交易，便于风险资本的灵活退出。但鉴于我国1993～1997年之间对于场外交易市场探索的失败，在重新恢复建设的过程中，应做好各类市场风险的防范工作，完善交易程序和交易制度，保证交易过程的透明、合法、公平和规范。三是完善破产清算等方面的法律法规，为实施破产清算铺平道路。由于投资科技型中小企业具有较大的风险性，因此一旦确认所投资的企业失去发展可能性，风险投资机构就要迅速通过破产清算的方式收回投资，以避免更大损失的发生。虽然破产清算是一种迫不得已的方式，但
美国的事实表明以破产清算方式退出的投资大约占风险投资的32％，以这种方式能收回原投资额的64％。应该说，破产清算也是风险资本退出的重要途径。
通过上述各个方面的完善，风险资本进入科技型中小企业会比较顺利，退出通道也会比较畅通。其流程见图2。
(三)改革银行信贷管理方式和运作机制，建立多元化的科技型中小企业融资体系
在科技型中小企业的创业期，由于企业没有形成自己的品牌，尚未形成自己的商誉，资产规模较小，金融机构无法知晓企业的资信情况，因此，企业欲从银行获取贷款确实很难。但当企业进入成长期和成熟期后，商业银行就可选择合适的时机介入企业，为其提供充足的信贷资金。
1．积极发展多元化、竞争性的中小金融机构，为科技型中小企业提供资金支持。中小金融机构天然适合为中小企业提供金融服务，并因其规模较小、分支机构较少、立足于地方经济而具有得天独厚的优势。由于信息和交易成本的问题，中小企业成本最低的金融服务应当来自于中小金融机构。因此，新兴股份制银行、城市商业银行和城乡信用社就应该是科技型中小企业的主要金融服务供给者，但与科技型中小企业的需求相比，其机构数量信贷规模是远远不够的。为了更好地满足科技型中小企业的融资需求，我国应进一步发展多元化、竞争性的地方中小金融机构。
2．改进银行对科技型中小企业的信贷管理办法。目前银行对科技型中小企业的贷款基本上沿用了原有针对大中型企业的管理模式：通过企业的信用等级确定贷款风险程度，通过制订严格的审贷分离、三级审批制度控制风险，通过要求企业提供担保转移风险。由于科技型中小企业客观上具有点多、面广、量大、风险高、涉及行业多、所有制结构比较复杂等特点，以传统信贷方式进行管理难以把握风险，且手续复杂、管理成本较高。因此，需要结合科技型中小企业自身特点，以企业发展潜质、技术领先水平、市场开发潜力、企业还贷能力、企业退出机制等为主要审贷标准，完善贷款管理方式及风险评估技术。
3．结合科技型中小企业的经营特点，创新银行信贷担保方式。针对科技型中小企业一般资产规模较小，且主要是无形资产的特点，可以尝试担保抵押方式发放贷款。(1)开展知识产权担保融资贷款。科技型中小企业通常拥有较高的技术水平，但缺乏土地、不动产等传统的可以用作抵押的物品，可以考虑以知识产权作为担保品替代传统的物质担保。当然要实现这种融资方式，还需要完善相应的法律法规。(2)开展订单担保贷款。如果企业拥有大量订单，就说明企业产品有市场。有市场，就可能产生利润，还本付息就有保证。因此，根据订单数量，确定贷款额度，是一种可以探讨的新的融资方式。(3)开展动产担保贷款。以企业的原材料、半产品、产品库存等动产作为抵押物发放贷款，对银行来讲是一种可以考虑的贷款方式。动产本身流通性强，具有较强的变现能力，关键是要正确给予估价。
4．加强与风险投资方式的融合，共同为科技型中小企业提供服务。风险投资机构在决定对科技型中小企业投资时，可与商业银行合作，由银行对企业提供结算、财务顾问等金融服务。这样，银行可以明正言顺地介入企业，为下一步银企合作打好基础。随着科技型中小企业的成长扩张，其对资金的需求加大，由于事先已经对企业有了充分的了解，银行就只可以对一些发展前景明朗的企业及时发放信贷资金，帮助其尽快发展壮大。
(四)规范主板市场交易行为，为科技型中小企业提供更多有效的融资途径
随着资本市场尤其是主板市场暴露出的问题越来越严重，中央政府已经充分认识到了完善资本市场，扩大直接融资对国民经济发展的重要意义。2004年国务院的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出了要“继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。”“积极稳妥发展债券市场。在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展。”
目前，在我国的高新技术中小企业发展过程中，普遍存在的问题是融资困难。风险投资的出现，不仅可以解决高新技术中小企业融资困难问题，还可以提高企业创新能力，改善经营管理，对高新技术中小企业的发展有巨大的促进作用。但是，高新技术企业要能够成功地引入风险投资，需要企业自身的硬件和软件条件能够符合风险投资的要求，这就需要企业从创立之初就设有规范、先进、有目标的经营方式。
我国高新技术中小企业融资困难原因分析
高新技术中小企业融资困难是由多种原因造成的，包括宏观政策、外部环境、内部原因等。就企业本身来讲主要是由高新技术企业的特点造成的，企业经营的高风险性和银行等融资机构贷款的安全性原则决定了高新技术企业难以融得发展所需资金。
经营风险过高
高新技术中小企业所研究和开发的技术、产品具有一定的超前性和复杂性，研究开发能否成功受到多种不确定性因素的影响，由此存在很大的风险。在企业种子期，其成果表现为产品发明、科研专利等，但此时存在较大的技术失败风险和技术转化成产品的风险以及由于资金不足导致的企业研究、开发无法进行的财务风险；在企业初创期，技术研发日渐成熟，但是新产品存在能否被市场接受、以及产品竞争力弱的市场风险；在企业成长期，产品占据一定市场份额，但存在能否迅速扩大市场与对市场变化趋势把握的市场风险以及管理团队扩大与协调的管理风险。以上风险的存在使得中小高新科技企业经营存在很大的不确定性。而银行等金融机构，特别是我国的四大国有银行的经营原则是在贷款安全的条件下追求利润最大化，其中首要条件是保证贷款的安全。从而，高新技术中小企业过高的经营风险使得其难以从银行获得研发、经营所需的长期资金。
缺少足够的抵押和担保资产
高新技术中小企业是技术密集型企业，其资产结构的特点是无形资产在企业总资产占比例较大，企业拥有专利技术和新发明，但是只拥有少量的生产设备和厂房等固定资产，尤其是软件企业，与其拥有大量人力资源相比其生产设备几乎可以忽略不计。银行等金融机构在提供贷款时，为了保证资金的安全往往都需要企业提供相应贷款的资产作为抵押，而高新技术中小企业的企业资产结构特点表明高新技术中小企业很难为其所需要的大额资金提供抵押资产。
社会信用偏低
科技型中小企业信用等级普遍偏低，一方面是因为高新技术企业创立时间较短，信用记录较少，信用中介评级机构对其了解不多；另一方面是中小企业的不合理、不合规行为使得金融机构对其评价偏低，使得银行等金融机构对中小企业的整体评价下降，不愿对中小企业进行长期融资。
风险投资与高新技术中小企业的融合之处
有人作了这样一个比喻：如果说技术创新是企业发展的源泉，那么风险投资就是激发这种源泉的“水泵”，是促进源泉走向发展繁荣的“通渠”。风险投资与技术创新就如中小企业的两个轮子，相互支持共同作用，推动中小企业乃至整个产业的前进。由此来看，风险投资和高新技术中小企业存在着天然的联系。这主要表现在以下几个方面：
第一，从风险投资的发展历史来看，风险投资从成立之初就是以中小企业为投资对象，特别是高新技术中小企业，而正是由于高新技术企业拥有巨大增值潜力的无形资产但是缺乏运作资金才带来了风险投资的巨大发展。在美国高达70%的风险资本投向高科技，尤其是信息、通信领域。风险投资与高新技术中小企业的融合也符合高风险高收益的特征。风险投资从产生开始就是作为追逐高收益的存在，高收益必然伴随着高风险，因此普通金融机构业务必然不能满足风险投资的利润要求。高新技术中小企业拥有巨大增值潜力的新技术、发明、专利，这些无形资产在发挥出作用的时候可以使得财富获得几何式的增长，但是这其中也存在巨大的失败风险，由风险投资对中小企业70%～80%的投资失败率可见一斑。由于风险的存在又使得银行等传统金融机构不向高新技术中小企业提供资金。由以上可知，风险投资和高新技术中小企业双方在资金的供需上相互融合。
第二，风险投资与传统金融机构鲜明的不同是风险投资一般都是进行股权投资，即中小企业从风险投资机构的融资不是作为企业的负债而是通过转让一定的股份权益而实现的。这对于创业初期的高新技术中小企业来说是一种低负担的融资方式，如此一来，企业可以致力于技术的研究开发而不需要为了还贷的压力过早地把不成熟的技术运用于生产领域，从而增强了企业未来成功的概率。
第三，风险投资对企业投资存在高参与性的特点。风险投资有着严谨的决策机制，在进行投资前，通过一系列深入细致的可行性分析和市场调研以规避技术风险和市场风险。为降低投资风险和提高投资成功概率，风险投资者在向高新科技中小企业投入风险资金的同时，也参与企业或项目的经营管理。风险投资者一旦将资金投入高技术风险企业，它与风险企业结成一种风险同担、利益共享的共生体，风险投资者参与风险企业全过程的经营管理。从产品的开发到商业化生产，从机构的设立到人员的安排，从产品的上市到市场的开拓、企业形象的策划等都离不开风险投资者的积极参与。由于风险投资具有较强的参与性，它将独特的管理机制、丰富的管理经验引入到中小企业的成长过程中，这可以为缺乏成熟管理方法的中小企业提高管理水平，促进企业的平稳发展。
第四，风险投资以获取利润退出企业为目的，而非控制企业。当企业通过上市或者兼并等方式使得企业价值急剧增长的时候，风险投资者通过出卖股权等方式退出企业，实现盈利。对于企业的创业者和经营者来说，他们更加青睐企业的控制权，从而风险投资者与企业经营者之间可以达成一种默契，可以精诚合作共同促进企业的成长。
高新技术中小企业吸引风险投资措施
面对我国众多的高新技术中小企业，风险投资规模远远不能满足企业要求，获得风险投资的企业只占需求企业中较小比例。高新技术中小企业要能成功地引入风险投资，可以从下面几点出发来增强企业竞争力。
拥有核心技术
风险投资者之所以关注高新技术企业是由于高新技术产品一旦开发成功，其价值会成几倍、几十倍甚至几百倍的增长，从而可以为风险投资者带来巨大的超额利润。这就是说，风险投资者最看重的是企业是否拥有核心技术、对该技术是否具有持续开发能力、技术产品是否能够有良好的市场前景。因此，高新技术企业应立足核心技术，努力提高自主创新能力，加大对技术产品的开发研究，要使得技术产品在市场上与竞争对手相比有明显的优势，同时以市场需求为导向，以科技含量为依据，以个性化为原则，以培育名牌为目标，使新产品形成自身的技术壁垒，迅速占领市场制高点。
组建有活力的管理团队
对于高新技术中小企业，特别是创业时期的中小企业，有一个富有活力、激情的管理团队对企业生存、发展有着重要意义，这也是风险投资者考察投资企业的一个重要方面。一个良好的管理团队必须能够正确把握企业发展水平，根据企业技术、财务、市场等各方面情况制订企业发展计划；能够在实际工作中处理好各部门之间关系，调动公司上下人员的积极性，为企业发展做出每个人的贡献；能够规划人才选拔机制为企业发展提供各方面人才。管理团队还要能够为企业把握最佳的企业经营模式，即企业成长要围绕企业的新技术从事企业主营业务和主导产品，着眼于以研究开发能力为基础的核心能力的培育，提高企业物质资源的利用效率，以核心能力、核心产品带动企业规模的扩张，最终实现有利于企业成长的多元化经营，走渐进柔性的成长发展道路。
产权清晰
产权清晰是风险投资者对风险企业投资的基本条件之一。风险企业股东结构与股东的背景，可以影响企业资金结构与资金来源的稳定性，同时股东的素质、能力以及对企业的控制程度，也会影响企业经营方向以及风险资本家对于经营者的支持程度。因此股东组成的结构会对风险投资公司是否参与投资，产生关键性影响。企业在创立初期就应该明确企业股份总数，以资金、技术、管理入股的股份，以及未来扩股增资具体操作方法等。
熟悉风险投资方法和运作步骤
中小企业在准备向风险投资融资时要熟悉风险投资的运作机制，从而在双方合作时维护企业利益。在进入评审程序之前，首先要了解风险投资者的产业投资偏好，特别是要了解他们对投资项目的评审程序。要学会从对方的角度来客观地分析本企业。同时，中小企业要熟悉风险投资机构的价值评估与调查工作，交易谈判与签订协议的程序。
建立健全信用管理
企业经营者在日常经营过程中，要不断提高对信用管理地位的认识，要充分认识到诚实守信不仅仅是伦理道德的要求，更重要的是一种可利用的重要资源，要自觉摒弃不守信用的短视行为，树立企业良好形象。特别是要完善财务信用管理制度，制订财务计划，提高企业资金的使用效率，能够获得外部信用评级机构等认证机构的认可证明。
编写一份出色的商业计划书
风险投资风险识别投资风险衡量
1 投资风险的识别
投资风险识别是风险管理人员运用有关的知识和方法，系统、全面和连续地发现投资活动所面临的风险的来源、确定风险发生的条件、描述风险的特征并评价风险影响的过程。投资风险识别是风险管理的首要步骤，只有全面、准确地发现和识别投资风险，才能衡量风险和选择应对风险的策略。
1.1 投资风险的识别过程
投资风险识别活动的基本任务是将投资过程中可能面临的不确定性转变为可理解的风险描述，作为一项系统过程，风险识别有其自身的活动过程。
（1）发现或者调查风险源。风险管理人员在识别投资活动所面临的风险时，最重要、最困难的工作是了解投资活动可能面临的风险的来源，如果不能识别投资活动所面临的潜在风险，风险因素聚集或者增加，就会导致风险事故的发生。在风险事故发生以前，发现引起风险事故的风险源，是投资风险识别的核心，因为只有发现风险源，才能有的放矢地选择风险应对策略，改变风险因素存在的条件。引起风险事故的风险源既有可能是物质方面的和经济方面的，也有可能是社会方面的和政治方面的，还有可能是法律方面的和操作方面的。
（2）认知风险源。在识别了投资风险的风险源之后，风险管理人员需要对风险源进行认识、了解和测定，这是风险识别的关键。不同的风险管理人员，其认知风险源的能力和水平也是不同的。如果风险管理人员缺乏经验，对已经暴露的风险源视而不见，其结果就会导致本来可以避免的风险事故的发生。加强风险管理人员的教育和培训，提高风险管理人员认知风险源的能力，可以提高投资风险管理的水平，降低投资活动的损失。
（3）预见危害。危害是造成投资损失的原因，危害不能用来指那些可能带来收益的原因，因为危害不仅具有损失的意义，而且也比损失的程度更大。尽管在不同的环境下，产生投资风险事故的形式不同，但是风险事故带来的危害却是大致相同的，即造成投资活动收益的减少。无论由什么风险因素引发的风险事故，都会产生比较大的损失，因此，投资风险识别的重要步骤是能够预见到危害，这样，才能将产生危害的条件消灭在萌芽状态。
（4）重视风险暴露。重视风险暴露是投资风险识别的重要步骤。对于可能遭受损失的投资活动，都有风险暴露的可能，必须重视投资活动的风险暴露。重视风险暴露，就是重视风险因素与风险事故的关系。投资活动的风险暴露一般包括实物资产的风险暴露、无形资产的风险暴露、金融资产的风险暴露和责任风险暴露等。
1.2 投资风险的识别方法
投资活动不同，其风险识别的方法就不同；投资活动的阶段不同，其风险识别的方法也就不同。为了更好地识别投资风险，风险管理部门往往首先获得具有普遍意义的风险管理资料，然后，运用一系列具体的风险识别方法去发现、识别投资风险。
投资风险识别的方法有很多种，主要有流程图法、财务报表分析法、现场调查法、事故树分析法和专家论证法等，这些识别投资风险的方法各具特色，又都具有自身的优势和不足，因此，在具体的投资风险识别中，需要灵活运用各种投资风险识别方法，及时发现各种可能引发风险事故的风险因素。
（1）流程图法。流程图法是将风险主体即投资活动按照其工作流程以及各个环节之间的内在逻辑联系绘成流程图，并针对流程中的关键环节和薄弱环节调查风险、识别风险的方法。流程图法是识别投资活动面临潜在损失风险的重要方法，流程图可以帮助风险识别人员了解投资风险所处的具体环节、投资活动各个环节存在的风险以及投资风险的起因和影响。
绘制投资活动的流程图通常需要按照以下步骤进行：①调查活动的先后顺序，确定流程的起点和终点；②确定投资过程所经历的所有步骤，分清流程中的主要活动和次要活动，主要活动必须绘制在流程图中，有些次要活动可以不绘制在流程图中；③先绘制流程图的主体部分，再加入分支和循环。在绘制流程图时，应先将主要活动绘制出来并连接，最后再绘制出次要活动；④按照投资活动的顺序，将流程图连接。
使用流程图法识别投资风险具有一定的优势：首先，流程图法可以比较清晰地显示投资活动流程的风险，一般来说，投资活动的规模越大，流程图法识别风险就越具有优势；同时，流程图法强调活动的流程，而不寻求引发风险事故的原因，所以流程图法识别风险需要流程图解释的配合。但是，流程图法也有缺点：一是流程图法不能识别投资活动所面临的一切风险；二是流程图是否准确，决定着风险管理部门识别投资风险的准确性；三是流程图法识别投资风险的成本比较高。
（2）财务报表分析法。财务报表分析法是通过一定的分析方法分析企业的资产负债表、利润表、现金流量表等相关的支持性文件，以分析企业的财务状况，以此来识别投资活动的潜在风险。
利用财务报表分析法识别投资风险主要有三种方法：①趋势分析法。趋势分析法是根据风险管理单位连续两期或连续期的财务报表，将报表中的相同指标进行对比分析，确定指标的增减变动方向、数额和幅度，以反映风险管理单位的财务状况和经营成果的变动趋势，并对发展前景作出判断。②比率分析法。比率分析法是将财务报表中相关项目的金额进行对比，计算出相应的财务比率，通过比率之间的比较说明风险管理单位的发展情况、计划完成情况或者与同行业平均水平的差距。③因素分析法。因素分析法是依据分析指标和影响因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度，主要包括差额分析法、指标分解法、连环替代法和定基替代法。
使用财务报表分析法识别投资风险时，需要借助一些财务指标，例如：投资报酬率、净资产收益率、股票获利率和长期偿债能力等，这些财务指标是识别投资风险的重要依据。财务报表分析法的优点包括：①财务报表分析法能够识别投资活动的潜在风险。财务报表综合反映了一个单位的财务状况，投资活动的一些隐含风险，可以从财务报表中反映出来。②财务报表分析法识别的投资风险具有真实性。财务报表是基于风险管理单位容易得到的资料编制的，这些资料用于风险识别，具有可靠性和客观性的特点。③财务报表分析法可以为风险融资提供依据。风险单位的投资能力和投资水平会通过财务报表反映出来，这有助于风险管理单位预测风险管理投资后获得的安全保障水平，可以为风险投资和风险融资提供依据。但是，财务报表分析法识别投资风险也具有缺点：首先是专业性强，如果风险管理人员缺乏财务管理的专业知识，就无法识别投资风险；其次是财务报表分析法识别投资风险的基础是财务信息要具有真实性，如果财务报表不真实，就无法识别投资的潜在风险；最后是财务报表分析法识别投资风险需要财务信息具有全面性。
（3）现场调查法。现场调查法也是一种常用的识别投资风险的方法。现场调查法是风险管理人员亲临现场，通过直接观察风险管理单位的设备、设施、操作和流程等，了解风险管理单位的投资活动，调查其中存在的风险隐患，并出具调查报告书。调查报告书是风险管理单位识别投资风险的重要参考依据。
现场调查法首先要做好调查前的准备工作，包括确定调查时间、调查地点、调查对象并编制调查表，避免忽略、遗漏某些重要事项。做好调查前的准备工作之后，进入现场调查和访问阶段。在现场调查访问阶段，要保证不遗漏可能存在的风险隐患，密切注意那些经常引发风险事故的工作环境和工作方式。最后，提供调查报告。
现场调查法作为识别投资风险的重要方法，在现实中得到普遍广泛的应用。它的优点主要包括：可以获得投资活动的现场调查资料；可以了解风险管理单位的资信状况，避免道德风险的发生；可以防止风险事故的发生，经过具有丰富经验的风险调查员的调查、整修和改造，可以将可能发生的风险消灭在萌芽状态。现场调查法的缺点主要体现在：消耗的时间比较多；成本比较高；调查结果更多的取决于调查人员的风险识别能力和水平。
（4）事故树分析法。事故树分析法是识别投资风险的另外一种比较有效的方法，常常能够提供防止风险事故发生的手段和方法。事故树分析法就是从某一事故出发，以图解的方式来表示，运用逻辑推理的方法，寻找引起事故的原因，即从结果推到引发风险事故的原因。
运用事故树分析法虽然可以识别投资风险，并可以确定消除风险事故的措施，但是，这种方法需要绘制事故树的专门技术，对风险管理人员的要求比较高，同时识别投资风险的管理成本也比较高。
（5）专家论证法。专家论证法采用匿名发表意见的方式，即专家之间不得互相讨论，不发生横向联系，只能与调查人员发生关系，通过多轮次调查专家对问卷所提问题的看法，经过反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法，作为投资风险识别和预测的结果。这种方法具有广泛的代表性，较为可靠。
专家论证法的具体实施需要经过以下几个步骤：①组成专家小组；②向所有专家提出所要预测的问题及有关要求，并附上这个问题的所有背景材料；③各个专家根据他们所收到的材料，提出自己的预测意见，并说明自己的预测依据；④将各位专家第一次判断意见汇总，列成图表，进行对比，再分发给各位专家，让专家比较自己同他人的不同意见，修改自己的意见和判断；⑤将所有专家的修改意见收集汇总，再次分发给各位专家，以便做第二次修改；⑥对专家的意见进行综合处理。
专家论证法作为一种主观、定性的方法，能充分发挥各位专家的作用，集思广益，准确性高。但是，这种方法主观性比较强，过程较为复杂，花费时间较长。
除了上面所提到的方法，投资风险的识别还可以用情景分析法、风险因素法、风险损失清单法等方法。
2 投资风险的衡量
2.1 投资风险衡量的概念
投资风险衡量就是在投资风险识别的基础上对投资风险进行定量分析和描述，运用概率和数理统计的方法估算出各投资风险发生的概率及其可能导致的损失大小，从而找到该投资的关键风险，为重点处置这些风险提供科学依据，以保证投资的顺利进行。
2.2 投资风险衡量的过程
投资风险的衡量是一项复杂的系统工程，一般需要经过以下几个过程：（1）系统研究投资风险的背景信息；（2）详细研究已识别的关键投资风险；（3）确定要使用的投资风险的衡量方法和工具；（4）衡量投资风险的发生概率及其后果；（5）对投资风险作出判断。
2.3 投资风险的衡量方法
投资风险衡量的主要对象是风险发生的概率以及风险损失的不确定性，它也是概率统计研究的对象，因此，投资风险衡量需要借助于概率和统计分析工具来完成。概率统计中的标准离差、标准离差率等离散指标都是衡量投资风险常用的指标。
（1）概率。在投资活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值，概率分布则是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。假定用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果，Pi为出现该种结果的相应概率。若Xi出现，则Pi=1；若不出现，则Pi=0，同时所有可能结果出现的概率之和必定为1。
（2）期望值。随机变量的各个取值，以其相应概率为权数的加权平均数，叫随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化，通常用符号表示，其计算公式如下：
期望收益值体现的是预计收益的平均化，代表着预计收益的集中程度，在各种不确定性因素的影响下，它代表着投资者的合理预期。
（3）标准离差。为了完整地描述收益率的分布，需对期望收益率的分散度或离散度进行衡量，偏离度的一般衡量指标是标准离差。标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，通常以符号σ表示，其计算公式如下：
标准离差以绝对数衡量决策方案的风险大小，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险则越大；反之，标准离差越小，则风险越小。应该注意的是，标准离差仅适用于比较期望值相同的两个或两个以上的决策方案的风险，而不适用于期望值不同的决策方案之间的风险比较。
（4）标准离差率。标准离差率是标准差与期望值之比，通常用符号q来表示，其计算公式为：
标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。与标准离差相比，标准离差率的适用范围更广，它不仅适用于期望值不同也适用于期望值相同的两方案或多方案风险比较。标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。
参考文献：
[1]朱博义.企业投资风险的成因及控制[J].会计之友，2011，（7）.
[2] 蔡幸.企业管理诊断与风险投资公司的风险治理[J].改革与战略，2006，（1）.
【关键词】 天使资本市场 政府主导 风险规避 企业自身建设
一、引言
2009年10月，三批IPO的创业版企业在二级市场正式挂牌交易，其巨大的财富效应再一次吸引了广大投资者对风险投资的眼球。种种迹象表明，中国风险资本市场正以前所未有的速度快速发展，作为风险资本市场重要组成部分的天使资本也必将迎来新的发展机遇。
天使投资（Angel Investment）最早起源于19世纪的美国，通常指自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性前期投资，他们和机构风险投资一起构成了美国的风险投资产业，成为美国早期创业和创新的主要支柱。目前，美国的天使投资总额约占风险投资总体的份额超过40%，其投资的活跃程度超过正式机构的风险投资。美国新罕布什尔大学下属的创业研究中心是美国研究天使投资最权威的机构，它的一份调研报告表明，2008年，美国共有26万多个活跃的天使投资人，除此之外，还有多个天使投资组织，他们为55480个创业企业提供了总额为192亿美元的投资。而根据普华永道的统计报告，2008年，美国的后期风险投资共投入了280多亿美元，资助了3700个投资项目。可以说，如果没有前期的天使投资，后期的风险投资也是巧妇难为无米之炊。目前在中国，天使投资才刚刚被认识，尚谈不上是一个产业，但考虑到天使投资在促进高科技企业发展和创新方面的独特作用，本文试图通过对我国天使资本市场发展的环境进行分析，从政府、企业和天使投资者三个方面对促进我国天使资本市场的发展提出建议。
二、我国天使资本市场发展的环境分析
1、发展我国天使资本市场的必要性
（1）中小企业融资难问题的缓解需要天使投资。中小企业是国民经济的重要组成部分，对我国经济增长和社会发展发挥着举足轻重的作用，在其发展遇到的诸多困难中，资金短缺问题犹为突出。从有效需求看，据原国家经贸委统计，约有80%的中小企业存在贷款难和融资难的问题。然而，尽管中小企业融资难的呼声很高，这方面的问题也始终没有很好的解决办法，但中小企业依然以其顽强的生命力和不可阻挡的势头迅猛发展，其根本原因就是民间借贷弥补了中小企业从正式融资渠道难以获得资金的缺口。由于民间借贷期限短、成本高，企业不可能也不愿意长期使用这部分资金，所以不断地借了还、还了再借，其外在表现就是始终存在资金缺口。如果能够采取某种机制进行引导，让这部分民间借贷转化为股权资本，资金就会在一个较长时期内沉淀在企业中，这将在很大程度上缓解中小企业发展过程中的资金压力。
与机构风险投资不同，天使投资的投资偏好往往是选择创业企业的种子期和初创期介入，这主要是由于这一时期的企业不需要太多的资金，但资金的风险很大，而且需要花费很多的管理时间，投资周期也较长，因此机构风险资本极少涉足，天使投资恰恰可以弥补这一融资市场的缺口。
因此，通过发展我国的天使资本市场，促进天使投资这种投资方式的发展，既可以提高民间资本的利用效率，又可以拓宽中小企业的融资渠道，缓解中小企业融资难的问题。
（2）科技发明成果的商品化需要天使投资。尽管政府对发明专利的转化有相应的政策，但对民间发明的支持力度非常小，加上风险资本本身的规模小而且又不能吸引民间资本，根本满足不了这方面的需要。因此，民间科技成果转化为生产力只能靠民间资金来解决。如果有了天使资本市场，通过吸引天使资本来使科技成果转化为现实生产力无疑是一条有效的途径。
（3）资本市场结构体系的完善需要天使资本市场。我国多层次的资本市场发展思路已经明确，风险资本市场是整个资本市场体系的重要组成部分。风险资本市场包括二板市场和私有股权融资市场，而私有股权融资有两种形式：机构风险资本和天使资本。可见，天使资本市场是风险资本市场的一个子系统。
2、我国充足的民间资本供给为发展天使资本市场提供了可能
2007年末，我国城乡居民储蓄已达172534亿元。民间充裕资金的存在，为天使资本市场的发展提供了充足的资金源泉。特别是浙江、广东、江苏等富有省份，一批民营企业家和私营业主拥有充足的财力和丰富的理财经验，他们是有能力进行天使投资的一个群体。
另外，目前我国民间非正式融资非常活跃，据中国人民银行前副行长吴晓灵在“2005中国宏观经济走势与产业发展高层论坛”上称，他们做过一个调查，推算我国民间融资规模为9500亿元，占GDP的6.96%左右，占本外币贷款的5.92%左右。这其中有权益融资，但更多的是借贷性质。如果通过完善天使投资机制使大量的民间资本有部分能以天使投资的方式进入中小企业，成为企业的自有资本，那么中小企业始终存在的资金短缺的顽症必然会在一定程度上得以缓解。
受国人本能的规避风险、追求安稳的投资观念影响，目前人们对天使投资尚缺乏足够的认识，这在一定程度上限制了天使投资的成长。另外，我国目前的资本运作机制和投资环境不够健全，缺乏理想的信息沟通平台，中小企业也存在相当严重的信用缺失问题，这些制约因素使得天使投资在中国身影寥寥。
因此，促进天使投资和天使资本市场发展需要从政府、天使投资人、创业企业三个方面入手，其中，政府应起主导作用。
三、政府公共政策的制定与完善
1、制定与天使投资相关的法律法规
天使投资市场的健康发展需要相应的法律机制作保证。我国应尽快建立和完善与天使投资相关的法律体系，主要包括：天使投资主体法律制度、天使投资合同法律制度、创业企业控制与治理、天使资本退出的法律制度、天使投资税收优惠法律制度、天使投资监管法律制度等，同时要不断优化执法环境。
2、各级政府牵头、财政出资组建本地的天使投资组织或机构
目前，我国研发成果市场化程度很低、科研与生产严重脱节是不可否认的事实。针对此现象，可以借鉴以色列的成功经验，由政府扮演天使的角色，出面成立以市场为导向的创业投资公司，专门对创业企业的种子期和初创期进行长期投资。具体可采取由各级地方政府牵头，各级财政提供先期资本的方法，吸引有风险投资需求的民间天使加入，政府资本以后再视运行情况待条件成熟时退出。政府天使的“羊群效应”可以带动天使资本市场的更快发展。
3、加强有关天使投资的宣传和教育
民众投资知识缺乏和创业意识淡薄是制约我国天使资本市场发展的一个重要原因。很多民营企业家或者私企业主积累了大量财富，但他们大多数对天使投资缺乏了解，不愿意投资于“高风险、高收益”的行业。因此，政府和专业机构应该通过媒体大力宣传国外成功的经验，包括依靠天使投资而发展起来的风险企业和从事天使投资而获得巨大回报的天使投资者，从而提高人们参与天使投资的积极性。
4、建立有效的信用机制
可靠的信用是获得天使投资的关键，我国民间信用的缺失是难以形成“创业天使”机制的主要症结之一。建立行之有效的信用机制，营造一个良好的信用环境，才能让天使投资人放心地进行投资，这也是发展我国天使投资的根本保障。
信用制度的建立，主要应依靠市场经济的力量来完成，政府的作用主要是制定规则，行使监管职能，指导经营者树立良好的信用意识，制定中介机构的相关执行规范，提高中介机构对中小企业信用的约束力。
5、给予天使投资者一定的税收优惠政策
我国目前对高科技创新企业实行优惠税率，而对那些投资高新技术企业的风险投资企业及其收益（包括个人收益）却未实行相应的优惠税率。我国可以借鉴OECD国家鼓励天使投资的做法，制定有关对私人投资者投资非上市公司的相关个人所得税和资本所得税及损失税前弥补的相关优惠政策。
6、建立健全天使投资的运行机制
（1）建立畅通的信息渠道，为天使投资提供服务平台。第一，创办公开发行的刊物，介绍投资业务信息；第二，举办论坛和会议，搭建天使投资者与企业之间的桥梁；第三，创办天使投资俱乐部或联盟，整合投资天使在基金、创业和企业管理、专业技术经验以及人际关系等资源上的力量，进行联合投资；第四，建立信息网络，了解国内外最新的高新技术成果、专利技术和技术市场行情，并且定期公布天使投资信息，以加强资金供求双方联系；第五，培养投资中介机构，积极发展和完善以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的风险投资中介服务机构。
（2）健全天使投资的退出渠道。对于一个愿意进行天使投资的人来讲，退出既是过去的天使投资行为的终点，又是新的天使投资行为的起点，退出机制在整个天使投资过程中处于核心地位。
天使资本能否顺利退出对天使投资的最终成败有着举足轻重的作用。这就要求我国加快建立多层次的证券市场体系，特别是加快二板市场的发展，为天使投资提供退出机会，减少投资者的顾虑。同时，还应积极创造条件，支持企业进行收购、兼并、回购、换取公开上市公司的股份等，为天使投资的顺利退出提供方便。
四、天使投资者投资过程的风险规避策略
天使投资人作为天使资本市场的主要参与者之一，必须有自身的投资目标、投资项目的选择标准以及风险规避策略。天使投资者作为出资人进入高新技术企业，大多是被其高额回报率所吸引，但是在追求高额回报率的同时，天使投资人也面临着高风险。所以天使投资人应在投资项目的选择、投资合同的签订以及天使资本的退出三个方面分别制定合理的风险规避策略。
1、谨慎挑选投资项目
天使投资者在选择投资项目时，主要有交易的发起、项目的筛选以及项目的估价三个步骤。
交易发起阶段是天使投资的起点，在此阶段，天使投资者获知了潜在的投资机会，并辨别出良好的投资项目。所谓良好的投资项目应该具有先进的技术、巨大的市场机会、优秀的业务发展计划和一流的管理方法。
在项目的筛选阶段，天使投资者对由交易发起阶段甄别出的投资项目进行进一步的挑选，然后对挑选出来的项目进行仔细分析，确定是否对其进行投资。
项目的估价阶段就是天使投资者和被投资企业运用折现法对企业的价值进行量化，从而共同决定天使投资者必须投资多少资金才能换取被投资企业的股份。
2、签订天使投资合同
确定对某一项目进行投资后，天使投资者与被投资企业将一起协商制定一份双方都满意的合同。合同主要涉及天使投资期限和轮次的确定、投资工具的选择、合理报酬体系的制定等。
在天使投资的期限和轮次上，天使投资者应该选择分段投资。天使投资者通过渐进式的多轮投资过程，对风险企业的前景不间断地进行周期性评估，再依据评估结果决定是否继续投资。这样，就能降低错误决策所导致的潜在损失，同时又强化了天使投资者对风险投资管理层的控制。
天使投资者在选择投资工具时，应根据风险企业不同阶段的特点选择相应的工具。在风险企业发展不稳定、信息不对称程度高的阶段，天使投资者可以选择优先股或者可转化优先股。天使投资的投资风险极大，投资者渴望有一种优越于其他普通股东的权利。在风险企业发展稳定、信息不对称程度较低的时候，天使投资者可以选择购买风险企业的债券。
合理的报酬体系是为了规避风险企业的创业者或管理高层的道德风险而设立的一种激励和约束机制。创业者购股期权的价格和比例与风险企业的业绩直接挂钩，这样就保证了天使投资者和创业者利益的一致性。
3、天使资本的适时退出
天使投资在风险企业中存在的形式是权益资本，但天使投资者的目的并不是做股东，而是赢利。无论培育的高新技术企业是否成功，天使资本最终都要退出，然后再寻找下一个合适的高新技术企业进行投资和管理。在退出方式和退出时机的选择上，天使投资者应该审时度势，当机立断，不可有丝毫犹豫。
天使投资的退出方式一般有IPO（首次公开上市，包括主板上市和二板上市）、兼并收购、股权回购、破产清算四种。虽然首次公开上市能带来最大的投资回报，是天使投资者通常所追求的目标，而破产清算则意味着天使投资可能有一部分或全部的损失，但是对于不成功的投资，天使投资者所追求的目标就应该是如何使亏损最小化。一旦发现风险企业成功无望，天使投资者就应当采取清算策略，若不能及时退出，天使投资者就会被套牢，沉淀资金所带来的机会成本的损失更大。
五、中小企业吸引天使投资的措施
1、加强自身信用建设
中小企业要想真正解决融资难的问题，首先就要过信用关，要以信取资。
一方面，中小企业应树立信用意识，培养诚实、守信的信用观念，加强信用建设，从而在合作伙伴、金融机构以及消费者中形成良好的信用形象，为企业健康发展打下坚实的基础；另一方面，中小企业应该将信用建设制度化，把企业的各种信用理念以制度化的形式表现出来，并渗透到各个层面，落实到各个环节，脚踏实地一丝不苟地付诸行动。
2、积极进行技术创新，选择具有良好市场前景的科技项目
一般而言，拥有核心技术、独立自主产权和产品市场前景广阔的中小型高新技术企业是较受天使投资者青睐的。所以，中小企业首先要积极地进行技术创新，同时要注意技术的优势及商业化程度。技术的优势及商业化程度往往决定了项目的潜在市场和可持续发展的能力。项目的潜在市场越大，该项目的投资价值就越大；预期可持续发展能力越强，未来的投资回报就越大。
3、积极主动寻找合适的、能够形成默契的天使投资者
企业应该通过各种渠道极力宣传自己，主动寻求投资者的帮助。比如主动介入天使投资聚会，在实现双赢的基础上使企业得到发展壮大。
4、准备一份详细的商业计划书
一份出色的商业计划书可以让天使投资者对融资项目有深入的了解和深刻的印象，从而有助于激发其投资欲望。
商业计划书从总体上来说，应该充分展示创业者对于企业内外部环境的熟悉以及实现商业计划的信心。其具体原则应包括：呈现竞争优势与投资利益；呈现经营能力、市场导向；商业计划书的基本假设与估计应前后一致；一切数字要尽量客观、实际，切勿凭主观意愿捏造；要明确指出企业的市场机会与竞争威胁，并尽量以具体资料为证。
5、提高创业者的个人素质
如果商业计划书打动了天使投资者，创业者便获得了与天使投资者见面的机会。天使们很看重企业家个人素质，可以说，有时候，是人在融资，而不是公司在融资。所以，为了成功地从天使投资者那里实现融资，除了项目本身的吸引力之外，创业者自身的素质也是成功获得融资的关键。
首先，创业者应该拥有远见、有创造力、有善于抓住事物本质和提出解决问题的可行办法。其次，创业者应该充满自信。再次，创业者应该得到天使投资者的信赖，大胆地向天使投资者说明该项目的不足，有哪些潜在的风险。
综上所述，为了推动我国天使投资的发展，政府、天使投资者、中小企业都应该作出相应的努力。这样不仅可以缓解中小企业的融资难问题，而且对于盘活民间私人资本，促进科技发展，优化社会资源配置有重要意义。
【参考文献】
[1] 张玉利：企业家与企业家型中小企业[J].当代财经，2001（10）.
[2] 李培元、魏亚平：基于新型文化产业视角的直接融资模式[J].山西财经大学学报，2008（2）.
[3] 王红梅、张琳：创业期中小企业融资创新研究[J].南京工业大学学报，2008（4）.
关键词：项目管理；灰色系统方法；风险价值评估体系
中图分类号：C93 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）10-0201-03
一、项目的风险管理分析
1.项目的风险。风险一般分为静态和动态风险。所谓静态风险是社会经济正常情况下的风险，即由于人们的行为失误造成的主观风险。动态风险是以社会经济的变动为直接原因的风险，即环境、技术、管理等因素造成的客观因素的风险。石油企业项目的风险大多是动态风险，可以归纳为：管理风险、技术风险、环境风险、金融风险、生产风险和市场风险。
2.项目的风险管理。项目的风险管理是项目管理中比较难归纳、总结并定量化、科学化的一部分内容，一般的风险管理分为：风险的识别、风险评估、风险应对计划三个部分。（1）风险识别。风险识别是一个解释潜在风险事件以避免意外发生的过程。风险识别的主要内容有：识别引起风险的因素有哪些，什么是主要因素，以及这些风险可能导致的后果如何。通过对大量项目的分析，就能找到造成项目失败的主要原因。（2）风险评估。风险评估是尽力去识别风险事件的属性并预见其对项目的影响。石油企业项目的风险评估主要是根据项目组人员的经验和以往的数据进行主观判断，并将其定量化。这种量化主要是判断各种风险发生的概率及风险指数或权重的。对于已识别的风险，要根据不同项目的具体特点分析其风险的权重，分别列表。（3）风险应对计划。风险应对计划所关心的是风险事件的应对策略，这种应对策略是以项目的目标和成功标准作为前提的，它将作为系统标准来处理风险事件，主要包括：减轻风险、预防风险、回避风险、转移风险、接受风险和储备风险。
项目的具体应对策略也可以采用建模的办法，应用灰色系统方法进行分析。
二、风险综合评估体系的建立
项目的不同阶段，体现着不同的风险特征，各个阶段风险的综合构成了项目风险管理结构特征和内在矛盾规律性，形成了项目风险的复杂性。如果能在项目建设前或建设中较准确的预计风险之所在并加以有效控制，可以大量减少盲目投资或管理不善带来的损失。对风险的有效控制建立相应的指标体系如下。（1）风险属性体系：主要包括：管理风险、技术风险、环境风险、金融风险、生产风险和市场风险。（2）效益属性体系：取得高收益是投资的基本目的，项目的效益主要体现在经济效益、社会效益、技术效益三个方面。1）经济效益是一个比值，它是衡量经济成果的一个相对指标，一般包含投入和产出两方面的内容，比如：财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资利润率等；2）社会效益是指对社会经济发展的促进作用、对自然和生态环境影响程度、对企业科学进步的推动作用等等；3）技术效益是指对技术进步的作用，技术扩散及协作效益等。
通过以上分析我们可以设计出项目风险评估指标体系。该体系体现了指标设计的目的性、科学性（准确、完整、独立）和实用性（精练简明、易于理解、稳定一致）的原则。
三、灰色评估模型
在我们建立的项目风险管理评估指标体系中，需要请专家来评估的指标为定性指标；能直接的出具具体数值的指标视为定量指标。显然，要得到定量描述的综合评估结果，就必须对定性指标定量化。一般的做法是先采用评语集的方法，把每个定性指标根据分类原则将其分为若干个等级，再根据各个等级设定相应的分值，采取专家打分法来确定。本文采用5个等级的评语集：（很好、较好、一般、较差、很差）。另外，由于我们建立的指标体系是多层次的，且所有指标处于部分确知和部分不确知的状态，整个评估体系因而具有较高的灰色性，而灰色系统方法善于处理机制复杂并具有灰色性的系统。因此，我们使用灰色多层次决策方法对项目风险管理进行评估。步骤如下：
1.用层次分析法确定指标的权重 。在指标体系中，同一层次的各个指标对它们上一层描述对象的影响程度是不一样的，这就需要根据指标的重要性确定其权重的大小。实践中，我们采用群体层次分析法，先聘请m位专家并获得他们各自的权重集，再利用模式识别将远离中心模式的孤立意见剔除掉后求均值，这样使结果更接近客观实际。最终得到指标体系的一级指标权重向量W＝（w1，w2），二级指标中对应风险属性和效益属性的权重向量分别记为W1＝（w11，w12，…，w16）和W2＝（w21，w22，w23）。
2.用模糊集理论进行定性指标定量化。自从Zadeh（1965）提出模糊集理论（Fuzzy Set Theory）后，越来越多的基于模糊集理论的研究用来处理不确定性和模糊的问题。
同样通过聘请这m位专家对所有定性指标进行匿名评估并得出相应的模糊数，可求出所有定性指标的模糊综合评估值：
E=（lij，mij，uij）?茚（lij，mij，uij）-1
（1）
式中，?茚是模糊数的乘法运算，E代表m位专家对某一定性指标的模糊综合评估值。E可以表示为三角隶属函数：
E=（LE，ME，UE）=0 x≤l l
式中，X∈R，l
这个模糊综合评估值E是一个模糊数，仍然难以直接比较其大小或排序，因此有必要利用非模糊化排序方法将模糊数转化为精确的实数，并寻求相对于模糊数的最佳非模糊表现值。Lion和Wang给出的积分法具有计算简便和实用性强的特点。该方法通过对关系函数的积分运算得出简便的计算公式：
BNP=ηIL（E）+(1-η) IR（E） 0≤η≤1 （3）
式中，IL（E）为左期望值，IL（E）=（LE+ ME）/2；IR（E）为右期望值，IR（E）=（ME+ UE）/2。η是乐观―悲观系数。如果η＞0.5，表明专家是悲观的；如果η＝0.5，表明专家是中性的；如果η＜0.5，则表明专家是乐观的。通常取η＝0.5，这样（3）式变为：
BNP=（ LE+2ME+UE ）/4 （4）
3.确定参考指标级。为了使用灰色多层次决策方法来评估项目风险管理价值，我们先选取一个参考指标集，根据指标体系，假设我们要对n个项目风险进行评估，其中第k项目风险的指标值为V（k）＝（v（k）11，…，v（k）16，v（k）21，…，v（k）23），k＝1，2，…，n，于是n个项目风险的原始指标值构成矩阵：
V = 【V1，V2 】=（Vnk）ij （5）
根据各个指标的特性，选取矩阵V的每行中的最佳值组成参考指标集：
V（0）＝【v（0）11，…，v（0）16，v（0）21，…，v（0）23】 （6）
4.对指标值进行规范化处理。为了便于各指标间在量上的比较，需要对原始指标值进行规范化处理，将其化为[0，1]区间内的无量纲数值。在本文的项目风险价值评估体系中，风险属性指标被视为成本型指标，而效益属性指标视为效益型指标，可以采用下列两个公式进行规范化处理：
X（k）ij =v（1）ij -v（k）ij /v（1）ij - v（1）ij （成本型） （7）
X（k）ij =v（k）ij -v（1）ij /v（1）ij - v（1）ij （效益型）（8）
式中，v（1）ij和v（k）ij分别表示vij对应指标在所评估对象（包括理想投资项目风险）中的最大值和最小值，X（k）ij表示第k个项目风险指标值v（k）ij的规范化数值。
5.计算灰色关联系数。本文的灰色多层次决策评估利用灰色关联分析来完成。灰色关联分析是通过计算灰色关联系数和灰色关联度，从整体上或动态上定量分析事物之间的关联程度和影响程度，为确定事物变化发展的主要因素提供数量依据。将每个项目风险的指标与参考指标集中对应指标进行比较可以求出灰色关联系数，其计算公式如下：
ξ（K）=（9）
式中，分辨系数μ[0，1]，一般μ取0.5或小于0.5时有较高的分辨率，本文取0.5，由此得到第k个风险项目与理想投资项目在对应指标上的灰色关联系数，此时灰色关联系数矩阵为：
R=（rij） r11 r12 … r1n r21 r22 … r2n… … … … rm1 rm2 … rmn （10）
6.进行灰色多层次决策评估。由（10）式求出的灰色关联系数只能反映单个指标与其最佳指标的关联程度，要考察整个指标体系的情况，则要计算灰色关联度。在进行多层次决策时，每一层次的灰色关联度是用权重系数乘以灰色关联系数实现的，则可得到二级指标对应属性的灰色关联度为：
ri=ξi（K） i=1，2 （11）
在计算出某一层次的灰色关联度后，应把这一层次的关联度结果作为上一层次的原始指标值，并如同从（5）式开始那样重新计算上一层次的灰色关联度，这样直至求出最高一层的灰色关联度。最高层关联度的大小顺序就是待评估对象（投资项目风险）的优劣次序。
7.实例分析。我们选取4个项目进行评估分析，这4个项目记为A、B、C、D。我们组织10位专家，采用匿名问卷的方式，对各级指标的相对重要性和定性指标进行评估。
根据我们的项目风险评估步骤，我们首先利用第一张问卷表由AHP法求得一级指标权重为（0.35，0.65），二级指标中对应的风险属性和效益属性的权重向量为w1=（0.185，0.154，
0.168，0.166，0.189，0.138），w2=（0.42，0.34，0.14），其次利用第二张问卷表由公式（2）、（4）可求所有定性指标的数值，再根据公式（5）至（11）可得二级指标层对应属性的灰色关联度。最后将二级指标层对应属性的灰色关联度作为一级指标层的原始数据，重新开始计算，即可求出最高层次的综合灰色关联度。
4个项目有各自的主要风险影响因素，同时我们还可以通过计算得出那一个项目综合价值最大。
风险属性关联度：0.436、0.742、0.570、0.806、0.436
效益属性关联度：0.4518、0.5055、1、0.3433、1
最高层次综合灰色关联度：0.6052、0.6938、0.3698、1
优劣次序为：D>B>A>C
四、结论
对项目进行评估是风险投资者进行投资的首要过程，然而，要对投资项目风险价值做出客观合理的评估就依赖于一套科学的评估体系和一套与之相适应的评估方法。如果我们抓住投资风险的本质特征，从投资风险的风险属性和收益属性出发，就能找出一套合理的投资项目风险综合评估指标体系。该体系具有较高的灰色性，我们先用模糊集理论获取每个定性指标的指标值，这样克服了评估专家主观判断带来的误差，提高了投资项目风险评估的精确性；再用灰色多层次决策方法对投资项目风险价值进行排序。我们建立的投资项目风险综合评估体系，可以为石油企业在项目管理中提供咨询和决策等参考，因而具有很好的应用前景。
参考文献：
[1] 贝内特・P.利恩兹.21世纪的项目管理[M].北京:电子工业出版社，2003.
[2] 姜艳萍，樊治平.一种三角模糊数互补判断矩阵排序的方法[J].系统工程与电子技术，2002，(7).
[3] 肖钰，李华.基于三角模糊数的判断矩阵的改进及应用[J].模糊系统与数学，2003，(2).
[4] 韩庆兰，杨涛.AHP算法和三角模糊数在虚拟企业的盟员选择中的应用[J].运筹与管理，2003，(1).
购物车(0)