时间：2024-01-03 16:57:49
导语：在财务风险分析的常用方法的撰写旅程中，学习并吸收他人佳作的精髓是一条宝贵的路径，好期刊汇集了九篇优秀范文，愿这些内容能够启发您的创作灵感，引领您探索更多的创作可能。
【关键词】关联规则；数据挖掘；财务风险；风险评价
对于企业而言，自身运营过程中存在的风险因素能否被准确洞察直接关系着自身的可持续发展，也正是如此，理论界始终关注企业财务风险或预警指标的选择和整体模型的构建，其相关理论研究成果也为企业的持续、健康运营产生了积极影响，但不可否认，传统统计模型过于苛刻的假设条件和繁杂的计算过程也极大限制了理论成果的实践效用[1]。伴随信息技术的快速发展，数字时代的到来一改传统的假设分析方法，更强调大规模数据分析中规律的呈现，这对于企业财务风险评价而言也带来了一种全新的方法，即在充分运用数据挖掘技术的基础上，结合企业发展的动态性，建立更具实效性和实践性的企业财务风险分析和危机预警模型，以确保企业管理者可以及时发现运用过程中存在的潜在风险因素，并采取积极的应对措施。基于此，本文拟在充分分析企业财务风险现状的基础上，以关联规则交互挖掘算法为基本方法、以企业相关财务风险指标挖掘为基本方式，以期探寻隐藏于财务指标体系中的基本规则），从而发现真正引致企业财务风险的根源之所在。
一、关联规则的数据挖掘内涵及运用
数据挖掘，也称为知识发现，即在海量数据中探索隐藏于其中的规律、规则的过程[2]。从其发展过程来看，它最初的思想萌芽于统计学，且发展也以统计学为基础，在计算机、信息技术实现飞速发展后，实现了统计学与数据库技术、人工智能技术等理论和技术的融合，最终实现了数据挖掘。可见，这一知识发现过程的实现有着两个充分条件：一是高性能计算技术，这是实现数据分析的必备技术手段；二是海量数据搜集，这是探索基本规律的必要资料基础。从数据挖掘的使用来看，数据挖掘技术的使用最初始于计算机领域，以IBM为代表的企业率先将其运用于自身的相关产品研发，如IBMInteligentMiner[3]；国内则主要关注于数据挖掘的算法研究，这就导致研究主体以高校和相关科研机构为主，其在实践方面的运用尚不普遍。从20世纪90年代数据挖掘技术出现至今，虽然对其的研究仍是理论界关注的焦点，但在实践领域也有了相当的进展，总体来看，在所有数据挖掘方法中以关联规则的挖掘运用最为广泛。因此，本文也将主要以关联规则数据挖掘方法为基础，将其与企业财务风险分析相结合。关联规则的数据挖掘方法如下：一是Apriori算法，该方法由A-grawal等首先提出，其基本思想是在所建立的支持度-置信度框架下通过迭代运算形成最终所需的频繁模式集，即在对数据库扫描的基础上生成首要A候选集，在此基础上进行支持度计数比较（主要采用Apriori算法），形成频繁集A’，此时，候选集的生成将不再是对数据库的扫描，而是数据集A’将以自身链接的形式再生成新的候选集B，B仍然采用Apriori算法进行支持度计数比较形成频繁集B’。如此反复，直到得出所有长度L（k≥1）的频繁项集L’，此时应不再产生新的频繁集项。二是FP-Growth算法，该方法由JiaweiHan等率先提出，克服了支持度阈值较低时运用Apriori算法对数据库频繁扫描所导致的算法性能下降的缺陷[4]。其基本思想是在Apriori算法基础上引入FrequentPatternsTree重新保存数据集，这样就避免了对数据库的频繁扫描，且有效缩减了每一条数据传导路径中节点的频繁程度，既强化了数据结构的紧凑度，又为后续生成算法中对FP-Tree的快捷拆分提供了方法保障。基关联规则的交互挖掘则是以数据挖掘为基础，专门用于解决最小支持度和置信度阈值未知情况下的数据挖掘问题，其最大的特点就在于需要通过实验和调整来探知最小支持度和置信度阈值，最终实现对数据用户需求的有效满足；其常用的方法主要包括以下两类：一是基于Apriori算法的交互挖掘方法，该方法主要以Apriori算法为基础，试图通过对已挖掘的关联规则的高效运用，从而达到控制候选集规模的目的，这样可以最终实现对数据库测试频率的有效降低。目前，理论界常用的具体方法包括IUA（IncrementalUpdatingAlgorithm）和NewIUA（NewIncrementalUpdatingAlgorithm）两类[5]。以IUA为例，对于真正有效关联规则挖掘目的的实现则主要依赖于最小支持度和最小置信度阈值的实验和调整，若数据库始终保持不变则支持度和置信度阈值的变化就会引致关联规则更新，此时可利用已存在的频繁项集实现对新的频繁项集的开发，即采用增量式更新算法IUA，但对于频繁项集的划分容易导致大量无用候选集的产生和有效频繁项集的误删。二是基于模式增长的交互挖掘方法，该方法的主要思想是通过对已发现关联规则使用效率的提升进而实现对算法效率的改善，其主要改善路径则是控制频繁模式树的重复构建率和减少数据库的重复扫描次数。以KhasheiM，Congetal.[6]为代表的研究者就主张以有效的压缩策略实现对三个频繁模式挖掘技术的匹配，以避免频繁模式的不断增加。总体而言，伴随关联数据挖掘技术理论研究的丰富，其在社会实践中的运用范围也不断扩大，已经被逐渐应用于零售、金融、电子商务等领域特定产品的研发中。以美国银行为例，其目前对数据仓库和数据挖掘技术的使用增长率已达到15%，同时，还将其充分运用于利润评测模型和风险控制模型的构建中，实现了管理效率的有效提升。
二、基于关联规则交互挖掘的企业财务风险分析指标体系构建
传统财务风险指标体系的构建均建立于评价者或管理者对企业财务风险的自我认知和判别基础上，具有极大的主观性，但基于数据挖掘的财务指标选择更强调指标间的相关性，保障了指标选择的客观性。目前，理论界普遍采用的指标体系通常包括以下方面[7]：一是对企业营运能力的综合反映，该类指标需要充分反映企业资产的周转状况，进而实现对企业生产、销售等环节效率的准确判断，若经营状况良好则资产运转情况良好，收入也越高。常选用的指标包括针对流动性资产周转状况评价的流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率，以及针对固定资产周转状况评价的固定资产周转率和总资产周转率。二是对企业盈利能力的评价，该类指标主要与企业长期盈利能力相关，虽然企业短期盈利能力也是投资者关注的主要指标之一，但从财务风险应对角度来看，只有持续的长期盈利能力才能确保企业具备有效风险对抗能力。常选用的指标主要包括毛利率、营业利润率、净利润率、净资产收益率和每股收益指标。这些指标均与企业总利润间呈正相关关系，即企业盈利能力增强，风险的应对能力随之上升。三是对于企业未来成长潜能的评价，该类指标主要是通过对企业一定时期内经营能力的判断进而形成对其成长潜在空间的评价，即以当前营运、发展状况为评价基础。常选择的评价指标包括总资产增长率、净资产增长率、净利润增长率、每股收益增长率和主营业务收入增长率。这些指标可以在一定程度上反映企业的资本规模扩张速度、负债规模的扩展速度以及经营规模的扩张速度等，进而形成对未来成长潜能的准确、客观评价。四是对于企业偿债能力的评价，这又涉及短期偿债能力和长期偿债能力的分别判断；对于企业而言，短期偿债能力与未来融资规模、融资成本息息相关，常选择的指标主要是企业的流动比率和速动比率；长期偿债能力则直接关系企业自身的正常运营，若不能按时还本付息则会直接影响企业自身的可持续发展，常选择的评价指标包括资产负债比率、股东权益比率和利息支付倍数三项。五是对于企业现金流量状况的评价，该类指标直接决定着企业管理决策的制定，且属于动态类指标，应根据实时变化对相关指标进行分析。常选择的评价指标包括经营现金净流量对流动负债的比率、经营现金净流量对净利润的比率以及经营现金净流量对销售收入的比率。考虑到风险评价过程中对于营业收入、净资产以及现金流的综合考察，在选择具体评价指标时增加营业收入、每股净资产、每股现金流量等评价指标。
三、基于关联规则交互挖掘的企业财务风险分析模型
（一）基于风险视角的层次树构建企业财务风险评价模型能否真正对潜在风险因素进行准确的识别和程度预测关键在于能否对复杂的风险类型进行深入的解析，即能否准确构建风险概念层次树。从上述财务风险评价指标体系的构建可以明确其对于企业风险的评价是多方面的，既有针对经营状况的盈利、营运、成长方面的评价，也有专门针对企业债务规模、还债能力状况的偿债能力、现金流量方面的分析，这就必然涉及数据的泛化问题，而建立风险概念层次树正好可以利用高层次概念对低层次概念的替换而实现这一技术目标。具体而企业财务风险言，财务风险概念层次树包含4个层级：企业财务风险（最高层）、企业财务风险评价的各个方面（第二层）、企业财务风险评价的综合关键指标（第三层）以及具体概念指标层次（第四层），具体见图1。从图1可见，这一概念层次树既充分描述了不同层级间概念递进关系，又实现了对低层次具体概念的深入挖掘，且这种挖掘的形式不单局限于指标的综合挖掘，还可以延伸至各个具体模块中进行局部挖掘。在实现了低层次概念深入挖掘的基础上，再进行第三层、第二层概念的挖掘，直至最高层，从而有效寻找指标间的隐藏规律。（二）支持度阈值的交互挖掘现以盈利能力为例，假定净利润率和净资产收益率为频繁项集，则在支持阈值交互挖掘策略下层级级别的高低将直接决定支持阈值的大小，即财务指标层级越高，则所对应的最小支持阈值就越大，反之亦反。这也意味着在考虑支持度阈值时必须结合指标的层级综合判断，想要得到最小的支持度阈值就必须着眼于最低级别的指标层，具体见图2。（三）数据挖掘与结果输出上述所构建的基于关联规则交互挖掘的企业财务风险分析模型，应对模型的支持度和置信度阈值进行分别数值设定，进而实现对企业财务风险指标频繁模式类型数目以及规则数目的挖掘，以此为基础最终实现对财务指标间规律的探析，现将对具体的操作过程进行描述。首先，在算法选择上，为避免交互挖掘中因支持度阈值递减而导致的计算过程重复，改用已获取挖掘信息下的新支持度阈值的频繁项，在此基础上以Hash结构为数据储存方式并同时更新支持度阈值下频繁项集的支持度计数，这将有效提高了数据挖掘的效率[8]，至于HIUA的算法伪代码在此不做专门描述。具体而言，在初次计算新支持度阈值下频繁项集时，算法仍然采用Apriori算法，可得到相应阈值下分级数据的频繁项集；随后不再采用Apriori算法，分两种不同情况进行处理：若是支持度阈值递增则通过对上一频繁项集的筛选得到进一步的分级数据频繁项集；若是支持度阈值递减则将上一频繁项集设为A，在此基础上计算新阈值下的频繁项集A1，从而得到新的频繁项集项。此时频繁项集项间的自连接将分别得到新的阈值，对这些数据进行再筛选和再组合最终得到频繁项集L，直到L为空时算法结束，此时将生产相应之尺度下的具体关联规则。其次，在性能测试上，为确保算法的高效性现专门对Apriori算法、I-UA算法和HIUA算法进行对比。从前面分析已知，在避免了频繁集的重复更新后，置信度和支持度阈值上升的环境下，IUA算法的速度明显高于HUIA，因此现只对支持度阈值递减的情况进行专门测算。现选择上市公司中ST公司2007—2014年期间的相关财务指标数据，共计34家841条记录；以X轴表示支持度阈值，范围为0.2—0.3，步长0.01，Y轴为计算频繁模式集的运行时间，则不同支持度阈值和置信度阈值下规则数目如图3所示。
四、政策建议
关键词：企业；财务风险；识别分析；防范控制
企业在复杂多变的外部市场环境中开展经营活动，如果经营管理不慎，很容易出现各类风险问题，特别是企业在融资、投资、资金收支、利润管理等方面，极易出现各种各样的财务风险问题。财务风险问题控制管理不力非常容易造成企业出现严重的财务危机，甚至是导致企业出现破产倒闭。现在，加强财务风险的识别分析与防范控制，已经成为企业财务管理工作的重要内容，这也是确保企业长远稳定发展的关键。
一、企业财务风险特征及成因分析
现阶段企业财务风险主要是指由于企业融资方式不合理、财务结构控制不当、资本资产管理不科学或者是投资失误等原因造成的企业收益下降或者是失去偿债能力的问题。企业财务风险主要有以下几方面的特征：
1.财务风险客观存在。企业在市场环境中开展生产经营活动，财务风险问题就是客观存在的，外部宏观环境的变化、市场波动、企业管理调整、产业发展替代等，都可能造成企业出现财务风险问题，这是难以避免的，企业只有通过相应的措施来进行规避风险或者是降低财务风险发生规律。
2.财务风险具有损益性。财务风险具有明显的损益性，也就是企业在生产经营阶段，收益大对应着风险也就越大，风险小也表示收益少，因此在企业的经营管理尤其是项目投资过程中，必须充分考虑投资项目的损益性，确保在自身风险承受范围之内。
3.财务风险具有突发性。由于企业生产经营所面临的外部环境是复杂多变的，因此这决定了财务风险问题具有偶然性与突发性，防范企业财务风险问题的发生，要求企业必须建立一套行之有效的财务风险防范管理措施，控制财务风险问题。
4.财务风险具有复杂性。企业财务风险的影响因素多种多样，造成财务风险发生的原因较多，而且产生的影响也存在着不确定性，因此这也造成了企业财务风险的识别分析与防范控制具有较大的难度。
系统分析企业的财务风险问题，造成企业出现财务风险的原因，在外部宏观环境方面，容易受到国家相关产业政策、金融行业政策、银行利率、外汇汇率等影响，这些外部宏观政策环境的变化，对于企业的融资规模、渠道、方式、成本以及时间都有着至关重要的影响，因而也容易出现财务风险问题。在企业的内部管理方面，造成财务风险的因素则主要是由于企业的财务管理工作所造成的，诸如在财务管理中，企业对于资产流动性管理不善，应收账款回收不力、存货加压过多、资产债务率过高等等，特别是影响到企业资金流动性的各方面因素，都很容易造成企业的财务风险。
二、企业财务风险的识别及分析
1.企业财务风险的识别
对企业的财务风险进行识别，是企业财务风险管理的首要工作，只有及早识别企业经营管理中可能出现的财务风险问题，才能针对性的采取防范控制措施，避免财务风险的发生。企业财务识别分析内容主要包括以下内容：
（1）认清企业财务风险表现形式。企业财务风险的表现形式最为突出的主要表现在两方面，财务亏损与现金流短缺。财务亏损的表现主要体现在偿债能力的下降与盈利的恶化上，在财务识别的指标上主要是对流动比率、速动比率、资产负债率等偿债指标以及销售毛利率、资产报酬率、净利率等指标的评价分析，进行财务亏损状况的识别。在现金流的短缺上，主要表现在企业的现金流入低于现金流出，企业内部资产流动性减弱，甚至出现了资金链断裂等，就会造成潜在财务风险问题的发生。
（2）审视企业的生产经营环节。对于企业财务风险的识别，不能仅仅局限于财务指标方面，生产经营管理环节的各种表现也可能出现企业财务风险发生的迹象。在生产经营环节，可能造成企业出现财务风险的表现主要为：产品或者服务与市场脱节，企业的销量下降；存货积压严重，占用了大量的运转资金；业务急剧扩张，短时间内企业的资金需求较大；销售额激增，应收账款规模持续扩大；业务与财务结构不匹配问题，存在短期资金长期使用问题，这些都可能造成财务风险的发生。
2.企业财务风险的分析
对于企业财务风险的分析，主要有定性分析与定量分析两种方法。在财务风险分析阶段，应该综合采用两种分析方法，准确的预警企业财务风险的发生概率以及所产生的具体影响。
（1）财务风险定性分析。定性分析法综合考虑了企业的财务报表以外各种因素对企业的财务指标的影响，尤其是在企业生产经营阶段的非财务因素对财务风险的影响，具有简单以及方便实施的特点。在定性分析的具体运用上，主要采用调查研究分析法、资金周转表分析法及管理评分法等几种方法。
（2）定量分析法。定量分析法主要是以企业的财务报表作为基础，通过对企业生产经营环节的各种财务指标实际情况来分析财务风险，特别是现金流等，表征企业的不同财务风险，主要有剖面分析法、单因素分析法、多因素判定模型、Logistic方法多元线性判别模型、神经网络方法、逻辑回归法等多种方法。其中，单因素分析法主要有财务比率法、“利息及票据贴现费用”判别分析法、企业股市跟踪法等分析方法。
三、企业财务风险的防范控制措施
1.在企业内部建立有效的财务风险预警机制。防范企业财务风险问题的发生，最关键的工作就是在企业内部建立完善的财务风险预警机制。企业管理部门应该结合企业的规模、组织结构、行业领域等实际情况，合理的选择各类财务以及非财务指标，开展企业的财务风险预警，及时进行财务风险的预测以及评估控制，对于超出企业承受能力的各种财务风险隐患问题，应该及时制定各类防范措施，最大程度的避免财务风险问题的发生。
2.对企业的资本结构进行优化。防范企业财务风险的发生，另外一项重要的内容就是对自身的资本结构进行优化，特别是在企业开展筹资等活动时，应该充分考虑到企业筹资的资金成本以及债务偿还期限等，综合考虑损益性选择较为合适的融资方式以及融资金额，合理的控制企业的负债规模。在具体的风险控制管理方面，进行银行借贷时重点控制好借贷规模、利率以及还款期限等，在发行债券时，关键是确保到期偿付的本金和利息，发行股票融资时，则应该重点关注市场风险、发行风险以及政策风险等。
3.完善企业内控机制建设。良好的内部控制体系是防范企业财务风险的重要基础，防范企业的财务风险，在内部控制管理方面，关键是健全完善企业的财务风险综合治理策略。完善内部控制来防范财务风险的具体措施主要包括以下几方面：优化公司治理结构，理顺治理结构中风险管理、审计和企业内部控制的关系；根据企业的战略目标、经营目标、报告目标和合规目标，确定财务风险防范目标重点；制定可行的风险管理策略，明确财务风险偏好、财务风险管理职责、财务风险指标体系和财务控制的准则等；合理的建立企业风险管理流程，加强企业财务风险评估，，提高财务风险事件的应对能力；加强财务风险监控，确保财务信息可靠可信以及财务管理合规合法。此外，应重点加强企业的应收账款管理，以免由于应收账款回收困难造成企业资金周转不畅。这就要求企业在自身的管理中必须完善信用销售管理，并重点加强购销合同管理力度，以有效控制企业的应收账款规模，避免呆账、坏账等造成企业的损失。
4.综合运用多种财务风险控制技术。在企业的财务风险控制管理方面，较为常用的风险控制技术主要包括多元化风险控制法、财务风险转移法、财务风险预防法、财务风险回避法、财务风险降低法等几种方法。其中，多元化风险控制主要是通过实现目标市场、目标客户多元化、丰富长期和股权、共同投资项目，在业务结算方面，用好各项货币政策等措施来实现；财务风险转移主要有保险转移、工程分包、联营投资、闲置资产出租、防范坏账等非保险转移措施；财务风险预防主要是通过建立应收账款管理制度、设立财务风险准备金、签订保护性契约、期权方式交易等措施来实现；财务风险回避就是在企业的财务管理决策中，综合评估损益情况，合理制定财务管理方案。
四、结语
财务风险的防范控制管理是企业在生产经营管理阶段必须防范控制的问题，企业管理部门应该全面认识到财务风险识别防范的重要性，重点依靠在企业内部建立有效的风险控制、风险预警以及内部控制等制度机制，强化企业财务风险的防范能力，为企业的稳定发展提供良好的基础条件。
参考文献：
[1]邢姝媛.关于我国房地产企业财务风险分析[J].中国证券期货， 2011，（06）：218.
关键词：私募股权；财务风险；内容；管控；措施；研究
一、私募股权投资企业财务风险分析
(一)私募股权投资工作中存在的问题
私募股权投资的重要前期准备工作就是要对企业价值进行评估，但是部分国有企业资产流失严重，估值较低，导致投资收益较差，投资者难以实现经济效益最大化目的；民营企业由于财务制度不透明，财务监督机制缺失，导致企业价值估值工作难以顺利开展，没有充分使用贴现现金流方法的优势，没有对财务指标估值方法和期权期货估值方法进行比较。部分企业没有认识到企业市场股票价值的重要性，没有根据公司股票的净现值或参考市场交易价格综合定价，导致企业的实际市场价值难以得到准确的计量，使得投资者难以辨别优秀企业，投资风险增大。
(二)来自投资者的风险
投资者可以是自然人也可以是法人，投资法人内部的专业人员素质越高，资金网络越完善，投资者在使用私募股权投资方式进行投资时取得成功的可能性就会越大。反之，就会给私募股权投资带来阻碍，降低投资收益，加大私募股权投资中的非系统性风险。投资者可能会给私募股权投资企业的带来信用风险和操作风险。部分企业内部缺乏完整合理的信息支持体系，没有采用信息化管理系统对投资者的资信状况和财务实力进行记录和分析，没有对投资者的资金状况、专业能力、可靠性和诚信程度等进行调查，也没有及时建立投资者实名档案，对投资者的信用状况不了解，给私募股权投资活动带来风险，合约资金无法按时按量到账，呆账坏账问题时常出现。
(三)来自企业运营工作中的风险
私募股权投资是一种复杂的投资方式，需要花费投资者巨大的精力和时间。投资者需要寻找融资企业，并和融资企业进行多方谈判，及时着手准备法律协议，再根据双方的协议来安排资金入账工作，这一过程通常会耗费投资者大量的时间和精力，交易成本较高，需要支付大量的管理费用。同时，投资者还需要对国家的相关政策和法律法规进行了解，并要及时跟进市场的发展情况，进而权衡项目融资的盈利性、经济性、灵活性和降低风险的好处。在投资项目运营过程中，企业要及时更新技术和管理模式，提高企业的创新能力，降低由于技术故障引起的风险。企业在运营过程中要根据自身的实际情况来选择成熟技术还是创新技术，无论是那种技术都要注重风险防控，对项目技术、设备可靠性、生产效率和质量、产品设计和生产标准等因素进行风险评价，识别控制技术风险。
(四)外部环境中的风险
根据公司金融相关理论知识可知，企业开展投资活动会面临系统性风险和非系统性风险。对待不同的风险，企业要从不同的角度对其进行分析。外部环境对私募股权投资企业带来系统性风险，企业内部风险即非系统性风险，非系统性投资者可以采取有效的措施进行防控或者管理，如果是系统性风险，则只能依靠国家从宏观层面入手，完善金融市场制度，规范金融市场行为等措施来降低，企业投资者往往不能通过自身的努力来消除系统性风险。外部风险通常有政治风险、利率风险和外汇风险、通货膨胀风险和环境保护风险等等，外汇风险又可以分为不可转移风险或者汇率波动风险。环境保护风险是企业在开展私募股权投资时，部分国家借口资源保护要求企业承担环保成本，进而给企业带来经济效益损失风险。
二、私募股权投资企业开展财务风险管理的措施
(一)做好风险评估工作
私募股权投资企业要开展财务风险管理工作，首先就要对风险进行评估。风险评估是建立在风险识别的基础上，根据项目风险的特点采用定性和定量分析方法，预测风险的大小和破坏程度。企业要对风险进行评估，将风险划分为不同的等级，根据风险等级来制定风险防控的对策和方案。企业要了解风险事件发生的概率，要明确风险事件发生涉及的范围和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法对财务风险进行评估。企业要做好风险评估工作，首先就要熟悉风险评估的内容，并要根据财务工作业务性质来选取风险评估指标。风险评估指标的选定直接影响到风险评估工作的效率和质量，选取不同的评估指标将会得出不同的风险系数，因此企业要合理选取风险评估指标，可以运用财务信息建立计量回归模型，采用OLS分析方法来分析各项指标对风险的影响作用，以便的得出有效的规范性分析，为私募股权投资企业风险管控工作提供依据。企业在进行风险评估时要重视风险评估方法的选取，对项目进行风险评估的方法很多，常用的有主观评分法、决策树法、层次分析法等，企业要结合自身的风险管理情况来合理选择。
(二)明确财务风险管理原则和重点
私募股权投资企业开展财务风险管控工作，就要明确财务风险管理原则。财务风险管理原则对企业风险管理工作具有约束和导向作用，企业开展风险管理工作要符合企业总目标要求。企业战略目标是经营活动的出发点和归宿，风险管理活动也要符合企业战略目标的要求。企业要在不同的投资项目的风险和收益进行权衡，要根据企业实际情况来选取最佳的筹资方式，企业要注重优化自身的资本结构，慎重使用财务杠杆，降低企业的财务风险系数。其次，企业要明确财务风险管理控制的重点，要根据重点防控内容来选取金融工具，提高企业资金的使用效率，降低企业的筹资成本。企业的财务风险往往取决于投资的期限、流动性、投资项目的收益、企业资金周转能力和偿债能力等因素，企业在开展风险防控工作时要对不同经营环节中工作重点进行分析，因为企业在不同的环节和阶段有着不同的工作重点。
(三)细分财务风险管理权责，重视合同
私募股权投资企业开展财务风险管控工作，要细分财务风险管理权责，要以风险识别作为风险机制设计的依据，根据风险识别得出的规范性分析来建立健全风险管理机制，设计出风险分担结构。企业要重视风险管理工作的分配，可以根据不同的风险管理工作内容将权利和责任进行配比，将项目当事人作为风险分担的主要负责人。其次，企业私募股权风险处理的核心环节之一就是项目风险和项目当事人之间以合同方式形成的额对应关系，这在一定程度上有利于企业构建风险约束机制，保证投资结构的稳健性。企业可以积极构建风险约束机制，将合同作为风险处理的首要手段和主要形式之一，将风险管理工作具体化，保证合同效力运用的最大化，并以合同的方式明确规定当事人承担多大程度的风险，使私募股权投资企业财务风险得以规避。
(四)对私募股权投资风险进行全程管理，完善内控机制
在不同的阶段，私募股权投资企业开展财务风险管理工作的手段是不一样的。在风险防控的前期阶段，私募股权投资企业要认真了解相关的法律法规，并要了解相关的经济法律和优惠政策，对经济环境和政治环境进行调研，设定不同的指标对投资环境进行等级评估，以便为企业做出最优的投资决策提供标准。在私募股权投资企业营运阶段，企业要不断更新管理理念，建立市场跟踪机制，及时了解市场发展动向，对风险实行静态和动态的联合管理，积极开拓国内外市场，加速企业发展，在市场竞争中成为强者。企业要可以运用合同和保险等方式对风险进行管控，与其他私募股权投资一起分享财务信息，并对风险信息进行分析评估，并要确保资金的及时供应，创新企业私募股权投资方式。企业在做出投资决策时可以上报管理层审核，也可以将风险外部化，实现风险转移。同时，企业要完善内控机制，做好内控工作，财务内控机制直接影响到企业风险系数的大小，内控工作质量高，企业的财务风险就会降低，因此企业要重视内控工作的作用，加强对财务工作的监督控制。
参考文献：
[1]王怡靓.民营企业引入私募股权基金的效应分析[J].经营管理者,2010(1).
[2]东明、陈浪南：私募股权基金的分阶段投资策略研究[J].经济经纬,2009(3).
[3]汪波，马海静，李小敏.中国私募股权投资的现状与风险分析[J].商场现代化，2008.
关键词：企业并购；财务风险；防范
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2007）07-0126-02
1 引言
由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节，每一环节都可能产生风险。因此，企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
2 我国企业并购的作用
（1）有力地促进市场体系的发育企业并购实行的是产权有偿转让, 交易双方必须在市场上进行, 这无疑促进产权市场的产生与发展。又如通过股票交易的转让产权, 就要求证券市场的成长和发展。
（2）有利于优化所有制结构并购能使经济成份之间的产权的转移, 包括由私人经济向公有经济转移, 由集体经济向国有经济的转移, 以及国家所有经济向集体经济或私人经济的转移, 其结果必须要优化所有制的社会结构, 创造出更高的劳动生产率。
（3） 盘活资产存量, 促进优化资产增量企业并购不是对社会资产增量的结构调整,而是对社会存量资产的结构调整。优势企业并购劣势企业就可以使固定资产从以住的凝固状态转向市场流动, 这样, 不仅会使固定资产存量的使用效率提高,而且使国家新投资的流向只能与先进企业和优势企业相联系, 资产增量的投资效。
3 企业并购过程中的财务风险
企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中：
（1）计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。这个过程中存在系统风险和价值评估风险。
①系统风险。它指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括：利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等等。
②价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。
（2）并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。
①融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。
②支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
（3）并购运营整合阶段的财务风险。
①流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。
②运营风险。运营风险指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。
4 并购财务风险的识别方法
防范并购财务风险的前提在于预先识别各种财务风险，其常用方法主要包括以下几种：
（1）每股收益分析法。每股收益分析法也属于广义上财务风险衡量方法，通过衡量并购前后并购方每股收益的预期变化来反映并购的财务风险。其计算公式是：
EPS=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT
其中，EPS指企业每股收益，EBIT指息税前收益，I指利息支出， Q指发行在外的股票总数。如果并购后的EPS大于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是有利的；反之，如果并购后的EPS小于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是不利的。
（2）杠杆分析法。杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低。其计算公式是：
DFI=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT
其中，DFL指财务杠杆系数，反映企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的波动程度。DFL 越大，企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。
（3）现金存量分析法。现金存量分析法指通过比较并购前后企业的现金存量水平，看现金水平是否处于最佳或者安全区域。常用的指标是现金流动资产率和现金总资产率，其计算公式分别是：
RCCA=C/CA
RCCA=C/A
其中，RCCA指现金流动资产率；RCA指现金总资产率；C 指企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA指企业的流动资产；A指企业的总资产。并购后的RCCA和RCA如果低于企业现金存量的最低安全线，说明并购将使企业面临现金短缺的财务风险；并购后的RCCA和RCA如果高于企业现金存量的最低安全线，说明并购并不会对业现金流产生影响，企业不会面临现金短缺的财务风险。
（4）成本收益分析法。成本收益分析法属于广义的并购财务风险的衡量方法，指通过比较并购的成本与收益水平，衡量企业的并购财务风险水平。其计算公式是：
RCR=C/R
其中，RCR, 指企业并购成本收益率；-C指并购的预期成本，包括直接的购买支出、利息支出、发行费用、佣金、管制成本以及各种机会损失，如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失；R, 指并购的预期收益/包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益。当RCR小于1 时，说明预期收益大于预计成本，并购行为是合理的；反之，则说明预期收益小于预计成本，并购行为是不合理的。
（5）模型分析法。模型分析法是一种借助于统计学原理构建数学模型，从总体上判断并购财务风险的方法。最常见的方式是通过建立回归分析模型，识别企业是否面临过高的财务风险。
其中，FR指财务风险水平a0,a1,a2,…,an指系数值；X1,X2,…,Xn,指各种财务风险因素；E 指残差。
模型分析法的判断方法是：首先，根据历史数据估计一个财务风险的标准值FR0。然后，将并购后的FR与FR0进行比较。当企业预期并购后的FR大于标准值FR0，说明企业的财务风险过高；反之，当企业预期并购后的FR 小于标准值FR0，则说明企业的财务风险较低。
5 企业并购财务风险的控制与防范
5.1 充分重视并购前尽职调查
并购前的尽职调查的主要目的是调查与证实目标企业的重大信息，防范并购财务陷阱，它是企业并购环节中重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。
5.2 选择合理并购方式
这是制定并购策略的重要部分。主并企业应认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，如先租赁后并购、先承包后并购、先参股后控股等，是防范并购财务风险的关键。
5.3 采用合适的价值评估方法
我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在, 以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。
5.4 选择恰当的支付方式
主并企业在确定了并购资金需要量后, 就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与主并企业采用的支付方式有关, 而并购支付方式又是由主并企业的融资能力所决定的。主并企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况, 对并购支付方式进行结构设计, 将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合, 以满足收购双方需要来取长补短。
5.5 有效整合债务结构和现金流量
对于通过举债获得目标企业的股权或资产，并用并购后企业的未来现金流量偿还负债的企业并购，可能面临长期偿债风险。降低长期偿债风险, 关键是对并购后企业的债务结构和现金流量进行有效整合。首先必须选择好理想的收购对象。即选择经营风险小, 产品较为稳固的需求和市场, 发展前景较好的目标企业，以保证并购以后有稳定的现金流来源。其次，收购前主并企业与目标企业的长期债务都不宜过多, 这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，主并企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要, 避免出现技术性破产而导致并购的失败。
参考文献
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［2］陈共荣等. 论企业并购的财务风险［J］. 财经理论与实践，2002，(3).
1.1财务危机的表现形式
上述财务风险现象明显时，企业很可能已经出现了财务危机，亡羊补牢己经不能挽救企业。只有在财务危机发生前，建立财务预警分析系统，针对可能造成财务危机的因素采取有效的监测和预防措施，才能控制财务风险，防范财务危机的发生。
1.2财务预警分析的概念
财务预辈子分析是指企业利用数据化管理方式对经营资料和财务资料进行分析，得出关于企业可能发生财务危机的原因，以及企业财务、经营体系巾隐藏问题的结论，并将结论预先告知经营者和企业其他利益相关者，以提前做好相关的防范措施的管理手段。财务预警分析系统是企业经营预警系统的子系统，它为企业纠正经营决策、有效配置资源、强化财务管理、避免财产损失提供有效的依据，是现代化企业财务管理的重要内容之一。
1.3财务预警分析系统的作用
1.3.1参照、作用
财务风险预警系统依据相关的经营和1财务特点，并用具体的数量方法测试出指标的相对重要性，使其成为分析财务风险的判断依据。
1.3.2预测作用
财务预警分析系统根据企业的经营信息和财务信息，及时发现财务危机的信号，根据信号预测可能发生的危机，并财务适当的措施。
2财务预警分析的方法
企业财务预警的基本方法有定量分析、法和定性分析法，定量分析的主要依据是企业的经营利财务资料以及一定的数学段，型或数理统计方法，边过模型对数据进行分析，而定性分析法的主要依据则是由分析者的主观判断进行预警分析。
2.1定量分析法
2.1.1单变盘分析法
单变量财务预警棋型选取了美国1954-1964年间资产规棋模相同的79家经营失败企业和79家正常经营的企业作为研究对象，运用统计方法对多个财务比率指标进行分析，得出具有良好预测性的两个财务指标依次为:债务保障率(现金流量/负1;1总额〉、资产收益率(泞’资产/资产总额)和资产负债率(负债总额/资产总额)。单变量分析实施简单，但由于有时会出现对同一企业运用不同指标测试约果不同的现象，逐渐被多变量分析法取代。
2.1.2多变是分析法
Z值脱型是具有代表性的多变盘分析法。该模型对33家经营失败企业和33家正常经营的企业进行研究。最终选择对5个指标加权汇总对财务信息、进行预测，研究结论就是著名的Z指模型型。该模型如下:Z=1.2Xl+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5，其中，X1=营运资金/总资产;X2=商存收益/总资产:X3=息税前利润/总资产;X4=股东权益市场价值/总负债;X5=销售收入/总资产。根据得到Z值的不同对财务情况进行判断，当Z<1.81财务危机发生的可能性极大。Z值模型从企业多方而的综合信息指标考核企业财务状况，是具有代表性的多变芷分析方法。
2.2定性分析法
2.2.1标准化检查法
该方法又称为风险分析调查法，是通过专业的风险分析咨询公司、人员等对企业可能迎到的财务危机进行调查与分析。这种方法的缺点在于提出的方法普遍适应于大部分组织或企业，缺乏对企业个性特征的分析，都某些存在财务危机隐忠的问题无法进行识别。
2.2.2不同阶段症状分析法
该方法认为企业的财务危机可以分为四个阶段:潜伏期、发作期、恶化期、实现期。在四个阶段会呈现出不同的运营特点。因此，分析人员需要及时将企业现有的经营状况与各阶段经营特点对照，及时发现财务危机发生的可能性，保证财务的正常运在企业实施财务预警一般采用定量分析与定性分析相约合的方法，对于各种内外部因素产生的财务影响运用定性分析进行分析，当出现财务危机的可能现象时运用定量分析法进行分析，当指标偏离正常范围内，分析原因并及时发出预警信号，及时遏制财务危机发生的可能性。此外，针对不同行业、不同规模的企业，财务指标的选取应当不同。企业应当根据历史信息建立适应于本公司的财务指标以及预警临界值。
3企业实施财务预警分析的措施
从企业发展的历史可以发现，多数企业破产倒闭的原因都是因为出现财务危机，现金断裂，而引发财务危机的原囚则扑不相同，外部原因主要政治原因、经济原因、社会囚素和技术环挠等原因，而内部原因主要是由于经营决策不当引起。为了保证企业长期健康的发展，建立有效的财务预警分析系统，实施财务预警具有重要的意义。
3.1建立企业现金流量的分析
财务预警系统中必须包含企业的现金流量，企业的现金流量能够在一定程度上反映应收、应付账款以及存货的机关信息，是企业短期内能否正常经营的一个重要指标。正常经营企业的现金流量应该能够保持正的现金流量。当企业的现金流量出现异常现象时，企业往往已经陷入危机当中。准确的现金流量信息，可以为企业提供财务危机预警信号，使经营者和管理者及时采取应对措施。
3.2选取适合与企业的长期指标与短期指标
建立正确的财务预警分析指标，可以从长期期指标和短期指标两个方而进行选取，其中，短期指标主要与企业的现金流量与负债情况有关，常用指标有现金流量、营运资金等，而长期指标主要与企业的未来发展趋势与发展潜力有关，主要有企业的资产负债率、业务收入增长率和资本收益率等相关指标，为企业设计合理的指标系统，并分别设定指标的上下线值，能够很好的反应企业的财务状况和经营状况。在指标选取上需要选取通用指标以及专门适合用于本行业的指标进行全面反应。
3.3建立企业财务信息数据库，加强风险识别
企业的财务风险主要来源于债务风险和收益风险，债务风险即企业不能到期偿债的风险，收益风险即资金的仪用放率下降，资金在回收的过程中出现时间和金额上的不确定性。良好的财务预警分析系统必须能够有效的识别企业的财务风险。因此，预警系统需要建立财务信息的数据库，及时、准确地收集内外部数据，通过对财务指标的综合分析，抓住得一个相关的财务风险征兆，对企业经营情况和财务状况的变化进行预测，并对各环节可能出现的风险进行识别。
3.4提升解读信息的能力
信息的解读能力是判断财务危机的重要依据。提升解读信息的能力可以从以下几方而着手:区分企业动态信息和静态信息，在进行财务分析时，针对不同动态指标分析侧重点不同;对其也静态财务信息进行详细分析，了解相关的性质结构和对企业财务经营的影响;对表内数据进行深入分析，分析表层信息下的深层信息，合理分析深层信息含有的财务意义。通过解读信息能力的提升，财务预警分析所起到的作用能够得到不断加强。
3.5合理利用企业的财务预警分析系统
企业的财务预警分析系统首先可以及时发现企业的财务风险，立即制定相应处理措施，最大限度的减少损失。其次，企业可以分析不理想的财务指标，对其所代表的深层经营和财务信息进行挖掘，及时发现企业中存在的各种管理问题，及时进行管理，例如，当应收账款周转率下降时，表示企业的应收账款回收不及时，应采取方法加强应收账款的回收;再次，企业通过对财务预警系统的多次运用和相应的经营财务分析，发现企业经营管理中常年存在的隐患问题，对其成因深究，通过改变管理方法或者规避、承受、转移财务管理风险对内在风险进行控制，充分发挥财务预警分析系统在内控系统中的作用。
3.6加强对财务预警系统的后续管理
财务预警系统并不是一成不变的系统，同样需要不断的维护、更新与完善。财务预警系统的后续管理是其正常发挥作用的保障。维护工作主要指日常的监管与维护，主要目的是维持数据库的安全和完整，以保证财务预警系统的正常运行、顺利与其他管理系统之间实现信息共字。财务预警系统的更新与完善则主要是对财务业务数据、指标体系、预警临界标准等信息的有序更新，保证财务预警系统实施的基础得以实现。
4结束语
随着经济社会的不断发展，上市公司也迎来了并购方面的机遇与挑战。上市公司在并购过程中的财务问题也已成为上市公司在发展过程中所面临的重大问题。但是在当前企业的财务管理中，其方式呈现出多样化的发展趋势，如果企业难以制定科学的财务管理模式，将会对企业的发展产生较大的不良影响。在当前上司公司并购浪潮逐步推进的大环境之下，如何有效规避其中的财务风险也已成为其在发展过程中亟待解决的重大问题。本文将就上市公司在并购过程中存在的财务风险进行简要的分析与论述。
关键词：
上市公司；并购；财务风险
一、上市公司并购中财务风险的影响因素
(一)价值评估系统不成体系
企业在并购过程中，企业资产要在整个资本市场中进行运行，对企业的负债情况和资产情况等要重新进行有效评估。企业资产不是一成不变的，而是不断的在发生变化，在并购活动开始前、进行中和并购活动结束后，因为企业内部因素和所处的外部环境的影响，企业资产也在相应的发生变化。同时，还要对企业的有形的资产和无形的资产都要进行统筹考虑。
(二)信息不对称性因素
在企业并购过程中，并购企业和被并购企业之间，因为各种原因，信息严重不对称。并购公司想要知道被并购企业的相关财务报表之外的真实的资料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企业间的友好并购，这一状况的存在将会更加严重。真实的情况是，并购公司在刚开始实施并购行为时，就对被并购企业的信息知晓甚少。因为信息的严重不对称，导致并购后的企业将会出现更多的风险，甚至是危机。
(三)支付方式不当所带来的风险
当前，在我国企业所开展的并购重组活动中，支付方式大多以资产和现金为主，而西方发达国家在企业并购活动中的支付方式比较多样，有现金支付、股权支付和混合支付等。和西方国家相比较来说，我国企业在并购重组活动中支付方式不多，因此风险也相应增加。
(四)并购企业决策层目标不够明确
并购企业决策者的风险意识比较欠缺。在企业并购中，企业领导层对财务风险缺乏有效认识，对并购中的可能出现的各种财务风险认识不够，防范性不足，没有构建有效的风险防范机制，一旦在并购中发生危险，就会出现手忙脚乱的现象。
二、上市公司并购中的财务风险分析
(一)估价风险
估价风险指的是并购企业因为接收到的信息不对称或是评估方式不恰当造成的对被并购企业的估价过高，并购成本过高造成的风险。所以，能否给出一个恰当的、双方当事人都能接受的并购价格，是企业能否实现并购的关键因素。而当前并购企业轻资产类型较多，这类企业恰恰存在这样一个问题：和传统企业相比，评估企业价值的难度高很多。一般传统企业，能够借助多种评估途径估计被收购企业的真实价值，但是轻资产企业的评估却没有那么简单。第一，轻资产企业所拥有的许多技术是无形的、潜在的价值。一般这类企业通常存在着这样的现象：具有较大的潜在价值，同时存在着资金紧张等问题。第二，大部分轻资产企业会选择在国外上市。而国外的财务信息披露制度以及会计处理方面都与国内存在差异，其提供的信息的真实性难以保障。以上这些因素都会造成评估时的困难，导致估价风险。
(二)融资风险
融资风险是指企业因为没有在限定的时间期限内筹集到规定数额的资金，使得并购无法按约定进行的风险。企业常用的募集资金的方法有利用留存收益，贷款以及发行股票债券等。其中，使用利用留存收益这种方式可以省去使用成本，但是大多上市企业用于扩大再生产的存留收益金数目不大，通常只占企业税后利润的百分之十，所以通常利用留存资金的方式筹集的资金只能满足企业并购所需的一部分资金。通过贷款或是发行债券筹集资金，会产生一定数目的使用成本，同时还要求相关发放贷款的金融机构的许可。如果贷款数目较大，那产生的数目庞大的利息会让企业背负更加沉重的财务包裹，进一步削弱其偿还能力，存在潜在的债务危机。采取发行股票的方式同样存在着缺点，比如所需手续繁杂，耗费时间久等。
(三)支付风险
支付风险指的是在企业并购时由于支付方式选择的不合理从而对企业的财务状况产生不利的风险。企业常用的支付方式有：现金支付、股票支付和混合支付。现金支付是指用现金支付合并对价。使用这种支付方式可能会使企业出现资金流动困难现象。流动资金在企业资产中是变现能力最强的，在企业日常经营活动中同样担当了十分重要的角色。
三、规避上市公司并购中财务风险的对策
(一)最大限度地运用中介机构
企业可以最大限度地运用中介在相关收购工作中的作用。正规中介机构拥有完善的预测风险及其相关防范系统机制，它可以在并购活动中进行监督，掌握一切活动中的相关事宜，在第一时间制止和扼杀风险的发生。中介相关的作用包括很多，能够充分评价思考相关企业的财务情况，着重考虑企业的市场定位、发展潜力、经营现状等，并使有关企业能更为简单。相关分析预测并购风险的模型是一个静态化评估，除此之外，中介也提供全程相关动态服务，在收购活动的各个细节处给以帮助。
(二)拓宽融资渠道
根据相关的调查统计，我国上市公司在并购的过程中使用现金的企业高达80%。由此可以看出，现金仍然是上市公司进行并购的主要支付手段。对于资金实力相对薄弱的上市公司来说，必须要找到其在进行并购过程中的资金支撑，尤其是在当前上市公司使用现金作为支付手段的大环境之下，并购企业只有寻求投资对象，为自身提供全方位的融资条件、拓宽融资渠道，才能有效的规避由并购目标企业带来的融资风险。
四、结束语
上市公司并购中财务的影响因素主要包括不确定性因素与信息不对称性因素，也正是由于这些因素的影响使得上市公司在并购过程中存在着估价风险、融资及支付等方面的风险。本文在论述财务对于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地运用中介机构、拓宽融资渠道以及科学、合理的安排企业并购的财务结构等几点规避并购中财务风险的对策，以期对上市公司并购的财务管理起到一定的积极作用。
参考文献：
【关键词】 企业并购 财务风险 财务风险管理
一、企业并购和财务风险内涵
1、企业并购。企业并购是现代企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购包括兼并和收购两层含义，是指企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。兼并和收购都是企业产权的有偿转让，但是作为不同形式的资本运营方式，又具有不同的特点：兼并是企业产权的彻底转让，买方企业从实质和形式上完全拥有了卖方企业的终极所有权和法人财产权；而在收购行为中，卖方企业仍保留着形式上的法人财产权，买方企业只是通过全部或部分终极所有权的购买而获得对卖方企业全部或部分法人财产权的实质控制。
2、财务风险。财务风险是指由于公司财务结构不合理、融资不当等，使公司偿债能力丧失而导致投资者预期收益下降的风险。企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付以及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购是一个极其复杂的过程，实际上也是企业风险的扩张，例如企业并购资金的短缺、融资成本的上升、并购后企业整体价值下降、财务状况恶化，甚至可能导致企业最终破产。因此，对于企业并购中的财务风险，应当积极防范和妥善管理，尽可能使之降到最低。
二、中国企业并购及财务风险的现状
企业并购是市场经济条件下一种企业快速扩张行为,但若并购对象选择不慎、市场环境变化等原因，可能会给并购和企业带来风险。美国麦肯锡全球研究所在1997年上半年公布的一项研究结果表明，在之前的十年内，通过弱肉强食方式被并购的企业中，有18%的大公司未能收回自己的投资成本。我国企业并购的成功率也是相当低的。据统计，我国1998年以前发生的45家上市公司收购重组事件，其中只有15%的公司在经过资产注入后焕然一新，20%的公司经营一波三折，36%的公司财务难以维持，29%的公司重新陷于困境。20世纪90年代末，全球的企业并购处于高峰后期，此后并购交易数额开始大幅下降，然而，中国的并购市场却逆势上扬，成为全球并购市场中的亮点，交易数量、交易金额在亚太地区均居于领先地位，如表1所示。
总之，企业并购既能让企业迅速发展，取得竞争优势，又存在着商业风险，特别是财务风险。因此，对并购中财务风险的研究就更显重要。
三、企业并购的财务风险分析
1、价值评估风险。目标企业的价值评估是企业并购交易的精髓，企业并购成败的关键因素之一在于对目标企业进行准确定价。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，如果预测不当，就会产生价值评估风险。目标企业能否合理定价取决于并购企业的信息质量，而信息的质量又取决于目标企业是上市公司还是非上市公司、并购企业是善意收购还是恶意收购、准备并购的时间等因素。具体来说，目标企业的价值评估风险可分为以下几种：一是并购双方之间信息不对称引起价值估价风险，并购企业对目标企业内部情况的了解往往不够充分，导致并购企业对目标企业做出错误的选择；二是企业价值评估方法不恰当、评估体系不健全引起价值评估风险，特别是在我国，由于国内企业缺乏并购经验，专业人才稀缺，从而对目标企业的估价往往出现偏差；三是缺乏能在并购过程中提供优质服务的中介组织带来的价值评估风险，中国资本市场只有不到二十年的历史，还很不健全，缺乏拥有专业能力和职业道德的金融服务公司，使得并购的交易成本和整合成本大大增加；四是并购方高估自身并购整合能力带来价值评估风险，例如1998年戴姆勒并购克莱斯勒案例和2005年明基并购西门子案例等，都说明了并购企业高估自身能力、低估整合困难使得企业并购陷入困境。
2、融资风险。企业并购需要大量的资金支持，但由于我国现阶段企业自身积累不够，资本市场功能不够健全，银行等金融机构惜贷思想严重等原因，使企业并购面临较大的融资困难和风险。造成企业融资困难的原因主要包括以下两个方面：一是由于并购企业信誉不高、偿债能力不强以及预期收益有限等，导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱，难以筹集资金；二是并购规模过大，超出了企业的融资能力，巨额的资金很难以单一的融资方式加以解决，必须采用多渠道的方式筹集并购资金，在这种情况下，并购企业还面临着融资结构的风险，即如何确定债务融资和股权融资的比例。总之，不合理的融资方式和融资结构会对并购后的企业经营带来一系列问题，我们应努力降低并购的融资风险。
3、支付风险。目前，企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、股票支付、债券支付和混合支付等，任何一种支付方式都具有一定的局限性。我国的企业并购多以现金支付为主，即并购方支付给目标公司的股东一定数额的现金来达到实现对目标公司的并购目的。例如，我国2001年十大并购案例全部采用现金支付，2002年十大并购案例中，有7家企业采取现金支付，2003年十大并购案例中有四家企业是现金支付。我国企业偏好现金支付，主要是由于现金收购的操作简单易行，并且具有较快的速度，也是目标公司乐于接受的方式。然而，现金支付面临着一系列的财务风险：首先，企业并购成功与否受限于并购方的现金流量和融资能力，如果并购方能力有限，则会影响并购规模，甚至可能使并购计划搁浅；其次，跨国并购如果采用现金支付，汇率不是一成不变的，那么汇率风险难以避免，例如近年来中国的大并购案中，几乎每一个都与国际资本市场相联系；最后，目标企业的股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，不能享受延迟纳税的优惠，可能也会引致他们的反对。
除了以上三种主要的财务风险外，公司并购可能还会面临跨国并购中的国家风险、并购后的整合风险等，需要并购企业妥善应对。
四、企业并购财务风险的防范
1、客观评估目标企业价值，降低定价风险。在并购双方信息不对称的情况下，为了防止评估过程可能出现的价值风险，并购公司在并购前应对目标公司进行尽职调查。尽职调查对于防范并购中的财务风险至关重要，主要包括调查和研究目标企业的战略、财务、税务、人力资本、知识产权资本等。单纯的财务调查是远远不够的，一般要组成专业的并购团队来实施，在该团队中，不仅要有公司内部人员，而且律师、会计师、评估师、财务顾问、投资银行家等外聘专业顾问必不可少。这些中介机构专业化的评估知识和丰富的经验能提供相对较为客观的价值判断，但首先要保证评估机构站在客观、公正的立场上。此外，并购企业还需要对目标企业进行独立、审慎的价值判断。并购企业采用不同的估价方法对同一目标企业进行评估，可能得到不同的价格。并购企业可根据并购动机、并购后目标企业是否存续、信息掌握的充分程度等，选择不同的方法对目标企业进行估值，制定出一个合理的收购价格区间，尽可能合理地对目标进行定价。
2、合理搭配不同融资渠道，控制融资风险。对于并购企业来说，如何选择并购的融资方式通常考虑两个因素：一是现有融资环境能否为企业提供及时、足额的资金保证；二是何种融资成本最低而风险较小，有利于资本结构的优化。并购企业对融资方式的选择按照以下程序进行：首先，各种融资方式成本的比较。资金成本是企业为了取得并使用资金而付出的代价，包括股权融资中的支付给股东的股利、红利，以及债务融资中支付给债权人的利息等。企业并购通常以多样化的融资方式来获取资金，因此，我们对资金成本进行加权平均计算，即以各种融资方式取得的资金占融资总额的比例为权数乘以其相关的资金成本率然后求其相加之和，得出加权平均资金成本率。一般，加权平均资金成本率低的融资组合更受企业的青睐。其次，融资方式的选择。我们在选择融资方式时，应该采取先内后外，先简后繁、先快后慢的原则。一般来说，首选企业内部积累，因为其具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费用等优点，其次选择银行等金融机构的贷款，因为具有速度快、弹性大、成本低及保密性好的优点，最后考虑利用证券市场，通过发行有价证券获取融资，其中，企业一般倾向于首先发行债券融资，其次是发行股票。最后，融资结构规划，即在融资方式选择的基础上，企业应进一步根据金融环境和资本市场的变化趋势，将融资风险与成本综合考虑，设计专业的融资方案。
3、恰当选择支付方式，降低支付风险。企业并购的支付方式包括现金支付、债务与股权方式等，并购企业可以结合其流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等实际情况，对并购支付方式进行合理选择。现金支付的风险控制要点即确定最大现金支付承受额；股权支付的风险控制要点即换股比例的确定；杠杆支付的风险控制要点即债务结构规划。不同的支付方式可以产生不同的风险收益分配效果，从而起到不同的风险分散和转移作用。从本质上讲，收购方选择支付方式的过程实质上是一个风险回避的过程。每一种支付方式都存在一定的风险，有的表现为即期风险，有的表现为潜在风险。并购方通过对不同支付方式的支付成本和支付边界分析，来确定具体的支付方式，进而使所选择的支付方式将即期风险分散，并将潜在风险化解。
五、小结
总之，随着国际及国内企业并购案例的增多，加上企业并购结果的不尽如意，探讨企业并购财务风险就成为研究的热点之一。本文在界定企业并购及财务风险概念、分析我国企业并购现状的基础上，对于企业并购中的财务风险进行了研究，发现其财务风险主要来源于定价、融资和支付三个方面，并分别提出了解决措施，以尽可能地降低和分散企业并购中的财务风险。可以预见，如果并购企业能够客观全面评估目标企业价值、合理搭配不同融资渠道、实现并购支付方式的优化和多样化，企业并购成功的概率将会大大增加。
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一 审计风险评估研究回顾
所谓风险，根据美国项目管理学会(PMD)的定义，是指“正面或负面影响项目内容的不确定事件或条件”，风险与不确定性有着紧密的联系。审计过程中存在的信息对称，特别是存在管理舞弊时，采用正常的审计程序难以形成可靠的审计结论，从而为审计执业带来高度不确定性，也就是审计风险的根源。
(一)审计风险评估的实务探索对审计风险的评估处于探索之中，出现了多种经营分析和风险评估框架，如COSO，COCO、平衡记分卡、波特五力模型、全面质量管理、系统思想、竞争性战略、战略系统审计等，这些工具和技术形成了早期现代风险导向审计的基础。审计师利用这些工具和技术去理解客户的价值和定位，理解客户面临的风险，以此增强对非抽样风险的控制，同时也为客户提供增值性的非审计业务。大型的会计师事务所在20世纪90年代中期都开始探索自己的风险审计方法或战略系统审计(sSA)框架，但各个事务所的名称各不相同。
(二)审计风险评估的理论研究我国一些学者也对审计风险的评估技术进行了研究，如王桂兰(2006)提出了将案例推理引入到审计风险评估研究中，运用现代风险导向审计的理念，构建审计重大错报风险评估框架，同时将先进的计算机审计技术应用于多样性的分析性复核中，建立一套科学的评估系统以便较为准确地识别、评估审计中的风险因素，以期达到有效避免盲目审计，合理分配审计资源，有针对性地执行审计程序，发现重大错报，从而实现降低审计风险的目的。顾晓安(2006)以新国际审计准则中重大错报风险评估体系的内容为基础，针对如何将从企业及环境了解到的风险因素与认定层次可能发生的重大错报相联系，提出了首先通过业务循环来进行风险因素的识别、筛选和初步风险评估，再将业务循环的风险同报表认定层次相对应的两阶段风险评估法，并设计和描述在专家系统平台上实施该风险评估系统的系统结构、功能模块和操作流程。目前，这些方法仍在不断发展和完善之中，其名称和内容虽然并不完全相同，但本质都属于现代风险导向审计。与之前的着重于静态风险评估不同，本文建立了动态评估方法体系，研究审计风险评估的过程步骤，从每一步骤人手，分析其风险组成，并进行归纳、分层，提出一个审计风险评估的三维分析概念模型，由此建立审计风险与审计策略的关联关系。
二、审计风险的动态评估过程
Knechel教授认为，现代风险导向审计方法应由两部分组成，即风险的评估和根据风险评估证据确定用什么样的测试来获得证据。据此思路，可将审计风险的动态评估划分为：确定审计范围、寻找审计风险点及相适合的审计技术、评价审计风险与对策方案、实施审计策略这四个相互关联的步骤(如图1)。
(一)划定审计范围审计人员对企业的内部控制状况及商业经营环境进行评估，结合审计业务约定数，划定审计范围。该范围不是一旦确定就固定不变的，应随着审计人对被审计对象的了解加深而不断调整。
(二)寻找审计风险点及相适合的审计技术一旦审计范围确定，就必须根据审计师的个人经验判断及审计专家系统提示的信息来寻找风险点，如将各风险因素分配到业务循环中，在业务循环层次上筛选和分析风险因素，由此将风险具体化，进行初步的风险评估。对风险点进行筛选后，选择适合的审计技术，如风险分析技术或实施计划控制测试、实质性测试等对策方案。
(三)评价审计风险与对策方案按优先顺序排列，再根据审计力量、审计目标、内部控制状况、商业经营环境等加以评价。
(四)实施审计策略着重于如何以一种特定的战略姿态将审计方案付诸实施。体现了审计人员对不确定性预见与自身能力和资源调控能力的反复结合，是一个动态调整和不断发展的过程，这也是其与传统静态技术评估方法相比的最大不同。动态评估过程本身对审计人员就是一种学习，而这种学习又充实了这个过程。
三、动态评估过程中审计风险的识别
风险识别贯穿动态评估的全过程，要找出所有评估过程中的风险组成，即不确定事件和可能导致重大错报的原因和条件。按照动态评估的4个基本步骤来识别审计的风险所在。
(一)确定审计范围中的风险审计范围确定的过程又可以称为审计战略定位，审计师需要根据业务约定书，结合被审计单位的经营历史、财务状况，以及审计师自身的技术能力来确定审计范围。这一范围的确定过程中，审计师的经验判断是主要依据，因此存在诸多的不确定性。首先不同的审计师对审计范围的理解可能会有差异，审计师对被审计对象的了解有限，确定错误的审计范围有可能加大重大错报的风险；其次被审计对象存在管理舞弊的可能，会刻意引导注册会计师进入错误的审计范围，从而阻碍注册会计师通过风险导向审计将会计报表重大错报风险和经营风险联系起来从而发现会计报表的错报。
(二)寻找风险点及适合审计技术过程中的风险风险点的识别需要借助一定的技术，如重大错报案例研究技术、业务循环控制缺陷识别技术等。限于审计力量，审计师更有可能采用经验判断来寻找风险点。寻找到风险点后，审计师需用敏锐的眼光识别具有针对性的技术，根据内部技术储备和外部技术可利用情况来寻找和发现适合的技术去消除审计风险点，揭示其中关系到重大错报的可能性。这一步骤的风险表现为：(1)审计师寻找到了错误的风险点，导致审计工作无效果；(2)审计师能力不够，不能采用或者执行适合的审计技术；(3)审计技术不完善，存在固有缺陷，导致采用该技术后不能获得理想的审计成果。
(三)评估过程中的风险按照质量控制的原则，对审计风险及对策方案的评估应该由不同的审计师担任。这是一个将审计资
源技术能力、审计范围与风险点相匹配的过程。审计机构内的评估小组必须仔细研究每一项审计技术是否能用于审计风险点揭示，如何服务于审计范围，是否在审计师的技术能力范围内等。该步骤的风险主要来自评估小组的综合能力，特别是对审计师所处的被审计对象微观环境的判断和理解，以及如何与审计师自身资源和能力相匹配所带来的风险。
(四)实施审计策略的风险审计策略的实施贯穿审计全过程，使用动态评估过程技术，需要审计师根据审计情况来调整审计策略，这一过程的风险有：审计师调整审计策略能力风险，审计师能否关注审计风险早期信号，特别是对这些信号及其变化的认识和理解的差异性。由此及时调整策略，这样可以节省审计成本。
四、审计风险的三维分析
通过上述动态评估过程主要环节中的风险识别，不难看出审计风险的评估过程也是一个风险识别的过程，其风险具有系统性、多维性和动态性的特点。但风险总是客观存在的，也是可以通过一定方法测量或预测的，可从风险来源的角度，将过程中错综复杂的风险按经营及内部控制风险、财务风险、审计技术风险三个方向进行归纳，建立三维分析模型，但由于各种风险的远近、程度不一样，还须进一步对每个方向上的风险进行分层分析。
(一)经营及内部控制风险新国际审计准则要求注册会计师了解企业及其环境，包括：行业状况、监管环境以及其他外部因素；被审计单位的性质及对会计政策的选择和运用；被审计单位的目标、战略以及相关经营风险；被审计单位财务业绩的衡量和评价。从相关内部控制情况，评估可能的重大错报风险。
(1)行业状况、监管环境以及其他外部因素。可能造成重大错报的行业状况、监管环境以及其他外部风险因素，包括竞争环境、供应商和客户、技术进步、适用的财务报告准则、法律和政治环境以及与行业和企业相关的环保要求等。
(2)企业性质，包括企业对会计政策的选择和应用。企业性质包括产权结构、组织结构、经营项目、筹资和投资。对于企业性质的了解可以使审计人员理解财务报表中交易的类型，并对账户余额和披露产生预期；对于所有权人之间及与其他企业之间关系的认识可以发现关联方交易并合理地进行评估；如果企业有复杂的组织结构，则要考虑合并报表中可能发生的错误；了解企业对于会计政策的选择和应用，考虑是否适合于企业经营性质，与相关行业所用的会计制度是否一致等。这些考虑和关注对重大错报风险的评估都有着重要作用。
(3)目标和战略以及相关的经营风险。经营风险是指对企业经营目标和战略的实现造成影响的事件和状况，大多数经营风险最终都会有财务后果，会对报表产生影响，但并不是所有的经营风险都会造成重大错报。
(4)企业财务业绩的衡量和评估方法。不管是内部还是外部的业绩评估都会对企业产生压力，从而使得管理人员改善经营业绩或者直接对财务报表进行粉饰。对于企业业绩衡量方法的了解可以使审计人员判断管理层行为是否会增加重大错报的风险。
(5)内部控制。控制活动可能对于某项特别性质的业务或者账户余额的单个认定产生影响。如企业建立的用来保证其员工准确地计算和记录存货的控制活动就直接同存货账户余额的完整性和存在性认定相关。
(二)财务风险来源财务风险来源分析是通过常规财务分析、财务失败风险分析、财务舞弊风险分析三个部分来完成的。常规财务分析主要通过盈利能力、偿债能力等的五力分析模型来完成，分析评价常规的财务指标。财务失败风险分析主要通过z模型等来完成，对财务情况进行预警。财务舞弊分析是审计风险分析需重点关注的内容，实证研究的结果表明，自从净资产收益(ROE)作为上市公司申请配股的依据之一，上市公司在ROE数据上存在着明显的操纵行为；而单位负责人又是造成会计信息失真的主体因素。管理舞弊是管理层试图以舞弊财务报表为手段获得更多的机会利益，独立审计师如不能查出这种舞弊行为，就须承担法律责任，管理层与审计人员之间存在严重的利益冲突，因此管理层不可能真正地配合独立审计师有效地实施审计工作，由此带来巨大的审计风险。
(三)审计技术风险来源现代审计已形成系列的技术方法，用于审计师对重大错报风险(RMM)、重大缺陷风险(RMW)和检查风险(DR)的评估。较常用的如审计抽样技术，该技术存在抽样风险，即审计师依据抽样结果得出的结论与对审计对象总体执行同一审计程序所得到的结论可能不相符合。又如，业务实质性测试，该技术目的是确定原始凭证与记账凭证是否相符、账务处理是否正确，而“一条龙造假”表现为假账真做，特别是在当前信息化环境下，大量的单据是电脑自动生成的，均能做到账证相符、账务处理正确，账表相符，因此就电脑账下审计人员再实施交易业务实质性测试，验证账账、账表是否相符也便失去了意义。再如，分析性测试，该技术是指注册会计师分析被审计单位重要的比率或趋势，包括调查这些比率或趋势的异常变动及其与预期数额和相关信息的差异。目的是评价业务和余额的总体合理性。我国《独立审计具体准则第11号――分析性复核》指出，“如果分析性复核使用的是内部控制生成的信息，而内部控制失效，注册会计师不应该信赖这些信息及分析性复核的结果”，并且分析性程序究竟能在多大程度上提供有用的实质性证据，还取决于其在具体情况下的可靠性。
关键词：并购 风险 定价 融资 支付 控制
一、企业并购财务风险分析
(一)目标企业定价的财务风险对目标企业的估价是并购交易的核心内容，成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。对目标企业的估价取决于主并企业对目标企业的资产价值和盈利能力的判断，而这种判断又是建立在资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息基础上的。资本市场效率低下、财务报表有虚假或评估方法(对并购后预期收益和风险贴现系数的预测)选择不当，就会产生对目标企业价值评估风险。在我国的并购实务中，目标企业定价风险产生的重要原因在于并购双方之间的信息不对称。很多目标企业及会计师事务所提交的财务报表和审计报告不准确，上市公司信息披露不够充分，资本市场的效率低下。严重的信息不对称往往使得主并企业对目标企业资产价值和盈利能力难于准确判断，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致支付更多的资金或以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及由于目标企业不能实现预期盈利而陷入财务困境。影响对目标企业定价财务风险的因素有两个方面：一方面是目标企业定价方法。企业价值有多种评估方法，包括净资产法(账面价值法)、市盈率法、现金流量法、清算价值估计法等。目前主要以净资产法和现金流量法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊，净资产法是以资产价值作为估价依据的，具有很好的价值稳定性，估价结果的变动和偏差较小。但该方法确不能反映目标公司的未来获利能力，其计算结果与采用的会计核算方法有关，不同的核算方法会得出不同的计算结果，具有一定的随意性。而且对通货膨胀造成的价值变动不作调整，不能反映企业的增长潜力和经营风险。相比之下，现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值，但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时，往往会造成结果的不合理。另一方面，并购双方在定价过程中的信息传递与博弈。转让定价是并购双方定价博弈的结果，这种博弈有赖于信息的传递机制是否健全。目前我国的资本市场发育不完善，目标企业的许多信息不能得到真实、有效的披露。另外，我国的投资银行等服务于企业并购业务的中介机构信息内容较滞后，往往不能为主并企业提供准确有效的信息及咨询服务，从而加大了主并企业的信息成本。
(二)并购融资的财务风险企业并购的融资决策会对企业的资本结构产生重大影响，并购的融资财务风险主要是指与并购保证和资本结构有关的资金来源风险。包括资金是否在数量上和时间上需要保证，融资方式是否适合并购动机，债务负担是否会影响企业的正常生产经营等。企业通常可采用自有资金、借款、发行债券、发行股票等融资渠道。由于并购动机不同及并购双方收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。但对主并企业来讲，短期借款方式的还本付息负担较重，若资金安排不当会陷入财务危机。当并购是为了持续经营而目标企业的资本结构不理想时，主并企业就要针对目标公司负债偿还期限的长短和维持正常经营资金量，进行不同投资回收期和借款结构的匹配。如果债务融资的资金需要量与期限结构没有根据并购资金需要量与资本结构的现状来安排，就会因并购后利息负担过重而影响正常的生产经营，使企业陷入财务困境。笔者认为，影响主并企业的融资财务风险有两大因素：一是融资能力。即是影响企业并购融资最重要的因素，因为如何利用企业内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金，是关系到企业并购活动能否成功的关键所在。融资能力包括内源融资、外源融资两方面。内源融资能力主要取决于该企业可以获得的自有资金水平及有关的税收折旧政策等，一般内源融资资金成本较低，但受企业自身盈利水平的限制，而且过多的运用内源融资，往往会给企业带来较大的流动性风险。外源融资能力主要指债务融资和权益融资等融资方式，取决于外部融资渠道的多寡、企业的获利能力、资本结构及市场对企业的态度等。二是融资结构。包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等，企业融资结构是否合理，是影响融资风险的一个主要因素。当并购后的实际效果达不到预期时，实际经营利润率小于负债利息率时，就可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，对外发行新股意味着将企业的部分控制权转移给了新股东，如果普通股发行过多，原股东可能丧失控制权，主并企业反而面临被收购的危险，而且当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损。
(三)并购支付的财务风险企业并购的支付财务风险，主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括：现金支付(包括自有现金支付，债务融资现金支付和股权融资现金支付)、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。支付财务风险主要表现在三个方面，一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险，二是股权支付的股权稀释风险，三是杠杆支付的偿债风险。在信息不对称的条件下，不同的支付方式将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。影响企业并购支付财务风险的因素主要有以下方面：一是现金支付。要使现金支付不存在风险，就必须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额，反之则预期现金净流量的损失就落在收购方股东的身上。当现金支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力，这时如果并购后新公司的流动资产或速动资产质量不高，变现能力不强，就会产生资金流动性风险，而资金流动性风险是现金支付风险最突出的表现。二是换股。总体上收购方股权支付风险主要来自于预期价值增值状况，股票交换扩大股东的基数，导致并购当年或以后数年的每股收益下降，当投资者对被并购企业在合理时期内恢复每股收益的能力表示质疑时，过高的每股收益稀释会使主并企业的股价受到惩罚，表明换股比例导致的股权稀释是换股支付方式最主要的风险。三是杠杆支付。在杠杆支付方式下，由于债务风险放大导致的偿债风险是其最大的风险，这取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量和债务的期限结构安排。杠杆支付也有股权稀释风险，从形式上表现为杠杆支付如何相对于股权支付提高了每股收益的增长，但债务放大了收益的波动并掩盖了股权稀释的程度，因此可能比股权支付风险更大。
二、企业并购的财务风险控制
(一)充分重视并购前调查，改善信息不对称状况，强化价值判断在企业并购过程中，信息不对称性是目标公司定价风险的重要因素，主并企业应充分重视并购前的尽职调查，对目标公司进行详尽的审查和评价，获取有关目标公司的更多信息。对目标公司的
财务状况调查是并购前调查的重中之重，首先，对股本规模及股本结构的调查。对于股本规模较大的公司，尽量采用场外协议收购的方式进行，对于股本结构应当考虑第一大股东的实际情况，调查是否有几大股东属于一个权利系统实际控制公司的情况。其次，对目标公司股票市场价格的分析，股票价格直接影响收购成本，如果目标公司的股价被高估，还会影响收购公司日后的收益。所以，应当对目标企业的股价有明确的认识最重要的是财务状况的分析，目标公司的财务状况直接影响了收购公司收购后的后续经营成果，如果目标公司财务状况失真或刻意被隐瞒，那么收购方极易跌入收购的财务陷阱。收购方要十分谨慎的分析目标公司的财务状况，识别其财务报表时要注意其利润表是否增报了收入，低报了费用，并注意非经常项目收益所隐含的经营与价值的不稳定性，对于资产负债表，要注意是否有虚增资产，缩水负债及关联交易的情况。主并企业可以聘请经验丰富、信誉高的中介机构根据企业的并购战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期，在此基础上作出的目标企业估价较接近其真实价值，以降低对其定价的风险。
(二)采用合适的价值评估方法，审慎评估目标企业的价值我国企业并购中定价问题是非常复杂的问题，由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。因此，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息是否充分真实等因素，决定对目标公司的评估方法，合理评估企业价值。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的价格商讨情况在该区间内确定协商价格作为并购价格。
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