时间：2024-01-09 09:52:47
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【关键词】 中小外贸企业 外汇交易风险 风险管理
在我国对外贸易经济改革中，中小外贸企业是我国对外贸易发展中的一支主力军，也是推动我国外经贸发展的一个亮点。在这一过程中，中小外贸企业不可避免地会遇到汇率波动所带来财务风险和经营风险。尤其是自2007年以来，人民币的不断升值使得我国中小外贸企业的外汇交易风险管理遇到了巨大的挑战和压力。因此，中小外贸企业的资金管理者加强和提升应对外汇交易风险方面的意识和能力，制定出相应的措施来防范和规避外汇交易风险，是保证自身的平稳发展，促进我国对外贸易的进一步发展都具有十分重要的意义。
1. 外汇交易风险分析
企业的外汇业务不可避免地要进行货币折算或兑换。不同货币间的比价就是汇率，汇率的波动就产生了外汇风险。外汇风险有广义和狭义之分。广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约和外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的经济损失或经济收益。狭义的外汇风险是指各国际经济贸易、金融活动中，以外币计价的应收应付款项、资产与负债因汇率变动而蒙受损失或获得意外收益，又称汇率风险。本文分析的外汇风险是狭义的外汇风险，其主要有三种类型：交易风险、折算风险和经济风险。
交易风险是指企业因进行跨国交易而取得外币债权或承担外币业务时，由于交易发生日的汇率和结算日的汇率不一样，可能使收入或支出发生变动的风险。交易风险主要表现在：（1）以外币表示的借款或贷款；（2）以外币表示的商品及劳务的赊账业务；（3）尚未履行的期货外汇合约；（4）以其他方式取得的外币债权或者应承担的外币债务。外汇交易风险是常见的外汇风险，凡是涉及到以外币计量的任何合同、协议、购买或销售，且涉及到未来结算的，都会构成交易风险。
2. 我国中小外贸企业外汇交易风险管理存在的问题
随着人民币汇率制度改革的加大，汇率形成机制市场化的深入，我国中小外贸企业虽然已注意到外汇交易风险问题，但大多采取的是调整产品、产业结构、提高产品技术含量、降低中间消耗、增加产品内销比例和结汇等被动办法来应付可能发生的外汇交易风险，普遍缺乏外汇交易风险管理意识，不能够从公司整体出发建立外汇交易风险防范体系，不重视运用风险管理工具。
2.1缺乏外汇交易风险管理意识
近年来，我国中小外贸企业日渐感受到外汇交易风险所带来的种种影响，但是普遍对于外汇交易风险进行管理问题较为陌生。他们中的大部分对于国际经济交往中所面临的外汇交易风险暴露要么干脆置之不理，要么抱着侥幸的心理消极应对。调查显示，我国企业借助银行等专业金融机构进行外汇风险管理的成本并不高。如货币掉期的手续费一般为外汇风险头寸的1%-2%。而政策性银行开展同类保值业务的主要出发点是提高银行转贷业务的资产质量，帮助服务对象锁定外汇交易成本，规避外汇交易风险，因此，收取的手续费也就相应更低一些。正是由于长期以来人民币汇率相对稳定，企业规避汇率风险观念较为淡薄，一些中小外贸企业往往将汇率风险归咎于政策性因素，缺乏主动避险意识。
2.2未建立外汇交易风险管理体系
由于中小企业规模小、人才缺乏、从事国际业务时间不长、对金融衍生工具认知不足等原因，大多数中小企业没有设立专门的外汇风险管理机构，也没有建立起一套外汇交易风险管理体系。企业在实际经营的过程中，相关外汇业务通常都由财务部门兼管，没有在组织机构上设置专门的外汇风险管理部门或人员，对企业面临的各种外汇交易风险进行有效的识别、测量和评估，也没有建立向企业高层管理人员报告外汇交易风险的机制和制度，这就使企业对外汇交易风险的规避很难达到最佳的管理效果。
2.3规避外汇交易风险的途径有限
通常来讲，企业可以通过金融或者非金融手段来进行外汇交易风险的规避和管理，而金融市场的操作则应当是企业进行套期保值的主要外部途径。但目前，由于资本市场不够成熟以及受经济发展水平的限制，我国向外汇市场提供的避险工具匮乏，对于具有保值性质的期货等国际外汇市场上广泛应用的衍生产品交易要么尚未开展，要么市场规模过小而难以满足企业的需要，可供这些企业选择的避险工具更加有限。特别是在汇改后，企业外汇风险日益增加的新形势下，金融和外管局等相关机构对企业的宣传不够，联系不多，业务创新能力有限等问题突出，造成外汇风险管理服务配套机制建设没有跟上，企业规避外汇交易风险的途径有限。
3. 我国中小外贸企业加强外汇风险管理的对策
中国企业的外汇交易风险管理外部环境固然并不健全，但时刻暴露在外汇交易风险之中的企业的内部管理环境同样也令人担忧。如何利用外部已有的有利条件，发挥企业自身优势，提高风险管理能力，合理规避外汇交易风险，是企业当前必须面对和解决的一个关键问题。具体来说，我国中小外贸企业应从以下方面加强外汇风险管理体系的建设：
3.1树立全新企业财务管理理念
面对复杂多变的国际金融环境环境，企业只有全面更新财务管理理念，才能在激烈的国际竞争中赢得一席之地。一方面，企业要树立财务管理战略国际化理念，在理解和关注各国基本经济、金融因素，政治和传媒因素、突发事件因素等对外汇市场的影响因素基础上，谋划自己的经营战略；其次，要树立资本多元化理念。特别是，随着我国资本市场的开放，市场准入门槛的降低，大批外资银行和外国企业入驻我国。中小企业应抓住这一契机，积极寻求与外资合作，实现投资主体多元化，优化企业法人治理结构，全面提升企业抵抗风险的能力。
3.2强化外汇交易风险防范意识
当前，中小外贸企业进行外汇交易风险管理的前提就是要提高自身的风险管理意识，把外汇交易风险管理列为企业日常工作的一项重要日程，同时要建立和健全专职的管理机构，配备相应的管理人员。特别是要建立完善的外汇风险管理体系，包括外汇风险的识别、风险限额的设定、不同类型外汇风险的测量和管理手段的选择以及事后风险管理的评估系统。
3.3健全外汇交易风险管理层次
中小外贸企业在具备了外汇交易风险防范意识的基础上，还应健全金融衍生业务的管理层次，实行专业化操作。通过编制和完善金融衍生业务管理手册规范企业内部各部门的职责和金融衍生业务的操作程序，明确规定相关管理部门和人员职责、规范的风险报告途径、应急预案等内容。覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个环节。严格执行前、中、后台职责和人员分离的原则。在人事安排方面，中小外贸企业要加强人才的储备和培养，不断充实外汇风险管理方面人员，安排专职人员从事汇率的预测和防范汇率风险的研究工作，以适应企业各项业务发展的需要。相关管理人员还要经常与外汇指定银行沟通、交流、注意听取专业人士的意见和建议。
3.4实施科学的内部控制方法
科学的内部控制策略是降低外汇交易风险的重要方式，特别是对于外汇风险不确定或者套期保值成本太高的情况下，中小外贸企业可以考虑使用以下几种主要的内部控制的方法来降低外汇交易风险。首先，中小外贸企业要加强客户信用等级评定，及时更新海外客户的信息，建立公正的信用档案。针对不同类型的客户，制定不同信用政策，降低坏账发生概率。其次，适当采用财务折扣等多种方式，加快账款催讨力度。特别是在买方市场和经济不景气的时期，加大销售预收款比例，能解决企业生产经营所需资金需求，降低企业汇兑损失。第三，适当增加交易附加条款，将外部环境所引发的风险进行转移。第四，可积极运用金融衍生业务，做好风险效益分析，尽量规避汇率波动风险。
需要指出的是，近年来，国内券商储备了大量的衍生品投资人才，完全可以利用在衍生品研究上的优势帮助企业做好套期保值，再加上监管严格、纠纷处理风险小等因素，中小外贸企业可聘请国内券商做投资顾问，制定套期保值方案、优化建立风险控制流程。
参考文献：
[1] 李生杰等.我国中小出口企业汇率风险管理研究.沿海企业与科技，2007.12.
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[3] 于博文.关于外汇交易风险防范的几个建议.消费导刊，2009.8.
[4] 王英姿.中小企业汇率风险的识别及其防范探讨.常熟理工学院学报（哲学社会科学），2010.5.
[5] 刘淑萍.我国涉外企业应对汇率风险的对策.商业会计，2011.3.
关键词：出口企业；外汇交易风险；管理策略
外汇交易风险就是指在各种交易的过程中，采用了非本国货币，因此会出现由于汇率发生改变而导致的本币数额的增加或者减损，这一现象会经常发生于经济业务的后期清算阶段。本论文主要以我国出口企业为主要研究对象，探求其在外汇交易风险管理方面所采用的具体策略并开展相应的研究与分析。
一、外汇交易风险自然对冲策略
在我国，出口企业可借助相关业务组合的方式实现对风险的自然对冲，可以实现本币的自然调整，从而可以实现在汇率波动中依然能够保持稳定的目标。
（一）外币资产负债调整
对于外币资产以及负债来说极易受到汇率波动的影响，从而产生溢价或者对折，如果能够对其作出合理的安排就可以实现总体保值的目标，甚至有可能增值。所以，作为出口企业，应该要掌握更多的硬货币资产以及软货币债务，同时期限基本无异，数额基本相当，这样就能有效减低甚至是消除外汇风险敞口。
（二）外币借款 - 即期交易 - 投资（Borrow-Spot-Invest，BSI组合）
如果出口企业存在应收账款，为了能够有效的消除外汇风险，应该要先借入与其价值相当的外币，并且，要在同一时期在即期外汇市场中，实现外币的兑换，以消除币种因素导致的外汇风险；之后再将人民币纳入运营进行理财或投资，以理财及投资收益抵减借款利息和手续费；最后应收账款到期收取外汇直接归还外币借款，这也是较为有效的规避方式。
（三）提早收汇 - 即期交易 - 投资（Lead-Spot-Invest，LSI组合）
如果出口企业存在应收账款，可以采用协商的方式，与对方达成提前收取外币货款的方式，以消除由于时间因素而引发的外汇风险，并且，要在同一时期在即期外汇市场中，实现外币的兑换，以消除币种因素导致的外汇风险；最后再将已经获取的人民币用于他途，或者用于企业运营或者可以进行相应的理财投资管理。这些方式不但可以有效规避各类外汇风险，同时也是非常有效的保值或者增值的方式。
二、金融工具外汇风险对冲策略
（一）外汇期权交易
对于出口企业来说，可以借助外汇期权合约的方式，根据合约，可以在规定的时间内以提前约定的汇价，实现对约定数额的外币进行买进或者卖出，在实际的约定中，可以将风险损失的最高限额作为期权费，并且拥有理论上的永久获利的机会。
（二）外汇利率期权
对于出口企业来说，一旦需要借入浮动利率外汇贷款，为了能够有效减少企业遭遇风险的机会可以进行一下操作：其一，买入利率封顶期权，这样能够实现对浮动利率最高限额的掌控，一旦出现市场利率大幅上涨的现象，可以有效减少融资成本地增加；卖出利率封底期权，可获取期权费收入来冲低债务成本，锁定融资成本，但也失去了市场利率下降带来融资成本减少的机会；买入利率封顶期权并卖出利率封底期权，这种两头封的方式，可以有效地将企业的利率成本只能存在于被封顶的区间范围内。
（三）外汇货币掉期
根据外币的实际需求，出口企业可以和金融机构之间进行约定：在近端交割日根据之前约定的汇率实现人民币和外币本金之间的交换，在远端交割日以相同的方式、相同的汇率和金额再做一次反向交换，双方定期向对方支付换入货币按固定利率或浮动利率计算的利息，以规避汇率，利率变动风险，降低融资成本或提高资产收益。
（四）外汇利率掉期
如果出口企业需要借助外币贷款拓展经营，同样可以依据国际资本市场利率走势，和金融机构之间达成协议，在规定的期限内可以实现外币浮动利率债务与固定利率债务之间的互换，互换的基础就是利息，本金不参与。这样企业就可以选择对自身最有利的贷款付息结构，达到规避利率风险的目标，同时也可以有效降低融资的成本。
（五）其他金融工具
规避外汇风险的其他方式还有：出口企业还可以借助出口信用证进行押汇或者贴现，如果企业运营已经初具规模还可以尝试其他方式，比如可以选择相对繁杂的金融工程技术研究外汇衍生品组合，可以有效提升对外汇风险管控的水平和目标。
三、集团外汇风险管理策略
国际金融市场汇价瞬息万变，这对集团型跨国公司外汇风险驾驭能力提出较大挑战，集团需有效整合子公司资源，建立外汇风险统筹管理系统。
（一）外汇资金集中运营
如果是集团型跨国公司，其首先应该要努力寻求对外汇资金可以实现集中运营管理资格，并尝试实现对子公司的相关外币账户和资金的集中统一管理，进行分类归集与监督，打通境内、外资金双向流动渠道，实现集团层面资金统一运营与外汇风险统筹管理，一方面可以大幅提升集团对于资金的使用效率，同时也可以实现对资源的有效管控和充分利用；另一方面在拓展融资渠道的同时帮助集团减少成本支出，这也是提升其国际竞争实力的有效方式。
（二）创新财务公司外汇业务
在我国，普遍采用的方式就是借助财务公司实现对资金的运营管控，由于财务公司一般组建于集团内部，所以能够充分发挥管控的功能，在充分利用国家相关政策的条件下实现对外汇风险的合理有效管控，比如，可以向中央外汇交易中心申请会员办理即期结售汇业务，与此同时严格把控接收汇总以及对限额的管理；申请外汇资金集中收付业务资格，并将付汇业务扩大至异地成员单位；平衡集团外汇风险敞口，提高外汇头寸运营收益。
参考文献：
关键词 国际工程 采购 外汇风险
国际工程的材料和设备采购是项目成本控制的主体和核心部分。在工程项目成本构成中，材料及设备采购成本占项目总成本的比例随项目的性质、特点、承包范围以及项目所在国市场环境的不同而不同，大体在30―70％，平均在40％以上。材料、设备采购成本的有效控制可降低项目总成本中的直接费用，从而使工程总成本保持在合理水平。国际工程物资采购由于其项目环境不同，与国内工程相比既有工程物资采购的普遍性，又有其特殊性，尤其是在外汇风险方面。如果承包商对国际采购中的外汇风险管理不当，则无异于提高了采购价格，增加了采购成本，削减了项目利润。因此，为有效控制采购成本，国际工程承包商必须对国际工程物资采购外汇风险进行有效管理。
一、国际工程物资采购外汇风险的识别
外汇风险是指以外币计价的资产或负债由于外汇汇率变动所引起的其价值上升或下降的可能性或不确定性。外汇风险有三种类型：交易风险、会计风险和经济风险，其中国际工程物资采购所涉及的主要是外汇风险类型中的交易风险，即以外币计价结算的应付债务或应收账款由于外汇汇率变动引起其价值变化的可能性或不确定性。具体到国际工程物资采购外汇风险，主要是指在工程项目业主支付币种和进口材料设备支付币种不一致的情况下，当汇率发生变化时使负责采购的承包商实际采购成本发生变化的可能性。如果业主所支付币种正好是进口材料设备所支付的币种，则承包商在这笔具体的材料设备采购中没有外汇风险。
国际工程项目业主的支付币种一般可分为两种情况，如图1所示：一是项目支付币种为当地币和不超过三种的外币；二是项目支付当地币和一种外币(如美元)。对第一种情况，如果物资采购支付币种与业主所支付的外币币种一致，则没有外汇风险，图1中以N来标示；如果物资采购支付的币种是业主所支付货币以外的币种，则采购面临外汇风险，图1中以Y来标示，比如，业主支付英镑、美元和欧元，但材料设备进口需要支付日元。对于业主支付币种的第二种情况，由于业主只支付一种外币，材料设备的国际采购更易产生外汇风险。图1中箭线越粗表示越容易产生外汇风险。
二、国际工程物资采购外汇风险的衡量
外汇风险衡量的一般步骤是：首先确定一定期间外币流入量和流出量净额，即净现金流量，然后对期间内的汇率变动范围进行预测，最后确定各种外币的不确定现金流。对于国际工程物资采购来说，外汇风险衡量的期间是从采购合同签订到采购合同结算的过程，净现金流量是净流出量，即采购合同价款额。由于国际工程进度款支付时，对于进口材料设备所支付的非业主支付币种一般是按照投标截止日前28天的汇率进行折算支付的，如果采购合同结算时材料设备支付货币相对于业主支付货币贬值，则承包商会从中受益，相反，如果采购合同结算时，材料设备支付货币相对于业主支付货币升值，则承包商会有损失。
例如，某一国际工程项目业主的支付币种是美元，但其中工程项目所需的某一大型设备必须从日本进口，计价结算货币为日元，合同价款为1.2亿日元。已知投标截止日前28天的美元和日元的汇率为120，则工程进度款结算时业主应支付给承包商100万美元。假如采购合同结算时日元贬值，美元和日元的汇率变为150，则承包商只需花80万美元即可买到1.2亿日元，而业主支付给他的却是100万美元，承包商从中获益；然而，假如采购合同结算时日元升值，美元和日元的汇率变为100，则承包商需要花120万美元才能买到1.2亿日元，比业主的支付多花了20万美元。采用表1所示的国际工程物资采购外汇风险衡量方法，假定该项目的材料货物采购中，只有日元货款支付与业主支付币种不一致。表中不确定的现金流是净流出量的可能范围与业主支付100万美元的差值。
外汇风险是一种投机风险，既可能给当事人带来损失，也可能带来收益，稳健的经营者看重的是外汇风险一旦发生可能带来的损失，因此，在对外汇风险进行衡量之后，需要有一个风险评价。如果认为风险发生可能带来的损失小于对风险进行管理所需花费的成本，则不必采取措施，但若认为外汇风险的发生可能带来不愿承担的损失，则必须对面临的外汇风险采取有效手段进行管理。
三、国际工程物资采购外汇风险管理手段与策略
(一)国际工程物资采购外汇风险管理手段
1 外汇交易方式
在国际工程物资采购外汇风险管理中，常用的外汇交易方式有远期外汇交易、外币期权交易和即期外汇交易。即期外汇交易一般用在下面的投资法与BSI(借款――即期外汇交易――投资，Borrow-Spot-Invest,BSI)的方法中。
(1)远期外汇交易
远期外汇交易是一种先成交、在成交一定时间后再进行交割的外汇交易方式，买卖双方成交时在合同中约定外汇买卖的数量、汇率和将来交割的时间，进行交割。远期外汇交易用于防范外汇风险的主要原理在于其在成交时就把将来外汇买卖的汇率给固定住了，在成交时就可以确定将来买卖外汇的成本或收入，从而防范将来汇率变动可能带来的损失。比如在国际工程物资采购外汇风险的衡量示例中，项目业主支付美元，而设备进口需支付日元，一旦日元相对美元升值(与120的汇率相比)，则承包商进口多花费的美元将得不到补偿，采购成本增加。承包商可以采用远期外汇交易防范这一风险。假定预计采购设备结算日为某年9月，现在是该年3月，美元和日元六个月远期汇率为115(如果大于120对承包商更有利)，则该承包商在3月份买进六个月日元远期，到9月份交割日只要花费104万美元(1-2亿／115)就可买到1.2亿日元，从而将防范外汇风险的成本锁定在4万美元(104万―业主支付100万)。
利用远期外汇交易防范外汇风险的好处是锁定了将来可接受的成本支出，但同时却也失去了从汇率变动中获益的机会，比如上例，到采购支付日只要即期市场上美元与日元的汇率大于120，则承包商的采购成本就会降低。外币期权交易可以很好地克
服远期外汇交易防范外汇风险中的这种呆板的不足。
(2)外币期权交易
所谓外币期权交易指的是交易双方达成货币买卖的协定汇率，期权买方支付期权费后获得在交易到期日或到期日前以协定汇率向期权卖方买卖一定数量货币的权利，这一权利可以放弃。期权买方利用外币期权交易防范外汇风险，其最大的损失是期权费，如果交易到期日的即期汇率对期权买方更为有利，则其可以放弃权利的执行，从即期外汇市场买卖外汇。比如上例，承包商可利用外币期权交易防范日元升值的风险，作为期权买方，承包商与期权卖方的协定汇率假定为115，期权保险费为2万美元，假如期权交易到期时即期汇率为100，则承包商行使权力，按115的汇率从期权卖方买进1.2亿日元，假如到期时即期汇率大于115，比如即期市场汇率为150，则承包商可以放弃权力，从即期外汇市场买进1.2亿日元，只花费80万美元。此例中，承包商防范外汇风险的成本锁定为不超过6万美元(1-2亿日元／115―100万美元+2万美元期权费)，如图2中A点所在水平线段所示；如果即期市场汇率大于115，这一成本会逐渐降低，比如即期市场汇率为120时，这一成本变为2万美元(1.2亿日元／120―100万美元+2万美元期权费)，如图2中B点所示；当即期市场汇率为123时，这一成本变为0，如图2中c点所示；当即期市场汇率大于123时，承包商可以从这一防范外汇风险的手段中获益，比如即期汇率为130时，这一收益变为5.7万美元(100―1.2亿日元／130万美元-2万美元期权费)，如图2中D点所示。
2 投资法或BSI方法
所谓投资法就是利用手中流动资金在即期外汇市场上买入将来要支付的外币应付帐款，由于付款未到期，先存入银行或购买货币发行国的国库券进行投资，投资到期日与将来应付帐款到期日一致，投资到期收回，支付外币应付帐款。比如，上例中的承包商可以先用美元买进将来要支付的日元，存入银行，存款到期用于支付日元进口货款。在承包商美元流动资金比较充裕而且预期日元将大幅上升时可以采用投资法。
如果承包商预期日元将升值，欲采用投资法但手头流动资金缺乏，承包商可以在衡量美元银行贷款利率、日元存款利率和预期日元变动率后去银行借一定数量的美元，美元贷款的期限和业主支付日期一致，然后在即期外汇市场买进日元，存入银行进行投资，投资到期收回支付应付日元货款，然后在贷款到期日归还银行美元贷款的本金和利息，这就是BSI法。
BSI法实际上也是把未来购买日元的美元成本固定，比如上例承包商防范日元进口货款升值的风险，若采用BSI法，假定美元贷款利率为10％，日元存款利率为4％，即期外汇市场汇率为120，从即期买入日元存入银行到货款支付日的期间为6个月，则承包商可以从银行借入98.04万美元，按120的汇率买进日元存入银行，存期6个月，存款到期的日元本息和为1.2亿日元，用于支付进口货款，假定美元贷款时间也是6个月，承包商美元贷款的本息和为103万美元，其中3万(103万―100万)美元是防范外汇风险的成本，承包商在上述已知条件下采用BSI法实际上相当于在货款支付日的即期外汇市场上花103万美元买人了1.2亿日元，从而将购买日元的汇率固定在117(1.2亿日元／103美元)的汇率水平，这一汇率水平实际上在承包商决定是否采用BSI法防范风险时就能明确计算得出，承包商如果预期在未来6个月汇率不会超过117的水平，甚至会更低，则可采用BSI法。
(二)国际工程物资采购外汇风险管理策略
1 选择有利的采购支付币种
外汇风险产生有三个要素：货币、时间和汇率，即对外资产或负债是以外币计价结算、交易从成交到交割有时间间隔、时间间隔内外汇汇率发生变化。其中，以外币计价结算是外汇风险产生的根源；具体到国际工程物资采购外汇风险，其产生的根源在于采购支付币种与业主支付币种不一致，因此，在可能的情况下，应根据实际需要的外币种类和数量，要求业主支付多种外币，以尽量减少采购支付币种与业主支付币种的不一致。如果在采购中能够以业主支付币种作为计价结算货币，则可彻底消除该采购的外汇风险；如果不能争取到以业主支付币种作为计价结算货币，在承包合同中没有加入含有汇率因子的调价公式的情况下，可尽量选择相对业主支付货币有贬值趋势的货币作为采购的计价结算货币；如果在承包合同中加入了含有汇率调整因子的调价公式，则采购中应尽量选择相对业主支付货币有升值趋势的货币作为采购的计价结算货币。
2 合理利用合有汇率因子的调价公式
含有汇率调整因子的调价公式在国际工程物资采购外汇风险管理中是一把双刃剑，既有可能使工程结算款调高，也可能使其调低。如果以劳务、材料或设备出口国货币为计价结算货币而该货币呈贬值趋势，则承包商在与业主签订合同时，应争取在价格调整公式中去除汇率调整因子，或者改变劳务、材料和设备出口国，否则工程结算款有可能被调低。例如，某国际公司签约尼泊尔河道防护工程项目，工期两年，合同金额700万美元，美元支付比例为66％(支付外币只有一种)，计划从印度进口材料，合同调价公式中含有汇率调整因子，签约时1美元=35印度卢比。在项目实施过程中虽然印度价格指数增加，但由于印度卢比贬值到1美元40印度卢比，汇率调整因子为0.895(35.8／40＝0.895)，最终该项目调减30多万美元。因此，在考虑利用汇率调整因子防范外汇风险时，承包商应该仔细分析出口国的货币汇率走势，保证价格调整公式计算的结果为调增。
对于我国国际工程承包商来说，在人民币相对美元日趋升值的情况下，应争取项目所需材料设备尽可能从国内采购，并在新签合同的调价公式中中加入汇率调整因子，这样人民币升值时，汇率调整因子将大于1。
3 基于对汇率的预期合理利用外汇风险管理手段
如前所述，远期外汇交易、外币期权交易和BSI都可用于防范国际采购面临的外汇风险，但这三种方式在采用时需要考虑的因素不同，适应的汇率预期变动范围也不同，如表2所示。
比如在上述承包商防范日元相对美元升值的例子中，承包商可以分别采用远期外汇交易、外币期权交易和BSI，但在给定条件下，这三种方法的成本是不同的，三种方法分别适应于不同的汇率变动区间，如图3所示。
图3中，给定条件意味着表2中外汇风险管理手段选择时需要考虑的因素除汇率预期外都已给定，即，远期汇率、期权交易中的期权费、协定汇率以及银行贷款利率和投资收益率已知，在这种条件下，图3显示了在未来不同汇率预期水平下以上三种外汇风险管理手段的成本线，其中，BSI的成本线和远期外汇交易的成本线与外币期权交易成本线分别交于E点和F点。从图中可以看出：一是在给定条件下，无论未来汇率如何变动，BSI比远期外汇交易防范风险的成本低；二是将BSI与外币期权交易相比，未来汇率如果大于E点所对应的汇率，即日元趋于贬值，则采用外币期权交易成本更低，否则，如果日元趋于升值，则BSI成本低于外币期权交易的成本；三是将远期外汇交易与外币期权交易相比，未来汇率如果大于F点所对应的汇率，即日元趋于贬值，则采用外币期权交易成本更低，否则，如果日元趋于升值，则远期外汇交易成本低于外币期权交易的成本。
需要注意的是，如果上述给定条件发生变化，则以上三种外汇风险管理手段的成本线相对位置将相应发生变化，在具体选择时应根据实际条件和对未来汇率的预期选择成本较低的外汇风险管理手段。
[关键词]外汇 会计风险 防范分析
一、外汇会计风险概述
外汇会计是以各项外汇业务为基本核算内容,以货币为主要计量单位，并通过会计分析,预测经营前景,参与经营决策,用以核算和监督企业外汇业务经营活动的一门专业会计。它是会计的重要组成部分,是企业进行外汇业务工作的基础。外汇会计风险主要有以下几种：一是交易风险，指人们的交易行为带来的随现金流动产生的外汇会计风险。二是会计风险，指企业在将各种外币资产负债转换成记账货币的会计处理中，因汇率变动而出现账面损失的不确定性。三是经济风险，指意料之外的汇率变动使企业计划收益遭受损失的可能性。具有外汇会计风险的涉外企业可以结合每笔交易的特点与贸易实务条件，采取一定的方法防止外汇会计风险。人民币对美元汇率不断上升，欧元，马克，日元外部国际金融市场中主要货币间汇率波动在加剧。中国对外贸易增长迅速，顺差持续扩大。然而，使用金融衍生工具进行保值的企业却不足三分之一，以美元为收款货币的出口企业受到外汇会计风险的冲击更大。
二、我国企业因汇率变动必须面临的风险
1.交易风险指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。2.折算风险是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中，某些外汇资金项目金额变动的可能性。会计风险受不同国家的会计制度与税收制度所制约。3.经营风险是指由于意料之外的汇率变动而影响生产成本、销售价格以及产销数量，从而引起企业未来一定期限收益或现金流量变化的一种潜在风险。
三、我国企业遭受巨大外汇会计风险的原因
一是防范外汇会计风险的意识淡薄，对外汇会计风险重视不够；二是缺乏专业外汇管理人才，无法正确预测外币走势；三是由于外汇金融市场在我国起步较晚，发展还不完善，金融工具的利用在我国还有其局限性；四是人民币汇率变动的异常不确定性，使对美元拥有良好预期的企业连连受挫，加大了企业规避外汇会计风险的决策难度；五是企业利用金融工具避险较为局限，选择性小，风险也就难以把握。各家外汇指定企业总行对二级分行以下金融分支机构授权办理的衍生工具业务品种一直只有远期结售汇业务一种。
四、我国企业外汇会计风险防范措施
基于我国企业存在的外汇会计风险，提出以下几点防范策略。（1）计价货币从优法。在出口贸易中应该选择硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币（2）拖延收付是指进出口货币的推迟收取货款或推迟支付货款。尽管拖延收付与提前收付是反向操作方式，但目的都是为了改变外汇会计风险的时间结构。(3）平衡法。平衡法是指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同时期的资金反方向流动。（4）利用保值措施，签订保值条款。(5)利用外汇与借贷投资业务防止外汇会计风险的方法主要有以下几种：①即期合同法。所谓即期合同法，就是具有外汇债权或债务的公司与外汇企业签订购买或出售外汇的即期合同来消除外汇会计风险②远期合同法。远期合同法就是具有外汇债权或债务的公司与外汇企业签订购买或出售外汇的远期合同以消除外汇会计风险。③借款法。借款法是指有远期外汇收入的企业通过向其企业借人一笔与其远期收入相同金额、相同期限、相同货币的贷款，以达到融通资金、防止外汇会计风险和改变外汇会计风险时间结构的一种方法。
1.实施灵活的经营战略，提高产品附加值，规避或消除外汇会计风险。这是规避或消除外汇会计风险的基本方法。由于我国外贸出口的产品，大多是劳动密集型、低附加值的产品，利润率较低。因此，应当调整产品结构，开发高附加值产品，同时要加速产品换代，走差异化、品牌化之路，才是消除外汇会计风险的基本方法。
2.运用外汇市场和金融市场的各种金融衍生工具，防范和化解外汇会计风险。(1)贸易融资法。这是我国企业常用的规避外汇会计风险的方法。企业借款、进出口押汇、福费廷、贴现是其主要的形式。(2)金融工具法，运用套期交易。
3.强化内部管理，从源头上防范外汇会计风险
(1)提高外汇会计风险防范意识。企业防范外汇会计风险的首要任务就是大力宣传和普及国际金融知识，安排专职人员从事汇率的预测和防范外汇会计风险的研究工作（2）选择有利的计价货币。在进口贸易中,力争选择软货币计价结算。在合同中订立保值条款。（3）企业应根据实际情况灵活调整外汇收付时间。
4.出口押汇向出口企业提供装船日至收汇日这段时间内的贸易融资。保付简称保理，指企业从出口商手中购进以发票表示的对进口商应收账款。福费廷又称包买票据，是出口信贷的一种具体形式，是企业应出口商或持票人的申请，无追索权地买入已经承兑的汇票或本票的业务。还有贸易融资也是目前企业采用最多的避险方式。
5.利用金融衍生产品，企业能够在需要时确定外汇汇率，从而锁定成本，规避外汇会计风险。远期外汇交易合同。远期外汇交易合同是当前国内外回避外汇会计风险最普遍的做法之一。企业可以通过与企业签订出卖或购买远期外汇合同，来抵消外汇会计风险。择期外汇交易。企业可以利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避外汇会计风险。
五、小结
选择风险管理措施，意图是要消除外汇会计风险。企业须有效沟通相关部门,互通信息,灵活掌握与运用各种外汇会计风险防范措施，于实践中加以改进和完善，将外汇会计风险的危害减少到最低限度，为企业长期健康稳定和持续地发展创造有利条件。
参考文献：
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投资在境外国家不可回避的一个风险就是面临汇率波动的风险。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。自此，人民币汇率开始波动起来。浮动汇率制度下，企业规避汇率风险难度增大。
一、汇率风险的概念及表现形式
汇率风险是指一个经济实体在对外经济活动中因汇率变动使以外币计价的资产和负债的价值发生变化而蒙受损失的可能性。有汇率波动就有汇率风险，汇率风险既可能是损失，也可能是收益，它表现为交易风险，会计风险和营运风险。
一是交易风险，是指外汇交易产生的风险。它包括外汇的买卖和结算。只要企业以外币计价，就要承担交易风险。
二是会计风险，是指公司编制合并财务报表时，由于汇率变动引起会计上资产、负债的账面价值发生变动的可能性。此时，报表的利润会因为汇率的变动而发生变化。
三是营运风险，是指未预料到的汇率变动通过影响企业工程量、成本、价格从而对企业一定时期的收入产生影响的可能性。因此，影响企业整体价值。一家企业所承受营运风险的程度是衡量实质汇率变化影响企业整体价值到何种程度。
二、影响汇率趋势应考虑的因素
一是一国的利率水平。若外币利率升高，表现为对外币需求增加，则会导致外币升值，反之，相反。
二是政治稳定程度。如今社会，政治与经济就象孪生兄弟，密不可分，一国的政局不稳定，会导致投资者对经济失去信心，从而影响该国货币汇率。若政局动荡，人们会选择外汇，从而起到“避风港”作用。
三是新闻媒体对外汇市场影响。投资者往往会根据新闻媒体所播报的经济新闻来决定其是否买卖外汇，供求关系变动从而影响汇率变动。
四是央行干预的程度。一国央行往往通过货币政策等来干预外汇市场，央行一般考虑：汇率异常波动、本国外贸政策需要、抑制通货膨胀等因素。
五是市场的心理预期。人们对市场心理预期力量是决定短期汇率走势的重要因素。
三、境外施工企业汇率风险的规避措施
（一）远期外汇交易法
远期外汇交易法是指企业与银行签定协议，约定未来某一时期按约定的币种、汇率、金额办理交易。境外施工企业可以利用这种金融工具，进行远期外汇交易。如境外施工企业在承揽到新项目而需从国内购买设备，按照合同约定，金额以人民币购买，半年后支付。通常做法，一方面就要用当地币购买美元；另一方面要用美元兑换人民币支付货款。或者在工程款结算中，款项约半年后到位。这样在半年后将收到美元款。为规避汇率风险，该企业选择按半年后人民币对美元的远期外汇牌价签定远期合约，将汇率锁定。这样在人民币兑美元升值的市场环境下，该企业已经将成本锁定在当前价格的上线。避免了外汇汇率的交易风险。远期外汇交易能有效地规避汇率出现不利变动时给企业造成的损失，尤其是硬币种（美元等）波动较大的货币，效果更加明显。
（二）提前或延期结汇法
这种方法的一般原则是：在外汇汇率将要上升，即：外汇将要升值时，拥有外汇债权的人延期收汇，拥有外汇债务的人提前付汇，反之，则相反。针对境外施工企业而言，有两种情况，一种是以硬货币作为合同价款来结算时，无疑是遵照的原则；另一种是以软货币（当地币）作为合同价款结算。此时，我们要谨慎分析汇率走势，在外汇汇率将要上升时，我们作为债权人要向业主及时计价提前收款，并及时结汇，对于分包的工程及材料款等，一般采取延期付款的做法。同时，对于需要向本国国内汇回的利润、设备物资款等，由于一般以人民币核算，在人民币浮动汇率制下，也要遵循这个原则，在外币汇率上升时，采取延期结汇，在外汇汇率下降时，提前结汇。另外，还可对硬货币（比如美圆）通过银行提供的外汇结构性存款业务来实现大额资金的保值增值。以在非洲国家施工企业为例：由于非洲国家经济发展相对落后，经济政策、投资政策等有待完善，因而，外汇汇率风险相对较高，货币汇率会发生什么样的变化和汇率变化的频率很难确定。这种情况下，就要考虑提前或者推迟结算价款；或者利用金融工具规避金融风险。另外，境外企业还可利用国内其他企业在同一国家进口或出口直接协商交易，这样可以直接快捷还省去了银行手续费。
（三）多元货币组合法
采取多元货币组合的方法，即工程价款的结算，物资设备的购买，使用不同的货币。由于同一时间内多种货币汇价方向不同，通过各种外币汇差相低，减少汇率风险。在外汇可以自由兑换的国家，企业均可以根据工程价款的划拨、资金的收付情况，适度实行多元货币组合，降低汇率风险，也可根据汇率变动，在付汇时选择软货币――汇率趋于下降的货币，收汇时选择硬货币――汇率趋于上升的货币，同样可以达到既避免损失又取得汇率变动利差的目的。
（四）多元化经营策略
企业可考虑在发展主业的同时，开展多种贸易活动。最好的办法就是同时从事进出口，从国内可进口材料设备等工程物资，一方面满足工程上的需要；另一方面还可在当地进行销售，同时采购当地具有出口价值的产品，这样无论汇率如何变化，进出口的操作都会抵销因汇率变化而带来的损失。
（五）向客户转嫁成本或压低成本
和客户（业主和分包商）共同分担由于汇率波动带来的利润空间压缩的损失，是我们施工企业自然想到的一种避险方式，但要冒着客户流失的风险。另一种避险方式是压低成本，这就需要我们企业练好“内功”，提高管理者及业务人员的素质，运用管理上及经营上的策略，努力从成本降低中获得更大的利润空间，从而抵消汇率带来的损失。
（六）货币保值法
货币保值是指在签定工程合同时，为避免外汇风险，对支付货币加列保值条款的一种做法，这一般适合高技术含量，具有良好信誉及相对垄断的行业。施工企业可利用管理及技术上的优势，在非洲等相对落后国家采取这种保值做法，从而达到避汇风险。
（七）外汇保险法
6月12日，银监会在网站上公布了《关于银行业金融机构开办外汇保证金交易有关问题的通知》(以下简称《通知》)，《通知》要求，在相关管理办法正式前，银行业金融机构不得开办或变相开办外汇保证金交易业务，已经开展外汇保证金交易业务的银行机构，则不得再向新增客户提供此项业务，不得再向已从事此业务的客户提供新交易(结清仓位交易除外)。境内银行的外汇保证金业务临时叫停，大部分人感到愕然，一些外汇保证金交易的投资者却告诉记者：“业务的叫停早就有风声，正式文件的公布也属于意料之中。”
据有关人士透露，今年3月，银监会就从风险角度出发，展开了对“外汇保证金”业务的调研。5月14日在一个公开的论坛上，银监会金融创新部负责人首次公开表示，“银行目前的风险控制能力还不能适应外汇保证金交易的要求”。此后，关于这一业务被叫停的说法就开始流传。从《通知》的签署日j胡来看为2008年6月6日，这份文件正式提交至银监会网站，则是6天后的6月12日。
高倍杠杆引致高风险
由于在境内有过一段“历史污点”，外汇保证金的发展一直处于灰色地带。直至2006年10月，交通银行正式推出其外汇保证金交易品种“满金宝”，被业内人士理解为合法外汇保证金业务的“正式破冰”。
具有外汇交易传统优势的中行，也随即在2007年2月推出了保证金“外汇宝”业务，与其实盘的“外汇宝”业务相比，保证金“外汇宝”引入杠杆机制、双向交易。第三个进入外汇保证金市场的境内银行是民生银行，作为这个市场上的新军，民生的加入让这个市场掀起了不小的波澜。与其他两家银行相比，民生银行“易富通”外汇保证金业务一入场，就定下了“高调”――杠杆放大倍数为单一的30倍。为弥补银行网点规模的不足，“易富通”平台除了支持本行客户的银行卡外，其他银行的银行卡也可以作为投资账户。
事实上，杠杆一直是外汇保证金交易中最为敏感的因素。通过杠杆的放大原理，投资者的实际投资资金得到多倍数放大，在此基础上的收益和损失也被同步放大。可以说，成也萧和，败也萧何，杠杆是外汇保证金交易中最大的风险因素之一，同样它也是这项投资最大的诱惑力所在。
那么，30倍的杠杆意味着什么?简单地说，当合约的货币对汇率出现3.33％的波动时，30倍的杠杆就将意味着投资者本金的全部亏损。当然，在24小时交易、实行T+O交易的外汇市场上，短期内出现这么剧烈波幅的概率并不大，投资者也完全可以通过及时的结盘来减小损失。但无论是收益还是亏损，都将是货币对汇率波动的30倍。即使在金融业发达的我国香港地区，对于商业银行所开设的外汇保证金业务(开展)所制定的最高杠杆比例也不过为20倍。因此，当民生的“易富通”业务甫一推出，就亮出了30倍的杠杆标准，也让一些业内人士觉得诧异。
民生的加入，使这个市场的竞争变得更加激烈。除了中行按兵不动，保持其10倍的杠杆设置外，交行也多次上调杠杆标准，由最初试水的5倍杠杆，逐步推出了10倍、15倍、20倍的杠杆，对于VIP客户，交行的“满金宝”业务也推出了可与民生抗衡的30倍杠杆。据悉，民生的“易富通”业务在此基础上，甚至在一些地区的分行推出了50倍的杠杆。业内人士分析，正是民生的这一大胆行为，引发了监管层的侧目，导致了外汇保证金业务的全面叫停。
风险教育缺失引发高投诉
除了业务本身风险过高这一主因外，产品销售过程中的不规范行为，也是监管层痛下杀手锏的原因之一。 外汇投资本身具有相当的专业性，作为一个全球共同的市场，汇率变化的形成因素千头万绪，需要投资者具备一定的专业知识和操作能力。在外汇保证金交易中，由于杠杆和双向投资的机制，对于投资者的专业能力、风险承受能力也提出了更高的要求。成功的投资，不仅需要准确的判断，也需要选择合适的时机，并对金融产品的投资策略进行配对组合，方能规避业务过程中较大的风险因素。
然而遗憾的是，在一些商业银行对于外汇保证金产品的推广和销售中，投资风险的揭示和客户的筛选做得并不到位。一些投资者不仅缺乏必要的专业知识，对风险也没有完全的认知，仅仅抱着投机“赌一把”的心理进入市场，但由于判断不准确，或是操作不当，导致被迫平仓，资产大幅亏损。
记者了解到，由于产品销售不当，缺乏细致充分的投资者教育和引导，投诉率攀升，是导致外汇保证金业务被叫停的直接原因。
暂停开户和新开仓
按照《通知》的要求，目前3家银行已经停止了外汇保证金业务的新开户业务，同时对于现有客户，停止新开仓业务。
中行上海市分行的工作人员告诉记者：“老客户的原有交易仍然可以追加资金投入，但我们已经对交易程序进行了修改，老客户也无法进行新开仓交易。”
据悉，对于老客户原有交易的结算时间表，银监会此次并没有做出明确规定。但《通知》要求：“已开办外汇保证金交易业务的银行业金融机构，应在本通知印发后5日内，将已从事此业务客户数量、保证金总额、交易头寸总额、客户总体盈亏状况及目前已采取的相应风险管理措施等情况以书面形式一式两份报送银监会。此后在每月初5日内将上月情况逐月报送，直到已从事此业务客户完全结清交易仓位为止。”
目前几家银行并没有强制要求客户平仓，只是希望客户根据自身仓位实际情况与风险承受能力，主动、适时、及早结清现有交易。
与此同时，一些原本积极筹划外汇保证金交易的银行，已经将原有业务规划进行了搁置。建设银行此前推出的个人外汇远期交易业务，招商银行的外汇期权业务，则暂未受到影响。
投资者对“叫停”难以理解
不过，面对银监会的这一张“红牌”，很多投资者显然并不对监管层的“呵护”感到满意。黄桦(化名)是中行保证金“外汇宝”业务的客户，从事外汇保证金交易已有一年多的时间。
黄桦说，外汇交易最大的优势在于参与者众多，交易量大，信息透明公开，被控盘的可能性微乎其微，投资者可以根据自己的判断和能力公平地进行交易。“所以，你在外汇投资者中间做个调查就可以知道，他们几乎很少从事股票这样的交易”。
在参与外汇保证金交易之前，黄桦是中行的实盘“外汇宝”客户。“我做外汇，是从实盘开始的。相对来说，实盘风险小一些，收益也有限，更主要的是，实盘只能做单向交易。”也曾经有人介绍黄桦到海外的外汇交易商那里去做网上的外汇保证金交易，黄桦却拒绝了，“主要是交易资金的管理让人不放心，”黄桦说，虽然海外的外汇交易商也有一些创下了不错的“口碑”，但他依然持有谨慎的态度，“外汇交易的资金不是小数目，海外外汇交易商的这种灰色生存模式，个人很难有能力对他们的账户进行严格的监管，资金安全性始终是一个隐忧。”因此，去年年初中行在上海推出保证金“外汇宝”业务后不久，黄桦便开设了一个账户从事外汇保证金的交易。黄桦认为，境内银行开办这样的业务，最重要的是解决了他对交易资金的后顾之忧。
关键词：国际项目融资 外汇风险 衍生金融工具
一、引言
随着跨国项目投资的广泛开展，国际项目融资方式已逐渐成为广大学者的研究热点。基于国际项目投资的规模大、回收期长、风险大等特点，如果采用常规的融资方式，将无法满足项目本身对资金的需求。在这种背景下国际项目融资方式应运而生。国际项目融资从其本质上来说是跨越国界在全球范围内筹措其生产经营所需资金的一项理财活动，其最终目的是实现主体的理财目标。本文所界定的国际项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。在现阶段，跨国投资逐渐成为国际企业资本快速增值的一种趋势，根据资金的流动性及稀缺性的属性，资金从较充裕或经济发达国家向资金需求旺盛的项目投资所在国或发展中国家流动已经成为资源跨国流动的一种显著特征。一般情况下，发达国家的项目投资主体依靠本国贷款机构雄厚的资金支持、规范的证券市场及完善的信用担保机制倾向于从本国渠道获得所需资金，而发展中国家的项目主体由于不具备上述条件，更加青睐于从境外获得项目所需资金。在复杂多变的国际理财环境下，那些发展中国家的项目融资方要承担更多的风险，尤其是在筹资中由于汇率的波动所带来的外汇风险。本文以外汇风险的界定为切入点，力图从货币保值的角度对外汇风险提出一些规避措施。
二、外汇风险的界定及分类
对于外汇风险（Foreign Exchange Exposure）的概念，理论界已经有了一个比较明确的界定：“泛指一个金融行业、企业组织、经济实体、国家或个人在一定时期内对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性”。本文所讨论的外汇风险专指国际项目融资过程中所面临的汇率风险。
（一）经营风险
经营风险（operating exposure）是一种潜在的、预期经营收益的不确定性，主要是由不可预料的汇率波动引起。经营风险普遍存在于项目融资及项目运营过程中，是外汇风险防范中难度最大的。
（二）交易风险
交易风险（transaction exposure）是在以约定外币计价的交易中，由于外币和本币之间以及外币与外币之间汇率的波动，使国际企业蒙受交易损失的可能性。交易风险主要有以下三种形式：以外币即期或延期付款交易方式的商品、劳务的跨境交易；以外币结算的国际信贷活动；尚未履行的远期外汇金融资产交易。交易风险的主要表现形式为交易结算风险。交易结算风险是指以外币计价进行贸易及非贸易交易所需承担的外汇风险，是国际项目融资中经常要面对的风险。
（三）转换风险
转换风险（Translation exposure），也称会计风险（accounting exposure），国际企业在编制合并会计报表时，由于时间的关系汇率发生了意外的变化导致国际企业的合并会计报表发生账面上的损益。虽然转换风险与交易风险不同，它仅仅是一种账面上的损益，但它却会影响到项目主体向外界公布财务报表的数值，可能会招致股价和投资利润率的下跌，从而给项目主体带来融资方面的障碍。
三、国际项目融资中外汇风险的成因分析
（一）浮动汇率制
在现今的国际金融体系下，浮动汇率制占据主导地位，汇率波动幅度加大，汇率变化频繁，而且关键的国际货币之间的变化浮动具有明显的扩大趋势。在项目公司进行运营的各个阶段，都要面对外汇的收付，所以，在浮动汇率制度下，汇率的频繁波动是造成项目公司承受外汇风险的一大诱因。
（二）时间跨度大
国际项目融资一般是为解决那些大型的、基础性的设施建设的资金需求而服务的，从最初的融资决策分析到最终的用项目运营收益偿还贷款需要经历相当长的经营周期。汇率在这样大的时间跨度中，随机波动性加剧了项目公司的外汇风险。
笔者认为国际项目融资具有两层基本含义，首先，项目公司是为了完成特定的投资项目而成立的相关的经济实体，是筹资方同时也是债务人。其次，用来偿还债务的资金主要来源于特定项目投产运营后所得的收入。如果项目运营状况不佳，出资方只能从项目本身的资产中收回贷款，而不涉及项目以外的任何资产。所以，项目融资是一种无追索权或有限追索权的贷款。发展中国家的项目公司其建设期中的借款主要是美元、欧元等国际关键货币，而收益则主要为本国货币，这就给项目公司在偿还贷款和支付相关费用时造成了一定程度的外汇风险。
四、衍生金融工具对外汇风险的防范措施分析
衍生金融工具（Derivatives），也称金融衍生品，是在原始金融工具（如股票、债券或货币等）基础上衍生出来的新兴金融工具，从性质上讲与原始金融工具一样都是交易媒介，金融衍生品本身是高风险与高收益的组合，又是规避外汇风险的重要工具。因此，科学利用金融衍生品是规避国际项目融资外汇风险的重要手段。在国际项目融资中常用的金融衍生品主要有远期外汇交易、外汇期货与期权等。下面就几种重要的外汇业务方法通过举例进行阐释。
（一）利用远期外汇交易
远期外汇交易实质为一种契约交易，是外汇交易双方以明确约定的日期及事先约定好的汇率买入或卖出一定数目的外汇，时间一般不超过一年。
例1：日本某国际融资项目获得美国某商业银行三个月期、10万美元的贷款，项目运营期收益为日元。假设即期汇率为USD 1=JPY 137.4，三个月后的即期汇率为USD 1=JPY 137.5。日方如果进行即期交割，只要卖出1 374万日元换取10万美元偿还债务即可，但三个月后，由于美元升值，日方需要付出1 375万日元来偿还债务。显然，由于美元升值，日方需多支付1万日元。如何利用远期外汇交易规避三个月后美元升值的外汇风险呢？日方项目公司在与美方签订贷款协议的同时，可与本国外汇银行签订买进3个月期、金额为10万美元的远期外汇合约，并在合约中约定3个月后的远期汇率为USD 1=JPY 137.3，到时，日方只需支付1 373万日元换取10万美元偿还债务即可。可见，远期外汇交易并不以盈利为目的，而是要固定成本。以上分析是以外汇升值为假设前提的，如果出现相反的情况（即外汇汇率下降），项目公司可以进行反向操作达到固定成本的目的。
（二）利用外汇期货合同
外汇期货合同（foreign exchange futures）是金融期货中最早出现的品种，它是外汇交易双方约定在将来的某一特定时间，根据现在商定的汇率，进行的标准化合约的交易，特点是以汇率为标的物，一般是通过套期保值的方式来规避外汇风险。
例2：美国某项目公司从澳大利亚获得一笔150万澳元的贷款，协议规定80天后要偿还贷款，而项目公司账上只有美元头寸。为了防止澳元升值使贷款成本增加，该项目公司可在贷款取得日买入15张、3个月期的澳元期货合约，价格为USD 1=AUS 1.4999，但是澳元现汇汇率为USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，该公司以USD 1=AUS 1.3988的价格在期货市场上卖出澳元期货平仓，同时以USD 1=AUS 1.4000的价格在现汇市场上买入欧元现汇用于支付。上述交易过程及该公司的损益如下表所示：
由此可见，该项目公司由于做了期货套期保值，从而弥补了现汇市场上的损失。也就是说，该公司通过期货套期保值，使150万澳元贷款的美元价值相对稳定，降低了澳元对美元汇率变动的风险。买进套期或多头套期适用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情况，假设本例如果澳元不是升值而是贬值，可以采用卖出套期或空头套期的方法规避外汇贬值的风险。
（三）利用外汇期权合同
外汇期权从属性上是期权的一种，外汇期权的标的物是外汇，买卖的仍然是一种选择权，这种选择权是合约购买方在向出售方支付一定权利金后获得的。购买方可以在将来约定日期，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产。
例3：某项目公司买进3个月期的英镑看涨合约，合约金额为25 000英镑，协定价格为1 GBP=1.8 USD，期权费为1 000美元。以下可分三种情况进行讨论，当即期外汇市场价格≤1 GBP=1.8 USD时，放弃期权，直接到外汇市场上购买英镑，其损失是期权费1 000美元；当1 GBP=1.8 USD
五、结论
在外汇风险管理中，项目公司需要根据自身业务性质和财务状况及有关外汇汇率预测信息，综合考虑应采取的风险管理方案。一般来说，项目公司对不同的融资方案进行外汇风险管理时，首要的工作就是要由专业人员对外汇汇率的未来变化趋势进行尽可能正确的预测，根据项目公司的自身实际选择合理的避险工具和产品，包括优化融资流程、改变融资项目合同结构，调整融资时间、完善融资分配机制等项目合同性的方式，还可以通过协议或合同的方式直接锁定汇率风险，固定融资成本，并可针对个别项目公司度身定做个性化的避险方案。S
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汇率风险是指企业在生产经营过程中,使用外汇计价结算和持有外汇资产与负债,因汇率变动产生资产、负债和所有者权益以记账本位币反映的价值变化,并由此产生损失的可能。
一、中国石油面临的汇率风险
中国石油成员企业面临的汇率风险主要有会计风险、经济风险和交易风险。
(一)会计风险
中国石油面临的会计风险体现在两个方面:一是企业在对外汇资产与负债进行会计处理时,将外币转换成记账本位币时因汇率变动产生账面损失的可能;二是海外分支机构在对资产负债表和损益表进行会计处理时,将编制报表所使用的货币转换成母公司的本国货币报送时,因汇率变动产生账面损失的可能。与其他风险不同,会计风险的大小与折算时所选择的具体汇率相关,是会计计量上的差异,一般不影响现金流量,但汇率变动对账面反映的企业经营能力有影响。
(二)经济风险
经济风险是因汇率变化引起利率、商品或劳务价格、市场需求量等情况的变化,从而直接或间接影响企业的资产负债规模、进口采购成本、出口销售收入等,并由此产生损失的可能。经济风险主要是对企业未来不确定现金流的影响。如美元汇率变化可能影响国际原油价格,进而影响中国石油原油销售收入、进口原油采购成本、石油特别收益金等,影响中国石油损益。
(三)交易风险
中国石油面临的交易风险主要体现在以下几个方面:
一是以外币计价的投资和借贷活动,在合同签署后、债权债务未清偿前因汇率变化而产生损失或收益的风险;二是在油气贸易和国际工程技术服务中,在合同签订后、结算完成前,中国石油承担的汇率变化带来损失或收益的风险;三是在外汇买卖中,中国石油持有的外币敞口因汇率变化出现损失或收益的可能。
经济风险、交易风险和会计风险是相互关联的:经济风险主要是针对企业未来不确定现金流的风险衡量,一旦企业签署了合同、形成了确定的外汇现金流量,其所产生的汇率风险就是交易风险,所以在某种程度上交易风险可以看成是短期内确定的经济风险;会计风险产生于会计报表的不同的货币表述,体现了经营活动的结果,因此会计风险是经济风险在经营成果中的体现。
由于会计风险是会计计量上的差异,不影响企业现金流量,因此对会计风险应不予处理;而经济风险在合同签署后可看作交易风险,因此汇率风险管理应主要集中于对交易风险的控制。
二、中国石油规避汇率风险的方法
交易风险控制的方法大致包括事前防范和事后规避两类。
(一)事前防范
事前防范是指在合同签订时就采取防范汇率风险的措施,可由企业经营管理部门自行组织实施,这也是汇率风险全过程管理的一个体现。事前防范措施具体包括以下几种:
1.分析汇率变动信息,随行就市调整出口产品、国际劳务价格。企业出口产品和提供劳务,在投标时可考虑大致回款日期,结合汇率变动预期,合理调整价格。
2.合理选择计价结算货币。企业选择计价结算货币时,收入应争取采用汇率稳定或趋于升值的货币,支出应争取采用汇率趋于贬值的货币。企业在日常生产经营活动中还应坚持借、用、收、还币种一致的原则避免汇率风险。
对于某些项目,在条件允许的情况下企业也可争取使用人民币结算。
3.匹配外汇债权债务。在海外油气勘探开发投资、对外贸易、提供国际工程技术服务等工作中通过调整借款币种、提前或延后对外付款等方式,尽量使外汇债权和债务在币种、规模和时间上得以匹配,自然抵销汇率变化的影响。
4.分摊汇率风险。对于长期合作伙伴,企业可在合同中签署汇率风险分摊的条款,在汇率对自己有利的情况下放弃一部分利益,在汇率对自己不利的情况下减少汇率损失。
(二)事后防范
事后防范是指在合同签署后,无法利用合同本身来弥补汇率风险时采取的措施。具体包括贸易融资工具和外汇交易工具等。
1.使用贸易融资工具规避汇率风险。企业可以使用的贸易融资工具包括:出口企业可选择使用出口押汇、票据贴现、福费廷、保理、远期即付信用证等贸易融资工具规避汇率风险;进口企业可选择远期即付信用证、进口押汇、授信开立远期/延期付款信用证等贸易融资方式。
使用贸易融资工具,可加速企业资金周转,提高资金使用效率,取得的外汇可以结汇,有效防范进出口贸易中的汇率风险。
2.使用外汇交易工具进行套期保值。企业可通过即期、远期、调期和期权等保值工具,将汇率锁定在一定范围内,锁定未来收入和成本。如中国石油某企业出口一批3 000万美元的设备,3个月后收款。假设当前汇率是$1=￥6.834 1,3个月人民币/美元远期报价是$1=￥6.824 6,企业选择采用3个月远期外汇交易锁定未来收入,那么3个月后企业向银行出售美元取得人民币收入20 474万元。如3个月后人民币升值为$1=￥6.724 4,那么企业减少损失301万元。
使用外汇交易工具需关注保值比例。许多跨国企业采用分层对冲的方法进行套期保值。分层对冲是为较近日期的风险敞口安排较大比例的对冲,并随着时间的推移根据基础敞口的增加而增加对冲。分层保值适用于在未来可预期的时间内有较为稳定外汇现金流的企业。
套期保值还可进行核心保值和技术保值。核心保值是指无论企业对未来市场观点如何都必须采取的保值,目的是将汇率变化对企业未来收入或成本的影响控制在可承受的范围内。一般核心保值应占风险敞口的30%～50%。技术保值则是企业结合对外汇市场的预期判断来安排对冲。一般技术对冲应占风险敞口的30%。
对于外汇交易工具,应确保使用简单的产品,如远期或普通期权以平衡风险。
结算完成后,对于收到的外汇资金,企业可根据生产经营实际情况自行决定兑换或保留该币种存量资金。集团企业可建立各币种头寸管理机制和交易平台,实现集团公司利益最大化。
三、中国石油汇率风险管理实施
(一)汇率风险管理目标和原则
汇率风险管理的根本目标,应在于分散和消除汇率变化对中国石油海外业务收入和成本影响的不确定性,保护企业的利益与价值不受影响。
汇率风险管理可以考虑以下几个原则:
1.全过程管理。企业在整个生产经营过程中的各相关环节,从合同签订到结算完成都要采取相应汇率风险管理措施,实施全过程管理。
2.发挥整体优势。发挥中国石油海外业务上下游一体化的优势,统筹安排上市和未上市企业、甲方和乙方计价结算、资金调剂等事宜,利用财务公司平台规避汇率风险。
3.合规套期保值。规范运用金融工具,在相关国家政策允许的范围内选择结构简单、流动性强、风险可控的金融工具,合法合规套期保值。
4.控制风险敞口。合理控制非主要货币资金存量,综合平衡中国石油主要货币头寸,适度对冲未来汇率风险敞口。
(二)管理实施
1.汇率风险管理整体思路
中国石油汇率风险管理应主要集中于对交易风险的控制。对于交易风险的事前防范可由企业自行组织实施,对交易风险的事后防范,首先由中国石油所属企业准确测算企业外汇风险敞口,评估汇率风险后,选择合适方法进行避险操作,操作主体应是中国石油所属企业自身。
对于美元、英镑、欧元、港元等主要货币,应由中国石油统一安排,企业首先与财务公司进行交易,财务公司再到外汇市场交易规避汇率风险。
2.汇率风险管理流程
(1)测算外汇风险敞口及风险价值。中国石油所属企业结合以外币计价结算的合同签署、施工进度、结算惯例等预计外汇流入流出情况,反映动态性质的交易风险并计算外汇风险敞口(见表1)。
净敞口=期初余额+当期预计外汇收入-当期预计外汇支出
(2)实施避险操作。企业结合未来汇率风险选择合适办法进行避险操作,可以使用的方法包括贸易融资工具和外汇交易工具。使用外汇交易工具时应合理确定对冲比例。
1.改变贸易结算币种。
货币币种选择是一种根本性的防范外汇风险的措施。一般的基本原则是“收硬付软”，例如争取出口合同以硬货币计值，进口合同以软货币计值，向外借款选择将来还本付息时趋软的货币，向外投资时选择将来收取本息时趋硬的货币。但是货币选择不是一厢情愿的事，必须结合贸易条件、商品价格、市场行情或者结合对外筹资的不同方式，借、用、还各个环节综合考虑、统筹决策。此外，货币软硬之分也只是在一定时期内相对而言，因此还涉及到对汇率趋势的正确判断，同时也要考虑利率的趋势，把两者结合起来对于固定利率与浮动利率的选择，主要也是看利率的水平与趋势。就借入方而言，在借入货币利率趋升时，以借入固定利率为宜；若借入货币利率趋降时，则以选用浮动利率为好。
当前，中国实施浮动汇率制度后，为防范人民币升值，出口企业应该及时结算现有的外汇，尤其是美元外汇，企业的即期交易合同该履行的马上履行，同时进口合同应尽可能多地签订企业远期合同，签不下的就争取锁定远期交易汇率。
另外，面对人民币升值的压力，企业还可采用提高出口产品价格的方式防范外汇风险，但这种方式取决于企业的出口议价能力的提高。当前，我国企业采用这种方式防范人民币升值压力的能力还有限，提高企业出口议价能力依赖于企业产品的核心竞争力和产品质量，因此在人民币升值的背景下，进一步提升产品的核心竞争力，真正通过以质取胜而不是靠低价格竞争来扩大出口就成为出口企业防范外汇风险的一个战略性选择。企业防范人民币升值还可采取“出口转内销”的方式，增加内销比重等措施。
2.贸易融资。
贸易融资是指企业在贸易过程中运用各种贸易手段和金融工具增加现金流量的融资方式。在国际贸易中，规范的金融工具为企业融资发挥了重要作用，合理地运用多种不同方式的贸易融资组合是企业预防外汇风险的有效工具。目前，各商业银行提供的贸易融资业务主要有开立进口信用证、进口押汇、提货担保、出口信用证议付/贴现/押汇、保兑信用证、出口托收项下融资、贸易项下外币票据买入、保理及福费廷等。据调查显示，贸易融资是目前企业采用最多的避险方式。贸易融资的优势有：一是贸易融资可以较好地解决外贸企业资金周转问题。随着近年来我国外贸出口的快速增长，出口企业竞争日益激烈，收汇期延长，企业急需解决出口发货与收汇期之间的现金流问题。通过出口押汇等短期贸易融资方式，出口企业可事先从银行获得资金，有效解决资金周转问题。同时，企业也可以提前锁定收汇金额，规避人民币汇率变动风险；二是当前贸易融资成本相对较低，融资成本低于同期的人民币贷款。目前，我国企业在贸易融资方式中，进出口押汇使用比重较高(约为80%)，原因主要是出口押汇期限较短(一般在1年以内)，可以较好地缓解外贸企业的流动资金短缺问题。另外，迅速发展的福费廷等期限较长的贸易融资方式受到越来越多的企业选择。以中国银行为首的各商业银行凭借遍布全球的海外机构和行网络，以及有效的业务营销策略和风险控制手段，为进出口企业提供了多种方便、迅速、有效的贸易融资服务。
二、外汇风险的转嫁
外汇风险的转嫁实际上就是采用一定的金融工具所进行的保值和规避风险的金融工具交易。主要的选择方式有：
（一）套期保值或称套头交易
套期保值系指在已经发生的一笔即期或远期交易的基础上，为防止汇率变动所造成的损失而再做一笔方向相反的交易。如原来的一笔受损，则后做的交易就会得益，藉此弥补。反之，如汇率出现相反的变化，则前者得益，后者受损，两者可以抵消。故套期保值也可称为“对冲”交易。根据这个原理转嫁风险的具体方式主要有：
1.远期外汇保值。在进口或出易成交后，如果预期将要支付或收入的货币汇率有趋升或趋跌的可能，即可在进出易的基础上，做一笔买入或卖出该货币的远期交易，以转嫁风险。国际间短期投资和借贷的交易中，为避免将要支付或收入的货币汇率的风险，也可以做远期外汇买卖，需要指出和注意的是，这种方式的实际作用是在预先确定的交易成本或收益的基础上。因为实际汇率的走势完全可能向相反的方向发展，如不做远期反而有利。当然，也可能出现更大的损失。因此，在确定成本和收益后进行远期保值仍不失为转嫁风险的一个方式。
目前，我国外贸企业的远期外汇交易主要是企业与银行之间的金融交易，实质是外贸企业将汇率波动的风险转嫁给银行。所以银行除向企业收取手续费外，还要向企业收取风险保险费，即防范风险的成本。这一成本一般是以成交日的远期汇率与交割日的即期汇率之间的差额来表示。但交割日的即期汇率很难确定，所以使用成交日的即期汇率来代替。
远期交易有防范风险成本低、灵活性强的特点，企业不需交纳保证金，只需交手续费和风险保证费，远期交易的货币币种不受限制，交易的金额和契约到期日也由买卖双方确定，但是利用远期交易防范外汇风险也有较明显的缺点：远期交易必须按时交割，但对于外贸企业来说外汇收付期限和交割日一般很难确定，为了避免远期外汇交易的这种缺点，外贸企业可以利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避汇率风险。择期外汇交易就是外贸企业和银行签订的外汇买卖合同中不规定固定的交割日期，而是只规定一个交割的时间范围，比如，中国银行开办的择期外汇交易时间范围是3个月，则在成交后的第三天起到三个月的到期日止的任何一天，客户都有权要求银行进行交割，但必须提前5个工作日通知银行。2005年7月21日汇改后，我国外汇市场的加快发展，完善和扩大了人民币远期交易的主体和范围。推出了银行间人民币汇率远期交易，商业银行扩大了对企业汇率避险的服务，在较大程度上便利了企业远期结售汇交易，进一步满足了企业的避险需求。
2.外汇期权保值。所谓期权是在外汇期货买卖中，合同持有人具有执行或不执行合同的选择权利，即在特定时间内按一定汇率买进或不买进、卖出或不卖出一定数量外汇的权利。这种方式比远期外汇的方式更具有保值作用，因为若汇率实际变动与预期相反，则可不履行期权合约。当然，所要付的费用比远期费用高得多。
3.外汇期货保值。期货交易是买卖双方交易的统一的标准化合同，即期货合约，该合同中有外汇或其他金融资产，即买卖双方可以做多头或空头。如某公司有一笔欧元资金，可兑换成美元后在市场拆放获利，为防止一定时间(假定6个月)内美元下跌欧元上升，另在外汇期货市场以欧元卖出期货美元(美元空头)。6个月后，如果美元对欧元汇率果真下跌，但由于期货市场做了一笔相同期限的多头，可把原做的美元空头合同了结，与现货市场的损失相抵。需要指出的是，在实际外汇期货交易中投机的成分很大。
（二）掉期保值
掉期交易也称互换交易，是指交易双方进行两笔约定汇率不同、起息日不同、交易方向相反的外汇交易，以达到规避风险的目的。签订买进或卖出即期合同的同时，再卖出或买进远期外汇合同，称为掉期，它与套期保值的区别是前者是两笔相反方向的交易同时进行，而后者是在已有的一笔交易基础上所作的反方向交易。它常用于短期投资或短期借贷业务的外汇风险的防范。
据中国人民银行近期所做的调查显示，福建、广东、江苏、山东和天津等省市的部分企业已开始尝试使用外汇掉期这一新的金融衍生工具，中国银行、中国工商银行和交通银行等10余家银行为企业开辟了这项服务。尽管目前业务量占比相对较小，但发展势头良好。
（三）改变结算时间
即根据有关货币对其他货币汇率的变动情况，更改该货币收付日期的一种防止外汇风险的方法。具体来说就是：对于用币值正在上升(下降)货币计价的出易，应推迟(提前)收款；对于用币值正在上升(下降)货币计价的进易，应提前(推迟)支付货款。在提前收付货款的情况下，就一般情况而言，具有债务的公司可以得到一笔一定金额的折扣，从这一意义上来说，提前付出货款相当于投资，而提前收取货款类似于借款。根据对汇率波动情况预测的结果，选择适当的时机提前结售汇，可以减轻因汇率剧烈变动所受到的损失。拖延收付是指公司推迟收取货款或推迟支付货款。尽管拖延收付与提前收付是反方向的行为，但它们所起的作用却是一样的，都是为了改变外汇风险的时间结构。但同时也给对方带来相反影响。当汇率变动趋势极其明显时，要采用此方法时，对方必然会有其他一些条件和措施相制约。因此，改变结算时间的选择只有在企业出口产品处于卖方市场，或进口产品处于买方市场时，即我国企业处于贸易谈判的主动地位时才具备采纳的时机。目前也有部分企业采用这种方法规避人民币升值的影响。
三、小结
总之，在浮动汇率制下，防范和规避外汇风险对开展对外业务的企业来说尤其重要。不同的企业应根据本企业的实际情况进行选择。对于中小企业而言，由于资金并不充裕，要求的资金周转率高。中小企业比较适宜采用以进出口押汇、应收票据贴现为主的贸易融资和优化货币组合等外汇资金管理。对于大型企业而言，一般资金比较充裕或融资渠道广，因此，企业应更多地把注意力集中在资金安全方面。大型企业最佳的选择有远期外汇买卖、外汇期权交易和外汇期货交易等套期保值工具的使用；另外大型企业还可利用其贸易谈判优势，在浮动汇率制度下，对进出口产品的定价和结算币种及结算时间做一些灵活性的安排。
由于我国国内金融机构的避险金融产品相对缺乏，在我国宣布实行以市场供求为基础的、钉住一篮子货币的浮动汇率制后，中国人民银行已经要求各商业银行借人民币汇改，大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，以使商业银行和其他金融机构能够向不同客户提供更多、更好的风险管理工具。因此国内企业应密切关注银行在近期推出的新的金融产品，充分运用现有产品达到规避汇率风险的目的。
摘要：
2005年7月21日人民币汇率体制改革后，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率弹性增强，企业如何应对外汇风险成为社会各界普遍关心的问题。
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