时间：2024-01-13 16:25:39
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【关键词】 内部资本市场;资金集中管理;企业集团
目前,世界经济竞争方式主要以多元化的企业集团竞争模式为主,随着我国企业改革的不断深入,利用兼并、重组等方式,逐步形成且发展出很多具有国际竞争力的大型企业集团。在这些集团的运作过程中,资金问题一直是他们发展所面临的主要问题。由于我国外部资本市场发展还不完善,投资者与企业存在着严重的信息与激励问题,严重制约了企业在外部资本市场的融资活动。同时,由于集团内的资金一开始分散于内部各个经济主体,集团总部可能面临着资金缺乏的局面,下属的各个企业又追求不同的经济利益,甚至不少股东把上市公司当成“提款机”,资金被任意挪用或侵占,这些都造成了集团资金管理效率低下,严重制约了企业集团的发展。因此,充分发挥集团内部资本市场资金配置的有效性,实施集中管理模式,促使资金均衡、顺畅的流动,是我国企业集团生存和发展的基础。本文借用内部资本市场配置资源的理论,以S零售业集团的整合发展为研究基点,分析在整合中如何实施与完善内部资本市场资金的集中管理,从而真正发挥内部资本市场资金配置的有效性,达到事半功倍的效果。
一、企业集团内部资本市场资金配置的效用分析
企业集团为了追求整体的利益最大化,需要将下属各投资机构产生的现金流集中起来进行重新分配,以提高内部投资效率。这种资本、劳务和技术的再分配使得企业内部实际上形成了一个内部市场,有产品与劳务的内部资本交易市场;信息技术和人才的内部知识产品(人才)市场;资本配置的内部资本市场。前两者是指集团内部的实物流动,后者是指集团内部的资金流动。实物流动一般伴随着资金流动,因此内部资本市场是内部市场的核心,也使得内部资本市场理论逐渐成为研究企业集团内部资金配置最重要的理论之一。
在内部资本市场里,企业集团能够把资金按从较低收益向较高收益的用途进行重新配置,即把投资从边际盈利水平较低的活动转移到较高的活动。由于集团总部拥有控制权,某个下属公司运营产生的现金流可能会被用于具有更高报酬的另一个下属公司的投资。换言之,一个分公司的资产可能被用作另一个分公司的融资。单个分公司之间在竞争稀缺资金,而母公司的工作是在竞争的多个下属公司间权衡优劣。威廉姆森(1975)把内部资本市场的这种博弈描述为:多分部企业的现金不会自动地回到它们的源泉。在许多方面,现金流向高收益用途的配置是多分部企业最根本的贡献。
企业集团内部资本市场的意义在于,它将分公司或下属企业的资源置于统一的所有权之下。在内部资本市场中,单个分公司不再直接从外部出资者处筹集资金,而由母公司与外部资本市场交易,并由母公司在整个集团内部全盘调度,母公司与分公司在内部资本市场交易。母公司将根据它所观察到的下属企业的真实状态来决定资金配置的方向,这意味着母公司有时愿意将较差分公司的资金转移到更好的分公司中。如果不存在内部资本市场,则这种收益在集团是得不到的。因此在集团内部资本市场上,母公司充分拥有控制权,而且能有效监督分公司,由母公司来主导内部资金配置创造价值。由母公司集中管理的内部资本市场是一种更优的融资和投资模式。这样不仅可以降低资金的使用成本,还可以提高集团整体的经济效益。这项融资方式也是企业集团所特有的。不仅不用对外支付利息或股息,可以保持集团的现金流量,而且不发生筹资费用,降低了管理成本。
当然,内部资本市场的规模存在边界,与企业不能任意扩大一样,随着内部资本市场的扩大,总部的信息处理成本、监督成本会随之增加。如果超过了与外部资本市场的交易成本,则内部资本市场的效用优势就不复存在。
二、我国企业集团内部资本市场采用资金集中管理的原因与重点
(一)企业集团内部资本市场采用资金集中管理的原因
我国企业集团要想有充足的资金谋求发展,必须充分利用内部资本市场的资金配置功能。然而集团在发展过程中会出现集而不团、内部失控、协调力下降的矛盾,因此只有采取资金集中管理模式,才能实现资金合理配置。资金集中管理的优越性主要表现在以下方面:1.使集团减少了债权人的部分风险,增加了金融机构对公司的授信水平,扩大其筹资渠道,提升了社会形象;2.增强对旗下公司的调控能力,统一管理各下属公司的收、支资金情况,以便动态监督其运营状况,保证企业集团各下属公司的项目投资与集团母公司的经营战略相一致,便于编制预算;3.整合资源,化零为整,提高资金的利用效率和盈利能力,节约交易成本。
(二)企业集团内部资本市场采取资金集中管理的同时,还应该了解资金集中管理的重点
主要有:
1.以企业的经营发展要求为目标。企业集团应把资金集中投放在具有重要战略价值、对竞争成功具有决定性的项目上,从而形成超过竞争对手的差别优势,使企业在竞争中处于有利地位,而不是在所有方面平均地运用其资金。所以,内部资本市场上的资金集中管理的基本目标就是保持与经营相匹配的适度资金,保持现金资产和负债在期限、币种、利率上有一个合理的结构。
2.以均衡高效为标准分步骤实施。
(1)收集信息,搭建平台。在分析企业经营状况的基础上,通过搭建资金集中管理平台,把握整个集团的资金实时动态情况,监控重大、异常的资金调动,清楚、及时地为企业集团的资金管理决策者提供信息支持。(2)统一结算。建立统一的集中结算平台,与银行网银系统对接,实现资金的集中上收,根据预算自动下拨和内部自动转账。资金预算管理、资金结算系统与资金集中监控系统彼此结合,减少实际资金流动,提高资金周转率。(3)引入并重视集中管理下的风险运作。合理利用理财手段,较好地在集中管理的模式中规避风险。借贷资金、委托贷款、相互投资与经营、资产置换等是目前集团企业内部资本市场常用的理财手段,资金集中监控、资金头寸分析、缺口分析、投资组合管理、信贷风险管理等是常见的风险管理方法。只有两者有机结合,才能够让资金集中管理发挥出预期的功效。
3.以市场需求为依据进行实时调整。资金集中管理模式的选择实质上是根据行业特点和本集团的资金运行规律而决定的。高度集权的资金控制策略,对资金的集中控制和统一调配较好,但不利于发挥下属公司的积极性,若配套措施不到位,可能影响资金的周转速度,影响企业对市场变化的应变能力,适用于经营品种单一、现金流稳定、有比较固定的上下游资金链的集团公司;较低程度的集权控制策略有利于调动成员企业积极性,但又存在资金分散、资金使用率降低、沉淀资金比例大、资金使用成本高等固有缺点,适用于多元化经营的集团企业,或现金流不十分稳定的行业,或刚刚采用资金集中管理的企业集团的初期。
集团公司只有根据管理的集权与分权的程度、行业的资金运行规律等实际情况明确资金管理的集权程度,才能使集团公司的资金聚而不死、分而不散、高效有序、动态平衡。
三、我国零售业集团整合过程中内部资本市场资金集中管理的应用
内部资本市场是业务经营多元化、组织结构多单位的企业或企业集团内资本筹集和分配机制的市场。基于我国国情,许多企业集团成员之间正从原来的行政控制向以资本为基础的市场控制转变,迫切需要通过市场的手段实现内部资源的配置,特别是资金的调配。其整合外在表现为政府推动和市场经济发展的结果,但却是内部资本市场替代外部资本市场的次优选择。本文将以S零售业集团为例,针对集团整合的不同内容,分析其内部资本市场资金的集中高效管理。
(一)组织结构整合,实施层次管控,采取资金统一结算,方便资金内涵信息的传递,产生经济效益
S零售业集团组织规模较大,且业务单元较多,为了避免出现管理部门因信息劣势而出现“总部超载”现象,在整合时建立“集团总部——事业部——经营公司”三个层次的管控模式。一线中设置超市商业、百货、生产资料、购物中心、物流等事业部,并逐步将事业部的业务与其下的上市公司进行整合,加快事业部法人化改造,将集团中同类型业务实现统一管理。二线中建立企业清查中心、审计中心、人力资源中心、教育培训中心,作为集团整合的辅助监督机构,来维持整合程序的正常进行,给资金集中管理提供了有利的组织保证。故采用资金统一结算,实行“收”、“付”分账户管理,收款账户只收不付,付款账户只付不收,各下属企业每天在固定规定的时间将营业收入存入结算中心,由结算中心统一调拨。原则上所有经营性付款由资金结算中心统一对外支付,利用对账方式加强内部往来,不仅有规则地收集与反馈了各事业部的运作信息资料,而且可帮助集团内部资本市场资金投放到位,为企业集团整合发展创造了良好的经济环境。
(二)人员与文化意识整合,以分散风险和协同人力资源为出发点,统一理念,采取集中融筹资,盘活内部资金,减轻人工成本的负担,从而合理调剂资金余缺,稳定集团发展中的资金供给
S零售业集团对集团总部及事业部管理人员实施竞聘上岗,做好人员分流,成立业绩考核部进行业绩考核。并建立以业绩为导向、创新与包容并举的企业文化框架,逐步改变了国有企业集团人多效率低的局面,完成了集团与子公司形象上的有机统一,促进集团在资金管理上形成“占用房产讲租金,使用资金讲利息,进行投资讲回报”的绩效意识。这些举措适应了该集团对内组合式发展,对外扩大企业联盟、合纵连横、共同发展的战略目标,也在很大程度上要求集团除了外部寻求投资者以外,更应该严格实施资金集中筹集、使用、内部贷款等,盘活资金存量,进一步增加融资数额,节约交易成本和降低人力成本,从而使集团总部稳定内部资金流量来满足自身的战略规划,避免因缺少资金、资金链断裂而导致经营危机。
(三)业务规划和资产重组整合,开发具有核心竞争力的业务,采用集中预算与风险性合理评估,以业务优势来融通内部资金,规避企业运作风险
S零售业集团对所属的业务、品牌、资产进行整合,保留企业优势经营效应,逐步实现优质资产的集约联动。集团上下认清每一时期具有核心竞争力的业务内容,同意内部资本市场在资金配置上优先考虑该业务的资金需求,减少不合理的资金占用,提高固定资产利用率和资金运转速度,降低财务风险和投资风险。对于核心业务的开发,认真实施集中预算管理制度,先对土地、建筑物、租金、设备购置、运营成本(人工成本、折旧摊销)等逐项分析,拟定预计数,并结合同类型或相似型项目的运作,寻找可能出现的问题,比较计划与实际的差异,抓住控制的节点与关键点,加强定期检查和数据评估,努力避免集团内的无效竞争,尽量保证集团运行的事前风险控制。
四、面对整合,完善我国零售业集团内部资本市场资金的集中管理
(一)把资金集中管理与集团的业务流程再造、管理信息化相结合
运用业务流程再造来调整企业内部的分工体系,减少中间管理层次,改变各职能部门之间相互分割、职责不清的状况;应用信息处理技术和网络通讯技术,对企业资金流动进行全方位、多角度地管控,从而提高连锁经营中资金使用的决策度和准确度,改善集团跨地域连锁经营的资金瓶颈状况。
(二)把资金集中管理与妥善处理内部资本市场与外部资本市场(特别是银行)的关系相结合
通过现金池等方式来实现内外资本市场的互补,使集团有充足的资金为内部各投资项目融资。同时,通过投资机会的排序和内部资金再分配来强化控制力,缓解集团整体和各个下属公司的融资矛盾,转变主要依靠外部贷款来发展项目的状况,优化资金结构。
(三)在资金集中管理模式上,逐步将内部银行与结算中心合二为一,建立财务结算中心
财务结算中心作为企业集团的一个管理部门,负责整个企业集团的日常资金结算,代表集团筹措、协调、规划、调控资金。还可以把结算中心融入财务公司,并且设立投资部门,发挥财务顾问、投资策划、信息咨询的作用,为集团集约优势、组合发展更好地提供资金服务。
【主要参考文献】
[1] 李艳荣,金雪军.论内部资本市场中资源配置的效率[J].学术月刊,2007,(4):90~96.
[2] 冯丽霞,范奇芳.国有企业集团内部资本市场效率的影响因素[J].商业研究,2007,(7):36~41.
关键词：投资组合理论；新设合并；应用研究；
0 引言
目前，证券投资组合理论在公司并购中的应用很少，而对公司资本结构进行论述的理论只有“加权资本成本”和“每股收益没差别点”，学术界都认为这两个理论都不完善。本文试图弥补目前理论的空白，为公司资本结构的定量分析作出贡献。本文把证券投资组合理论应用在公司并购中，论述了不同偏好（不同的风险和收益的效用曲线）的合并各方如何能够达成共同出资和各自的出资比例，这在实际公司并购行为中有很强的应用价值。在理论上也为公司的新设合并或新的投资项目提供了资本结构是否合理的评判标准。
1 证券投资组合理论的形成和发展
1.1 现资组合理论的产生
1952年，马柯威茨在《金融杂志》上发表的论文《证券组合选择》奠定了证券组合理论的基础，标志了现代证券组合理论的开端。马柯威茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值—方差模型，推导出的结果是，投资者应该通过购买多种证券来分散风险。
1.2 现资组合理论的发展
1.2.1 资本资产定价模型（CAPM）
在投资者只关注期望收益率和方差的假设下，马柯威茨的方法是完全精确的。然而这种方法面临的最大问题是其计算量太大，特别是在大规模的市场存在着上千种证券的情况下。1964、1965年，威廉.夏普，辛特纳和简.莫森，这三位专家分别独立研究出著名的资本资产定价模型，被应用于各种投资决策，例如CAPM的β已经被应用于度量各种风险证券或者风险证券组合的系统风险。然而，遗憾的是CAPM是一个单因子模型，且还严格要求公共因子为有效的均衡市场组合的收益率。鉴于这一点无法检验，罗斯于1976年提出了一个多因素模型，它可以取代单因子模型，这就是套利定价理论（APT），分析和探讨风险资产的收益发生过程。
1.2.2 有效市场理论
Samuelson和法玛于1965年在随机行走模型的基础上，分别从理论和经验两个出发点对资本市场上证券价格的行为做了深入的研究，并提出了有效市场理论。有效市场理论认为，在一个能够正常发挥功能的资本市场，其资本价格的运动过程可以用一个过程来描述，并且它给出了严格的资产价格运动的动力学理论框架，同时也为金融市场如何根据外界消息来进行调整提供了机制。该理论成功地开拓了利用统计学方法，并利用实证进一步检验信息是如何被反映在证券价格之中的一种新途径。
1.2.3 Black-Scholes期权定价模型
B-S定价模型的定价思路是：在假定期权到期时股票价格的对数服从正态分布等一系列假设条件的基础上，通过构造一个包括股票和该种股票衍生证券的投资组合，在该组合中两种头寸的收益高度负相关，在一个任意短的时期内，股票头寸的盈利（损失）总是与衍生证券头寸的损失（盈利）相抵消。由于该组合是无风险组合，因此在不存在无风险套利的情况下，该投资组合在一个小的时间间隔内的收益率等于无风险利率，那么将该投资组合在期权到期时的价值按无风险利率贴现就可确定现在时刻的投资组合的价值。
2 公司新设合并阐述
新设合并又称创立合并，是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并。在新设合并后，参与合并的各企业均丧失了法人地位，只有新设立的企业具有法人资格。从法律形式上讲，它表现为“甲公司+乙公司=丙公司”，丙公司新设立的法人企业，甲、乙公司则丧失其法人资格。如果丙公司以支付现金或其他资产的方式合并甲、乙公司，则甲、乙公司的原所有者无权参与丙公司的经营管理，也无权分享丙公司以后实现的税后利润；但如果丙公司采取向甲、乙公司发行股票以换取原甲、乙公司股票，并将其注销的方式，则甲、乙公司原股东成为丙公司的股东，这些股东与丙公司存在投资与被投资的关系，且可以参与丙公司的管理，分享其实现的税后利润，但一般已丧失对原企业的控制权。1996年上海著名的两家证券公司申银和万国组成申银万国证券公司，就属典型的新设合并。2006年，中国港湾建设（集团）总公司和中国路桥（集团）总公司合并组成中国交通建设集团（中交集团），涉及资产700亿左右，被称作是当年资金容量最大的重组。一年后中交集团整体重组改制并独家发起设立的中交股份在香港联合交易所主板挂牌上市交易，成为中国第一家实现境外整体上市的特大型国有交通基建企业。新设合并又分为同一控股下的新设合并和非同一控股下的新设合并，一般同一控股下的新设合并会计处理很简单，非同一控股下的会计处理就有点难度，本文主要就非同一控股下的新设合并进行阐述。新设合并对公司来说就是一个新的投资项目，我们把新设合并的各方看作是理性的投资者，各个投资者要求不同，偏好不同，并且把新设合并的公司当做一个投资基金经理，在面对不同的投资者时构建出投资机会集。
3 新设合并中投资组合模型的构建
我们假定两家公司准备新设合并，由于每个公司的机会成本不一样，合并前每个公司所要求的回报率自然要求不一样，分为ri与rj，风险也不同。并购后，新设公司的风险和收益如下：
（式1）
式中，E（rp）为投资组合的收益率δi2为并购前每个公司的股权Ai的收益率ri的方差；ρij为ri与rj的相关系数（i、j=1，2，…，N），Xi，Xj为并购后每家公司的出资比例。接下来我们试图找到这个投资组合的关键点，就是“资本市场线”CML上的某个点，这个点就是图1中的M点。这个点能把不同偏好的投资者融合在一起，也代表了并购各方的出资比例，我们用线性规划的数学方法来计算出股权投资者各自的出资比例，公式如下：
（式2）
式中：（1）
（2）X为组合权重，
（3）∑是一个n×n 协方差矩阵，元素为：σij，i=1，2…n；i=1，2…n，
（4）S.t.X，为公司目标和投资者目标，这是硬性的约束条件。
根据这些约束条件，计算出来的投资边界就是投资有效集，投资组合点即是下图（图1资本市场线）中的M点就在投资有效集上，是资本市场线和投资有效集的切点。
图1 资本市场线
4 公司最佳资本结构的确定。
我们认为，公司的负债是必然的，这是公司的一个政策。现在公司的负债应该是多少才算合理。我们认为公司的资本总额一定沿着资本市场线在M点的东北方向。我们根据WACC测度这点的具置。
（式3）
式中：D为公司的负债额；E为公司的权益额，也就是投资各方的出资额；rD是公司的负债资本成本；rE是权益资本成本（其中，债务成本和股权成本用债务人和股东要求的收益率表示）；V是总资本；k是指所得税税率。这个公式的作用是使新设合并的公司的资本成本最低。因此通过这个公式我们也把传统的资本结构判定方法和资本市场线为代表组合理论判定方法结合在一起了。
5 实例分析
例：2012年12月31日，A、B两个企业新设合并成立C公司，假定该项合并为非同一控制下的企业合并。A、B公司原来各自对股权的期望收益率和方差分别为15%、8%和0.9、0.4，相关系数为0.3，所得税率为5%，市场预期收益率的方差为δ2为0.6%，负债资本成本率为6%，权益资本成本率12%%。经具有相关资质的资产评估机构评估及双方股东以评估价格为基础进行讨价还价和协商调整，确定其价值分别为1，700，000元和1，300，000元，并以此作为双方分享C公司股权比例的依据。C 公司发行30万股普通股，票面价值1 元，A、B 公司以前的股东分别占有C 公司16/30 和14/30 的股权。A、B 公司价值与可辨认净资产公允价值的差额体现了各自的商誉。结果如表1：
表1
新起点法下C 公司的会计处理为（未考虑所得税影响）：借：流动资产900000，固定资产2200000，其他资产400000，商誉500000；贷：流动负债300000，长期负债700000，股本——A公司160000、——B公司 140000，资本公积——股本溢价2700000。
综上所述，试确定C公司的最佳投资比例（风险-收益比例）和最佳资本结构。
解：设A、B公司的投资比重分别为X1、X2，为了计算方便，我们假设该投资组合除了总约束外不受其他约束，将上述数据代入（式1）和（式2）中，整理后如下：
=0.0225X12+0.0064X22+2*0.15*0.08*0.3*X1X2
==>>MinV（rp）=（δ'）2/E（rp），δ'为投资组合的总体风险；
根据约束条件，求解该规划得到最优风险投资组合点M（0.67，0.33），即最优投资比例是X1=0.67、X2=0.33，此时投资组合的收益是11.56%，收益方差为0.2094%
接着我们将上述数据代入（式3）中，可以求得最佳资本投资结构：
=1000000/4000000*6%（1-5%）+3000000/4000000*12%=0.10425
C公司we权益在资本结构中的比例为0.75，即在新设合并公司的投资组合中，权益资本额硬是投资总额的75%；c公司wd负债在资本结构中的比例为0.25，即在新设合并公司的投资组合中，权益资本额是投资总额的25%；值得注意的是，与同一控制下的新设合并不同，C 公司作为一个新的独立主体，不应有留存收益。所以，A、B公司原账面留存收益不是计入C企业的留存收益中，而是按享有C企业的股本溢价比例计入资本公积中。所以该投资组合的加权平均资本成本是10.425%。
【9年50倍股神话】
百度(BIDU)从2005年8月上市至今，刚好满九年。随着百度第二季度财报的公布，其股价也一度涨至US$226.76，创造了9年内上装超过50倍的惊人业绩。反观Google，从2004年上市至历史最高的US$1229元也只是上涨了不到13倍。
同时，索罗斯，摩根大通，有德银，还有高盛，JG Capital等等机构，都给予百度增持，或买入评级。市场分析认为，到2014年底，百度就会进入千亿俱乐部，股价将超过300美元。
【股价飙升靠业绩】
从经济学的观点来看，资本市场的表现首先是基于业绩的。
百度在搜索领域的功力深厚众所周知；去哪儿上市，爱奇艺整合PPS也无需多言；在移动领域，百度19亿美金收购91无线，成为第一大移动应用分发平台，轻应用，移动端获得了链接人与服务的能力，百度百发挑战余额宝，，通过收购糯米网挑战美团与大众点评，百度钱包，解决百度APP，链接人与服务中的支问题，闭环形成。
在搜索业务的基础上，形成14个用户过亿的APP，拥有第一大移动流量入口，形成移动搜索、应用分发和LBS服务的连接铁三角，从而使百度移动营收比达到30%，超过腾讯与阿里。这个过程中，用贴身缠斗来形容可谓贴切。
搜索业务根基深厚，移动布局逐渐开花结果，都使百度拥有了强大的现金生成能力，今年预期营收将突破500亿元，自然资本市场与财报双喜临门。不过，仅仅从这个角度看，未免太简单了，百度在资本市场上的优秀表现，或者更准确的说，其真正的优势并不仅在于此。
【步入10年，技术为先】
即使不了解资本市场的人，也会知道道琼斯指数，与道琼斯公司创始人共同创造出道氏理论的威廉彼得汉密尔顿说过这样一句话：“无论自觉还是不自觉，市场价格的变化不仅反映过去，还反映未来。将要发生的事情投下它们的影子，照在纽约证券交易所。”
拉斯·特维德所著的，被译为多国语言的畅销书《金融心理学》中这样总结：“第一项基本原理，市场走在前面。”这也就是说，市值不但是与当下业绩相关，也与未来业绩相关，是未来业绩的预先实现。所以，资本市场的表现，不仅是基于业绩的，也是基于布局的。在每一次收购中，在每一次财报的研发支出中，市场早就敏锐的发现了未来的预期，并将之变为资本市场上的行动。
目前，腾讯、阿里正在围绕移动入口进行巨额投资，花钱买未来，百度则希望以技术驱动赢得未来。百度Q2整体技术研发投入超过17亿人民币，同比增幅84.5%，远超谷歌、苹果、华为等企业。
5月17日，百度将在硅谷投资3亿美元成立新的研发中心，该项目将聘用约200名员工，并任命人工智能领域权威学者吴恩达博士为首席科学家，领导该项目。吴恩达曾经帮助谷歌做过一个人工智能项目，开发了一台可以在观看数百万段YouTube视频后通过自学识别猫的电脑。百度研究院目前包括三大实验室：硅谷人工智能实验室、北京深度学习实验室(原深度学习研究院)和北京大数据实验室。
另外，百度大数据计划建立的百度大脑、数据工厂、开放云的多层次人工智能体系，在未来也可具备思考、感知能力，实现与用户智能交互，提供全方位的解决方案。当这些底层技术创新驱动，体现在应用层面，虽然现在还不能完全清晰的提出商业模式，但其价值却是不言而喻的。
随着人们对于互联网移动化需求的不断加深，互联网和移动终端的功能性融合在业内普遍看来是未来3G和后3G时代的必然趋势。如今很多移动终端巨头在向互联网业转型，而互联网公司也在向移动终端伸手。
蓝电品牌咨询公司战略公关部高级顾问王斌告诉记者：“手机企业开始向互联网转型，比如诺基亚的OVI战略以及2008年的规划，都提出要转型互联网，谷歌也加入到手机市场的争夺战。”用英特尔移动互联网事业部总监郭京申的话说，就是对于掌上设备，用户最需要的应用需求仍然是互联网的应用。
日前，郭京申表示，英特尔未来产品制订的策略将进入两个领域，一个是无限通讯，一个是决定把PC上的X86的架构大幅度进行低功耗缩小进入移动互联网设备。
一无线网络商告诉记者，相信在未来几年内，移动互联网会有一个持续性的增长，而无线广告更会给无线网络商带来客观的营收。诺基亚创新业务部大中国区总监曾泉涛也表示，互联网和移动结合以后还会有爆炸式的增长。
投资者助力
目前，我国网民数量已经超过1.7亿，随着生活、工作节奏的加快和用户对于互联网应用移动化需求的不断提高，人们的互联网应用不会只局限于在电脑上，越来越多的互联网公司和移动终端也都已经开始渴望一定程度的转型。而移动互联网应用前景的好坏往往可以通过资本市场中投资者的反应而直接显示。联创策源合伙人赵维国表示，移动互联网是其很重要的投资领域。而来自凯鹏华盈创业投资基金VP的周炜对移动互联网也是表示了极大的关注。
如今，中国移动互联网在业务方面的快速发展已经成为趋势，据赛迪顾问预计，仅是移动互联网的移动IM业务，其市场规模在2009年就将达到70.4亿元。而我国网民数量和移动终端用户数量的比例达到1：5，在传统互联网业务趋于饱和的情况下，使得移动互联网业务更加具有发展潜力。
由于我国移动互联网仍旧属于朝阳行业，因此在资本需求方面不像其他行业那样旺盛。但是，如果行业内的若干家公司上市或许会带动资本市场的资本流向整个行业。如最近传出分众传媒要分拆其无线互联网业务单独上市，这在业内人士看来很有可能带动资本市场对整个无线互联网行业的极大关注。
汉能投资集团董事总经理赵小兵表示，投资者其实非常看好移动互联网应用，但是由于目前移动互联网市场还处于早期阶段，在业务上不能盲目地急于上市，因为对新的业务应用还需要时间去磨合，但是投资者对此很有耐心。
3年后盈利
随着移动新媒体的作用日益凸显，越来越多的品牌广告主不得不对无线广告重视起来。据艾瑞最新的数据显示，2007年中国无线广告市场规模将达到7.8亿元，同比增长56%，随着互联网和移动终端业务功能融合的不断深入，加之奥运会等商机的推动，2010年中国无线营销市场规模将达到22亿元。
由于移动互联网应用仍处于早期阶段，在广告投放力度上不够强势，但软银中印集团合伙人宾威廉表示：“移动互联网广告市场每年正以两倍的速度增长，而短信广告投放在明年会达到1500万元。而在投资时我们会选择年轻公司，赚钱要到两三年以后才开始。”
新三板扩容已经箭在弦上。
改革开放三十年，中小企业一直是改革大部队的主力军。据悉，占国民经济80％的民营经济解决了全社会85％的就业，贡献了全国约六成的税收。然而，在企业的发展过程中最需要资本支持的中小企业每年能够从我国商业银行贷到的款额比例极低，且呈逐年下降趋势。2009年，这一比例降至5％，而国企央企的贷款比例则明显高于前者。中小企业融资一直都是个难题。随着国企创新与竞争乏力的加剧，民营中小企业的创造力与竞争力逐渐获得相关主管部门的重视。增加中小企业融资渠道、建立健全多层次资本市场体系提上日程，成为今年两会期间的重点议题。早在今年1月，证监会主席尚福林就在全国证券期货监管会议上明确表示，扩大“新三板”试点将是今年证监会工作的重中之重。
一石激起千层浪。尽管新三板扩容尚在酝酿中，但各地高科技园区、券商、中小企业的热情已被点燃。各地各方都在翘首以盼，蓄势待发，只等国家一声令下，民问好大干一场。长期缺乏资本支持的中小企业闻到资本的味道，自然会迸发出创业的激情。有时。放一点点权就能给民间带来无限的活力。
大洋彼岸的Facebook和Twitter不断地刺激着我们的神经，26岁的马克・扎克伯格2010年身价飙涨245％，资产高达69亿美元，排名全球第35位。Twitter上线4年，去年已实现了4000万美元的赢利。二者的伟大之处不在于它们为开创者赚了多少银子，而在于它们为世界开创了两种全新的互联网应用模式，改变了世界上6亿多人的生活。然而，较少被人们关注的是，二者至今还未上市。实际上，Facebook和Twitter是在美国的私募股票交易市场SharesPost里长大的。美国股民通过SharesPost和SecondMarket表达了对创新型企业的鼓励与支持，资本市场的流动、开放与健康造就了世界级的神话。美国的资本市场是怎样做到的?
彼岸之花 价值发现
在美国南加州，面积不到一千平方公里的硅谷，是世界最伟大的互联网与IT公司的产地。这里诞生的公司是近几十年来领衔全球的名角，如微软、苹果、谷歌和Facebook等，业内人士将这种现象总结为“大学+资本+市场”的三角生态系统建立的结果。其中，资本不是唯一的，却是必不可少的。高新技术企业尤其是互联网和IT公司，初创期极易受到资金困扰。因其价值主要体现在创意与业务模式上而无法对其进行准确估值，正统的银行贷款及证券市场不会眷顾这样的“轻资产”公司。然而，美国层次丰富、品种繁多的资本市场体系为这些“富想法、轻资产”的公司提供了尽情成长的肥沃的土壤。这也是美国科技企业能够保持永续创新的一个重要因素。
美国有闻名世界的三大股票交易所，纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所。纽交所和美交所属于场内交易，采取竞价制度。纳斯达克则属于场外交易，采取做市商制度。三者中，纽交所资历最深、上市门槛也最高，所内有着百年历史的优质企业也最多。近些年来，随着互联网行业的蓬勃发展，上市门槛低、制度灵活的纳斯达克渐渐成为新兴行业的首选。2007年，纳斯达克交易量达到了4420亿股，首次取代纽交所，成为美国最大的证交所。
从金融工具风险特征、交易组织形式和地理空间的角度来看，美国证券市场是一个四层的“金字塔”。塔基是私募股票交易市场，这也是2008年金融危机发生后风投捂紧了钱袋子而资本市场自然孕育的结果。SharesPost和SecondMarket为典型代表，由纳斯达克为其提供Portal系统，该市场也采取市商制度，仅允许机构投资者介入交易。目前，此二家已经成为炙手可热的资本市场，代表着当下互联网的全球大企业，Facebook、Twitter、Groupon、Zynga和LinkedIn都在其内挂牌交易。2006年成立的Twitter直到2009年都在亏损。然而，美国资本市场的成熟就体现在，投资者能够以足够的耐心和信心去面对企业成长中所遇到的挫折。Twitter去年12月成功融到2亿美元，而今年2月24日，对Twitter估值也达到了66亿美元。今年年初，SharesPost对Facebook的估值更是达到惊人的1240亿美元，是Facebook2010年20亿美元收入的62倍。对Groupon、Zynga和LinkedIn的估值都达到了前所未有的新高。
资本市场的作用是价值发现。高估值体现了投资者对年轻网站的信心。在投资者的鼓励下，新一代互联网企业的上市心理也较从前有了很大变化。Facebook迟迟不肯上市，对于创始人扎克伯格来说，推迟IPO是件好事，能够维持控制权并不受股市的约束，才可以有更多的自由空间来实现自己的产业理想。但原始股东或员工想要套现，这时，私募股票市场就可以满足这种需求。同时，又不会削弱创始人如扎克伯格的权力。
从金字塔的第三层到第一层分别是包括波士顿股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等在内的地方性柜台交易市场、包括场外交易市场和粉单市场在内的公开报价系统和最顶端的纽交所与纳斯达克。四个层次构成的美国证券市场体系服务了全美3万家公司，为美国成为世界商业科技航母做出重要贡献。
“我眼中的纳斯达克”
走进位于北京中关村高科技园区中关村大厦13层马可波罗的总部，记者被墙上十二个大字“精准采购搜索精确广告投放”所吸引。马可波罗是一家内贸B2B网站，尽管B2B领域已有阿里巴巴一手遮天多年，然而看准了内贸B2B市场还是一块大蛋糕的苏继挺毅然地于2006年底成立了马可波罗，做他的“专注营销”。“我们选择上新三板，主要是想通过资本市场来扩大企业的规模，增强整体实力。创业板与中小板门槛太高，各方面审核太严格”，马可波罗CEO苏继挺对本刊记者说。
从地域来看，中国证券市场分全国性的交易所和地方区域性的交易所，前者上海证券交易所和深圳证券交易所，后者则有包括天津交易所、河南交易所在内地方易所。地方易所除了天津交易所等少数几家办得有些声色之外，其余的要么已经宣布关闭、要么形同虚设，乱象纷呈，缺乏有效管理。从证券市场的层次性来看，可分为 主办市场、中小板市场和创业板市场。对于马可波罗这样的初创型企业而言，主板遥不可及，即便是中小板和创业板也距离太过遥远。
“我觉得中小板与创业板可以合为一个板块”，应该说苏继挺道出了大多数创业者的心声。2009年，创业板面世以来，乏善可陈。中国优质互联网企业纷纷外流，去美国和香港上市的现状依旧没有改变。中国证监会或许另有苦衷，然而企业和股民没有看到一点改革的尝试。迫于无奈，百度们出国。迫于无奈，马可波罗们期待在与资本的偶遇中寻得一线生机。“十二五规划，国家开始发展新三板，我觉得这是对中小企业非常有利的一件事”，谈到新三板，苏继挺的眼睛里充满了光。新三板门槛低，要求不严格，这就满足了初创型企业的融资需求，“通过上新三板，企业也规范了自身的治理结构。对于有创意、模式好、团队强的企业而言，新三板是个价值放大器”，苏继挺说道，“如果新三板可以克服自身的一些缺点，不断完善的话，我相信它会成为中国的纳斯达克。我愿意一直呆在这个板块上”。
与苏继挺持相同看法的是西部证券新三板业务部总经理程晓明：“在我看来，新三板的影响将超过创业板。新三板的定位就是创新，不仅仅是科技创新、文化创新，商业模式创新也在其中。新三板将对中小企业，尤其是创新型中小企业的融资产生重大意义。新三板就是创新板，是中国的纳斯达克。”
在新三板挂牌不到一年的诺思兰德颇为感慨。两年前，诺思兰德注册资金为950万元，年净利润仅194.6万元。去年10月上了新三板，宣布对外募资的消息不到一个月，就有15家机构投来橄榄枝，诺思兰德最终选择了7家，融资4000万元。“如果不是新三板，肯定还要我们自己去找投资人，现在是投资人主动关注我们。”诺思兰德董事长许松山感慨道。
路漫漫兮其修远
香港证券交易所的阿里巴巴和腾讯、美国纽交所的当当和优酷、纳斯达克的百度、新浪和盛大，是中国证券从业人员心中的痛。然而，这种痛将在今年加剧。随着互联网第二波的到来，2011年将出现互联网企业大规模的上市潮。而国内的资本市场面对风起云涌的市场太潮反应迟钝，僵化的体制、不完善的制度、不到位的监管得不到丝毫改善，只能目送着一批又一批的国内互联网企业出国，奔向美国股民的怀抱。中国证监会做了十几年的王母娘娘而不自知，一道银河将你情我愿的本土企业与本地股民拆散。中国股民们畅想着，哪一天，市值400多亿的腾讯、100多亿的阿里巴巴能回国，那些优质的互联网企业都能回国，让我们与他们雨露共沾、风雨共担，该有多好!
这一天遥远吗?是的，很遥远。
然而，提前畅想一下，也未为不可。
新三板采用了深交所的报价系统，运行四年多的中关村报价转让系统从监管、制度等方面为“新三板”的确立奠定了坚实的基础。然而，新三板在以下几个方面受到质疑：
是否采用做市商制度将成为决定“新三板”市场成败的关键。北京道可特律师事务所刘光超认为，“新三板”挂牌企业多是中小企业，风险较大，很容易出现二级市场流动性不足的问题，因此做市商制度显得更为必要。
美国的OCTBB、私募股票市场与纳斯达克和纽交所之间已实现了无障碍通道，只要前二者的股票符合后二者的需求，就可以直接转板。而如果后二者的股票不符合要求，则自动退到OCTBB。这在中国暂时是不能实现的。“新三板”何时能够实现与创业板的无缝对接也是人们关注的焦点之一。
坊间有对于“新三板”年内将向个人投资者开放的传言。是否向个人投资者开放，这与“新三板”的定位有关。美国私募股票市场就只向机构投资者开放，而事实上，美国证券市场的机构投资者占比70％，这也是规避风险的一个有效办法。
上市公司转型升级和市值成长的背景
先回顾TA股上市公司的历史沿革，从上世纪90年代初到现在，A股不到30年的时间内，很多上市公司都按照下面的路线在演进：
刚上市时是明星股，增长率50%～100%；
不久后增长率下滑到30%，变成白马股；
再过段时间，增长率下滑到10%～30%，变成了周期股；
再过段时间，开始亏损，变成了ST股；
再过段时间变成了保壳股。
近年来，很多以前做地产、LED、纺织服装、传统制造的上市公司，都遇到产业周期向下、业绩下滑的困境，成为了“周期股”，于是通过并购或借壳上市转型至高端制造、互联网、影视娱乐等行业。以前是传统行业的研究员覆盖，转型后是新行业的研究员覆盖，价值进行重新描述和传播，公司的市值实现倍增，然后从资本市场上融到资金，进行新一轮的产融循环。
这个模式在2011年至2015年的资本市场周期中非常成功。举个例子，我们投资的一个公司，投资时市值20多亿，经过3年，现在市值高达300亿。这类上市公司的市值主要由三个部分构成：壳价值+老产业市值+新产业市值。
分阶段梳理过往A股20年、10年、5年、1年时市值增长最快的公司后发现，这些“牛股”都有一个共同特点―_上升周期行业+业绩高速增长，这是企业发展壮大和市值成长的一个核心要素。因此，如果从转型升级角度来看这个问题，公司市值成长的关键在于以被并购公司为核心的新兴业务的高速发展。但是，当前形势发生了重大变化，上述模式正面临巨大挑战。
第一个变化是经济周期进入L型区间。过去30年，国内GDP的年复合增长率高达10%左右，很多上升周期产业都至少保持了20%～30%的行业增长，但目前中国GDP增长可能会在5%以下的区域长期徘徊。毋庸置疑的是，传统产业增速快速下滑，甚至出现零增长和负增长的情况；同时，很多新产业高速增长的大好局面也遭受了严重挑战。
第二个变化是牛市不再。以前是增量资金入市，银行的资金搬家进入到股市，投资者都在加杠杆，政策也默许这些资金进入股市，推动股市实现了资金牛。但是现在是存量资金消耗战，而且这个消耗的过程还将会持续相当长的时间。在这种弱势市场环境下，资本市场对新产业的估值和前景预期都会下调。
第三，监管政策也发生了变化。以前是鼓励资金入市，现在是控制资金入市，限制资金脱实向虚，控制新经济的证券化，严防上市公司“忽悠式重组”、“跟风式重组”。在政策导向上，金融市场风险防范比上涨获得了更大的重视。监管政策变化对新产业的资产证券化是很大的挑战。
上市公司转型升级和市值成长面临的挑战
第一，上市公司老产业的周期向下，收入、利润进一步下滑，靠管理改善对控制成本费用有一定作用，但难有根本起色，长此以往，窟窿越来越大，转型压力也越来越大；
第二，有些上市公司试图通过投资并购“追逐”二级市场风口做新产业，但是新产业的风口不断变化，难以把握。比如去年互联网金融产业很火，转型起来也相对可行，但是今年互联网金融重组连续被监管层否决。三年前智能穿戴和3D打印很火，现在他们在哪里？事实证明，“追风口”都是短期行为，既难把握，更难持续。
第三，一级市场上好标的非常少。现在有一种并购现象非常不好，叫“忽悠性并购”，不是上市公司忽悠并购标的，而是被并购标的忽悠。如果SaaS热，做软件的标的都包装成SaaS；如果vR和直播热，所有做摄像头的公司都包装成VR和直播。如果一家搞传统行业的上市公司老板想转型，但又从来没有研究过这样行业，很难不被忽悠。另外，我们或许还要思考一个问题，新兴产业里面，真正的好公司会选择走“被并购”的道路吗？
为什么转型升级难？就是难在第一代创业者年事已高，没有了一次创业时的那种体力、精力甚至智力，‘一代人只能完成一代人的事’。
第四，并购重组后市值不能提升。过去，哪怕上市公司还没有实际的并购动作，只要给市场一个未来可能并购的预期，市值都可能有很大的增长。但现在情况完全不同了，很多上市公司并购落地以后，市值都没有反应，甚至不升反降。究其原因，第一是目前处于熊市阶段，投资者更看重产业实际的收入和利润；第二是新老产业估值不匹配，很多新兴产业的估值看用户数、看收入，而国内资本市场还没有认可这一套估值方式；三是加上目
4、找到你的二次创业合伙人。
为什么转型升级难？就是难在第一代创业者年事已高，没有了一次创业时的那种体力、精力甚至智力，“一代人只能完成一代人的事”。这个时候第一代创业者应该审时度势，快速找到理念相似、能力互补的年轻一代合伙人，为这些人提供平台，让这些人推动你的事业转型新生。这时候，千万不能以对待职业经理人的心态对待这些人，要心态开放、充分授权，责权利对等。
其次，做好转型升级的核心能力建设和关键动作。
1、牢牢稳固老产业的大后方。
虽然老产业面临下滑，但在一定阶段依然会是公司的主业和主要收入和利润贡献来源，一定要通^选拨能人，加强班子建设，围绕供研产销价值链降本增效，努力“榨出更多的油水”。我们认为，利润就像毛巾里面的水，只要不断去拧，永远都会有更多的水出来。这一个动作一方面是稳住公司的基本面，另外是为转型升级和新产业的开辟创造更大的条件和空间。
2、选择需要进入的新产业。
新产业的方向很多，比如人工智能、共享经济、企业级服务saas等，对这些领域，上市公司都没有干过，究竟要选哪一个？怎么切入进去？跟老产业怎么结合？这些问题一定要结合几点来给出答案：一是产业的趋势和未来，二是资本市场的趋势判断，三是老板下半辈子的志趣选择，四是你周边的人（包括你的二次创业合伙人）的擅长所在。
3、确定产业型投资并购的战略路径。
产业并购区别于当前市场上的vc/PE等投资行为。前者追求在既定的战略布局下，优化产业结构、打造产业板块，致力于长期持有运营，并实现融合发展；后者是以实现财务收益为目的。一家上市公司在转型升级过程中，应该主要围绕新产业方向展开投资并购，兼顾财务投资。在这个过程中，保持战略耐性和定力至关重要，战略布局和产业组合里没有的领域，绝不轻易进入，即便有利可图。在这个过程中，应该具体做好几个动作：
（1）画出新产业领域的产业路径图，明确先进哪个？后进哪个？哪些即使花大钱也要进入。
（2）进行“葡萄串式”的投资并购：以某个领域为核心，以产业横向或纵向补缺为重点，持续进行拼图。
（3）建立不同的投资并购评价体系和标准：如果并购动机是扩大规模、市场占有和市场地位，那就要确立以市场份额、销售额、用户数为核心的衡量体系；如果并购动机是补齐核心环节，提升业务协同效应，那就要确立以协同价值为主导的衡量体系；如果投资并购标的是财务型投资，相对独立经营，那就要确立以实现股东价值最大化为中心的并购理念，建立以利润率、净资产收益率等为核心的衡量体系。
4、发育上市公司的平台化赋能管理能力。
转型升级，意味着上市公司很可能会面临多个业务板块、多个产业的格局。更为重要的是，新产业和老产业的文化和管理模式完全不同，如果用老一套标准去管理，将会出现重大风险。在原来的老产业，所有人都是老板的一只手，而不是大脑；现在切入新产业后，所有员工都是大脑，而不只是手。如何激发创意精英的活力，来带动企业的发展？如何用赋能式的管理去帮助他、激发他，而不是控制他、管理他？这其中涉及文化战略和人员选择问题，是个核心的命题。
上市公司除了资本赋能外，要更多地关注管理赋能、资源赋能，这里面有几个要点很重要：
（1）赋能被并购企业的文化：上市公司老板要有足够的胸怀和包容心，对被并购标的和人员求大同、存小异，控制自己过往的“皇帝”心态，日常经营交给原管理团队进行，不能跑到台上去表演，进入“过日子”的状态。
（2）赋能被并购企业的“钱袋子”：财务总监是上市公司必须派到被并购标的的角色，除了监管资金外，财务总监更多应考虑资金的合理使用和配置，并且利用上市公司的平台统一调度资金，为被并购企业降低融资成本，提高资金使用效率。
（3）赋能被并购企业的人员激励和培养：在实施每一项并购的过程中，针对被并购企业，常需提出核心员工建设计划，重新优化原股东、管理团队和未来核心员工的股权比例，并制定股权动态管理制度，以此充分激活组织活力和动力，致力于打造长久治安的体制平台。
（4）建设赋能式管理的工具箱：建立形成一套“赋能工具箱”，主要包括财务管理、流程管理、风险控制、信息化以及品牌建设等，使得被并购企业在应用了这些成熟的管理办法后，各个方面都可以得到高效的提升。
（5）逐渐发育新产业的资源体系：被并购企业愿意接受投资并购的需求早已超越纯粹的资本需求，更多看中并购方的产业背景、资源和平台功能。要能逐渐从产业层面赋能被并购企业，如果上市公司自己在新产业领域积累有限，那就联合相关新产业资源方一起来干（这是与新产业资源方设立并购基金的要义之一）。在这个结构中，要明确领投方、跟投方的角色关系和主辅关系，以共同的思路和方法推进。
5、发育上市公司的资本赋能平台。
这本是平台化赋能管理体系的一部分，但由于非常重要，单独提出来说。长周期的资金平台是驱动转型升级关键的资源和能力。对于并购标的来讲，独立IPO其实存在很多弊端，如大面积稀释原股东股权、综合融资成本较高、国内政策变化较快、IPO历时太长、不能满足当期经营需要，等等。上市公司应该发育一个资本平台，让原有团队专精于企业自身经营发展即可，资本资源则由上市公司根据其发展需要做适应性的配置。
（1）充分利用现存的估值差价。目前A股上市公司投资并购的核心逻辑之一是利用估值落差效应，用50-100倍估值的上市公司股权去并购10-20倍估值的被并购企业股权，可以充分享受资本溢价。国内市场恒时高估的特点仍将维持较长时间，这个溢价短期不会消失，上市公司一定要把握好、利用好时间窗口。
（2）向资本市场机构投资者“走心”传递公司转型升级和二次创业的战略和具体规划，并逐步执行这些规划，获得机构投资者的认可。
（3）打造多个资本平台。新三板是非常重要的资本市场，上市公司可以将部分资产证券化，在新三板市场打造多个融资平台。
（4）积极开辟可转债、可交换债等债务融资工具，建立内部多层次金融和资本市场体系，更好满足并购标的发展需要。
（5）正确判断资本市场周期，做好自身的股权吞吐，储备更多的股权和现金资源。在资本市场周期过程当中，适时增持或参与自家公司的定增，并在高点做相应的减持工作，上市公司将拥有更多的股权资源（或股权不变，拥有更多的现金）以对未来的投资并购支付。
（6）充分利用一线城市政府引导基金的杠杆效应。北上广深等一线城市的上市公司可以积极参与政府引导基金的申请工作，利用政府长周期资金和扶持新兴产业的性质，开展相关投资并购。
（7）积极开辟海外资金渠道。目前国外资金成本较国内更低，对于有海外投资并购需求的上市公司来说，要积极探索海外资金来源。
（8）选择理念相同的资本机构合作，充分杠杆嫁接这些资本机构的资金和渠道。促进企业新生的使命和追求
从全球范围来看，有一家投资机构做这一类投资非常成功。这家机构叫做3G资本，这也是我们学习的标杆。3G资本最有代表、最重要的投资是：收购百威英博52%的股权，汉堡王和TimHorton的合资公司国际餐饮品牌OSR51%的股权，卡夫亨氏49%的股权。其控制公司的年收入已经超过1000亿美元，市值超过3500亿美元，打造起了全球最大的食品饮料集群。
3G资本的打法是：投资或收购那些管理层失去发展动力，经营效率低下的企业，然后由董事会（由公司过往资深合伙人组成）负责总体决策，某个合伙人带领团队作为这家公司的核心管理团队进驻企业，此团队再选拔输入3G资本高绩效管理制度，招聘新人，逐渐重塑企业文化，开除和取代没有动力的老人，重新焕发企业效率，降本增效，基本面改善之后推动市值增长。
一系列产业政策出台，行业组织功能增强，产业环境净化，为互联网产业的第二次腾飞营造了理想的外部环境。
告别泡沫经济的阴霾，2004年互联网产业迎来新一轮起飞，如果说互联网产业在网络泡沫破灭之前的起飞是概念和资本恶意炒作的结果，那么新一轮的发展则已经具备相当的网络产业基础，是初具规模的互联网产业的整体起飞。互联网产业从发展之初的盲目、浮躁走向如今的理性和务实，可以说行业规范功不可没。今年以来，在互联网经营的各个领域，出现很多个“第一次”：在电邮领域，第一部服务规范出台；在无线互联网服务领域，第一个行业“诚信自律同盟”成立。政府加强政策调控，整饬行业秩序，行业组织功能增强，企业行为走向理性，以及在一系列产业政策的引导和保护下，互联网产业具备了实现持续稳定发展的外部环境。
2004年，国内网民总数高速攀升，已达到8700万，位居全球第二，无论是网络广告，还是网络游戏、电子商务、网上银行等网络业务，都拥有了足以创造规模效益的用户市场；在行业基础设施建设上，网络实现规模化扩容，CN 域名快速增长，与此同时，互联网内容服务在宽松而规范的市场环境中，地位进一步提高，数据中心业务市场保持着相对平缓的发展；在行业经营模式上，随着外部环境改善，市场运作规范化，互联网业务创新异常活跃，大部分互联网企业具备了相当的活力和创造力，经营模式向多元化方向发展。凡此种种，都说明互联网已经具备坚实的行业基础，开始进入良性发展时期，其中又具体呈现出以下三大亮点。
资本市场风生水起，互联网企业掀起新一轮上市浪潮，行业资本市场运作十分活跃。
过去的五年，互联网在人们心目中可以说是“烧钱”的概念，是不切实际的虚幻和浮躁。如今，站在互联网十年的高点上，互联网则是实实在在以自己的收入和利润说明人们已改变了对它的偏见。业绩是最强有力的理由，在2004年，以门户网站领先的互联网公司收入增长速度令人咋舌，盖过了其他几乎所有领域。由门户网站新浪的财务报表显示，仅在第三季度，企业的净营收达5250万美元，超过先前的业绩预期，较去年同期也大幅增长了64．5％，创下了新浪的净营收的新纪录。
除了实实在在的收入，证明互联网价值还需要资本说话，而互联网企业利好消息不断，反映到资本市场，则具体表现为资本运作市场的持续升温。在各门户网站，随着盈利幅度不断加大，其股价平均上涨了数十倍，诸如搜索服务等新兴的专业性网站盈利也在大幅增加。与此同时，2004年国内互联网公司新一轮上市热潮也在悄然兴起。而在2004年之前，登陆纳斯达克的中国互联网概念股，只有屈指可数的三大门户网站和中华网，但在2004年则达到了12家以上。互联网企业盈利状况不断好转，推动了整个行业的上市风潮，并且推动了群聚效应的出现。截止到2004年，国内网络概念股的市场价值增长了10多倍，为互联网的长期持久发展提供了足够的资金支持。
互联网企业在境外纷纷上市，受到了国外投资者的普遍青睐，许多境外著名投资机构，以及著名互联网企业，甚至直接以资本为媒介涉足国内互联网市场，与国内互联网企业寻求合作，如亚马逊8月以7200万美元买下卓越网。总体来说，资本市场异常活跃，互联网市场中资本汇集和优化配置，构成2004年互联网市场的一幅壮丽画卷。
专业网站后来居上，互联网产业精耕细作的趋势更加明晰。
互联网诞生以来，门户网站的传统经营模式几乎是所有网站的标准。在一个网站上，用户可以享受搜索、电子邮件、内容等多种服务。然而如今，随着互联网专业应用技术发展，以及网络应用向传统产业的渗透，粗放型的内容服务形式在专业化服务上越来越显示出不足之处。今年以来，各类专业化网络企业不断涌现，如网络游戏领域以盛大为代表，即时通信领域以腾讯为代表，而在电子商务领域，则孕育出阿里巴巴、当当网等一批强势企业，同时，其他诸如旅游网站、人才网等网站的上市，也陆续受到人们关注。
专业网站兴起，表现出前所未有的朝气，可以看到网络服务逐渐向贴近普通消费者的多样化、个性化方向发展。用户消费观念走向成熟，带动了互联网产业朝精耕细作的方向迈进，各网站抓住各自的发展侧重，通过提供的服务种类和内容细分市场，形成了如今专业网站百花齐放的局面。2004年专业网站最活跃的领域，主要是电子商务领域，即时通信以及网络搜索市场，网站走向内容和服务的多元化，是一种潮流，同时也是网络企业经营理念的一场变革。
基于业务经营合作，互联网应用服务商和电信运营商在合作机制方面积极探索，使得宽带互联网产业链开始形成并逐步趋向完善。
互联网企业不断探索各自在互联网市场中的定位和生存方式，使合作成为今年业界的热点。尤其引人注意的是，在互联网业务运营中，电信运营商的身影出现的次数越来越多，互联网企业转向与电信运营商进行深层合作，如腾讯与中国电信合作，打造综合互动娱乐平台。传统的电信网逐步转变为承载各种互联网应用的平台，实现多种互联网业务创新，为互联网业务创新开辟出了一片新天地。
互联网业务更加关注与电信行业的纵向融合，而对电信运营商而言，宽带市场迅速进入快速成长期，也促使电信运营商主动向互联网企业寻求合作。2004年，国内宽带用户实现跨越性增长，达到了网民总数的四分之一，由电信运营商主导，各种专门经营宽带应用的互联网企业纷纷涌现。随着宽带市场的发展，包括通信运营业和网站在内的互联网产业环节联系更加紧密，促成了宽带互联网产业生态链开始形成，其中网络增值服务模式的探索也取得有效进展。
网游行业增长放缓以来，从业者的日子一直不好过。
从去年以来，盛大、九城等在美上市的网游企业股价持续下滑或不振，借壳上市的联游网络始终存在退市风险。9月初，盛大网络第二季度未经审计财报，公司二季度净利润为140万美元，这已是盛大连续多个季度出现利润下滑，当期以4.8％的运营利润率创造了盛大的历史最低。
据艾瑞报告显示，2011年第二季度网络游戏市场规模为73.4亿元，虽然也在增长，但增速比上季度下降1.8％，这是国内网游业十年来首次增长放缓。
同样，在资本市场所向披靡的网游企业很少再次获得外资VC、PE的青睐，以至于趣游天际CEO曾戈感慨：网游行业已经丧失融资跑道。他指出，现在中小网游团队面临很大的生存问题，当企业融资跑道丧失后，创业者想生存就必须赚快钱，出短平快的产品。
经过几年的快速增长，国内网游行业进入发展瓶颈期，且未寻找到突破口的境况下，国外资本越发不看好，这是必然的。与国外资本的冷淡相比，国内资本投资网游企业在短期内形成了爆发点。仅九月中以来，就有超过5家网游企业先后获得民间资本的支持。
资本市场遇冷，民间投资发力，是否能为增长放缓的网游行业带来新的转机呢?
网游瓶颈难破
和大多数网游企业相比，趣游天际发展势头非常好。从2008年销售收入200万元到2010年的6亿元，据说今年有望突破10亿元。
即便如此，曾戈仍然“唱衰”网游行业。这两年来，国内唱衰声音就持续不断，尤其是在网游产品数量的增幅保持较高水平，而行业规模、产值增幅却持续大幅下滑的状态下，业内舆论认为网游行业进入转折期的观点就更加普遍，目前的市场状况是：10％的企业占据了100％的资本市场，而90％的游戏生产后都会被市场淘汰。近期易观国际公布的数据显示，中国网游市场的年增长率已经从2007年的68.3％缩水至去年的21.5％，则进一步印证了网游行业发展的瓶颈和危机。
易观国际分析师玉轶认为，高度集中是网游市场现阶段的特点。据监测数据，今年第二季度中国网游市场规模达87.6亿元，仅腾讯、网易、盛大三家公司就占据了63.7％的市场份额。而极高的淘汰率也反映我国网游市场发展、产品优胜劣汰的过程。
“山寨化”是网游产业面临的难题之一。据国内游戏媒体多玩的中国网游死亡档案报告，从2010年初到2011年第一季度，短短一年多时间，国内网游市场推出的大型客户端产品有313款，以不同名义进行的测试有721次。然而，此时段进入公测的产品不过94款，而保持月平均在线人数超过3万人的，仅仅只有8％。
究其原因，主要是网游同质化现象严重，大量网游公司在产品策划和研发上互相抄袭，导致产品雷同。玉轶认为，中国网游市场已经成为一块非常大的蛋糕，肯定有人渴望快速复制成功，而在软件知识产权保护方面，我国还没有充足经验和可行的政策法规，确实容易导致游戏产业“创意有价无市，山寨无理有利”。
在这种情况下，用户对大型网游的疲劳度上升，忠诚度降低，无疑是今年网游市场瓶颈加深的关键因素。即使在此期间，国内不少网游企业通过技术创新、实施海外战略、调整业内资本、甚至借助业务转型来寻求突破口，但现阶段收效甚微。比如：通过技术进行创新的3D回合模式，曾一度被认为是回合游戏复兴的新希望。然而，《聊斋》运营九个月即停运，《创世西游》新任主策开始重新定位游戏模式和受众，《梦幻聊斋》百度指数近期已经跌至一千，不得不说，此创新模式的前景非常不明。
仅看大型客户端游戏，前景已不容乐观，其他细分市场的游戏，也多是处于“得势不得分”的阶段。网页游戏、社交游戏的兴起，确实增大了网游市场的规模，然而此类游戏的商业价值空间有限，付费用户比例偏低。步其后尘的移动互联网游戏市场，基于收费的瓶颈，产业增速并不理想，而腾讯、九城、盛大等传统网游巨鳄，以及三大运营商的进入，也将该领域变成竞争的红海。
曾戈认为，未来网游游戏的互动性将更加强化，用户也将更加细分，在这种情况下，市场的细分也就显得格外重要。而一直以来，细分市场做得不够好，是网游行业发展的另一个难题。
自网游诞生之日起，一个网游玩家所能遭遇的最大麻烦，除了盗号，便是延时过长、频繁掉线等此类基础性问题。在国内电信网络宽带有限、不同运营商之间线路互通不畅的情况下，为了获得更好的网游体验，几乎每个玩家都需要网游的加速器服务。
易观国际数据显示：2010年我国网游加速市场规模约为1.21亿元。预计到2013年中国网络游戏加速市场规模将达到3亿元，用户规模将达到2800万。而目前国内网游市场，除了以迅游为首的几家企业之外，加速器市场并未大规模启动。
可喜的是，加速器市场从2010年开始，逐步从幕后走到前台，由个人经营的服务逐渐规范化，以企业为竞争参与者，并开始构建起相应的技术、市场壁垒。
贴近市场是王道
几年前，当王峰的蓝港在线成立之初，便拿到了北极光创投1000万美元的投资，随之又陆续拿到了第二笔、第三笔。数额之大，在当时的网游行业、甚至是IT行业都是不多见的。这不仅是资本对王峰及蓝港的肯定，更是对整个市场钱途的看好。
从2007年开始，网游更多的是“皇帝的女儿不愁嫁”。有市场，有背景，简直就是资本市场的温床。资本市场的追捧，强劲的增长势头和广阔的玩家市场，使得九城、完美，巨人这样的公司相继上市。不仅如此，资本市场的热情不减。越来越多的风投，天使，基金看上了网游。这也刺激了更多的人跳入游戏行业。更令人惊奇的是来自房地产，煤矿，航空器材等众多传统行业的企业或者个人直接或间接投资网游行业。
与蓝港相比，同为网游企业的百游对资本的态度就冷淡了很多。接受媒体采访时，百游高层曾表示：公司在创立之初，还是用自己的钱踏实，不能老花别人的钱，等做大了再拿也不迟。百游是靠创始团队的钱起家的，他们的目标是做大做强后会去争取融资。
在整个网游市场，像蓝港那样的企业很多，他们在一开始就拿到了VC甚至天使投资，然而在不懂内行的投资人眼里，付出总是要有回报的，而且越快越好。然而，并不是所有企业都有蓝港那样好的运气和实力，在资本的“揠苗助长”下，很多企业在襁褓中夭折。
2010年以后，网游行业开始出现了增速放缓的情况，严苛的投资回报、挑剔的玩家、山寨游戏层出不穷、同行恶性竞争日趋激烈，使得很多网游公司度日如年。
在网游这个行业，一个游戏好坏
的标准就是这款游戏的活跃用户是否能够达到10万。这个行业灿烂的背后则是：一将功成万骨枯。在众多光鲜的网游企业成功的背后，却以99％的游戏死亡为代价。要么日进斗金，要么功败垂成。10万突破生死线，30万丰衣足食，如果能够达到100万人，那就是网游业的新霸主。
在这个标准下，蓝港勉强挺了过来。大笔花钱提高自己的实力和产品质量，通过《问鼎》、《倚天屠龙记》、《西游记》等产品的运作好歹保了本；此时，低调的百游却不声不响地开始逆市突起。用百游营销副总裁吴亚辉的话说：创业型的公司一开始，首先要保证能够活下来，然后再谈发展。
从2007年到2009年，用自己的钱熬了两年之后，百游自主研发的《兽血沸腾》创下了10万人在线的成绩。在当年，只有麒麟《成吉思汗》有这样的好成绩，而后者投入了千万推广成本为代价。同年6月，台湾《兽血沸腾》最高1万人在线，这是一个相当不错的成绩了。继《兽血沸腾》之后，百游又推出了《龙腾世界》。这款游戏也成为后来百游最赚钱的产品之一。
从生存角度去考虑市场上最需要什么，使得百游在两年后厚积薄发，开始煜煜生辉。期间也出现了一些令人惊艳的网游企业，但大多昙花一现。2009年，绿岸这家年轻而充满创意的团队把“越南妞”、“玩的不是游戏，是寂寞”，等时下最流行的元素都融入《蜀门01》这款老游戏，使得这款2006年推出，本已无药可救的游戏能获重生，取得一跃突破80万人平均在线的优异成绩。
后来有艳羡者进行总结：绿岸的成功在于创意，贴近市场。“连我们自己都不会喜欢的东西，玩家怎么会喜欢”?绿岸市场总监兽兽能够很好地诠释绿岸当时为何能够异军突起。
2011年的网游市场仍然增长乏力。此时，很多公司开始蠢蠢欲动，想结合自己的游戏布局电子商务和移动互联网，他们开始一手抓传统客户端网游，一手抓新应用。
是继续坚守传统网游的阵地，还是涉足其他领域玩跨界?很多公司为此纠结不已。财大气粗的蓝港除了保持在传统网游继续玩花样之外，还涉足了LOS游戏、网页游戏，王峰个人还步入了天使投资的行列。
秋苹
总经理
Apple Chew
秋萍自97年大学毕业至今，一直在形象包装业内摸爬滚打。“形象设计一行外表光鲜，被称作是时尚的风向标，但是光鲜的背后很辛苦，起初1周有6天都在飞，完全就是体力活。”同样没时没点的工作节奏让我与秋萍产生了共鸣，我忍不住问她：“你的生活是不是和工作混成了一团糟糕？”她笑着说：“没有呀。”
秋萍把工作和生活分的很开。在工作上她要求完美，甚至跟自己较劲、拧巴。“我不能忍受工作中一点点差错，我工作十几年从没有因为个人原因迟到过，就拿北京堵车来说，这绝不是迟到的好理由。”；在生活上，她是一个大大咧咧、健忘的人。“生活上我什么都丢过，手机1年丢过十几个，一点都不夸张。”秋萍的笑点很低，容易给身边的人带来欢乐，她说眼角纹就是自己笑出来的。
数码尝鲜
秋萍是一个不折不扣的数码潮人，听别人说某个产品好就会立刻去买。很多年前，她就已经告别了厚厚的样片册，尝试用MP4为客户展示作品。现在她最中意的产品是双屏相机，不仅方便自拍，更是工作的好帮手。她经常出差，每当碰见美景、好玩的事，都会用它来记录，作为今后创作灵感的源泉。
Her List
华硕 U31 笔记本电脑
对于商务人士来说，对于笔记本的追求已经不仅仅满足于耐久和高效，高清的画面和动听的音乐不仅是休闲娱乐的享受，更是一种生活品味的提升。装备了基于全新“Fermi”架构的NV GT415M独立显示芯片，使华硕U31拥有能够支持DX11的高清解码能力，可以轻松的为你呈现极致饱和细腻的逼真视效。游刃于商务娱乐之间，怎样权衡由你做主。
Black Berry 9800 手机
Black Berry手机强大的邮件收发功能让商务、政界人士无人不爱，稳重的外形、经典的宽屏与QWERTY键盘设计为人津津乐道。
TANK-midnight 耳机
这款名为midnight 的TANK耳机保持了其一贯的优良设计，浑厚的低音、豪华的耳机垫罩不仅保证了音质的纯美，佩戴时也更为舒适。无论是出差携带，还是在办公室轻松一下，都是绝佳之选。
朱春荣
副总裁
北京亚都室内环保科技股份有限公司
朱春荣1995年年底从上海被招入亚都工作，直到1999年做到亚都上海公司总经理，在事业步步高升之时，2000年他选择离开亚都，转投资本市场。2005年亚都CEO文辉出差来到上海，与之邂逅，当时的朱春荣在资本市场已经有了一定的资源与市场，而亚都也正想在资本市场大展拳脚，两者一拍即合，如此机缘巧合之下，朱春荣重归亚都。在朱春荣心里，亚都有着很重的位置。既SARS之后环境、环保节能一直是中国发展的重中之重，而身处资本市场的他也无时无刻不在关注。“水和空气将来一定会成为越来越大的产业，而亚都作为中国环保产品的龙头企业之一，作为这个领域的专家，我愿意为它将资本市场的平台资源拉进去，资本市场也需要这样的元素。”他解释说。
数码养眼
“闲暇时间用手机玩《愤怒的小鸟》，打完游戏我就琢磨这款游戏的运营模式，这不是职业病，是我的生活与工作都已经离不开数码了。”他把数码产品当作调剂工作的帮手，工作乏累时，就会打开办公桌上的香薰仪，靠在转椅上休息，喝茶，玩电子产品。
His List
HTC Flyer 平版电脑
HTC Flyer是HTC 的旗下首款Android平板电脑，Flyer身材小巧，兼容性强，非常适合出差携带，处理工作文件，浏览资料网页，信手拈来。
戴尔XPS 15z 笔记本电脑
XPS 15z的续航能力极为强悍，它可以在较低工作负荷下自动切换至集成显卡以节约能耗，使电池可以支持在长途飞行时的使用，为出差旅途中的工作加以保障。
亚都香薰超声波加湿器
亚都香薰超声波加湿器可以有效净化周围空气，创造一个健康舒适的环境。从净化器中漂出的淡淡清香，是纯天然的有机精油，为你的眼睛、皮肤带来一种天然纯净的护肤方式，让你工作中不知不觉的美容、养颜。
华硕T20 手机
T20在外观设计方面秉承了华硕产品的一贯风格，黑色的T20将经典的晶钻漾彩应用于T20背部，搭配背部的金属拉丝横条，商务范尽显无疑。
吴衷婷
总裁
北京华旗随身数码股份有限公司
这位IT行业里的女强人曾经发誓一辈子都不要和计算机打交道， “我在大学学的是计算机专业，当时根本不喜欢，曾发誓毕业一定改行。”她觉得如果不做自己喜欢的事情，怎么可能做得完美？直到后来在日常生活中和数码产品打交道多了，才慢慢消除了最终的成见，不仅进入数码行业，更是成为新产品的行家里手，通常女孩玩不懂的数码产品，在她手里都是手到擒来，而且购买新品从不看说明书，一定要亲自琢磨透才行。
喜欢音乐的她与影音数码形影不离，家中的HIFI音响、办公室的桌面音箱、再到包包里的无限随身数码。“音乐可以让我保持一个好心情，有个好心情才可能努力工作。”她理想的数码生活，是完全无线的链接，“包包里繁多的数据线完全是生活的障碍，太不方便了”。
Her List
HTC天玺(安卓版) 手机
方方正正的宽大外观，如同他的名字一样含有浓厚的中国韵味，非常适合男性商务人士。4.3英寸的超大屏幕，用它来看你的会议PPT都不成问题。
爱国者E087 音箱
沙漏形音箱小巧可爱，娇小的身材却并没有对音质做出妥协，让美妙的音乐填满整间办公室，绰绰有余。
联想ThinkPad E220s 笔记本电脑
ThinkPad系列笔记本可谓在商务数码中大名鼎鼎，简单硬朗的外观博得了无数喝彩与掌声。E220s就是其中成员之一，如果你经常带着重要电子资料往返与各地之间，那么轻薄极致的E220S就是你的不二之选。
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